12月份行业比较月报：又见早周期山花烂漫时1219.ppt

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1、31-Dec,29-Apr,27-Aug,26-Sep,29-May,25-Nov,30-Mar,29-Feb,28-Jul,1-Dec,28-Jun,30-Jan,26-Oct,略,研,证,券,研,证券分析师,Table_Picture,报,相关研究报告,行,业,比,策A 股行业比较月报,Table_MainInfo,又见早周期山花烂漫时2012 年 12 月份行业比较月报,究,分析师：,谢晓冬,SAC NO：,S1150512080001,2012 年 12 月 18 日,Table_Analysis谢晓冬022-Table_Author指数一年走势图3000290028002700,Ta

2、ble_Summary投资要点：值得注意的是，在 11 月份这次行业差异性的异动中，脱离指数而独立走强的行业轮换为房地产、家用电器、金融服务、交运设备，再一次是以调整相对充分的早周期行业为代表。观察近期走强行业的投资逻辑，水泥的驱动力是存货调整压力小；房地产的驱动力来自两年来的新开工增速持续下降，考虑到明年的供给量较小，即便调控继续，开发商的库存压力已相对较轻；重卡和工程机械的驱动力是销售经销商去库存充分、厂商销售增速处于底部；银行、保险和证券的逻辑是业绩预期改善确定。故我们结论如下，,究告,2600250024002300220021002000Table_Report,沪深300,（1）近

3、期，除 PPI 和 CPI 的裂口缩小，工业增加值以及房地产开发投资增速触底回升，PMI 重回荣枯分水岭之上等宏观数据信号外，一些早周期行业也开始慢慢转暖，证明了当前宏观经济迹象有好转的迹象。（2）在市场层面上，正如我们策略小组之前所讲“冰冻三尺非一日之寒”，,谨慎配臵下游、把握个别中游、时刻观察上游2012 年 07 月份行业比较月报周期类行业在弱市中也会开出奇葩2012 年 06月份行业比较月报望梅止渴解一时，言之无文行不远2012 年 05 月份 行 业 比 较 月 报 2012/5/23,市场筑底仍需要过程和时间，出现反复将是大概率事件。但我们认为，当前部分早周期行业的走强是由于预期盈

4、利能力的增强，而行业主题炒作已退居次席，其市场整体的驱动力也并不同于 09 年的投资大跃进一样简单。（3）在经济局部向好带动盈利改善的前提下，我们的行业比较配臵策略是，“把重点放在挑选库存去化充分或盈利能力改善较大的中游行业，暂时回避估值较高的下游行业，短期内上游采掘业难进入快速通道，但要时刻观察以防风格迅速轮换”。重点关注，去库存压力小的水泥，存在补库存需求重卡和工程机械；业绩预期改善确定的电力、以及金融服务、房地产和家用电器等早周期行业；环保和农业的主题机会。周期股中可以,提前布局自身质地良好，且业绩预期将出现明显改善的煤炭、钢铁、化工个股。较,请务必阅读正文之后的免责条款部分,1 of

5、22,A 股行业比较月报,目,录,1行业轮动情况.42宏观经济以及行业映射.52.1 十一月数据较为平稳.52.2 行业映射.6（1）映射一：银行盈利水平未见真正起色.6（2）映射二：房地产全面好转，货车改善最快.8（2）映射三：航运价格继续下跌，航空延续淡季特征.93制造业行业比较.113.1 制造业产业链运行情况.113.2 制造业行业运行情况基于经济效益数据.123.3 制造业行业运行情况基于宏观经济数据.143.4 小结.164行业比较投资策略.16图 目 录图 1：11.1712.14 区间涨跌幅.4图 2：10.2011.16 区间涨跌幅.4图 3：行业绝对估值（2005 年至 2

6、012.12.14）.4图 4：行业相对全部 A 股估值（2005 年至 2012.12.14）.4图 5：社会消费品零售（至 11 月）（%）.5图 6：进出口和发电量（至 11 月）（%）.5图 7：工业增加值、PPI 增速（至 11 月）（%）.5图 8：国内、美国、欧元区 PMI（至 11 月）（%）.5图 9：固定资产/房地产/制造业投资增速（至 11 月）（%）.6图 10：基础设施建设投资增速（至 11 月）（%）.6图 11：新增贷款结构.7图 12：各项贷款余额增速.7图 13：SHIBOR 利率、票贴利率.7图 14：不良贷款余额和不良贷款比例.7图 15：商业银行净息差.

