农林牧渔行业专题研究：大豆疯涨欠理性0816.ppt

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1、康敬东,有色金属/钢铁行业首席分析师,大豆疯涨欠理性,农林牧渔行业专题研究,2012 年 08 月 15 日,康敬东,农林牧渔行业分析师,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,82,3727,2476,10,606,证券研究报告,大豆疯涨欠理性,行业研究专题研究农林牧渔,2012 年 8 月专题研究本期内容提要,2012 年 08 月 15 日,大豆及其相关产品价格飙升。伴随着美国干旱的不断升级，国内外大豆及其相关产品的期现,农林牧渔行业相对沪深 300 表现资料来源：信达证券研发中心行业规模及信达覆盖股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）信达覆盖家（只）覆盖流通市值（亿元）,

2、康敬东 行业分析师执业编号：S1500510120009联系电话：+86 10 63081261邮箱：相关研究担忧经济 农产品价格总体回落2012.5疫情影响即至 猪价或将回升2012.4疫情犹在，猪价回升可期2012.2,货价格也在不断飙升。由于中国 80%以上的大豆需求依赖进口，所以，大豆价格的飙涨给国内相关产业的发展和粮食价格的调控带来了重重困难。美国大豆产量一家独大 国内种植积极性不高。美国是世界上最大的大豆生产国，其大豆产量占世界范围内总产量的 30%以上。中国作为主要的大豆需求国，总产量仅占到主要生产国的 7%左右。由于国内种植大豆的收益要低于玉米，农民很难有种植大豆的积极性。US

3、DA 继续调减产量预期 全球大豆供需基本平衡。美国农业部 8 月份将 12/13 年度预计全球大豆产量从 7 月份的 267.2 百万吨下调到 260.5 百万吨。通过全球供需关系的对比，我们发现，受干旱影响，美国国内产量预期减幅较大，而全球范围内大豆及其相关产品的供需总体上相对稳定。所以就当前节点，大豆和豆粕价格的疯涨存在不理性因素。大豆及其相关产品的期现货价格基差扩大。7 月份以来期现货差值不断扩大，期货价格高于现货价格，说明目前明显处于期货拉动现货的状况。豆粕和豆油的期现货价差也逐步扩大，我们可以判断，大豆及其相关产品价格的上涨还是由于对预期的炒作引起的。后期一旦资金趋于理性或者灾情减退

4、，期现货价格必然出现回落。大豆下游消费动力不减。由于生猪存栏量尚保持在高位、水产养殖的规模和饲料产量的不断增加，相关产业对豆粕的需求依旧旺盛；受益于大豆价格的上涨，豆油的压榨转亏为盈，油厂的开工率上升。豆粕豆油等产品带动大豆，需求依旧旺盛。大豆价格飙升祸起游资炒作。我们认为，大豆减产已经成为既定事实，但是目前期现货价格的变动已经超出供需变化应该带来的价格上涨，目前价格疯涨的主要原因还是因为游资对干旱概念的炒作。风险因素：干旱升级、粮食危机爆发、调控政策。,资料来源：信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6

5、层研究开发中心邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,目 录大豆及其相关产品价格飙升.1美国大豆产量一家独大 国内种植积极性不高.3USDA 继续调减产量预期 全球大豆供需基本平衡.4全球大豆及其相关产品预期产量被连续调低.4主要大豆生产国供需状况.6大豆及其相关产品的期现货价格基差扩大.7国内大豆进出口量增速较快 对单一国家依赖性大.8大豆生长环境监测.9大豆下游消费动力不减.11市场对豆粕的需求依旧旺盛.11油厂的大豆压榨

6、积极性回升.12大豆价格飙升祸起游资炒作.13投资建议.13风险因素.13,图 目 录1：CBOT 大豆期货价格走势.22：CBOT 豆粕期货价格走势.23：CBOT 豆油期货价格走势.24：国内大豆期货价格走势.25：国内豆粕期货价格走势.26：国内豆油期货价格走势.27：国内大豆现货价格走势.38：国内豆粕现货价格走势.39：国内豆油现货价格走势.310：世界主要大豆生产国近几年产量对比.311：中国今年来大豆播种面积和单产.312：近几年大豆/玉米走势.413：大豆和玉米平均每亩净收益状况.414：全球大豆供需情况.515：全球豆粕供需情况.516：全球豆油供需情况.617：美国大豆供给

