中国金属及采矿国内煤价维持弱势板块将呈现震荡格局0131.ppt

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1、,10 月 24 日,2012 年 1 月 30 日中国：金属及采矿：煤炭证券研究报告煤炭行业周报：国内煤价维持弱势，板块将呈现震荡格局秦皇岛煤价继续下跌，国际动力煤价反弹,秦皇岛动力煤价格继续下跌，国内动力煤产地价格保持稳定。春节期间秦皇岛港大同优混 5800 大卡和山西优混 5500 大卡均下跌 15 元/吨至 830/775 元/吨。国内动力煤产地价格保持稳定。,目标价格和评级股票代码中煤能源（A）601898.SS冀中能源 000937.SZ,评级买入买入*,货币CNYCNY,目标价10.6023.38,现价9.719.2,股价上行空间9.7%21.8%,冶金煤和无烟煤价格基本保持稳定

2、。春节期间除宁夏无烟块煤价格小幅下跌 15 元/吨外，其它地区价格保持稳定。纽卡斯尔港 6,000 大卡动力煤价反弹，昆士兰硬焦煤价小幅下跌。截至 1 月 27日纽卡斯尔港 6,000 大卡动力煤价较前一周上涨 3.8%至 120 美元/吨，折算到广州的到岸价比国内动力煤价高 106 元/吨；昆士兰硬焦煤价格截至 1 月 20 日为225 美元/吨，较前一周小幅下跌，折算后比国内价格低 43 元/吨。秦皇岛煤炭库存大幅反弹，下游产品价格基本稳定,盘江股份潞安环能兰花科创平庄能源伊泰B股西山煤电阳泉煤业大同煤业露天煤业神火股份平煤股份昊华能源开滦股份远兴能源,600395.SS601699.SS

3、600123.SS000780.SZ900948.SS000983.SZ600348.SS601001.SS002128.SZ000933.SZ601666.SS601101.SS600997.SS000683.SZ,买入买入买入买入买入中性中性中性中性中性中性中性中性卖出,CNYCNYCNYCNYUSDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY,29.4227.9850.3814.556.1219.1519.6115.3515.8010.5411.7618.8111.795.73,24.724.941.312.05.016.318.713.414.811.011.820.112.

4、36.3,19.2%12.3%21.9%21.3%22.4%17.5%5.1%14.6%6.6%-3.9%-0.6%-6.5%-4.4%-9.0%,受春节假期影响，秦皇岛港煤炭库存（1 月 16 日-1 月 29 日）上涨 8%至 767 万吨，截至 1 月 10 日的我国重点电厂煤炭库存为 8000 万吨，库存天数下降至 18天。上周秦皇岛至广州和上海的海运费继续小幅下跌。煤炭下游产品价格基本稳定。受春节假期影响，钢铁库存上周也显著上涨，其中螺纹钢库存上涨 14.3%，而钢铁价格基本保持稳定。截至 1 月 20 日的国内主要地区水泥价格和化工产品（甲醇/尿素）价格也保持稳定。我们跟踪的主要焦

5、炭价格也基本稳定。投资观点：国内煤价维持弱势，板块将呈现震荡格局近期煤炭基本面仍处于弱势，而宏观政策在逐步放松，使得市场流动性有所改善，我们认为近期煤炭板块将呈现震荡格局。无烟煤价格相对稳定，仍是近期我们相对更为看好的子行业；港口煤炭库存处于高位，电厂库存天数有所回落，但我们认为近期电煤价格依旧缺乏强劲反弹动力；焦煤下游钢铁在一季度为淡季，而当前国内焦煤价格高于海外价格，因此我们认为仍有下行风险。煤炭板块首选股：冀中能源（集团公司文水赤峪煤矿获发改委核准，将继续推动收购母公司煤炭资源），盘江股份（解决信达持股有利于整合煤炭资源，贵州省得到中央政策支持），兰花科创（十二五期间成长性显著改善），潞

