绝对收益策略：“破”中取胜_寻找“折翼天使”-2012-02-22.ppt

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1、,楼华锋,主,题,报,告,析,【,绝,对,收,益,策,略,绝对收益策略“破”中取胜 寻找“折翼天使”研究结论：,破高管增持价。由于高管增持具有内部人信息优势，并且增持比例达到一定程度（0.03%）后，我们即可认为此增持价格是高管认为有利可图的价格，因此此增持价格具有很强的安全垫作用。回测显示破发之后的回补概率超过 90%，并且 90 天内回补的概率超过 90%。我们采用的选股标准为：破高管增持的均价+高管增持比例超过 0.03%+业绩预告 2011 年,绝对收益策略团队证券分析师 胡卓文021-63325888-执业证书编号：S0860209100200,正增长。破定向增发预案价。在定向增发预

2、案获得发审委通过之后，为了保证定向增发最终实施成功，上市公司有动力将公司的股价维持在定向增发预案底价上方。数据统计显示机构单独参与的定向增发项目在增发之前破发回补的概率最高，达到 78%。因此对于破定向增发预案价的选股标准为：发审委通过后处于破发状态+外部投资者参与的项目融资类定向增,联系人,周静（博士）021-63325888-021-63325888-,发项目+业绩预告 2011 年正增长。破定向增发发行价。定向增发实施之后，参与投资者都面临 12-36 个月的限售期，而参与定向增发的投资者具有专业以及资金优势，因此这部分投资者能够更加了解增发的项目，并且有动力保证股价在发行价上方以顺利解

3、禁。统计数据显示大股东或者关联方参与的定向增发破发项目回补概率更高，达到 75%。因此对于破定向增发发行价的选股标准为：定向增发解禁前半年内处于破发状态+大股东或者大股东关联方独自参与+业绩预告 2011 年正增长。“破”中取胜股票组合,报告发布日期相关研究报告高管增持的红利 增持投资策略分析与应用如何从定向增发事件中获利定向增发事件投资策略及分,2012 年 2 月 22 日2011 年 7 月 12 日2011 年 8 月 30 日,代码002367002526300008002099,名称康力电梯（未评级）山东矿机（增持）上海佳豪（增持）海翔药业（买入）,折价率-9%-8%-7%-11%

4、,推荐原因破高管增持价破高管增持价破高管增持价破定增预案价,证,券,002183 怡亚通（未评级）002355 兴民钢圈（未评级）600724 宁波富达（未评级）600185 格力地产（未评级）资料来源：东方证券研究所整理计算,-12%-7%-10%-15%,破定增预案价破定增预案价破定增发行价破定增发行价,研,究,报,告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因

5、素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,“破”中取胜 寻找“折翼天使”,目录,破高管增持价.4,投资逻辑及推荐股票组合.4破高管增持价事件的回测.4,破定向增发预案底价.5,投资逻辑及推荐股票组合.5破定向增发预案事件回测.5,破定向增发发行价.6,投资逻辑及推荐股票组合.6破定向增发发行价的回测.7,-2-,A,“破”中取胜 寻找“折翼天使”2011 年 4 月开始，股市场经历了长达 8 个月的单边下跌，此间股票市场的一个主题就是各种“破”，破净，破发、等等。然而，古人告诉我们，否极泰来

6、，近代毛主席也教导我们，不破不立，因此机会总是孕育在危机之中。这篇报告我们从事件逻辑出发，结合基本面，为大家梳理“破”主题投资组合，寻找“折翼天使“。另外，这篇报告是我们事件研究报告（高管增持的红利和如何从定向增发事件中获利）的延续，因为对于高管增持和定向增发而言，里面都存在“破“的可能性，比如破高管增持价，破定向增发底价，破定向增发发行价；另外，本篇报告也梳理了破股权激励行权价。下面我们就以上提到的三种“破”，分别研究其投资逻辑。1，破高管增持价。在高管增持的红利中，我们提出，高管具有内部人信息，高管的增持行为往往预示公司股价的短期低估或者长期低估，而从博弈的角度出发，高管增持的价位对于高管

