招商证券(香港)欧元区债务危机发展动向追踪0926.ppt

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1、,2007/02/01,2007/06/01,2007/10/01,2008/02/01,2008/06/01,2008/10/01,2009/02/01,2009/06/01,2009/10/01,2010/02/01,2012/02/01,2012/06/01,2005/06/01,2005/10/01,2006/02/01,2006/06/01,2006/10/01,2010/06/01,2010/10/01,2011/02/01,2011/06/01,2011/10/01,宏观经济Report|Macro Analysis,Regular Report24 September 2012

2、Key DataUSA,Wary of Risks Caused by French EconomicDownturnAn Update on Euro-Zone Debt Crisis Development（3rd Week Sept)The flash estimate of Eurozone manufacturing and service PMI performed,%GDPCPIUnemploymentTradebalance/GDPFiscalbalance/GDPPolicy rateDollar IndexEurozone%GDPCPIUnemploymentTradeba

3、lance/GDPFiscalbalance/GDPPolicy rateEuro/USD,111.63.39.0-3.2-8.70.2579.0111.42.6910.17-0.33-4.211.30,12E2.02.58.2-3.0-7.20.2581.012E-0.52.110.6-0.1-3.811.25,differently in September.September manufacturing PMI was 46,the highest in 6month,while the service PMI was 46,which was 38 month low.Although

4、 thecontraction of manufacturing activities has declined,the contraction in newbusiness has never stopped.Notably,the confidence of service sector has been thelowest since March 2009,indicating that enterprises were quite pessimistic aboutthe economic outlook.Since the sharpest decline of composite

5、index,3Q economygrowth was weakest.The flash estimate of Germany manufacturing PMI in September increased to 47.3,hitting the 6 month high.Service PMI also rebounded to 50.6.But the worryingsituation was in France.The flash estimate of September French manufacturingPMI was 42.6,which was the 41-mont

6、h low.Meanwhile,the French service PMIwas 46.1,also reaching a 4-month low.French corporate activity was deterioratingsharply,mainly due to sluggish domestic demand,as well as the economicslowdown of the southern European countries.Need to pay attention the sharpcontraction of French economic activi

7、ties and the related risks.The issues which concerned the market have not been solved.The Spanishgovernment showed that they still need to evaluate the ECBs bailout program.,Consistent with our expectations,the pressure for the Spanish government to ask,Source:Bloomberg,China MerchantsSecuritiesDr.W

8、enwen ZHAN852-Dr.Cliff ZHAO,for bailout has been relieved since the government bond yield declined.TheSpanish government may ask for bailout only when the market tension increasedagain.Greek issue has not been resolved either.Greek officials said that the troika wouldleave Athens again on Saturday,a

9、nd they have not reached an agreement on thedeficit target.But we still expect that the EU will try to control the tail risks if theSpanish issue has not been controlled.September Manufacutring PMI Declined Largely,852-Dr.David XIE86-755-,6560555045403530,1.510.50-0.5-1-1.5-2-2.5-3,综合PMI,制造业PMI,服务业P

10、MI,GDP QOQ,Source：Bloomberg,CMS(HK)敬请阅读末页的重要说明,2007/02/01,2007/06/01,2007/10/01,2008/02/01,2008/06/01,2008/10/01,2009/02/01,2009/06/01,2009/10/01,2010/02/01,2012/02/01,2012/06/01,2005/06/01,2005/10/01,2006/02/01,2006/06/01,2006/10/01,2010/06/01,2010/10/01,2011/02/01,2011/06/01,2011/10/01,宏观经济研究报告|宏观

11、报告,定期报告2012 年 9 月 24 日主要预测,警惕因法国经济下滑引发的风险欧元区债务危机发展动向追踪（2012年9月第3周）核心观点：,美国%GDPCPI失业率外贸顺差/GDP财政赤字/GDP央行基准利率美元指数欧洲%GDPCPI失业率外贸顺差/GDP财政赤字/GDP央行基准利率欧元/美元,111.63.39.0-3.2-8.70.2579.0111.42.6910.17-0.33-4.211.30,12E2.02.58.2-3.0-7.20.2581.012E-0.52.110.6-0.1-3.811.25,1、欧洲各大股市在 9 月第 2 周受欧美央行进一步宽松政策的刺激大幅上升后

