北人股份(600860)深度报告:全面向气体储运装备转型1214.ppt
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1、公,司,深,度,报,告,3.22,29%,14%,-1%,11/12 12/3,12/6,证,券,研,究,报,告,2012 年 12 月 14 日,分析师:符彩霞执业证书编号:S0050510120007Tel:010-59355924Email:地址:北京市金融大街 5 号新盛大厦 7 层(100140),投资要点,北人股份(600860.SH)全面向气体储运装备转型,机械设备投资评级,公司全面向气体储运装备转型。公司资产置换方案为,置出现有印刷设备全部资产,置入大股东京城控股持有的天海工业 71.56%股权,京城香港,本次评级:跟踪评级:目标价格:,增持未评级,100%股权和京城压缩机 1
2、00%股权。资产置换完成后,备考上市公司 2011年收入 24.56 亿元,归属母公司的净利为 5957 万元,每股收益为 0.14 元。其中气体储运设备占公司收入的 9 成左右,公司全面向气体储运装备转型。国内天然气发展将拉动天海工业天然气装备增长。公司气体储运装备,市价(元),市场数据,5.9,主要由天海工业实施,2011 年天海工业实现收入 23.32 亿元,净利 4474万元。天海工业 2011 年共销售各类气瓶近 300 万只,是国内气瓶生产的龙头企业,其中出口 1.53 亿美元,占国内气瓶出口的 30%左右。天海工业目,上市的流通 A 股(亿股),前收入的 80%左右来自工业气体储
3、运装备,年增长在 5%-8%之间;约 20%左,总股本(亿股)52 周股价最高最低(元)上证指数/深证成指2011 年股息率,4.223.66-6.692061.48/8171.350.00%,右来自于天然气储运装备,其中压缩天然气储运装备年增长在 20%左右,LNG 储运装备增幅超过 50%。公司已开发出低温槽车,并涉足 CNG、LNG 加气站建设,正在扩大 LNG 瓶的产能规模,未来天然气储运装备将成为公司的主要增长点。京城压缩机未来收入将随国内经济恢复。京城压缩机是国内隔膜压缩,-16%,52 周相对市场表现2011/12/142012/12/14,机的龙头企业,在煤化工、多晶硅、核电等
4、一些大型工艺领域具有优势。2012 年受下游多晶硅、核电不景气影响,订单、收入有下滑,预计未来将随国内经济有所恢复。评级与估值。综合考虑可比公司估值情况,公司业务的独特性和 A 股市场对 ST 摘帽股的估值溢价,我们认为公司的合理估值区间为 5.5 元-6.5元,建议增持。风险在于美国双反影响公司主要业务气瓶的出口,天然气装备业务增长不如预期。,-31%,上证综指,北人股份,12/9,公司财务数据及预测,机械设备,相关研究,项目营业收入(百万元)增长率(%)归属于母公司所有者的净利润(百万元)增长率(%)毛利率(%)净资产收益率(%)EPS(元)P/E(倍)P/B(倍),2011A803.87
5、-2.1211.38-48.9020.361.500.03219.843.31,2012E2456.34054.43-8.6214.87.260.13463.3,2013E2947.612075.4338.5715.09.140.18332.99,2014E3537.1320104.1938.1315.511.260.25242.66,来源:公司年报、民族证券,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 1 页,公司深度报告正文目录一、北人股份资产重组:置出现有印刷设备,置入气体储运设备.41、北人股份资产置换基本情况.42、公司主业转型为气体储运装备.43、气体储运设备占公司收入的 9 成左右
6、.5二、以 LNG 为主的天然气储运装备是主要增长点.61、公司气体储运装备主要由天海工业实施.62、气瓶收入占天海工业收入的 9 成左右.73、气体储运装备主要用于工业气体和天然气储运.74、工业气体储运装备年需求增长 8%-9%.85、天然气储运装备快速发展.96、进口天然气拉动 LNG 储运装备的快速发展.106、天海工业出口业务增长较快.12三、压缩机业务预计将随经济复苏有所恢复.131、气体压缩机的分类.132、国内压缩机行业危机出现快速增长.133、京城压缩机在隔膜压缩机领域优势明显.144、京城压缩机历年收入.14四、公司盈利预测.151、公司分部收入预测.152、公司盈利预测.
