建筑材料行业12月月报：上下求索两条思路寻找结构性机会0108.ppt

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1、,Table_Title,Table_Grade,Table_Chart,Table_Summary,18%,-4%,7%,Table_Author,邹,Table_Report,开工回暖,Table_Contacter,行业跟踪|建筑材料证券研究报告,建筑材料行业 12 月月报上下求索，两条思路寻找结构性机会核心观点本期月报处在新年年初，有必要总结 2012，展望 2013；经过 2012 年基本面和估值的双杀调整，2013 年行业投资机会肯定要好于 2012 年。行业整体盈利表现至少是底部震荡，大概率是震荡上行。我们认为行业仍将以结构性机会为主，选股思路依然是寻找盈利趋势改善或“高增长”品

2、种。水泥行业：自上而下，寻找趋势改善品种；综合改善确定性和改善弹,行业评级前次评级报告日期相对市场表现建筑建材,沪深300,持有持有2013-01-07,性这两个条件，2013 年我们首推冀东水泥、金隅股份，其次是海螺水泥、,-15%2012-01,2012-05,2012-09,2012-12,华新水泥，青松建化和天山股份值得重点关注。,其他建材：自下而上，寻找业绩高增长品种；2013 年我们将重点关注几条主线：一、内生性增长，份额在扩张或有新产品带来新的增长点，目前时点我们看好建研集团、南玻 A，方兴科技、纳川股份，东方雨虹和长海股份值得关注；二、需求阶段性提振带来业绩爆发，青龙管业、龙泉

3、股份、开尔新材值得关注。,分析师：,戈 S0260512020001021-,至于投资时点的把握，我们认为可以关注两个信号，一、股价下跌使得估值便宜，二、业绩增速开始出现拐点。水泥行业动态：,相关研究：建筑材料行业旬报:淡季回落，2012-12-24中期向好,2012 年 12 月份行业开始步入淡季，水泥价格和产量回落，其中华东和华南地区回落幅度较大（前期上涨幅度也很大）；1-11 月份，固定资产投资同比增长 20.7%，1-11 月份，全国房地产开发投资增速开始回升，基建投资增速继续保持回升态势。整体来看，需求将迎来一定的改善。玻璃行业动态：2012 年 12 月行业淡季，玻璃价格回落，库存

4、环比继续上升；11 月份,建筑材料行业旬报:房地产新水泥制造行业:穷则思变冀东水泥、金隅股份调研,2012-12-122012-12-04,宏观数据值得关注的是房地产新开工和房地产投资增速环比开始改善，而且 11 月单月房地产新开工实现正增长，符合我们之前预期房地产新开工和投资启稳并将弱复苏，这样玻璃行业需求能一定改善，不过行业库存和潜在产能仍然较大，将制约行业改善高度。风险提示宏观经济继续下行，新投产能超预期。重点公司盈利预测：,联系人：,范佳瓅,Table_Excel1公司简称冀东水泥南玻A青龙管业建研集团,评级买入谨慎增持谨慎增持买入,股价13.598.209.7619.35,11A1.

5、240.570.360.88,EPS12E0.250.150.311.00,13E0.600.410.551.35,11A10.9614.3927.1121.99,PE12E54.3654.6731.4819.35,13E22.6520.0017.7414.33,PB1.562.454.742.87,数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,1/25,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|建筑材料目录索引核心观点.4行业判断：两条思路寻找 2013 年建材行业结构性机会.4投资组合.5本期主题：如何寻找 2013 年的结构性机会.62012 年总结：趋势改善或业绩高增长.