12、，在上周小幅回吐。市场在静观欧债危机的进一步发展，等待西班牙以及希腊问题的解决方向。2、9 月欧元区领先指标服务业以及制造业的初值好坏不一。9 月制造业 PMI 初值为 46，为 6 个月最高。但服务业 PMI 初值仅为 46，低于预期的 47.2，为 38 个月低位。虽然制造业活动萎缩的速度略有放缓，但新业务活动放缓并未停止，更值得注意的是，服务业信心降至 2009 年 3 月以来最低，表明企业对未来的经济前景非常悲观。而从 9 月综合PMI 指数加速下滑的情况来看，欧元区经历了 3 年来最坏的一个季度。3、9 月德国制造业 PMI 初值从上个月的 44.7 回升至 47.3，创 6 个月来

13、最高。而服务业更是回升至 50.6，意外实现扩张。但法国的情况令人担忧，9 月法国制造业 PMI 初值由8 月的 46 下跌至 42.6，创 41 个月来最低，而服务业 PMI 初值也由 8 月的 49.2 下跌至46.1，创 4 个月低位。法国企业活动大幅恶化，收缩速度是 2009 年 4 月来最快，因为国内需求低迷，以及南欧国家经济放缓加剧，是拖累法国经济走向衰退主要原因。需要警惕因法国经济意外下滑所引发的风险。4、困扰市场的三个问题依然悬而未决。西班牙政府依然表示还需要进一步评估欧洲央行新的债券购买计划，而如我们预期的，由于国债市场压力的暂时缓解，西班牙政府也不,急于寻求援助。我们认为只

14、有在市场压力再度上升时，西班牙政府才会有求助的紧迫感。资料来源：彭博，招商证券（香港）5、希腊问题也悬而未决。希腊政府官员披露，包括欧盟、欧洲央行及国际货币基金组织在内的国际借贷人监察团可能在周六离开雅典，但两者未能够就 120 亿欧元削减开支的安排达成协议。但我们依然认为，在西班牙问题未有解决前，欧盟官员会尽量控制希腊的风险。詹文雯 博士,852-,欧元区 9 月服务业 PMI 初值大幅下滑,65,1.5,赵文利 博士852-谢亚轩 博士86-755-,60555045403530,10.50-0.5-1-1.5-2-2.5-3,综合PMI,制造业PMI,服务业PMI,GDP QOQ,资料来

15、源：彭博，招商证券（香港）,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,2011/01/03,2011/03/26,2011/09/06,2011/11/27,2012/05/09,2012/07/30,2011/06/16,2012/02/17,2000/01,2000/08,2001/03,2001/10,2002/05,2002/12,2003/07,2004/02,2004/09,2005/04,2005/11,2006/06,2007/01,2007/08,2008/03,2008/10,2009/05,2009/12,2010/07,2011/02,2011/09,2012/04,01/

16、01/01,01/01/08,01/02/03,01/03/05,01/03/12,01/04/07,01/05/02,01/06/04,01/06/11,01/07/06,01/08/01,01/09/03,01/09/10,01/10/05,01/10/12,01/12/02,01/02/10,01/05/09,01/08/08,01/11/07,150,0,-5,70,-30,-35,宏观经济图 1：欧洲股市小幅回吐,欧洲各大股市在 9 月第2 周受欧美央行进一步宽 松 政 策 的 刺激 大 幅上升后，在上周小幅回吐。市场在静观欧债危机的进一步发展，等待西 班 牙 以 及 希腊 问 题的

17、解决 方向。,2400022000200001800016000140001200010000,意大利MIB指数(左轴）法国CAC指数,德国DAX指数西班牙IBEX指数,110001000090008000700060005000400030002000,资料来源：彭博，招商证券（香港）图 2：德国 ZEW 指数明显回升德国 9 月 ZEW 经济景气 100指数-18.2，预期-20.0，,前值-25。德国 9 月 ZEW经济现况指数 12.6，预期18.0，前值 18.2。欧元区9 月 ZEW 经济景气指数-3.8，前 值-21.2。9 月ZEW 指数回升主要受到ECB 直接货币操作与德国宪