7、7图 16：金融服务 2012 年业绩增速一致预期.7图 17：房地产销售面积和新开工面积增速.8图 18：房地产开发资金来源.8图 19：百城住宅价格指数.8图 20：土地购臵面积和成交额累计同比.8图 21：汽车销量增速.9图 22：客车、货车、客车销量增速.9图 23：汽车制造业收入/利润增速、利润率.9图 24：房地产/汽车 2012 年业绩增速一致预期.9,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 22,A 股行业比较月报图 25：BDI、CCFI.10图 26：港口货物吞吐量.10图 27：票价指数和中国国航客座率.10图 28：航运/港口 2012 年业绩增速一致预期.10图

8、29：航空/机场 2012 年业绩增速一致预期.11图 30：公路/铁路/物流 2012 年业绩增速一致预期.11图 31：工业产业链利润增速（至 10 月）.11图 32：工业产业链主营业务收入增速（至 10 月）.11图 33：工业产业链当月主营业务收入利润率（至 10 月）.12图 34：工业企业产成品库存增速（至 10 月）.12图 35：工业企业库存投资规模（至 10 月）.12图 36：采掘、黑色金属、有色金属业绩一致预期.16图 37：化工、机械设备建筑建材业绩一致预期.16图 38：纺织服装、家用电器、轻工制造业绩一致预期.16图 39：农林牧渔、食品饮料、生物医药业绩一致预期

9、.16图 40：行业差异性（至 12 月）.18表 目 录表 1：1-10 月份工业企业主营业务收入（分行业）累计同比（%）及变化情况.13表 2：1-10 月份工业企业毛利率（分行业）及变化情况.13表 3：11 月份工业增加值（分行业）当月同比（%）及变化情况.14表 4：10 月份 PPI（分行业）当月同比（%）及变化情况.15表 5：在主营业务收入增速、毛利率、工业增加值增速、PPI 增速四项中排名前 10 的行业.17表 6：重要低点前后阶段表现.17表 7：本期配臵行业和代表品种.19,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 22,金融服务,建筑建材,房地产,交运设备,交通运输

10、,黑色金属,农林牧渔,家用电器,综合,采掘,公用事业,轻工制造,机械设备,有色金属,化工,纺织服装,信息设备,电子,商业贸易,信息服务,餐饮旅游,医药生物,食品饮料,家用电器,公用事业,房地产,黑色金属,交通运输,交运设备,金融服务,轻工制造,建筑建材,医药生物,综合,餐饮旅游,有色金属,机械设备,农林牧渔,化工,采掘,商业贸易,纺织服装,信息设备,食品饮料,信息服务,电子,农林牧渔,采掘,化工,黑色金属,有色金属,建筑建材,机械设备,电子,交运设备,信息设备,家用电器,食品饮料,纺织服装,轻工制造,医药生物,公用事业,交通运输,房地产,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,信息服务,综合,沪深300

11、,中小企业板,创业板,A股非金融,全部A股,农林牧渔,采掘,化工,黑色金属,有色金属,建筑建材,机械设备,电子,交运设备,信息设备,家用电器,食品饮料,纺织服装,轻工制造,医药生物,公用事业,交通运输,房地产,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,信息服务,综合,沪深300,中小企业板,创业板,A股非金融,A 股行业比较月报1行业轮动情况（1）行业表现：在本月报统计期间（11.1712.14），沪深 300 指数上涨 8.2%。期间在申万 23 个一级行业中，19 个行业上涨，4 个行业下跌，涨幅较大的是金融服务、建筑建材和房地产，均涨幅超过 10 个百分点，而唯一出现较大跌幅的是食品饮料。,图 1：

