机械行业投资策略：城镇和农村建设双轮驱动估值修复1231.ppt

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1、,2011-12-29,2012-04-05,2012-07-03,2012-09-25,2012-12-25,研究助理,蔡奕,2012 年 12 月 31 日,机械行业行业策略报告,机械行业 2013 年投资策略评级：推荐城市和农村建设双轮驱动估值修复,重点推荐公司中国南车江南嘉捷郑煤机新界泵业陕鼓动力航天晨光相对股价表现,增持增持增持增持买入增持,投资要点:通用设备：2013年上半年继续去库存，下半年利润增速可能将逐渐快于收入增速。目前通用设备行业整体的问题是，从去库存化到去闲置产能的时间问题。2009年，需求恢复到去闲置产能大约花了6个月的时间，也就是说，如果2013年上半年需求回暖，产

2、能利用率恢复到2011年的水平至少是下半年的事情，所带来的利润弹性的上行也至少会在2013年下半年。专用设备：我们估算，专用设备行业的整体产能利用率下滑幅度可能也就在10%。我们认为在产能利用率上，并不比2008年差，甚至可能略好一些。2012年，产成品增速快于需求增速，订单延迟，进而导致了库存的周期拉长，这有点类似于2009年，产成品增速与收入增速拐点的时间差大约在6到9个月。预计2013年去库存周,3 个月,6 个月,12 个月,期应该还会拉长，可能在半年到一年左右。,机械行业沪深 30025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,4.8%8.2%成交量（亿元）

3、,-7.9%0.7%机械行业,-5.0%5.7%沪深30025.0020.0015.0010.005.000.00,农村建设和城市化建设双轮驱动行业估值修复。2013年，在缩小城乡人口收入差距的背景下，强调农村建设，着力提高农民收入，将会与城镇化一同成为2013年的投资主线。我们看好：铁路设备、楼宇设备、能源装备和农用水利机械。同时低估值品种将有望在2013年实现估值修复。铁路设备：预计未来重心将由基础建设向运营能力建设转移。我们预计铁路车辆需求将大幅增长，其增速将远快于铁路基建投资。“十一五”期间，全国铁路基础建设投资共完成1.98万亿元，是“十五”期间的6.3倍。而同期我国机车车辆购置投资

4、共完成3307亿元，仅是“十五”期间的2.5倍。另外，2008年以来，我国机车车辆购置增速明显慢于全国新铺铁轨和复线铁轨的建设增速。如果说前面10年主,要重心在铁路网线的平台建设的话，未来5年的重心预计将是铁路运营能力的建,相关研究机械行业 2012 年投资策略：布局潜心研发型企业和绿色制造李项锋机械行业研究小组S01205110300028621-68761616-德邦证券有限责任公司上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼http:/,设。楼宇设备：需求有望回暖。电梯销量同房地产施工面积有一定关联性，相关系数大约在1.4左右，就是说房屋施工面积每增长10%，电梯销量约可增长14%。从

5、房地产施工面积来看，11月出现的回暖迹象明显，我们认为电梯行业整体有望步入缓慢复苏的阶段。煤炭机械：等待底部确立。11月，全社会用电量触底回升明显，同比增长7.9%。煤炭库存下滑明显。我们认为煤炭行业正处于触底过程，4季度煤炭库存持续下滑以及主要钢铁企业用电量增加将有助于煤炭行业在2013年的复苏。这可能成为煤机行业2013年估值整体上移的催化因素。但2013年煤炭行业资本支出增速预计不会大幅回升，而2014年煤炭行业的资本支出景气度可能将好于2013年。农业机械：投资机会将继续以水为主题。21世纪以来，全球农产品价格，剥离通胀因素，已经增长近100%，2011年，全球粮食价格创下来了90年代

