贝因美(002570)：公司开始显现多渠道优势1228.ppt

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1、Table_Title,426,426,0/0,3,18%,-18%,-9%,9%,0%,-27%,Table_Summary,股票数据,历史收益率曲线,涨跌幅（%）,相关报告,财务摘要（百万元）,Table_MainInfo贝因美（002570）报告类型/公司深度报告,食品加工制造/食品饮料,Table_Invest发布时间：2012-12-28谨慎推荐,公司开始显现多渠道优势报告摘要：公司是国内最大的育婴专家，产品以婴幼儿配方奶粉为主，米粉为辅助，以二三线城市为主销区域。公司战略发展方向：围绕婴童经济和婴童产业展开工作，建立起自有品牌，自有知识产权和自有资源的婴童行业综合运营商。婴幼儿奶粉

2、行业增长空间广阔，根据 Euromornitor 统计，2010 年我国婴幼儿食品市场规模在 420 亿元，其中配方奶粉为 368 亿元，占比87，辅食为 53 亿元，占比 13。到了 2015 年，我国婴幼儿食品市场规模可达 900 亿元，其中配方奶粉接近 800 亿元，复合增速为 16.7%；辅食 100 亿元，复合增速为 15.9%。2010-2015 年的市场规模扩大超过1 倍，且行业拐点即将显现。三聚氰胺事件后，行业连续 3 年产量增速仅为个位数。三大驱动因素助推婴幼儿食品行业发展，随着市场竞争加剧、质量问题频发和政府严格市场准入，马太效应将进一步显现，行业渐进式整合是趋势，这将利好

3、拥有品牌、营销优势的优秀企业。具有专,上次评级：Table_Market收盘价（元）12 个月股价区间（元）总市值（百万元）总股本（百万股）A 股（百万股）B 股/H 股（百万股）日均成交量（百万股）Table_PicQuote贝因美,首次覆盖2012-12-2721.2316.3829.209,045沪深300,业优势和资源优势的企业将在行业整合过程中受益。,2011/12,2012/3,2012/6,2012/9,公司将享受行业成长和市占率提升双重收益。公司一直专注本行业发展，其良好的研发能力，以及多样化多点开花的渠道建设，公司发展前,Table_Trend 1M绝对收益 12%相对收益-

4、1%,3M2%-6%,12M-5%-11%,景基本向好，结合当前估值水平，具有一定安全边际。Table_Report盈利预测、估值和投资建议我们预计公司20122014年EPS为1.15元，1.40元和1.64元。结合公司在婴幼儿领域的龙头地位，给予公司2013年1520倍PE，则合理价格为2128元，评级“谨慎推荐”。风险因素：食品安全、质量管理风险；行业竞争格局过于激烈的风险；原材料价格波动影响短期业绩；管理团队稳定性和执行力风险。Table_Author证券分析师：朱承亮,Table_Finance营业收入(+/-)%净利润(+/-)%每股收益（元）市盈率市净率净资产收益率(%)股息收益

5、率(%)总股本(百万股),2010A402824.13%42228.86%1.1021.428.1938.23%383,2011A472717.34%4373.48%1.0320.702.8413.72%0.00%426,2012E524911.05%48911.86%1.1518.512.4613.30%0.00%426,2013E600114.33%59922.48%1.4015.112.1214.01%0.00%426,2014E697316.20%70016.92%1.6412.921.8214.08%0.00%426,执业证书编号：S0550511110003(021)2036113

6、3,请务必阅读正文后的声明及说明,制作时间：2012-12-28,1.1.,1.2.,1.3.,2.1.,2.2.,2.3.,3.1.,3.2.,3.3.,公司研究报告目 录1.公司基本情况.3公司简介.3公司股权结构.3公司的经营状况.42.行业基本情况.5行业当前发展状况.5奶粉行业的市场容量.6婴幼儿奶粉的发展趋势.73.公司现今发展状况及未来趋势.8公司持续专注婴幼儿奶粉.8公司产品研发持续投入，开发满足中国婴幼儿需求.9销售渠道拓展多元化，母婴店和网购正在兴起.104.盈利预测，估值与投资建议.105.风险提示.10,请务必阅读正文后的声明及说明,2/12,公司研究报告1.公司基本情

7、况1.1.公司简介贝因美是国内主要从事婴幼儿奶粉，营养米粉，辅食及婴童产品研发，生产和销售的公司。创始人为谢宏先生，经历 08 年三聚氰胺事件考验，成为国产奶粉领军企业。公司婴幼儿奶粉两大系列为：爱+和冠军宝贝。目前公司有 4.35 万吨湿法产能，6万吨干法产能，公司米粉年实际生产能力为 7,500 吨。公司婴幼儿配方奶粉市场份额国产品牌中排名第一（AC 尼尔森）。婴幼儿营养米粉市场排名第二（迈洛国际）。图 1：公司主要产品-奶粉数据来源：东北证券，Wind图 2：公司主要产品辅食数据来源：东北证券，Wind1.2.公司股权结构公司实际控制人谢宏通过持有贝因美集团 55%股权而间接控制了公司

