航空机场行业9月月度跟踪：旺季客运增速提升货运略有好转0928.ppt

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1、-10%,-20%,-30%,-40%,table_main行业研究/行业月报2012 年 09 月 27 日,公司研究类模板_new,行业评级：机场,增持（维持）,旺季客运增速提升，货运略有好转,航空运输研究员：高梁宇,中性（维持）,航空机场行业 9 月月度跟踪投资要点：,执业证书编号：S0570512080010,电话：025-51863228E-MAIL：http:/孙汉振执业证书编号：S0570512080005电话：025-51863253E-MAIL：hz_http:/,航空股风险已大量释放，但机场股短期仍将好于航空。自从我们 7 月份月报看淡航空股以来，航空股的表现一直弱于机场股

2、，但经过连续 3 个月左右的下跌，目前航空股的风险已经大量释放，参考目前航空股的估值情况，已经在历史底部附近，同时原油价格变化不确定较大，一旦出现利好因素，在目前的估值水平下，航空股反弹需求将比较强烈。我们认为航空股目前的下行风险大部分已经释放，仍有一定的下降空间，但已不大；而机场股由于其增长的确定性较强，当投资者逐渐认识到其业绩增长的稳健性之后，机场股的增长将从业绩体现到股价上，我们在目前的行情中仍然维持机场股的“增持”评级。航空 8 月运营数据点评：运力投放国航较快：南方航空、中国国航、东方航空的可用座公里环比增速分别为 1.32%、2.50%和0.30%，可用货邮吨公里投放环比增速分别为

3、 2.74%、0.99%和,-50%11-9机场,11-12,12-3航空运输,12-6,沪深300,-2.78%；运量增速国航较慢。收入客公里方面，南航、国航和东航增速分别较前一个月加快 1.99、0.34、1.64 个百分点，国航的客运,需求增长明显落后于其他两家公司。收入吨公里方面，南航、国航,相关研究1机场/航空运输:航空股业绩下滑，机场股稳健增长2012.092机场/航空运输:航空股难跑赢大势，相对看好机场2012.08,和东航增速分别较前一个月加快 0.49、0.00、1.03 个百分点；东航运营效率一枝独秀。随着 7、8 月航空旺季的到来，各大航空公司的运营效率均来到了年内高点，

4、从同比数据来看，三大航中只有东航的客座率和总载运率数据同比出现提升，我们认为东航同比表现一枝独秀的原因主要是其运力控制良好所致。机场 8 月运营数据点评：机场客运旺季增速提升明显，货运 8月小幅改善。8 月份上海机场、深圳机场和白云机场的旅客吞吐量分别达到 419.16、259.91、420.68 万人次，同比增速分别为 8.23%、7.92%和 7.77%，与上个月的增速相比，仅上海机场略有下滑，白云机场和深圳机场增速持续提升，其中深圳机场增速提升最快；8 月上海机场、深圳机场和白云机场的货邮吞吐量分别为 24.72、7.46 和10.39 万吨，同比增速分别为-5.03%、12.86%和

5、5.53%，与上个月的增速相比，仅白云机场增速下滑 1.68 个百分点，上海机场和深圳机场均出现回暖，特别是深圳机场，表现明显好于其他两大机场。免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日一、航空股月度投资逻辑：航空股风险已大量释放，但机场股短期仍将好于航空1.1 行业市场表现：航空继续弱于机场航空继续弱于机场，航空股全年弱势不改，短期有反弹可能。截止 9 月 26 日，东航、南航、国航的月跌幅分别达到 11.54%、11.17%和 5.58%，而同期上海机场、白云机场、深圳机场和厦门空港的涨幅分别为-3.93%、3.03%、-

6、6.84%和-1.44%。在大盘不断创出新低的弱势行情中，机场股如我们预期的一样表现出了极强的抗跌性，而航空股受制于其业绩，随大盘下跌的风险很大。我们认为虽然 9 月的中下旬，随着原油价格的回落，航空股呈现了一定的企稳走势，但从全年来看，航空股的业绩下滑将压制其股价，预计未来短期内，航空股可能面临一定的反弹需求，但全年表现将仍然弱于机场股。表 1：航空机场板块走势,证券简称东方航空海南航空,2012-9-263.223.78,周涨跌幅1.26-0.79,月涨跌幅-11.54-8.47,年涨跌幅-15.26-13.60,年振幅36.5836.38,年平均换手率0.600.48,市净率1.781.