6、以来的新高。这种粮食价格持续高涨的情况预计将推动类似于上世纪70年代大规模农田灌溉投资的历程，带动全球水利机械需求的提升。我们看好中国南车、江南嘉捷、郑煤机、新界泵业、陕鼓动力和航天晨光。机械行业：2013 年投资策略请务必阅读正文后的免责条款部分,2,2012 年 12 月 31 日,目录,一、2012 年行业基本情况.5,1、通用设备的情况.5通用设备：调整带来机遇.5通用设备：2013 年上半年继续去库存，下半年利润增速可能将逐渐快于收入增速.6通用设备：2012 年闲置产能略比 2008 年严重，但仍好于 2002 年-2006 年.8预计 2013 年通用设备行业增速 15%左右，利

7、润增速 13%.92、专用设备的情况.10专用设备：2012 年亏损企业亏损总额创过去 10 年新高.11专用设备：行业产能利用率整体好于通用设备制造业.11专业设备：预计 2013 年上半年继续去库存.12预计 2013 年专用设备行业增速 15%左右，利润增速 15%.143、未来 5 年装备制造升级刻不容缓.14,二、2013 年投资主线：城镇和农村建设双轮驱动.17,1、铁路设备：车辆需求增速将快于基建增速，未来重点在运营能力建设.17未来 5 年，将更加强调铁路运营能力的建设。.17过去 10 年，基建投资增速快于列车购置增速。预计未来 10 年，列车购置增速将快于基建投资.18和世

8、界部分先进铁路运营国家相比，我国铁路依然有较大发展空间.192、楼宇设备：需求有望回暖.21依然有较大内生性增长潜力.233、煤机：等待底部确立.244、农业机械：投资机会将继续以水为主题.25旱、涝灾害造成的农作物损失对农民伤害较大，农用水泵在农业机械中的重要性将提高.26全球粮食价格持续走高，未来三到五年全球农田灌溉投资可能将大幅增长，带动全球农业水泵需求提升.27,三、重点公司.29,1、中国南车（601766）.292、江南嘉捷（601313）.313、郑煤机（601717）.334、新界泵业（002532）.355、陕鼓动力（601369）.366、航天晨光（600501）.37,图

9、表目录,图 1：通用机械行业收入及增速情况.5图 2：通用机械行业利润及增速情况.5图 3：通用机械行业累计亏损企业数.6图 4：1-10 月，通用机械行业亏损企业亏损总额 130 亿元.6图 5：通用机械行业累计亏损企业数.6,机械行业：2013 年投资策略,请务必阅读正文后的免责条款部分,3,2012 年 12 月 31 日,图 6：1-10 月，通用机械行业亏损企业亏损总额 130 亿元.6图 7：11 月 PMI 库存指数上行，预计 2013 年全年库存压力将较 2012 年低.7图 8：我们认为锅炉及原动设备行业库存压力并不显著.7图 9：金属加工机械制造行业去库存压力在 2013

10、年依然较大.7图 10：泵、阀门及压缩机行业依然处于去库存阶段，预计 2013 年下半年库存会有所好转，产能利用率上升.8图 11：包括起重机、搬运设备和电梯在内的物料搬运设备行业产能具备较高弹性，我们认为库存压力较小.8图 12：通用零部件 2012 年基本处于去库存阶段，预计 2013 年库存压力会好于 2012 年.8图 13：烘炉、风机、包装等设备 2013 年上半年可能继续去库存.8图 14：我们大致测算目前通用设备行业整体的产能利用率下滑了 12%，比 2008 年至 2009 年严重，但总体好于 2006 年之前的水平.9图 15：通用机械行业收入增速及利润增速情况.10图 16

11、：专用机械行业收入及增速情况.10图 17：专用机械行业利润及增速情况.10图 18：专用设备亏损企业单位数.11图 19：亏损企业亏损总额累计值.11图 20：专用设备行业亏损企业数量占比.11图 21：专用设备的产能扩张具备一定的周期性，从产能情况看，我们认为产能闲置的情况好于通用设备.12图 22：专用机械收入增速和产成品增速情况.12图 23：矿山机械 2012 年产成品增速和收入增速的下滑基本是同步的，预计 2013 年 1 季度产成品增速继续下滑.12图 24：石油钻采机械收入增速和产成品增速情况.13图 25：冶金专用机械收入增速和产成品增速情况.13图 26：印刷设备行业产能安