8、23.65%股份，J.V.R International Limited 是注册于英属维尔京群岛的股权投资公司，PerpetualTreasure Limited 为 CICC 的子公司，平安财智是平安证券的子公司，CEL Baby food,Sea Bright、First Solution 为光大控股旗下公司。,请务必阅读正文后的声明及说明,3/12,.R,公司研究报告图 3：股权结构数据来源：东北证券，Wind表 1：贝因美股权结构（2012 年中报，前十大股东）,股东名称贝因美集团有限公司J.V International LimitedPerpetual Treasure Limit

9、ed西子联合控股有限公司国科瑞华创业投资企业CEL Baby Food In vestments LimitedSeaBright China Baby Products Company（Hong Kong）LimitedManful Worldwide Limited全国社保基金一零八组合上海凯励投资有限公司绵阳科技城产业投资基金（有限合伙）合计,持股数（万股）16,744.512,467.502,350.001,272.661,175.00940.00940.00810.75780.44705.00705.0028,890.86,持股比例39.305.795.522.992.762.212

10、.211.901.831.841.6568.00%,性质集团公司股权投资公司中金 PE股权投资公司股权投资公司光大 PE光大 PE股权投资公司股权投资公司中信 PE,数据来源：东北证券1.3.公司的经营状况公司于 2011 年在深圳中小板上市，当年公司营业收入 47.27 亿元，同比增加 17.35%，净利润 4.37 亿元，同比增加 3.74%，截止最新报告期（12 年中报）公司主营收入25.73 亿元，实现净利润 1.99 亿元，同比增长 2.05%。值得投资者注意的是无论是主营业务收入还是净利润增长在上市后均大幅下降。不免公司给外界有业绩变脸的嫌疑，不过近几年公司在主营业务收入上，婴幼儿

11、奶粉比重在上升，辅食系列有所下降，这对一个公司来讲倒是一个积极的信号，做强做大主营婴幼儿奶粉系列，公司也在寻求探索新的盈利模式（如婴童馆模式的探索），同时公司综合毛利率仍然是维持一个比较高的水平，净利润率也相对稳定。,请务必阅读正文后的声明及说明,4/12,公司研究报告,图 4：主营业务收入及同比增长,图 5：净利润增长及同比增长,50454035302520151050,80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,54.543.532.521.510.50,300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%5

12、0.00%0.00%,2008,2009,2010,2011,2012.6,2008,2009,2010,2011,2012.6,营业总收入数据来源：东北证券图 6：主营收入产品拆分米粉类,3.56%,同比增长其他类,3.50%,净利润数据来源：东北证券图 7：公司产品毛利率7060,同比增长,50403020,奶粉类,92.75%,100,2008奶粉类(%),2009,2010米粉类(%),2011,2012其他类(%),综合销售毛利率,综合销售净利率,数据来源：东北证券,数据来源：东北证券,2.行业基本情况2.1.行业当前发展状况我们的婴幼儿奶粉发展还是比较迅速的，但是自从阜阳大头娃娃开

13、始，婴幼儿奶粉中的食品安全问题就一直发生，到了 08 年的三聚氰胺事件达到了顶峰，在很大程度上戳伤了中国新生家长们的信心，近几年尤其是 08 年以后，我国进口奶粉数量开始激增，尤其是在高端市场中畅销的往往都是进口奶粉，超级城市和一线城市的市场份额被逐步蚕食，虽然国产奶粉也有高端产品，但往往需要渠道下沉至二三线城市较有起色，而二三线城市外资也由于意愿，渠道和价格的问题，还是较难挤占国产份额。但是当前网购，海外代购等的兴起，又使进口奶粉看到了进一步进入二三线城市的希望，国产奶粉的生存空间可能进一步受到挑战。表 2：简要列举国产奶粉黑天鹅事件,时间20042008,公司群体性，不确定三鹿为代表,事件

14、安徽阜阳大头娃娃事件，服用蛋白质含量低后营养不良，发育不全奶粉中混杂三聚氰胺，导致婴儿排便困难，肾结石死亡,新闻来源人民网新华网,请务必阅读正文后的声明及说明,5/12,公司研究报告,2011,圣元,激素超标，婴儿性早熟等症状,新浪网,数据来源：东北证券,图 8：进口奶粉数量600,000.00,1.6,图 9：2011 年中国奶粉销量排行,500,000.00400,000.00300,000.00,1.41.210.80.6,其他,69%,多美滋,16%,美赞臣,15%伊利,11%,0.4,200,000.00,0.2,100,000.00,0-0.2,雀巢,10%,0.00,2002 2

