煤炭行业三季报综述：3Q净利环比下滑55%1102.ppt

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1、11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-07,12-08,12-10,12-06,12-09,。,-5.00%,0.00%,-10.00%,-15.00%,-20.00%,-25.00%,-30.00%,煤炭行业,季报综述,2012 年 10 月 31 日证券研究报告分析师,刘 斐 010-88366060-8836执业证书编号 S1070511100001高 羽 0755-83881635执业证书编号 S1070512090001联系人,3Q2012 净利环比下滑 55%煤炭行业三季报综述投资建议：,冉绍明,010-8836606

2、0-8713,从业证书编号 S1070112070039投资评级：推荐（维持）重点跟踪公司盈利预测,3Q2012 煤炭需求骤降，导致煤价大幅下滑，煤企盈利能力、运营能力、现金流入大幅下滑，基金卖空煤炭。根据三季报，我们调整重点覆盖上市公司盈利预测，调整后 2012、2013 年平均 PE 为 18X、19X，估值水平偏高。考虑到煤价企稳、三季报利空出尽，煤炭上市公司盈利具有改善的可能，维持行业“推荐”的评级，相对看好具有估值优势个股：大有能源、安源煤业、永泰能源、中国神华、兰花科创、冀中能源等。,名称大有能源安源煤业永泰能源冀中能源中国神华,评级强推强推强推推荐推荐,121.450.790.6

3、00.942.25,EPS,132.210.600.800.822.21,121217141210,PE,13822101410,要点：3Q2012 主要上市公司 ROE、ROIC 明显下滑。重点跟踪煤炭开采上市公司3Q2012 平均 ROE 为 2.1%，较 3Q2011 的 5.3%下滑 3 个百分点；平均 ROIC为 8.1%，较 3Q11 的 11.5%下滑 3 个百分点。第三季度，虽然部分公司加大杠杆、应收账款增加致资产周转率上升，但行业总体变化不大；煤炭行业盈利能力下滑的主要原因是净利率的大幅下滑（与去年同期相比下滑 7个百分点至 6.6%）,靖远煤电,推荐,1.14,1.19,1

4、4,13,兰花科创,推荐,1.68,1.91,11,10,煤价大幅下滑，导致上市公司收入、净利环比大幅下滑。3Q2012 山西动,力煤、喷吹煤、块煤、焦精煤均价分别环比下滑 10%、5%、13%和 10%，导致上市公司盈利能力大幅下滑（剔除靖远煤电，重点公司收入环比下滑,行业表现,15%、归属母公司净利环比下滑 55%）。,10.00%5.00%,较之其他行业，盈利能力尚可，但运营能力和现金流下滑明显。3Q2012,煤炭行业收入及净利环比大幅下滑，分别列所有行业的最后一名和倒数第四名；虽然盈利能力下滑，但净利率仍排在所有行业前 9 位；但运营能力和现金流量相对明显下滑，3Q2012 经营活动产

5、生现金流量净额/经营活动净收益排倒数第三，仅好于汽车和非银行金融。-35.00%,煤炭(中信),上证指数,根据三季报，调整后 2012、2013 平均 PE 为 18X、19X。根据三季报，我,数据来源：Wind相关报告煤炭投资机会来自政策再平衡12年策略 2011-11-30流动性拐点出现-反弹的第一个阶段已经到来-1月策略http:/,们大幅下调了煤炭上市公司 2012-2014 年盈利预测，平均降幅为 22%、18%和 12%，调整后重点公司 2012、2013 年平均 PE 为 18X、19X。大有、永泰、兰花、神华、中煤、靖远等公司估值明显低于行业平均。三季度基金大幅减持煤炭。3Q2

6、012 基金将采掘行业配臵降至 5.55%，低于标准配臵 18.5%13 个百分点，为所有行业最差。个股方面：冀中能源、神火股份、潞安环能、兰花科创连续两个季度被基金大幅减持，3Q2012基金重仓持有家数增加最多的前三名是中国神华、阳泉煤业、兰花科创，后三名是冀中能源、西山煤电、永泰能源。请参考最后一页评级说明及重要声明,三季报综述表格 1:3Q2012 盈利下滑前三是同煤、兖煤、煤气化，后三是靖远、中煤、永泰,名称,代码,ROE3Q12 3Q11,ROIC3Q12 3Q11,3Q12,净利率3Q11,权益乘数,总资产周转率,收入,环比增长EPS,焦煤,西山煤电平煤股份冀中能源盘江股份煤气化永