7、59,市盈率7.438.75,航空股机场股,中国国航南方航空外运发展中信海直深圳机场上海机场厦门空港白云机场,4.743.345.907.603.6811.4912.306.47,0.211.21-4.53-5.94-2.39-1.20-1.13-0.15,-5.58-11.17-11.41-6.29-6.84-3.93-1.443.03,-24.17-26.452.905.46-10.05-1.540.0810.16,44.3346.5548.3947.5923.3214.2621.0023.42,0.180.521.051.770.200.470.260.25,1.311.021.102.

8、290.911.441.941.08,8.176.4611.8128.109.4614.7611.2310.67,资料来源：WIND，华泰证券研究所1.2 行业估值：航空股下行空间已不大，但上行条件尚不具备航空股估值中枢下移，下跌空间还有多大？随着大盘的下跌，航空股随之出现大幅下跌，目前航空股的估值水平已经明显下移，根据我们的 2012 年的业绩预测，航空股的动态 PE 水平在 11-15倍左右。我们认为如果影响航空股业绩的因素在年内不出现大幅变化的话，航空股目前的估值水平仍然有一定的下行空间，但整体幅度已经不大，如果未来油价出现大幅上升，我们认为航空股可能出现超预期下跌，但是如果油价持续回落

9、，我们认为航空股也可能出现一定程度的反弹，整体上我们判断即使有反弹也是阶段性的，航空股目前的下行空间虽然有，但空间不大，上行条件尚不具备。机场股方面，我们认为目前的市场条件下，机场股仍然是防守的良好标的，考虑到公司业绩，我们认为白云机场和厦门空港有望领跑子行业。免责条款及投资评级标准详见末页 2,8,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日表 2：行业盈利预测与估值,华泰预测,证券简称东方航空海南航空,收盘价3.223.78,11A0.430.64,EPS(元)12E 13E0.290.350.360.40,14E0.380.45,11A7.435.91,12

10、E11.1010.50,P/E,13E9.209.45,14E8.478.40,评级中性增持,航空股机场股,中国国航南方航空外运发展中信海直深圳机场上海机场厦门空港白云机场,4.743.345.907.603.6811.4912.306.47,0.610.520.500.270.390.781.100.61,0.300.250.530.290.340.851.240.71,0.330.310.600.350.310.981.400.79,0.370.390.700.410.341.081.600.91,7.776.4211.8128.109.4614.7311.2310.61,15.8013.

11、3611.1326.2110.8213.529.929.07,14.3610.779.8321.7111.8711.728.798.16,12.818.568.4318.5410.8210.647.697.09,中性中性增持增持中性增持增持增持,资料来源：WIND，华泰证券研究所1.3 行业投资逻辑：航空股风险已大量释放，但机场股短期仍将好于航空自从我们 7 月份月报看淡航空股以来，航空股的表现一直弱于机场股，但经过连续 3 个月左右的下跌，目前航空股的风险已经大量释放，参考目前航空股的估值情况，已经在历史底部附近，同时原油价格变化不确定较大，一旦出现利好因素，在目前的估值水平下，航空股反弹需