12、排具备一定滞后性，2012 年产成品增速和收入增速的剪刀差预示印刷设备 2013 年将进入去库存阶段.13图 27：2012 年下半年以来，拖拉机制造商因预料 2013 年农机购置补贴而大幅提高产能，增加库存。但总体 2013 年拖拉机产量可能会供大于求.13图 28：炼油、化工设备总体处于景气周期，库存压力较小，预计 2013 年将继续保持稳健增长.14图 29：通用机械行业收入增速及利润增速情况.14图 30：2012 年前三季度，人力成本占收入比由 2011 年末的 7.9%上升到 8.3%.15图 31：2012 年前三季度 227 家机械行业上市公司合计利润率下滑.15图 32：仅在

13、 19881990 年，美国机械行业研发费用占销售收入比已经达到 6.3%.16图 33：我国 2227 家机械行业上市公司合计研发费用占收入比情况显示我国机械行业整体研发投入依然较低.16图 34：过去 10 年车辆购置增速慢于铁路基建增速.19图 35：历年新建铁路和既有线路基本建设投资额.19图 36：2008 年之后，机车购置年均增速 13%，慢于新线铺轨和复线铺轨的 28%和 18%增速.19图 37：我国人均客运周转量较低.20图 38：主要国家人均铁路货运量.20图 39：电梯销量增速与房地产投资完成额增速具有一定相关性，弹性系数约在 1.14 左右.21图 40：剥离房地产价格

14、因素，电梯销量与房地产施工面积较为相关，相关系数大约为 1.4.21图 41：房地产开发投资完成额 11 月开始反弹，同时安装工程分项也显示 4 季度以来爆发时增长，增速甚至超过 2009 年.22图 42：11 月办公楼施工面积同比增长 42%，接近 2010 年水平。另外房屋施工面积总体也在 11 月出现了 12%的同比回升.22图 43：办公楼的新屋开工面积在 11 月出现了同比 55.9%的增长.23图 44：每千人拥有电梯数量来看，我国电梯保有量依然较低.23图 45：我国主要城市每千人拥有电梯数量低于其他国家主要大城市.23图 46：11 月，全社会用电量触底回升明显，同比增长 7

15、.9%.24图 47：11 月，工业用电量同比增长 7.3%，回升势头进一步确立.24图 48：11 月以来，煤炭去库存化明显，去库存化速度快于 2011 年同期水平，与 2011 年 1 季度相当.24图 49：煤炭价格开始止跌企稳，中国煤炭价格指数下滑动力趋缓，预计将步入稳定上行轨道.24图 50：11 月，黑色金属冶炼用电量增速开始企稳回升.25,机械行业：2013 年投资策略,请务必阅读正文后的免责条款部分,4,2012 年 12 月 31 日,图 51：煤炭机械收入增速和煤炭价格的相关性较强.25图 52：长江以北的部分区域人居水资源均较低，可用水资源较为短缺.26图 53：农业用水

16、量占全国用水量的 62.4%，远超工业用水和生活用水，农业节水大有可为.26图 54：我国西北各地区经济主要以农业为主导，其农业用水量占比相当高，然而这些地区又较为缺水，较易受旱灾影响.26图 55：各年洪涝灾害受灾面积及经济损失情况.27图 56：各年干旱灾害受灾面积及经济损失情况.27图 57：中国各年旱涝灾害波动较大，且旱涝灾害各年有一定交替.27图 58：持续高涨的粮食价格，推高了全球农田灌溉的投资，农田灌溉面积增长加速.28图 59：世界粮食价格指数（名义值）2011 年已经创出新高.28图 60：即使扣减通胀因素，过去 10 年世界粮食价格也已经翻番.28图 61：农村居民家庭年收