6、安环能（2012 年资产注入有望继续推进），中煤能源（2012-2013 内生性增长显著）。主要风险下行风险：欧洲和美国债务风险虽然已有一定暴露，但可能并未终结；国内固定资产投资增速放缓影响煤炭需求。上行风险：资产注入进程快于预期。,*表明该股位于地区强力买入名单。股价截至 2012 年 1 月 30 日我们用 EV/GCI vs.CROCI/WACC(Directors Cut)估值方法来计算 12 个月目标价格。重要的信息披露请参见http:/2012 年展望；行业发展环境已变，但仍将不乏投资机会2011 年 12 月 22 日煤炭需求增速将放缓，但凸显的运输瓶颈有望支撑煤价2011 年内

7、蒙古：运输和煤化工发展将进一步释放资源优势；买入伊泰和平庄2011 年 9 月 7 日中国煤炭业 2011 年中期投资策略：关注保障房建设对煤炭需求拉动，精选个股更为重要2011 年 7 月 14 日消费旺季和行业整合将继续支撑煤价，首次评级买入冀中（CL）和盘江2011 年 5 月 18 日冀中能源：出色执行力将继续支撑公司扩张；强力买入2011 年5 月 18 日,韩永,CFA 执业证书编号:S1420511010001+86(21)2401-8948 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司,北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发

8、展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。投资研究,2,2012 年 1 月 30 日张富盛对本报告亦有贡献。图表1:国内外主要煤炭价格及行业相关数据汇总煤炭相关数据及主要煤种价格表现,中国：金属及采矿：煤炭,类别,单位,本期,前一周,较前一周,前一个月,较前一个月,年初,较年初,对应煤炭公司,国内主要港口煤炭价格秦皇岛港动力煤,大同优混含税平仓价（5800大卡）山西优混含税平仓价（5500大卡）山西大混含税平仓价（5000大卡）,元/吨元/吨元/

9、吨,830775675,835780680,-0.6%-0.6%-0.7%,855800695,-3%-3%-3%,855800695,-3%-3%-3%,国内煤炭主要产地价格动力煤,大同动力煤含税车板价大同南郊动力煤含税车板价兖州动力块煤含税车板价兖州动力混煤含税车板价榆林动力煤含税车板价榆林烟煤末含税车板价阳泉平定动力煤含税车板价阳泉盂县动力煤含税车板价赤峰烟煤出厂价（4000大卡）霍林郭勒褐煤坑口价（3500大卡）鄂尔多斯动力煤坑口价（6000大卡,元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨,7256851180920610490690690500270480,7

10、256851180920610490690690500270480,0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%,7256851200940610490690690500270480,0%0%-2%-2%0%0%0%0%0%0%0%,7256851200940610490690690500270480,0%0%-2%-2%0%0%0%0%0%0%0%,大同煤业大同煤业兖州煤业兖州煤业阳泉煤业阳泉煤业平庄能源露天煤业伊泰B股,炼焦煤,古交8号焦煤含税车板价古交2号焦煤含税车板价柳林4号焦煤含税车板价柳林9号焦煤含税车板价平顶山主焦煤出厂价平顶山1/3焦精煤出厂价开滦肥精煤出厂价开滦焦精煤出厂价开

11、滦1/3焦精煤出厂价六盘水焦精煤出厂价邢台1/3焦精煤车板价,元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨,14401600167015501640154515501680151517601430,14401600167015501640154515501680151517601430,0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%,14401600167015501640154515501680151517601430,0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%,14401600167015501640154515501680151517601430,0%0%0%0%0

12、%0%0%0%0%0%0%,西山煤电西山煤电首钢资源首钢资源平煤股份平煤股份开滦股份开滦股份开滦股份盘江股份冀中能源,无烟煤,阳泉无烟末煤含税车板价阳泉洗中块含税车板价阳泉洗小块含税车板价晋城无烟末煤含税车板价晋城洗中块含税车板价晋城洗小块含税车板价永城无烟末煤含税车板价永城无烟中块含税车板价永城无烟精煤含税车板价,元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨,850133012508801430135082015401280,850133012508801430135082015401280,0%0%0%0%0%0%0%0%0%,85013301250880143013508201

