钢铁评论周报：钢价先扬后抑库存降幅扩大0321.ppt

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1、,金属与矿产|证券研究报告 板块最新信息中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格金属与矿产:黑色金属,2012 年 3 月 19 日钢铁评论周报钢价先扬后抑，库存降幅扩大上周(截至 2012 年 3 月 16 日)钢材现货市场主流品种价格呈现先扬后抑的态势，环比来看除冷轧变化不大外均有所上涨；库存方面，钢材社会库存连续第四周环比回落且降幅有所扩大。上周现货市场再次出现前半周商家拉涨情绪较重而后半周观望情绪渐涨的情况。其中建筑钢材涨幅较为明显，且螺纹和线材的社会库存随着天气转暖和开工率的上升而出现明显下降；板材中热轧和中厚板市场询价活跃且终端采购有所加强。短期来看，在连续拉涨后现货钢价可

2、能有盘整需求，但中长期来看我们认为在钢材季节性需求逐步释放和钢厂上调出厂价的情况下现货钢价将有进一步上涨空间。我们相对看好估值较低的优质龙头股和拥有资源及地域优势的公司，这主要包括宝钢股份和新兴铸管。支撑评级的要点上周(截至 2012 年 3 月 16 日)钢材现货市场主流品种价格呈现先扬后抑的态势，环比来看除冷轧变化不大外均有所上涨，其中螺纹钢和线材价格分别上涨 1%和 0.8%，板材中热轧和中厚板价格分别上涨 0.7%和 0.6%。上周进口铁矿石价格上升 1%而国内矿价格维持前周水平。从外矿市场来看，上周进口矿价格在外盘价格不断上涨的刺激下出现上涨，且主要集中在澳粉与巴西粉上，但钢厂方面仍

3、然采购较为谨慎。上周国内铁矿石市场保持平稳，矿山出货情况尚可，但各地观望气氛依然较浓。上周建材和板材出厂价政策均以小幅上调和平盘为主。12 日河北钢铁集团出台 3 月中旬建材出厂价政策，其中螺纹和线材均上调 100 元/吨。12日宝钢出台 4 月出厂价，主流品种维持前月价格。上周钢材社会总库存环比回落 1.4%，降幅有所增大：建材中螺纹钢和线材库存分别下降 1.6%和 2.8%，板材中热轧和中厚板库存下降 0.9%和1.4%，而冷轧板库存上升 0.4%。国家统计局数据显示，2012 年 1-2 月规模以上工业增加值同比实际增长11.4%，比 2011 年 12 月份回落 1.4 个百分点；此外

4、今年 1-2 月份全国规模以上电厂发电量的同比增速约为 4.9%，而 11 年同期全国规模以上电厂发电量为 6,773 亿千瓦时，同比增长 11.7%。交通部最新数据显示，1-2 月，交通固定资产投资完成 1,000.7 亿元，同比下降 7.5%，其中 1-2 月国内公路建设投资 860 亿元，同比下降 12.2%；内河建设投资 35.8 亿元，基本与去年持平；沿海建设投资 42.6 亿元，同比减少 3%。铁道路 3 月 16 日发布数据显示，1-2 月铁路固定资产投资完成 299.3 亿元，较去年同期减少 408.9 亿元，下降 57.7%，其中基本建设投资完成 208 亿元，同比下降 67

5、.5%。,乐宇坤(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120007,上周钢铁指数下降 1.55%，表现略弱于大市，沪深 300 指数上周下跌1.53%。上周包钢股份和大冶特钢等公司涨幅居前，跌幅居前的主要是抚顺特钢和柳钢股份等。,_*杭一君为本报告重要贡献者中银国际研究可在彭博 BOCR，以及中银国际研究网站(.)上获取,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,10,A 股和港股主要钢铁公司估值图表 1.A 股主要钢铁公司估值(2012 年 3 月 16 日),证券简称 证券代码A 股主要钢铁公司,货币,收盘价,市值(百万),每股收益增长率每股收益(元/股)(%)

