A股市场投资策略周报：加仓过1224.ppt

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1、Table_Author,A,股,市,相关报告,策,略,报,告,担责？,下半场,季度,策略,研究,Table_MainInfo,Table_Title,张忆东李彦霖,吴 峰蒋仕卿,证券研究报告,场,刘晓清 周琳策略研究团队021-38565932Z证书编号：S0190510110012Table_Report20121216强势震荡，拾级而上20121209每次震荡都是布局机会20121202熊市已到最深处20121130改革春雷让夜有了黎明的期盼20121118管理层该不该为下跌20121111磨底进行时20121103行情步入分歧节点20121031有压力，不悲观20120926反弹时机逐

2、渐成熟20120907先按维稳行情来做20120902磨忍，等待改善信号20120826等待风险的释放20120813有一种煎熬叫熊市反弹20120716寻找真实投资机会20120704耕耘希望.黎明之前20120603超配稳经济与调结构的公约数20120422变革的希望20120404立足蓝筹，反扫荡20120219麻雀战百团大战20120109百团大战20111227消耗黎明2012年 A 股投资策略20111009勇敢者的游戏20110707螺蛳壳里做道场-A股市场三季度策略20110419除了白马防御，还考虑仓位调整20110318敦刻尔克大撤退20110123阶段底部有望形成2010

3、1215积极防御-2011 年 A股投资策略报告20101206星星之火可以燎原20101116三湾整编进行时，星星之火何处寻20100702平淡中惊喜，决胜三敬请参阅最后一页特别声明201005187 月份/2300 绝地大,加仓过年A 股市场投资策略周报2012 年 12 月 23 日投资要点回顾：强势震荡，拾级而上20121216行情短期或有震荡，但仍维持强势，拾级而上。积极逢低布局，冬天正在过去。不惧震荡、加仓过年“跌不深”源自风险偏好的提升。（1）新政府、新思路，是短期提升风险偏好最核心的因素。12 月以来管理层释放的强烈信号，无论是财政货币政策、产业扶持振兴政策，还是改善股市供求关

4、系的政策，均有助于缓解市场的悲观预期，从而提升市场的风险偏好；（2）汇丰 PMI、新订单继续回升；（3）美日欧等均持续推行宽松的货币政策，提升全球市场风险偏好。岁末年初资金面有扰动，无系统性冲击。本周资金价格全线走高。但此次年关风险没有去年大，部分风险已提前释放。（1）调研得知应收帐款催款收紧民间资金链出现系统性风险概率小。（2）公开市场操作、以及年底财政存款下放，均有助于对冲岁末年初的资金面风险。（3）基于通胀走势与利率的关系，2013 年春节前后到年中，资金价格有望处于年内相对低点。路遥知马力，中期配臵思路依然围绕“盈利（预期）改善”。盈利（预期）改善是贯穿 2013 年行业配臵的主线。我

5、们建议投资者抓住这一主要因素，持续关注建材、乘用车、商用车（重卡）、火电、精细化工、螺纹钢等行业。基于“行业营收增速与产成品库存增速差衡量行业需求的相对强弱”、“PPI 环比、周期股盈利预期、周期股股价表现”“分行业 PPI 与三个月前购进价格反映的毛利趋势”等指标跟踪，上述行业盈利预期持续向好。投资策略：加仓过年2000 年以来，上证综指 1 月正收益的概率为 53.85%，其中，录得正收益的年份为 2000 年、2003 年、2004 年、2006 年、2007 年、2009 年、2012年，以上年份可能的共性在于：1 月宏观经济运行环境或者说市场对于经济的预期都不差，结合对于明年 1 月

6、份宏观经济运行环境的判断，上证综指有望在 1 月获得正收益。在年末资金面风险问题不大，而风险偏好整体提升时，除了建材、汽车、火电、精细化工、螺纹钢等行业外，近两年调整充分、“距离地平线更近”的价值股具备估值修复的反弹动能，包括金融、建筑、石化、航空航运等。主题投资方面关注“新城镇化”相关的市政建设、铁路等。-1-,目,录,回顾：强势震荡，拾级而上20121216.-3-展望：不惧震荡、加仓过年.-4-“跌不深”源自风险偏好的提升.-4-岁末年初资金价格扰动带来加仓机会.-6-路遥知马力，中期配臵思路依然围绕“盈利（预期）改善”.-7-投资策略：加仓过年.-10-图表 1：12 月 17 日-2