7、而言是有利可图的，因此可以认为高管增持的价格具有安全垫作用。2，破定向增发预案底价。公司的定向增发预案获得发审委通过之后不久大概率证监会会批准发行，之后 6 个月内公司就需要实施增发，为了发行成功，公司会保证发行时股价在非公开发行底价的上方，因此预案底价具有安全垫作用。3，破定向增增发发行价。参与定向增发需要锁定股票流通权至少 12 个月，因此参与非公开发行承担了非流通的风险，再加上参与定向增发的投资者大多是大股东、机构投资者或者有实力的自然人投资者，他们具有研究以及专业优势，对于定向增发对公司经营业绩的影响会有深刻的研究，并且对发行价会有合理的评估，因此从博弈的角度而言，我们认为这个发行价具

8、有安全垫作用。我们生活在一个不确定的世界，有逻辑并不代表必然发生，因此我们还需要一些辅助的手段，比如结合基本面的考量，所谓“折翼天使”，首先它要是“天使”，只不过在外部冲击下，她们短暂“陨落“，随着市场回暖，她们定将“诸神归位“。“破”中取胜股票组合,代码002367002526300008002099002183002355600724600185,名称康力电梯（未评级）山东矿机（增持）上海佳豪（增持）海翔药业（买入）怡亚通（未评级）兴民钢圈（未评级）宁波富达（未评级）格力地产（未评级）,折价率-9%-8%-7%-11%-12%-7%-10%-15%,推荐原因破高管增持价破高管增持价破高管增

9、持价破定增预案价破定增预案价破定增预案价破定增发行价破定增发行价,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所整理计算-3-,1,2,4,“破”中取胜 寻找“折翼天使”破高管增持价投资逻辑及推荐股票组合在高管增持的红利中，我们提出高管具有内部人信息，高管的增持行为可能有多种原因，比如有短期利好，但归根到底，增持行为往往说明高管认为公司股价的短期低估或者长期低估，对于高管而言增持是有利可图的。因此对于高管增持的行为采取跟随投资策略是一个胜率很高的策略。如果说高管增持仅仅是因为他们有内部人信息，那只是第一层次上的博弈，因为当高管意识到增持行为能够稳定股价时，就进入到了更高层次的博弈，高管会采取增持行为

10、向市场释放信号，也许并没有利好。高管增持从某种程度上可以认为是公司高管和二级市场的博弈，有博弈就存在“底线“，高管增持的底线在哪里？我们认为就在高管所付出的代价，即增持的力度，包括价格和数量。从某种程度也可以由此判断高管处于第几层博弈中。这里我们用高管的增持比例来作为代理变量。在上篇报告高管增持的红利中，我们即把高管增持比例作为最重要的选股因子。既然我们已经知道，高管增持的金额或者比例就是他们的“底线“，再推一步，高管增持的价格就具有安全垫作用，破高管增持价就是破高管的”底线“，他们有足够的动力保护这个安全垫。因此我们这里给大家筛选的破高管增持价组合需要满足两个条件，破高管增持的均价+高管增持

11、比例超过 0.03%+业绩预告 2011 年正增长。表 1：破高管增持股票组合,代码,名称,首次增持日 最后增持日 累计增持 累计增减持 增持平均复 增持最低复 首次破增持平均期 期 次数 比例(%)权价格 权价格 复权价格日,当前折价（截止20120220）,PE,相对PE 2011Q3 2011Q4E,002367002526300008,康力电梯山东矿机上海佳豪,201112222011120720111212,201112222011120920120106,0.06060.88880.2276,26.51917.13139.369,26.51917.08232.086,2011122