6、6如何找寻 2013 年的结构性机会.7（一）水泥行业：自上而下，寻找趋势改善品种.7（二）其他：自下而上，寻找盈利高增长品种.10水泥行业：阴雨淡季，华东价格继续下调.11华东水泥价格继续下调.11下游需求萎缩，水泥产量环比下跌.12水泥煤炭价格差回落，淡季行业盈利水平季节性下降.14玻璃行业：淡季行业库存压力增大.17淡季来临，玻璃价格继续下滑.17终端需求有所改善，行业库存压力仍大.18下半年产能密集投放，潜在产能的持续释放制约行业改善弹性.19盈利有所改善.21重点跟踪公司估值.24风险提示.24,识别风险，发现价值,2/25,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|建筑材料图表索引图 1

7、：2013 年全国各省水泥产能冲击（%）.8图 2：2012 年 12 月全国水泥价格继续下滑.11图 3：2012 年 12 月水泥平均库容比持续上升.12图 4：12 年 1-11 月固投增速和贷款余额增速保持平稳.14图 5：12 年 1-11 月全国固投新开工投资同比增长 29%.14图 6：12 年 1-11 月交运仓储、水利固投继续回升.14图 7：12 年 1-11 月地产开发投资同比增速环比略增.14图 8：2012 年 12 月中转地煤炭价格下跌.15图 9：全国水泥煤炭价格差.15图 10：2012 年 10 月份水泥行业月度利润总额.16图 11：2012 年 10 月份

8、水泥行业毛利率及销售利润率.16图 12：水泥上市公司在建工程/固定资产.16图 13：水泥上市公司固定资本支出.16图 14：2012 年 12 月份玻璃价格继续走低.17图 15：2012 年 12 月存货环比有所上升.18图 16：2012 年 1-11 月平板玻璃产量同比下降 3.3%.18图 17：玻璃行业库存周期.19图 18：2012 年 12 月底停产占比为年内最低.19图 19：放水冷修及停产面积仍然较大.20图 20：2012 年 12 月纯碱价格低位维稳.22图 21：2012 年 12 月重油价格略有下跌.22图 22：2012 年 12 月玻璃纯碱重油差继续收窄.22

9、图 23：2012 年 10 月份玻璃行业盈利 33528 万元.23图 24：2012 年 10 月份玻璃行业毛利率继续增长.23表 1：2013 年 1 月广发证券建材投资组合.5表 2：2012 年 12 月建材公司的分化.6表 3：冀东、天山、青松等公司盈利能力下降至历史低点.9表 4：其他建材行业公司 2013 年主要看点.10表 5：2012 年 12 月区域水泥均价及历史比较.11表 6：2012 年 12 月 29 日-2013 年 1 月 5 日区域水泥市场动态.12表 7：2012 年 12 月区域库存及历史情况比较.13表 8：2012 年 11 月全国和各区域水泥产量增

10、速情况.13表 9：2012 年 12 月区域水泥煤炭价格差及历史比较.15表 10：2012 年 12 月主要城市玻璃均价及历史比较.17表 11：2012 年 12 月下旬主要地区市场动态.18表 12：2012 年 3 季度以来新投产产线.20表 13：2012 年 3 季度以来复产产线.21表 14：2012 年 3 季度以来停产、冷修及放水产线.21表 15：重点跟踪公司估值.24,识别风险，发现价值,3/25,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|建筑材料核心观点行业判断：两条思路寻找 2013 年建材行业结构性机会2012年是建材类公司比较煎熬的一年，宏观经济的持续下滑导致行业需求

11、持续低迷，而行业产能仍大幅释放，使得很多公司的盈利持续回落，对应到股票上，表现为盈利和估值双杀，股价萎靡。经过2012年基本面和估值的双杀调整，2013年行业投资机会肯定要好于2012年。行业整体盈利表现至少是底部震荡，大概率是震荡上行。站在盈利改善弹性角度，我们认为行业仍将以结构性机会为主，选股的思路依然是寻找盈利趋势改善或“高增长”品种，无论这种增长是真正的“成长”还是阶段性的增长。我们认为可以从两个方面把握行业投资机会：水泥行业：自上而下，寻找趋势改善品种；我们把趋势改善分为两个条件，一是改善的确定性，一是改善的弹性；我们设定了两个指标进行筛选，一是2013年的新增产能增速，增速越小，供

12、需改善的安全边际就越大，反之亦然，二是目前的利润率，利润率水平越低，潜在改善弹性越大；综合这两个条件，2013年我们看好冀东水泥金隅股份，其次是海螺水泥、华新水泥，青松建化和天山股份值得重点关注。其他建材：自下而上，寻找业绩高增长品种；2012年建材公司利润高增长有个主要的特征：成本下降带来毛利率改善，使得利润高“增长”，这种情况在2013年将不再适用（2013年上半年可能仍能得以延续）；2013年我们需要寻找真正有业绩增长点的公司，我们将重点关注几条主线：一是内生性增长，份额在扩张或有新产品带来新的增长点，目前时点我们看好建研集团、南玻A，方兴科技、纳川股份、东方雨虹和长海股份值得关注；二是

