建筑工程8月报：房产销售降幅收窄有利住宅精装修煤化工投资进入提速状态0814.ppt

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1、12-05,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-06,12-07,分析师,罗泽兵,58,5%,0%,-10%,-15%,-20%,-5%,-30%,行业研究报告 建筑施工,2012 年 8 月 12 日,建筑工程 8 月报-房产销售降幅收窄有利住宅精装修，煤化工投资进入提速状态投资要点：前 7 月商品房销售回落幅度收窄，住宅精装修企业订单执行进度将加快。虽然房地产市场整体仍面临政策调控状态，但在刚需释放及主流开发企业灵活定价的背景下，前 7 月国内商品房累计销售面积 4.86 亿立方米，同比下滑 6.6%，下滑幅度较

2、 6 月收窄 3.4 个百分点。这也是年初以来商品房累计销售面积的同比降幅首次从百分比 2 位数水平收窄至个位数水平，考虑到住宅精装修需求与房屋销售面积的高度同步性，预计下半年广田股份等住宅精装修企业的在手订单执行进度、新签合同量都将有明显加快。基建投资强度差强人意，下半年改善主要看水利领域。前 7 月铁路、,谨慎推荐维持评级：（8621）2025 2670：执业证书编号：S0130511090003行业基本资料上市公司家数,公路基建投资分别实现同比-33.5%、2.4%的增长，均在市场预期范围内；即使考虑到地方性铁路项目下半年立项开工速度的加快，预计全年铁路基建投资也仅在 5000 亿元上下

3、，同比上年变动不超过 10%。水利投资方面，前 7 月累计完成投资 1836 亿元，同比增长 14.8%，这一增速基本与上月水平持平；考虑到上半年多个立项的大型水利项目受制于资金到位因素的“引而不发”状态，下半年在国内财政政策的微调中该领域仍将是少数主要受益行业之一，下半年需求改善值得期待。,总市值（亿元）占 A 股比例（%）平均市盈率行业表现,80853.40%16.1,煤化工示范项目获批前景趋于明朗，行业壁垒保障龙头企业受益潜力。目前，我国在煤制天然气、煤制烯烃、煤制油 3 个产品上的技术储备已经趋近成熟，煤制乙二醇的多套技术方案比选也即将有最终的优选,（%）建筑工程上证指数,1M1.1-

4、0.8,3M-0.7-9.4,6M4.9-7.8,结果。7 月底大唐国际能源内蒙古克旗煤制天然气项目一次开车成功，同时神化宁煤煤制油项目也已启动施工招投标程序，预计后续发改委对其他项目的审批进程也将明显加快。保守预计“十二五”主要煤化工产品的工程建设需求将达到 5000 亿元以上，高技术门槛及过往项目实施履历使行业具有很高进入壁垒，龙头企业中国化学、东华科技将,有良好受益机会。维持行业谨慎推荐评级。建筑行业后续投资机会仍需着眼需求端变动趋势，积极寻求需求有改善的细分行业投资机会。建议配臵煤化工工,-25%,程、住房精装修、优质海外工程企业和具有特色的工程咨询企业，重点标的为：东华科技、广田股份

5、、中工国际、中国水电、中国建筑。行业重点公司盈利预测及估值,银河建筑,上证综指,股票名称,股票代码,EPS(元),PE（X）,PB,投资评级,2011,2012E,2013E,2011,2012E,2013E,002482002140601117002051601669601668300284,广田股份东华科技中国化学中工国际中国水电中国建筑苏交科,0.550.620.480.810.380.450.55,0.720.830.631.230.440.540.72,1.061.200.811.710.550.641.01,34.939.913.538.49.67.017.5,26.729.910

6、.325.38.25.913.4,18.120.78.118.26.64.99.5,3.59.82.16.81.21.01.7,推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,资料来源：中国银河证券研究部,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,行业研究报告/建筑工程行业,正文目录,一、主要细分行业需求变化.1（一）房建-商品房销售回落幅度收窄，新开工增速仍惯性寻底.1,（二）基建投资-交通投资强度平淡，水利建设持续提速.2,1、公路投资：投资增速水平首次转正，西部骨干网建设是投入重点.22、铁路投资：停缓建项目复工进度有所加快，全年投资规模将较年初计划增长 20%.33、水利投资：未来

7、两年稳定增长可期.3（三）钢铁、水泥投资-国内处于去产能阶段，企业业绩主要取决于海外市场进展.4,（四）海外工程承包新签加速下滑，投融资一体经营模式提升抗风险能力.5,二、行业投资策略.5,图表目录,图 1 国内商品房新开工面积与销售面积月度累计增速的对应关系.1图 2 国内商品房新开工月度累计面积与同比增速.1图 3 国内商品房施工面积及其增速(1999-2012 年 7 月).2图 4 国内房地产投资及其增速(2008-2012 年 7 月).2图 5 国内公路投资月度累计额变化.3图 6 国内公路投资额年度变化(2003-2012 年 7 月).3图 7 国内铁路基建投资月度累计额变化.

