货币市场基金产品创新分析专题报告：创新货基新突破资金格局大变化1018.ppt

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1、0.2,0.0,证券研究报告深度报告证券投资基金,基金研究Table_Title货币市场基金产品创新分析专题报告,Page,1,2012 年 10 月 18 日,一年沪深 300 与基金指数走势比较,专题报告,1.2,沪深300,中证股票基金指数,创新货基新突破，资金格局大变化,1.00.8,0.60.4O-11 D-11 F-12 A-12 J-12 A-12基金数据,创新产品打破时间格局，高收益扰动市场10 月 11 日，国泰、汇添富、南方三家基金公司获批货币基金“T+0 赎回”资格，即从获批之日开始，包括三家公司在内，分别在其公司官方网站直销的货币基金，可以享受“当日赎回、当日到账”的便

2、利。这是货币市场基金首次实现 T0 赎回，开始全面替代活期存款的绝大部分功能，并同时享受到更高收益。此外，汇添富、,总规模/偏股型(万亿)A 股总市值/流通(万亿)上证综指/深圳成指基金只数/正回报只数,2.25/1.1524.90/16.632,106/8,6411383/555,华夏、银华和华宝兴业等基金公司在 9 月也都上报了保证金理财产品或交易型货币市场基金，旨在用货基收益搅动保证金市场。但此次创新主要都是在申赎或交易模式上，改变资金可用时间，相比传统货基的收益率，并没有太大变化。“T0”赎回、交易型各有不同，剑指银行活期及证券保证金,相关研究报告：中融-融睿 1 号稳健增长投资基金结

3、构化集合资金信托计划投资价值专题报告：产品设计丰富，满足不同需求 2012-10-14阳光私募月度专题报告：私募月度收益远超指数，21 只产品新发 2012-09-21分级基金专题报告之十二：申万收益价值分析：当前或被低估，长期更显价值 2012-09-14基金专题报告：国内外 FOF 演变与创新2012-09-12基金专题报告：首例到点折算触发,，银华金利获利近 10%2012-09-07证券分析师：康亢电话：010-66026337E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120046证券分析师：杨涛电话：0755-82133339E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编

4、码：S0980510120054独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。,“T0 赎回”通过银行融资垫付或者是自有资金垫付的方式来实现赎回资金当天到账，使得资金即可享受高收益又能当作活期存款使用。其中，汇添富选择了银行融资垫付，南方基金则是自有资金垫付。交易型货币市场基金类似于当前市场上的 LOF 或 ETF 基金，实现场内交易和场外申赎的双重功能。交易型货币基金拥有交易所代码，可以像股票一样进行买卖，并在买入当天享受收益。由于当前券商仅向客户交易保证金支付活期存款利息，因

5、此具有交易功能的货币基金以高过活期数倍甚至十倍的收益。此外，货币基金卖出当天的资金即可即时再进行股票买入交易，极具灵活性。“T0”赎回当期制约尚多，短期无法全面替代活期存款货币基金“T0”赎回条款的创新意义在于通过不大幅放弃流动性的情况下，获得更高的收益，从而改变传统流动资金分配的格局。但仅从当前的情况来看，基金公司无论是通过银行融资还是自有资金垫付，资金成本的限制都会造成取现额度的制约，该项功能更多只能满足小额的流动性不足。因此短期内还无法完全替代活期存款的便利性。交易型货基、券商低风险理财各有优劣交易型货币基金在交易灵活性、费率上相对更有优势，但是大额资金买卖受到二级市场活跃度的制约。券商

6、资管产品则在认购时间、投资标的上更加灵活，且大额申赎的问题相对较少。但流动性必将成为其活跃度和认可度的最大决定因素。是否在交易中引入做市商机制，是基金公司必须要考虑的问题。创新更针对个人投资者，货币市场产品应开展差异化竞争当前市场都在密切观望客户对创新产品的市场反馈。未来一段时期内，类似的产品将会不断出现。但是“T0”赎回模式需要银行融资的配合或自己自有资金实力支持，交易型货币基金则需要有较强的做市能力和后台系统对接，这两方面都将需要公司有较强的实力。中型或大型基金公司则相对更占优势，小型基金公司则可以考虑先专注于传统货币市场基金的发展，稳定机构客户需求。无论取现功能或是交易功能，收益率永远都