13、需求阶段性提振带来业绩爆发，青龙管业、龙泉股份、开尔新材值得关注。至于投资时点的把握，我们认为可以关注两个信号，一是股价下跌使得估值便宜，一是业绩增速开始出现拐点。,识别风险，发现价值,4/25,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|建筑材料投资组合2013年1月广发建材投资组合调整为：冀东水泥、南玻A、青龙管业、建研集团（调入青龙管业，调出海螺水泥）。青龙管业目前在手订单充足，从公司布局来看，2013年上半年订单有望爆发。表 1：2013 年 1 月广发证券建材投资组合,公司冀东水泥青龙管业南玻A建研集团,权重25%25%25%25%,理由京津冀市场目前处在历史底部，公司盈利水平处于历史低点，

14、2013年有望大幅改善在手高毛利订单保证2013年业绩增长，产能分布确保分享西北管材需求释放所在行业已经见底；公司2013年内生性增长确定；从2013年1季报开始将表现出高增长公司2013年将持续异地扩张，目前公司PE估值仍然便宜,风险提示区域需求超预期下滑水利工程进展低于预期需求持续低迷原材料价格大幅上涨,数据来源：广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,5/25,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|建筑材料本期主题：如何寻找 2013 年的结构性机会本期的月报比较特殊，处在新年年初；新年是对过往一年的寄往，对未来一年的希望，本期月报我们将在开篇对2012年进行总结，并对2013年全年进行

15、展望，试图找寻2013年的建材行业投资大思路；而且从本期月报开始，后面每一期我们都将就一个主题进行研究分析。2012 年总结：趋势改善或业绩高增长总结2012年，我们可以从两条主线进行分析：纵向来看（按照时间序列），2012年是建材类公司比较煎熬的一年，宏观经济的持续下滑导致行业需求持续低迷，而行业产能仍大幅释放，使得很多公司的盈利持续回落，对应到股票上，表现为盈利和估值双杀，股价萎靡。当然这种情况在2012年4季度发生了改变，随着经济的启稳，虽然目前需求仍未改善，但是预期好转，股价由盈利和估值双杀转变为盈利底部启稳，估值底部提升，股价持续上涨。横向来看，2012年行业结构分化比较明显，表现为

16、两个方面：一是水泥公司分化明显，二是部分建材公司表现靓丽，比如永高股份、海螺型材、北新建材、建研集团、龙泉股份等。不管是纵向分析还是横向比较，这些表现优秀的公司都有一个共同的特征：盈利均有不俗的表现；水泥公司表现为盈利趋势出现逆转，其他建材公司表现为盈利逆周期“高增长”，当然高增长的原因有些来自真正的份额提升或是规模的扩张，有些来自成本端的大幅下降。表 2：2012 年 12 月建材公司的分化,2011.12.30,2012.12.31,2012 年收益率,利润表现和原因,同力水泥祁连山海螺水泥华新水泥江西水泥金隅股份巢东股份宁夏建材塔牌集团青松建化冀东水泥天山股份永高股份海螺型材,8.478

17、.3815.3212.6010.278.3111.409.639.2011.4516.6711.4213.805.50,11.9510.6018.4515.1712.358.1011.099.158.409.8913.809.4224.389.51,41.09%26.49%20.43%20.40%20.25%-2.53%-2.72%-4.98%-8.70%-13.62%-17.22%-17.51%76.67%72.91%,由于价格协同，盈利保持稳定，是水泥公司里唯一一个利润没有恶化的公司12 年盈利 1 季度见底，后续持续改善12 年盈利 3 季度见底，4 季度由于价格协同盈利大幅改善12 年