13、5401280,0%0%0%0%0%0%0%0%0%,850133012508801430135082015401280,0%0%0%0%0%0%0%0%0%,阳泉煤业阳泉煤业阳泉煤业晋城煤业晋城煤业晋城煤业永城煤业永城煤业永城煤业,喷吹煤,阳泉喷吹煤含税车板价长治喷吹煤含税车板价,元/吨元/吨,11701170,11701170,0%0.0%,11701170,0%0%,11701170,0%0%,阳泉煤业潞安环能,国际主要煤炭价格,澳大利亚纽卡斯尔动力煤FOB价澳大利亚昆士兰硬焦煤FOB价,美元/吨美元/吨,120.0225.0,115.6226.6,3.8%-0.7%,115229,4%

14、-2%,115.5227.0,4%-1%,2012/01/272012/01/20,煤炭库存,秦皇岛港库存重点电厂库存,万吨万吨,767.08000,755n.a,1.6%n.a,6488165,18%-2%,6488045,18%-1%,2012/01/302012/01/10,煤炭沿海运价国内运价,秦皇岛-广州运价秦皇岛-上海运价秦皇岛-宁波运价,元/吨元/吨元/吨,382932,392932,-1.8%-1.0%-0.6%,403133,-3%-8%-4%,403134,-3%-7%-5%,2012/01/202012/01/202012/01/20,国际运价（纽卡斯尔港-黄埔港）,超轻

15、便船型52千吨级巴拿马船型63千吨级巴拿马船型74千吨级,USD/MTUSD/MTUSD/MT,201917,211917,-5.8%-0.5%0.0%,212018,-6%-4%-4%,201917,-1%0%0%,2012/01/062012/01/062012/01/06,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究.高华证券投资研究,3,2012 年 1 月 30 日图表2:秦皇岛动力煤含税平仓价上周继续下跌,中国：金属及采矿：煤炭图表3:大同地区动力煤坑口价上周保持平稳,120011001000,元/吨,大同优混(5800kcal/kg)山西优混(5500kcal/kg)山西大混(5000

16、kcal/kg),1000900800,元/吨,大同动力煤6000kcal/kg大同南郊动力煤5500kcal/kg,900800700600500400,700600500400300,30007/08,01/09,07/09,01/10,07/10,01/11,07/11,01/12,20001/09,07/09,01/10,07/10,01/11,07/11,01/12,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表4:山西古交地区焦煤价格上周保持稳定,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表5:河北邢台地区焦精煤价格上周保持平稳,30002700,元/吨,古交8#焦煤,古交2#焦煤,24

17、002200 元/吨,邢台1/3焦精煤车板价邢台焦精煤出厂价,240021001800150012009006003000,200018001600140012001000800600400,01/09,07/09,01/10,07/10,01/11,07/11,01/12,01/08 07/08,01/09 07/09,01/10 07/10,01/11 07/11,01/12,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表6:潞安环能所在地喷吹煤价格保持稳定,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表7:阳泉煤业所在地无烟煤价格保持稳定,20001800,元/吨,长治喷吹煤6000-6300k

18、cal/kg长治潞城喷吹煤,15001300,元/吨,阳泉无烟末煤阳泉洗中块阳泉洗小块,1600140012001000800600400,1100900700500300100,01/09,07/09,01/10,07/10,01/11,07/11,01/12,12/07,06/08,12/08,06/09,12/09,06/10,12/10,06/11,12/11,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究高华证券投资研究,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,4,2012 年 1 月 30 日图表8:纽卡斯尔动力煤价格上周显著反弹,中国：金属及采矿：煤炭图表9:昆士兰硬焦煤离岸现货价上周小

19、幅回落,200,美元/吨,纽卡斯尔BJ动力煤现货平仓价（6000大卡/千克）,480,美元/吨,昆士兰硬焦煤现货价,16012080400,42036030024018012060,昆士兰硬焦煤合同价,01/08,07/08,01/09,07/09,01/10,07/10,01/11,07/11,01/12,01/09,07/09,01/10,07/10,01/11,07/11,01/12,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表10:纽卡斯尔港-黄埔港海运费上周小幅回落,资料来源：McCloskey、高华证券研究图表11:国内沿海煤炭海运费上周继续回落,50454035,美元/吨,超轻便船