7、是客户最看中的核心要素。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,2,内容目录创新货币基金突破时间制约.4“T0”赎回打破时间格局，各家公司纷纷上报创新产品.4“T0”赎回、交易型各有不同，剑指活期及保证金.41、“T0”赎回产品快速套现，变身“高息活期存款”.42、交易型、理财型货币市场基金，用活客户保证金.4短期资金分流能力尚待观察，后续运作是关键.51、“T0”赎回模式 VS 活期存款.52、交易型货币基金 VS 客户保证金.5产品定位分析以及未来展望.61、推出意义里程碑式的创新.62、目标客户普通投资者为主.63、传统货币基金仍有市场.74、货币市场基金应开展

8、差异化竞争.7国信证券投资评级.8分析师承诺.8风险提示.8证券投资咨询业务的说明.8,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,3,图表目录表 1：交易型货币基金及券商集合货币理财产品比较.6,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,4,创新货币基金突破时间制约“T0”赎回打破时间格局，各家公司纷纷上报创新产品2012 年 10 月 11 日，国泰、汇添富、南方三家基金公司获批货币基金“T+0赎回”资格，即从获批之日开始，包括三家公司在内，分别在其公司官方网站直销货币基金，可以享受“当日赎回、当日到账”的便利。这是货币市场基金首次实现 T0 赎回

9、，开始全面替代活期存款的绝大部分功能，并同时享受到更高收益。此外，汇添富、华夏、银华和华宝兴业等基金公司在 9 月也都上报了保证金理财产品或交易型货币市场基金。“T0”赎回、交易型各有不同，剑指活期及保证金1、“T0”赎回产品快速套现，变身“高息活期存款”此次获批的三家基金公司，都是针对原有货币基金产品进行的“条款升级”。即在原有产品上“立即”实现“T0”功能。主要是通过银行融资垫付或者是自有资金垫付的方式来实现赎回资金当天到账。其中，汇添富选择了银行融资垫付，南方基金则是自有资金垫付。其中，汇添富已经在官方网站上进行了细节披露。主要有几点限制：(1)单个投资者当日累计申请快速取现的金额上限为

10、 20000 元，并且单笔申请快速取现的金额上限为 20000 元;(2)使用中国农业银行借记卡收付款；(3)通过汇添富公司网上直销系统的现金宝账户投资汇添富货币市场基金；(4)此外，单笔取现会收取 4 元至 8 元不等的手续费。从汇添富当前的开展模式来看，限制相对过多，想要实现基金快速套现，可谓“障碍重重”。另外，仅 2 万元的上限，对于真正有流动性需求的投资者来说，也显得过分微不足道。南方基金和国泰基金尚未在公司网站上公告“T0”业务的开通，具体细节尚未明确。但也限定在“通过公司官方网直销的货币基金”。由于国泰基金使用自有资金垫付，因此能够支持与国内多家主流银行合作。虽然南方基金暂未公布细

11、节，但作为资产规模排名前列的大型基金公司，通过自有资金垫付，充分体现出了雄厚的资金实力。这种模式下，产品套现的灵活性相对更高，对银行的依赖也较小，相信更容易获得投资者的偏好。2、交易型、理财型货币市场基金，用活客户保证金从证监会定期公告的基金产品上报情况来看，9 月先后有 4 只带有创新概念的货币市场基金上报，包括：汇添富收益快线货币基金、华夏保证金理财货币基金、银华交易型货币基金（ETF）和华宝兴业交易型货币基金。交易型货币市场基金类似于当前市场上的 LOF 或 ETF 基金，实现场内交易和场外申赎的双重功能。交易型货币基金拥有交易所代码，可以像股票一样进行买卖，并在买入当天享受收益。由于当

