稀土行业：中重稀土价值低估政策红利仍将延续130228.ppt

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1、,Table_Title,Table_Grade,Table_Chart,-5%,-15%,-25%,Table_Author,Table_Report,2013-02-04,Table_Contacter,-,行业深度|有色金属证券研究报告,稀土行业深度报告中重稀土价值低估，政策红利仍将延续Table_Summary核心观点：,行业评级前次评级报告日期相对市场表现有色金属,沪深300,买入买入2013-02-28,投资要点,5%,目前稀土行业在供给端方面面临“三座大山”的压力：1）上游资源分散，冶炼产能严重过剩；2）非法盗采猖獗，得不到有效抑制；3）海外稀土放量冲击中国稀土市场地位。目前市场

2、对稀土行业信心不足，甚至有声,音认为国家已经重新审视稀土行业，后期不会再出台相关政策扶持；但我,2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,们认为这些问题后期都会通过政府政策化解。,中重稀土价值被低估，未来有望回归中重稀土元素主要存在于我国独有的离子型稀土矿中，由于保护措施不到位，长期以来价值被低估。我们认为政府对稀土产业的态度未变，近期或将加大政策扶持力度，以促进稀土价格向其合理价值回归，尤其是南,分析师：,巨国贤 S02605120500060755-,方中重稀土资源价格。,相关研究：,轻重稀土供需格局分化，中重稀土更加稀缺随着海外稀土项目的逐步放量，我们认为未来部分轻

3、稀土元素或出现供给过剩，而中重稀土元素将更加稀缺，轻重稀土供需格局将出现分化。政策红利仍将延续首先我们认为目前政府对稀土资源的价值判断没有变，后期政策导向,有色金属行业周报（2 月18-24 日）:稀土有望继续享受政策红利有色金属行业周报（2 月 4-2月 17 日）:资金流入工业金属，黄金继续遭减持,2013-02-242013-02-18,仍将着力于促进稀土价格向其资源价值回归；其次我们看到政府可以通过：有色金属行业周报（1 月 28-21）全面提速资源整合；2）重拳打击非法盗采；3）开放轻稀土出口抑制海 月 3 日）:铜锌协锂 再创佳绩外放量等手段来解决稀土供给端的“三座大山”。因此我们

4、预计政府将继续出台相关政策扶持稀土行业，建议投资者关注：*ST 关铝、广晟有色、包钢稀土等稀土企业。,风险提示,稀土产业政策不及预期的风险；相关政策落实不及预期的风险；稀土下游需求长期低迷的风险；稀土价格继续大幅下跌的风险。重点公司盈利预测：,Table_Excel1公司简称*ST关铝广晟有色包钢稀土,评级买入买入买入,股价21.4555.3832.66,11A0.010.691.44,EPS12E0.310.230.66,13E0.300.280.94,11A80.2622.74,PE12E69.62240.7849.48,13E70.91197.7934.74,PB8.6727.1411.

5、46,数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,1/20,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|有色金属目录索引一、投资要点.4二、中重稀土价值被低估.4（一）离子型稀土资源稀缺.4（二）中重稀土将价值回归.5三、轻重稀土供需格局分化.7（一）海外矿山冲击轻稀土，重稀土仍将保持垄断.7（二）未来整体供给过剩，中重稀土更加稀缺.9四、政策红利仍将延续.12（一）资源整合将全面提速.12（二）重拳打击稀土盗采.14（三）放开轻稀土出口，抑制海外稀土放量.14五、重点公司推荐.18（一）、*ST 关铝：变身五矿稀土，成长空间较大.18（二）、广晟有色：尽占地利优势，受益资源整合

6、.18（三）、包钢稀土：全球轻稀土龙头，产业链延伸加速.19六、风险提示.19,识别风险，发现价值,2/20,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|有色金属图表索引图 1：中国稀土资源分布（单位：%）.4图 2：全球资源产品静态储采比（单位：年）.4图 3：2000 年-2010 年资源产品价格涨幅（单位：倍）.7图 4：2005 年-2012 年资源产品价格走势.7图 5：2010 年全球常用轻稀土元素供给（单位：%）.8图 6：2010 年全球常用中重稀土元素供给（单位：%）.8图 7：2015 年全球常用轻稀土元素供给（单位：%）.9图 8：2015 年全球常用中重稀土元素供给（单位：%）