12、72011121220111213,-9.33%-8.12%-7.43%,23.828.124.7,1.51.21.0,21.0914.1825.13,40.0020.0030.00,样本请参考附表 1.资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所整理在附表 1 中我们梳理了最近 90 天的所有高管增持事件，以及其破发情况，可以发现有 90%（64/71）的案例发生过破发，但已经有 55 例回补，回补概率 86%（55/64）。破高管增持价事件的回测下面我们统计了历史上所有增持事件，对于连续增持做了合并处理，表 2，表 3 统计了事件发生的频率以及回补的概率。由此可见，破高管增持价事件的回补概率很

13、高，对于增持均价和增持最低价两个参照标准而言，回补概率都达到 90%以上；另外在回补的案例中，90%以上都能够在 90 天内回补到增持均价或者最低价。表 2：破高管增持事件频率及回补概率,事件数,发生频率,增持事件数破均价数破最低价数破均价后回补次数破最低价后回补次数,893748706681647,100%84%79%91%92%,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所整理计算-4-,。,“破”中取胜 寻找“折翼天使”表 3：破高管增持价回补的时间长度,事件数,发生频率,10天内第一次回补均价30天内第一次回补均价60天内第一次回补均价90天内第一次回补均价10天内第一次回补最低价30天内

14、第一次回补最低价60天内第一次回补最低价90天内第一次回补最低价,446541588617446529569594,65%79%86%91%69%82%88%92%,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所整理计算破定向增发预案底价投资逻辑及推荐股票组合在如何从定向增发事件中获利报告中，我们初步提出了破定向增发预案价的投资策略，并且研究得出在发审委核准之后，股价破定增底价之后，在最后实施之前回补的概率超过 90%，由此可知此策略的有效性。我们认为，如此高的回补概率有其逻辑。一般而言，定向增发获得发审委审核通过之后不久即会获得证监会通过，对于上市公司来说，顺利的发行，证监会批准是先决条件，还有一

15、个条件，那就是价格，因为预案中已经定了一个发行底价，在发行实施完毕之前，上市公司有动力保证股价高于此底价，否则增发实施困难。当然，对于不同的定向增发对象又要具体看待，一般而言，对于还没有实施增发的项目，这类破增发底价的投资机会，我们更加关注的是具有融资需求的定向增发项目，并且针对有外部投资者参与的项目，比如机构投资者，境内的自然投资者等等，因为对于这类项目，上市公司有更大的动力保证发行的顺利进行。因此我们对于破定向增发预案底价股票组合的筛选标准是：发审委通过后处于破发状态+外部投资者参与的项目融资类定向增发项目+业绩预告 2011 年正增长。表 4：破定向增发预案底价组合,代码,name,折价

16、率,预案公告日 发审委通过日证监会通过日,增发目的,增发对象,PE,相对PE,2011Q3,2011Q4E,002099002183002355,海翔药业怡亚通兴民钢圈,-11%-12%-7%,201104252011092720110728,201111152012011420110823,201202022012021720111013,项目融资项目融资项目融资,大股东,机构投资者,境内自然人机构投资者机构投资者,境内自然人,35.0034.7521.23,1.441.451.60,4.324.8323.65,50.0030.0050.00,样本请参考附表 2.资料来源：Wind 资讯，东

17、方证券研究所整理计算破定向增发预案事件回测我们统计了定向增发破预案底价之后回补的情况，按照参与对象来说，机构投资者单独参与的项目其回补概率最高，达到 78%（32/41）,而大股东单独参与的项目回补概率最低，为 37%（17/4）-5-,“破”中取胜 寻找“折翼天使”表 5：定向增发破预案底价回补与参与对象的分组统计,大股东,机构投资者 大股东&机构投资者,破发数增发日已经回补最大折价率（50%，+）最大折价率（40%，50%最大折价率（30%，40%最大折价率（20%，30%最大折价率（10%，20%最大折价率（0,10%,4617416330,41323445160,2816310390,