12、前券商仅向客户交易保证金支付活期存款利息，因此具有交易功能的货币基金以高过活期数倍甚至十倍的收益，自然具有巨大的吸引力。此外，货币基金卖出当天的资金即可即时再进行股票买入交易，极具灵活性。赎回则需要 T1 日实现资金到账，T2 日资金可取，和通过银行等代销机构赎回传统货币市场基金时间一样。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,5,短期资金分流能力尚待观察，后续运作是关键当前货币市场基金的两种创新模式在设计上给活期存款客户和股票保证金交易客户提供了更高收益的可能，但是是否能全面实现初始的设计功能，目前仍有不少运作细节有待观察。1、“T0”赎回模式 VS 活期存款“T0

13、”赎回模式使得基金持有者赎回基金后获得即时取现的功能，将货币基金设计成为可以在功能上替代活期存款，但同时具有高出数倍至十倍收益的金融工具。从设计原理来看，这的确是一款非常具有吸引力的产品，但是实际中仍然存在不少制约：a、网上直销制约取现资格；首先，从目前审批的 3 家基金公司来看，都要求通过“基金公司网上直销系统”购买基金产品。但事实上基金公司通过代销，尤其是银行渠道实现的产品销售规模远超过其自身的销售规模。尤其是，还必须通过网上直销，对于各家公司当前现存的货币基金来说，能够符合资格的持有人少之又少。b、融资模式决定取现便利性；其次，不同的融资模式制约基金公司允许套现的规模。一般来说，通过银行

14、融资的基金公司，必然被限定持有融资银行账户的客户，才能够实现“T0”取现。而通过自有资金融资的基金公司，通常实力相对较强，允许的单笔取现金额可能相对也更有吸引力。c、融资产生成本，谁人买单；最后，无论银行融资或自有资金垫付，均产生资金成本，因此最终是否会降低货币基金产品本身的收益率（或基金公司在套现过程中收取费用），仍有很多待定的细节。货币基金“T0”赎回条款的创新意义在于通过不大幅放弃流动性的情况下，获得更高的收益，从而改变传统流动资金分配的格局。但仅从当前的情况来看，基金公司无论是通过银行融资还是自有资金垫付，资金成本的限制都会造成取现额度的制约，该项功能更多只能满足小额的流动性不足。因此

15、短期内还无法完全替代活期存款的便利性。虽然，银行当前取现也有上限限制（通常为 5 万元），超过限额需要提前预约。但是网上银行的出现，已经是大额现金交易越来越成为不必要。绝大多数银行并不限制大额转账（工作时间），因此面对紧急的大金额资金支付需求，活期存款仍是第一选择。2、交易型货币基金 VS 客户保证金交易型货币基金的亮点在于通过二级市场交易持有基金，通过远高于活期利息的收益来盘活证券保证金。但是，券商通过曲线提供高收益产品（非资管产品）从 09 年甚至更早已经存在，采用模式如协议存款、交易所债券质押式报价回购业务等一篮子的低风险投资品种。2011 年 10 月，证券保证金被允许纳入资产管理范畴

16、，部分具有前瞻性的券商就开始提供保证金管理产品，一方面旨在“抵御”银行理财和基金产品高收益的冲击，另一方面，则是通过提供更多的理财产品，对客户进行更全面的服务，从而提高客户的满意度和稳定性。信达证券的“现金宝”是最早开始针对保证金管理的券商理财产品，通过存款组合方式，主要投资于各类银行存款，以取得相对较高收益。从产品披露信息来看，今年二季度的年化收益在 2.7%左右。当前国信、招商、中信、国泰等主,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,1,Page,6,流券商均拥货币类型的集合理财产品。此外，随着券商集合资产理财的审批被取消，其他有实力的券商资管也必将推出现金类产品以减弱客户保

17、证金的流失。表 1 将交易型货币基金、券商集合理财货币市场类型或短期理财产品的优缺点，进行了一个比较：表 1：交易型货币基金及券商集合货币理财产品比较,交 易模式,赎 回资金 周期,最 低认购 资金,期限,投 资标的,费率,收 益率,特 点总结,交 易型货 币基金,场内场外,二 级市场 买入/卖 出申 购/赎回,T+0 可 交 易，T 1 可 取T 1 或 T2 可取,10,0001,000,无 期限,货 币市场 工具（协议 存款、债券 回购等）剩余 期限 397 天 以内(含397 天)债 券,0.33%,3.5%(全市场平均值),门 槛低、交易便 利、费 率相对 更低、二级市场买卖 受交易