7、需求状况.718：中国大豆供给需求状况.719：巴西大豆供给需求状况.720：阿根廷大豆供给需求状况.721：大豆期现货价格和基差对比.822：豆粕期现货价格和基差对比.823：豆油期现货价格和基差对比.824：大豆港口库存和港口消费.825：中国大豆进口的三个主要来源国占比.926：近几年大豆进口量.927：全国降水量实况图.1028：20 厘米土壤墒情与 5 天前对比.1029：全国大豆目前所处发育期.1030：全国主要农业气象灾害.1031：生猪和能繁母猪的存栏量.1132：主要生猪产品市场价格走势.1133：水产品养殖量的走势.1234：全国饲料月度产量.1235：进口大豆和国产大豆的

8、压榨利润.1236：美国大豆优良率.13请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,1,作为一个大国，中国粮食的生产和需求对国际粮食市场的稳定起着重要的作用。受自然和技术条件的影响，国内水稻、小麦和玉米等粮食作物的产量基本上能满足自己需求，加上政府对粮食强有力的宏观调控政策，国内主要粮食价格基本能保持稳定，受国际价格影响较小。但是，我国大豆的自给率仅 20%左右，对进口的依赖性较大，国内大豆价格与国际市场价格同步性较强。,由于美国干旱日趋升级，美国期现货市场大豆价格的疯狂上涨，国内大豆期现货价格也应声上涨。这种局面一方面给下游的饲料、大豆加工、养殖等行业带来了成本压力，另一方面，大豆价格的

9、上涨有传导到别的粮食产品的风险，加大政府的调控难度。所以大豆价格的走势尤为引人关注。,我们分析认为，美国历史上出现过数次对干旱概念的炒作。1988/89 年度七月份大豆的优良率仅为 20%，远远低于目前的 30%，截止到 1988 年九月份优良率仅为 23%，是同期的历史最低水平。而同期的美豆的期货价格也出现了 74%的涨幅，此后半年时间从最高的 1050 美分/磅跌至 700 美分/磅。同样 2011/12 年度通过干旱题材大豆期货价格也从 1100 美分/磅到 1646 美分/磅，此后也经历了很大的跌幅。目前大豆的疯涨是游资对干旱概念的过度炒作，一旦旱情缓解或者消除，大豆及其相关产品价格会

10、回归理性。,大豆及其相关产品价格飙升,近期，伴随着美国干旱的不断升级，国内外大豆及其相关产品的期现货价格也在不断飙升。大豆 CBOT 期货价格从年初到现在收盘价上涨了 49.8%，近两个月的涨幅为 26.3%；国内期货收盘价近半年来上涨 12.2%、近两个月上涨 9.9%；受期货价格影响，现货价格也出现了上涨，年初以来大豆现货价格上涨了 14.8%、近两个月上涨 6.1%。受大豆价格上涨的带动，豆粕、豆油等产品价格也不断上涨。作为一个大豆的消费大国，中国 80%以上的大豆需求依赖进口，目前大豆价格的飙涨给国内相关产业的发展和粮食价格的调控带来了重重困难。,通过大豆期货现货价格上涨的幅度可以看出

11、，美国的期货价格上涨速度要快于国内期货价格的上涨，期货价格的上涨要快于现货的价格上涨，并且近期上涨有加速的趋势。我们可以初步判断，目前国内大豆价格的上涨主要是受国外现货价格的带动，国外现货价格的上涨又是受到期货价格的驱动，而期货价格的上涨源于干旱因素的推动。所以我们要判断未来大豆价格的走势就是要取决于灾情对大豆产量的影响程度。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,59,57,2,图 1：CBOT 大豆期货价格走势,图 2：CBOT 豆粕期货价格走势,图 3：CBOT 豆油期货价格走势,1,9001,8001,700,CBOT大豆（美分/蒲式耳）,500450,CBOT豆粕（美分/短

12、吨）,CBOT豆油（美分/磅）,1,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000资料来源：CBOT，信达证券研发中心图 4：国内大豆期货价格走势,400350300250200资料来源：CBOT，信达证券研发中心图 5：国内豆粕期货价格走势,555351494745资料来源：CBOT，信达证券研发中心图 6：国内豆油期货价格走势,4,700,黄大豆1号（元/吨）,4,500,豆粕（元/吨）,11,000,豆油（元/吨）,4,6004,5004,4004,3004,2004,1004,0003,9003,800资料来源：大连期货交易所，信达证券研发中心,4,3004,100