12、求将比较强烈。我们认为航空股目前的下行风险大部分已经释放，仍有一定的下降空间，但已不大；而机场股由于其稳健的增长，当投资者不断认识到其业绩的稳健性之后，机场的增长将逐渐从业绩体现到股价上，我们在目前的行情中仍然维持机场股的“增持”评级。二、航空业：客运依旧旺盛、货运低迷略有好转2.1 航空指数：客运依旧旺盛、货运低迷略有好转客运依然旺盛，货运低迷略有好转。8 月份中国航空客运指数为 327.2，环比提升 5.34%，同比提高 11.37%，去年同期增速为 7.34%，增速加快 4.03 个百分点。航空客运指数不断创出新高显示目前国内的客运市场依然较为旺盛。月中国航空货运指数为 254.1，环比

13、提升 3.21%，同比提升 3.93%，与去年同期增速相比，出现较大幅度提升。数据显示目前国内货运市场虽然仍然不如客运市场好，但 8 月趋势略有好转，我们在上个月的月度跟踪中指出，今年全年货运市场将保持低迷，从目前的情况看，8 月单位的数据好转仍然不足以支撑下半年货运回暖的判断，需要进一步观察，目前我们认为维持全年货运低迷的判断。表 3：民航航空指数变化,航空指数中国航空客运指数中国航空货邮运指数中国民航承运人客运发展指数中国民航承运人货(邮)运发展指数,日期2012-082012-082012-082012-08,当月值327.2254.1332.8310,环比变动16.67.98.24.9

14、,月环比5.34%3.21%2.53%1.61%,同比变动33.49.639.9-14,月同比11.37%3.93%13.62%-4.32%,去年同期增速7.34%1.12%7.76%-0.92%,资料来源：WIND，华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 3,50,50,8,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日,图 1：中国航空客运市场指数350300250,图 2：中国航空货邮运市场指数300250200,200150150,1000资料来源：WIND，华泰证券研究所,中国航空客运市场指数,1000资料来源：WIND，华泰证券研究所,中国航空货(

15、邮)运市场指数,2.2 供给端：8 月客运力投放继续小幅过剩，货运力投放略显不足货运力投放明显谨慎。8 月民航客运力投放为 56622.04 百万人公里，同比增加 14.43%，环比提高1.94%；可用吨公里为 7538.81 百万吨公里，同比提高 7.52%，环比增加 1.55%；客运力增速继续快于吨公里增速，显示目前航空公司运力投放依然集中在客运市场。从航线上看，目前客运市场运力投放相对比较均衡，其中最快的航线为国际航线；货运市场由于持续低迷，运力投放整体放缓的形势下各大航空公司将运力主要集中投放与国内航线。客运力投放略有过剩，货运投放略显不足。从 8 月的运力和运量数据看，ASK 增速为

16、 14.43%，RSK增速为 13.62%，客运力投放连续 7 个月快于需求增长；月 ATK 增速为 7.52%，RTK 增速 8.40%，总运力投放略显不足，分析原因应该航空公司是对货运市场 8 月的反弹准备不足，目前我们依然判断 8 月的货运市场略有好转只是阶段性表现，不足以支撑全年好转的论断。表 4：民航运力投放情况,民航运力投放可用客公里（百万人公里）国内航线国际航线地区航线可用吨公里（百万吨公里）国内航线国际航线地区航线,日期2012-082012-082012-082012-082012-082012-082012-082012-08,当月值56622.0445205.861143

17、0.651339.067538.815096.052450.04170.87,环比变动1076.17999.5196.55-36.44114.91122.181.15-5.31,月环比1.94%2.26%0.85%-2.65%1.55%2.46%0.05%-3.01%,同比变动7141.205464.921711.33131.83527.56502.7426.936.96,月同比14.43%13.75%17.61%10.92%7.52%10.95%1.11%4.25%,去年同期增速6.77%5.54%11.91%5.58%3.08%4.39%0.69%3.87%,资料来源：WIND，华泰证券研

18、究所免责条款及投资评级标准详见末页 4,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日,图 3：8 月民航 ASK 增速超过 RSK,图 4：8 月民航 ATK 增速低于 RTK,35%30%,ASK增速,RSK增速,ASK-RSK,40%,ATK增速,RTK增速,ATK-RTK,25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：WIND，华泰证券研究所,30%20%10%0%-10%-20%资料来源：WIND，华泰证券研究所,2.3 需求端：旺季带来客运需求提速，货运需求略有回暖旺季客运需求增速提升。8 月民航客运量人数达到 3071 万人，同比增长