7、15五、公司估值与投资评级.16六、公司风险因素.16图表目录图 1:北人股份资产重组后主要资产股权关系.4图 2:公司备考历年收入构成(百万元).6图 3:公司备考历年主要业务毛利率.6图 4:天海工业历年收入、净利(百万元).6图 5:天海工业历年盈利水平.6图 6:天海工业历年收入构成(百万元).7图 7:天海工业历年气瓶销量(万支).7图 8:气体储运装备分类.7图 9:工业气体储运产业链相关环节.8图 10:天海工业历年工业气瓶销量(万支).8图 11:天海工业历年工业气瓶收入(亿元).8图 12:天然气储运产业链相关环节.9图 13:主要国家天然气占能源消耗的比重(%).9图 14
8、:我国历年天然气消费量(亿立方米).10图 15:我国历年天然气消费量占能源消费比(%).10图 16:天海工业历年 CNG 气瓶销量(万支).10图 17:天海工业历年 CNG 气瓶收入(亿元).10图 18:我国历年天然气进口量(亿立方米).11图 19:我国历年 LNG 进口量(万吨).11图 20:天海工业历年低温气瓶销量(万支).12,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 2 页,公司深度报告图 21:天海工业历年低温气瓶与储运装备收入(亿元).12图 22:国内历年气瓶出口额(亿美元).12图 23:天海历年气瓶出口额及占比(亿美元/%).12图 24:气体压缩机分类.13图
9、25:我国历年压缩机行业收入及增速.14图 26:京城压缩机历年收入(百万元).14图 27:京城压缩机历年净利(百万元).14表 1:公司主要产品情况.5表 2:公司分部业务预测.15表 3:公司盈利预测表.15表 4 相关可比上市公司估值情况.16,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 3 页,公司深度报告一、北人股份资产重组:置出现有印刷设备,置入气体储运设备1、北人股份资产置换基本情况北人股份资产重组的方案为:以全部资产和负债与大股东京城控股所拥有的气体储运装备相关资产进行置换,差额部分由京城控股以现金方式补足。拟置出资产为公司现有全部资产和负债,评估基准日为 2012 年 3 月
10、 31 日,评估值为 11.84 亿元;拟置入资产为京城控股持有的天海工业 71.56%股权,京城香港 100%股权和京城压缩机 100%股权,加上京城控股已对京城压缩机增资的 2999 万元和正在履行的对天海工业增资的 2.3 亿元,置入资产共计 11.79亿元。拟置出资产和拟置入资产的交易价格差额 552.29 万元由京城控股以现金方式补足。本次资产置换完成后北人股份主要资产股权结构如图 1 所示。图 1:北人股份资产重组后主要资产股权关系资料来源:北人股份重大资产置换暨关联交易草案2、公司主业转型为气体储运装备本次交易拟置入上市公司的三家标的公司主要从事气体储运装备业务。其中,天海工业主
11、要从事工业气体储运装备和天然气储运装备制造业务;京城压缩机主要从事气体压缩机制造业务;京城香港通过持有天海工业和天海工业下属公司的少数股权间接从事气体储运装备业务。主要产品包括气瓶、气体储运设备和压缩机等 3 大类,其中气体储运装备主要应用于工业气体储运和天然气储运等领域,详见表 1。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 4 页,公司深度报告表 1:公司主要产品情况,产品名称钢质无缝气瓶缠绕气瓶焊接气瓶低温气瓶大型低温储运装备活塞式压缩机隔膜式压缩机,产品用途根据制造方式的不同,钢质无缝气瓶分为管制气瓶和冲压气瓶,主要用于工业气体和消防气体(二氧化碳等)等气体的储运根据制造方式的不同,缠
12、绕气瓶分为环绕气瓶和全缠绕气瓶。环绕气瓶主要用于车用CNG 储存;全缠绕气瓶主要用于呼吸空气、医用氧气、车用CNG 等气体的储运主要用于乙炔、消防气体(七氟丙烷等)等气体的储运主要用于液氧、液氮、液氩等工业气体的储运及车用LNG 储存主要包括低温储罐和LNG 加气站,主要用于储存、运输液化空气(液氧、液氩、液氮等)和LNG主要用于石油化工、精细化工、煤化工、钢铁、多晶硅、冶金、二氧化碳回收、油田天然气集输等领域主要用于航天空间站、核电站、科研、,产品图例,多晶硅、煤化工等领域资料来源:北人股份重大资产置换暨关联交易草案。3、气体储运设备占公司收入的 9 成左右,敬请阅读正文之后的免责声明,民族
