校车行业报告：政府推动民心所向校车进入高增长阶段0202.ppt

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1、,1,行,业,报,告,Research Dept.政府推动，民心所向，校车进入高增长阶段 校车行业报告,韩伟琪C.tw,评等：买入,结 论：2011 年 下 半 年，全 国 校 车 安 全 事 故 频 繁 发 生，引 起 中 央 和 社会高度关注，事故原因多为超载、驾驶员不合格或渎职、管理疏漏。国务院要求即刻加强学生上下学校车安全整改，校车安全条例、校车安全技术条例相继发布并公开征求意见，预 计 2012 年 3 月 份 将 开 始 正 式 实 施。中国目前合格校车数量仅一万辆，中小学在校生乘坐校车上下 学 的 人 数 比 例 不 足 0.3%，校 车 需 求 十 分 迫 切，在 政 府 主

2、导下有望保持数年的高速增长。预 计 到 2015 年，国 内 乘 坐 校 车 学 生 比 例 将 提 高 至 5%，对 应的 校 车 保 有 量 需 求 为 18 万 辆，长 期 有 望 将 学 生 乘 车 比 例 提 升至 10%左 右。预 计“十 二 五”期 间 国 内 校 车 年 销 量 的 CAGR 将达 到 88%左 右，而 保 有 量 的 CAGR 预 计 为 78%。校 车 购 买 和 运 营 成 本 较 高，一 辆 大 型 校 车 售 价 在 30 万 元 以上、每 年 运 营 成 本 超 10 万 元，学 校 多 不 愿 自 负 盈 亏。现 阶 段以国家教育性财政支出预算作为

3、实施补贴是为最优方法。校车生产线与传统客车兼容，产能弹性大，且毛利率水平较传统客车高 1 个百分点左右。我们预计目前大中型客车产能的 平 稳 扩 张 即 能 满 足 校 车 销 售 需 求，对 企 业 不 会 有 额 外 负 担。政 府、学 校 采 购 校 车 多 以 本 地 或 全 国 性 龙 头 企 业 为 优 先 选 择，未来校车成长浪潮中，预计市场仍会有较高的集中度，龙头企业受益最大。推 荐 个 股：宇 通 客 车（600066.SH）2012 年 2 月 2 日,2,行,业,报,告,Research,Dept.,校车惨剧频发催生安全条例校车事故频现，监管不力是主因据不完全统计，201

4、0 年至今，国内涉及校车安全事故达 15 起，造成 75人死亡，260 人受伤。事故原因多为超载、车辆不合格、驾驶员或随车管理人员不合格或渎职、管理疏漏等。图表一：2010 年以来国内涉及校车安全事故的不完全统计：,时间2010-2-262010-4-62010-5-192010-5-212010-6-242010-10-282010-12-272011-3-142011-4-142011-7-202011-8-292011-9-132011-9-262011-11-16,事故简述江苏省如皋市郭园镇一 7 座的校车实载 26 人,致 4 岁女孩因车厢内拥挤发生呼吸困难身亡广东省汕头市某技工学校

5、校车与一辆散装水泥罐车和一小轿车发生连环碰撞，造成 10 人死亡，28 人受伤广东省潮州市潮安县磷溪镇一名 4 岁女孩被遗忘在车内 6 个小时，窒息死亡。经查，这家无证幼儿园使用私家车接送孩子。甘肃连霍高速公路柳忠段东岗收费站一公里处发生一起车辆连环相撞事故，其中一辆车为某小学校车。导致 8 人身亡，另有 3 名学生受伤。辽宁锦州市黑山县胡家镇东岔村，一辆由学生家长包租的校车被撞，造成 3 人死亡，另有 7 名儿童受伤。湖北潜江一辆载有 23 人的 7 座面包车一货车相撞，导致 12 名小学生不同程度受伤。湖南衡南县松江镇东塘村一辆搭载 20 名小学生的三轮摩托车冲到桥下，造成 14名学生死亡