7、.9图 9：2010 年全球稀土元素供需比较情况（单位：吨，%）.11图 10：2015 年全球稀土元素供需比较预测（单位：吨，%）.12图 11：中国合法稀土产品供给量收缩明显（单位：吨，%）.13图 12：中国稀土产品出口量下降（单位：吨，%）.13图 13：稀土出口价格溢价率（单位：%）.14图 14：2012 年中国稀土分月度出口量（单位：吨）.15图 15：2012 年中国稀土元素出口量占比（单位：吨）.15表 1：稀土行业相关政策、法规及措施.5表 2：中国离子吸附型稀土矿配份（单位：%）.7表 3：2010 年全球稀土供给情况（单位：吨，%）.8表 4：2015 年全球稀土供给情

8、况（单位：吨，%）.9表 5：2010 年下游行业稀土消费中各元素的占比（单位：%）.10表 6：2010 年下游行业稀土各元素消费量（单位：吨）.10表 7：下游行业稀土消费量增长预测（单位：吨，%）.11表 8：2015 年下游行业稀土各元素消费量预测（单位：吨）.11表 9：2012 年稀土出口配额分配（单位：吨）.15表 10：稀土 WTO 争端解决基本流程.17,识别风险，发现价值,3/20,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|有色金属一、投资要点稀土是我国的优势资源品种，自2011年国家推动稀土资源整合至今，2011年稀土价格经历了“过山车式”的走势，2012年全年呈现震荡下跌态势

9、，期间政府和企业采取了溢价收储、停产保价、打击走势等多种方式，均未能使稀土价格出现显著回升趋势。此外，海外稀土项目已于去年正式放量，也将挑战中国稀土的国际市场地位。目前在受宏观经济影响，下游需求疲软的大背景下，中国稀土面临内忧外困的局面，供给端方面则面临“三座大山”的压力：1）上游资源分散，冶炼产能严重过剩；2）非法盗采猖獗，得不到有效抑制；3）海外稀土放量冲击中国稀土市场地位。目前市场对稀土行业信心不足，甚至有声音认为国家已经重新审视稀土行业，后期不会再出台相关政策扶持；但我们认为首先政府对稀土资源的价值判断没有变，稀土价格后期仍将会向其资源价值回归；其次政府可以通过：1）全面提速资源整合；

10、2）重拳打击非法盗采；3）开放轻稀土出口抑制海外放量等手段来解决稀土供给端的“三座大山”。因此我们预计政府将继续出台相关政策扶持稀土行业，建议投资者关注：*ST关铝、广晟有色、包钢稀土等稀土企业。二、中重稀土价值被低估（一）离子型稀土资源稀缺资源产品的价格是由供求关系决定的，而其真实价值我们认为可以用“储采比”去衡量。根据USGS资料显示：全球稀土总储量1.1亿吨，中国储量占比为50%约5500万吨，其中我国南方的离子型稀土探明储量仅占中国储量的3%约165万吨，因此，以目前离子型稀土年产量5万吨计，静态储采比不足37年。我们将离子型稀土与黄金、铜、铁矿石对比后发现，离子型稀土储备采比高于黄金

11、，低于铜和铁矿石，但鉴于其他三种资源的可再生性高、回收难度低，因此，我们认为离子型稀土更加稀缺，资源价值较高。,图1：中国稀土资源分布（单位：%）,图2：全球资源产品静态储采比（单位：年）,南方七省 其他,60,58,3%,3%,50,四川凉山3%,山东微山8%,40,42,37,30,包头白云鄂,20,19,博,10,83%0,黄金,铁矿石,铜,离子型稀土,识别风险，发现价值,4/20,请务必阅读末页的免责声明,2010/3,2010/3,2010/3,2010/5,2010/5,2010/9,2010/10,2010/12,2010/12,2011/2,2011/3,行业深度|有色金属,数

12、据来源：国土资源部、广发证券发展研究中心,数据来源：公开资料、USGS、广发证券发展研究中心,（二）中重稀土将价值回归由于保护措施不到位，在很长时间内稀土资源价值被严重低估，根据中国稀土白皮书统计，2000年2010年10年期间，稀土价格涨幅仅为2.54倍，远落后于铁矿石、铜、黄金等资源的涨幅。2011年5月，中国政府颁布国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见（后简称：12号文），刺激稀土价格短期出现大幅上涨。虽然2011年4季度至今稀土价格受非法私矿和海外矿山放量影响，呈震荡下跌态势，但南方离子型稀土为我国独有矿种，且富含稀缺的中重稀土元素，较海外稀土矿山在储量和配份上都存在明显的优势

