选股的维度：连续分红低估值稳增长0209.ppt

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1、,专,题,报,告,吴胜春,【,投资策略选股的维度（2）：连续分红低估值稳增长,研究结论选股的维度方法论：大范围选股需要依照一定的维度进行。本系列研究报告，将围绕“选股的维度”展开讨论，考察不同维度的有效性、适用范围、应用难易程度等，以期能应用它们帮助大规模筛选股票。这里研究的的“维度“多是基于基本面，不同维度间的相关性不可忽视，而且各个维度在具体宏观环境下又表现出不同的重要性，一篇报告只能”攻其一维“，多个维度交叉将可能筛选出特别有价值的股票池。另外，作为有效的策略，,报告发布日期证券分析师,2012 年 2 月 9 日星期四邵 宇执业证书编号：S0860511110001,必须经得起回溯历史

2、和模拟组合的实证检验。,联系人,程,刚,大势研判：2 月，如果等不到援军：一季度的主题是全球联合救援，大盘在内外政策刺激和流动性放松的背景下迎来一波反弹行情，并伴随明显的,风格转换。目前，联合救援行动高潮正在来临，八国援军纷纷赶到。目前，唯一缺席的是中国央行，市场迟疑不前的关键在于央行降低存款准备金率,杨,娜,的预期不断落空。而央行表现出谨慎和观望，主要在于对数据解读的困难、对通胀的担心和对经济下行容忍度的提高以及对外围流动性澎湃的预期，这些都会阻止央行采取更为有力的放松举措，但我们认为不管是否放松，反弹已经渐渐进入高潮，因此我们变得谨慎乐观。其实如果援军推迟到达，中国推迟一个月再调存准，美国

3、推迟到二季度再做 QE3，反而可能会适度平滑经济的波动，实现“稳”字当头。A 股的分红属性在改善：过去 5 年里，A 股市场分红的公司绝对数量和相对数量都逐渐上升。2010 年实现分红的公司达到 1300 多家，占所有公司数量的 65%，涉及总市值 22 万亿元，占总市值的 85%。然而，分红收益并不算高，参与分红的股票平均每年每股分红收益略低于股价的 1%。配置建议：选择金融服务和交通运输板块具有最佳的分红属性，可以作为“现金牛”持有，尤其在市场平淡缺乏上行动力的环境里，将有效增厚收益。采掘、黑色金属、电子信息和交运设备等也是很好的选择。综合多维度筛选得出“连续分红低估值稳增长”股票池包含以

4、下 61 家上市公司：中国人寿、工商银行、广深铁路、中国平安、兴业银行、大秦铁路、合肥三洋、中材国际、长江电力、厦门空港、海通证券、上海机电、国电电力、安徽合力、物产中大、浦东金桥、青岛啤酒、康缘药业、深高,王 鹏相关报告：选股的维度（1）低估值周期股（2012 年 2 月 1 日）,投,资,策,速、国药股份、瑞贝卡、金地集团、宁沪高速、烟台万华、恒瑞医药、赣粤高速、国电南自、北京城建、凌钢股份、特变电工、冠城大通、双鹤药,略,证,券,业、保利地产、招商银行、中信证券、中国石化、上港集团、皖通高速、上海机场、白云机场、浦发银行、太阳纸业、科华生物、伟星股份、广州友谊、中百集团、燕京啤酒、鲁泰

5、A、中兴商业、山推股份、亿城股份、,研,究,报,告,】,柳工、美的电器、晨鸣纸业、金融街、潍柴动力、中联重科、华侨城 A、中兴通讯、招商地产、万科 A。（公司评级情况请参阅图 11：连续分红低估值稳增长股票池）,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证

6、券研究报告最后一页的免责申明。,选股的维度（2）连续分红低估值稳增长,目 录,前言.3策略核心观点分红创造股票价值.4总体情况.5行业建议.7,行业分红数量角度看.7行业分红从金额角度看.9结论：金融、交运、采掘、黑色、信息.10,股票池建议.11,过去五年连续分红的上市公司有 377 家.11结论：连续分红低估值稳增长股票池包含以下 61 家上市公司.11,图表目录,图 1：分红公司数量及占比（2011 年不完全统计）.5图 2：过去六年总分红率（2011 年不完全统计）.5图 3：分红公司涉及的市值及占比（2011 年不完全统计）.6图 4：各板块分红个股数量占比.7图 5：地产、汽车、信