17、入越高的地区，农用水泵户均保有量越高.29图 62：农村居民收入不断增长将带动农业水泵的需求.29图 63：中国南车各季度的重大合同总量上进入开始恢复上升的阶段.30图 64：重大合同按季度来看，增长趋势非常明显.30图 65：中国南车 PE Band.31图 66：中国南车 PB Band.31图 67：江南嘉捷 2012 年上半年销售收入构成.32图 68：江南嘉捷 2012 年上半年销售收入地区构成.32图 69：江南嘉捷各季度预售账款情况.32图 70：主要电梯公司 2013 年 PE 及 EPS 增速情况.32图 71：煤炭开采及洗选业固定资产投资及增速情况.34图 72：郑煤机 P

18、E band.34图 73：郑煤机 PB band.34图 74：陕鼓动力 PE band.37图 75：陕鼓动力 PB band.37图 76：航天晨光 PE band.38图 77：航天晨光 PS band.38,表格 1：2011 年研发投入占比最高的 20 家上市公司.16表格 2：历年中央项目的城镇固定资产投资增速.17表格 3：全国铁路运营情况及预测.18表格 4：各国铁路部分运营指标比较.20表格 5：中国南车 2011 年和 2012 年公布的重大合同分布情况，动车订单和机车订单增长明显.30表格 6：中国南车 2011 年和 2012 年各季度的重大合同分布情况.30表格 7

19、：中国南车盈利预测简表.31表格 8：江南嘉捷近年来获得的部分地铁项目订单.32表格 9：江南嘉捷盈利预测简表.33表格 10：江南嘉捷相对估值表.33表格 11：郑煤机盈利预测简表.34表格 12：2012-2014 年国家支持推广的农机产品目录中排灌机械各公司补贴品种种类排名，新界泵业排名第一.35表格 13：新界泵业农机补贴各省市情况.36表格 14：新界泵业盈利预测简表.36表格 15：新界泵业相对估值表.36表格 16：陕鼓动力盈利预测简表.37表格 17：航天晨光盈利预测简表.38,机械行业：2013 年投资策略,请务必阅读正文后的免责条款部分,2006-02,2006-07,20

20、06-12,2007-05,2007-10,2008-03,2008-08,2009-01,2009-06,2009-11,2010-04,2010-09,2011-02,2011-07,2011-12,2012-05,2012-10,2006-02,2006-07,2006-12,2007-05,2007-10,2008-03,2008-08,2009-01,2009-06,2009-11,2010-04,2010-09,2011-02,2011-07,2011-12,2012-05,2012-10,5,2012 年 12 月 31 日一、2012 年行业基本情况1、通用设备的情况通用设备行

21、业整体销售收入从2002年的3954亿元，上升到2011年的4.08万亿元，增长了1035%。行业利润从2002年的185亿元，上升到2011年的2862亿元，增长了1447%。2012年1-10月，通用设备累计实现销售收入2.97万亿元，同比增长9.83%，实现利润1797亿元，同比下滑0.58%。收入增速和利润增速基本和2009年相当，但1-10月利润增速过去10年以来首次负增长。从收入和利润的弹性上看，行业收入增速10%基本是利润增长的零界点。我们预测2013年通用机械行业收入增速会有所回升，保守估计，收入增速应会上升到15%左右，利润增速将由2012年的0%左右，上升到13%左右。,图

22、 1：通用机械行业收入及增速情况,单位：万元/%,图 2：通用机械行业利润及增速情况,单位：万元/%,4035302520151050通用设备制造业:主营业务收入:累计值通用设备制造业:主营业务收入:累计同比资料来源：德邦证券研究所,450,000,000400,000,000350,000,000300,000,000250,000,000200,000,000150,000,000100,000,00050,000,0000,706050403020100(10)通用设备制造业:利润总额:累计值通用设备制造业:利润总额:累计同比资料来源：德邦证券研究所,35,000,00030,000,0