7、1 日主要指数涨幅统计.-3-图表 2：12 月 17 日-21 日行业表现统计.-3-图表 3：12 月以来主要政策回顾.-4-图表 4：A 股隐含的风险溢价高位回落.-5-图表 5：信用利差逐步走低.-5-图表 6：汇丰 PMI 初值继续强劲回升.-6-图表 7：流动性宽松推动港股持续走高.-6-图表 8：各期限 SHIBOR 利率周变化.-6-图表 9：票据直贴转帖收益率周变化.-6-图表 10：温州民间借贷利率平稳.-7-图表 11：财政存款的季节性效应.-7-图表 12：资金价格走势与 CPI 同比高度正相关.-7-图表 13：营收库存增速差与建材行业指数.-8-图表 14：营收库存

8、增速差与汽车行业指数.-8-图表 15：营收库存增速差与化工行业指数.-8-图表 16：营收库存增速差与机械行业指数.-8-图表 17：建材行业 PPI 环比与行业指数.-8-图表 18：汽车行业 PPI 环比与行业指数.-8-图表 19：化工行业 PPI 环比与行业指数.-9-图表 20：钢铁行业 PPI 环比与行业指数.-9-图表 21：中游工业品行业毛利趋势（红色为预测）.-9-图表 22：电力行业毛利趋势（红色为预测）.-9-图表 23：中游原材料行业毛利趋势（红色为预测）.-9-图表 24：中游原材料行业毛利趋势（红色为预测）.-9-图表 25：上证综指 1 月份市场表现回顾.-10

9、-图表 26：分行业 PE.-11-图表 27：分行业 PB.-11-2-敬请参阅最后一页特别声明,中证500,沪深300,上证50,上证综合指数成份,家用电器,食品饮料,交运设备,有色金属,商业贸易,机械设备,化工,信息设备,纺织服装,信息服务,轻工制造,餐饮旅游,采掘,农林牧渔,黑色金属,交通运输,电子,建筑建材,医药生物,金融服务,公用事业,综合,房地产,中证100成份,深证成指,中小企业板,上证180,创业板,上证A股,。,5,4,回顾：强势震荡，拾级而上20121216我们在 12 月策略报告熊市已到最深处20121202 指出，基于未来 6 个月股市的风险和收益可以“主动买套”。熊

10、市已到最深处的迹象逐渐显露：对基本面的利多信号臵之不理；成交量的极度萎缩；同市场内的定价机制开始扭曲，股票流动性决定股价；跨市场定价背离，子公司市值接近母公司。熊市后期，投资者对利空敏感而对利多麻木。遭遇年关风险时，不排除类似11 月底和去年底的多杀多，即便如此，基于未来 6 个月股市的风险和收益，趁市场恐慌时，反而应该积极逢低布局、“主动买套”接着，我们在连续两周的周策略每次震荡都是布局机会20121209、强势震荡，拾级而上20121216 中进一步强调，行情短期延续震荡上行，每次震荡是布局机会，精选盈利能够改善的行业。首先，年关仍有风险，但好于去年；行情或遇震荡，但不改强势。12 月中旬

11、到 25日前后可能面临一如既往的年关资金面紧张风险，但近期行业数据和草根调研显示，今年风险没有去年大，部分风险（钢贸商、房地产链条、高利贷等）已提前释放了，行情的强势不会因此改变。其次，改革开放的政策导向，有利于风险偏好的继续提升。中央经济工作会议指出，要适当扩大社会融资总规模，切实降低实体经济融资成本。第三，从市场主体各方博弈的角度，合力向上，行情有望延续强势。上周沪深两市强势震荡，上证综指上涨 0.13%，深成指上涨 1.89%，验证了我们的判断。行业和风格指数表现上，前期反弹幅度较小的消费品行业和中小盘股涨幅居前，银行、地产、水泥、化工、汽车等盈利预期改善或增长确定的板块强势震荡特征明显