6、、6 名学生重伤。北京门头沟地区，一辆核载 49 人、实载 81 人的幼儿园校车，以 98km 时速撞上路边的施工围挡，造成 1 人死亡。34 岁的肇事司机有 10 年的吸毒史。新疆维吾尔自治区 312 国道，1 辆搭载 8 人的面包车行驶途中突然滑出公路，多次翻滚后造成两人身亡，6 人受伤。大连市开金州新区金石滩凉水湾路段，一辆载着 17 个孩子的轻型封闭货车与迎面而来的奔驰车相撞，车上的 17 个孩子均不同程度受伤。海南省三亚市一名 3 岁男童因睡着而被遗忘在校车内 9 小时，下午 4 时 30 分左右被发现时已经停止呼吸。荆州市两名年龄不到 4 岁的幼儿，被遗忘在校车上，8 个小时后，两

7、名幼儿的遗体才被发现。山西省介休市灵石县冷泉村一辆接送学生的微型面包车与一辆大货车相撞。导致 7名初中生死亡、5 人受伤。甘肃庆阳市正宁县榆林子小博士幼儿园一辆运送幼儿的校车（核载 9 人、实载 64人），与一辆重型自卸货车发生正面相撞，造成 21 人死亡、43 人受伤。,事故关键词超载车祸监管不力，黑车车祸车祸，黑车超载，黑车超载，黑车超载，监管不力，黑车车祸车祸，黑车监管不力监管不力车祸车祸，超载,一辆私营客车从江苏省徐州市丰县首羡镇中心小学接送 49 名学生回家，超速行驶，2011-12-12 在躲避迎面车辆时操作不当侧翻滑入路边水沟，导致车内 15 人死亡、8 人受伤，客车驾驶人还存在

8、驾驶证与准驾车型不符的违法行为。,车祸，黑车，监管不力,2011-12-13,广东顺德乐从大闸牌坊附近，一辆载有 59 名学生的校车与一大货车相撞，37 名学生受伤,车祸,资料来源：新闻媒体，群益证券整理（2012/01）由于 此 前 校 车 并 未 受 到 政 府、社 会 的 足 够 重 视，多 数“校 车”,校车保有量低、相关部门监管失职是校车事故频发的主要原因。,皆由学校自行采购或者政府、社会团体捐助，无论哪个方面都不愿意承担校车购买、运营和维护的费用支出，同时政府部门对于校车的监管则由教育部、交通部等多个部门共同实施，责任、法,规不明确，监管力度不足、效率低下。2012 年 2 月 2

9、 日,校车标准,上下学生,法律责任,3,行,业,报,告,Research,Dept.,截 至 2 010 年 底，我 国 国 内 校 车 保 有 量 大 约 是 1 万 辆 左 右（其中包括传统客车涂装、改装后的非专业校车），即每千位学生拥有 0.067 辆 校 车，呈 现 严 重 的 供 不 应 求。由 此，民 间 各 类“校 车”应运而生，使原本混乱的校车体系雪上加霜，才造就了频发的校车事故。政府痛定思痛，温总理要求加强校车安全监管。1 1 年 11 月 1 6 日，甘 肃 特 大 校 车 安 全 事 故 后，1 1 月 2 7 日，,温总理要求加强校车安全监管，相关安全条例和技术标准紧锣

10、密鼓制定中。,温家宝总理在第五次全国妇女儿童工作会议上要求法制办会同相关部委在一个月内制订出校车安全条例，要求“抓紧完善校车标准，做好校车设计、生产、改造、配备等工作，并建立相应,管理制度。做好校车工作所需资金由中央和地方财政分担，多方筹集。要明确地方政府和部门责任，严格责任追究制，对发生的恶性事故要依法严肃处理。要通过中央、地方和社会各界共同努力，使校车成为学生安全的流动校舍，为孩子们建立起安全无忧的绿色通道。”校车安全条例（草案征求意见稿）、校车安全技术条例（征求意见稿）相继发布。国 务 院 法 制 办 201 1 年 12 月 11 日 在 中 国 政 府 法 制 信 息 网 正式公布校