23、0025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000,通用设备：调整带来机遇2012 年的行业调整是过去 10 年以来调整时间最长的一年。从通用机械的亏损企业数量来看，2012 年的调整并没有出现 2009 年初大面积企业亏损的现象。但这些亏损企业的亏损总额创下历史新高。目前通用机械的行业情况与 2008 年的情况有所不同，经过 2008 年之后的 3年发展，我们可以看见的是通用设备行业开始分化。部分企业在行业调整中，面临较大困难，这也给行业领头者带来机会。同时，我们也可以预见的是，2013 年及未来的 5 年会出现两大浪潮，第一是行业集中度

24、的提高，一些企业退出。第二是行业兼并重组力度的提升。从投资机会来看，我们认为龙头企业将是这轮行业调整中最大的受益者。机械行业：2013 年投资策略请务必阅读正文后的免责条款部分,1999-02,1999-11,2000-08,2001-05,2002-02,2002-11,2003-08,2004-05,2005-02,2005-11,2006-08,2007-05,2008-02,2008-11,2009-08,2010-05,2011-02,2011-11,2012-08,1999-02,1999-11,2000-08,2001-05,2002-02,2002-11,2003-08,200

25、4-05,2005-02,2005-11,2006-08,2007-05,2008-02,2008-11,2009-08,2010-05,2011-02,2011-11,2012-08,1999-02,1999-10,2000-06,2001-02,2001-10,2002-06,2003-02,2003-10,2004-06,2005-02,2005-10,2006-06,2007-02,2007-10,2008-06,2009-02,2009-10,2010-06,2011-02,2011-10,2012-06,1999-02,1999-10,2000-06,2001-02,2001-10

26、,2002-06,2003-02,2003-10,2004-06,2005-02,2005-10,2006-06,2007-02,2007-10,2008-06,2009-02,2009-10,2010-06,2011-02,2011-10,2012-06,45.00,6,2012 年 12 月 31 日,图 3：通用机械行业累计亏损企业数通用设备制造业:亏损企业单位数:累计值9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：国家统计局，德邦证券研究所,单位：家,图 4：1-10 月，通用机械行业亏损企业亏损总额 130亿元单位：万元通用设备

27、制造业:亏损企业亏损总额:累计值1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000资料来源：国家统计局，德邦证券研究所,通用设备：2013 年上半年继续去库存，下半年利润增速可能将逐渐快于收入增速整体来看，通用机械 2012 年并未出现明显基本面恶化的情况。整体行业需求下滑的情况，2012 年行业主流的情况依然是减产，去库存。但总体行业并未出现明显的大幅降价行为，全行业整体毛利率维持在 2011 年的水平。但目前通用设备行业整体的问题是，从去库存化到去闲置产能的时间问题。2009 年，需求恢复到去闲置产能大约花了 6 个月的时间。也

28、就是说，如果 2013 年需求回暖，产能利用率恢复到 2011 年的水平，可能至少在下半年。所带来的利润弹性上行也可能会在 2013 年下半年才会出现。因此，通用机械的利润增速重新高于收入增速的情况应该在 2013 年下半年。2013年上半年的利润增速总体可能还是会低于收入增速。,图 5：通用机械行业累计亏损企业数单位：家去库存大约花了6个月，之后产能利用率开始上升40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,图 6：1-10 月，通用机械行业亏损企业亏损总额 130亿元单位：万元主营业务成本/主营业务收入0.860.840.820.80.780.76

29、,0.74通用设备制造业:主营业务收入:累计同比通用设备制造业:产成品:同比,资料来源：国家统计局，德邦证券研究所,资料来源：国家统计局，德邦证券研究所机械行业：2013 年投资策略请务必阅读正文后的免责条款部分,2005-02,2005-05,2005-08,2005-11,2006-02,2006-05,2006-08,2006-11,2007-02,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2

30、011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,2012-11,1999-02,1999-12,2000-10,2001-08,2002-06,2003-04,2004-02,2004-12,2005-10,2006-08,2007-06,2008-04,2009-02,2009-12,2010-10,2011-08,2012-06,2003-02,2003-09,2004-04,2004-11,2005-06,2006-01,2006-08,2007-03,2007-10,2008-05,2008-12,2009-07,2010-