7、息服务、信息设备、医药行业的分红个股数量占比逐年上升.8图 6：采掘、黑色金属行业的分红个股数量占比近年下降.9图 7：领先板块过去 5 年分红收益（仅计入分红个股）.9图 8：所有板块过去 5 年分红收益（仅计入分红个股）.10图 9：从 2010 年回溯，连续分红的股票数量.11图 10：连续 5 年分红的公司数量在各个板块的占比.11图 11：连续分红低估值稳增长股票池.12,2,选股的维度（2）连续分红低估值稳增长,前言,策略研究需要解决的核心问题之一就是大范围筛选股票。,从不同的维度来进行分类筛选，是人们每天都在用的方法。然而，现实中的筛选大多基于经验，我们希望系统的整理和验证，发现

8、或重新发现一些行之有效的策略。,用行业分类是一种天然的维度。类似的，市值大小、成长性、估值、分红情况等等都是可以作为分类的维度。例如，在 2012 年度策略报告升引擎，变逻辑，再布局（2011 年 12 月 7 日）中，我们对一季度的表述“建议布局有色、煤炭、银行、地产等行业等有护城河的行业“，翻译过来就是”在行业维度上找有色煤炭银行地产，并且在估值维度上找较低的“。,不同分类方法往往有一定的相关性。也就是说，不同维度往往不是正交的。借助专门的数学方法，如主值分析等，可以进行形式上完美的聚类分析，但各个维度的含义未必那么明显。,本系列研究报告，将围绕着选股的“维度”展开讨论，考察不同维度的有效

9、性、适用范围、应用难易程度等，以期能应用它们帮助大规模筛选股票。这些维度有的是投资者们耳熟能详的，有的则不那么明显。不同于目前国内的数量研究，这些维度更多是复杂的基本面信息而非简单的交易数据和数学公式。这就决定了这些维度或许不那么容易建立起算法交易级别的高频和完备的应用，但作为通常的“原则”更容易被作为人的投资者采纳。,实践是检验真理的唯一标准。针对每一个维度，我们都建立一定的股票池进行历史回溯和未来模拟的验证。,一篇报告篇幅有限，只能“攻其一维”，不能“面面俱到”，从一个维度筛选出来的股票池从统计意义上或能有正收益，但未必支支个股都有上乘表现。不难想象，一组有效维度的交集将是令人兴奋的目标股

10、票池。,3,选股的维度（2）连续分红低估值稳增长,策略核心观点分红创造股票价值,交易分配价值，分红创造价值。一支股票从 IPO 到退出市场，不论几经交易，给全体股东带来的回报只有分红和残值。成长股不是不分红，今天的成长就是将来的分红。,从投资者的角度看，重视分红，寻找的是安全。在高歌猛进的时代里，分红被淹没在交易价值的起落里，显得微不足道；而在饥寒交迫的冬天里，分红则像雪中送炭。股东的分红就是房东的租金，农民地里的菜，定期收割，多多益善。在成熟市场里，分红构成收益的重要部分。,过去 5 年里，A 股市场分红的公司绝对数量和相对数量都逐渐上升。2010 年实现分红的公司达到1300 多家，占所有

11、公司数量的 65%，涉及总市值 22 万亿元，占总市值的 85%。然而，分红收益并不算高，参与分红的股票平均每年分红收益略低于股价的 1%。,从行业角度，金融服务、交通运输行业无论从覆盖面还是从收益角度看都是首选的板块。采掘、黑色金属、电子信息和交运设备等也是很好的选择。,从上市公司角度，过去 5 年持续分红的股票共 377 家，在此基础上，选择低估值、稳成长的公司，多维度筛选得出包含以下 61 家上市公司的“连续分红低估值稳增长”股票池：,中国人寿、工商银行、广深铁路、中国平安、兴业银行、大秦铁路、合肥三洋、中材国际、长江电力、厦门空港、海通证券、上海机电、国电电力、安徽合力、物产中大、浦东

12、金桥、青岛啤酒、康缘药业、深高速、国药股份、瑞贝卡、金地集团、宁沪高速、烟台万华、恒瑞医药、赣粤高速、国电南自、北京城建、凌钢股份、特变电工、冠城大通、双鹤药业、保利地产、招商银行、中信证券、中国石化、上港集团、皖通高速、上海机场、白云机场、浦发银行、太阳纸业、科华生物、伟星股份、广州友谊、中百集团、燕京啤酒、鲁泰 A、中兴商业、山推股份、亿城股份、柳工、美的电器、晨鸣纸业、金融街、潍柴动力、中联重科、华侨城 A、中兴通讯、招商地产、万科 A。,4,情况,股市,年不,年迄,选股的维度度（2）连续续分红低估值稳增增长,总体情,随着 A 市场走向成熟，过去 5 年里，每年实现分红红的公司占公司司总