11、车安全条例（草案征求意见稿），意见稿共八章五十九条，分别对学校和校车服务提供单位，校车使用许可，校车驾驶人，校车通行安全，校车乘车安全，法律责任等方面作出了详细规定。图表二：校车安全条例（草案征求意见稿）部分条款校车安全条例（草案）部分条款,费用来源营运单位资格驾驶员标准优先通行权限载限速,支持校车服务所需的财政资金由中央财政和地方财政分担，依法取得道路客运经营许可、城市公共交通经营许可或者出租汽车经营许可的企业、根据县级以上政府规定设立的校车运营单位以及学校可配备校车、提供校车服务属于学校或者校车服务提供单位、符合国家标准、有专用校车外观表示且保险齐全的 7 座以上载客汽车可申请作为校车使用

12、；接送幼儿、小学生的校车应当是专用校车；校车使用年限不得超过 8 年，或者行驶里程不得超过 20 万公里校车驾驶员需身体健康、经验丰富、无重大不良记录；每辆校车至少配置一个照管人员，超过40 人，应至少配置两人运载学生的校车有优先通行权，可在公交专用车道以及其他禁止社会车辆通行但允许公交车辆通行的路段行驶。校车不得以任何理由超载，最高时速不得超过 60 公里,校车上下学生，应当在校车停靠站点、公交站台或校园内停靠；上下学生时后方车辆应当停车等待，不得超越。对非法生产、销售、改装、运营或使用达到报废标准的校车，未给予标准校车服务的单位、法人、个人将承担法律责任；机动车驾驶人违反本条例规定，不避让

13、校车的，由公安机关交通管理部门处 500 元以下的罚款2012 年 2 月 2 日,车身结构,其他,4,行,业,报,告,Research,Dept.,3 年过渡期,自本条例实施 3 年内，用于接送幼儿、小学生的专用校车不能满足需求的，可使用其他取得校车标牌的载客汽车。,资料来源：国家法制办，群益证券随 后 201 1 年 12 月 27 日，工 信 部 就 校 车 安 全 技 术 条 件 等四项强制性国家标准征求意见，新标准制定时参考美国联邦的校车安全标准和美国部分州的校车法规，及欧洲客车标准，同时考虑中国比国外更加复杂的道路使用情况，制定适合中国特色的校车标准。图表三：校车安全技术条例（征求

14、意见稿）主要技术指标,项目整车和外观动力性能,技术规格为两箱式结构，至少一半以上的发动机长度应位于前风窗玻璃最前点以前；铰接客车和双层客车不应作为校车；底板离地高度应不小于 700mm；车体内、外部容易接触到的部位不得有锐边、尖角、毛刺；不得设置车外顶行李架。比功率应不小于 10.0kw/t；采用助力转向装置；安装自动驱动防滑系统（ASR 系统）、防抱死装置；安装胎压监测系统；长度大于 9m 的校车安装缓速器或其它辅助制动装置；,安装符合 GB/T24545 规定的限速装置或超速报警装置，最高车速不应超过 60km/h。应安装前、后保险杠，钢板厚度不小于 5mm 的冲压而成；校车左、右侧倾斜最

15、大侧倾稳定角应不小于 32；底架主梁的壁厚应不小于 3mm；车身地板的底板应为至少 1mm 厚度的钢板，上面应铺不少于 15mm 厚的木制胶合板。专用小学生校车必须安装“黑匣子”；对车窗、引道、（照管人员）座椅、车内空间、应急门窗、消防急救设备、照明系统、标志灯、信号臂、电力系统、内饰等都有详细规定资料来源：国家标准化管理委员会，工信部，群益证券,强调校车安全性、监管体系加强和交通优先权将是整改重点。,两 个 条 例 目 前 皆 处 于 征 求 意 见 阶 段，预 计 2 012 年 3 月 将会正式实施。外界对于此也有一定的争议，但我们认为，强调校车 安 全 性、监 管 体 系 加 强 和

