农林牧渔行业投资策略：景气各异轮动为先1231.ppt

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1、业,研,0.0 8,略,1 of 24,行景气各异，轮动为先,究,分析师：,崔喜君,SAC NO：,农林牧渔行业 2013 年度投资策略S1150512080002 2012 年 12 月 28 日,证券分析师,崔喜君,投资要点：13 年农产品价格将呈现前低后高的回升态势从主要构成来看，猪肉价格前三季度仍处于筑底阶段，三季度末将迎来,证,子行业评级林业,中性,周期性拐点；目前主要粮食库存消费比虽略有改善，但刚性生产成本的提升以及自然灾害的频发导致粮价处于上行通道；另外，QE4 未来持续释放流动性，将加大对国内农产品价格的输入压力，但相比前几轮量化,券研究报告,农产品加工饲料渔业种植业畜禽养殖育

2、种重点品种推荐隆平高科登海种业好当家壹桥苗业大北农雏鹰农牧,中性中性看好中性中性中性推荐推荐推荐推荐推荐推荐,宽松政策，边际效应弱化。子行业分化明显，把握轮动节奏畜牧养殖业：根据生猪价格波动周期和能繁母猪去栏周期综合判断，我们预计三季末畜禽养殖业将迎来景气度拐点。饲料行业：喜忧参半，13 年成本将得到缓解，但由于下游畜禽养殖业低迷，景气度将继续回落。值得关注的是，下游养殖规模化的提升加快了行业整合，马太效应凸显，优质企业的市场占有率将随之提高。种业：整合进度不宜乐观，今年 4 月和 9 月大量企业退出行业的市场预期均未兑现，中型企业通过联合应对行业壁垒较为普遍。明年种业新政的实质影响有限，更多

3、的是主题机会。另外，行业明年仍处于去库存阶段，行业内分化明显，品种优质与营销突出的企业增长可期。水产养殖业：供求得以改善，海参价格将同比回升：预计明年福建海参产量将显著回落至 1.5 万吨，全国海参总产量同比增速在 8%左右。与此,最近一年行业相对走势,同时，需求端伴随经济企稳回升逐步得以恢复。,0.1 5,投资策略畜禽养殖业三季度末迎来拐点，这将拖累 13 年农业整体业绩同比增速。,投,0.0 1-0.0 6-0.1 3-0.2 0,估值方面，目前行业市盈率（TTM 整体法）为 24.16 倍，低于 44.68 倍的历史均值，接近 08 年底部估值。相对 A 股和中小板的估值溢价率也整体下调

4、，分别为 203%和 98%，均低于 07 年以来的历史均值。综上，,资,12/1 1,02/1 2 04/1 2农林牧渔,0 6/12,0 8/12 1 0/12沪深300,给予行业中性评级。13 年农业板块主要是结构性行情，结合子行业的景气度表现，建议把握子行业轮动节奏：一季度把握种业主题投资机会，,策,相关研究报告,优选业绩提供安全边际个股，避免往年种业股遭遇估值与业绩双杀覆辙，一季度末提前布局水产养殖业，三季末把握畜禽养殖业景气度拐点出现带来的投资机会。选股思路是景气度回升子行业中业绩弹性大的个股以及具备竞争优势能在行业逆周期中取得稳定增长的个股，重点推荐隆平高科、登海种业、好当家、壹

5、桥苗业、大北农、雏鹰农牧。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,农林牧渔行业四季度投资策略报告目 录1.2012 年行业市场表现回顾与分析.51.1 农业板块明显跑输大盘，海洋捕捞、林业和种植业涨幅居前.51.2 行业基本面前三季度逊色于 A 股，子行业分化明显.61.3 12 年行业市场表现分析.72.13 年农产品价格将温和上涨.82.1 12 年国内主要农产品价格.82.2 13 年国际农产品价格的输入压力犹在，QE4 边际效应递减.92.3 国内农产品库存消费比处于中低位，供求有所改善.122.4 通胀逐步回升的预期将推高农产品价格.123.