19、 11.30%，增速较 7 月份加快 2 个百分点左右，1-8 月累计客运量为 2.11 亿人，累计增速 9.20%，与去年同期相比增速加快 0.5个百分点。8 月客运市场环比增长速度加快，主要增长的来源是国内航线和国际航线。从民航旅客周转量来看，8 月同比增速为 12.20%，较 7 月份的增速也有所加快，我们认为增速加快的主要原因仍然是 7、8 月的航空旺季造成的。表 5：民航客运需求旺季增速加快,民航客运数据民航客运量（万人）国内航线国际航线地区航线民航旅客周转量（亿人公里）国内航线国际航线地区航线,日期2012-082012-082012-082012-082012-082012-08

20、2012-082012-08,当月值3071.002838.20232.7073.20477.89382.4495.4510.85,环比变动80.0067.3012.70-2.8011.868.902.96-0.28,月环比2.67%2.43%5.77%-3.68%2.54%2.38%3.20%-2.53%,同比变动311.79278.9632.794.6051.9637.9013.870.61,月同比11.30%10.90%16.40%6.70%12.20%11.00%17.00%6.00%,年累计21176.0019607.401568.70555.903317.212665.63651.

21、5782.50,累计同比9.20%8.80%13.60%11.10%10.50%9.80%13.50%11.50%,去年同期累增8.70%8.70%7.90%13.10%11.30%10.50%14.40%13.50%,资料来源：WIND，华泰证券研究所货运需求有所回暖，增长主要来自国内航线。8 月民航货运量为 45.56 万吨，同比增速 0.10%，而7 月份的增速为-3.40%，民航货运市场出现较明显的回暖；8 月民航货运周转量达到 14 亿吨公里，同比增速-5.50%，略好于 7 月份的-7.40%。从累计数据来看，随着 8 月需求的好转，货运累计下滑的幅度也有所减缓。从航线上来看，货运

22、低迷主要集中在国际航线，8 月份的好转主要来自于国内需求的增长。免责条款及投资评级标准详见末页 5,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日表 6：民航货运需求环比回暖,民航货运数据民航货运量（万吨）国内航线国际航线地区航线民航货运周转量（亿吨公里）国内航线国际航线地区航线民航总周转量（亿吨公里）国内航线国际航线地区航线,日期2012-082012-082012-082012-082012-082012-082012-082012-082012-082012-082012-082012-08,当月值45.5632.16133.961.7814.004.869.

23、140.2455.7938.2217.571.18,环比变动1.832.17-3.460.080.220.41-0.190.011.151.070.08-0.02,月环比4.18%7.25%-2.52%4.88%1.60%9.14%-2.00%4.76%2.10%2.87%0.47%-1.59%,同比变动0.051.50-14.720.09-0.810.29-1.110.014.323.820.510.07,月同比0.10%4.90%-9.90%5.50%-5.50%6.30%-10.80%3.90%8.40%11.10%3.00%6.70%,年累计341.79240.78101.0113.0

24、6103.4335.5167.931.70397.45271.92125.539.02,累计同比-4.10%0.80%-14.10%-9.10%-9.10%1.70%-13.90%-10.20%5.50%9.20%-1.70%7.80%,去年同期累增-0.60%1.50%-4.50%1.00%-1.40%1.50%-2.60%-0.50%7.10%9.10%3.30%10.10%,资料来源：WIND，华泰证券研究所运营效率提升，客座率不及去年。8 月民航客运率为 84.40%，环比提升 0.50 个百分点，而去年同期为 85%，航空市场需求虽然有所提升，但由于运力投放一直略有过剩，导致民航客座