6、2010 2011E 2012E 2011E 2012E,市盈率(倍)2011E 2012E,市净率(倍)2011E 2012E,净资产收益率(%)2011E,河北钢铁,000709.SZ,人民币,3.10,15,777,0.21 0.18 0.20,(14),11,17.2,15.5,0.7,0.7,4.0,韶钢松山,000717.SZ,人民币,2.86,3,226,0.01(0.70)0.07,40.9,1.0,1.0,(25.1),本钢板材,000761.SZ,人民币,4.78,13,078,0.30 0.25 0.30,(15),20,19.1,15.9,1.0,0.9,5.1,鞍钢股

7、份,000898.SZ,人民币,4.66,28,654,0.285(0.292)0.065(202),71.7,0.7,0.6,(4.2),华菱钢铁,000932.SZ,人民币,2.86,7,066,(0.97)0.02 0.18,800,143.0,15.9,0.6,0.6,0.4,首钢股份三钢闽光武钢股份包钢股份宝钢股份济南钢铁莱钢股份杭钢股份凌钢股份南钢股份酒钢宏兴安阳钢铁八一钢铁新钢股份马钢股份柳钢股份重庆钢铁平均,000959.SZ002110.SZ600005.SS600010.SS600019.SS600022.SS600102.SS600126.SS600231.SS60028

8、2.SS600307.SS600569.SS600581.SS600782.SS600808.SS601003.SS601005.SS,人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币人民币,3.037.713.045.715.053.357.134.315.612.924.112.768.485.152.623.733.27,3,6554,12330,68536,67988,43617,9006,5763,6164,5104,9207,1816,6076,4997,17615,6369,5593,90815,717,0.12 0.12 0

9、.150.21 0.50 0.600.22 0.21 0.270.03 0.08 0.140.74 0.42 0.480.03 0.03 0.110.13 0.27 0.350.42 0.43 0.450.74 0.19 0.440.24 0.12 0.180.46 0.41 0.520.03 0.07 0.130.69 0.90 0.650.26 0.13 0.180.14 0.04 0.040.25 0.14 0.180.01 0.02 0.050.35 0.30 0.35,2143(3)167(43)111012(74)(49)(11)13330(50)(69)(43)1001,2520

10、297514267305132502786(28)3802915029.7,25.315.414.571.412.0111.723.410.029.524.310.039.49.439.659.526.6163.519.7,20.212.911.340.810.530.520.49.612.816.27.921.213.028.659.520.765.416.6,1.21.40.82.80.81.41.10.91.21.10.70.61.70.80.71.81.01.1,1.11.30.82.70.81.41.00.91.11.00.70.61.60.80.71.71.01.0,4.69.05

11、.73.96.91.34.09.44.04.47.41.617.72.11.26.80.66.7,A 股主要特钢和不锈钢公司,大冶特钢新兴铸管太钢不锈沙钢股份久立特材中原特钢西宁特钢抚顺特钢方大特钢平均,000708.SZ 人民币000778.SZ 人民币000825.SZ 人民币002075.SZ 人民币002318.SZ 人民币002423.SZ 人民币600117.SS 人民币600399.SS 人民币600507.SS 人民币人民币,11.737.493.924.7218.008.377.495.424.77,5,24510,12822,3281,8691,9026615,5522,4

12、496,2047,603.8,1.250.700.240.230.350.210.310.060.230.47,1.300.810.280.200.540.230.520.040.560.60,1.270.990.350.260.800.290.600.070.570.69,41517(12)541065(33)14341.0,(2)22253048261575220.0,9.09.214.023.633.336.414.4135.58.518.6,9.27.611.218.222.528.912.577.48.414.8,1.81.21.03.12.53.01.91.72.22.0,1.61