7、泰能源开滦股份安源股份,000983601666000937600395000968600157600997600397,1.61.02.62.4-5.92.40.71.5,4.35.35.26.51.93.53.13.9,7.17.36.812.3-4.43.33.58.1,11.114.111.416.53.53.45.42.5,3.82.85.610.9-23.213.30.61.4,9.18.17.424.19.120.33.98.0,2.81.82.71.82.74.73.02.4,0.50.90.60.50.30.20.72.3,-0.9-25.2-19.3-26.1-19.3-6

8、.2-17.3-12.4,-59.2-68.2-37.2-61.3-99.9-10.9-78.8-54.6,动力煤,平庄能源露天煤业大有能源恒源煤电大同煤业中煤能源中国神华国投新集兖州煤业靖远煤电,000780002128600403600971601001601898601088601918600188000552,1.52.25.42.6-1.32.54.81.7-0.28.1,4.97.39.95.23.23.46.05.72.82.5,10.111.815.08.81.85.612.35.85.616.7,14.016.630.112.08.87.912.76.59.312.1,9.8

9、7.114.09.20.111.623.27.2-0.812.0,19.419.813.017.719.612.026.420.39.44.7,1.31.72.11.92.02.01.82.92.62.2,0.40.60.70.51.30.40.40.30.41.0,-26.8-3.4-22.7-13.5-29.0-18.3-8.1-16.8-12.9369.7,-66.2-51.2-31.0-26.4-158.5-2.6-18.7-63.3-102.9433.4,其他,阳泉煤业潞安环能山煤国际兰花科创昊华能源平均：,600348601699600546600123601101,2.53.11

10、.24.52.52.1,6.16.511.85.96.35.3,10.510.03.012.411.78.1,16.514.87.011.417.911.5,1.58.51.020.511.76.6,5.116.03.921.320.913.9,2.42.24.41.91.62.4,1.80.41.90.40.50.7,0.8-12.5-26.03.5-21.1-15.2,-43.9-41.5-61.7-29.9-40.6-54.9,资料来源：wind、长城证券研究所整理注：均值计算剔除靖远煤电,长城证券 2,请参考最后一页评级说明及重要声明,1996-03-31,1996-12-31,199

11、7-09-30,1998-06-30,1999-03-31,1999-12-31,2000-09-30,2001-06-30,2002-03-31,2002-12-31,2003-09-30,2004-06-30,2005-03-31,2005-12-31,2006-09-30,2007-06-30,2008-03-31,2008-12-31,2009-09-30,2010-06-30,2011-03-31,2011-12-31,2012-09-30,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,

12、CS,CS,CS,CS,CS,CS电力及公用事业,CS食品饮料,CS电子元器件,CS房地产,CS国防军工,CS建筑,CS餐饮旅游,CS银行,CS家电,CS综合,CS传媒,CS计算机,CS医药,CS交通运输,CS汽车,CS纺织服装,CS石油石化,CS农林牧渔,CS煤炭,CS电力设备,CS机械,CS轻工制造,CS基础化工,CS商贸零售,CS非银行金融,CS建材,CS通信,CS有色金属,CS钢铁,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,150,45,基,础,化,工,农

13、,林,牧,渔,三季报综述,图 1：3Q2012 动力均价下滑 10%、喷吹煤下滑 5%,图 2：3Q2012 块煤均价下滑 13%、焦精煤下滑 10%,1,200.001,150.001,100.001,050.001,000.00950.00900.00850.00800.00,阳泉喷吹（2011）大同动力煤(Q6000、2011),阳泉喷吹（2012）大同动力煤(Q6000、2012),800.00750.00700.00650.00600.00550.00500.00,1,800.001,700.001,600.001,500.001,400.001,300.001,200.001,10

14、0.00,临汾主焦精煤（2011）晋城中块（2011）,临汾主焦精煤（2012）晋城中块（2012）,1,450.001,400.001,350.001,300.001,250.001,200.001,150.001,100.00,资料来源：CEIC,长城证券研究所整理图 3：行业盈利能力已降至近 10 年来的低点,资料来源：CEIC,长城证券研究所整理图 4：3Q2012 净利润增幅煤炭明显下滑,净利润营业总收入(整体法)6050403020100-10-20资料来源：CEIC,长城证券研究所整理图 5：煤炭净利率排第 9,净利润营业总收入(算术平均),单季度.净利润合计(同比增长率)100