31、02,2010-09,2011-04,2011-11,2012-06,7,2012 年 12 月 31 日图 7：11 月 PMI 库存指数上行，预计 2013 年全年库存压力将较 2012 年低通用设备行业流动资产周转次数,2.502.001.50,54525048,1.000.50,目前整体库存依然处于高位，整体处于2009年情况，但高库存持续时间较长。,464442,0.00通用设备制造业:流动资产周转次数资料来源：德邦证券研究所图 8：我们认为锅炉及原动设备行业库存压力并不显著单位：%60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00锅炉及原动设备制造:主

32、营业务收入:累计同比锅炉及原动设备制造:产成品:同比资料来源：国家统计局，德邦证券研究所,40PMI库存指数图 9：金属加工机械制造行业去库存压力在 2013 年依然较大单位：%60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00金属加工机械制造:主营业务收入:累计同比金属加工机械制造:产成品:同比资料来源：国家统计局，德邦证券研究所机械行业：2013 年投资策略请务必阅读正文后的免责条款部分,2003-02,2003-09,2004-04,2004-11,2005-06,2006-01,2006-08,2007-03,2007-10,2008-05,2008-12

33、,2009-07,2010-02,2010-09,2011-04,2011-11,2012-06,2003-02,2003-09,2004-04,2004-11,2005-06,2006-01,2006-08,2007-03,2007-10,2008-05,2008-12,2009-07,2010-02,2010-09,2011-04,2011-04,2011-11,2011-11,2012-06,2012-06,2003-02,2003-08,2004-02,2004-08,2005-02,2005-08,2006-02,2006-08,2007-02,2007-08,2008-02,200

34、8-08,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2011-02,2011-08,2012-02,2012-08,2003-02,2003-09,2004-04,2004-11,2005-06,2006-01,2006-08,2007-03,2007-10,2008-05,2008-12,2009-07,2010-02,2010-09,8,2012 年 12 月 31 日,图 10：泵、阀门及压缩机行业依然处于去库存阶段，预计 2013 年下半年库存会有所好转，产能利用率上升单位：%50.0040.0030.0020.0010.00,图 11：包括起重机、搬运设备和电梯

35、在内的物料搬运设备行业产能具备较高弹性，2012 年已经开始去库存，2013 年，我们认为库存压力较小单位：%70.0060.0050.0040.0030.0020.00,10.000.000.00,-10.00,-10.00,-20.00,泵、阀门、压缩机及类似机械的制造:主营业务收入:累计同比,-20.00,物料搬运设备制造:主营业务收入:累计同比,泵、阀门、压缩机及类似机械的制造:产成品:同比资料来源：国家统计局，德邦证券研究所图 12：通用零部件 2012 年积极去库存，预计 2013 年库存压力会好于 2012 年，但去库存时间会较长单位：%50.0045.0040.0035.003

36、0.0025.0020.0015.0010.005.000.00通用零部件制造:主营业务收入:累计同比通用零部件制造:产成品:同比资料来源：国家统计局，德邦证券研究所,物料搬运设备制造:产成品:同比资料来源：国家统计局，德邦证券研究所图 13：烘炉、风机、包装等设备 2013 年上半年可能继续去库存单位：%45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00烘炉、风机、衡器、包装等设备制造:主营业务收入:累计同比烘炉、风机、衡器、包装等设备制造:产成品:同比资料来源：国家统计局，德邦证券研究所,通用设备：2012 年闲置产能略比 2008

37、年严重，但仍好于2002 年-2006 年我们采用销售收入/固定资产作为估算产能利用的一个间接指标，这个指标有两个偏差，第一是设备折旧未计算在内，第二是通货膨胀因素，导致固定资产的价格不同。但短期的年与年比较，我们认为是目前相对比较合适的指标。另外，我们用非流动资产估算固定资产和在建工程的合计值，估算产能和在建产能的增加值情况。2012 年 1-10 月，全部通用机械行业非流动资产增速大幅下滑，即使考虑固定资产折旧，全行业资本支出下滑也较为明显。机械行业：2013 年投资策略请务必阅读正文后的免责条款部分,2008-04,2010-10,1999-02,1999-07,1999-12,2000