16、交 通 优 先 权 的 部 分 将 不 会 有 大 的 争 议。,中国校车保有量提升是必然趋势我国校车稀少，提升保有量将是必然趋势据 统 计，2 01 0 年 底，我 国 校 车 保 有 量 约 1 万 辆 左 右，且 包 括传统客车轻度改装后的非专业校车，每千位中小学学生的保有量仅 0.067 辆。2012 年 2 月 2 日,长。,5,行,业,报,告,Research,Dept.,图表四：中国普通中小学在校学生人数2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0,（单位：亿人）,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,小學 初中资料来源：Wi

17、nd，群益证券,我国目前校车保有量、在校学生乘坐校车比例皆十分之低。因资金、产 能等因素限制，校车保有量不会短期内急剧提升。惟因政策明确、社会重视程度高、技术储备足够，校车行业未来将快速增预计“十二五”期间，学生乘车比例预计会达到2012 年 2 月 2 日,据 Wind 数 据 显 示，2 01 0 年 全 国 普 通 中 小 学 生 在 校 人 数 共 计1.52 亿 人，而 乘 坐 校 车 上 下 课 的 学 生 总 数 约 为 45 万 人，占 比 仅0.3%，如 果 考 虑 3000 多 万 幼 儿 园 学 生，校 车 乘 车 比 例 将 进 一 步降低。而 美 国 2 010 年

18、统 计 的 校 车 保 有 量 为 4 8 万 辆，负 责 2 600 万中 小 学 生 的 上 下 课，加 拿 大 则 有 3.7 万 辆 校 车，乘 车 学 生 人 数 约为 2 50 万 人，两 国 学 生 的 乘 车 比 例 皆 在 5 0%以 上。这 一 方 面 足 以看出中国和发达国家间的差距。但可以确定的是，中国目前官方符合标准的专业校车的供给远不能满足学生乘车需求，所以才会滋生大量黑车或者超载的事件。在 一 系 列 恶 性 校 车 安 全 事 故 接 连 发 生 后，政 府 对 校 车 保 有 量、安全性提升的要求十分明确，由此引发出未来几年校车销量快速增长的预期也是显而易见的

19、。不过需要注意的是，政府、学校或者是租车公司也不可能短期内拿出大量资金采购、配置校车；更何况虽然校车生产流程与传统客车几乎一样，但各个客车企业有自身的产能规划、订单构成的限制，不会将生产重心完全偏向校车产品。所以我们认为校车的放量亦有一个时间过程，惟其销量增速因政策倾向明显、基期低等因素，将会是客车行业、乃至全部汽车子行业中增长最快的之一。国内幼儿园及中小学生乘坐校车比例将逐步提升，预计“十二五”期间将升至 5%左右。由于计划生育等国策并未放开，中短期内的中国中小学生在校人数不会明显增加。而校车的动力则主要来自于学生乘车比例的提高。我 们 通 过 幼 儿 园 以 及 中 小 学 学 生 人 数

20、（2 010 年 底 合 计 为 1.8,比例。,6,行,业,报,告,Research,Dept.,5%左 右，相 应 产 生 18 万辆的校车需求；长期预计将 进 一 步 升 至 1 0%的 乘 车,亿人）的乘车比例来推算未来校车保有量的需求。不过中国与北美两国国情不同，美、加两国的家庭多居住于城郊，且城市人口集中度低于中国，对校车的需求更为倚重；中,国学生则多居住于城市，大部分离学校较近，学生上下学多依赖于步行、公交系统或者家长接送。所以并不能简单地以西方发达国家的乘车比例标准强加于中国市场。预 计“十 二 五”期 间，学 生 乘 车 比 例 预 计 会 达 到 5%左 右，即相 应 1