18、活跃 性制约,券商 集合理财 货币市 场类型或 短期 理财产 品,申 购/赎回,T 1 可 取（场外可 取，转 入 场内 则需 要 T+2）,50,000,不定,货 币市场 工具（协议 存款、债券 回购等）债券（久 期通常 比货币 市场 基金更 长）、新股 等,超 过 阀 值(0.6%-0.9%)提 取 业绩报酬或 固定费率（0.33%-0.6%）,2%-4%(部分产品收 益区间),门 槛较高、但可 以在收 市后认 购产品1、可 对接券 商交易 系统、产品 可通过 新股提 升收益,资 料来源：wind 资 讯、国信证 券整理综合看来，交易型货币基金和券商低风险集合理财各有优劣。交易型货币基金在

19、交易灵活性、费率上相对更有优势，但是大额资金买卖受到二级市场活跃度的制约。券商资管产品则在认购时间、投资标的上更加灵活，且大额申赎的问题相对较少。从分析来看，交易型货币基金的竞争力还是十分巨大，但流动性必将成为其活跃度和认可度的最大决定因素。是否在交易中引入做市商机制，为其提供足够的流动性，是基金公司必须要考虑的问题。券商集合理财货币市场类型或短期理财产品因共享着公司证券交易客户而存在天然优势，通过提高认购时间的灵活性、将集合产品对接自身交易系统进一步提升交易便利性等方式，以及通过营业部网点进行充分的宣传和介绍，仍然可以吸引相当部分的客户。因此，经济业务实力雄厚的券商将有更多的先发优势。此外，

20、产品设计和持续营销实力较强的券商，也将十分有助于对抗同基金公司的竞争。产品定位分析以及未来展望1、推出意义里程碑式的创新当前货币基金的“T0”赎回模式将可能彻底改变传统流动资金配臵的格局。在此之前，货币市场基金已然在不断突破简单的基金产品理财属性，通过信用卡实现了支付等功能，目前更将有希望成为“高息活期存款”。只是目前在实施层面，还存在资质认定、金额限制等制约，短期内的受众范围有限。交易所基金如果能够获批，则首次开创了货币市场基金场内交易的先例。通过交易所的撮合系统，和股票交易资金无缝对接，可以简单快捷的实现货币基金的买入和卖出，享受高过活期数倍的收益。2、目标客户普通投资者为主无论是“T0”

21、赎回模式或交易型货币基金，其主要目标客户都应该是普通的个人投资者。因为机构购买货币市场基金往往是为了进行流动性管理，且金额较大，小额的取现功能完全无法满足。二级市场的交易功能，则要求产品的流为方便客户在收市后购买，国信金天利将认购截止时间设在 15;15。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,7,动性非常充足，否则交易冲击成本将远胜于其短期收益率。3、传统货币基金仍有市场从 2012 半年报统计来看，全市场有公告机构持有率的 51 只货币市场基金里，有 15 只的机构持有率超过 30%，占比 30%。由于此次的创新更针对个人投资者，因此机构客户的需求仍然稳定存在。有

22、竞争力的收益率以及较大的规模仍然是机构投资者最关注的因素。4、货币市场基金应开展差异化竞争当前除三家获批“T0”赎回和已经上报交易型货币基金的基金公司外，余下都在密切观望客户对创新产品的市场反馈。相信未来一段时期内，类似的产品将会不断出现。但是“T0”赎回模式需要银行融资的配合或自己自有资金实力支持，交易型货币基金则需要有较强的做市能力和后台系统对接，这两方面都将需要公司有较强的实力。中型或大型基金公司则相对更占优势，小型基金公司则可以考虑先专注于传统货币市场基金的发展，稳定机构客户 需求。无论取现功能或是交易功能，收益率永远都是客户最看中的核心要素。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视