13、.10.92.62.32.81.61.61.81.7,20.213.17.013.17.68.313.11.226.014.3,资料来源：中银国际预测、万得资讯图表 2.港股主要钢铁公司估值(2012 年 3 月 16 日),证券简称 证券代码H 股主要钢铁公司,货币,收盘价,市值(百万),每股收益增长率每股收益(元/股)(%)2010 2011E 2012E 2011E 2012E,市盈率(倍)2011E 2012E,市净率(倍)2011E 2012E,净资产收益率(%)2011E,鞍钢股份,0347.HK,港币,5.490,40,24,0.28(0.32)0.04,137.3,0.7,0.

14、7,0.7,重庆钢铁马钢股份首长国际IRC平均,1053.HK0323.HK0697.HK1029.HK,港币港币港币港币港币,1.3802.4500.5701.240,5,78621,4155,1044,06115,278,0.01 0.02 0.050.14 0.04 0.040.09 0.05 0.09(0.04)0.00 0.010.10(0.04)0.05,100(71)(44)(5),15008015095,69.061.311.447.2,27.661.36.312431.7,0.40.60.50.70.5,0.40.60.40.80.5,(4)1.23.50.70.3,资料来源

15、：中银国际预测、万得资讯,2012 年 3 月 19 日,钢铁评论周报,抚顺特钢,包钢股份,大冶特钢,方大特钢,八一钢铁,新兴铸管,西宁特钢,沙钢股份,首钢股份,重庆钢铁,沪深300,黑色金属,柳钢股份,久立特材,安阳钢铁,马钢股份,鞍钢股份,本钢板材,凌钢股份,宝钢股份,华菱钢铁,济南钢铁,包钢股份,大冶特钢,久立特材,重庆钢铁,首钢股份,攀钢钒钛,新兴铸管,沪深300,黑色金属,宝钢股份,济南钢铁,杭钢股份,方大特钢,武钢股份,安阳钢铁,三钢闽光,酒钢宏兴,凌钢股份,西宁特钢,沙钢股份,柳钢股份,抚顺特钢,11,钢铁公司股价变动图表 3.一周钢铁公司股价表现12%10%8%6%4%2%0%

16、-2%-4%-6%-8%-10%资料来源：万得资讯图表 4.年初至今钢铁股价表现45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：万得资讯,2012 年 3 月 19 日,钢铁评论周报,12,钢材、原燃料价格变动图表 5.钢材价格(2012 年 3 月 16 日),1 个月,12 个月,12 个月,12 个月 年初至今,单位,最新价格 1 周变动,变动,变动,最高价,最低价,涨幅,(%),(%),(%),(%),25mm 螺纹钢螺纹钢期货价格6.5mm 高线线材期货价格3mm 热轧板1mm 冷轧板20mm 中厚板304 热轧不锈钢板304(2B)冷轧不锈钢板,大陆平均价格

17、大陆平均价格大陆平均价格大陆平均价格大陆平均价格大陆平均价格大陆平均价格佛山市场含税价佛山市场含税价,人民币/吨人民币/吨人民币/吨人民币/吨人民币/吨人民币/吨人民币/吨人民币/吨人民币/吨,4,3084,3374,2934,2804,3265,2174,37518,85019,750,1.00.40.80.50.70.00.6(0.1)(1.3),4.02.73.71.82.50.33.4(0.3)(2.5),(8.0)3.4(7.9)(11.8)(7.8)(7.3)(8.9)(20.4)(24.6),5,0374,3475,0724,8504,9425,6645,02923,67526,

18、200,4,1204,0124,1383,9824,1405,2014,17318,35019,650,1.23.0(1.2)2.52.3(0.1)4.72.2(1.0),*螺纹期货历史价格起始于 11 年 5 月 18 日，线材期货价格起始于 11 年 8 月资料来源：彭博图表 6.钢材出口价格(2012 年 3 月 16 日)1 个月 12 个月变 12 个月最 12 个月最 年初至今,单位,最新周价 1 周变动,变动,动,高价,低价,涨幅,(%),(%),(%),(%),螺纹钢出口价格线材出口价格热轧出口价格冷轧出口价格,上海出口价格(25mm)上海出口价格(6.5mm)上海出口价格(3