6、子行业景气度分析.133.1 畜禽养殖业明年三季度末或出现景气拐点.133.2 饲料行业喜忧参半，行业整合中马太效应凸显.163.3 种业整合不宜过度乐观，行业内分化凸显.173.4 水产养殖业供求得到改善，海参价格将同比回升.194.投资策略.214.1 估值分析.214.2 策略观点.21,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 24,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,农林牧渔行业四季度投资策略报告图 目 录1 12 年申万一级行业市场表现的比较.52 12 年农林牧渔子行业市

7、场表现的比较.53 12 年农业板块涨幅位居前十的个股.64 12 年农业板块跌幅位居前十的个股.65 农业板块与全部 A 股营业收入同比增速.66 农业板块与全部 A 股净利润同比增速.67 12 年前三季度三级子行业归属母公司净利润增长率.78 国内猪肉价格走势.89 国内玉米价格走势.810 国内早稻价格走势.811 国内大豆价格走势.812 国内糖价格走势.912 国内糖价格走势.914 CBOT 玉米价格走势.1015 CBOT 大豆价格走势.1016 NBOT 糖价走势.1017 NYMEX 棉价走势.1118 历年全球主要农产品库存消费比的走势.1119 中国主要农产品的库存消费

8、比情况.1220 我国 CPI 走势预期.1321 国内生猪及仔猪价格走势.1322 国内猪粮比走势.1423 生猪存栏量情况.1424 能繁母猪存栏量情况.1425 生猪价格波动周期.1526 生猪价格与能繁母猪存栏量变动关系.1527 豆粕价格走势.1628 年出栏 500 头以上生猪养殖户占比（%）.1729 饲料行业集中度情况（企业数量）.1730 杂交玉米种子余种量变动情况（亿公斤）.1831 杂交水稻种子余种量变动情况（亿公斤）.1932 中国海参产量变动情况.1933 海参价格.2034 PMI 指数走势.2035 行业绝对估值（TTM 整体法）走势.2136 行业相对 A 股和

9、中小板的估值溢价率.21,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 24,表 1,表 2,农林牧渔行业四季度投资策略报告表 目 录12 年全球主要农产品供求预测情况.1112 年中国主要农产品供求预测情况.12表 3 种业公司的分布情况.18表 4 重点跟踪公司的估值与评级.22,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告1.2012 年行业市场表现回顾与分析1.1 农业板块明显跑输大盘，海洋捕捞、林业和种植业涨幅居前12 年（1 月 1 日12 月 23 日）农林牧渔板块市场表现优于去年（跌幅为 29.93%），但同期行业跑输大盘，申万农林牧渔指数下跌

10、 10.35%，同期沪深 300 涨幅为0.98%，在申万 23 个一级子行业中排名倒数第六位。细分行业中，海洋捕捞业涨幅居首，上涨 26.46%，大幅超越行业指数；其次是林业上涨 7.02，种植业上涨 3.76%，畜禽养殖业下跌 1.28%，饲料业下跌 5.44%，农业综合业下跌 5.90%。粮食种植业下跌 7.08%、而果蔬加工业、种业、粮油加工业等行业表现则稍弱于行业指数，分别下跌 10.86%、12.04%和 12.30%。水产养殖业、农产品加工业等行业表现最差，大幅跑输行业指数，分别下跌 22.94%和 27.49%。个股表现方面，27 只个股取得了正收益，58 只个股收益为负值。其

11、中，丰林集团、永安林业、雏鹰农牧、壹桥苗业、罗牛山、亚盛集团、通威股份、中水渔业、东方园林和大北农等个股表现位居前十，荃银高科、新希望、南宁糖业、龙力生物、德尔家居、獐子岛、美克股份、菇木真、万福生科和安琪酵母跌幅垫底。,图 1 12 年申万一级行业市场表现的比较,图 2 12 年农林牧渔子行业市场表现的比较,资料来源：Wind,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告,图 3 12 年农业板块涨幅位居前十的个股,图 4 12 年农业板块跌幅位居前十的个股,资料来源：Wind,渤海证券研究所1.2 行业基本面前三季度逊色于 A 股，子行业

12、分化明显从成长性来看，2012 年前三季度申万农林牧渔行业上市公司收入表现好于 A 股平均水平，但净利润表现逊色，合计实现营业收入 2011.92 亿元，同比增长 12%；合计实现归属于母公司所有者的净利润 60.35 亿元，同比下降 28.96%。相比之下，同期全部 A 股上市公司合计实现营业收入 176506.05 亿元，同比增长 8.52%；合计实现归属于母公司所有者的净利润 14942.22 亿元，同比下降 2.07%。,图 5 农业板块与全部 A 股营业收入同比增速,图 6 农业板块与全部 A 股净利润同比增速,资料来源：Wind,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6