12、11.1712.14 区间涨跌幅,图 2：10.2011.16 区间涨跌幅,15.00,(11.17-12.14)区间涨跌幅%,10.000.005.00-2.00,0.00-5.00,-4.00-6.00-8.00,-10.00,-10.00-12.00,(10.20-11.16)区间涨跌幅%,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,（2）行业估值：在本月报期间（11.1712.14），观察 23 个申万一级行业相对全部 A 股估值，提升较多的行业是建筑建材+0.07、房地产+0.07、交运设备+0.03、金融服务+0.02；下降较多的行业是食品饮

13、料-0.24、餐饮旅游-0.19、生物医药-0.18、信息服务-0.17。,图 3：行业绝对估值（2005 年至 2012.12.14）,图 4：行业相对全部 A 股估值（2005 年至 2012.12.14）,均值,最大,最小,最新,均值,最大,最小,最新,1009080706050403020100资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所4 of 22,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,201

14、0-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,2012-11,2004-05,2004-11,2012-05,2012-11,2003-11,2005-05,2005-11,2006-05,2006-11,2007-05,2007-11,2008-05,2008-11,2009-05,2009-11,2010-05,2010-11,2011-05,2011-11,25,A 股行业比较月报2宏观经济以及行业映射2.1 十一月数据较为平稳社会消费品零售 11 月名义增速和扣减 RPI 后的实际增速均继续小幅

15、上升；受美国和欧元区影响，出口金额 11 月季调增速下降 6.7 个百分点至 3.8%；进口金额季调出现小幅负增长；工业增加值同比和环比继续改善；发电量增速小有回升但仍在低位徘徊；固定资产投资 1-11 月份累计增速为 20.7%，与上月持平，但房地产开发投资增速出现了 1.3 个百分点的反弹，铁路和道路投资增速也继续回升；汇丰 PMI连续三个月回升，11 月为 50.5%，13 个月之后重返荣枯分水岭之上，且国内产成品库存 PMI 连续两个月回升，去库存压力有所缓解。,图 5：社会消费品零售（至 11 月）（%）社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额-RPI（右轴）,图 6：进出口和

16、发电量（至 11 月）（%）出口金额:季调:当月同比进口金额:季调:当月同比,20.0018.0016.0014.0012.0010.008.00,80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00,产量:发电量:当月同比,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 7：工业增加值、PPI 增速（至 11 月）（%）,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 8：国内、美国、欧元区 PMI（至 11 月）（%）,20151050-5-10,工业增加值:当月同比PPI:全部工业品:当月同比,54.0052.0050.0048.0046.0044.00,国内汇丰PMI美国:

17、制造业PMI,国内PMI:产成品库存欧元区:制造业PMI,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所5 of 22,2012-01,2011-11,2011-12,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,40,A 股行业比较月报图 9：固定资产/房地产/制造业投资增速（至 11 月）（%）图 10：基础设施建设投资增速（至 11 月）（%）,353025201510,固定资产投资完成额房地产开发投资完成额

18、制造业:固定资产投资完成额,3020100-10-20-30,铁路运输业,道路运输业,水利管理业,-40-50,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,总体而言，尽管国内外需求并未出现大幅改善，部分行业去产能去库存的周期仍未完成，但从一系列指标表明在经历快速下滑的阶段之后，这一趋势有所放缓。2.2 行业映射（1）映射一：银行盈利水平未见真正起色银行（映射“宏观经济”）11 月份社会融资总量下滑，其中，新增人民币贷款为5229 亿，环比略有多增，但同比少增 400 亿，占当月社会融资总量的比例为 45.8%，相比上个月增加 6.64 个百分点。值得注意

19、的是，第一，11 月新增对公中长期贷款减少 31 亿元，为 2008 年有数据统计以来首次负增长，这一方面与年末以短期贷款为主有关，另一方面证明经济企稳还需要更有力的数据支撑；第二，信托贷款占社会融资总量的比例为 17.47%，较上月增长 6.28 个百分点，管理层对其压缩的结果未见实质成效。目前商业银行净息差下降不大，这与目前经济有所回暖而货币政策依然偏紧有关，但随着贷款陆续到期从而面临重新定价，明年商业银行的净息差将势必出现下滑。目前以温州、宁波为代表的江浙中小企业受外贸影响较大，从而导致部分经济发达地区反而出现不良率有所上升，但整体而言，由于国内目前整体不良率仍处较低水平，且不良率往往滞