12、。,图表 1：12 月 17 日-21 日主要指数涨幅统计,图表 2：12 月 17 日-21 日行业表现统计,3.02.52.01.51.00.50.0-0.5,主要指数表现%,3210-1-2-3,分行业涨跌幅%,资料来源：WIND，兴业证券研究所,资料来源：WIND，兴业证券研究所,-3-敬请参阅最后一页特别声明,展望：不惧震荡、加仓过年随着市场风险偏好的提升，上周沪深两市强势震荡特征明显。随着岁末年初的临近，资金面扰动将至，但此次年关风险较难阻挡当前行情的趋势，震荡依然是加仓的好机会，不要期待还能舒服地等到大幅回调后买入。“跌不深”源自风险偏好的提升首先，新政府、新思路，是短期提升风险

13、偏好最核心的因素。中长期更关键的是，释放新一轮制度红利，促进全要素生产率的提升。具体分析 12 月以来管理层释放的强烈信号，无论是财政货币政策、产业扶持振兴政策，还是改善股市供求关系的政策，均有助于缓解市场的悲观预期，从而提升市场的风险偏好。其次，汇丰 PMI、新订单继续回升，提升市场风险偏好。12 月汇丰 PMI 预览值50.9，较上月回升 0.4 个百分点，新订单 52.7 环比上月上升 1.9。此外，美日欧等均持续推行宽松的货币政策，提升全球市场风险偏好。近几个月以来，资金流入以香港为代表的新兴市场压力持续上升，流动性宽松助推港股持续上涨，再通过 A-H 股比价效应，RQFII 产品热销

14、，使得相关 A 股，特别是银行股为代表的低估值蓝筹股，对海外资金的吸引力更为提升。图表 3：12 月以来主要政策回顾,日期12 月 5 日12 月 11 日12 月 11 日12 月 12 日12 月 12 日,相关主题国家智慧城市试点土地复垦条例实施办法分流股市 IPO 压力，鼓励在新三板上市“十二五”循环经济发展规划服务业发展“十二五”规划,主要内容12 月 5 日，住建部发布关于开展国家智慧城市试点工作的通知，并印发了国家智慧城市试点暂行管理办法和国家智慧城市（区、镇）试点指标体系（试行）两个文件，今年 12 月 31 日前进行申报试点。业内估算，“十二五”期间用于建设智慧城市的投资总规

15、模将可能高达 5000 亿元，各地智慧城市建设将带来 2 万亿元的产业机会。为加快推进土地复垦工作，国土资源部 12 月 11 日审议并原则通过土地复垦条例实施办法，其中细化并完善了土地复垦激励措施，明确退还耕地占用税的具体操作程序，明确社会投资将非耕地复垦为耕地的可以作为占补平衡指标进行交易等。中国证监会或出台政策鼓励排队 IPO 企业自愿申请新三板挂牌。短期内这或可作为疏导化解 IPO 堰塞湖的办法，长期而言，新三板有望成为多层次资本市场的重要一环，为中小企业提供一个更匹配其风险特徵的融资市场。国务院常务会议讨论通过了“十二五”循环经济发展规划。规划明确了发展循环经济的主要目标、重点任务和

16、保障措施。提出了构建循环型工业体系和农业体系，构建循环型服务业体系，以及开展循环经济示范行动等四个方面的要求。中国政府网 12 日发布服务业发展“十二五”规划，提出到年，中国要实现服务业增加值占国内生产总值的比重、服务业就业人数占全社会就业人数的比重分别比年提高个百分点，服务业从业人员素质明,显提高的目标。-4-敬请参阅最后一页特别声明,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,12-07,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-1

17、0,根据国家发改委运输所完成的2012-2013 年中国城市轨道交通发展报告,12 月 12 日12 月 13 日12 月 16 日12 月 16 日12 月 16 日12 月 18 日12 月 19 日12 月 20 日12 月 20 日12 月 20 日12 月 21 日12 月 22 日,2012-2013 年中国城市轨道交通发展报告国务院办公厅关于印发国家农业节水纲要（20122020 年）的通知城镇化中央经济工作会议退市配套规则公布焦炭出口税取消促进光伏产业 5 大政策财政政策推动城镇化境内企业境外上市硬门槛取消特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定李克强：中国要实现真正发展只能依靠改革