13、 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告子行业基本面分化明显。由于业绩出现盈亏转变，粮油加工业、果蔬加工业、林业净利润同比变化幅度较大。粮油加工业受压榨利润提振，扭亏转盈，前三季度净利润同比增速为 16955.70%，林业由于限伐政策实施，持续亏损，同比下降1713.55%。果蔬加工业则因下游需求低迷导致产品价格持续下跌，同比下降525.22%。其他子行业中仅有海洋捕捞业出现增长，主要受益于产品量价齐升，净利润同比增长 36.91%。饲料行业由于下游畜禽养殖业持续低迷以及上游成本上涨压力，净利润同比下降 8.27%。水产养殖业受北参南养供给冲击导致海参价格明显回落，净利润同比下滑 18.5

14、2%。畜禽养殖业净利润同比下滑程度位列第三，仅次于果蔬加工业和林业。进入二季度后畜禽价格受存栏量高位抑制，持续回落，三季度略有回升，但价格同比仍处于低位，净利润同比下滑 71.74%。图 7 12 年前三季度三级子行业归属母公司净利润增长率,资料来源：Wind,渤海证券研究所,1.3 12 年行业市场表现分析我们对照农业三级子行业 12 年全年市场表现以及前三季度业绩可以发现，资本市场表现与行业基本面基本匹配，但是主题炒作的影响也不容忽视。海洋捕捞市场表现位居榜首，主要归因于业绩支撑以及舟山新区规划主题炒作。林业市场表现则紧随其后，尽管行业出现持续亏损，但涉及到的主题概念不断，先有涉矿题材，后

15、添美丽中国概念。北参南养模式导致投资者对重蹈北鲍南养覆辙的悲观预期，水产养殖业资本市场表现跌幅倒数第二。农产品加工业则受业绩拖累，资本市场表现垫底。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 24,图 8,农林牧渔行业四季度投资策略报告2.13 年农产品价格将温和上涨12 年农产品价格指数呈现回落趋势，猪肉价格持续下跌是重要因素。我们认为，13 年农产品价格将呈现前低后高的回升态势，主要依据：受高存栏量的抑制，猪肉价格前三季度难以反弹，低位震荡是大概率事件，三季度末随着能繁母猪存栏充分消化，将呈现底部回升态势；受经济恢复拉动需求，通胀回升预期逐步明确，但考虑到明年 CPI 同比翘尾因素较低以

16、及新涨价因素反弹较慢，通胀将小幅回升；此外，QE4 将继续推动大宗产品价格，加大对国内农产品价格的输入压力，但相比前几轮量化宽松政策，其边际效应将递减。2.1 12 年国内主要农产品价格,国内猪肉价格走势,图 9 国内玉米价格走势,资料来源：Wind,渤海证券研究所,图 10 国内早稻价格走势请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 11 国内大豆价格走势,8 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告,资料来源：Wind,渤海证券研究所,图 12 国内糖价格走势,图 13 国内棉花价格走势,资料来源：Wind,渤海证券研究所12 年农产品批发价格总指数在猪肉价格低迷拖累下，总体呈现回落态势，八月

17、农产品批发价格总指数的反弹只是昙花一现，随后继续下探。细分农产品分化凸显，涨跌不一。粮食价格整体高位运行，截止 11 月底，玉米、早稻、大豆价格同比涨幅分别为-0.06%、8.47%和 14.21%。软商品方面，受全球供应过剩的抑制，糖价持续低迷，截止 11 月底同比大幅下跌 15.91%。棉价由于下游需求不振，上半年持续回落，受国家收储政策提振，自 8 月份开始逐步小幅反弹，截止 11 月底同比跌幅有所收窄，下跌 1.59%。猪肉价格上半年持续大幅回落，由于年初仔猪疫情导致供应减少，并伴随着需求的恢复，8 月份开始小幅反弹，但由于去年的高基数效应，截止 11 月底，同比跌幅仍高达 14.78

18、%。2.2 13 年国际农产品价格的输入压力犹在，QE4 边际效应递减12 年国际粮价受美国旱情影响总体高位运行，棉价糖价低位下探截止 11 月底，CBOT 玉米同比上涨 26.50%、大豆价格同比上涨 21.30%，糖价受全球供应过剩抑制，持续疲软，同比下跌 18.76%。棉价受下游需求不振，全年呈现明显回落态势，同比大幅下跌 25.81%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告,图 14,CBOT 玉米价格走势,资料来源：Wind,渤海证券研究所,图 15,CBOT 大豆价格走势,资料来源：Wind,渤海证券研究所,图 16,NBOT 糖价走势,