20、后经济一个季度见底，长期看不良率仍将见底回升，但短期内上升不会过快。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 22,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2011-01,2012-03,

21、2010-11,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2009-09,2009-12,2010-03,2009-03,2009-06,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,A 股行业比较月报,图 11：新增贷款结构,图 12：各项贷款余额增速,12,000,新增:票据融资新增短贷,新增中长期对公中长期占比（%）60.00,各项贷款余额同比增速（%）CPI

22、:当月同比（右轴）,10,0008,0006,0004,0002,0000,50.0040.0030.0020.0010.00,19.018.017.016.015.014.0,7.06.05.04.03.02.01.00.0,-2,000-4,000资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 13：SHIBOR 利率、票贴利率,0.00-10.00,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 14：不良贷款余额和不良贷款比例,14.0012.0010.008.006.004.002.000.00,SHIBOR:隔夜（%）票据直贴利率(月息):6个月:长三角（%）,14,00012,00010

23、,0008,0006,0004,0002,0000,不良贷款余额,不良贷款比例（右轴）,7.006.005.004.003.002.001.000.00,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 15：商业银行净息差,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 16：金融服务 2012 年业绩增速一致预期,商业银行:净息差民生银行:净息差,工商银行:净息差北京银行:净息差,25.0,银行,保险（右轴）,证券（右轴）50.0,3.6,40.0,3.43.232.82.62.42.22,20.015.010.05.00.0,30.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0,

24、资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所7 of 22,2009-11,2007-11,2008-03,2008-07,2008-11,2009-03,2009-07,2010-03,2010-07,2010-11,2011-03,2011-07,2011-11,2012-03,2012-07,2012-11,2011-05,2012-07,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,201

25、2-09,2012-11,A 股行业比较月报（2）映射二：房地产全面好转，货车改善最快房地产（映射“周期行业，消费”）1-11 月份商品房销售面积累计同比增长 2.4%，今年以来首次由负转正。此外，房屋新开工面积、土地购臵面积、土地成交金额累计同比负增长也继续收窄。房地产开发资金来源累计同比上升 14.1%，较上月上升2.5 个百分点。百城住宅价格指数方面，11 月份环比上涨城市 60 个，比 10 月份增加 4 个，价格也出现环比增长 0.26%。由于开发商从去年开始已大幅减少新增供应，并且在今年已得到逐步体现，库存压力已经有所缓解。近期中央对前期的调控成效持肯定态度，调控进一步加码的可能性

26、非常低，但新政府将其放松的可能性也不大，单从市场的角度，房地产市场处于复苏之中。,图 17：房地产销售面积和新开工面积增速,图 18：房地产开发资金来源,70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00,商品房销售面积:累计同比(%)房屋新开工面积:住宅:累计同比(%)M1:同比(%),80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00,合计:累计同比自筹资金,国内贷款利用外资（右轴）,80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.0

27、0,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 19：百城住宅价格指数环比上涨城市数环比下跌城市数价格指数环比（%）（右轴）,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 20：土地购臵面积和成交额累计同比本年购臵土地面积:累计同比本年土地成交价款:累计同比,80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,0.400.300.200.100.00-0.10-0.20-0.30-0.40,100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00资料来源：Wi

28、nd 资讯，渤海证券研究所8 of 22,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,2012-11,A 股行业比较月报汽车（乘用车映射“消费”、货车映射“周期行业”）根据中汽协统计，11 月汽车销量 179 万辆，同比增长 8.15%，增速提升 2.83 个百分点，环比大幅增长 11.52%。乘用车、货车、客车分别同比增长 8.75%、11.33%和 5.17%，其中货车由于去年基数较低，增速较上月

29、提升较多，达 5.21 个百分点。环比方面，乘用车、货车、客车分别环比增长 12.50%、7.05%和 17.34%，乘用车和客车受年底销售旺季影响销量增大。我们认为，货车受益经济复苏的影响程度较高，特别是与投资相关的重卡周期性最强，弹性更大。,图 21：汽车销量增速,图 22：客车、货车、客车销量增速,140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00,汽车销量:当月同比,M2:同比（右轴）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.