25、率水平较去年同期略有下降，预计今年整体的客座率将低于去年。而载运率方面，由于货运市场的运力控制较好，虽然需求不及客运，但对载运率却产生了正面影响，8 月份民航载运率为 74%，环比和同比分别提升 0.40 和 0.60 个百分点，与去年同期相比增加了 0.60 个百分点，我们发现主要增长来自于国际航线和港澳航线，原因应该是航空公司在对应航线上收缩运力所致。表 7：民航客座率、载运率情况,民航客座率、载运率、飞机日利用率民航正班客座率（%）国内航线港澳地区航线国际航线民航正班载运率（%）国内航线港澳地区航线国际航线飞机日利用率（小时/日）大中型飞机小型飞机,日期2012-082012-08201

26、2-082012-082012-082012-082012-082012-082012-082012-082012-08,当月值84.4084.6081.0083.5074.0075.0069.2071.709.7010.205.10,环比变动0.500.100.101.900.400.3010.300.000.000.10,上月值83.9084.5080.9081.6073.6074.7068.2071.409.7010.205.00,同比变动-0.60-1.30-2.402.000.600.101.601.300.100.20-0.30,去年同期85.0085.9083.4081.5073

27、.4074.9067.6070.409.6010.005.40,资料来源：WIND，华泰证券研究所2.4 收入端：票价上涨受到抑制航空票价环比回落。我们在上个月的跟踪报告中就指出，未来由于燃油附加费的继续上调压力，航空票价的提价难度将逐渐加大。从 8 月份的数据来看，国内航线综合票价指数为 118.7，环比下降7.84%，同比增长幅度也仅为 1.28%，票价走势符合我们的预期。预计 10 月份的燃油附加费将继续小幅上调，航空票价的上行压力仍然未减，我们认为票价端的收入来源在未来一个月将继续受到压制。免责条款及投资评级标准详见末页 6,0,table_page1行业研究/行业月报|2012 年

28、09 月 27 日表 8：7 月航空票价同比继续上升,航空票价指数国内航线综合票价指数国内远程航线票价指数国内中程航线票价指数国内支线票价指数亚洲及港澳地区航线票价指数国际航线(不含亚洲地区)票价指数,日期2012-082012-082012-082012-082012-082012-08,当月值118.7118.7117.8141.190.9163.8,环比变动-10.1-11.4-9.3-5.72.4-3.4,月环比-7.84%-8.76%-7.32%-3.88%2.71%-2.03%,同比变动1.53.36.2-53.6,月同比1.28%2.86%0.00%4.60%-5.21%2.25

29、%,去年同期增速-3.06%-1.95%-4.07%1.89%-8.32%-3.44%,资料来源：WIND，华泰证券研究所燃油附加费预计将小幅上调。随着美国 QE3 的尘埃落定，国际原油价格高位出现回落，但临近月底，目前原油价格相对稳定，参考国家发改委的航空没有出厂价定价机制，预计 10 月 1 日，国内航空煤油出厂价将上调到 7923 元/吨，燃油附加费将小幅上调 10 元。表 9：燃油附加费预计将上调,航空煤油出厂价,800 公里以下,800 公里以上,2012.10 预计2012.092012.082012.072012.062012.052012.042012.032012.02201

30、2.01,7923758268206724746579328061772574657360,80705050708080707070,140130100100130150150140130130,资料来源：华泰证券研究所,图 5：国内航空综合票价指数,图 6：燃油附加费上涨将使票价提价难度增大,140120100806040200,国内航线综合票价指数,14%12%10%8%6%4%2%0%-2%,票价指数同比,800公里以下同比,800公里以上同比 350%300%250%200%150%100%50%0%,-4%-6%,-50%-100%,资料来源：WIND，华泰证券研究所,资料来源：WI