19、mm)上海出口价格(1mm),美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨,706706717821,1.61.61.62.1,(0.8)(0.8)2.48.0,(4.5)(5.2)(1.5)(2.0),794799827948,695695684739,9.49.412.019.9,资料来源：彭博图表 7.国外钢材价格(2012 年 3 月 16 日)1 个月 12 个月变 12 个月最 12 个月最 年初至今,单位,最新周价 1 周变动,变动,动,高价,低价,涨幅,(%),(%),(%),(%),螺纹钢网用线材热轧板冷轧板中厚板,德国平均市场基准价格德国平均市场基准价格德国平均市场基准价格德国平均市场

20、基准价格德国平均市场基准价格,美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨,750745740860840,0.00.00.00.00.0,(1.3)0.01.41.20.0,(2.6)(5.3)(15.9)(14.0)(9.7),8158251,0401,0401,040,700700650700700,2.50.013.813.210.5,资料来源：我的钢铁网,2012 年 3 月 19 日,钢铁评论周报,09/05,01/06,05/06,09/06,01/07,05/07,09/07,01/08,05/08,09/08,01/09,05/09,09/09,01/10,05/10,09/10

21、,01/11,05/11,09/11,01/12,09/05,01/06,05/06,09/06,01/07,05/07,09/07,01/08,05/08,09/08,01/09,05/09,09/09,01/10,05/10,09/10,01/11,05/11,09/11,01/12,09/05,01/06,05/06,09/06,01/07,05/07,09/07,01/08,05/08,09/08,01/09,05/09,09/09,01/10,05/10,09/10,01/11,05/11,09/11,01/12,09/05,01/06,05/06,09/06,01/07,05/07

22、,09/07,01/08,05/08,09/08,01/09,05/09,09/09,01/10,05/10,09/10,01/11,05/11,09/11,01/12,13,图表 8.原燃料及海运费价格(2012 年 3 月 16 日),最新价,1 个月,12 个月,12 个月,12 个月,年初至,单位,格 1 周变动,变动,变动,最高价,最低价,今涨幅,(%),(%),(%),(%),铁矿石焦炭焦煤废钢,青岛港进口价(64%,CFR)唐山含税出厂价(66%)太原二级冶金焦出厂价柳林 4 号焦煤车板价全国重点地区均价（含税）,人民币/吨人民币/吨人民币/吨人民币/吨人民币/吨,1,0401,

23、1901,7701,6203,257,1.00.00.00.00.3,0.0(2.5)0.00(0.0),(18.8)(11.2)(9.2)(5)(10.9),1,3701,5401,9501,7003,917,1,0001,1701,7701,6203,171,1.00.80.0(3)(1.6),海运费,图巴朗-北仑、宝山（15 万吨级）美元/吨西澳-北仑、宝山（15 万吨级）美元/吨,20.27.8,(0.9)(0.4),2.82.2,5.55.6,30.112.8,18.97.2,(16.1)(20.7),资料来源：彭博,图表 9.25mm 螺纹钢价格走势图(人民币/吨)6,0005,5

24、005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000资料来源：彭博图表 11.9.3mm 热轧板价格走势图(人民币/吨)6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500资料来源：彭博2012 年 3 月 19 日,钢铁评论周报,图表 10.6.5mm 高线价格走势图(人民币/吨)6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000资料来源：彭博图表 12.1mm 冷轧板价格走势图(人民币/吨)7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500资料来源：彭博,01/