15、500(50)(100)(150)资料来源：CEIC,长城证券研究所整理图 6：煤炭行业现金流不佳,单季度.销售净利率(整体法),7,000,单季度.经营活动产生的现金流量净额经营活动净收益(算术平,403530252015105,5,0003,0001,000,均),0(5),银 食 传行 品 媒饮料,电 房 交 餐 综 煤 医 电 建 纺 国 家 电 机 汽 计 石力 地 通 饮 合 炭 药 子 材 织 防 电 力 械 车 算 油及 产 运 旅 元 服 军 设 机 石公 输 游 器 装 工 备 化用 件,轻 建 农 非 有工 筑 林 银 色制 牧 行 金造 渔 金 属融,商 通 钢贸 信

16、铁零售,(1,000)(3,000),有 建 基 电 食色 筑 础 子 品金 化 元 饮属 工 器 料件,电 建 餐 商 房 交 传 轻 通 家 纺 石 医 钢 综 计 电 机 银 国 煤 非 汽力 材 饮 贸 地 通 媒 工 信 电 织 油 药 铁 合 算 力 械 行 防 炭 银 车及 旅 零 产 运 制 服 石 机 设 军 行公 游 售 输 造 装 化 备 工 金用 融事业,事业资料来源：CEIC,长城证券研究所整理长城证券 3,(5,000)资料来源：CEIC,长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,三季报综述表格 2:调整后 12、13 年行业平均 PE 为 18、19 倍

17、、神华、兰花、永泰、大有、冀中等估值较低,名称,代码,股价,评级,之前 EPS,调整后 EPS,调整幅度,调整后 PE,12E,13E,14E,12E,13E,14E,12E,13E,14E,12E,13E,14E,焦煤,西山煤电平煤股份冀中能源盘江股份煤气化永泰能源开滦股份安源股份,000983601666000937600395000968600157600997600397,12.538.1111.6715.1712.968.229.3913.46,推荐中性推荐推荐中性强烈推荐中性强烈推荐,0.810.631.011.00-0.320.660.550.92,0.750.621.021.0

18、61.001.120.480.73,0.790.571.121.441.151.490.510.91,0.670.420.940.81-0.650.600.450.79,0.660.390.820.610.670.800.430.60,0.810.460.800.690.951.060.440.87,-17%-33%-7%-19%-103%-9%-18%-14%,-12%-37%-20%-42%-33%-29%-10%-18%,3%-19%-29%-52%-17%-29%-14%-5%,19191219-20142117,1921142519102222,151815221482115,动力煤

19、,平庄能源露天煤业大有能源恒源煤电大同煤业中煤能源中国神华国投新集兖州煤业,000780002128600403600971601001601898601088601918600188,10.0912.6917.3113.089.136.9522.7910.0017.73,推荐推荐强烈推荐推荐中性推荐推荐中性推荐,0.701.051.520.910.420.572.251.041.38,0.631.001.690.850.390.532.211.091.35,0.621.051.550.910.420.572.311.251.50,0.560.981.450.830.020.632.250.7

20、11.05,0.541.082.210.620.120.642.210.760.71,0.591.142.020.750.430.722.310.920.80,-20%-7%-5%-9%-95%11%0%-32%-24%,-14%8%31%-27%-69%21%0%-30%-47%,-5%9%30%-18%2%26%0%-26%-47%,1813121645711101417,19128217611101325,17119172110101122,靖远煤电,000552,15.91,推荐,1.14,1.19,1.16,14,13,14,其他,阳泉煤业潞安环能山煤国际兰花科创昊华能源,60034

21、8601699600546600123601101,13.8616.8218.2418.8812.54,推荐推荐推荐推荐中性,1.041.431.211.781.01,1.171.371.761.910.93,1.101.722.452.350.93,0.821.210.791.680.86,0.791.371.351.910.79,0.871.721.872.350.71,-21%-15%-35%-6%-15%,-32%0%-23%0%-15%,-21%0%-24%0%-24%,1714231115,1812141016,161010818,平均：,-22%,-18%,-12%,18,19,