8、3图 8 国内铁路投资额年度变化(2003-2012 年 7 月).3图 9 国内水利投资月度累计额变化.4图 10 国内水利投资额年度变化(2003-2012 年 7 月).4图 13 对外承包工程月度累计新签合同额（09/3-12/6）.5图 14 对外承包工程月度累计完成额（09/3-12/6）.5表 1 主要建筑上市公司盈利预测及估值水平.6,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2008-02,2011-10,2007-02,2007-06,2007-10,2008-06,2008-10,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2

9、010-10,2011-02,2011-06,2012-02,2012-06,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,1,行业研究报告/建筑工程行业一、主要细分行业需求变化（一）房建-商品房销售回落幅度收窄，新开工增速仍惯性寻底房屋建筑作为国内绝对投资额最大的工程领域，其投资增速与房地产市场的变化趋势紧密相连。从 2004 年以来商品房新开工面积与其销售面积的增速对应关系看，新开工面积的变动趋势通

10、常滞后于销售面积变动趋势约半年的时间。2011 年在限购及偏紧货币环境的调控政策下，国内商品房累计销售 10.99 亿平米，同比增速为 4.9%。进入 2012 年，房地产调控措施整体仍延续，前 7 月国内商品房累计销售面积 4.86亿立方米，同比下滑 6.6%，下滑幅度较 6 月收窄 3.4 个百分点。7 月份国内商品房单月销售面积 0.86 亿平方米，同比增长 13.3%。图 1 国内商品房新开工面积与销售面积月度累计增速的对应关系,806040200(20)(40),(%),新开工面积累计增速,销售面积累计增速,资料来源：国家统计局图 2 国内商品房新开工月度累计面积与同比增速,亿平方米

11、20151050房地产新开工面积累计额房地产新开工面积累计额增速资料来源：国家统计局请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,%,806040200-20-40,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012-05,2,较,7,行业研究报告/建筑工程行业今年

12、商品房销售放缓的势头已对房地产企业的开发积极性产生影响，2012 年前 7 月全国商品房累计新开工面积 10.39 亿平米,同比下滑 9.8%，较 2011 年全年 16.2%的增速水平下滑明显。环比来看，前 7 月的商品房累计新开工面积增幅较上月继续回落 2.7 个百分点，我们预计其回落势头有望在明年 1 季度企稳。,图 3 国内商品房施工面积及其增速(1999-2012 年 7 月),图 4 国内房地产投资及其增速(2008-2012 年 7 月),60,亿平方米,%,30,70,000,亿元,%,45,50403020100商品房施工面积资料来源：国家统计局,商品房施工面积增速,2520

13、151050,60,00050,00040,00030,00020,00010,0000房地产开发累计投资额资料来源：国家统计局,房地产开发累计投资额增速,4035302520151050,施工规模方面，2012 年前 7 月国内商品房施工面积为 48.92 亿平米，同比增长 15.3%，较2011 年全年 25.3%的增速下滑 10.0 个百分点，也较前 6 月 17.2%的增速水平回落 1.9 个百分点。2011 年底国内商品房的施工面积/当年销售面积比值达到 4.6，07 年以来 3.5-4.0 的正常区间仍有一定偏离，房地产企业目前仍处于去库存的阶段。房地产投资方面的变化情况与施工面积

14、的变动趋势基本一致，2012 年前 7 月房地产开发累计投资额为 36774 亿元，同比增速 15.4%，较 2011 年全年 27.9%的增速回落 12.5 个百分点，也较前 6 月的增速水平回落 1.2 个百分点。月份国内房地产单月投资 6165 亿，同比增长 9.6%，也是今年 4 月之后单月同比增速第二次回落至 10%以下。（二）基建投资-交通投资强度平淡，水利建设持续提速1、公路投资：投资增速水平首次转正，西部骨干网建设是投入重点06-08 年国内公路投资相对平稳，期间年均投资增速在 6-13%之间，基本与国内 GDP 增速水平相当。09 年在 4 万亿投资财政政策的刺激下，当年公路

15、投资的完成额跃升明显，该年完成投资 1.04 万亿元，同比增长 40.1%；2010 年在大量开工项目的续建支撑下，公路投资仍实现了 20.9%的高速增长。2011 年全国公路市场投资额为 1.35 万亿元，同比增长 9.8%，增速水平较 2010 年回落 11.1 个百分点。2012 年前 7 月全国公路市场投资额为 8244 亿元，同比增长 2.4%，增幅较上月提升 2.4 个百分点。预计未来 2-3 年国内公路投资的年增速将在百分比个位数上下，西部地区的骨干公路网的建设仍是支出重点。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2008-12,2003,2004,2005,2006