25、09,03/09,05/09,07/09,09/09,11/09,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/12,03/12,10/07,01/08,04/08,07/08,10/08,01/09,04/09,07/09,10/09,01/10,04/10,07/10,10/10,01/11,04/11,07/11,10/11,01/12,09/05,01/06,05/06,09/06,01/07,05/07,09/07,01/08,05/08,09/08,01/09,05/09,09/

26、09,01/10,05/10,09/10,01/11,05/11,09/11,01/12,10/07,01/08,04/08,07/08,10/08,01/09,04/09,07/09,10/09,01/10,04/10,07/10,10/10,01/11,04/11,07/11,10/11,01/12,02/09,04/09,06/09,08/09,10/09,12/09,02/10,04/10,06/10,08/10,10/10,12/10,02/11,04/11,06/11,08/11,10/11,12/11,02/12,01/09,03/09,05/09,07/09,09/09,11/

27、09,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/12,03/12,14,图表 13.20mm 中厚板价格走势图(人民币/吨)7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500资料来源：彭博图表 15.唐山铁精粉(66%)，出厂含税价格走势(人民币/吨)1,6001,4001,2001,000800600400资料来源：彭博图表 17.304 不锈热轧板佛山市场含税价(人民币/吨)45,00040,00035,00030,00025,000

28、20,00015,00010,000资料来源：彭博,图表 14.青岛港铁矿石进口价格(CFR)走势图(人民币/吨)1,8001,6001,4001,2001,000800600400资料来源：彭博图表 16.太原二级冶金焦(出厂含税)价格走势(人民币/吨)3,5003,0002,5002,0001,5001,000500资料来源：彭博图表 18.304(2B)不锈冷轧板佛山市场含税价(人民币/吨)45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000资料来源：彭博,2012 年 3 月 19 日,钢铁评论周报,06/06,10/06,02/07,06/

29、07,10/07,02/08,06/08,10/08,02/09,06/09,10/09,02/10,06/10,10/10,02/11,06/11,10/11,02/12,10/11,10/11,11/11,11/11,11/11,11/11,11/11,12/11,12/11,12/11,12/11,01/12,01/12,01/12,01/12,01/12,02/12,02/12,02/12,02/12,03/12,06/06,10/06,02/07,06/07,10/07,02/08,06/08,10/08,02/09,06/09,10/09,02/10,06/10,10/10,02/

30、11,06/11,10/11,02/12,03/02/11,04/02/11,05/02/11,06/02/11,07/02/11,08/02/11,09/02/11,10/02/11,11/02/11,12/02/11,01/02/12,02/02/12,06/06,10/06,02/07,06/07,10/07,02/08,06/08,10/08,02/09,06/09,10/09,02/10,06/10,10/10,02/11,06/11,10/11,02/12,06/06,10/06,02/07,06/07,10/07,02/08,06/08,10/08,02/09,06/09,10/

31、09,02/10,06/10,10/10,02/11,06/11,10/11,02/12,15,图表 19.螺纹出口价格（25mm,上海）,图表 20.线材出口价格（6.5mm,上海）,1,300,(美元/吨),(美元/吨)1,300,1,2001,1001,000900800700600500400300资料来源：彭博图表 21.热轧出口价格（3mm,上海）(美元/吨)1,3001,2001,1001,000900800700600500400资料来源：彭博图表 23.螺纹期货价格6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000资料来源：彭博2012

32、 年 3 月 19 日,钢铁评论周报,1,2001,1001,000900800700600500400300资料来源：彭博图表 22.冷轧出口价格（1mm,上海）(美元/吨)1,5001,4001,3001,2001,1001,000900800700600500资料来源：彭博图表 24.线材期货价格6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000资料来源：彭博,10/11/01,11/01/01,11/03/01,11/05/01,11/07/01,11/09/01,11/11/01,10/09/01,10/11/01,11/01/01,11/03