13、3,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002,500资料来源：大连期货交易所，信达证券研发中心,10,50010,0009,5009,0008,5008,000资料来源：大连期货交易所，信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,3,图 7：国内大豆现货价格走势,图 8：国内豆粕现货价格走势,图 9：国内豆油现货价格走势,4,400,元/吨,现货价:平均价:大豆,3,900,元/吨,现货价:豆粕,10,500,元/吨,平均价:豆油,4,3004,2004,1004,0003,9003,8003,700资料来源：农业部，信达证券研发中心,3,70

14、03,5003,3003,1002,9002,7002,500资料来源：农业部，信达证券研发中心,10,0009,5009,0008,5008,000资料来源：农业部，信达证券研发中心,美国大豆产量一家独大 国内种植积极性不高根据美国农业部统计数据显示，世界上主要的大豆生产国有美国、巴西和阿根廷等，其中美国是世界上最大的大豆生产国，其大豆产量占世界范围内总产量的 30%以上。在前七大大豆生产国中，美国的产量占到 35%以上，美国农业部预测美国2012/13 年度的产量约为 73.27 百万吨，低于 2011/2012 年度的 83.01 百万吨。中国作为主要的大豆需求国，总产量仅占到主要生产国

15、的 7%左右。并且，根据美国农业分 7 月份公布数据，我国大豆种植面连续两年递减后，12/13 年度将继续减少。虽然预计 12/13 年度单产会有所上升，但是仍然不能满足国内对大豆的需求。,图 10：世界主要大豆生产国近几年产量对比,图 11：中国今年来大豆播种面积和单产,10000,加拿大万吨,巴拉圭,中国,印度,阿根廷,巴西,美国,10.00,百万公顷,播种面积,单产,吨/公顷,1.90,80006000400020000,9.509.008.508.007.507.00,1.851.801.751.701.651.601.551.50,2007,2008,2009,2010,2011,2

16、012,资料来源：USDA，信达证券研发中心,资料来源：USDA，信达证券研发中心,根据农业部公布的大豆和玉米的现货价格的比价可以看出，2011 年以来，我国的大豆和玉米的比价都处于低于 2.1 的均衡水请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,4,平，农民种植大豆的收益要低于种植玉米。通过大豆和玉米的平均每亩净收益也可以验证我们这个判断。在种植大豆没有相对优势的情况下，农民很难有种植的积极性，所以我国大豆种植不足、严重依赖进口的现状不会很快就能得到逆转。,图 12：近几年大豆/玉米走势,图 13：大豆和玉米平均每亩净收益状况,2.52.32.11.91.71.5,大豆/玉米,25020

17、0150100500,元/亩,大豆,玉米,2009-01-04,2010-01-04,2011-01-04,2012-01-04,2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,资料来源：农业部，信达证券研发中心,资料来源：WIND，信达证券研发中心,USDA 继续调减产量预期 全球大豆供需基本平衡全球大豆及其相关产品预期产量被连续调低美国农业部 8 月份将 12/13 年度预计期初库存较 7 月份从 52.5 百万吨调低到 51.9 百万吨、全球大豆产量从 267.2 百万吨下调到 260.5 百万吨，进出口、压榨量和国内消费等也都下调。12/13

18、年度豆粕期初库存从 7.8 百万吨上调到 8.6 百万吨、产量从 183.5 百万吨下调到 179.2 百万吨，进出口和国内消费也出现小幅下调。同豆粕相似豆油的期初库存上调的同时产量、国内消费 8 月份被下调。8 月份预计大豆、豆粕和豆油 12/13 年度的库存消费比分别为 20.8%、4.2%和 4.6%。大豆库存消费比在 12/13 年度与 11/12年度大致相等，但是低于 10/11 年度水平，豆粕库存消费比近几年则一直处于缓慢下降的趋势，较大豆和豆粕的走势豆油近两年的下降趋势更为明显。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,5,图 14：全球大豆供需情况,期初库存,产量,进口,

19、国内消费总计,出口,期末库存,总供给,库存消费比,450400350300250200150100500,30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,05/06,06/07,07/08,08/09,09/10,10/11,11/12,12/13,资料来源：USDA，信达证券研发中心图 15：全球豆粕供需情况,期初库存,产量,进口,国内消费总计,出口,期末库存,总供给,库存消费比,250200150100500,6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%,05/06,06/07,07/08,08/09,09/10,10/11,11

20、/12,12/13,资料来源：USDA，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,6,图 16：全球豆油供需情况,期初库存,产量,进口,国内消费总计,出口,期末库存,总供给,库存消费比,6050403020100,12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,05/06,06/07,07/08,08/09,09/10,10/11,11/12,12/13,资料来源：USDA，信达证券研发中心主要大豆生产国供需状况在大豆产量方面，受干旱天气影响，美国农业部再次下调 12/13 年度国内大豆产量预期，中国和阿根廷的 12/13 年度大豆产量预期维持