18、资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所整理计算市场中，再确定的策略都有例外，对于破定向增发预案底价的策略，有一种情况我们必须考虑，那就是修改增发底价的情况，但这种情况在证监会通过之后比较少发生，但仍然是此策略的一个风险因素。破定向增发发行价投资逻辑及推荐股票组合对于参与定向增发的外部投资者或者内部投资者，他们的一个主要动机就是此定向增发项目有利可图，再加上参与定向增发的都是具有一定研究能力或者内部信息的投资者，对于定向增发项目能给公司股价带来的影响有深入的了解，因此他们参与的定向增发的发行价应该是一个有利可图的价格，换言之，定向增发发行价具有安全垫的作用。我们的研究发现，对于在定向增发实施之

19、后的破发股票的选择，我们应该参考定向增发项目的参与人，一般而言，有大股东参与的项目会更具安全边际，由于大股东是内部投资人，对于项目本身以及项目的前景更具信息优势，因此定向增发发行价更具安全垫作用。而对于外部投资人参与的定向增发项目，则里面存在更多的博弈成分，并且与市场系统性性风险更加相关，破发之后的投资机会较难把握。在以上逻辑的基础上我们对于股票组合的筛选加入了一些基本面的预期数据，因此对于破定向增发发行价的股票组合筛选我们遵循以下规则：定向增发解禁前半年内处于破发状态+大股东或者大股东关联方独自参与+业绩预告 2011 年正增长。表 6：破定向增发发行价组合,name宁波富达格力地产,cod

20、e600724600185,增发公告日2009042220090904,机构持股流通日2012042320120903,折价率-0.10-0.15,增发目的公司间资产置换重组实际控制人资产注入,增发对象大股东大股东,PE17.9220.78,相对PE0.691.46,2011Q3196.610.1,2011Q4E80.0050.00,样本请参考附表 3资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所整理计算-6-,“破”中取胜 寻找“折翼天使”破定向增发发行价的回测对于 2006 年以来所有的增发成功并且完成将解禁的案例，我们检验了参与对象对破发之后回补的影响，参考表 6。我们考察了破发事件发生之后，

21、股票在定向增发限售股解禁时的股价的回补情况。我们发现，大股东单独参与或者大股东关联方单独参与的项目在破发之后回补的概率能达到 75%以上，而机构单独参与则回补概率较低，仅为 30%。表 7：定向增发破发回补与参与对象的分组统计,破增发价回补事件（考察因子：参与对象）,总数,破发数,破发之后在解 破发在解禁日之禁日回补 后1个月回补,破发在解禁日 破发在解禁日之后2个月回补 之后3个月回补,解禁日回补率,大股东大股东关联方大股东,大股东关联方机构投资者境内自然人机构投资者和境内自然人(无大股东或大股东关联方大股东或大股东关联方参与机构投资者参与大股东，机构同时参与,617812749021537

22、6139,43526434412218972,334119320697131,324118320687131,31411932311216532,32411622011315432,77%80%50%30%100%45%57%38%43%,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所整理计算-7-,1,1,2,4,3,3,5,3,3,4,2,2,3,3,7,2,3,1,2,3,4,1,1,2,9,3,1,2,2,5,6,3,2,2,1,2,2,2,2,6,5,3,3,5,9,4,4,2,4,4,1,8,1,2,3,7,2,2,2,1,1,2,5,4,2,“破”中取胜 寻找“折翼天使”附表 1：近

23、3 个月高管增持信息一览表,代码,名称,首次增持日期,最后增持日 累计增持 累计增减持 增持平均复 增持最低复 首次破增持平均期 次数 比例(%)权价格 权价格 复权价格日,当前折价（截止20120220）,PE,相对PE 2011Q3 2011Q4E,300262002367002526300008,巴安水务康力电梯山东矿机上海佳豪,20111207201112222011120720111212,20111207201112222011120920120106,0.07460.06060.88880.2276,26.76626.51917.13139.369,26.76626.51917.