30、00-30.00,乘用车销量当月同比客车销量当月同比,货车销量当月同比,-40.00,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 23：汽车制造业收入/利润增速、利润率汽车制造:主营业务收入:累计同比,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 24：房地产/汽车 2012 年业绩增速一致预期房地产业绩增速一致预期(%),20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00,汽车制造:利润总额:累计同比汽车制造:累计利润率（右轴）,9.008.508.007.507.006.50,35.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0,汽车业绩增速一致预期（右轴）

31、,0.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.0,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,（2）映射三：航运价格继续下跌，航空延续淡季特征航运（映射“进出口”）近来 BDI 跌幅迅猛，本月 14 日 BDI 仅收于 784 点，BDI,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 22,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-1

32、1,2007-02,2007-06,2007-10,2008-02,2008-06,2008-10,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,A 股行业比较月报暴跌主要是由于其分指数波罗的海海岬型船运价指数（BCI）的影响，由于铁矿石约占海峡型船运输量的三分之一，而铁矿石贸易主要是受国内钢铁行业不景气、铁矿石价格以及季节性影响。此外，受进出口不景气影响，远洋航线需求未见起色，CCFI 同样继续下滑。港口方面也大致相同，1-11 月份沿海主要港口货

33、物吞吐量累计同比增长 7.6%，依然处于较低贸易增速水平。航空（映射“消费”）目前航空特别是国内航线依然显示淡季特征，中国国航 11月份国内和国际客座率分别为 78.7%和 76.7%，较上个月下跌 3.0 和 0.5 个百分点。国际客座率虽然下行不大，但票价水平却下跌较多，证明目前客座率水平依然靠降价来维持。,图 25：BDI、CCFI,波罗的海干散货指数(BDI)CCFI:综合指数（右轴）,图 26：港口货物吞吐量进出口金额:累计同比（%）沿海主要港口货物吞吐量:累计同比（%）,4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：Wind 资讯

34、，渤海证券研究所图 27：票价指数和中国国航客座率国内航线综合票价指数国际航线(不含亚洲地区)票价指数,1,6001,4001,2001,0008006004002000,全国主要港口:集装箱吞吐量:累计同比（%）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 28：航运/港口 2012 年业绩增速一致预期港口业绩增速一致预期(%)航运业绩增速一致预期(%)（右轴）,200.0150.0100.050.00.0,中国国航:客座率:国内(右轴)中国国航:客座率:国际(右轴),105.0095.0085.0075.00

35、65.00,8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0,0.0-20.0-40.0-60.0-80.0-100.0-120.0,-12.0,-140.0,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所10 of 22,2007/11,2008/05,2008/11,2009/05,2009/11,2010/05,2010/11,2011/03,2011/05,2011/07,2011/09,2011/11,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,2012/10,2011/0

36、9,2012/02,2012/06,2012/10,2007/11,2008/05,2008/11,2009/05,2009/11,2010/05,2010/11,2011/03,2011/05,2011/07,2011/11,2012/04,2012/08,A 股行业比较月报,图 29：航空/机场 2012 年业绩增速一致预期航空业绩增速一致预期(%)机场业绩增速一致预期(%),图 30：公路/铁路/物流 2012 年业绩增速一致预期公路业绩增速一致预期(%)铁路业绩增速一致预期(%),30.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0,25.020.015.0

37、10.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0,物流业绩增速一致预期(%),资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,3制造业行业比较3.1 制造业产业链运行情况利润：上游采掘业、原材料制造业、加工制造业、消费制造业 1-10 月份利润总额分别累计同比增长-9.49%、-27.10%、2.32%和 12.39%，分别相比 1-9 月份增速变化 1.19、6.92、1.13、-0.02 个百分点。其中，受三季度以来，以煤炭为首的大宗商品价格以及产销量，相比去年同期出现大幅下挫的影响，上游采掘业利润继续负增长，但由于 10 月份环比改善，负增长