21、与 7 月份保持一致，巴西则调高了预计产量，并且巴西和阿根廷 12/13 年度的预计产量都要高于 11/12 年度。资本市场在不断放大干旱对美国造成影响的同时，却忽略了巴西、阿根廷等主产国大豆产量的稳定上升对市场稳定的积极贡献。通过大豆出口和进口数据对比可以发现，美国、巴西和阿根廷都是出口远远大于进口，属于大豆出口国，而中国存在着大豆的需求的巨大缺口，进口数量要远远大于出口。美国的库存消费比与阿根廷和巴西对比处于相对较低的水平，甚至低于中国的库存消费比，说明美国一直实施较为积极的出口政策，而中国是较为积极的进口政策，别的国家的库存相对充足。我们判断，如果美国干旱持续升级，造成大幅减产甚至出现粮

22、食危机的情况下，美国必然会收紧出口政策，这样中国大豆的大规模进口需求将很难得到满足，国内相关产业将受到严重的负面影响。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,7,图 17：美国大豆供给需求状况,图 18：中国大豆供给需求状况,期初库存出口,产量期末库存,进口库存消费比,国内消费总计,期初库存出口,产量期末库存,进口库存消费比,国内消费总计,1009080706050403020100,35%30%25%20%15%10%5%0%,80706050403020100,25%20%15%10%5%0%,05/06,06/07,07/08,08/09,09/10,10/11,11/12,12

23、/13,05/06,06/07,07/08,08/09,09/10,10/11,11/12,12/13,资料来源：USDA，信达证券研发中心图 19：巴西大豆供给需求状况,资料来源：USDA，信达证券研发中心图 20：阿根廷大豆供给需求状况,期初库存出口,产量期末库存,进口库存消费比,国内消费总计,期初库存国内消费总计,产量出口,进口期末库存,90,70.0%,库存消费比,80706050403020100,60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,6050403020100,70%60%50%40%30%20%10%0%,05/06,06/07,07/08,08/

24、09,09/10,10/11,11/12,12/13,05/06,06/07,07/08,08/09,09/10,10/11,11/12,12/13,资料来源：USDA，信达证券研发中心,资料来源：USDA，信达证券研发中心,通过全球供需关系的对比，我们发现，受干旱影响，美国国内产量预期减幅较大，而全球范围内大豆及其相关产品的供需总体上相对稳定。所以就当前节点来讲，大豆和豆粕等价格的疯涨存在不理性因素。大豆及其相关产品的期现货价格基差扩大7 月份以来期现货差值不断扩大，7 月 2 号大豆现货和期货基差为-321.1 元/吨，截止到 8 月 9 号基差达到-525.2 元/吨，期现价差拉大意味着

25、目前现货价格受期货价格拉动。同大豆期现货价格走势相似，豆粕和豆油的期现货价差总体也逐步扩大，说明大豆及其相关产品价格的上涨还是由于对预期的炒作引起的。后期一旦资金趋于理性或者灾情减退，期现货价格必然出现回落。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,0,8,图 21：大豆期现货价格和基差对比,图 22：豆粕期现货价格和基差对比,基差,大豆现货价格,大豆期货价格,基差,豆粕现货价格,豆粕期货价格,元/吨,元/吨,6000500040003000200010000,0-200-400-600-800-1000-1200,40003500300025002000,6004002000-200-

26、400-600-800,2011-02-01,2011-08-01,2012-02-01,2012-08-01,2011-02-01,2011-08-01,2012-02-01,2012-08-01,资料来源：WIND，信达证券研发中心图 23：豆油期现货价格和基差对比,资料来源：WIND，信达证券研发中心图 24：大豆港口库存和港口消费,基差,豆油现货价格,豆油期货价格,吨,港口消耗:进口大豆（右轴）,港口库存:进口大豆,吨,元/吨,8,000,000,300,000,110001050010000950090008500,10008006004002000-200-400,7,000,00

27、06,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000,250,000200,000150,000100,00050,000,80002011-02-01,2011-08-01,2012-02-01,-6002012-08-01,02008-01-02,2009-01-02,2010-01-02,2011-01-02,2012-01-02,资料来源：WIND，信达证券研发中心,资料来源：中华粮网，信达证券研发中心,国内大豆进出口量增速较快 对单一国家依赖性大我国大豆进口来源国主要有巴西、美国和阿根廷，从各个国家进口的比例相对稳定，2011