13、。因此，我们认为政府对稀土产业的态度未变，近期或将加大政策扶持力度，以促进稀土价格向其合理价值回归，尤其是南方中重稀土资源价格。表 1：稀土行业相关政策、法规及措施,日期2010/12识别风险，发现价值,政策、法规及措施的内容简述商务部关于下达外商投资企业 2010 年第一批工业品出口配额总量为 5978 吨国土资源部关于下达 2010 年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知。稀土矿（稀土氧化物 REO）开采总量控制指标为 89200 吨工业和信息化部下达 2010 年稀有金属矿产品和冶炼分离产品指令性生产计划：稀土矿产品计划产量合计 8.92 吨，稀土冶炼分离 8.6 万吨工业和信息化部印

14、发了关于公开征集稀土行业准入条件意见的通知，通知中规定轻稀土矿山企业生产建设规模年处理矿石量应不低于 30 万吨（1000 吨/日）；离子型稀土矿山企业生产能力应不低于 3000 吨（REO，以氧化物计）/年；使用混合型稀土矿的冶炼分离项目规模应不低于 8000 吨（REO）/年；使用氟碳铈矿的冶炼分离项目规模应不低于 5000 吨（REO）/年；使用南方离子型稀土矿冶炼分离项目规模应不低于 3000 吨（REO）/年；稀土金属冶炼项目规模应不低于 1500 吨/年国土资源部关于开展全国稀土等矿产资源专项整治行动的通知：自 2010 年 6 月 11 日起开展稀土等矿产开发秩序专项整治行动，集

15、中打击违法违规和乱采滥挖行为，构建开发秩序监管长效机制国务院关于促进企业兼并重组的意见：国家下发首份专注于企业兼并重组的国家级文件，其中涉及稀土行业国土部关于省级稀土等矿产资源开发整合重点挂牌督办矿区名单的公告：要求 78 个稀土等矿产（稀土矿 7 个）资源开发整合矿区列为 2010 年省级重点挂牌督办矿区，督促各地抓好稀土等矿产资源开发整合矿区挂牌督办工作政部公布 2011 年稀土金属矿出口暂定税率 15%，稀土金属钕的出口税率从 15%提高至 25%商务部公布 2011 年符合稀土出口配额申报条件的企业，共 22 家企业入围商务部下达 2011 年第一批一般出口贸易配额：1.44 万吨国务

16、院总理温家宝主持召开国务院常务会议，要求力争用 5 年左右时间形成稀土行业持续健康发展格局。会议提出四大措施：一要建立健全行业监管体系，加强和改善行业管理；二要依法开展稀土专项整治，坚决打击非法开采和超控制指标开采、违法生产和超计划生产、破坏生态和污染环境等各类违法违规行为，维护行业秩序；三要加快行业整合，调整优化产业结构；四要加快稀土关键应用技术研发和产业化环境部正式发布稀土工业污染物排放标准，并于 4 月初发布稀土企业环境保护核查办法请务必阅读末页的免责声明5/20,2011/4,2011/5,2011/5,2011/5,2011/7,2011/7,2012/1,2012/1,2012/2

17、,2012/4,2012/5,2012/5,2012/7,2012/8,2012/11,2012/12,行业深度|有色金属发改委发布产业结构调整指导目录（2011 年本），与产业结构调整指导目录（2005 年本）相比，新版目录全面加强了对落后的稀土开采、分离工艺及装备的淘汰力度，明确规定了“矿石处理量 50 万吨/年以下的轻稀土矿山开发项目；1500 吨（REO）/年以下的离子型稀土矿山开发项目”必须于 2013 年年底前被淘汰媒体报道内蒙古自治区稀土上游企业整合淘汰工作方案。自治区内除包钢稀土公司以外的稀土采选、冶炼分离企业均列入整合淘汰，涉及全区 35 户企业，其中呼和浩特市 5 户、包头