20、型52千吨级巴拿马船型63千吨级巴拿马船型74千吨级,5000450040003500,秦皇岛-广州运价指数秦皇岛-上海运价指数秦皇岛-宁波运价指数,30252015105,30002500200015001000500,011/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/12,001/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表12:上周秦皇岛港煤炭库存显著反弹,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表13:我国重点电厂煤炭库存小幅下降至 18 天,1

21、000900,万吨,内贸,外贸,合计,100009000 万吨,重点电厂煤炭库存,库存天数（右轴）,天,30,8007006005004003002001000,800070006000500040003000200010000,2520151050,01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究高华证券投资研究,01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,5,2012 年 1 月 30 日图表1

22、4:大秦线铁路日均运煤量 12 月份有所回落,图表15:国内外动力煤价差变化,中国：金属及采矿：煤炭,150140130120110100,大秦线煤炭日均运量（万吨）同比增长率%,40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,1300120011001000900800,元/吨,国内外动力煤价差（右轴）国内动力煤黄埔港到岸价纽卡斯尔动力煤到岸价,元/吨,35030025020015010050,908070,10.0%20.0%30.0%,700600500,050100,06/09,12/09,06/10,12/10,06/11,12/11,04/10,07/10,10/10,01/11

23、,04/11,07/11,10/11,01/12,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表16:中国原煤日均产量,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表17:我国铁路日均运煤量变化全国铁路煤炭日均运量（万吨）,1,200,中国原煤日均产量（万吨）,同比增长率,80%,600,同比增长率%,35%,560,30%,1,050900750600450,60%40%20%0%20%,520480440400360320280240,25%20%15%10%5%0%5%10%,300 40%11/07 05/08 11/08 05/09 11/09 05/10 11/10 05/11 11/11

24、,200,12/08,06/09,12/09,06/10,12/10,06/11,12/11,15%,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表18:石油、美元指数与煤炭价格间的关系,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表19:我国主要城市螺纹钢和线材库存上周继续上涨,200180160140120100806040,WTI原油价格（美元/桶）纽卡斯尔港动力煤价格（美元/吨）美元指数（右轴）,1401301201101009080,800 万吨720640560480400320240160,螺纹钢库存冷轧板卷库存热轧板卷库存,20001/08 07/08 01/09 07/09 01/1

25、0 07/10 01/11 07/11 01/12,7060,80009/09 01/10 05/10 09/10,01/11,05/11,09/11,01/12,资料来源：彭博、globalCOAL、高华证券研究高华证券投资研究,资料来源：My Steel、高华证券研究,30%,6,2012 年 1 月 30 日图表20:煤炭下游行业主要产品价格和库存情况煤炭下游行业主要产品价格及库存情况,中国：金属及采矿：煤炭,类别,单位,本期,前一周,较前一周,前一个月,较前一个月,年初,较年初,更新日期,主要下游产品价格焦炭,天津港一级冶金焦唐山二级冶金焦太原二级冶金焦,元/吨元/吨元/吨,21101

26、9001930,211019001930,0.0%0.0%0.0%,210019001910,0%0%1%,210019001910,0%0%1%,2012/01/302012/01/302012/01/30,钢铁,热轧薄板价格冷轧薄板价格螺纹钢价格,元/吨元/吨元/吨,435351254255,435151624252,0.0%-0.7%0.1%,435451474322,0%0%-2%,435451474322,0%0%-2%,2012/01/292012/01/292012/01/29,水泥,华北地区水泥平均价格华东地区水泥平均价格华南地区水泥平均价格,元/吨元/吨元/吨,3684154

27、01,368415401,0.0%0.0%0.0%,368415406,0%0%-1%,368415406,0%0%-1%,2012/01/202012/01/202012/01/20,化工,尿素价格甲醇价格,元/吨元/吨,21602603,21582596,0.1%0.3%,21622590,0%1%,21682571,0%1%,2012/01/202012/01/20,主要钢铁库存,中厚板库存冷轧板卷库存螺纹钢库存,万吨万吨万吨,152158666,145153582,4.9%3.6%14.3%,139149487,10%6%37%,139149487,10%6%37%,2012/01/2