21、8 万 辆（按 50 座/车 估 算）左 右 的 校 车 需 求；长 期 角 度 预 计，国 内 将 提 升 至 10%以 上 的 乘 坐 比 例，校 车 市 场 容 量 将 进 一 步 提 升至 35 万 辆 以 上。图表五：国内校车需求量敏感性简析,学生人数(万),18000,需乘坐校车比例需乘坐校车人数(万)校车需求量(万),0.30%541.08,1%1803.60,3%54010.80,5%90018.00,10%180036.00,15%270054.00,资料来源：Wind，群益证券预计“十二五”期间国内校车年销售 CAGR 将达到 88%左右。为了 达 到 上 述 的 预 期

22、目 标，未 来 四 年 内 国 内 将 产 生 16 万 辆 左,预 计 201 1 年 校 车 销 量 能达 到 8 千 辆，2 012 年 继 续以翻番的速度增长。预计“十二五”期间，国内 校 车 年 销 量 的 CAGR 将达 到 88%左 右，而 保 有 量的 CAGR 预 计 为 78%。,右 的 校 车 需 求，平 均 每 年 要 增 加 4 万 辆 左 右 的 保 有 量，而 年 销 量 亦将逐年递增。2 010 年，国 内 校 车 销 售 量 仅 为 31 48 辆，2 01 1 年 前 三 季 度 的销量则在 4 千辆左右。由 于 2 011 年 底 甘 肃 校 车 事 故

23、导 火 索 后，部 分 政 府、学 校 在 短期 内 集 中 采 购 了 一 批 校 车，预 计 20 11 年 全 年 校 车 销 量 将 达 到 8千辆左右，同比大幅增长。2 012 年 在 校 车 各 类 规 范、标 准 落 实 的 预 期 下，预 计 校 车 产 品会较大范围内铺开，年销量有望再现翻番。而随着客车企业产能的逐步扩张，以及国家政策、补贴的进一 步 到 位，校 车 的 年 销 量 将 逐 步 提 高，预 计 20 15 年 前 后 将 达 到 7万 辆 左 右 的 高 峰，最 终 将 会 保 持 在 年 均 46 万 辆，市 场 推 动 力 逐,渐由保有量提升转为更新换代的

24、需求。预 计“十 二 五”期 间，国 内 校 车 年 销 量 的 C AGR 将 达 到 8 8%左 右，而 保 有 量 的 C AGR 预 计 为 7 8%，成 长 速 度 皆 十 分 惊 人。2012 年 2 月 2 日,2010,7,行,业,报,告,Research,Dept.,图表：校车保有量增长预估,（单位：万辆）图表七：校车年销量预估,（单位：万辆）,20,100%,8,400%,181614,90%80%70%,76,銷量,YoY,350%300%,121086420,保有量,YoY,60%50%40%30%20%10%0%,543210,250%200%150%100%50%0

25、%,2010 2011E 2012F 2013F 2014F 2015F资料来源：中汽协，群益证券,2011E 2012F 2013F 2014F 2015F资料来源：中汽协，群益证券,校车推广仍将以政府为主要后盾校车运营成本较为庞大，政府财政支持最为靠谱由于此前国家教育支出中并未包含校车的补贴或者支持，故校车的购买和运营维护，多为学校自负盈亏，这也是学校本身对配置、监管校车积极性不高的最直接原因之一。一 辆 50 座 左 右 的 普 通 国 产 校 车 一 般 售 价 在 30 万 元 以 上，考虑 各 类 税 款、牌 照、执 照 等，采 购 费 用 估 计 将 超 35 万 元。1 8 万