13、数的比例逐逐年上升，到 2010年已达 60%左右。,图1：分红公公司数量及占比比（2011 不完全统计）,*2011 年分红正正在进行，仅包含截截至发报告日期的数据,数据来源：WINND，东方证券研究究所,从 2006 迄今有过分红的的公司总数达 1674 家，其 6 年间的分红总总收益最高达当当前价格的 40%以上（营口港 600317，未覆覆盖；栖霞建设（600533，未覆盖），然然而大多数股票票的分红总收益益在10%以下。,图2：过去六六年总分红率（2011 年不完完全统计）,*2011 年分红正正在进行，仅包含截截至发报告日期的数据,数据来源：WINND，东方证券研究究所,参与分红的

14、股票平均分红总收益为 4.933%，若以 5 年计，约相当于于年分红率 0.999%，不能算令令人鼓舞。,5,选股的维度度（2）连续续分红低估值稳增增长,从涉及公司的市值规模看看，每年有约占 80%左右市值值的公司进行分分红。这一比例例高于 50%-60%的数量占比，说明分红公司平平均市值高于全全市场平均水平平处于成长长期中小公司通通常认为把资本本利得再投资比分配更加获利。,图3：分红公公司涉及的市值值及占比（201 年不完全统统计）,*2011 年分红正正在进行，仅包含截截至发报告日期的数据,数据来源：WINND，东方证券研究究所,6,建议,业里,年里,选股的维度度（2）连续续分红低估值稳增

15、增长,行业建,行业分红红数量角度看,从板块角度看，交通运输输行业和金融服服务行业可以充当“现金牛”，这两个行业 70%以上的的公司在 2010 年有分红。,图4：各板块块分红个股数量量占比,数据来源：Winnd，东方证券研究究所,过去 5 里，地产、汽车车、信息服务、信息设备和医医药等行业，参参与分红的公司司逐年快速稳步步上升，既反映出行业的景气气，也反映出行行业自身的成长，越来越多公公司步入成熟。,7,选股的维度度（2）连续续分红低估值稳增增长,图5：地产、汽车、信息服务、信息设备、医药行业的分分红个股数量占占比逐年上升,数据来源：Wind，东东方证券研究所,相反地，采掘掘、黑色金属等等成熟

16、行业，本本有较多公司分分红，但随着行行业景气下行，分红公司比例例是下降的。,8,度看,选股的维度度（2）连续续分红低估值稳增增长,图6：采掘、黑色金属行业的分红个股数量占比近年下降,数据来源：Wind，东东方证券研究所,行业分红红从金额角度,分红回报看来，金融服务一支独秀，采掘掘、交通运输、黑色金属、公公用事业板块的的紧随其后。由由于金融服务市值权重大，且近近几年分红收益益提高很快，拉拉高了全市场平平均值，能达到到均值的行业已已算优秀。,图7：领先板板块过去 5 年分分红收益（仅计计入分红个股）,数据来源：Winnd，东方证券研究究所,详细的数据请参考表格：,9,选股的维度（2）连续分红低估值

17、稳增长图8：所有板块过去 5 年分红收益（仅计入分红个股）,2006,2007,2008,2009,2010,2011*,金融服务采掘平均交通运输黑色金属公用事业化工纺织服装综合轻工制造交运设备家用电器建筑建材房地产机械设备餐饮旅游食品饮料信息设备医药生物电子农林牧渔商业贸易信息服务有色金属,0.59%1.35%0.97%1.42%2.22%1.63%1.18%1.11%0.59%0.73%0.80%0.90%0.87%0.53%0.90%1.03%0.83%0.71%0.83%0.95%0.97%0.91%0.79%0.90%,2.60%0.91%1.67%1.77%3.08%1.86%1.