16、,2007,2008,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2009,2010,2011,2012-07,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009

17、,2010,2011,2012-07,3,行业研究报告/建筑工程行业,图 5 国内公路投资月度累计额变化,图 6 国内公路投资额年度变化(2003-2012 年 7 月),16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000,亿元,%,6050403020100-10,16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,000,亿元,%,4540353025201510,0,公路投资,公路投资增速,-20,2,0000,公路投资,公路投资增速,50,资料来源：国家统计局,资料来源：国家统计局,2、铁路投资：停缓建项目复工进度有所加快，全年

18、投资规模将较年初计划增长 20%2011 年全年铁路基建累计完成投资 4611 亿元，同比下降 34.8%。2012 年前 7 月，铁路固定资产投资完成 1884 亿元，同比下降 33.5%，下滑幅度较前 6 月收窄 5.1 个百分点。进入 3季度后，去年底停缓建铁路项目的复工进度有所加快，特别随着铁道部对地方投资铁路的审批权适度放松，预计今年的基建投资规模有望达到 4800 亿元左右，较年初 4000 亿元的规划水平提升 20%左右。,图 7 国内铁路基建投资月度累计额变化,图 8 国内铁路投资额年度变化(2003-2012 年 7 月),9,000,亿元,%,250,9,000,亿元,%,

19、80,8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000铁路整体投资资料来源：国家统计局,铁路整体投资增速,200150100500-50-100,8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000铁路整体投资资料来源：国家统计局,铁路整体投资增速,6040200-20-40,3、水利投资：未来两年稳定增长可期水利设施方面，2012 年前 7 月累计完成投资 1836 亿元，同比增长 14.8%，这一增速基本与上月水平持平。其中，7 月单月投资额为 357 亿元，同比增长 12.0%。年初以来，发改委已陆续核准了广西大藤峡水利枢纽

20、、陕西引汉济渭等总额在 500 亿元左右的大型水利枢纽工程，预计下半年水利投资的增速将进一步加快。同时，考虑到目前中央对水利基础设施的倾斜发展政策，随着财政资金、水利建设基金、请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2008-12,2009-03,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2012-07,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-

21、09,2011-12,2012-03,2012-06,2011,2012-07,较,4,行业研究报告/建筑工程行业土地出让收入提取部分以及银行贷款方面保障政策的细化和落实到位，未来 2 年水利建设的中长期需求也有良好保障。,图 9 国内水利投资月度累计额变化,图 10 国内水利投资额年度变化(2003-2012 年 7 月),4,0003,500,亿元,%,9080,4,000,亿元,%,60,3,0002,5002,0001,5001,0005000,水利投资,水利投资增速,706050403020100,3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,水利投资,水利投

22、资增速,50403020100,资料来源：国家统计局,资料来源：国家统计局,（三）钢铁、水泥投资-国内处于去产能阶段，企业业绩主要取决于海外市场进展2012 年前 7 个月钢铁冶炼行业累计投资额为 2717 亿元，同比增速 6.9%，较 2011 年全年平均增速 10.5%回落 3.6 个百分点。在当前钢铁行业产能总体过剩，投资需求主要来自钢厂搬迁和技术升级的情况下，预计未来 2 年钢铁行业年均投资仍将维持在 3500 亿元左右，最近两年的投资规模水平不会有明显变化。水泥固定投资方面，2012 年前 6 月累计完成 619 亿元，同比下滑 5.4%，在去年全年 8.3%的下滑幅度上继续回落。由

23、于 2007-2010 年国内这轮水泥投资的持续时间长、投资强度大，在当前水泥供给较大的整体背景下，预计今明两年水泥投资将回落至年均 1200 亿元左右，2011年水平回落 15%。,图 11 国内钢铁投资及其增速(2003-2012/7)亿元4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,%,35302520151050-5,图 12 国内水泥投资及其增速(2001-2012/6),固定资产累计投资额资料来源：国家统计局,固定资产投资增速,资料来源：国家统计局,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2009-03,2009-06,200

24、9-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,5,行业研究报告/建筑工程行业（四）海外工程承包新签加速下滑，投融资一体经营模式提升抗风险能力海外工程承包市场自 08 年金融危机后的复苏是一个相对渐进的过程，2009、2010、2011年