18、中央农村工作会议,统计，2012 年度，全国有 35 个城市在建设轨道交通线路，估算完成总投资约 2600 亿元。2013 年，已批准的项目将进入规模建设阶段，城轨投资规模有望达到 2800 亿元-2900 亿元。12 月 13 日，水利部网站公布国务院办公厅关于印发国家农业节水纲要（20122020 年）的通知，明确到 2020 年，在全国初步建立农业生产布局与水土资源条件相匹配、农业用水规模与用水效率相协调、工程措施与非工程措施相结合的农业节水体系。中央经济工作会议提出明年经济工作的主要任务，其中一条就是，积极稳妥推进城镇化，着力提高城镇化质量。财政政策：要继续实施积极的财政政策和稳健的货

19、币政策，充分发挥逆周期调节和推动结构调整的作用。实施积极的财政政策，要结合税制改革完善结构性减税政策。各级政府要厉行节约，严格控制一般性支出，把钱用在刀刃上。货币政策：实施稳健的货币政策，要注意把握好度，增强操作的灵活性。要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，保持人民币汇率基本稳定，切实降低实体经济发展的融资成本。上交所和深交所发布退市配套规则财政部 18 日发布的 2013 年中国出口商品税率表中并没有出现焦炭，预示着从明年 1 月 1 日起中国焦炭出口 40%关税正式取消国务院常务会议提出光伏产业 5 大政策措施：一是加快产业结构调整和技术进步，二是规范产业发展秩序，三是积极开拓国内

20、光伏应用市场，四是完善支持政策，五是充分发挥市场机制作用，减少政府干预，禁止地方保护。12 月 20 日，财政部部长谢旭人在全国财政工作会议上强调,明年进一步优化财政支出结构,其中要重点推动城乡发展一体化和城镇化建设。证监会发布关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引，进一步放宽境内企业境外发行股票和上市的条件，简化审核程序，提高监管效率。并将于 2013 年 1 月 1 日起施行，该指引有望减轻 A 股融资压力。12 月 20 日，国家发改委发布特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定，从规定内容来看，今后我国将采取生产总量控制、规定较高回采率和限制利用范围等手段，对肥煤、焦

21、煤、瘦煤和无烟煤等稀缺煤种实施保护性开发。中共中央政治局常委、国务院副总理李克强在北京主持召开经济社会发展和改革调研工作座谈会并讲话。农民收入增长力争超城镇居民、不能强制农民流转承包地、农业经营体制创新成新亮点、让农民拿到属于自己的土地证。,资料来源：兴业证券研究所,图表 4：A 股隐含的风险溢价高位回落,图表 5：信用利差逐步走低,6%,风险溢价ERP负1倍,风险溢价均值2倍,1倍负2倍,7.06.56.0,1年期（企业债A+减去国债）,5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%资料来源：外汇管理局，兴业证券研究所,5.55.04.54.03.53.02.52.0资料来源：WIND，兴

22、业证券研究所,-5-敬请参阅最后一页特别声明,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,09-01,09-03,09-05,09-07,09-09,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,100,4.40,80,4.70,25,隔,ib,sh,图表 6：汇丰 PMI 初值继续强劲回升,图表 7：流动性宽松推动

23、港股持续走高,55,汇丰PMI汇丰PMI:新订单,汇丰PMI:产出汇丰PMI:就业,260002400022000,恒生指数,美元兑港币_右,7.8107.8007.790,5351494745资料来源：WIND，兴业证券研究所,200001800016000140001200010000资料来源：Bloomberg，兴业证券研究所,7.7807.7707.7607.7507.740,岁末年初资金价格扰动带来加仓机会随着年关临近，本周资金价格全线走高。但我们认为，此次年关风险较难阻挡当前行情的趋势，如果有震荡，是加仓的好机会，行情的强势不会因此改变。从近期的行业数据和我们最新的草根调研来看，比