26、辆 校 车 意 味 着 总 计 6 30 亿 元 的 市 场 容 量（不 考 虑 校 车 的 汰 旧 换新）。而日常行驶的耗油、维护修理以及司机薪水等支出，粗略估算，一 辆 50 座 校 车 一 年 的 维 护、运 营 成 本 在 十 万 元 以 上。若 校 车行业呈一定规模，司机存在兼职现象以及未来单车油耗水平的下降 等 等 因 素，预 计 届 时 1 8 万 辆 的 保 有 量 即 有 每 年 1 50 亿 元 左 右 的维护费用。,图表八：校车相关采购和维护金额预期450400350300250200150100500,（单位：亿元）,2010,2011E,2012F,2013F,201

27、4F,2015F,2012 年 2 月 2 日,资料来源：群益证券,採購金額,運營維護,8,行,业,报,告,Research,Dept.,根据媒体调研，广东省某学校向搭乘校车的学生每人每月收取 1 50 元 的 车 费，但 即 便 如 此 仍 是 亏 损 运 营，该 校 校 长 表 示 收 费,校车购买、运营以及维护成本较高，一般学校不愿自行承担。故政府财政补贴是目前最优解决方案。中国教育类财政支出足以负担校车相关支出。图表九：国家教育性财政支出,标 准 至 少 要 2 00 元 以 上 才 能 有 效 维 持 校 车 服 务 的 运 行；另 有 数 据显 示，接 送 广 州 地 区 学 生

28、的 校 车 平 均 需 15 元/人 次，方 才 能 保本运营。由此可见，将校车运营成本完全转嫁于学生这一做法并不是民众乐意看到的结果，而任由学校方面自负盈亏则多少有点“不近人情”，所以政府出面施以补贴是现阶段最有效的资金来源。预计“十二五”教育性财政支出比例将提高，校车相关费用占其比例较低，足以承担2 010 年，全 国 教 育 类 财 政 支 出 额 达 到 1.26 万 亿，“十 一 五”期 间 的 C AGR 为 达 到 2 6%。我们认为“十二五”期间，国家很可能将进一步提高教育性财 政 支 出 的 比 例，故 给 予 其 2 0%C A GR 的 增 长 预 测。由 此 以 2 0

29、15 年 18 万 辆 校 车 的 规 模 估 算，校 车 采 购、维 护 运营 费 用 占 当 时 国 家 教 育 财 政 支 出 仅 为 1.25%，亦 不 会 造 成 压 力。图表十：校车采购运营费用占教育财政支出比例预估,14121086420,2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,60%50%40%30%20%10%0%,1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%,財政支出（千億）,YoY,2010,2011E 2012F 2013F 2014F 2015F,资料来源：Wind，群益证券校车生产线与传统客车兼容，产

30、能弹性大。,资料来源：Wind，群益证券客车龙头将受益校车保有量增长校车生产与传统客车兼容，未来产能平稳扩张能保供给无压力，不会对客车企业产能扩张和资本开支造成额外的压力。目前国内（专用）校车的生产厂商为客车企业，而客车企业的产销模式多以“订单式”，即根据客户需求调整产量和产品结,构。从上述的客车安全技术条例可以看出（专用）校车的车身、动力构造基本与相应的传统客车相同，惟在车身钢板选材、座椅位置排放等一系列涉及安全保护的标准上存在差异，校车整体 的 生 产 工 艺 和 流 程 与 传 统 客 车 无 异，所 以 校 车 的 产 能 弹 性 较 大。2012 年 2 月 2 日,需求。,升。,9

31、,行,业,报,告,Research,Dept.,图表十一：国内大中型客车产量及 YoY20181614121086420,（单位：万辆）40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011E,资料来源：中汽协，群益证券,产量,YoY,国内客车企业产能的正常扩张即能满足客车的生产校车毛利率水平略高于传统客车，企业提供校车同时，盈利水平亦会有所提校车增长浪潮中，客车龙头企业受益程度最大。,以 2 011 年 看，国 内 目 前 客 车 的 产 能 约 有 5 0 万 辆 以 上，其 中大 中 型 客 车 产 能 约 为 18 万 辆 左 右