18、市 23 户、巴彦淖尔市 7 户。整合方式为兼并重组、补偿关闭、淘汰关停三种形式交叉进行国务院办公厅发布国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见，针对我国稀土行业的非法开采屡禁不止，冶炼分离产能扩张过快，生态环境破坏和资源浪费严重，高端应用研发滞后，出口秩序较为混乱等问题国务院提出了一系列意见和治理措施细则，并确定了未来 5 年稀土行业的发展目标商务部和海关总署发布关于将稀土铁合金纳入稀土出口配额许可证管理的公告,2011/72011/82011/112011/112011/122012/22012/42012/62012/62012/92012/102013/1,商务部下达 2011 年

19、第二批一般出口贸易配额：1.57 万吨国土资源部发布关于贯彻落实“国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见”的通知工业和信息化部、监察部、环境保护部、国家税务总局、国家工商行政管理总局、国家安全生产监督管理总局六部门联合发布关于开展全国稀土生产秩序专项整治行动的通知环保部印发关于稀土企业环境保护核查工作指南的通知工信部发布关于开展稀土专项整治行动联合检查的通知环保部发布符合环保要求的第一批稀土企业名单商务部公布 2012 年稀土出口企业名单并下达第一批出口配额工信部发布发布新材料产业“十二五”发展规划，稀土材料首当其冲。国土资源部发布关于下达 2012 年钨矿锑矿稀土矿开采总量控制指标（第

20、一批）的通知国家税务总局发布关于将稀土产品纳入防伪税控系统汉字防伪项目管理有关准备工作的通知广东省以“广晟资管”为核心组建稀土产业集团正式挂牌成立环保部发布符合环保要求的第二批稀土企业名单中国稀土协会正式挂牌成立，代表中国应诉欧美日在 WTO 对中国的稀土诉讼商务部公布关于补充下达 2012 年第一批稀土出口配额的通知广东省政府发布关于推进我省稀土行业整合的意见，明确省内稀土整合时间表稀土专用发票在全国范围内正式实施稀土协会在全国范围内 5 万元征集稀土“非法盗采”信息国务院发布中国稀土状况与政策白皮书。指出中国以 23%的稀土资源承担了世界 90%以上的市场供应。但却因过度开发而造成了巨大的

21、环境污染工信部颁布稀土行业准入条件。截止到 2012 年年底，共有 35 家稀土企业入围。不能达标的稀土企业，将会在行业的整合大潮中被兼并，或被关停。工信部、海关、公安部三部委联合清查打击非法稀土走势包钢稀土宣布停产保价，五矿、中铝、中色积极响应包钢稀土对外溢价收储稀土氧化物，五矿、中色跟进，带动稀土价格阶段性回暖包钢稀土与内蒙古自治区 12 家稀土上游企业签署了整合重组框架协议。经历 2 年多磨合博弈，内蒙古稀土企业整合取得实质性进展。厦门钨业稀土开采权证进入环保部公示阶段，获批在即。,数据来源：公开资料、广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,6/20,请务必阅读末页的免责声明,0,行业

22、深度|有色金属表2：中国离子吸附型稀土矿配份（单位：%）,稀 土 配 分/矿 山 名 称,中国离子型矿,加权平均,实 际 产 量(ER0，吨),江西龙南,江西寻乌,江西信丰,江西平均 广东平远,广西崇左 福建上杭,湖南江华,La2O3CeO2Pr6O11Nd2O3主要轻稀土元素占比Sm2O3Eu2O3Gd2O3Tb4O7Dy2O3Ho2O3Er2O3Tm2O3Yb2O3Lu2O3Y2O3,2.181.091.083.476.732.340.375.691.137.481.604.260.603.340.4764.90,38.003.507.4130.1879.095.320.514.210.4

23、61.770.270.880.130.620.1310.07,27.563.235.6217.5553.964.540.935.960.683.710.742.480.271.130.2124.26,22.583.374.7017.0747.724.070.725.290.764.320.872.540.331.700.2733.08,27.204.907.0029.5068.605.400.583.900.702.600.520.910.140.710.1210.30,17.851.895.6151.7877.134.281.224.690.534.691.282.040.391.530.5