24、如，应收帐款催款收紧民间资金链（主要影响钢贸商、房地产链条、高利贷等）今年年关的风险没有去年大，部分风险已经提前释放了。未来几周公开市场到期资金均处于 700-800 亿元的较低水平，再加上财政存款的大量投放，均有助于对冲岁末年初的资金面风险。根据年度策略冬去新的开始判断，2013 年资金价格下行的空间有限，但具体时点上，2013 年春节前后到二季度的某个时间可能是资金面相对宽松的阶段，有助于行情继续向上拓展。除了一季度信贷投放偏快的季节性规律外，基于资金价格与通胀走势的高度相关性，3 月份到年中，资金价格有望处于年内相对低点。,图表 8：各期限 SHIBOR 利率周变化,图表 9：票据直贴转

25、帖收益率周变化,%5.55.04.54.03.53.02.5,2012-12-213.402.42,4.15,2012-12-144.863.88,一周变动BP(右轴）1204.10 4.26604020,5.04.64.23.83.4,2012-12-214.75珠,2012-12-144.80长 中,周变化BP(右轴）4.90204.30151050环 6,2.0orsh,夜,1周,2周,1月 or3月ib,6月,9月,1年,0,(三月 角息 直）贴,(三月 角息 直）贴,(西月 部息 直）贴,(渤月 海息 直）贴,(个月 月息 转）贴,资料来源：WIND，兴业证券研究所,资料来源：WIN

26、D，兴业证券研究所,-6-敬请参阅最后一页特别声明,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,12-07-06,12-07-13,12-07-20,12-07-27,12-08-03,12-08-10,12-08-17,12-08-24,12-08-31,12-09-07,12-09-14,12-09-21,12-09-28,12-10-05,12-10-12,12-10-19,12-10-26,12-11-02,12-11-09,12-11-16,12-11-23,12-11-30,12-12-07,12-12-14,04-06,04-12,05-06,05-12,06-06,06-1

27、2,07-06,07-12,08-06,08-12,09-06,09-12,10-06,10-12,11-06,11-12,12-06,12-12,13-06,9月,10,月,11,月,12,月,13-12,1.7,图表 10：温州民间借贷利率平稳,图表 11：财政存款的季节性效应,1.61.51.41.31.2,人民币:温州民间借贷平均利率指数(月息)人民币:温州民间汽车抵押利率指数(月息)人民币:温州民间房产抵押利率指数(月息),财政存款月均值（2006年以来）2007年2009年2011年1000050000-5000,2006年2008年2010年2012年,1.1-10000-150

28、00,资料来源：WIND，兴业证券研究所,资料来源：WIND，兴业证券研究所,图表 12：资金价格走势与 CPI 同比高度正相关CPI:当月同比,1086420-2-4,票据市场:转贴卖出报价加权平均利率:月固定利率国债到期收益率:10年:月,预测值,121086420,数据来源：Wind，兴业证券研究所路遥知马力，中期配臵思路依然围绕“盈利（预期）改善”在近期的一系列策略报告中，我们反复强调盈利（预期）改善是贯穿 2013 年行业配臵的主线。因此，我们建议投资者抓住这一主要因素，持续关注建材、乘用车、商用车（重卡）、火电、精细化工、螺纹钢等行业。行业营收增速与产成品库存增速差能够衡量行业需求

29、的相对强弱，截止最新，中游原材料行业中的非金属矿制品、化学原料及制品以及中游工业品行业中的汽车制造、通用设备制造、专用设备制造、电气机械制造、仪器仪表等行业差值转正。根据“PPI 环比、周期股盈利预期、周期股股价表现”三者高度相关性，中游原材料和中游工业品行业 PPI 环比有望继续反弹，从而驱动股价表现。根据分行业 PPI 与三个月前购进价格反映的毛利趋势看，中游工业品行业、电力、以及原材料行业中的水泥、化工、钢铁、金属制品等未来三个月毛利趋势有望继续上升。-7-敬请参阅最后一页特别声明,2005年2月,2005年8月,2006年2月,2006年8月,2007年2月,2007年8月,2008年