31、ND，华泰证券研究所,2.5 成本端：油价走势不确定较强10 月航空煤油价格料上调。由于原油价格在 8 月经历了较大的反弹，根据目前的新加坡航空煤油价格，我们预计 10 月 1 日国内航空煤油出厂价将上调 350 元左右。由于如期美国推出了 QE3，大免责条款及投资评级标准详见末页 7,200,180,0,5,8,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日宗商品的前期上涨基本告一段落，后期走势的影响因素较多，需要进一步观察美国的货币政策及全球经济的复苏情况，我们目前认为原油价格虽然因为 QE3 的落实有所回落，但整体下降幅度不会太大，WTI 原油价格的中枢仍然在

32、 80-90 美元/桶左右。,图 7：国际燃油价格低位反弹,图 8：航空煤油采购价格略有反弹,160140120100806040,美元/桶,日期2012-10-01 预计2012-09-012012-08-012012-07-012012-06-012012-05-01,航空煤油出厂价7923.007582.006,820.006,724.007,464.007,932.00,航空煤油采购价7923.007582.006820.006,724.007,464.007,931.00,20,新加坡航空煤油现货价,WTI原油,布伦特原油,2012-04-01,8,061.00,8,060.00,2

33、012-03-012012-02-012012-01-01,7,725.007,465.007,360.00,7,724.007,464.007,359.00,资料来源：WIND，华泰证券研究所,资料来源：WIND，华泰证券研究所,2.6 其他因素：人民币贬值预期因 QE3 有所减弱人民币贬值预期因 QE3 有所减弱。今年年初以来，人民币的贬值预期一致较强，但 8 月 QE3 的推出，使得 12 个月的 NDF 明显有所下降，与目前的汇率的差额也明显收窄。但考虑到 QE3 的时间和总量仍然不确定，我们认为 QE3 并不能根本改变两种货币的关系，预计人民币下半年将继续贬值，可能贬值幅度略有收窄。

34、,图 9：人民币即期汇率和远期汇率差有所收窄,图 10：2012 年上半年航空公司汇兑损失巨大,6.80,20,汇兑收益（亿元）,2011H,2012H,6.70,6.606.506.406.30,1510,12.11,14.8,8.18,6.20,美元兑人民币汇率,12个月NDF,2.406.10,6.00,0,南方航空,中国国航,东方航空,海南航空,-5,-3,-3.41,-2.27,-1.78,资料来源：WIND，华泰证券研究所,资料来源：WIND，华泰证券研究所,2.7 公司运营数据点评：东航效率一枝独秀8 月国航客运力投放最快。月南方航空、中国国航、东方航空的可用座公里环比增速分别为

35、 1.32%、2.50%和 0.30%，可用货邮吨公里投放环比增速分别为 2.74%、0.99%和-2.78%。由于 8 月是出国旅游旺季，国航相应增加了客运力投放速度，而货运力方面，国航和东航仍然较为谨慎。免责条款及投资评级标准详见末页 8,8,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日表 10：航空公司运力投放对比,可用座公里南方航空中国国航东方航空海南航空可用吨公里南方航空中国国航东方航空海南航空可用货邮吨公里南方航空中国国航东方航空,日期2012-082012-082012-082012-08日期2012-082012-082012-082012-08日

36、期2012-082012-082012-08,当月值15445.5210656.0012723.874084.94当月值2049.301641.501766.44515.66当月值659.20682.50621.29,环比变动201.96259.4038.48297.41环比变动35.7430.00-14.3335.83环比变动17.606.70-17.79,月环比1.32%2.50%0.30%7.85%月环比1.77%1.86%-0.80%7.47%月环比2.74%0.99%-2.78%,同比变动1768.40670.501175.57208.46同比变动181.08112.8052.133

37、2.68同比变动21.9052.50-53.68,月同比12.93%6.71%10.18%5.38%月同比9.69%7.38%3.04%6.77%月同比3.44%8.33%-7.95%,年累计111469.5278712.8090567.4430430.99年累计15182.5612126.8013080.603863.68年累计5150.305042.604929.53,累计同比12.70%4.32%6.36%11.47%累计同比12.10%3.01%7.20%11.13%累计同比10.94%1.23%8.63%,资料来源：公司公告，华泰证券研究所南航、东航运量增速明显，国航较慢。月收入客公