13、证券,第 5 页,26.90%,收入,公司深度报告本次资产重组完成后,备考上市公司 2011 年收入 24.56 亿元,归属母公司的净利为 5957万元,每股收益为 0.14 元。2012 年 1-7 月,备考公司收入为 14.29 亿元,归属母公司的净利为 2715 万元,每股收益为 0.06 元。同时公司预计 2012 年和 2013 年归属母公司的净利分别为 4723.36 万元和 5406.56 万元,折成每股收益分别为 0.11 元和 0.13 元。公司资产置入完成后历年主要业务收入构成如图 2 所示,主要业务毛利率如图 3 所示。资产置入完成后,气体储运设备占公司收入的 9 成左右
14、。,图 2:公司备考历年收入构成,(百万元),图 3:公司备考历年主要业务毛利率,2500200015001000,气体储运1594.01,气体压缩机2167.451804.651303.4,40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%,33.50%11.30%,气体储运23.30%,气体压缩机26.10%14.70%,500,89.32,87.95,116.36,28.64,10.00%5.00%,10.90%,14.20%,0,0.00%,2009,2010,2011,2012.7,2009,2010,2011,2012.7,资料来源:北人股份重大资产置换暨关联
15、交易草案,资料来源:北人股份重大资产置换暨关联交易草案,二、以 LNG 为主的天然气储运装备是主要增长点1、公司气体储运装备主要由天海工业实施公司气体储运装备业务主要由天海工业实施,主要进行各种规格压力容器的研发、生产和销售。天海工业历年收入、净利如图 4 所示,历年盈利水平如图 5 所示。2011 年天海工业实现收入 23.32 亿元,净利 4474 万元,毛利率 14.2%,净利率 1.9%。,图 4:天海工业历年收入、净利,(百万元),图 5:天海工业历年盈利水平,25002000 1684.291500,净利1894.79,2331.541398.82,16.00%14.00%12.0
16、0%10.00%,毛利率 净利率11.30%10.90%,14.20%,14.70%,10005000-500,2.252009,2010-8.16,44.742011,30.782012.7,8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%,0.10%2009,-0.40%2010,1.90%2011,2.20%2012.7,资料来源:北人股份重大资产置换暨关联交易草案,资料来源:北人股份重大资产置换暨关联交易草案,天海工业是国内极少数向国际化气体公司提供钢质无缝气瓶的企业之一,产品已进入Tyco、Kidde 等世界级消防公司。天海工业从 2001 年开始研制低温气瓶,从美国引
17、进了低温气瓶生产线,生产的低温气瓶产品出口到美国、澳大利亚、加拿大等国外市场。天海工业气瓶市场占有率居国内首位。目前,天海工业已完成低温 LNG 运输车、铝内胆全缠绕天然气瓶等的研发工作,正在申请上述产品的生产资质;300bar 高压瓶等产品处于小批量生产阶段,,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 6 页,公司深度报告其余产品均处于大批量生产阶段。天海工业及其下属公司采用经销为主,直销为辅的销售模式。除天海低温独立生产和销售低温储运装备外,天海工业及其下属公司生产的产品均由天海工业统一销售。2、气瓶收入占天海工业收入的 9 成左右天海工业历年收入构成如图 6 所示,2011 年公司实现收
18、入 23.32 亿元,其中钢质无缝气瓶 13.07 亿元,占 56%;缠绕气瓶 0.62 亿,占 2.64%;焊接气瓶 5.75 亿元,占 24.66%;低温气瓶 1.43 亿,占 6.13%;大型低温储运装备 0.81 亿,占 3.47%。天海工业 2011 年共销售气瓶 284.64 万只,详见图 7,其中钢质无缝气瓶 231.76 万支,单价 500 元左右;缠绕气瓶 18.02万支,单价 350 元左右;焊接气瓶 33.76 万支,单价 1700 元左右;低温气瓶 1.1 万支,单价1.3 万元左右。,图 6:天海工业历年收入构成(百万元),图 7:天海工业历年气瓶销量,(万支),25