38、-05,2000-10,2001-03,2001-08,2002-01,2002-06,2002-11,2003-04,2003-09,2004-02,2004-07,2004-12,2005-05,2005-10,2006-03,2006-08,2007-01,2007-06,2007-11,2008-09,2009-02,2009-07,2009-12,2010-05,2011-03,2011-08,2012-01,2012-06,到,6,80,4,9,2012 年 12 月 31 日从产能利用率的角度看，2000 年到 2006 年是产能利用率上行的阶段。这个阶段，非流动资产增速慢于销售

39、收入增速，处于去闲置产能的时期。到 2006 年，行业产能利用率达到均衡高点，2006 年到 2010 年，通用设备非流动资产大幅增长，产能大幅上升，进入了一个新的扩产周期。即使在 2009 年，由于快速的国家经济刺激政策，并没有出现明显的产能闲置。2011年，整体产能利用率达到了一个高点，而 2012 年 1-10 月，我们估算产能利用率距 2011 年同期水平可能下滑了 12%，如果考虑固定资产折旧因素，产能利用率下滑幅度可能更高。2012年的整体产能闲置可能较 2008 年金融危机时期时更严重，但产能和需求的结构比例依然好于2006 年之前的水平，产业结构并未出现较大的恶化。总体，我们认

40、为，通用机械行业明年上半年去库存，下半年去闲置产能。当去库存的行为结束的时候，去闲置产能阶段将为利润增速带来较大的弹性，其基本复苏过程可能会有些类似于 2002 年至 2006 年的情况，利润增速会成为快于收入增速。图 14：我们大致测算目前通用设备行业整体的产能利用率下滑了 12%，比 2008 年至 2009 年严重，但总体好于2006 年之前的水平非流动资产增速、销售收入增速以及销售收入/非流动资产,120,2006年，产能利用率接近达到平衡水平，收入和利润增,2008年的经济刺激并未使产能出现较大的闲置。但大幅度的产能建设，在2011年开始逐步,7,100,2000年到2006年，产能

41、利用,速开始逐步受到产能限制。,出现产能过剩。,2011-10,5.4952012-10,4.91,增速（60%）,率进入上行阶段，这个阶段利润增速高于收入增速。,资本支出上升，产能扩张，利润和收入增速继续保持较高增速,2012年1-10月，保守估计产能利用率下滑了12%以上。3,402,200,10,非流动资产-累计同比,通用设备制造业:主营业务收入:累计同比,销售收入/固定资产,资料来源：国家统计局，德邦证券研究所预计 2013 年通用设备行业增速 15%左右，利润增速 13%根据历史的统计数据，收入和利润增速的弹性大约在 1.5 左右。我们认为 2013 年通用设备行业销售收入将比 20

42、12 年回升，预计全年销售收入增速将在 15%左右，利润增速将在 2013年下半年快于收入增速，全年利润增速将在 13%左右。机械行业：2013 年投资策略请务必阅读正文后的免责条款部分,2006-02,2006-08,2007-02,2007-08,2008-02,2008-08,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2011-02,2011-08,2012-02,2012-08,2006-02,2006-08,2007-02,2007-08,2008-02,2008-08,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2011-02,2011-0

43、8,2012-02,2012-08,5,0,10,2012 年 12 月 31 日图 15：通用机械行业收入增速及利润增速情况单位：%,60.00,2003,50.00,通用设备行业利润增速,2002,2010,40.00,2005,2007,2004,2006,30.00,y=1.5726x-9.2834,2008,2011,20.0010.000.00,2012E,2009 2013E,0.00,5.00,10.00,15.00,20.00,25.00,30.00,35.00,40.00,通用设备行业收入增速资料来源：德邦证券研究所2、专用设备的情况专用设备行业整体销售收入从 2002 年