24、124.48,27.322.025.7819.8254.944.190.874.230.743.770.422.320.391.000.3725.64,16.030.324.4010.3531.102.430.103.960.976.241.203.520.562.380.3847.40,23.873.615.5922.9656.034.470.674.650.743.810.761.980.281.340.2425.02,数据来源：国家计委稀土专家组调研报告汇编、广西稀土资源的分布与前景、广发证券发展研究中心,图3：2000年-2010年资源产品价格涨幅（单位：倍）,图4：2005年-201

25、2年资源产品价格走势,6,180,1800,5,4.84,150,4.39,4.13,120,1400,4,90,1000,32,2.54,6030,600,1,0,200,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,稀土（出口均价，美元/公斤）,铜（美元/公斤）,黄金,铁矿石,铜,离子型稀土,铁矿石（美元/吨）,黄金（美元/盎司，右轴）,数据来源：中国稀土白皮书、广发证券发展研究中心,数据来源：Bloomberg、中国稀土学会年检、广发证券发展研究中心,三、轻重稀土供需格局分化（一）海外矿山冲击轻稀土，重稀土仍将保持垄断2010年全球稀土产量约12.7万吨

26、，其中中国北方轻稀土产量约7.5万吨，南方中,识别风险，发现价值,7/20,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|有色金属重稀土产量约4.5万吨，产量合计占比约为94%，在全球稀土市场供给端占有垄断地位；从主要应用稀土元素供给的角度看，不论是四种常用轻稀土元素，还是六种常用中重稀土元素，我国都处于垄断地位。表 3：2010 年全球稀土供给情况（单位：吨，%）,稀土配分/矿山名称实际产量(ER0，吨)La2O3CeO2Pr6O11Nd2O3主要轻稀土元素占比Sm2O3Eu2O3Gd2O3Tb4O7Dy2O3Ho2O3Er2O3Tm2O3Yb2O3Lu2O3Y2O3,包头矿5000025.00%50

27、.07%5.10%16.60%96.77%1.20%0.18%0.70%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%0.43%,冕宁矿2500031.49%47.69%4.11%12.96%96.25%1.47%0.26%0.66%0.08%0.02%0.04%0.06%0.02%0.05%0.10%0.09%,Mount Weld700023.70%48.00%5.20%17.50%94.40%2.30%0.50%1.30%0.10%0.30%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%0.80%,南方中重稀土4500023.87%3.61%5.59%22.9

28、6%56.03%4.47%0.67%4.65%0.74%3.81%0.76%1.98%0.28%1.34%0.24%25.02%,合计32,77341,9426,45723,097104,2693,1404922,6993601,74135290613161610811,553,我国占比95%92%94%95%94%95%93%97%98%99%100%100%100%100%100%98%,注：南方中重稀土配份为加权平均值（以产量为权重）数据来源：公开资料、USGS、国家计委稀土专家组调研报告汇编、广发证券发展研究中心,图5：2010年全球常用轻稀土元素供给（单位：%）100%80%60%4

29、0%20%0%,图6：2010年全球常用中重稀土元素供给（单位：%）100%80%60%40%20%0%,镧,铈,镨,钕,钐,铕,钆,铽,镝,钇,中国数据来源：USGS、广发证券发展研究中心,海外,中国数据来源：USGS、广发证券发展研究中心,海外,未来随着海外稀土矿山的开发和我国政府对稀土供给的管控，我们预计“十二五”期间，全球稀土供给增量几乎全部来自于海外；到2015年，预计全球稀土产量将达到19.2万吨，而中国产量占比将下滑至69%约13.2万吨。从主要应用稀土元素供给的角度看，受海外供给冲击程度不同，其中镧、铈、镨、钕四种常用稀土元素,识别风险，发现价值,8/20,请务必阅读末页的免责

30、声明,行业深度|有色金属总产量占比，将由2010年的94%下降至2015年的61%，但其他常用中重稀土元素受影响较小，仍将保持市场垄断地位。表4：2015年全球稀土供给情况（单位：吨，%）,稀 土 配 分/矿 山 名 称预 测 产 量(ER0，吨),白云矿50000,冕宁矿25000,Mountain Pass40000,Mount Weld Hoidas Lake20000 1000,Nolans5000,Nechalacho500,Dubbo500,南方中重稀土50000,合计,我国占比,La2O3CeO2Pr6O11Nd2O3主要轻稀土元素占比Sm2O3Eu2O3Gd2O3Tb4O7Dy