38、里方面，南航、国航和东航分别同比增长 12.29%、6.16%和 11.39%，增速分别较前一个月加快 1.99、0.34、1.64 个百分点，国航的客运需求增长明显落后于其他两家公司，从累计增速来看，南航和东航的收入客公里增速分别达到 11.13%和 7.57%，较国航的 2.83%的增速快出不少。月收入吨公里数据显示，南航、国航和东航分别同比增长 12.27%、0.90%和 5.87%，增速分别较前一个月加快 0.49、0.00、1.03 个百分点。我们认为需求端的整体形式仍然是国内好于国外，而运营国际航线占比较高的中国国航需求增长明显弱于南航和东航，而东航由于其航线主要在东南亚，情况要好

39、于中国国航，预计全年这种形式将维持，不过由于近期钓鱼岛事件的升温，东航的日本航线可能受到影响，可能对公司需求形成打压。表 11：航空公司运量对比,收入客公里南方航空中国国航东方航空收入吨公里南方航空中国国航东方航空收入货运吨公里南方航空中国国航载客人数南方航空中国国航东方航空海南航空货邮运输量南方航空中国国航,日期2012-082012-082012-08日期2012-082012-082012-08日期2012-082012-08日期2012-082012-082012-082012-08日期2012-082012-08,当月值12860.128971.8010632.36当月值1476.9

40、91190.201331.59当月值354.37402.30当月值8293.664683.407154.682034.71当月值104.06101.84,环比变动220.34192.50174.96环比变动29.4113.803.41环比变动13.90-2.40环比变动143.82114.40118.61195.21环比变动6.092.53,月环比1.74%2.19%1.67%月环比2.03%1.17%0.26%月环比4.08%10.55%月环比1.76%2.50%1.69%10.61%月环比6.22%2.55%,同比变动1407.55372.101086.94同比变动161.4369.107

41、3.88同比变动13.9038.40同比变动688.8184.50676.91132.37同比变动9.779.51,月同比12.29%6.16%11.39%月同比12.27%0.90%5.87%月同比4.08%10.55%月同比9.06%1.84%10.45%6.96%月同比10.36%10.30%,年累计89682.1763945.1072606.40年累计10575.828534.709517.51年累计2642.712861.30年累计57649.0832958.7048792.8214873.37年累计779.16734.53,累计同比11.13%2.83%7.57%累计同比11.84

42、%1.01%8.66%累计同比14.75%-2.07%累计同比7.46%0.59%5.68%12.48%累计同比8.15%-2.57%,免责条款及投资评级标准详见末页 9,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日,东方航空海南航空,2012-082012-08,118.4924.62,2.293.86,1.97%18.61%,-7.95-0.65,-6.29%-2.57%,916.99183.90,-0.35%2.11%,资料来源：公司公告，华泰证券研究所东航效率一枝独秀。随着 7、8 月航空旺季的到来，各大航空公司的运营效率均来到了年内高点，而但从绝对数值来

43、看，国航的客座率位于三大航中第一位，而东航的总载运率位于三大航第一位。但是从同比数据来看，三大航中只有东航的客座率和总载运率数据同比出现提升，我们认为东航同比表现一枝独秀的原因主要是其运力控制良好所致。表 12：航空公司运营效率对比,客座率南方航空中国国航东方航空海南航空总载运率南方航空中国国航东方航空,日期2012-082012-082012-082012-08日期2012-082012-082012-08,当月值83.30%84.20%83.56%87.06%当月值72.10%72.50%75.38%,环比变动0.40%-0.20%1.13%0.70%环比变动0.20%-0.50%0.80