38、有所收窄。此外，中游的原材料制造业和加工制造业继续好转，消费制造业盈利水平变化不大。,图 31：工业产业链利润增速（至 10 月）,图 32：工业产业链主营业务收入增速（至 10 月）,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,上游采掘业利润累计同比加工制造业利润累计同比,原材料制造业利润累计同比消费制造业利润累计同比,60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%,上游采掘业收入累计同比加工制造业收入累计同比,原材料制造业收入累计同比消费制造业收入累计同比,-60%,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款

39、部分,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,11 of 22,x10000,2011/05,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,2012/10,A 股行业比较月报图 33：工业产业链当月主营业务收入利润率（至 10 月）,20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,上游采掘业加工制造业（右轴）,原材料制造业（右轴）消费制造业（右轴）,12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%

40、0.0%,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所产成品库存：上游采掘业、原材料制造业、加工制造业、消费制造业 1-10 月份库存分别累计同比增长 16.26%、11.66%、-3.23%和 12.96%，相比 1-9 月份增速分别变化-6.21、-4.55、-1.15 和 0.67 个百分点；相比 9 月份库存投资规模，10 月份上游采掘业今年以来首次出现负增长，而其他环节相比 9 月份有补库存的迹象。,图 34：工业企业产业链产成品增速（至 10 月）,图 35：工业企业产业链库存投资规模（至 10 月）,50.0%,上游采掘业产成品累计同比加工制造业产成品累计同比,原材料制造业产成品累计

41、同比消费制造业产成品累计同比,500,上游采掘业库存投资规模加工制造业库存投资规模,原材料制造业库存投资规模消费制造业库存投资规模,400,40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,3002001000-100-200-300-400资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,3.2 制造业行业运行情况基于经济效益数据（一）行业的主营业务收入情况观察 1-10 月份收入增速较前 3 期数据变化趋势，（1）在趋势向好的行业中，“金属制品、机械和设备修理业”、“有色金属冶炼及压延加工业”、“石油和天然气开采业”、“仪器仪表制造业

42、”相比上期增速提升明显。（2）在趋势较差的行业中，“煤炭开采和,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 22,（1）,A 股行业比较月报洗选业”、“黑色金属矿采选业”、“燃气生产和供应业”、“非金属矿采选业”相比上个月增速下降较快。具体情况参见表 1。表 1：1-10 月份工业企业主营业务收入（分行业）累计同比（%）及变化情况,趋势排名前10后10,监测行业金属制品、机械和设备修理业有色金属冶炼及压延加工业石油和天然气开采业仪器仪表制造业纺织业铁路船舶航空航天等运输设备金属制品业文教工美体育和娱乐用品有色金属矿采选业化学原料及化学制品制造业水的生产和供应业农副食品加工业印刷业和记录媒介的

43、复制汽车制造木材加工及木竹藤棕草制品业废弃资源综合利用业非金属矿采选业燃气生产和供应业黑色金属矿采选业煤炭开采和洗选业,所处环节加工制造业原材料制造业上游采掘业加工制造业消费制造业加工制造业加工制造业消费制造业上游采掘业原材料制造业公用事业消费制造业消费制造业消费制造业原材料制造业原材料制造业上游采掘业公用事业上游采掘业上游采掘业,1-7 月13.3811.173.0314.8110.043.8712.2717.0516.9610.588.0721.4813.609.3120.974.8218.4616.0511.7812.97,1-8 月12.3510.752.8215.6410.274.2

44、412.1916.4816.6310.168.5921.4413.289.8920.494.1017.7513.6811.4711.12,1-9 月14.6711.163.4315.8810.624.6812.4215.1516.9110.178.4421.3412.899.5520.356.0017.1214.1710.079.21,1-10 月16.1012.504.3016.5011.104.9012.9016.8017.4010.807.8020.8012.608.9019.704.0016.2013.009.309.00,较上期数据1.431.340.870.620.480.220.