32、，即 便 以 年 均 扩 产 1 0%的 速 度推 算（“十 一 五”国 内 大 中 型 客 车 产 量 C AGR 为 2 3%），预 计 2 015年 大 中 型 客 车 产 能 将 扩 大 至 30 万 辆 左 右，足 以 胜 任 每 年 几 万 辆 的校车产销需求。所以由此看来，各大客车企业无需刻意为了大量生产校车而实施产能的扩张，有计划地平稳扩张即能满足校车的供给需求。校车产品盈利能力稍高于传统客车校 车 在 售 价 方 面，一 般 6 7 米 的 中 型 校 车（4 0 座 以 下）约2 0 30 万 元，而 1 0 米 及 以 上 的 大 型 校 车（6 0 座 以 下）一 般

33、在 3 0-5 0万元左右。由于在生产工艺上并无明显的改变，仅为强调安全性在钢材等原材料上有所讲究，所以售价亦会有相应的上涨。故校车产品毛利率相对于传统的大中型客车会有 1 个百分点左右的提高。预 计 到 2 015 年，国 内 校 车 的 年 销 售 额 将 达 到 2 50 亿 元 左 右，而 产 生 的 毛 利 将 达 到 41 亿 元 左 右。客车企业在响应政策的同时，能一定程度上提升自身毛利率水平，也可谓双赢。宇通客车校车产品国内市占率领先，龙头企业在全国增势中受益最大根 据 汽 车 研 究 网 的 统 计，2 010 年 国 内 校 车 销 量 为 3 148 辆，虽 然 较 20

34、 09 年 60 0 多 辆 的 销 售 成 绩 已 有 大 幅 的 增 长，但 绝 对 额,仍十分低。在 3 000 多 辆 的 销 量 中，宇 通 客 车 以 6 76 辆、2 1.2%的 市 占 率位列第一，河北长安以及东风商用车分列二、三位。前五大企业合 计 市 占 率 为 7 0.67%，即 校 车 市 场 集 中 度 目 前 非 常 之 高。2012 年 2 月 2 日,行,业,报,告,Research,Dept.,2 011 年 由 于 校 车 事 故 被 重 视 程 度 大 幅 提 高，全 年 预 计 销 量 能达 到 8 000 辆 左 右，其 中 宇 通 客 车 以 2 0

35、00 辆 左 右 的 成 绩（其 中 1/3为“长鼻子”校车），继续保持校车龙头的地位。图表十二：2010 年国内校车市场销售份额（by 销量）其他,13.8%,宇通客車,21.2%廈門金旅3.3%丹東黃海5.9%揚子汽車6.3%河北長安,少林汽車7.3%鑫新上饒客車10.1%,東風汽車13.4%,18.5%,资料来源：汽车研究网，群益证券政府、学校在采购校车时，一般会优先考虑当地符合标准的客车企业以及全国性的大型企业，所以人口较为密集地区的全国,未来国内校车市场集中度预计较高，少数龙头分享大部分市场资源。,性龙头企业受益程度将是最大，如上述图表十二中宇通、长安、东风等皆是如此。同时国内如安凯

36、、中通、金龙等传统客车的强势企业亦有能力生产符合标准的专业校车。预计未来校车市场格局将会和大中型 客 车 市 场 类 似，由 5 家 左 右 的 大 型 企 业 占 据 6 0%70%的 市 场 份额。重点公司动态,宇通客车,投资建议：买入,2 011 年 宇 通 客 车 完 成 各 类 客 车 销 售 4.66 万 辆，Yo Y+13.4%，其 中 大 客 车 2.1 万 辆，Yo Y+1 9.4%，中 客 车 2.3 万 辆，Yo Y+14.4%，在 国 内 大 中 型 客 车 市 场 的 占 有 率 稳 定 在 2 5%左 右。2 011 年 底，公 司 5 000 辆 专 用 车 生