19、资料来源：Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券研究所,10 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告,图 17,NYMEX 棉价走势,资料来源：Wind,渤海证券研究所,国际农产品的库存消费比存在分化，总体上涨压力缓和2012/2013 年度玉米库存消费比有所回落，为 16.03%，低于 2011-2012 年期间的历史均值，小麦与大豆则均有所回升，高于历史均值。总体来看，1 考虑到未来类似今年美国干旱等极端天气影响以及生产成本的上升，价格仍存在上涨空间。但供求偏紧得到部分缓解，总体上涨压力较为缓和。,表 1,12 年全球主要农产品供求预测情况,百万吨期初库存产量总消费期末库存

20、库存消费比,玉米131.04849.09862.52117.6114.41%,小麦195.77655.11673.93176.9527.65%,大豆56267.72261.2559.9322.19%,资料来源：USDA 渤海证券研究所图 18 历年全球主要农产品库存消费比的走势,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告资料来源：USDA 渤海证券研究所2.3 国内农产品库存消费比处于中低位，供求有所改善图 19 中国主要农产品的库存消费比情况,资料来源：Wind,渤海证券研究所,表 2,12 年中国主要农产品供求预测情况,百万吨期初库存产量总消费期末库

21、存库存消费比,玉米59.3420820960.1428.58%,小麦55.95120.612355.5545.33%,大豆15.9212.6076.5814.6919.99%,资料来源：USDA 渤海证券研究所从不同粮食库存消费比来看，玉米继续回落，处于历史底部，其他农产品小麦和大豆则出现了小幅回升，但小麦库存消费比仍处于历史中低水平。2.4 通胀逐步回升的预期将推高农产品价格2013 年 CPI 将温和回升。首先，CPI 同比翘尾因素较低，除 6 月与 7 月在 1.5%左右，其他 10 个月的翘尾因素均位于 1%以下。其次，经济逐步企稳，需求不会大幅提升，需求拉动新涨价因素明显回升的可能性

22、较小。其中，CPI 风向标的猪肉价格，受高存栏量抑制，三季度末才会迎来反转。我们运用计量预测模型估计，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告考虑时间序列特征，明年 2 月是上半年高点，下半年 9 月迎来反弹，预计全年CPI 同比涨幅大概在 2.7%。图 20 我国 CPI 走势预期,资料来源：Wind,渤海证券研究所,3.子行业景气度分析3.1 畜禽养殖业明年三季度末或出现景气拐点图 21 国内生猪及仔猪价格走势,资料来源：Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券研究所,13 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告图 22 国内猪粮比

23、走势,资料来源：Wind,渤海证券研究所,图 23 生猪存栏量情况,资料来源：Wind,渤海证券研究所,图 24 能繁母猪存栏量情况,资料来源：Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券研究所,14 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告猪肉价格自年初以来步入下行通道，尽管 8 月份猪肉价格由于年初仔猪疫情导致供应不足，出现短期反弹，但受高存栏量抑制，仅仅反弹两个月后再次陷入低迷。截止到 11 月底，生猪存栏量为 4.69 亿头，能繁母猪存栏量为 5065 万头。目前来看，10 月份是全年生猪存栏量和能繁母猪存栏量的高点，11 月份均有所下滑，但仍处于近四年的高位状态。通过历史生猪

24、价格波动周期和能繁母猪去栏周期综合判断，我们预计三季末畜禽养殖业景气拐点有望出现。生猪价格经历了几次大的周期包括 2003 年 6 月到 2006 年 5 月、2006 年 5 月到 2009 年 5 月、2009 年5 月到 2010 年 6 月，目前规模化养殖的提升会一定程度拉长变动周期。另外，生猪价格下行周期中，通常先是生猪价格下跌，然后是仔猪价格下跌，最后是主动淘汰能繁母猪。从图 26 可以看出，生猪价格滞后于母猪去栏一年左右。目前能繁母猪存栏仍处于高位，10 月是最高点，11 月有所下降，开始处于去栏过程，明年三季度末将迎来景气拐点。图 25 生猪价格波动周期,资料来源：Wind,渤

25、海证券研究所,图 26 生猪价格与能繁母猪存栏量变动关系,资料来源：Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券研究所,15 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告3.2 饲料行业喜忧参半，行业整合中马太效应凸显饲料行业喜忧参半。首先，13 年原材料成本将得到缓解。13 年国内玉米产量将继续增加，再加上目前对玉米深加工项目的限制，需求不会明显提升，玉米价格会缓慢上涨。豆粕价格则会因供求得到缓解，或稳中有降。我国 80%以上的大豆依赖进口，11 月份美国农业部上调了南美大豆产量以及美国大豆种植面积预期，13 年供给将有所增加。其次，由于下游畜禽养殖业低迷，行业景气度将继续回落。考虑到下