33、/01,11/05/01,11/07/01,11/09/01,11/11/01,12/01/01,12/01/01,10/09/01,10/11/01,11/01/01,11/03/01,11/05/01,11/07/01,11/09/01,11/11/01,12/01/01,10/09/01,11-2-1,11-2-16,11-3-3,11-3-18,11-4-7,11-4-28,11-5-13,11-6-1,11-6-16,11-7-3,11-7-18,11-8-2,11-8-17,11-9-1,11-9-16,11-10-8,11-10-23,11-11-7,11-11-22,11-12

34、-7,11-12-22,2012-1-,06/08,08/08,10/08,12/08,02/09,04/09,06/09,08/09,10/09,12/09,02/10,04/10,06/10,08/10,10/10,12/10,02/11,04/11,06/11,08/11,10/11,12/11,02/12,19-May-05,07-Oct-05,22-Feb-06,13-Jul-06,30-Nov-06,19-Apr-07,06-Sep-07,24-Jan-08,12-Jun-08,30-Oct-08,19-Mar-09,06-Aug-09,24-Dec-09,13-May-10,10

35、-9-30,17-Feb-11,07-Jul-11,01-Dec-11,120,16,图表 25.柳林 4#焦煤价格走势图（含税车板价）,图表 26.海运费走势图,3,5003,0002,5002,0001,5001,000500,(人民币/吨),（美元/吨）100806040200图巴朗-北仑、宝山,西澳-北仑、宝山,资料来源：中国煤炭资源网图表 27.全国主要地区废钢平均价格走势（含税）(人民币/吨)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：联合钢铁网图表 29.国外线材价格(德国市场平均周价),资料来源：联合钢铁网图表 28.国外螺

36、纹钢价格(德国市场平均周价)(美元/吨)9008007006005004003002001000资料来源：联合钢铁网图表 30.国外热轧板价格(德国市场平均周价),(美元/吨)1000,900,(美元/吨),9008007006005004003002001000资料来源：我的钢铁网2012 年 3 月 19 日,钢铁评论周报,8007006005004003002001000资料来源：我的钢铁网,10/09/01,10/11/01,11/01/01,11/03/01,11/05/01,11/07/01,11/09/01,11/11/01,12/01/01,10/09/01,10/11/01,

37、11/01/01,11/03/01,11/05/01,11/07/01,11/09/01,11/11/01,12/01/01,1200,17,图表 31.国外冷轧板价格(德国市场平均周价)(美元/吨)10008006004002000资料来源：我的钢铁网2012 年 3 月 19 日,钢铁评论周报,图表 32.国外中厚板价格(德国市场平均周价)(美元/吨)120010008006004002000资料来源：我的钢铁网,03-06,06-06,09-06,12-06,03-07,06-07,09-07,12-07,03-08,06-08,09-08,12-08,03-09,06-09,09-09

38、,12-09,03-10,06-10,09-10,12-10,03-11,06-11,09-11,12-11,06-06,09-06,12-06,03-07,06-07,09-07,12-07,03-08,06-08,09-08,12-08,03-09,06-09,09-09,12-09,03-10,06-10,09-10,12-10,03-11,06-11,09-11,12-11,18,库存变动图表 33.钢铁库存(2012 年 3 月 16 日),单位,最新存量,1 周变动,1 个月变动,12 个月变动,12 个月最高值,12 个月最低值,(%),(%),(%),社会总库存长材板材港口铁矿

39、石*,万吨万吨万吨万吨,1,8411,0587839,790,(1.4)(1.9)(0.7)(0.3),(3.1)(3.8)(2.1)(2.9),1.77.5(5.2)20.9,1,9001,10082610,085,1,2775746918,217,资料来源：联合钢铁网，彭博,图表 34.钢铁库存变动(万/吨)2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,图表 35.港口铁矿石库存变动(万/吨)10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,总库存资料来源：联合钢铁网，彭博2012 年 3 月