18、盈利 2 季度见底，4 季度由于价格协同盈利大幅改善12 年盈利 3 季度见底，4 季度由于价格协同盈利大幅改善水泥业务持续恶化，同比大幅负增长；房地产业务较好，部分对冲了水泥业务下滑12 年盈利 3 季度见底，4 季度由于价格协同盈利将改善12 年盈利同比大幅负增长，持续在底部徘徊12 年盈利 3 季度见底，4 季度由于价格协同盈利将改善12 年盈利逐季持续恶化，同比大幅负增长12 年盈利逐季持续恶化，同比大幅负增长12 年盈利逐季持续恶化，同比大幅负增长12 年前三季度归属净利同增 48%，增长原因来自成本下降12 年前三季度归属净利同增 229%，增长原因来自成本下降,识别风险，发现价值

19、,6/25,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|建筑材料,北新建材建研集团龙泉股份,10.6912.4921.26,17.4919.4131.83,63.61%55.40%49.72%,12 年前三季度归属净利同增 35%，增长原因来自成本下降12 年前三季度归属净利同增 60%，增长原因来自份额增长和成本下降12 年上半年归属净利同增 71%，下半年订单超预期,数据来源：广发证券发展研究中心如何找寻 2013 年的结构性机会年初展望，最重要的是要对2013年盈利整体表现进行预判。预期2013年全年，我们认为有一点可以确定：经过2012年基本面和估值的双杀调整，2013年的投资机会肯定要好于2

20、012年。行业整体盈利表现至少是底部震荡，大概率是震荡上行。在预期2013年行业需求弱复苏的前提下，我们认为行业仍将以结构性机会为主，选股的思路依然是寻找盈利趋势改善或“高增长”品种，无论这种增长是真正的“成长”还是阶段性的增长。结合到行业特征，我们认为可从两个方向把握：（一）水泥行业：自上而下，寻找趋势改善品种水泥的区域性很强，盈利的区域差异很大；寻找趋势改善品种，具体而言，我们认为需要同时具备两个条件：改善确定，改善弹性大。我们设定了两个指标进行筛选，一是2013年的新增产能增速，新增产能增速越小，供需改善的安全边际就越大，反之亦然；二是目前的利润率，利润率水平越低，潜在改善弹性越大。改善

21、确定性：京津冀、长三角、湖北等地供需格局改善明确相对于需求端来说，水泥供给端的波动更大，对供需格局变化能够产生更大的影响。因此我们对2012-2013年各地区水泥产能投放情况进行了梳理，2013年新增产能呈现出两个特征：一是新增产能总量相对2012年将大幅下滑，预计2012年全国新增熟料产能2.02亿吨，2013年新增约1.18亿吨；二是2013年的新增产能集中度较高，新疆、山西、广东、河南、山东等5个省市新增量占全国的51%；京津冀、长三角以及湖北等地新增供给较少，供需结构好转确定性较大。京津冀地区：北京、天津、河北三省2012年共新增12条产线共1634万吨熟料产能，同比增长19.5%；2

22、013年预计只有1条产线投产，共93万吨产能。新增产能占12年水泥产能仅1%，新增供给压力较小。长三角地区：长三角地区（包括上海、江苏、浙江、安徽）2012年总计有12条产线投产，新增产能2155万吨，同比增速9%，2013年预计只有3条产线投产，熟料产能同比增速2%，新增水泥产能占12年水泥产能约2%，供需格局将继续改善。湖北地区：湖北省经过09-10年的产能大幅释放，目前水泥行业供给基本已经处于稳定期，2012年全省只有1条产线投产，2013年预计没有新增产能投放，新增供给压力很小。,识别风险，发现价值,7/25,请务必阅读末页的免责声明,新疆区,山西省,宁夏区,甘肃省,广东省,贵州省,陕

23、西省,云南省,青海省,湖南省,福建省,广西区,江西省,吉林省,河南省,内蒙古,黑龙江,山东省,安徽省,江苏省,湖北省,北京市,天津市,河北省,辽宁省,上海市,浙江省,海南省,重庆市,四川省,西藏区,行业跟踪|建筑材料图1：2013年全国各省水泥产能冲击（%）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2013年全国各省水泥产能冲击（%）数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心注：产能冲击=2013年新增水泥产能/2012年水泥产量，2012年各省产量由11月水泥产量累计增速推算得出。改善弹性：冀东水泥、青松建化、天山股份和宁夏建材等公司盈利处在历史低点2012年水泥行业供需