18、法法院有条件通过ESM 的正面作用影响。结,500-50,10050-50,合 7、8 月的数据来看，-100欧元区三季度的经济将可,-100,能还是陷入温和衰退。,ZEW欧元 区预 期指数,ZEW欧元 区现 况指数,-150,ZEW德国 预期 指数,ZEW德国 现况 指数,-150,资料来源：彭博，招商证券（香港）图 3：9 月消费者信心指数未见起色,与 德 国 经 济 景气 指 数回升相反，欧元区 9 月消费者信心继续下滑。,120%110,%,50,9 月消费者信心指数初,值-25.9，较 预 期 的-24.0 进一步下滑，前值-24.6。欧元区消费者信 心 指 数 是 对消 费 者关

19、于 个 人 财 务状 况 和国 家 经 济 状 况的 看 法进 行 定 期 调 查并 进 行的相应评估。该指数的继 续 下 滑 表 明终 端 消,100908060,欧盟经济信心指数,消费者信心指数，右轴,-10-15-20-25-40,费者信心依然疲弱。资料来源：彭博，招商证券（香港）,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,2007/02/01,2007/06/01,2007/10/01,2008/02/01,2008/06/01,2008/10/01,2009/02/01,2009/06/01,2009/10/01,2010/02/01,2012/02/01,2010/01/01,2010

20、/02/01,2010/03/01,2010/04/01,2010/05/01,2010/06/01,2010/07/01,2010/08/01,2010/09/01,2010/10/01,2010/11/01,2010/12/01,2011/01/01,2011/02/01,2011/03/01,2011/04/01,2011/05/01,2011/06/01,2011/07/01,2011/08/01,2011/09/01,2011/10/01,2011/11/01,2011/12/01,2012/01/01,2012/02/01,2012/03/01,2012/04/01,2012/05

21、/01,2012/06/01,2012/07/01,2012/08/01,2012/09/01,2006/04/01,2006/07/01,2006/10/01,2007/01/01,2007/04/01,2007/07/01,2007/10/01,2008/01/01,2008/04/01,2008/07/01,2008/10/01,2009/01/01,2009/04/01,2009/07/01,2009/10/01,2010/01/01,2010/04/01,2010/07/01,2010/10/01,2011/01/01,2011/04/01,2011/07/01,2011/10/01

22、,2012/01/01,2012/04/01,2012/07/01,2012/06/01,2005/06/01,2005/10/01,2006/02/01,2006/06/01,2006/10/01,2010/06/01,2010/10/01,2011/02/01,2011/06/01,2011/10/01,1.5,0.5,1,0,-2,制造业PMI,服务业PMI,45,35,0,宏观经济图 4：欧元区 9 月服务业 PMI 初值大幅下滑9 月欧元区领先指标服务 65业以及制造业的初值好坏不一。9 月制造业 PMI 初 60值为 46，为 6 个月最高。55但服务业 PMI 初值仅为,46，低

23、于预期的 47.2，为 50,-0.5,38 个月低位。虽然制造业活动萎缩的速度略有放,45,-1,缓，但新业务活动放缓并 40未停止，更值得注意的是，服务业信心降至 2009 年 35,-1.5-2.5,3 月以来最低，表明企业对未来的经济前景非常悲观。而从 9 月综合 PMI指数加速下滑的情况来看，欧元区经历了 3 年来,30,-3,最坏的一个季度。,综合PMI,2013 年预计欧盟增长 1.3%，欧元区增,GDP QOQ,资料来源：彭博，招商证券（香港）图 5：法国 9 月制造业 PMI 初值大幅低于预期9 月德国制造业 PMI 初值 65从上个月的 44.7 回升至47.3，创 6 个