22、14,资料来源：wind、长城证券研究所整理注：均值计算剔除大同煤业,长城证券 4,请参考最后一页评级说明及重要声明,三季报综述表格 3:3Q2012 基金大幅减持神火、西煤、冀中、潞安，增持山煤、阳煤,代码,名称,3Q2012,持有基金数1H2012,环比,季报持仓变动(万股)3Q2012 1H2012,持股占流通股比(%)3Q2012 1H2012,000937.SZ000983.SZ600157.SH600546.SH,冀中能源西山煤电永泰能源山煤国际,11184,1016117,-9-5-3-3,-4,549-5,232-2,6681,342,-5,5653,4166,986-2,63

23、5,0.251.257.0810.38,3.146.249.652.96,600397.SH,安源煤业,2,-2,0.71,000933.SZ601101.SH601666.SH000780.SZ002128.SZ600395.SH600403.SH601699.SH601918.SH000968.SZ600188.SH,神火股份昊华能源平煤股份平庄能源露天煤业盘江股份大有能源潞安环能国投新集煤气化兖州煤业,1111182171222,2221182171211,-1-1-100000011,-5,003151-2933-157429-3,769-8212587,-2,7810-412-804

24、3-328-1,719-4,0922,49820-270,0.222.130.000.020.011.403.674.152.090.541.71,3.202.140.120.020.011.573.445.782.540.041.69,600508.SH,上海能源,1,1,2.33,600997.SH,开滦股份,3,2,1,57,-270,0.39,0.35,601898.SH,中煤能源,1,1,0.00,600123.SH600348.SH601088.SH,兰花科创阳泉煤业中国神华,111357,9750,267,-1,1561,70817,-2,553-998-13,998,4.561

25、.531.21,5.570.821.21,资料来源：wind、长城证券研究所整理,图 7：3Q12 基金大幅降低采掘行业配臵,图 8：采掘业市值下滑 3.7%,20.00,占股票投资市值比(%),相对标准行业配置比例(%),30.00,市值增长率(%),15.0010.005.00,20.0010.00,0.00-5.00-10.00-15.00,采 金 金 交 综 电 造 石 其 农 纺掘 融 属 通 合 力 纸 油 他、织业、运 类、制 林、保 非 输 煤 印 化 造、服险 金、气 刷 学 业 牧 装业 属 仓、储 渔 皮业 业 毛,木材、家具,传 建 电 批 机 信播 筑 子 发 械 息

26、与 业 和、技文 零 设 术化 售 备 业产 贸、业 易 仪表,社会服务业,房地产业,医药、生物制品,食 制品 造、业饮料,0.00-10.00-20.00,纺 综 房 交 机 批 金 建 金 采 电 制 食 木 信 农 电 社 石 造 医织 合 地 通 械 发 融 筑 属 掘 力 造 品 材 息、子 会 油 纸 药、类 产 运、和、业、业、业、技 林 服、服 业 输 设 零 保 非 煤 饮 家 术、务 化 印 生装、备 售 险 金 气 料 具 业 牧 业 学 刷 物、仓、贸 业 属、制皮 储 仪 易 渔 品毛 业 表 业,其他制造业,传播与文化产业,-30.00,资料来源：CEIC,长城证券

27、研究所整理长城证券 5,资料来源：CEIC,长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,三季报综述,研究员介绍及承诺：,高 羽：西南财经大学金融学硕士，5 年行业研究经验，2012 年加入长城证券，任煤炭行业分析师。,刘 斐：化学学士、经济学硕士，4 年煤炭行业研究经验，2011 年加入长城证券，任煤炭行业分析师。,冉邵明：中国人民大学硕士，2011 年加入长城证券。,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具

28、体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。,免责声明,长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。,本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工

29、具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。,长城证券版权所有并保留一切权利。,长城证券投资评级说明,公司评级:强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行

30、业指数涨幅 15%以上;,推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间;中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上.行业评级:推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;,中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.,长城证券销售交易部,深圳联系人,刘 璇：0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，13808859088，陈方园：0755-83516287，18607195599，陈尚峰：0755-83

31、515203，13826520778，北京联系人,赵 东：010-88366060-8730，13701166983，杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，王 媛：010-88366060-8807，18600345118，李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，上海联系人,谢彦蔚：021-61680314，18602109861，陈 韵：021-61680389，15821566166，长城证券研究所,深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16 层,邮编：518034 传真：86-755-83516207,北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 10 层,邮编：100044 传真：86-10-88366686,上海办公地址：上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼,邮编：200135 传真：021-61680357网址：http:/,