24、恶化，很多公司的盈利同比大幅下滑，而且利润率处在历史较低水平；我们选取各公司2002年以来的盈利表现（包含了两轮周期）进行横向、纵向比较。无论是横向还是纵向，冀东水泥、金隅股份（水泥业务）、天山股份、青松建化、宁夏建材等公司业绩已经降至历史低点，这些公司一旦所在区域供需关系改善，业绩向上的弹性很大。冀东水泥与金隅股份由于京津冀地区过去三年供给大幅释放，2010-2012年区域熟料产能投放同比增速分别达到40.9%、21.1%和21.7%；产能的大幅释放遭遇了2012年水泥需求急转直下，企业盈利降至历史低点。冀东水泥2012年三季度单季毛利率23.5%，已经低于2005年历史最低年度毛利率水平；

25、其中唐山母公司（5条5000t/d生产线）毛利率仅6.4%，已经降至历史最低点以下。金隅股份水泥业务盈利水平也已接近历史最低点。天山股份与青松建化2011年-2012年，新疆地区水泥盈利急转直下，2011年上半年行业利润率处在历史最高水平，而到2012年三季度，天山股份与青松建化盈利水平均已下滑至历史,识别风险，发现价值,8/25,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|建筑材料最低水平。天山股份三季度单季毛利率21.3%，青松建化三季度单季毛利率10.3%，均已创下2002年以来的最低值。该地区水泥价格大幅下滑的主要原因是2011-2012年区域产能持续大幅投放，使得该地区供需关系发生逆转。目前

26、区域新增产能仍然较多，预计2013年产能压力仍然较大，不过新疆地区原则上也不再新批水泥生产线项目，预计区域供需格局在2013年某个时点存在改善的可能。,宁夏建材,宁夏建材2012年三季度单季毛利率下降至22.0%，已经处于2002年以来最低点，并且远低于历史平均水平。导致公司利润率大幅下滑的主要原因是宁夏地区需求见顶，而产能持续释放，供需关系恶化。参照上面的分析，综合这两个条件，2013年我们首推冀东水泥金隅股份、其次是海螺水泥、华新水泥，青松建化和天山股份值得重点关注。表 3：冀东、天山、青松等公司盈利能力下降至历史低点,2012 年Q3 单季毛利率,2002 年以来Q3 单季最低毛利率,2

27、002 年以来 Q3 单季度最高毛利率,2002 年以来Q3 单季平均毛利率,冀东水泥天山股份青松建化宁夏建材祁连山华新水泥海螺水泥塔牌集团福建水泥巢东股份江西水泥同力水泥四川双马,23.5%21.3%10.3%22.0%24.6%23.9%23.0%14.1%1.6%14.2%18.5%22.6%12.3%,23.4%21.3%10.3%22.0%21.6%17.4%23.0%14.1%1.6%13.9%1.2%-5.4%-6.0%,39.0%36.4%38.7%45.0%44.8%32.5%40.0%31.2%38.0%33.3%26.7%38.2%29.1%,30.5%29.3%30.0

28、%37.4%33.2%23.8%29.8%27.6%24.5%20.8%15.8%17.8%18.5%,数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,9/25,请务必阅读末页的免责声明,南玻 A,行业跟踪|建筑材料（二）其他：自下而上，寻找盈利高增长品种2012年建材公司利润高增长有个主要的特征：成本下降带来毛利率改善，使得利润高“增长”，这种情况在2013年将不再适用（2013年上半年可能仍能得以延续），一是基数效应已经消失（2012年毛利率不低），二是要保证原材料成本能继续下滑。2013年我们需要寻找真正有业绩增长点的公司，我们将重点关注几条主线：一是内生性增长，份额在扩张