25、国内对外工程承包新签合同额分别为 1262、1344、1423 亿美元，分别同比增长 21%、6%、6%，较 2007-2008 年间 25%左右的平均增速水平仍有较大差距。在欧债危机影响并未得到消除的情况下，今年上半年海外工程新签合同情况较为平淡，新签对外承包工程合同额 668 亿美元，同比增长 0.9%。但从个别企业看，目前海外经营中大力推行投融资一体化模式的企业（如中工国际、中国水电等）仍保持良好的新签情况。国内企业在手对外承包工程的实际推进情况相对较好。2011 年全年对外承包工程累计完成额为 1034 亿美元，增长 12.1%；2012 年上半年对外承包工程完成额 504 亿美元，同

26、比增长18.4%。,图 13 对外承包工程月度累计新签合同额（09/3-12/6）,图 14 对外承包工程月度累计完成额（09/3-12/6）,1,600,亿美元,%,70,1,200,亿美元,%,60,1,4001,2001,0008006004002000对外承包工程新合同额资料来源：国家统计局,增速,6050403020100-10-20-30,1,0008006004002000对外承包工程业务完成额资料来源：国家统计局,增速,50403020100,二、行业投资策略下半年建筑行业投资建议重点关注需求端，积极寻求行业内需求有改善的细分行业投资机会。建议配臵煤化工工程、住房精装修、优质海

27、外工程企业和具有特色的工程咨询企业，重点标的为：东华科技、广田股份、中工国际、苏交科、中国水电。煤化工工程企业有望受益煤制气等项目后续获批带来的投资机会，主要标的东华科技。现代煤化工技术在我国的工业化应用趋于成熟，煤制天然气、煤制烯烃已有工厂化装臵投入运行，煤制乙二醇的工厂化示范项目也有望在年内成功开车，这些项目在能源转换效率及环境友好性方面的大幅提升为后续更多煤化工项目的获批及实施创造了良好条件，东华科技在相关领域的技术储备和工程实施经验丰富，将显著受益于这一行业机遇。住房精装修方面，住宅销售已从年初的最低谷走出，销售的改善将带动精装修需求的复苏，主要标的广田股份。从公司的角度看，去年以来推

28、行的分公司分权改革基本到位，有望形成多个收入及业绩贡献中心，中长期业绩增长的保障性强。海外工程方面，中工国际的竞争能力明显，主要体现在 3 方面：市场渠道、融资能力和风险管理能力。同时，公司管理层进取意愿强烈，多产品线、多地域扩张有助于扩大公司经营规请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,6,行业研究报告/建筑工程行业模。预计公司 2012-2013 年增长将明显超越市场预期，业绩复合增速 40%。表 1 主要建筑上市公司盈利预测及估值水平,代码002482002140601117002051601669601668300284002081002325002375002431600

29、496002541601886600068002586,公司名称广田股份东华科技中国化学中工国际中国水电中国建筑苏交科金螳螂洪涛股份亚厦股份棕榈园林精工钢构鸿路钢构江河幕墙葛洲坝围海股份,股价12/08/1119.1724.806.5131.063.613.169.6142.6216.0128.5026.607.1111.5319.805.9015.62,总市值（亿元）981113211783479482333174180102423111120632,20110.550.620.480.810.380.450.550.940.300.710.720.480.790.610.440.37,20

30、12E0.720.830.631.230.440.540.721.500.491.070.970.600.950.950.550.53,EPS2013E1.061.200.811.710.550.641.012.150.681.471.340.761.191.130.690.74,2014E1.461.661.012.300.680.741.362.910.912.011.800.951.421.380.850.98,201134.939.913.538.49.67.017.545.254.240.236.914.914.632.613.342.5,2012E26.729.910.325.38

31、.25.913.428.432.826.627.411.912.120.810.829.3,PE2013E18.120.78.118.26.64.99.519.923.419.419.89.49.717.58.521.2,2014E13.114.96.413.55.34.37.114.617.614.214.87.58.114.36.916.0,PB3.59.82.16.81.21.01.710.05.56.15.32.11.62.71.84.0,投资评级推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,资料来源：WIND，中国银河证券研究部请务必阅读正文最

32、后的中国银河证券股份公司免责声明。,行业研究报告/建筑工程行业,评级标准,银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避,推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。,谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市,场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。,中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主,要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。,回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易

33、所指数（或市场中,主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。,银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避,推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报,20%及以上。该评级由分析师给出。,谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均,回报 10%20%。该评级由分析师给出。,中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相,当。该评级由分析师给出。,回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报,10%及以上。该评级由分析师给出。

34、,罗泽兵，建筑行业证券分析师。工学学士，管理学硕士，4 年证券从业经历，3 年企业工作经验。2007 年进入中投证券从事建材及建筑行业研究，2011 年加入银河证券。,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,行业研究报告/建筑工程行业免责声明本报告由中国银河证券股份

35、有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表

36、本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站

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