28、92012/01/292012/01/29,资料来源：中国煤炭资源网、My Steel、化工在线、数字水泥、高华证券研究,图表21:我国粗钢日均产量 12 月份同比增长,图表22:我国主要城市钢材价格上周基本稳定,200180,万吨,粗钢日均产量,同比增长率,140%120%100%,1000090008000,元/吨,螺纹钢,冷轧卷板,普通热轧板卷,160140120100806012/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表23:我国火电日均发电量 12 月份同比显著上涨,80%60%40

29、%20%0%20%40%60%,700060005000400030002000100007/07 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12资料来源：My Steel、高华证券研究图表24:我国重点电厂日均耗煤 1 月份维持高位,13012011010090,亿千瓦时,火电日均发电量,同比增长率,50%40%30%20%,450400350,万吨,重点电厂日均耗煤,80706050403012/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研

30、究高华证券投资研究,10%0%10%20%,30025020015010001/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,10%,20%,30%,7,2012 年 1 月 30 日图表25:12 月份我国合成氨日均产量环比有所回落,中国：金属及采矿：煤炭图表26:上周尿素和甲醇价格基本保持稳定,200180 千吨,合成氨日均产量,同比增长率,20%15%,5000 元/吨4500,尿素价格,甲醇价格,160140120100806040200,10%5%0%5%10%15%20%,40003500

31、30002500200015001000,12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11,01/05,01/06,01/07,01/08,01/09,01/10,01/11,01/12,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表27:12 月份我国水泥日均产量环比有所回落,资料来源：化工在线、高华证券研究图表28:上周我国主要地区水泥价格保持稳定,6.05.55.04.54.0,百万吨,水泥日均产量,同比增长率,60%50%40%30%,700600500,元/吨,华北地区,华东地区,华南地区,3.53.02.52.01.51.00.

32、50.012/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表29:11 月份我国焦炭日均产量环比有所回落,20%10%0%,40030020010009/10 11/10 01/11 03/11 05/11 07/11 09/11 11/11 01/12资料来源：数字水泥、高华证券研究图表30:我国主要地区二级冶金焦价格上周平稳,14012010080,万吨,焦炭日均产量,同比增长率,70%60%50%40%30%20%,3500 元/吨3200290026002300,唐山二级冶金焦邢台二级冶金焦

33、平顶山二级冶金焦六盘水二级冶金焦,604020,10%0%10%20%30%,2000170014001100,011/07 05/08 11/08 05/09 11/09 05/10 11/10 05/11 11/11,40%,80001/09,07/09,01/10,07/10,01/11,07/11,01/12,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究高华证券投资研究,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,8,2012 年 1 月 30 日图表31:A 股及 H 股主要煤炭公司股价表现,中国：金属及采矿：煤炭,30-Jan-12,市值,P/E(X),股价表现,股票代码,股价,货币,百万美

34、元,2011E 2012E,一周,一个月,三个月,年初至今,A/B 股,中国神华（A）中煤能源（A）潞安环能冀中能源盘江股份西山煤电阳泉煤业大同煤业开滦煤业平煤股份露天煤业平庄能源远兴能源伊泰B股昊华能源兰花科创神火股份大有能源*永泰能源*煤气化*恒源煤电*山煤国际*国投新集*,601088.SS601898.SS601699.SS000937.SZ600395.SS000983.SZ600348.SS601001.SS600997.SS601666.SS002128.SZ000780.SZ000683.SZ900948.SS601101.SS600123.SS000933.SZ600403.

35、SS600157.SS000968.SZ600971.SS600546.SS601918.SS,27.489.6624.9219.2024.6916.3018.6513.3912.3311.8314.8212.006.305.0020.1141.3210.9715.6915.1415.4224.7211.4811.00,CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYUSDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY,86,22520,2059,0467,0054,2988,1037,0763,5352,4024,4093,1021,9207637,31

36、73,1723,7232,9071,4121,2342,4453,8863,3693,215,11.912.515.214.815.315.915.515.618.013.413.615.624.27.914.014.117.134.326.312.212.313.212.6,9.810.313.812.113.013.214.614.816.512.212.514.119.56.913.810.512.614.621.410.69.010.610.1,2.5%2.6%8.6%6.6%13.3%4.5%5.1%3.3%0.6%2.9%3.8%6.0%6.1%4.2%5.0%5.6%9.3%5.