44、%,月环比0.48%-0.24%1.37%0.81%月环比0.28%-0.68%1.07%,同比变动-0.40%-1.90%0.91%1.98%同比变动1.70%-0.80%2.02%,月同比-0.48%-2.21%1.10%2.33%月同比2.41%-1.09%2.75%,年累计80.50%81.20%80.17%年累计69.70%70.40%72.76%,累计同比-1.35%-1.46%1.14%累计同比-0.14%-1.95%1.36%,资料来源：公司公告，华泰证券研究所,图 11：三大航可用座公里增速对比,图 12：三大航收入客公里增速对比,60%50%,可用座公里增速,南方航空,中国

45、国航,东方航空,80%70%,收入客公里增速,南方航空,中国国航,东方航空,60%,40%30%20%10%0%-10%资料来源：公司公告，华泰证券研究所,50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：公司公告，华泰证券研究所,免责条款及投资评级标准详见末页 10,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日,图 13：三大航可用吨公里增速对比,图 14：三大航收入吨公里增速对比,60%,可用吨公里增速,南方航空,中国国航,东方航空,80%,收入吨公里增速,南方航空,中国国航,东方航空,50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：公司公告，华泰证券研

46、究所图 15：三大航可用货邮吨公里增速对比,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：公司公告，华泰证券研究所图 16：三大航收入货邮吨公里增速对比,70%,可用货邮吨公里增速,南方航空,中国国航,东方航空,140%,收入货运吨公里增速,南方航空,中国国航,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：公司公告，华泰证券研究所图 17：三大航载客人数增速对比,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：公司公告，华泰证券研究所图 18：三大航货邮运输量增速对比,70%,载客人数增速,南方航空,中国国航,东方航空,140

47、%,货邮运输量增速,南方航空,中国国航,东方航空,60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：公司公告，华泰证券研究所,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：公司公告，华泰证券研究所,免责条款及投资评级标准详见末页 11,8 8,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日,图 19：三大航客座率对比,图 20：三大航总载运率对比,908580,客座率（%）,80787674,总载运率（%）,72,7570,706866,65,南方航空,中国国航,东方航空,6462,南方航空,中国国航,东方航空,60资料来源：公司公告

48、，华泰证券研究所,60资料来源：公司公告，华泰证券研究所,三、机场业：客运提速明显，货运小幅改善客运旺季增速提升明显。8 月份上海机场、深圳机场和白云机场的旅客吞吐量分别达到 419.16、259.91、420.68 万人次，同比增速分别为 8.23%、7.92%和 7.77%，与上个月的增速相比，仅上海机场略有下滑，白云机场和深圳机场增速持续提升，其中深圳机场增速提升最快。货运仍然相对低迷，月小幅改善。月上海机场、深圳机场和白云机场的货邮吞吐量分别为 24.72、7.46 和 10.39 万吨，同比增速分别为-5.03%、12.86%和 5.53%，与上个月的增速相比，仅白云机场增速下滑 1

49、.68 个百分点，上海机场和深圳机场均出现回暖，特别是深圳机场，表现明显好于其他两大机场。表 13：国内上市机场运营数据对比,飞机起降架次上海机场深圳机场白云机场厦门空港旅客吞吐量上海机场深圳机场白云机场厦门空港货邮吞吐量上海机场深圳机场白云机场厦门空港,日期2012-082012-082012-082012-07日期2012-082012-082012-082012-06日期2012-082012-082012-082012-07,当月值31884210003225212487当月值419.16259.91420.68136.66当月值24.727.4610.392.06,同比增减15902

50、3002374826同比增减31.8619.0830.3412.43同比增减-1.310.850.550.03,同比5.25%12.30%7.95%7.08%同比8.23%7.92%7.77%10.01%同比-5.03%12.86%5.53%1.60%,环比增减-573600275930环比增减-3.334.253.02-0.29环比增减-0.630.410.08-0.07,环比-1.77%2.94%0.86%8.05%环比-0.79%1.66%0.72%-0.21%环比-2.49%5.82%0.80%-3.47%,累计值24181615890024763883409累计值3031.82196