28、 年分别为美国 44%、巴西 41%和阿根廷 15%。美国作为中国第一大进口来源国，其大豆产量和贸易政策对我国大豆的安全具有较强的影响。由于我国产业发展的需要，和国家稳定国内物价的需要，对大豆的需求量也不断增加，据海关总署统计今年七月份进口 587 万吨，创历史新高，连续三个月突破 500 万吨。我国的港口库存近两年相对稳定，处于历史的高位，远高于港口消耗，说明目前我国进口的一直相对稳定，不存在货源的风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,9,图 25：中国大豆进口的三个主要来源国占比,图 26：近几年大豆进口量,100%80%60%40%,巴西,美国,阿根廷,700600500

29、400300200,万吨,进口数量:大豆:当月值,100,20%0%,0,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：WIND，信达证券研发中心,资料来源：海关总署，信达证券研发中心,大豆生长环境监测受台风“苏拉”、“达维”和“海葵”的影响，处于大豆主产区的东北地区东南部、华北东北部出现强降水。东北地区中北部、华北大部光温条件较好，利于大豆生长发育。预计未来 10 天，华北等地多阵性降雨，累计降雨量一般有 3060 毫米，将利于农田土壤增墒、蓄墒和农业蓄水。目前东北地区大豆大部分地区过了开花期进入结荚期，目前的天气状况有利于大豆的生长。东北地区要注意暴雨气象

30、灾害的影响，华北地区要注意强风病虫害的影响。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10,图 27：全国降水量实况图资料来源：国家气候中心，信达证券研发中心图 29：全国大豆目前所处发育期资料来源：国家气候中心，信达证券研发中心,图 28：20 厘米土壤墒情与 5 天前对比资料来源：国家气候中心，信达证券研发中心图 30：全国主要农业气象灾害资料来源：国家气候中心，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10.1,7,13,19,25,31,37,43,49,3,9,15,21,27,33,39,45,51,5,11,17,23,29,11,大豆下游消费动力不减

31、豆粕和豆油是大豆的两个主要的下游产品，市场对这两种相关产品的需求就反映出下游对大豆的需求。市场对豆粕的需求依旧旺盛豆粕和玉米作为最主要的两种饲料原料，其产量和价格对饲料业和养殖业都会产生很大的影响，伴随着目前小麦在饲料领域对玉米替代技术的逐渐成熟，玉米的价格波动对饲料和养殖企业的影响已经被削弱，豆粕作为饲料中蛋白质的主要来源目前还不能被大规模替代。所以，通过畜禽养殖的存栏量和饲料产量等指标，就可以判断豆粕需求量的走势。2012 年第 30 周生猪数据显示:出栏肉猪价格从 13.76 元/公斤下降到 13.65 元/公斤，仔猪价格从 28.34 元/公斤下降到 27.45元/公斤，二元母猪价格从

32、 1764 元/头下降到 1749 元/头，普通肉猪价格从 22.58 元/公斤下降到 22.48 元/公斤。从主要的猪价可以看出目前猪肉价格走低的趋势还未得到逆转。2012 年年初以来，由于猪价的回落，生猪存栏量也出现回落，但是与历史数据相比仍然处于高位。1988 年以来国内水产品产量一直处于稳步上升的局面，产量达到平均每年 7.50%的增幅，其中人工养殖中淡水养殖的年平均增速为 8.50%，海水养殖的年平均增速高达 11.24%。总体来说国内水产品养殖增长迅速。而且从数据可以看出，水产养殖量增长还未出现放缓的局面。近几年的饲料产量也验证了畜禽养殖和水产养殖的需求，饲料产量整体上处于不断增加

33、的局面。鉴于猪肉价格的不断下滑，养殖户的后续补栏积极性不高，所以豆粕的需求增速可能会放缓，但是仍然会保持相对的高位。,图 31：生猪和能繁母猪的存栏量,图 32：主要生猪产品市场价格走势,48,00047,000,万头,生猪存栏,能繁母猪存栏（右轴）万头,5,1005,000,5040,元/公斤,出栏肉猪仔猪普通猪肉二元母猪（右）,元/头,25002000,46,00045,00044,00043,00042,00041,000资料来源：WIND，信达证券研发中心,4,9004,8004,7004,6004,5004,4004,300,3020100资料来源：WIND，信达证券研发中心,150