40、 19 日,长材,板材钢铁评论周报,资料来源：联合钢铁网，彭博,11,披露声明本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明，不论个人或他/她的有联系者都没有担任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员，也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益。本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认：(i)他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的 1%的财务权益；(ii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动；(iii)他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员；及(iv)他们与有关上市法团之

41、间在过去 12 个月内不存在投资银行业务关系。本披露声明是根据香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则第十六段的要求发出，资料已经按照 2009 年 9 月 3 日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察委员会批准，豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。,2009 年 9 月 7 日(星期一),璞玉共精金,免责声明本报告是机密的，只有收件人才能使用。本报告幷非针对或打算在违反任何法律或规则的情况，或导致中银国际证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称“中银国际集团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域的注册或牌照规定，向任何

42、在这些地方的公民或居民或存在的机构准备或发表。未经中银国际集团事先书面明文批准下，收件人不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何其它人。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际集团的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请,亦幷未考慮到任何特別的投資目的、財務狀况、特殊需要或個別人士。本報告中提及的投資產品未必適合所有投資者。任何人收到或閱讀本報告均須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括投資人的特殊投資目的、財務

43、狀况及其特別需要尋求財務顧問的意見。本報告中發表看法、描述或提及的任何投資產品或策略，其可行性將取决于投資者的自身情况及目標。投資者須在采取或執行該投資(無論有否修改)之前諮詢獨立專業顧問。中银国际集团不一定采取任何行动，确保本报告涉及的证券适合个别投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，而收件人不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源取得或达到，但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判

44、断。中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想、见解及分析方法。为免生疑问，本报告所载的观点幷不代表中银国际集团的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。中银国际集团在法律许可的情况下，可参与或投资本报告涉及的股票的发行人的金融交易，向有关发行人提供或建议服

45、务，及/或持有其证券或期权或进行证券或期权交易。中银国际集团在法律允许下，可于发报材料前使用于本报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。中银国际集团及编写本报告的分析员(“分析员”)可能与本报告涉及的任何或所有公司(“上市法团”)之间存在相关关系、财务权益或商务关系。详情请参阅披露声明部份。本报告所载的资料、意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所载日期的判断，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人咨询的建议。本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表;在中国境外由中银国际研究有限公司准备，

46、分别由中银国际研究有限公司及中银国际证券有限公司在香港发送，由中银国际(新加坡)有限公司(BOC International(Singapore)Pte.Ltd.)在新加坡发送。在沒有影響上述免責聲明的情況下，如果閣下是根據新加坡 Financial Advisers Act(FAA)之 Financial Advisors Regulation(FAR)(第 110 章)之 Regulation 2 定義下的“合格投資人”或“專業投資人”，BOC International(Singapore)Pte.Ltd.仍將(1)因為 FAR之 Regulation 34 而獲豁免按 FAA 第 27

47、 條之强制規定作出任何推薦須有合理基礎;(2)因為 FAR 之 Regulation 35 而獲豁免按 FAA 第 36 條之强制規定披露其在本報告中提及的任何証券(包括收購或出售)之利益，或其聯繫人或關聯人士之利益。中银国际证券有限责任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司 2009 版权所有。保留一切权利。,中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 200121电话:(8621)6860 4866传真:(8621)5888 3554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)2867 6333致电香港免费电话:中

48、国网通 10 省市客户请拨打：10800 8521065中国电信 21 省市客户请拨打：10800 1521065新加坡客户请拨打：800 852 3392传真:(852)2147 9513中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)2867 6333传真:(852)2147 9513中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 15 层邮编:100032电话:(8610)6622 9000传真:(8610)6657 8950中银国际(英国)有限公司英国伦敦嘉能街 90 号EC4N 6HA电话:(4420)7022 8888传真:(4420)7022 8877中银国际(美国)有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室NY 10020电话:(1)212 259 0888传真:(1)212 259 0889中银国际(新加坡)有限公司注册编号 199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)6412 8856/6412 8630传真:(65)6534 3996/6532 3371,