24、08232.086,20111214201112272011121220111213,-22.74%-9.33%-8.12%-7.43%,39.723.828.124.7,1.51.51.21.0,17.9521.0914.1825.13,-30.0040.0020.0030.00,300129300132000919600770002266002015000893002345,泰胜风能青松股份金陵药业综艺股份浙富股份霞客环保东凌粮油潮宏基,2011122020111202201112062011120220111223201112122011122020111228,201112222012

25、0210201112302012013020120119201201132011122020120116,11,7.97361.84880.03920.47200.59164.25962.97160.1372,16.49925.66826.690210.08132.65644.44217.04536.930,16.39623.98024.996190.52327.64137.15117.04534.770,2011122020111215201112272011122120120105201112262011122220120113,-4.91%-3.78%-2.98%-0.71%-0.24%

26、0.27%0.69%2.01%,27.852.621.421.631.086.2125.530.8,1.31.20.70.81.55.91.71.2,-49.69-34.630.79339.9619.8724.42-172.1848.82,-52.85-44.590.000.0040.0050.00-194.0365.00,000509,SST华塑,20120213,20120216,0.0595,32.531,32.529,20120213,2.04%,-64.9,-2.4,-440.01-1,281.08,002511002459600841000887600697,中顺洁柔天业通联上柴股

27、份中鼎股份欧亚集团,2011122220111222201202142011122920111222,2011122820111223201202142012011620120113,0.43410.32310.21280.03770.0647,22.72913.13723.19437.61958.005,21.88213.00823.19735.99354.991,2011122720111227NULL2012010520120113,2.34%2.61%3.12%3.40%3.58%,48.032.031.719.324.9,1.32.90.71.51.1,-33.01-49.4198.

28、439.4024.29,-30.00-95.0060.000.000.00,0020240021546018866007630024573001010005110005210020286001903000320023510025673000740021610024916005940021970021850023150020990023356004600024780024866007030008120021356004960009000021470024360023090020110006716000936005880023103001350008020023220022210020520021

29、22000732600408300025000415000558002564002408000534002118,苏宁电器报喜鸟江河幕墙通策医疗青龙管业国腾电子银基发展美菱电器思源电气锦州港金龙机电漫步者唐人神华平股份远望谷通鼎光电益佰制药证通电子华天科技焦点科技海翔药业科华恒盛士兰微常宝股份嘉麟杰三安光电陕西金叶东南网架精工钢构现代投资方圆支承兴森科技中利科技盾安环境阳光城禾嘉股份用友软件东方园林宝利沥青北京旅游理工监测东华能源同洲电子天马股份泰禾集团安泰集团华星创业渤海租赁莱茵置业张化机齐翔腾达万泽股份紫鑫药业,201112132011122220120110201201172011120

30、520120206201202032012011320120203201201122011121320120120201112302012011920111219201201182012011920111222201201092012010620120106201112292011121520111227201112262011121420120117201112272012010420120104201112192011120220111207201112262011120220120113201201062011122720120120201112282012010520111229201

31、1121320111228201112232011121320120116201112282012020320120106201112222011122820120109,2012011320111222201201132012011820111230201202062012020320120113201202082012011320111222201201202012010520120203201202022012020720120202201201132012021020120117201201062012011920111220201201052011122720111215201201

32、202011123020120106201201062012010420120216201201172011122720120117201202022012010620120120201201202011122920120113201112302012010520120105201112272011121320120116201201052012020620120201201202072011122920120119,1415141912,0.93070.17146.77510.04021.65791.24130.10200.21951.04800.50244.06680.13140.5752

33、0.22014.288013.44181.73420.05100.91380.27370.21470.39800.07390.49280.14840.45100.57161.58211.07950.20550.59931.28101.63540.10460.41740.12120.07602.99940.64542.32606.66181.06550.77260.37000.38900.12510.03500.03450.19197.12800.98200.10913.0306,701.64462.03713.96223.28321.18047.38041.41417.508130.5308.