37、4%2.4%5.7%2.6%7.8%4.4%,5.3%4.6%15.7%11.2%18.0%8.4%21.0%7.7%7.1%10.1%7.5%13.0%9.2%0.8%13.4%4.2%15.6%-5.9%8.2%6.2%16.6%1.9%3.1%,-1.9%-2.4%-6.2%-10.8%-9.6%-20.9%-12.8%-16.5%-21.0%-16.2%-17.4%-14.3%-25.0%-9.6%-16.7%-7.8%-14.6%-19.8%4.6%-15.6%-14.9%-9.9%-9.1%,5.3%4.6%15.7%11.2%18.0%8.4%21.0%7.7%7.1%10.1%

38、7.5%13.0%9.2%0.8%13.4%4.2%15.6%-5.9%8.2%6.2%16.6%1.9%3.1%,平均值-A/B股煤炭公司,15.8,12.9,5.1%,8.8%,-12.7%,8.8%,中值-A/B股煤炭公司H 股,14.7,12.8,中国神华（H）中煤能源（H）恒鼎实业首钢资源,1088.HK1898.HK1393.HK0639.HK,34.8510.062.943.16,HKDHKDHKDHKD,89,38717,2007811,399,11.910.37.68.5,9.68.46.27.9,-3.9%-2.3%0.0%6.5%,-0.3%14.8%22.1%18.3%

39、,-8.4%-4.4%-18.3%-10.9%,-0.3%14.8%22.1%18.3%,平均值-H股煤炭公司,9.5,8.0,0.0%,13.1%,-10.7%,13.1%,中值-H股煤炭公司*表明该股为高盛/高华尚未覆盖公司，盈利预测使用彭博市场一致预期资料来源：彭博、高盛研究预测、高华证券研究预测高华证券投资研究,9.0,8.0,9,2012 年 1 月 30 日图表32:高盛/高华覆盖全球主要煤炭上市公司估值表,中国：金属及采矿：煤炭,高盛/高华,30-Jan-12,12个月,EPS,P/E(X),P/B(X),EV/EBITDA(X),ROE,股票代码,投资评级,股价,货币,目标价,

40、2011E,2012E 2011E 2012E,2011E 2012E,2011E,2012E,2011E,2012E,国内煤炭股,中国神华（A）中煤能源（A）冀中能源盘江股份潞安环能兰花科创平庄能源伊泰B股西山煤电阳泉煤业大同煤业露天煤业神火股份平煤股份昊华能源开滦煤业远兴能源,601088.SS601898.SS000937.SZ600395.SS601699.SS600123.SS000780.SZ900948.SS000983.SZ600348.SS601001.SS002128.SZ000933.SZ601666.SS601101.SS600997.SS000683.SZ,买入买入买

41、入*买入买入买入买入买入中性中性中性中性中性中性中性中性卖出,27.489.6619.2024.6924.9241.3212.005.0016.3018.6513.3914.8210.9711.8320.1112.336.30,CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYUSDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY,30.0010.6023.3829.4227.9850.3814.556.1219.1519.6115.3515.8010.5411.7618.8111.795.73,2.320.771.301.611.642.930.774.021.031.200.861.090.

42、640.881.440.680.26,2.820.931.581.901.813.930.854.621.231.280.911.190.870.971.460.750.32,11.912.514.815.315.214.115.67.915.915.515.613.617.113.414.018.024.2,9.810.312.113.013.810.514.16.913.214.614.812.512.612.213.816.519.5,2.41.63.33.84.33.02.82.73.44.02.14.33.42.53.42.32.0,2.11.42.93.43.82.42.42.22

43、.83.21.93.62.82.23.02.11.8,6.06.78.310.58.38.17.95.96.47.14.010.07.25.78.78.38.6,4.85.66.09.17.26.96.24.95.46.03.78.75.84.67.87.87.1,22%13%24%26%30%23%19%38%23%29%15%35%22%20%25%14%9%,23%14%25%28%29%25%18%35%23%24%14%31%24%19%23%13%10%,平均值-A股煤炭公司中值-国内煤炭公司,14.214.8,12.212.6,3.13.0,2.62.5,7.47.2,6.26.