23、野,本土智慧,推荐,回避,推荐,回避,国信证券投资评级,Page,8,类别股票投资评级行业投资评级,级别谨慎推荐中性谨慎推荐中性,定义预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间预计 6 个月内，股价表现介于市场指数10%之间预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间,预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合

24、规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或

25、关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向

26、客户发布的行为。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,国信证券经济研究所团队成员,宏观,固定收益,策略,周炳林崔 嵘,0755-82130638021-60933159,赵 婧,021-60875168,黄学军林丽梅,021-60933142021-60933157,张 嫄,0755-82133259,技术分析,李智能沈 瑞交通运输,0755-229404560755-82132998-3171,机械,闫 莉商业贸易,010-88005316,郑 武陈建生岳 鑫糜怀清,0755-821304220755-821337660755-82130432021-60933167,郑

27、武陈 玲杨 森后立尧,0755-82130422021-608751620755-82133343010-88005327,孙菲菲常 伟,0755-821307220755-82131528,汽车及零配件,钢铁及新材料,房地产,左 涛,021-60933164,郑 东陈 健,010-66025270010-88005308,区瑞明黄道立,0755-821306780755-82133397,刘 宏,0755-22940109,基础化工及石化,医药,计算机及电子,刘旭明张栋梁吴琳琳朱振坤,010-88005382021-609331510755-82130833-1867010-88005317

28、,贺平鸽丁 丹杜佐远胡博新,0755-821333960755-821399080755-821304730755-82133263,段迎晟高耀华欧阳仕华,0755-82130761010-880053210755-82151833,刘 勍,0755-82133400,传媒,有色金属,电力及公共事业,陈财茂刘 明,010-88005322010-88005319,彭 波徐张红,0755-821339090755-22940289,谢达成,021-60933161,非银行金融,轻工,建筑工程及建材,邵子钦田 良童成墩,0755-821304680755-821304700755-82130513

29、,李世新邵 达,0755-821305650755-82130706,邱 波刘 萍马 彦,0755-821333900755-82130678010-88005304,家电及通信,电力设备,食品饮料,王念春程 成,0755-821304070755-22940300,杨敬梅,021-60933160,黄 茂龙 飞,0755-821389220755-82133920,旅游,农业,电子,曾 光钟 潇,0755-821508090755-82132098,杨天明赵 钦,021-60875165021-60933163,刘 翔,021-60875160,新能源,基金评价与研究,金融工程,张 弢,01

30、0-88005311,杨 涛,0755-82133339,戴 军,0755-82133129,银行王 婧纺织服装及日化,康 亢李 腾刘 洋,010-66026337010-880053100755-82150566,林晓明秦国文张璐楠,0755-821361650755-821335280755-82130833-1379,朱 元,021-60933162,潘小果蔡乐祥钱 晶,0755-821308430755-82130833-13680755-82130833-1367,周 琦郑亚斌陈志岗,0755-82133568021-609331500755-82136165,请务必参阅正文之后的免

31、责条款部分,马瑛清吴子昱,0755-229406430755-22940607全球视野 本土智慧,国信证券机构销售团队,华北区（机构销售一部）,华东区（机构销售二部）,华南区（机构销售三部）,王立法,010-66026352,盛建平,021-60875169,魏 宁,0755-82133492,王晓健,010-66026342,黄胜蓝,021-60875166,邵燕芳,0755-82133148,李文英,010-88005334,郑,毅,021-60875171,段莉娟,0755-82130509,赵海英,010-66025249,叶琳菲,021-60875178,郑,灿,0755-82133

32、043,原,祎,010-88005332,孔华强,021-60875170,甘,墨,0755-82133456,甄,艺,010-66020272,刘,塑,021-60875177,徐,冉,0755-82130655,18611847166,杨,柳,崔鸿杰,021-60933166,颜小燕,0755-82133147,王耀宇,李,佩,021-60875173,赵晓曦,0755-82134356,18601123617,陈孜譞,18901140709,汤静文,021-6087516413636399097,梁,丹,15107552991,请务必参阅正文之后的免责条款部分,梁轶聪,021-,全球视野 本土智慧,