34、88515.73818.56719.89944.61687.73812.181102.54724.12215.64339.85627.36132.54252.1699.7838.48287.52220.60711.72634.75535.40720.90531.82534.07653.59239.57013.671211.047234.95026.86214.50034.6177.82326.86549.82810.11116.67929.23163.47013.58417.14534.12715.79655.726,671.54262.03713.65923.28320.90247.3804

35、1.41417.508128.9228.83414.62918.56719.37440.69481.55511.79596.18022.78913.08639.25227.36131.93651.5149.4478.48187.52120.01711.58834.17433.63820.78131.32432.00953.59237.22113.459211.047205.06226.86214.49833.5587.82326.85849.36210.08916.67929.23163.44013.58216.79630.73115.73346.132,2011121420111226201

36、201102012011820111229NULL2012020720120113201202072012011320111219NULL201201042012011920111221201201182012011920120105201201092012010620120106201201162011121520120105201112262011121420120117201112272012010620120105201112282011122620111227201112262011122220120113NULL2012011320120120NULL201201052011123

37、020111222NULLNULL2011121320120116201201052012020720120106201112222011122920120109,3.92%5.39%5.50%5.66%5.75%5.86%6.02%6.28%6.65%7.18%7.27%7.82%8.09%8.17%8.19%9.00%9.32%9.88%9.90%9.99%10.08%10.09%10.52%10.66%10.82%10.99%11.30%11.56%11.65%11.90%12.06%12.37%12.55%13.27%13.41%13.60%14.24%14.34%14.58%15.0

38、1%15.71%18.13%18.26%18.30%19.12%20.77%20.90%22.82%24.10%24.14%25.59%26.76%50.01%,13.421.824.450.524.859.1195.319.219.222.364.729.425.936.451.621.824.830.528.628.535.026.123.420.926.724.136.534.216.66.722.529.023.730.68.2168.038.531.437.9387.037.450.5-20.415.721.1-24.934.736.215.733.918.0345.725.7,0.

39、61.60.90.91.20.913.71.70.61.52.20.80.81.11.61.00.80.70.70.61.40.80.91.40.90.91.82.41.20.60.71.30.81.30.612.71.21.13.810.61.15.10.00.51.5-1.01.11.11.11.41.424.20.8,21.0355.5314.9338.152.346.25-30.62-56.00-73.6821.20-10.060.2961.0125.2684.7820.3024.3370.601.3728.464.3225.24-33.1316.5722.60111.3746.073

40、3.9959.298.0047.6910.6720.0337.85-46.8539.20155.8796.65-19.4314.6711.662.33-98.97-22.32-48.15-939.712.7235.182.45-22.4674.32-40.83153.05,25.0055.000.000.0020.00-20.000.00-66.24-80.000.0010.9420.0060.008.0030.0040.000.0050.00-30.0040.0050.0030.000.0030.0035.00110.0050.0050.000.000.0030.0015.0040.0040

41、.000.00750.0080.0090.00-25.0090.0030.0040.00119.43-40.000.000.0010.0048.95-70.0030.0030.000.0079.00,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所整理计算-8-,“破”中取胜 寻找“折翼天使”附表 2：定向增发预案破发股票信息一览,代码,name,折价率,预案公告日 发审委通过日证监会通过日,增发目的,增发对象,PE,相对PE,2011Q3,2011Q4E,002099,海翔药业,-11%,20110425,20111115,20120202,项目融资,大股东,机构投资者,境内自然人,35.00,1.

42、44,4.32,50.00,000650,仁和药业,-2%,20110816,20120107,20120209 融资收购其他资产,机构投资者,26.54,0.84,40.41,0.00,601872,招商轮船,-4%,20110826,20120105,20120217,项目融资,大股东,机构投资者,41.65,-0.97,-63.53,-50.00,600643,爱建股份,-23%,20110527,20111224,20120217 引入战略投资者,机构投资者,34.89,1.07,166.57,0.00,000906000687002183,南方建材保定天鹅怡亚通,-7%-4%-12%