44、0,24%23%,24%24%,香港-H股,中国神华（H）中煤能源（H）首钢资源恒鼎实业,1088.HK1898.HK0639.HK1393.HK,买入买入中性卖出,34.8510.063.162.94,HKDHKDHKDHKD,40.0011.002.702.10,2.880.960.370.38,3.641.210.400.47,11.910.38.57.6,9.68.47.96.2,2.51.30.90.7,2.21.20.80.6,6.05.53.66.5,4.84.63.05.5,22%13%11%9%,23%14%11%10%,中值-H股煤炭公司,9.0,8.0,1.3,1.2,6

45、.0,4.8,13%,14%,美国,Alpha Natural Resources ANR,中性,21.65,USD,24.00,2.24,0.98,9.7,22.2,0.6,0.5,4.6,4.2,5%,7%,Arch CoalConsol EnergyPeabody EnergyPatriot CoalWalter Energy,ACICNXBTUPCXWLT,中性买入中性卖出卖出,14.5136.4636.148.5471.37,USDUSDUSDUSDUSD,18.0047.0041.008.0052.00,1.373.033.72(1.34)6.78,1.942.673.150.37

46、6.29,10.612.09.710.5,7.513.611.522.811.4,0.82.31.81.02.0,0.82.01.60.91.8,6.86.19.65.97.6,4.96.86.73.76.7,6%19%19%-10%26%,11%16%15%5%17%,中值-美国煤炭公司,10.5,12.6,1.9,1.7,6.9,6.7,19%,15%,印度,Coal India Ltd.,COAL.BO,中性,341,INR,405,24.24,26.39,14.0,12.9,6.5,4.9,9.8,7.9,37%,40%,印度尼西亚,PT Adaro EnergyHarum Energ

47、y,ADRO.JKBUMI.JK,中性买入,1,8602,525,IDRIDR,1,6001,350,0.020.016,0.020.022,11.817.1,11.812.8,2.83.9,2.43.2,5.97.5,5.78.3,22%28%,22%27%,*表明该股位于我们的地区强力买入/卖出名单。美国公司股票的目标价为基于 6 个月的目标价。PT Adaro Energy 公司 EPS 的货币单位为美元。重要信息披露请参见 http:/,2012 年 1 月 30 日图表33:高盛对美国和中国宏观经济及全球大宗商品价格的预测,中国：金属及采矿：煤炭,国内煤炭价格预测（元/吨）秦皇岛山西

48、优混5500大卡西山煤电焦精煤价格大宗商品价格预测（美元/吨）优质硬焦煤（昆士兰FOB）低灰份喷吹煤（昆士兰FOB）炼焦配煤（纽卡斯尔FOB）动力煤（纽卡斯尔FOB）石油价格预测（美元/桶）WTI原油布伦特原油经济预测美国实际GDP美国失业率中国实际GDP中国CPI,200960094720091Q1194.6105.521Q112.299.75.0,201074511662010191146141982Q11102.34116.992Q111.699.55.7,2011E81912522011E2892232141213Q1189.54112.093Q111.59.19.16.3,2012E

49、81913152012E2141591551203m1131204Q111.68.78.94.6,2013E84413802013E1901431351256m1151201Q12E2.08.58.64.2,2014E84414222014E22016515712012m123.5127.52Q12E2.08.58.63.3,资料来源：国家统计局、ABARE、高盛全球经济、商品和策略研究预测,高华证券投资研究,10,2012 年 1 月 30 日,中国：金属及采矿：煤炭,信息披露附录申明本人，韩永,CFA，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪

50、金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下：增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如 CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。估值倍数根据一年预期估值比率综合