30、2月,2008年8月,2009年2月,2009年8月,2010年2月,2010年8月,2011年2月,2011年8月,2012年2月,2012年8月,2005年2月,2005年8月,2006年2月,2006年8月,2007年2月,2007年8月,2008年2月,2008年8月,2009年2月,2009年8月,2010年2月,2010年8月,2011年2月,2011年8月,2012年2月,2012年8月,2005年2月,2005年8月,2006年2月,2006年8月,2007年2月,2007年8月,2008年2月,2008年8月,2009年2月,2009年8月,2010年2月,2010年8月,2

31、011年2月,2011年8月,2012年2月,2012年8月,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,12-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,12-09,2005年2月,2005年8月,2006年2月,2006年8月,2007年2月,2007年8月,2008年2月,2008年8月,2009年2月,2009年8月,2010年2月,2

32、010年8月,2011年2月,2011年8月,2012年2月,2012年8月,行业指数,35,4%,图表 13：营收库存增速差与建材行业指数非金属矿物制品（营收增速-产成品库存增速）3MA,图表 14：营收库存增速差与汽车行业指数汽车制造（营收增速-产成品库存增速）3MA,4035302520151050-5-10,行业指数,70006000500040003000200010000,6050403020100-10-20-30,600050004000300020001000,-40,0,资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 15：营收库存增速差与化工行业指数,资料来源：WIND，兴业证券

33、研究所图表 16：营收库存增速差与机械行业指数,化学原料及化学制品制造（营收增速-产成品库存增速）3MA35 行业指数 4500,通用设备制造（营收增速-产成品库存增速）3MA,行业指数4500,302520151050-5-10-15资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 17：建材行业 PPI 环比与行业指数,40003500300025002000150010005000,302520151050-5-10-15资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 18：汽车行业 PPI 环比与行业指数,40003500300025002000150010005000,8000700060005000

34、4000300020001000,建材指数非金属矿物制品PPI季调环比趋势折年,20%15%10%5%0%-5%-10%,5500500045004000350030002500200015001000,汽车指数,交通运输设备PPI季调环比趋势折年3%2%1%0%-1%-2%-3%,资料来源：WIND，兴业证券研究所,资料来源：WIND，兴业证券研究所,-8-敬请参阅最后一页特别声明,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,12-09,08-02,08-05,08-0

35、8,08-11,09-02,09-05,09-08,09-11,10-02,10-05,10-08,10-11,11-02,11-05,11-08,11-11,12-02,12-05,12-08,12-11,13-02,08-02,08-05,08-08,08-11,09-02,09-05,09-08,09-11,10-02,10-05,10-08,10-11,11-02,11-05,11-08,11-11,12-02,12-05,12-08,12-11,13-02,08-02,08-05,08-08,08-11,09-02,09-05,09-08,09-11,10-02,10-05,10-0

36、8,10-11,11-02,11-05,11-08,11-11,12-02,12-05,12-08,12-11,13-02,08-02,08-05,08-08,08-11,09-02,09-05,09-08,09-11,10-02,10-05,10-08,10-11,11-02,11-05,11-08,11-11,12-02,12-05,12-08,12-11,13-02,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,12-09,50%,图表 19：化工行业 PPI 环比与

37、行业指数,图表 20：钢铁行业 PPI 环比与行业指数,45004000,基础化工指数,化工PPI季调环比趋势折年,40%30%,70006000,钢铁指数,黑色金属PPI季调环比趋势折年40%30%,350030002500200015001000,20%10%0%-10%-20%-30%-40%,50004000300020001000,20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 21：中游工业品行业毛利趋势（红色为预测）,资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 22：电力行业毛利趋势（红色为预测）,141062,交通运输设备制造业专用