29、或有新产品带来新的增长点，目前时点我们看好建研集团、南玻A，方兴科技、纳川股份、东方雨虹和长海股份值得关注；二是需求阶段性提振带来业绩爆发，青龙管业、龙泉股份、开尔新材值得关注。至于这些公司什么时候是介入时点，我们认为可以关注两个信号，一是股价下跌使得估值便宜，一是业绩增速开始出现拐点。表 4：其他建材行业公司 2013 年主要看点,公司建研集团东方雨虹方兴科技长海股份青龙管业龙泉股份开尔新材,看点前期的异地扩张在 2013 年步入业绩释放期，市场份额将继续增长所在行业已经见底；公司 2013 年内生性增长确定；从 2013 年 1 季报开始将表现出高增长需求见底回升，内生性增长带来利润率改善

30、；业绩表现出高增长新产品将带来新的增长点；产品价格处在周期性低点，弹性较大新产品将带来新的增长点；玻纤价格处在周期性低点，弹性较大拿单能力强；水利工程集中招投标，订单有望大幅增长拿单能力强；水利工程集中招投标，订单有望大幅增长轨道交通集中开工带来需求放量,数据来源：广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,10/25,请务必阅读末页的免责声明,11-06,11-01,11-02,11-03,11-04,11-05,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,1

31、2-10,12-11,0,行业跟踪|建筑材料水泥行业：阴雨淡季，华东价格继续下调华东水泥价格继续下调2012年12月份，全国水泥市场成交价格走低，环比下降2.49%。整体来看，12月份受阴雨和降温天气影响，下游需求表现不佳，企业库存持续上升，致使水泥价格处于下行通道。分区域看，华东、中南和东北地区跌幅最大，西南和西北地区有个别城市包括昆明和西安价格下跌，跌幅为10-45元/吨。从后市来看，北方地区将在元月进行冬储销售，南方地区也需要依靠各省水泥企业采取停产保价措施，才能避免价格持续回落。图2：2012年12月全国水泥价格继续下滑450430410390370350330310全国水泥价格（元/

32、吨）数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心表 5：2012 年 12 月区域水泥均价及历史比较,最新均价,月度变化,去年同期,2012 年最高点,2012 年最低点,历史最高点,历史最低点,华北,310,368,3882012/4/27,3022012/9/24,4332011/5/20,2952008/2/29,东北华东中南西南西北,427333355318326,-15-17-15-3-9,447417408310330,4722012/7/94172012/2/94032012/1/203202012/11/303702012/5/7,4272012/12/282912012/8/2

33、73122012/9/102852012/9/103262012/12/28,4722012/7/95162010/12/314512010/12/314382009/5/84502009/10/16,2902008/2/292912009/8/143122012/9/102852012/9/102812008/2/29,数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心注：历史数据根据2008年初以来数字水泥网开始公布的月度区域价格数据。,识别风险，发现价值,11/25,请务必阅读末页的免责声明,华北地区,华东地区,中南地区,西南地区,西北地区,行业跟踪|建筑材料表 6：2012年12月29日-20

34、13年1月5日区域水泥市场动态,城市,市场动态,华北地区价格暂稳，京津冀继续执行协同提价。进入元月后，河北省水泥企业开始全面执行停产，目前仅有少数几家企业仍在生产中，但也表示10日将会停产。价格方面：1月1日起，河北规模以上水泥企业P.O42.5散统一售价330元/吨，各企业都已对外上调报价；1月15日起，北京市场价格上调50元/吨，P.O42.5散到位价390-410元/吨；天津地区企业仍在协商中，具体情况尚未确定。同时，有窑企业对外销售熟料价格全部提到300元/吨，由于熟料生产线停产长达2个月，大部分水泥企业已不对外销售熟料，全部储存自用。从会议结束到各企业迅速有效执行，充分说明该区域各大

35、企业对于此次协同下了一定力度。仍坚持之前看法：短期价格即使上调成功，因冬季实际成交量较少，对于企业影响不大，但若区域内所有企业在未来两至三个月都坚持停产不动摇，加上目前各企业熟料库存普遍偏低，春节后的市场，甚至上半年都可以看好。华东地区部分市场价格继续小幅下探。元旦前后，浙江金建兰和江苏苏锡常地区水泥价格继续小幅下调，幅度10-20元/吨，价格下跌主要原因一方面是受雨雪天气影响，下游需求较弱；另一方面是价格的惯性下跌所致。本周沿江熟料再爆最低价，继节前铜陵和芜湖出现220元/吨后，本周巢湖地区企业出厂价最低跌至210元/吨。中南地区价格小幅走低。广东珠三角水泥和熟料价格进一步下跌。12月28日