34、010005000,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,x10000,12,图 33：水产品养殖量的走势,图 34：全国饲料月度产量,水产品（左轴）,海水产品养殖量,淡水产品养殖量,配合饲料,混合饲料,6,000,万吨,万吨,2,500,1,200,吨,5,0004,0003,0002,0001,000,2,0001,5001,000500,1,0008006004002000,0资料来源：WIND，信达证券研发中心,0,资料来源：国家统计局，信达证券研发中心,油厂的大豆压榨积极性回升由于大豆价格的不断上涨，带动了压榨利润的回升，农业部统计数据显示，黑龙江的国产大豆压榨利润 6 月

35、 26 号开始实现转亏为盈，截止到 8 月 13 号统计数据，压榨利润为 140 元/吨；同样进口大豆的压榨也在同日实现正利润，并且在 8 月 13 号压榨利润为 330.5 元/吨，利润高于国产大豆。受压榨利润的影响，油厂的开工热情也出现上涨，截止到七月底，开工率持平在 47.5%左右。从目前节点来看豆油对大豆的需求拉动也是积极的影响。图 35：进口大豆和国产大豆的压榨利润,压榨利润:国产大豆:黑龙江,压榨利润:进口大豆:广东,600,元,4002000(200)(400)(600)(800)资料来源：农业部，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,13,大豆价格飙升

36、祸起游资炒作由于美国是国际上的大豆主产区，其大豆产量占到世界的 30%以上，近两个月伴随着美国的干旱持续升级，大豆减产的预期不断强化。截止到 8 月 13 日美国农业部公布数据显示，大豆优良率已经下降到 30%，创近 20 年来的新低。大豆和其相关的豆粕、豆油的期货和现货市场价格都出现飙升的局面。但是我们认为，大豆减产已经成为既定事实，但是目前期现货价格的变动已经超过其市场供需预期引起的合理变化，目前涨价的主要原因还是游资对干旱概念的炒作。图 36：美国大豆优良率,10090,%,大豆生长优良率,80706050403020资料来源：USDA，信达证券研发中心美国农业部 7 月 12 号公布的

37、 12/13 年度预计产量为 260.46 百万吨、总供给为 414.63 百万吨，产量仅次于 11/12 年度预计产量、总供给量是历年来总供给量的新高，两者的走势与总需求相对同步，整体上还处于供大于求的状态。就目前来说，充足的供给是不支持价格的持续走高的。目前大豆价格已经被炒作的很高，后期走势仍然取决于干旱概念的发展。投资建议由于我国大豆自给率较低，国家调控能力有限，国际大豆价格走势与国内畜禽养殖、水产养殖和饲料等行业息息相关，通过分析我们分析认为：目前大豆及其相关产品价格的疯涨主要是受游资对干旱概念炒作导致。所以后续相关领域的投资要持续关注美国干旱状况的发展，一旦旱情解除，大豆、豆粕等价格

38、会回归理性。价格一旦回归对下游的豆类加工、饲料和养殖企业将构成利好。风险因素美国干旱继续升级。如果美国干旱继续升级并导致全球大豆大幅减产，造成供求严重失衡，国际大豆价格会出现疯狂上涨，对中国下游产业造成严重的影响。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,14,粮食危机再次爆发。一旦再次发生类似 2007-2008 年的粮食危机，各主产国会收紧大豆的出口，中国作为世界最大的大豆进口国，将损失惨重。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,15,分析师简介康敬东，康敬东，北京大学光华管理学院 MBA，2000 年进入证券公司从事行业及上市公司分析工作。长年从事农业及食品行业研究，准

39、确把握住了近年来糖价及猪价机会，正确判断了国内乳业的形势。力求客观、独立，注重风险控制，倾向长期分析视角。农林牧渔业行业重点覆盖公司,公司及代码北大荒亚盛集团好当家,股票代码600598600108600467,公司简称东方海洋益生股份贵糖股份,股票代码002086002458000833,公司简称金新农敦煌种业南宁糖业,股票代码002548600354000911,机构销售联系人,姓名袁泉张华文襄琳单丹,电话010-63081270010-63081254021-63570071010-63081079,手机136710724051369130408613681810356186119901

40、52,邮箱,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,16,分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考

41、，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出

42、与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何

43、形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明,投资建议的比较标准本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。,股票投资评级买入：股价相对强于基准 20以上；增持：股价相对强于基准 520；持有：股价相对基准波动在5%之间；,行业投资

44、评级看好：行业指数超越基准；中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。,卖出：股价相对弱于基准 5以下。风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,