38、设备制造业,通用设备制造业,20100-10,-2,-6,-20,-10,-30,电力、热力的生产和供应业,-14资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 23：中游原材料行业毛利趋势（红色为预测）,-40资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 24：中游原材料行业毛利趋势（红色为预测）,非金属矿业制品业,钢铁,造纸及纸制品业,化工,40,有色冶炼,金属制品业,10,15,橡胶制品业_右,化学纤维制造业_右60,3020100-10-20-30-40资料来源：WIND，兴业证券研究所,50-5-10-15,1050-5-10-15资料来源：WIND，兴业证券研究所,40200-20-40-60-

39、80,-9-敬请参阅最后一页特别声明,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,投资策略：加仓过年2000 年以来，上证综指 1 月正收益的概率为 53.85%，其中，录得正收益的年份为2000 年、2003 年、2004 年、2006 年、2007 年、2009 年、2012 年，以上年份的可能的共性在于：1 月宏观经济运行环境或者说市场对于经济的预期都不差，结合对于明年 1 月份宏观经济运行环境的判断，上证综指有望在 1 月获得正收益。在年末资金面风险问题不大，而风险偏好整体提

40、升时，除了建材、汽车、火电、精细化工、螺纹钢等行业外，近两年调整充分、“距离地平线更近”的价值股具备估值修复的反弹动能，包括金融、建筑、石化、航空航运等。2013 年可能有超预期惊喜是股份制银行，一旦不良贷款率和影子银行的担忧缓解，在融资融券、股指期货及其他资金杠杆的推动下，长期被压制的股份制银行估计有望获得业绩和估值双重推动；证券、保险有望与 A 股形成正反馈，低基数推动 2013 年的盈利改善。石油石化、航空航运等跌幅巨大、机构持仓较低、风险释放相对充分，在上半年整体市场风险偏好抬升时，也具备阶段性估值修复的力量。主题投资方面关注“新城镇化”相关的市政建设、铁路等。图表 25：上证综指 1

41、 月份市场表现回顾上证综指1月历史表现,15%10%5%,12.32%,10.47%6.26%,8.35%,4.14%,9.33%,4.24%,0%,-5%,-0.38%,-5.90%,-0.62%,-10%-15%-20%,-9.37%,-16.69%,-8.78%,数据来源：Wind，兴业证券研究所-10-敬请参阅最后一页特别声明,图表 26：分行业 PE,100908070,分行业PE(历史均值),最大值,最小值,最新值,6050403020100石 煤 有 电 钢 基 建 建 轻 机 电 国 汽 商 餐 家 纺 医 食 农 银 非 房 交 电 通 计 传 综油 炭 色 力 铁 础 筑

42、材 工 械 力 防 车 贸 饮 电 织 药 品 林 行 银 地 通 子 信 算 媒 合,石,金 及,化,制,设 军,零 旅,服,饮 牧,行 产 运 元,机,化,属 公,工,造,备 工,售 游,装,料 渔,金,输 器,用事业数据来源：Wind，兴业证券研究所图表 27：分行业 PB,融,件,10987,分行业PB(历史均值),最大值,最小值,最新值,6543210石 煤 有 电 钢 基 建 建 轻 机 电 国 汽 商 餐 家 纺 医 食 农 银 非 房 交 电 通 计 传 综油 炭 色 力 铁 础 筑 材 工 械 力 防 车 贸 饮 电 织 药 品 林 行 银 地 通 子 信 算 媒 合,石,金

43、 及,化,制,设 军,零 旅,服,饮 牧,行 产 运 元,机,化,属 公,工,造,备 工,售 游,装,料 渔,金,输 器,用,融,件,事业数据来源：Wind，兴业证券研究所-11-敬请参阅最后一页特别声明,行业评级,推,中,回,公司评级,买,增,中,减,投资评级说明,报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议,的评级标准为：,入：相对大盘涨幅大于 15%,持：相对大盘涨

44、幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%,机构客户部联系方式,上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135,传真：021-38565955,北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140,传真：010-66290200,深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048,传真：0755-82562090,-12-,敬请参阅最后一页特别声明,【信息披露】,本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期,安排和关联公司持股情况。

45、,【分析师声明】,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。,【法律声明】,兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。,本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。,

46、本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。,本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致,的投资决策。,本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作

47、者无关。,在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。,若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询,独立投资顾问。,本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。,-13-,敬请参阅最后一页特别声明,