36、广州、深圳、佛山等地低等级水泥价格再次下跌，幅度20元/吨，P.C32.5袋到位价350元/吨；熟料价格走低10-20元/吨，到位价270-280元/吨，企业出厂220-230元/吨；P.O42.5散部分企业暗降10-20元/吨，广州市场到位价调整到400元/吨，大企业对外报价仍平稳。元旦之后价格保持平稳。西南地区大稳小动。贵阳周边区域贵定海螺低等级袋装大幅下调50元/吨，贵阳和黔东南地区价格暂时平稳，后期受其影响也将会出现下调。西北地区价格出现回落。陕西西安市场价格回落30元/吨，12月26日礼泉海螺领跌30元/吨，其他企业全部跟进，市场已进入淡季，下游需求非常有限，价格下调对企业意义不大。

37、数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心下游需求萎缩，水泥产量环比下跌2012年12月以来，全国水泥库容比继续上升，目前库存压力偏大。分区域看，华北、华东、中南和西北地区库存上升；西南地区库存下滑；东北地区库存与上月持平。预计1-2月份库存压力将继续加大。图3：2012年12月水泥平均库容比持续上升7775737169676563,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,全国水泥平均库容比%,识别风险，发现价值,12/25,请务必阅读末页的免责声明,行业跟踪|建筑材料数据来源：数字水泥网、广发证券发展

38、研究中心表 7：2012 年 12 月区域库存及历史情况比较,最新库存,月度变化,2012 年最高点,2012 年最低点,华北东北华东中南西南西北,778169686677,5054-11,832012/2/9862012/2/24762012/8/13752012/8/13832012/2/17772012/12/28,652012/4/20682012/5/28582012/11/2612012/11/2652012/12/7602012/5/7,数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心注：水泥库容比数据从2012年2月开始统计。2012年1-11月水泥产量累计同比增长7.53%，分区域

39、看，北部地区尤其是东北地区受天气影响，工程进展缓慢或停止作业，因此降幅较大，华东地区小幅下跌，中南和西南地区保持增长。1-11月熟料产量同比实现了1.18%的增长，与1-10月累计产量同比增速基本持平，其中11月份当月同比增速为3.35%，比10月份下降5.1个百分点。表 8：2012 年 11 月全国和各区域水泥产量增速情况,2012 年 1-11 月累计,2011 年 1-11 月累计,2012 年 11 月同比,2012 年 11 月环比,2012 年 1-10 月累计,全国华北东北华东中南西南西北,7.53%0.26%-6.61%6.63%10.89%9.44%22.97%,17.15

40、%21.92%19.80%10.05%16.17%27.04%24.03%,9.43%-8.03%-6.98%9.29%12.19%20.77%20.90%,-4.28%-13.56%-36.57%-1.57%2.51%7.40%-15.84%,6.74%0.51%-6.52%6.05%9.96%7.87%20.89%,数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心2012年1-11月份，固定资产投资同比增长20.7%，与1-10月份持平；贷款余额同比增长15.7%，比1-10月份下降0.2个百分点，其中11月新增中长期贷款占比为28.38%，比10月份当月下降27.76个百分点；分部门来看，1-

41、11月份，全国房地产开发投资同比增长16.7%，比1-10月份上升1.4个百分点，交运仓储投资同比增长9.7%，继续保持回升态势，水利环境固投同增17.2%，保持回升态势。整体来看，后续需求将迎来一定的改善。,识别风险，发现价值,13/25,请务必阅读末页的免责声明,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,08-02,08-04,08-06,08-0

42、8,08-10,08-12,09-02,09-04,09-06,09-08,09-10,09-12,10-02,10-04,10-06,10-08,10-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,12-10,2008-02,2008-04,2008-06,2008-08,2008-10,2008-12,2009-02,2009-04,2009-06,2009-08,2009-10,2009-12,2010-02,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2010-12,2011

43、-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2012-08,2012-10,2008-02,2008-04,2008-06,2008-08,2008-10,2008-12,2009-02,2009-04,2009-06,2009-08,2009-10,2009-12,2010-02,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2010-12,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,