18、51%2.11%0.38%1.10%1.46%1.31%0.95%0.71%1.14%1.36%1.00%0.94%0.73%1.18%0.93%1.18%0.73%1.44%,3.80%2.22%2.13%2.38%1.83%1.31%1.32%1.54%0.94%0.98%0.89%1.20%1.03%0.67%0.70%1.49%1.16%0.99%1.15%1.20%1.05%0.87%0.81%0.79%,4.48%2.17%2.11%1.99%1.64%1.98%1.57%1.68%0.89%1.62%0.86%1.25%1.14%0.78%0.66%1.27%0.91%0.79%

19、0.79%0.65%0.61%0.79%0.67%0.61%,4.57%2.98%2.29%2.23%2.11%2.05%1.86%1.55%1.42%1.30%1.19%1.17%1.13%1.10%1.06%0.99%0.97%0.93%0.92%0.81%0.79%0.77%0.71%0.61%,1.50%1.82%1.76%6.98%2.59%1.65%0.94%0.27%2.46%5.93%6.40%2.51%0.62%1.54%#DIV/0!2.28%2.15%0.87%1.47%1.07%2.24%0.59%1.36%,*2011 年分红正在进行，仅包含截至发报告日期的数据数据来

20、源：Wind，东方证券研究所结论：金融、交运、采掘、黑色、信息仅从分红的维度分析，首当其冲推荐金融板块和交通运输板块，采掘、黑色金属、电子信息和交运设备也是很好的选择。10,在此,选股的维度度（2）连续续分红低估值稳增增长,股票池池建议,过去五年年连续分红的上市市公司有 377 家,从连续分红的角度看，不计 2011 年，22010 年有约 301 家上市公司司分红，但若上上溯五年，坚持持连续分红的上市公司仅有 3777 家。,图9：从 2010 年回溯，连连续分红的股票票数量,数据来源：WINND，东方证券研究究所,按照板块划分，连续分红的个股占比最最高的是交通运输和黑色金属属行业。,图10

21、：连续 5 年分红的公公司数量在各个个板块的占比,数据来源：WINND，东方证券研究究所,结论：连连续分红低估值稳稳增长股票票池包含以以下 61 家上市公司,基于分红的筛选是偏重防守的思路，此基础上再进行行估值维度的筛筛选（方法参阅选股的维度（1）低估值周期股，20012 年 2 月 1 日），并结合券券商综合评级，最终得到股票票池如下：,11,化工,选股的维度（2）连续分红低估值稳增长图11：连续分红低估值稳增长股票池,行业黑色金属机械设备建筑建材交通运输房地产金融服务信息设备交运设备公用事业纺织服装家用电器轻工制造商业贸易食品饮料医药生物,上市公司凌钢股份（600231，买入），中国石化（

22、600028，买入），烟台万华（600309，买入）上海机电（600835，买入），国电南自（600268，买入），中联重科（000157，买入），特变电工（600089，买入），安徽合力（600761，未覆盖），山推股份（000680，未覆盖），柳工（000528，未覆盖）中材国际（600970，未覆盖）上海机场（600009，未覆盖），大秦铁路（601006，未覆盖），广深铁路（601333，未覆盖），宁沪高速（600377，增持），皖通高速（600012，买入），厦门空港（600897，未覆盖），上港集团（600018，未覆盖），深高速（600548，买入），白云机场（600004，未覆

23、盖），赣粤高速（600269，未覆盖）冠城大通（600067，未覆盖），万科 A（000002，买入）招商地产（000024，买入），保利地产（600048，买入），华侨城 A（000069，未覆盖），浦东金桥（600639，未覆盖），金融街（000402，买入），金地集团（600383，买入），亿城股份（000616，未覆盖），北京城建（600266，未覆盖），招商银行（600036，买入），中国平安（601318，买入），中信证券（600030，买入），海通证券（600837，买入），工商银行（601398，未覆盖），浦发银行（600000，买入），兴业银行（601166，买入），中国人寿

24、（601628，增持），中兴通讯（000063，买入）潍柴动力（000338，未覆盖）长江电力（600900，买入），国电电力（600795，买入），鲁泰 A（000726，买入），伟星股份（002003，买入），美的电器（000527，买入），合肥三洋（600983，未覆盖），太阳纸业（002078，买入），瑞贝卡（600439，增持），晨鸣纸业（000488，未覆盖）中兴商业（000715，买入），广州友谊（000987，未覆盖），中百集团（000759，未覆盖），物产中大（600704，未覆盖），燕京啤酒（000729，未覆盖）康缘药业（600557，未覆盖），双鹤药业（600062，增

25、持），,恒瑞医药（600276，买入），科华生物（002022，增持），国药股份（600511，未覆盖）数据来源：WIND，东方证券研究所12,选股的维度（2）连续分红低估值稳增长,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投

26、资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资

27、者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信

28、息不再有效。,免责声明本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的

29、意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本

30、公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,