43、,201110312011091420110927,201112032011111520120114,201202092012020220120217,项目融资项目融资项目融资,机构投资者,境内自然人大股东关联方,机构投资者机构投资者,27.4222.0534.75,1.32-1.441.45,56.908,899.594.83,0.000.0030.00,600676,交运股份,-30%,20110406,20111115,20120131 集团公司整体上市,大股东,机构投资者,19.20,0.80,10.56,0.00,600728600108000721000911600983,新太科技

44、亚盛集团西安饮食南宁糖业合肥三洋,2%-6%-12%-19%-33%,2011123020110825201107062011071220110316,2011110120111011201109202011092220110830,2012013020111212201110202011101920110927,项目融资项目融资项目融资项目融资项目融资,机构投资者,境内自然人机构投资者,境内自然人机构投资者,境内自然人机构投资者,境内自然人机构投资者,境内自然人,-99.2855.6726.0914.7912.54,-3.131.060.810.531.11,-91.3673.87220.9

45、980.3819.85,-80.000.000.00-60.000.00,000426,兴业矿业,-11%,20110608,20110824,20111025公司间资产置换重,机构投资者,-105.00,-2.98,7.90,533.57,002355600409601600002290600815000551,兴民钢圈三友化工中国铝业禾盛新材厦工股份创元科技,-7%-2%-22%-29%-30%-37%,201107282011031520110131201104252011022220110126,201108232011081820110817201108162011081120110

46、621,201110132011090820110922201109022011092420110726,项目融资项目融资项目融资项目融资项目融资项目融资,机构投资者,境内自然人机构投资者机构投资者,境内自然人机构投资者,境内自然人大股东,机构投资者,境内自然人大股东,机构投资者,境内自然人,21.2311.3173.4731.6410.9334.12,1.600.901.671.300.971.31,23.65210.07134.40-13.892.6331.84,50.0050.00-50.00-30.000.000.00,600231,凌钢股份,-10%,20080318,2008092

47、3,20081118 融资收购其他资产,机构投资者,8.52,0.41,-11.11,-50.00,600463000728600192600110,空港股份国元证券长城电工中科英华,-27%-51%-43%-63%,20071025200804282007081620070928,20080623200806202008032120080107,20080721200809102008042120080131,项目融资项目融资项目融资项目融资,大股东,机构投资者机构投资者机构投资者,境内自然人机构投资者,19.2925.4665.44196.78,1.031.372.116.34,15.85

48、-31.8238.98-40.61,0.000.000.000.00,资料来源：Wind 资讯，东方证券研究所整理计算-9-,“破”中取胜 寻找“折翼天使”附表 3：定向增发实施后解禁前破发,name海南海药精功科技得润电子江特电机,code000566002006002055002176,增发公告日20110830201105232011031020110719,机构持股流通日20120831201205242012031220120720,折价率-0.11-0.12-0.10-0.21,增发目的项目融资项目融资项目融资项目融资,增发对象大股东,机构投资者机构投资者机构投资者机构投资者,PE

49、36.7120.1537.0777.95,相对PE1.660.971.142.61,2011Q3327.41,462.2148.2101.1,2011Q4E预报485.00372.00120.00110.00,振华重工,600320,20090319,20120319,-0.63,实际控制人资产注入 大股东,-60.60,-0.12,70.9,104.32,黄河旋风,600172,20110429,20120427,-0.13,项目融资,大股东,机构投资者,31.77,1.08,161.1,100.00,宁波富达,600724,20090422,20120423,-0.10,公司间资产置换重组

50、 大股东,18.08,0.70,196.6,80.00,合肥百货圣农发展海利得,000417002299002206,201106232011060220110330,201206252012060420120405,-0.13-0.11-0.25,融资收购其他资产项目融资项目融资,机构投资者机构投资者机构投资者,16.3128.4118.75,0.701.081.28,103.5107.569.0,78.0070.0960.00,科大讯飞广汇股份,002230600256,2011050920110527,2012051020120525,-0.12-0.06,项目融资项目融资,机构投资者,