44、2012-08,2012-10,行业跟踪|建筑材料,图4：12年1-11月固投增速和贷款余额增速保持平稳,图5：12年1-11月全国固投新开工投资同比增长29%,40%,40%,35%30%25%20%15%10%5%0%,各项贷款余额同比（左）,全国固定资产投资累计同比（右）,35%30%25%20%15%10%5%0%,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,新开工项目计划投资额累计同比（左）,40%35%30%25%20%15%10%5%0%本年施工项目计划投资额累计同比（右）,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图 6：12 年 1-11 月交运仓储、水利固投

45、继续回升70%60%50%40%30%20%10%0%,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图 7：12 年 1-11 月地产开发投资同比增速环比略增45%40%35%30%25%20%15%10%5%,0%-10%-20%,交运仓储固投累计同比,水利固投累计同比,房地产开发投资额同比增速,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心,水泥煤炭价格差回落，淡季行业盈利水平季节性下降2012年12月份，秦皇岛动力煤价仍维持平稳略有下降。四季度随着传统用煤旺季的到来和大秦线秋季检修，煤炭价格小幅上涨，然而11月初检修完毕后，动力煤市场开始弱势盘整。12月下

46、旬电煤价格并轨方案获得批准，电企、煤企双方开始着手洽谈2013年的价格，但目前大型电企尚未签订来年的电煤合同，双方陷入僵局，煤炭需求未能得到有效改善。近日，国家安全生产监督管理总局公布第一批“十二五”期间关闭的煤矿矿井名单，涉及河北、山西、河南和陕西等10省区共关闭643个矿井，随着落后煤矿的关闭，或将促使煤炭产量小幅回落，在一定程度上支撑煤炭价格。总体来看，尽管国内动力煤市场迎来了不少利好因素，但却未能推动煤价上涨。目前电厂库存处于低位，随着购煤合同的签订，预计能够推动煤价上涨。,识别风险，发现价值,14/25,请务必阅读末页的免责声明,11-01,11-02,11-03,11-04,11-

47、05,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,行业跟踪|建筑材料图8：2012年12月中转地煤炭价格下跌900850800750700650600550秦皇岛煤价-山西优混（元/吨）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2012年11月中旬以来，水泥价格开始季节性下滑，结束了9月初以来的上涨态势。虽然期间煤炭价格维持下行趋势，但是跌幅小于水泥价格，因此水泥煤炭价格差再度缩小。其中，华东、东北、中南和西北地区

48、本月水泥煤炭价格差下跌幅度较大。2012年10月份水泥行业月度利润总额为79亿元，环比上涨43.1%，延续了7月份以来的上涨趋势，根据以往经验，预计11和12月份行业盈利将维持平稳有小幅下滑。图9：全国水泥煤炭价格差360340320300280260240220200,03-02,04-02,05-02,06-02,07-02,08-02,09-02,10-02,11-02,12-02,水泥煤炭价格差（元/吨）数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心表 9：2012 年 12 月区域水泥煤炭价格差及历史比较,最新水泥煤差价（12.28）,月度变化,去年同期,12 年最高点,12 年最低点,

49、历史最高点,历史最低点,华北东北华东,233364253,-1-16-17,274379304,2942012/5/24052012/7/7314,2252012/8/243642012/12/28204,3392011/5/234052011/10/17409,2252012/8/242612011/2/21204,识别风险，发现价值,15/25,请务必阅读末页的免责声明,07-02,07-05,07-08,07-11,08-02,08-05,08-08,08-11,09-02,09-05,09-08,09-11,10-02,10-05,10-08,10-11,11-02,11-05,11-

50、08,11-11,12-02,12-05,12-08,2002/08/01,2003/06/01,2004/04/01,2005/02/01,2005/12/01,2006/10/01,2007/08/01,2008/06/01,2009/04/01,2010/02/01,2010/12/01,2011/05/01,2011/10/01,2012/03/01,2012/08/01,2002/03/01,2003/01/01,2003/11/01,2004/09/01,2005/07/01,2006/05/01,2007/03/01,2008/01/01,2008/11/01,2009/09/0