37、产 线 已 投 入 使 用，2 01 2 年Q4 另 有 1 万 辆 客 车 的 产 能 投 产，产 能 瓶 颈 被 打 开。预计在校车普及化以及公共交通系统完善化的推动下，公司2 012 年 客 车 产 品 销 量 将 达 到 5.6 万 辆，Yo Y+2 2%左 右。宇 通 目 前 在 售 的 专 用/改 装 校 车 超 过 1 0 款，20 11 年 完 成 销 售2 000 余 辆，国 内 市 占 率 达 到 2 5%左 右。预 计 2 012 年 校 车 产 品 销售 量 将 达 到 5 000 辆 左 右。预计公司在“十二五”期间的校车市场占有率能够维持在,2012 年 2 月 2

38、 日,10,行,业,报,告,Research,Dept.,1 5%20%左 右。预 计 公 司 20 11、1 2 年 实 现 净 利 润 分 别 为 10.4 亿 元 和 1 2.8亿 元，Yo Y 分 别 增 长 20.5%和 23.2%，EPS 为 1.99 元 和 2.46 元，目 前 2 012 年 P/E 为 10 倍，投 资 建 议 为 买 入。,图表十三：宇通 ZK6100DX1 校车资料来源：宇通官网图表十五：宇 通 部 分 校 车 产 品 参 数 规 格,图表十四：宇通 ZK6602DXB9 校车资料来源：宇通官网,客车型号ZK6100DAZK6726DXA9ZK6602D

39、XB9ZK6726DXAAZK6100DX1ZK6662DXA9ZK6602DXB9,外形(mm)9980*2430*31507245*2355*30405995*2355*29057245*2355*30409980*2430*31506645*2355*30405995*2355*2905,座位数(人)48-5135-3725-2735-3748-5130-3225-27,整备质量(kg)9000770060007700900070006000,百公里油耗(L)19131313191313,最高车速(km/h)105801008010580100,资料来源：宇通官网1此 份 报 告 由 群

40、 益 证 券(香 港)有 限 公 司 编 写，群 益 证 券(香 港)有 限 公 司 的 投 资 和 由 群 证 益 券(香 港)有 限 公 司 提 供 的 投 资 服 务 幷 不是 为 个 人 客 户 而 设。此 份 报 告 不 能 复 制 或 再 分 发 或 印 刷 报 告 之 全 部 或 部 份 内 容 以 作 任 何 用 途。群 益 证 券(香 港)有 限 公 司 相 信 用以 编 写 此 份 报 告 之 资 料 可 靠，但 此 报 告 之 资 料 没 有 被 独 立 核 实 审 计。群 益 证 券(香 港)有 限 公 司 幷 不 对 此 报 告 之 准 确 性 及 完 整 性作 任

41、何 保 证，或 代 表 或 作 出 任 何 书 面 保 证，而 且 不 会 对 此 报 告 之 准 确 性 及 完 整 性 负 任 何 责 任 或 义 务。群 益 证 券(香 港)有 限 公 司，及 其 分 公 司 及 其 联 营 公 司 或 许 在 阁 下 收 到 此 份 报 告 前 使 用 或 根 据 此 份 报 告 之 资 料 或 研 究 推 荐 作 出 任 何 行 动。群 益 证 券(香 港)有限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 员 不 会 对 使 用 此 份 报 告 后 招 致 之 任 何 损 失 负 任 何 责 任。此 份 报 告 内 容 之 资 料 和 意 见 可能 会 或 会 在 没 有 事 前 通 知 前 变 更。群 益 证 券(香 港)有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 员 或 会 对 此 份 报 告 内 描 述 之 证 持 意 见 或 立 场，或 会 买 入，沽 出 或 提 供 销 售 或 出 价 此 份 报 告 内 描 述 之 证 券。群 益 证 券(香 港)有 限 公 司 及 其 分 公 司 及 其 联 营 公 司可能以其户口，或 代他人之户口买卖此份报告内描述之证。此 份报告幷不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。,2012 年 2 月 2 日,11,