26、游畜禽规模化养殖导致去栏周期拉长，行业景气度难以发生大幅波动，缓慢回落是大概率事件。下游养殖规模化的提升加快了行业整合。近几年生猪规模化养殖日趋加快，年出栏量 500 头以上的养殖户占比从 2006 年的 14.06%迅速提高到 2012 年的 40%以上。与之相应，饲料行业集中度也出现快速的提升，饲料企业数量从 2006 年的 15501 下滑至 2011 年的 10915。其中，目前年产 50 万吨以上的大型饲料企业由 2005 年的 18 家增加到 2010 年的 30 家，饲料产量已占全国总产量的 43%，比 2005 年提高了 15 个百分点。未来马太效应会更加凸显，中小企业将逐步退

27、出，优质企业的市场占有率得到提高。图 27 豆粕价格走势,资料来源：Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券研究所,16 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告图 28 年出栏 500 头以上生猪养殖户占比（%）,资料来源：畜牧业统计年鉴,渤海证券研究所,图 29 饲料行业集中度情况（企业数量）,资料来源：Wind,渤海证券研究所,3.3 种业整合不宜过度乐观，行业内分化凸显通过表 3 可知，如果按照 2011 年 9 月 25 日实施的农作物种子生产经营许可管理办法，12 年 4 月和 9 月期间应该有大量企业退出行业或转型。但是，从我们目前调研情况的反馈来看，行业整合预期远低

28、于之前的市场预期，仅有少数小企业退出，由于中型企业前期研发投入较高导致退出壁垒高，更多是选择采用中小联合或中型企业之间联合的方式来应对行业高准入门槛。另外，种业其他支持政策的落实也低于市场预期，如种子工程建设规划的推出以及种业发展基金的成立都未兑现。我们认为，不宜对明年种业新政策推出给种业整合带来的实质影,请务必阅读正文之后的免责条款部分,17 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告响过度乐观，更多体现的是主题性投资机会。另外，目前行业自身面临高库存压力，13 年仍然处于去库存阶段。据全国农业技术推广中心统计，2012 年全国杂交玉米制种面积 435 万亩，产量 15.7 亿公斤，有效库存

29、 5.5 亿公斤，2013 年可供种量 21.3 亿公斤。预计 2013 年玉米种植面积 5.4 亿亩以上，种子需求量 11.5 亿公斤，2013 年杂交玉米余种量 9.7 亿公斤。2012 年，全国杂交水稻种子制种面积 192 万亩，产量 3.45 亿公斤，有效库存 0.75亿公斤，2012/2013 年杂交水稻可供种量 4.2 亿公斤。预计 2013 年杂交水稻种植面积 2.6 亿亩，需种量 2.05 亿公斤，加上出口种子 0.25 亿公斤，则 2013 年杂交水稻种子库存量（余种量）1.3 亿公斤。未来行业内分化日益明显，优势企业将依靠品种优质与营销优势取得业绩增长。表 3 种业公司的分

30、布情况,注册资本,2011 年 9 月 25 日,2011 年 9 月 25 日,2011 年 9 月 25 日,经营类别,无限制,3000万及以上,1亿元及以上,-2012 年 9 月 25 日经营许可证到期公司,-2012 年 4 月 1 日生产许可证到期公司,-2012 年 9 月 24 日生产许可证到期公司,生产许可,10246,2351,288,经营许可,6836,256,19,2386,125,资料来源：中国种子协会网,渤海证券研究所图 30 杂交玉米种子余种量变动情况（亿公斤）,资料来源：全国农业科技推广中心请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券研究所,18 of 24,农林

31、牧渔行业四季度投资策略报告图 31 杂交水稻种子余种量变动情况（亿公斤）,资料来源：全国农业科技推广中心,渤海证券研究所,3.4 水产养殖业供求得到改善，海参价格将同比回升从供给来看，明年海参产量同比增速为 8%左右，好于之前市场预期。根据我们与山东主要养殖企业的交流，由于养殖海域未来获批较难，养殖面积难以迅速扩大，山东海参产量未来增长不会太快，大概在 10%左右。初步预计 12 和 13 年产量有望分别达到 8.3 万吨和 9.1 万吨。图 32 中国海参产量变动情况,资料来源：中国渔业统计年鉴请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券研究所,19 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告