31、2O3Ho2O3Er2O3Tm2O3Yb2O3Lu2O3Y2O3,25.00%50.07%5.10%16.60%96.77%1.20%0.18%0.70%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%0.43%,31.49%47.69%4.11%12.96%96.25%1.47%0.26%0.66%0.08%0.02%0.04%0.06%0.02%0.05%0.100.09%,33.00%49.00%4.00%13.00%99.00%0.50%0.10%0.20%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%,23.70%48.00%5

32、.20%17.50%94.40%2.30%0.50%1.30%0.10%0.30%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%0.80%,20.33%42.77%5.77%22.76%91.63%3.66%0.72%0.89%0.22%0.42%0.09%0.31%0.08%1.30%0.30%0.37%,19.74%47.53%5.82%21.20%94.29%2.37%0.40%1.00%0.08%0.33%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%1.32%,15.83%35.72%4.51%17.83%73.89%3.91%0.49%3.71%0.54%2.71%0.48

33、%1.26%0.10%0.10%0.14%11.69%,19.54%36.82%4.03%14.11%74.50%2.17%0.08%2.17%0.31%2.02%0.39%1.16%0.16%1.01%0.16%15.81%,23.87%3.61%5.59%22.96%56.03%4.47%0.67%4.65%0.74%3.81%0.76%1.98%0.28%1.34%0.24%25.02%,51,61571,1299,40433,167165,3154,0486603,2684202,0153951,02014770112513,115,63%54%68%69%61%79%74%87%93

34、%95%99%99%99%97%96%97%,注：南方中重稀土配份为加权平均值（以产量为权重）数据来源：公开资料、USGS、国家计委稀土专家组调研报告汇编、广发证券发展研究中心,图7：2015年全球常用轻稀土元素供给（单位：%）100%80%60%40%20%0%,图8：2015年全球常用中重稀土元素供给（单位：%）100%80%60%40%20%0%,镧,铈,镨,钕,钐,铕,钆,铽,镝,钇,中国数据来源：USGS、广发证券发展研究中心,海外,中国数据来源：USGS、广发证券发展研究中心,海外,（二）未来整体供给过剩，中重稀土更加稀缺2010年全球稀土消费量约12.7万吨，下游应用主要分布在永

35、磁体、电池、冶金、汽车催化剂、FCC催化剂、抛光粉、玻璃添加剂、荧光粉和陶瓷等九大领域，其消费量分别为3.51万吨、1.56万吨、1.17万吨、0.9万吨、2.05万吨、1.4万吨、0.78万,识别风险，发现价值,9/20,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|有色金属吨、0.79万吨和0.55万吨。根据澳大利亚IMCOA咨询公司测算，下游各领域稀土消费对常用元素的需求结构如下：表 5：2010 年下游行业稀土消费中各元素的占比（单位：%）,元素名称镧铈镨,永磁体23.40%,电池50.00%33.40%3.30%,冶金26.00%52.00%5.50%,汽车催化剂5.00%90.00%2.00

36、%,FCC 催化剂90.00%10.00%,抛光粉31.50%65.00%3.50%,玻璃添加剂24.00%66.00%1.00%,荧光粉8.50%11.00%,陶瓷17.00%12.00%6.00%,其他19.00%39.00%4.00%,钕,69.40%,10.00%,16.50%,3.00%,3.00%,12.00%,15.00%,钐铕,3.30%,4.90%,2.00%,钆铽镝,2.00%0.20%5.00%,1.80%4.60%,1.00%,钇,2.00%,69.20%,53.00%,20.00%,其他,4.00%,数据来源：IMCOA、广发证券发展研究中心根据稀土消费量及下游各领域

37、对各元素的需求结构，我们计算得出2010年常用稀土元素消费量如下：表 6：2010 年下游行业稀土各元素消费量（单位：吨）,稀土元素名称永磁体电池冶金（除电池外）汽车催化剂FCC 催化剂抛光粉玻璃添加剂荧光粉陶瓷及其他合计,镧78003042450184504410187267299037686,铈521060848100205091005148869140337964,镨82135156441804907827510395,钕243591560193127023474329096,钐51555570,铕387387,钆70214228872,铽70363434,镝17551755,钇1565