44、的 2597 亿元，上升到 2011 年的 2.57 万亿元，增长了 890%。行业利润从 2002 年的 121 亿元，上升到 2011 年的 1960 亿元，增长了 1520%。2012年 1-10 月，专用设备累计实现销售收入 2.18 万亿，同比增长 8.78%，利润 1416 亿元，同比增长 0.45%。收入增速的下滑幅度高于 2009 年的水平，但利润增速下滑的波动略好于 2009年上半年。从收入和利润的弹性上看，2012 年整体利润增速下滑幅度和波动性是好于预期的。在收入增速低于 2009 年的背景下，利润增速并没有出现明显的负增长。但 2012 年较长的调整时间也给部分企业带来

45、了较大亏损。我们预测 2013 年专用机械行业收入增速会上升到 15%以上，利润增速将由 2012 年的 1.5%左右，上升到 15%左右。,图 16：专用机械行业收入及增速情况,单位：万元/%,图 17：专用机械行业利润及增速情况,单位：万元/%,40353025201510专用设备制造业:主营业务收入:累计值专用设备制造业:主营业务收入:累计同比资料来源：德邦证券研究所,300,000,000250,000,000200,000,000150,000,000100,000,00050,000,0000,9080706050403020100(10)(20)专用设备制造业:利润总额:累计值专

46、用设备制造业:利润总额:累计同比资料来源：德邦证券研究所,25,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000,机械行业：2013 年投资策略请务必阅读正文后的免责条款部分,1999-02,1999-09,2000-04,2000-11,2001-06,2002-01,2002-08,2003-03,2003-10,2004-05,2004-12,2005-07,2006-02,2006-09,2007-04,2007-11,2008-06,2009-01,2009-08,2010-03,2010-10,2011-05,2011-12,2012-

47、07,1999-02,1999-07,1999-12,2000-05,2000-10,2001-03,2001-08,2002-01,2002-06,2002-11,2003-04,2003-09,2004-02,2004-07,2004-12,2005-05,2005-10,2006-03,2006-08,2007-01,2007-06,2007-11,2008-04,2008-09,2009-02,2009-07,2009-12,2010-05,2010-10,2011-03,2011-08,2012-01,2012-06,1999-02,1999-10,2000-06,2001-02,2

48、001-10,2002-06,2003-02,2003-10,2004-06,2005-02,2005-10,2006-06,2007-02,2007-10,2008-06,2009-02,2009-10,2010-06,2011-02,2011-10,2012-06,11,2012 年 12 月 31 日专用设备：2012 年亏损企业亏损总额创过去 10 年新高2012 年 1-10 月，亏损企业合计亏损总额达 141 亿元，创历史新高，比 2011 年全年的亏损额还高 70%。但专用设备制造企业的亏损数量并未达到 2009 年的水平。专用设备的企业亏损额显示出行业内差距正在拉大，这种现象比

49、通用设备的行业分化更加严重。专用设备的行业整合势在必行，从亏损企业的亏损额来看，即使是在经济情况较好的 2010 年和 2011 年，亏损额依然没有出现 2007 年之前的水平。,图 18：专用设备亏损企业单位数专用设备制造业:亏损企业单位数:累计值5,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：国家统计局，德邦证券研究所,单位：家,图 19：亏损企业亏损总额累计值单位：万元专用设备制造业:亏损企业亏损总额:累计值1,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000资料来源：国家统计局，德邦证券研究所,

50、图 20：专用设备行业亏损企业数量占比单位：%亏损企业数量占比45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：国家统计局，德邦证券研究所专用设备：行业产能利用率整体好于通用设备制造业我们依然选用销售收入/固定资产作为参考指标，从 2012 年 1-10 月的指标与去年同期比较来看，我们估算，专用设备行业的整体产能利用率下滑幅度大约在 5%到 10%。我们认为从产能利用率上看，并不比 2009 年差，甚至可能略好一些。机械行业：2013 年投资策略请务必阅读正文后的免责条款部分,1999-02,1999-12,2000-10,2001-0