24、月来最高。60而 服 务 业 更 是 回 升 至 5550.6，意外实现扩张。但法国的情况令人担忧，9 50月法国制造业 PMI 初值由 8 月的 46 下跌至 42.6，创 41 个月来最低，而服 40务业 PMI 初值也由 8 月的49.2 下跌至 46.1，创 4个月低位。法国企业活动 30大幅恶化，收缩速度是2009 年 4 月来最快，因为国内需求低迷，以及南欧国家经济放缓加剧，是,拖累法国经济走向衰退主,欧元区 制造业PMI,德国制 造业PMI,法国制造业PMI,要原因。在 欧 洲 央 行 宣布 推 出直接货币操作（OMT）后，欧洲央行隔夜存款规模不断下降，上周下降 至 3000 亿

25、 欧 元 以下。预计这部分资金投入了国债市场，这也正是 近 期 西 班 牙以 及 意,2013 年预计欧盟增长 1.3%，欧元区增资料来源：彭博，招商证券（香港）图 6：欧洲央行隔夜存款规模下降至 3000 亿欧元以下900000800000700000600000500000400000300000200000100000,大 利 国 债 收 益率 下 降的一部分原因之一。欧洲银行在欧洲央行的隔夜存款规模资料来源：彭博，招商证券（香港）,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,2008/04/28,2008/07/28,2009/01/28,2009/04/28,2009/07/28,2009

26、/10/28,2010/10/28,2011/01/28,2011/04/28,2011/07/28,2012/01/28,2012/04/28,2012/07/28,2008/10/28,2010/01/28,2010/04/28,2010/07/28,2011/10/28,2008/01/02,2008/10/02,2009/01/02,2009/07/02,2010/01/02,2010/04/02,2010/07/02,2011/01/02,2011/04/02,2011/07/02,2011/10/02,2012/01/02,2012/07/02,2008/04/02,2008/07

27、/02,2009/04/02,2009/10/02,2010/10/02,2012/04/02,2,1,宏观经济图 7:欧洲银行间拆借利率下降,与 欧 洲 央 行 隔夜 存 款规模的走势接近，欧洲银 行 间 拆 借 利率 继 续呈下降趋势，接近2008 年以来的最低水,2.51.5,平。这显示银行间的流动性向正常水平发展。0.50EUR003M Index-EUSWEC Curncy资料来源：彭博，招商证券（香港）图 8：欧元区美元借贷成本下降,宽松的欧美货币政策使美 400元的借贷成本明显下降。350由 Markit iTraxx Senior 300Financial 指 数 衡 量 的

28、2501000 万欧元欧洲银行和 200保险公司所发行债券的 5 150年 期 担 保 成 本 也 明 显 下 100降，显示了投资者对债券 50市场信心的回升。周末有 0欧元区预备把永久的欧洲救市基金(ESM)资本规模扩大至 2 万亿欧元以上，以便有需要时拯救财政有困难的大型成员国。虽然德国支持，但芬兰表示强,Ma rkit iTra xx Senior Fina ncia ls欧元/美元交叉货币基差互换,0-50-100-150-200-250,烈反对。资料来源：彭博，招商证券（香港）图 9：欧元依然呈上升趋势即便是最后达成扩容 2万亿的规模，其操作上还有很大的不确定性，预计影响有限。在美

29、联储推出 QE3 后，欧元兑美元录得较大涨幅，但欧债危机并未解决，西 班 牙 以 及 希腊 的 问题悬而未决，美元下行的空间有限。后续欧元走 势 还 需 要 看西 班 牙问 题 的 解 决 以及 对 希腊损失的清算。资料来源：彭博，欧洲央行，招商证券（香港）注：蓝色线为欧元净长仓，红色线为欧元兑美元汇率，橘黄色线为 VIX 指数,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,11/01/03,11/02/03,11/04/03,11/06/03,11/07/03,11/08/03,11/09/03,11/10/03,11/11/03,11/12/03,12/02/03,12/03/03,12/06/0