38、46720087630,其他312312,数据来源：IMCOA、广发证券发展研究中心通过将上表测算结果与同期稀土供给情况比较后，我们发现2010年稀土整体供给过剩的状态，分元素看：镧、镨、钕、铽供给紧缺，镝供需基本平衡，其他元素处于供给过剩状态。分析结果显示：2010年中重稀土元素普遍处于过剩状态，但由于其储量和产量的稀少，因此使得市场形成了“预期型”紧缺。,识别风险，发现价值,10/20,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|有色金属图9：2010年全球稀土元素供需比较情况（单位：吨，%）,4500040000,100%80%,35000,60.98%,60%,3000025000,14.99

39、%,25.97%,20.44%,40%20%,0%,20000,-9.48%,-21.24%,0.80%,-33.95%,-20%,15000,-40%,1000050000,-81.85%,-67.70%,-60%-80%-100%,镧,铈,镨,钕,钐,铕,钆,铽,镝,钇,供给量,需求量,短缺百分比,数据来源：IMCOA、广发证券发展研究中心假设未来下游各领域对稀土元素消费结构保持不变，根据我们对各消费领域需求增速进行的预测，预计到2015年，全球稀土消费将增长至18.7万吨，年均复合增长约为8%。表 7：下游行业稀土消费量增长预测（单位：吨，%）,稀土消费领域永磁体电池冶金（除电池外）汽车

40、催化剂FCC 催化剂抛光粉玻璃添加剂荧光粉陶瓷及其他合计,2010 年35100156001170090002050014000780079005500127100,年均复合增速12%10%5%8%3%5%3%12%5%8%,2015 年 E6185825124149321322423765178689042139227020186756,数据来源：稀土信息、广发证券发展研究中心在下游各领域对稀土元素消费结构的假设前提下，根据预测的稀土消费量，我们计算得出2015年常用稀土元素消费量如下：表 8：2015 年下游行业稀土各元素消费量预测（单位：吨）,稀土元素名称永磁体电池冶金（除电池外）,镧1

41、25623882,铈83917765,镨14475829821,钕4293025122464,钐829,铕,钆1237,铽124,镝3093,钇,其他,识别风险，发现价值,11/20,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|有色金属,汽车催化剂FCC 催化剂抛光粉玻璃添加剂荧光粉陶瓷及其他合计,66121389562821701183126448740,1190223771161459681531179051338,2646259035117456,39727194849521,70899,682682,251351523,640764,3093,1819634256212377,362362,数

42、据来源：广发证券发展研究中心通过测算分析后，我们认为未来镧、铈元素由于海外矿山的开发，未来将面临过剩的威胁，而镨、钕将继续保持短缺，且程度或将有所加大。在中重稀土元素中，未来铽的供给缺口大幅增加，铕和镝将由目前的“预期型短缺”变为“实质性短缺”；钐和钆以目前的需求结构看将出现大幅过剩情况，但考虑到它们在永磁产品中对镨、钕、铽、镝的替代作用，随着性价比的提高，未来应用量有望大幅增长。因此，我们认为未来轻重稀土供需格局将出现分化，部分轻稀土元素或出现供给过剩，而中重稀土元素将更加稀缺。图10：2015年全球稀土元素供需比较预测（单位：吨，%）,80000,100%,7000060000,85.63

43、%,49.31%,81.75%,53.51%,80%60%,40%,50000,20%,4000030000,-5.57%,-27.82%,3.36%,-5.62%,0%-20%,-40%,20000100000,-77.78%,-53.40%,-60%-80%-100%,镧,铈,镨,钕,钐,铕,钆,铽,镝,钇,供给量,需求量,短缺百分比,数据来源：广发证券发展研究中心四、政策红利仍将延续（一）资源整合将全面提速自2011年5月，政府本着合理开发利用稀土资源和保护环境的原则，出台了以“12号文”为核心的一系列政策推动稀土资源整合。政策在执行过程中，虽然存在种种问题，但是也取得了一定成效，按合法

44、的稀土开采及冶炼企业口径统计，受2010年稀土精矿产量同比下降31%的影响，2011年分离冶炼产量同比下降了18.47%，中国合法稀土产品供给量收缩明显，同期稀土产品出口量亦出现下降。,识别风险，发现价值,12/20,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|有色金属图11：中国合法稀土产品供给量收缩明显（单位：吨，%）,160000,60%,40%12000020%800000%40000-20%,0,-40%,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,精矿产量,冶炼产量,精矿增速,冶炼增速,数据来源：发改委、中国稀土学会、稀土信息、广发证券发展研究中心图