32、根据福建宁德渔业局的统计，2012 年 1 至 4 月福建海参产量达到 2 万吨左右，预计全年在 2.3 万吨左右，同比增长 200%以上，全国占比达到 16%以上，而 11 年占比仅为 5%。福建地区的海参产量同比下降是大概率事件。2012 年福建地区养殖户遭受海参价格下降和采苗成本上涨的双重压力。根据霞浦渔业局推算，2012年霞浦地区超过 90%刺参养殖户亏损，亏损比例接近 30%。目前我们了解到部分养殖类上市公司已撤出福建租赁养殖海域，但并未出现大规模养殖户退出行业的现象，更多是进行观望延后采苗。另外，海参苗价格的回落也反映出了福建养殖户需求的萎缩。我们预计明年上半年福建海参产量将回落到

33、 1.5 万吨左右。综上，我们预计 12 和 13 年我国海参产量分别为 14.5 万吨和 15.7 万吨。图 33 海参价格,资料来源：Wind,渤海证券研究所,从需求端来看，目前宏观经济正逐步企稳回升，需求转好是大概率事件。2012 年11 月 PMI 指数为 50.6%，处于荣枯线之上，并且连续 3 个月环比回升，进一步确立了经济企稳回升的趋势。如果明年上半年宏观经济回暖如期得到兑现，需求将出现反弹，从而拉动价格同比回升。,图 34,PMI 指数走势,请务必阅读正文之后的免责条款部分,20 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告,资料来源：中国渔业统计年鉴4.投资策略4.1 估值分析

34、,渤海证券研究所,图 35 行业绝对估值（TTM 整体法）走势,图 36 行业相对 A 股和中小板的估值溢价率,资料来源：Wind,渤海证券研究所从估值来看，12 年绝对估值持续回落，目前行业动态市盈率（TTM 整体法）为24.16 倍，低于 44.68 倍的历史均值，接近 08 年底部估值。相对 A 股和中小板的估值溢价率也整体下调，分别为 203%和 98%，均低于 07 年以来的历史均值。4.2 策略观点畜禽养殖业三季度末迎来拐点，这将拖累 13 年农业整体业绩同比增速。目前估值基本与业绩匹配，行业动态市盈率（TTM 整体法）为 24.16 倍，低于 44.68 倍的历史均值，接近 08

35、 年底部估值。相对 A 股和中小板的估值溢价率也整体下调，分别为 203%和 98%，均低于 07 年以来的历史均值。综上，给予行业中性评级，13 年农业板块主要是结构性行情。结合上述子行业的景气度表现，建议注重子行业轮动节奏，一季度把握种业主题投资机会，优选业绩提供安全边际个股，避免往年种业股遭遇估值与业绩双杀覆辙，一季度末提前布局水产养殖业，三季末把握畜禽养殖业景气度拐点出现带来的投资机会。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,21 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告选股思路是景气度回升子行业中业绩弹性大的个股以及具备竞争优势能在行业逆周期中取得稳定增长的个股，重点推荐隆平高科、登海

36、种业、好当家、壹桥苗业、大北农、雏鹰农牧。表 4 重点跟踪公司的估值与评级,公司名称雏鹰农牧大北农好当家壹桥苗业隆平高科登海种业,12EPS0.760.870.340.560.600.74,13EPS1.111.160.460.940.730.92,12PE232521413332,13PE161916242725,评级推荐推荐推荐推荐推荐推荐,资料来源：Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券研究所,22 of 24,回避,看好,看淡,农林牧渔行业四季度投资策略报告投资评级说明,项目名称公司评级标准行业评级标准,投资评级强烈推荐推荐持有中性,评级说明未来 6 个月内相对沪深 300

37、 指数涨幅超过 20%未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间,未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10%重要声明 1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见

38、并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声明2：本报告PDF版本由郭靖唯一制作。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,23

39、 of 24,农林牧渔行业四季度投资策略报告渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机：86-22-28451995手机：13502040941邮箱：吴慧渤海证券研究所机构销售部华东区销售经理座机：86-10-68784269手机：13811199719邮箱：刘啸渤海证券研究所机构销售部华北区销售经理座机：86-10-68784275手机：13910094383邮箱：渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码：300381电话：（022）28451888传真：（022）28451615北京北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层邮政编码：100037电话：（010）68784253传真：（010）68784236,渤海证券研究所网址：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,24 of 24,