30、3,12/08/03,2011/1/3,2011/2/3,2011/3/3,2011/4/3,2011/5/3,2011/6/3,2011/7/3,2011/9/3,2011/10/3,2012/1/3,2012/2/3,2012/3/3,2012/4/3,2012/5/3,2012/6/3,2012/7/3,2012/8/3,12/08/03,2011/8/3,2011/11/3,2011/12/3,11/04/03,11/07/03,11/10/03,11/12/03,12/01/03,12/03/03,12/05/03,12/06/03,12/07/03,12/09/03,11/01/0

31、3,11/02/03,11/03/03,11/05/03,11/06/03,11/08/03,11/09/03,11/11/03,12/02/03,12/04/03,2012/9/3,12/09/03,11/03/03,11/05/03,12/01/03,12/04/03,12/05/03,12/07/03,9,8,7,6,5,4,3,2,1,0,9,8,7,6,5,4,3,2,1,0,宏观经济图 10：西班牙 10 年期国债收益率有所反弹虽然欧洲央行的 OMT 计划为欧债危机的救助方案搭建了框架，但其效用还取决于问题国家政府的态度。如我们预期的，在OMT 计划后，西班牙以及意大利的国债收益率

32、明显下降，从而暂时减轻了问题国家如西班牙寻求援助的压力。于是，成员国政府与欧盟、欧洲央行以及 IMF 与市场之间又进入了博弈状态。西班牙政府,再度表示，需要进一步评估欧洲央行的救助计划，迟迟没有寻求援助，而该国的国债收益率在上周轻,10年期西班牙国债收益率10年期法国国债收益率10年期德国国债收益率,10年期意大利国债收益率10年期荷兰国债收益率,微上升。资料来源：彭博，招商证券（香港）图 11：西班牙以及意大利 2 年期国债收益率也有一定回升西班牙政府预计在下周四（9 月 27 日）将公布新的经济改革，欧盟方则希望这能为新的西班牙救助方案和欧洲央行的干预铺平道路。但是，西班牙持续恶化的地区政

33、府财政以及0衰退的经济将其无法按时-1达成赤字目标。而实际上，我们认为只有在市场压力再度上升时，西班牙政府,才会有求助的紧迫感。独 立 审 计 机 构对 西 班牙 银 行 业 的 评估 报 告将在 9 月 28 日出炉，预 计 救 助 西 班牙 银 行业 需 要 的 资 金不 超 过600 亿欧元。西班牙政府 希 望 使 用 欧盟 给 西班 牙 银 行 业 救助 资 金的剩余部分，来避免全面的救助。但有欧盟官员否认了这一提议。值得注意的是，西班牙国债 收 益 率 在 近期 下 跌表 明 市 场 已 经提 前 反,德国2年期国债收益率荷兰2年期国债收益率意大利2年期国债收益率资料来源：彭博，招商

34、证券（香港）图 12：各国信用违约掉期明显下降18001600140012001000800600400200,法国2年期国债收益率西班牙2年期国债收益率,应 了 西 班 牙 寻求 援 助,意大利,西班牙,葡萄牙,爱尔兰,法国,荷兰,这一事件，若西班牙迟迟不寻求援助，必然将使市场失望。资料来源：彭博，招商证券（香港）,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,11/01/03,11/02/03,11/04/03,11/06/03,11/07/03,11/08/03,11/09/03,11/10/03,11/11/03,11/12/03,12/02/03,12/03/03,12/06/03,12/0

35、8/03,12/09/03,11/03/03,11/05/03,12/01/03,12/04/03,12/05/03,12/07/03,40,35,30,25,20,15,10,5,0,1.4,1.2,1,0.8,0.6,宏观经济图 13：西班牙不良贷款持续攀升7 月份西班牙银行系统的 坏 账 比 率 升 至9.86%，月为 9.42%。西 班 牙 必 须 衡量 欧 洲央行购债的利弊，救助条 件 的 部 分 细节 仍 不清楚，在此情况下作决定将是不负责任的。资料来源：Thomson Reuters Datastream，招商证券（香港）,注：红色虚线为西班牙不良贷款，蓝色线为西班牙失业率图 1