45、481.650.490.63-0.64-0.54-0.29-0.65-0.65-2.00-0.92-1.17-0.77-0.21,较前 3期数据2.631.471.211.060.790.640.610.570.570.49-0.57-0.62-0.66-0.68-0.91-0.97-1.58-1.64-1.81-2.10,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所（二）行业的毛利率情况观察 1-10 月份毛利率水平相对前 3 期数据的变化趋势，在趋势较好的行业中，公用事业“石油加工炼焦及核燃料加工业”、“水的生产和供应业”、“电力热力的生产和供应业”、“金属制品、机械和设备修理业”毛利率继续稳

46、步提升；（2）在趋势较差的行业中，“石油和天然气开采业”、“燃气的生产和供应业”、“煤炭开采和洗选业”毛利率相比上个月继续滑坡。具体情况参见表 2。表 2：1-10 月份工业企业毛利率（分行业）及变化情况,趋势排名前 10,监测行业石油加工炼焦及核燃料加工业水的生产和供应业电力、热力的生产和供应业,所处环节中游制造业公用事业公用事业,1-7 月9.9924.129.00,1-8 月10.2424.679.32,1-9 月10.5624.949.57,1-10 月10.9625.239.74,较上期数据0.400.290.17,较前 3期数据0.700.650.44,请务必阅读正文之后的免责条款

47、部分,13 of 22,A 股行业比较月报,金属制品、机械和设备修理业开采辅助活动废弃资源综合利用业铁路船舶航空航天等运输设备黑色金属冶炼及压延加工业金属制品业木材加工及木竹藤棕草制品业食品制造业家具制造业非金属矿采选业医药制造业,中游制造业上游采掘业中游制造业中游制造业中游制造业中游制造业中游制造业消费制造业消费制造业上游采掘业消费制造业,15.785.897.7913.065.9112.4313.9421.0815.6520.8029.32,15.776.187.9513.125.7912.4214.0021.0215.6720.7329.19,15.406.298.0913.205.76

48、12.5113.9721.0315.6320.6129.23,16.026.468.2313.396.0412.6514.1420.9515.5020.5629.10,0.610.170.130.190.270.140.17-0.08-0.13-0.04-0.13,0.370.340.280.260.220.200.17-0.09-0.15-0.15-0.15,后 10,专用设备制造业有色金属矿采选业有色金属冶炼及压延加工业煤炭开采和洗选业燃气生产和供应业石油和天然气开采业,中游制造业上游采掘业中游制造业上游采掘业公用事业上游采掘业,16.9121.837.8324.3015.2158.88,

49、16.7321.497.7723.7615.1258.01,16.8621.387.4823.4515.4857.03,16.6221.357.4723.4614.8357.06,-0.23-0.03-0.020.01-0.650.03,-0.21-0.22-0.23-0.38-0.44-0.91,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所3.3 制造业行业运行情况基于宏观经济数据（一）各行业的工业增加值情况观察 11 月份工业增加值相对前 3 期数据的提升幅度，（1）前 10 名中，“煤炭开采和洗选业”、“黑色金属冶炼及压延工业”、“计算机、通信和其他电子设备”、“家具制造业”排名居前；（2）

50、后 10 名中，“废气资源综合利用业”、“开采辅助活动”、“非金属矿采选业”、“石油和天然气开采业”排名靠后。具体情况参见表 3。表 3：11 月份工业增加值（分行业）当月同比（%）及变化情况,趋势排名前 10,监测行业煤炭开采和洗选业黑色金属冶炼及压延加工业计算机、通信和其他电子设备家具制造业橡胶和塑料制品业电力、热力的生产和供应业石油加工炼焦及核燃料加工业仪器仪表制造业通用设备制造业纺织服装、服饰业,所属环节上游采掘业原材料制造业消费制造业消费制造业加工制造业公用事业原材料制造业加工制造业加工制造业消费制造业,2012-084.506.809.908.608.003.806.2011.20