45、12：中国稀土产品出口量下降（单位：吨，%）,6000050000400003000020000100000,30%15%0%-15%-30%-45%-60%,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,出口量,增速,数据来源：商务部、稀土信息、广发证券发展研究中心国家稀土资源整合的目标是组建大型的跨区域稀土集团。目前北方轻稀土格局已定，我们预计由包钢、江铜、钢研组成北方稀土集团将在2013年内挂牌成立。南方稀土资源的整合分为两步：第一步，各稀土主要产地先进行省内整合；第二步，由央企与地方联合组建跨区域的国家级稀土集团。2012年广东、江西、广西、福建、

46、湖南等省先后挂牌成立地方稀土集团，对省内稀土资源进行整合，这说明南方稀土整合进程过半；但目前在国家级稀土集团整合层面陷入僵局，需要借助外力打破，因此我们预计近期国家或将出台相关政策，,识别风险，发现价值,13/20,请务必阅读末页的免责声明,2012-01,2012-08,2011-11,2011-12,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-09,2012-10,2012-11,2012-12,行业深度|有色金属推动南方中重稀土整合。我们认为国家在南方稀土集团组建上也将采取分步策略：1）政府将确定主导整合的核心企业：我们预计五

47、矿和中铝将成为央企的代表，在地方层面以赣州和广东省稀土集团为主导的可能性较大；2）以核心企业为主导组建跨区域的稀土集团：我们认为按资源分布可分别组建广东、广西、云南（广东和中铝主导）和江西、福建、湖南（赣州和五矿主导）的两大南方稀土集团。（二）重拳打击稀土盗采2011年，我国政府下发合法的稀土分离指标9.7万吨，但实际产量却高达13.2万吨。受高价利益驱动，稀土非法盗采走私猖獗，已经对合法稀土市场造成较大冲击，使得出口量下降，并严重扭曲了市场价格。由于受出口配额的限制和非法稀土走私影响，海外稀土价格波动剧烈，并较国内价格保持大幅溢价。随着海外稀土项目的放量，2012年以来轻稀土元素的溢价率已经

48、大幅走低，而同期重稀土元素溢价率却震荡走高，后期虽有回落，但仍高于期初溢价水平；我们认为这在一定程度上印证了我们对未来国际稀土市场“中重稀土元素更加稀缺”变化趋势的判断。2012年以来，政府重拳打击稀土非法盗采，中央多部委联合执法力度加大，但受“地方保护主义”影响，效果有限。我们认为后期政府应采取更加严厉的措施对非法稀土实施打击，例如可以考虑用武警部队代替地方公安进行跨区域的执法。图13：稀土出口价格溢价率（单位：%）350%300%250%200%150%100%50%0%,氧化镧,氧化铈,氧化钇,氧化镝,注：出口价格已剔除关税影响（15%，25%）数据来源：百川资讯、广发证券发展研究中心（

49、三）放开轻稀土出口，抑制海外稀土放量2012年中国稀土出口量为1.58万吨，较2011年的1.78万吨同比下降11%；但分品种看镧系产品（包括镧、氧化镧、氯化镧、氟化镧、碳酸镧）和铈系产品（包括铈、氧化铈、氢氧化铈、碳酸铈、铈的其他化合物），同比分别增长41%和84%，占出口总量的比值分别为37%和32%，实现了逆势增长，成为12年稀土出口的一大,识别风险，发现价值,14/20,请务必阅读末页的免责声明,2012-08,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-09,2012-10,2012-11,2012-12,

50、铽产品,碳酸及氟化稀,属,4.56%,行业深度|有色金属亮点。我们认为出现这种情况的原因是：1）海外稀土矿山放量，轻稀土供给增加（配分占比95%以上）；2）镧、铈产品出口溢价率大幅降低（由11年11月的330%和660%，分别降至目前的75%和90%）；3）海外囤积中重稀土元素较多（因海外稀土矿缺乏），轻稀土库存相对较小。图14：2012年中国稀土分月度出口量（单位：吨）,350030002500,3252,20001500,1748,1501,1921,1637,1345,1702,1000500,284,626,387,979,884,0数据来源：中国海关、广发证券发展研究中心图15：20