36、4：希腊国债收益率下降希 腊 的 问 题 依然 处 于拖延状态。希腊政府官员披露，包括欧盟、欧洲 央 行 及 国 际货 币 基金 组 织 在 内 的国 际 借贷 人 监 察 团 可能 在 周六离开雅典，但两者未能够就 120 亿欧元削支安排达成协议。有消息传，在美国大选前，“三驾马车”或不会发出评估报告，虽然欧盟,与希腊纷纷否认，但我们认为，在西班牙问题,10年期葡萄牙国债收益率,10年期希腊国债收益率,没有解决前，欧盟将尽量减小希腊的风险。资料来源：彭博，招商证券（香港）图 15：法国短期国债拍卖收益率依然在低位法国周一(9 月 17 日)拍卖67.85 亿欧元短期国债，分别为 13 周、2

37、2 周以及52 周到期。平均收益率依然在低位派回，认购倍数有轻微上升。0.40.20-0.2法国6个月期国债拍卖收益率资料来源：彭博，招商证券（香港）,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,2011/1/5,2011/2/5,2011/3/5,2011/4/5,2011/5/5,2011/6/5,2011/7/5,2011/9/5,2012/2/5,2012/3/5,2012/6/5,2012/7/5,2012/8/5,2011/10/5,2011/11/5,2010/11/1,2010/12/1,2011/1/1,2011/2/1,2011/3/1,2011/4/1,2011/5/1,201

38、1/6/1,2011/7/1,2011/8/1,2011/9/1,2011/10/1,2011/11/1,2011/12/1,2012/1/1,2012/2/1,2012/3/1,2012/4/1,2012/5/1,2012/6/1,2012/7/1,2012/8/1,2012/9/1,2011/12/5,2012/9/5,2011/8/5,2012/1/5,2012/4/5,2012/5/5,5.5,6,5,4.5,4,7.5,7,6.5,6,5.5,5,4.5,4,6,5,4,3,2,1,0,宏观经济图 16：葡萄牙短期国债拍卖收益率下降葡萄牙上周也成功拍卖了短期国债，拍卖 7.09 亿欧

39、元 6 个月期国债，平均收益率 1.700%，较上次的2.292%明显下降。3.532.521.51葡萄牙6个月期国债收益率资料来源：彭博，招商证券（香港）图 17：西班牙 10 年期长期国债拍卖收益率明显下降西班牙周四(9 月 20 日)拍卖近 50 亿欧元中长期国债，收益率升降不一。拍卖数据显示，西班牙拍卖39.40 亿 欧 元 三 年 期 国债，平 均 收 益 率 为3.845%，前次 3.676%；认购倍数为 1.6，前次 1.8.西班牙拍卖 8.59 亿欧元10 年期国债，平均收益率为 5.666%，前 次6.647%；认购倍数为 2.8，前次 2.4.西班牙10年期国债拍卖收益率资

40、料来源：彭博，招商证券（香港）图 18：西班牙短期国债拍卖收益率大幅下降同时，西班牙还发售了一批短期国债，认购情况良好，合计发售规模是 46亿欧元，超出计划发售规模区间上限 45 亿欧元，其中 12 个月期品种平均收益率为 2.835%，前值是 3.07%，18 个月期品种平均收益率是 3.072%，前值是 3.3%。西班牙12个月期国债拍卖收益率资料来源：彭博，招商证券（香港）,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,率,9,宏观经济表 2：最近两个礼拜需要关注的重要经济数据,周一24,周二25,周三26,周四27,周五28,荷兰：2Q GDP 德国：GfK 消费 德国：9 月消费,西班牙：8

41、 月零,法国：2Q GDP,细分；9 月生产 者信心,者价格,售销售,细分，7-8 月消,者信心,法国：9 月工业 法国：9 月消费,德国：9 月失业,费者支出,德国：9 月 Ifo 信心,者信心,西班牙：9 月,商业景气指数,西班牙：8 月生 意大利：6 月零产者价格；8 月 售销售预算盈余意大利：9 月消,HICP 初 值；7意大利：9 月商 月经常项目业信心荷兰：8 月生产欧 元 区：8 月 者价格M3；月商业消,费者信心；8 月合同工资,费信心指数,意大利：8 月生产者价格；9 月,英国：2Q GDP 消 费 者 价 格 初值欧元区：9 月HICP 初值西班牙银行业评估报告,1意大利：