19、0020001500,普通气瓶低温气瓶低温储运,300250200,240.22,262.93,284.64183.62,150,10005000,100500,2009,2010,2011,2012.7,2009,2010,2011,2012.7,资料来源:北人股份重大资产置换暨关联交易草案,资料来源:北人股份重大资产置换暨关联交易草案,3、气体储运装备主要用于工业气体和天然气储运气体储运装备按下游用途分类大致可分为工业气体储运装备和天然气储运装备两大类,详见图 8。2011 年天海工业 23.32 亿元的收入中,大约有 80%左右的收入来自工业气体储运装备,约 20%左右的收入来自天然气储
20、运装备。图 8:气体储运装备分类资料来源:北人股份重大资产置换暨关联交易草案,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 7 页,公司深度报告4、工业气体储运装备年需求增长 8%-9%工业气体储运产业链相关环节详见图 9,目前天海工业涉足的主要是气瓶制造和销售环节。工业气体储运装备需求主要由其下游工业气体公司的供气总量规模、既有气瓶、低温储罐的更换速度共同决定,按照工业气体市场年增长 8%和既有气瓶 4-5%的年替换率估计,国内工业气体储运装备保守估计能达到 8%-9%的增长水平。图 9:工业气体储运产业链相关环节资料来源:北人股份重大资产置换暨关联交易草案如果我们将天海工业生产的钢质无缝气瓶和
21、焊接气瓶大致视为工业用气体装备的话,天海工业历年工业气体装备销量和收入如图 10 和图 11 所示,年增幅基本在 5%-10%之间,与行业增幅基本同步。我们预计未来公司工业用气体装备年增长仍在 5%-8%之间,2012 年-2014 年公司无缝气瓶销量分别为 243.35 万支、262.82 万支和 283.84 万支,按单价 500 元/支估算,金额分别为 12.17 亿元、13.14 亿元和 14.19 亿元;焊接气瓶销量分别为 35.45 万支、38.38万支和 41.35 万支,单价按 1600 元左右/支估算,金额分别为 5.67 亿元、6.13 亿元和 6.62亿元。,图 10:天
22、海工业历年工业气瓶销量,(万支),图 11:天海工业历年工业气瓶收入,(亿元),250200150,201.76219.13,231.76,无缝气瓶焊接气瓶152.6,1412108,10.23,无缝气瓶焊接气瓶11.44,13.07,7.62,10050,25.67,27.36,33.76,20.78,642,4.16,4.36,5.75,3.37,0,0,2009,2010,2011,2012.7,2009,2010,2011,2012.7,资料来源:北人股份重大资产置换暨关联交易草案,资料来源:北人股份重大资产置换暨关联交易草案,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 8 页,国,国,
23、本,国,国,度,西,巴,斯,大,美,均,德,日,韩,法,印,罗,拿,俄,加,世,界,平,中,国,公司深度报告5、天然气储运装备快速发展天然气储运产业链相关环节详见图 12,目前天海工业涉足的主要是天然气储运装备环节。图 12:天然气储运产业链相关环节资料来源:北人股份重大资产置换暨关联交易草案我国天然气消费远低于世界平均水平2011 年世界平均能源消耗中,天然气占 23.67%,而我国仅为 4.5%,不仅远低于俄罗斯、加拿大、美国等国家,也明显低于巴西、印度等发展中国家,详见图 13。,图 13:主要国家天然气占能源消耗的比重60.0055.7350.0040.00,(%),30.0020.0
24、010.00,28.55,27.59,23.67,21.31 19.89 15.93,14.94,9.84,8.99,4.5,0.00数据来源:北人股份重大资产置换暨关联交易草案2005-2011 年我国天然气消费年增 18.3%近年来,我国对天然气的发展日益重视,天然气消费明显增加,2005-2011 年,我国天然,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 9 页,2,公司深度报告气消费年均增速达到 18.3%,2011 年国内天然气消费总量达到 1313 亿立方米,天然气消费占我国能源消费的比重也由 2005 年的 2.6%上升至 4.5%,详见图 14 和图 15。根据最新发布的天然气发
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