42、8 月失业率；9 月预算,2西班牙：9 月失业率,3欧元区：9 月综合 PMI 与服务,4欧元区：央行议息会,5西班牙：8 月工业产值,平衡,业 PMI 终值；8,欧元区：8 月生,月零售销售,欧 元 区：2Q,欧元区：9 月制造业 PMI 终值；8 月失业率,产者价格,GDP德国：8 月新增订单,资料来源：彭博，招商证券（香港）参考报告：,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,3.,5.,宏观经济1.美国宏观数据周报(2012 年 9 月第 1 周)-美联储 9 月推 QE 必要性低 谨防政策预期风险2012/9/122.欧元区债务危机发展动向追踪-德拉吉讲话稳定市场信心（2012 年 9

43、月第 2 周）2012/9/109 月份欧洲央行议息会议声明点评-OMT：德拉吉重施缓兵之计2012/9/104.国际资本与国内流动性监测周报（2012 年 9 月第 2 周)-欧洲央行终于出手2012/9/10伯南克“杰克逊霍尔”峰会演讲点评-QE 看上去很美2012/9/46.欧元区债务危机发展动向追踪-欧洲央行将进一步讨论债券购买计划（2012 年 9月第 1 周）2012/9/37.国际资本与国内流动性监测周报（2012 年 9 月第 1 周)-利率市场化路线图2012/9/38.美国宏观数据周报(2012 年 8 月第 4 周)-QE3 雾里看花：谨防过度憧憬的政策风险2012/8/

44、289.欧元区债务危机发展动向追踪-两大问题的答案或将在 9 月揭晓（2012 年 8 月第4 周）2012/8/2710.国际资本与国内流动性监测周报（2012 年 8 月第 4 周)-外币存款利率下调可能助推外汇占款回升2012/8/2711.欧元区债务危机发展动向追踪-经济数据显示欧元区在衰退边缘挣扎(2012 年 8 月第 3 周）2012/8/2012.香港股票市场资金流动状况月度报告（2012 年 7-8 月）2012/8/2013.国际资本与国内流动性监测周报（2012 年 8 月第 3 周)-领导人休假归来2012/8/2014.美国宏观数据周报(2012 年 8 月第 2 周

45、)-负面因素预计影响美国对外贸易前景2012/8/1515.美联储 7 月议息会后声明点评-QE 大门未关 货币政策效果或低于预期2012/8/1316.欧元区债务危机发展动向追踪-欧元区金融市场继续分化_2012 年 8 月第 2 周）2012/8/1317.国际资本与国内流动性监测周报（2012 年 8 月第 2 周)-多项指标显示国际资本回流中国2012/8/1218.国际资本与国内流动性监测周报（2012 年 8 月第 1 周）市场似乎对利好消息充耳不闻2012/8/619.欧元区债务危机发展动向追踪-9 月或将是西班牙政府寻求援助的时间点(2012 年8 月第 1 周）2012/8/

46、620.8 月份欧洲央行议息会议声明点评-西班牙政府寻求援助是欧洲央行干预的前提2012/8/6,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,推荐,中性,回避,宏观经济投资评级定义和免责条款,投资评级,定义,预期行业指数的表现在未来12个月优于市场指数预期行业指数的表现在未来12个月与市场指数一致预期行业指数的表现在未来12个月逊于市场指数免责条款：本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照，并由SFC 按照证券及期货条例进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第 1 类(证券交易)、第 2 类(期货合约交易)、第 4类(就

47、证券提供意见)、第 6 类(就机构融资提供意见)和第 9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料，但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险，且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。作者声明：本人詹文雯、赵文利、谢亚轩未持有报告中所提及的公司股票及其相关的衍生证券。招商证券(香港)有限公司香港中环交易广场一期 48 楼公司网址：http:/.hk电话：(852)31896888 传真：(852)31010828,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,