15、003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,-0.4,雅培,7%,进口数量:奶粉(吨)数据来源：东北证券,同比增长,数据来源：东北证券,惠氏,5%,贝因美,7%,但是需要指出的是，进口奶粉就一定是安全的吗？或者安全的比例就一定就高吗？答案其实也是否定的，近几年进口奶粉的黑天鹅事件也是层出不穷。但国内消费者由于更加的不信任国产奶粉因此导致了此项消费上的不理智，主要还是消费信心缺失，因此如何重新使消费者建立起对国产奶粉的信心才是最重要的。表 3：简要列举进口奶粉黑天鹅事件,时间201120122012,公司品牌美素（荷兰）美赞臣明治，森永（日本）,事件原

16、装进口美素奶粉，发现奶粉罐中有一条活虫美赞臣等 1 阶段奶粉违禁“添香”危害婴儿肝肾初生婴儿奶粉碘含量不足,新闻来源中国广播网掷出窗外和讯网,数据来源：东北证券2.2.奶粉行业的市场容量根据 Euromornitor 统计，2010 年我国婴幼儿食品市场规模在 420 亿元，其中配方奶粉为 368 亿元，占比 87，辅食为 53 亿元，占比 13。到了 2015 年，我国婴幼儿食品市场规模可达 900 亿元，其中配方奶粉接近 800 亿元，复合增速为 16.7%；辅食 100 亿元，复合增速为 15.9%。2010-2015 年的市场规模扩大超过 1 倍。,请务必阅读正文后的声明及说明,6/1

17、2,0,公司研究报告,图 10：我们婴幼儿奶粉的市场容量900,25.00%,图 11：我们婴幼儿奶粉市场产品价位划分,800700600500400300200100,20.00%15.00%10.00%5.00%,400元以上200-400,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,0.00%,200元以下,市场容量（亿元）数据来源：东北证券,同比增长,数据来源：东北证券,我们预计到 2015 年，200 元以上的婴幼儿配方奶粉市场容量约为 640 亿，400 元以上婴幼儿配方奶粉容量约为 200 亿。所以最大的消费主要还是集中在 200400 元之间的产品。而按

18、照产品段区分的话，2 段产品即适用于 6 个月1 年的婴幼儿奶粉是需求量最大，且较为刚性。2.3.婴幼儿奶粉的发展趋势我国的婴幼儿奶粉的行业集中度还比较低，和发达国家相比还有较大差距。同时由于婴幼儿奶粉相对其他成人奶粉而言质量标准更高，在美国，食品和药物管理局(FDA)批准，能生产和销售婴儿奶粉生产商仅 5 家，只有雅培、美赞臣、雀巢、山姆源和Solus 五家，连最大的乳业公司 Dean foods 也没有其奶粉业务。而我国 145 家婴幼儿配方奶粉中的 114 家通过审核，未通过的一律停止生产乳制品。我国的婴幼儿奶粉集中度也有望进一步提升。相比美国等成熟国家，我国行业准入限制仍过于宽松。各奶

19、粉企业各占一方，全力营销的格局尚难短期改观。我们认为，随着市场竞争加剧和政府严格市场准入，马太效应将进一步显现，这将利好拥有品牌、营销优势的优秀企业。,图 12：我们婴幼儿奶粉 CR10,图 13：各国婴幼儿奶粉市场 CR6 比较,84.00%,83.00%,120.00%,82.00%80.00%,78.70%,100.00%80.00%,95.80%,95%,94.50%91.40%,89%,87.80%86.20%,78.20%,78.00%,60.00%,76.00%74.00%72.00%70.00%68.00%,73.50%,40.00%20.00%0.00%,2007,2008,

20、2009,CR10数据来源：东北证券请务必阅读正文后的声明及说明,数据来源：东北证券,CR6,7/12,10-14岁,20-24岁,25-29岁,30-34岁,35-39岁,40-44岁,45-49岁,55-59岁,60-64岁,65-69岁,70-74岁,75-79岁,80-84岁,90-94岁,15-19岁,50-54岁,85-89岁,0-4岁,5-9岁,95岁以上,公司研究报告我国人口发展“十一五”和 2020 年规划指出：受 20 世纪 80 年代至 90 年代第三次人口出生高峰的影响，未来十几年，20 岁-29 岁生育旺盛期妇女数量将形成一个高峰，9000 万独生子女正进入婚育期，出

21、生率和出生人数将明显增加，第三波人口高峰正在到来，出生的婴幼儿绝对人数将显著高于往年。庞大的婴幼儿消费群体孕育着我国婴幼儿食品的巨大市场空间。城市化是重要驱动力，城市妇女因工作压力大、母乳喂养率较低，更加认同工业化的婴幼儿食品。但城市人口生育率较低，且晚育人口较多，因此也会部分抵消奶粉消费需求的增长。,图 14：我国人口结构示意图12.0000,图 15：城镇化率不断提高60,52.07,10.00008.0000,5040,36.2 37.7,39.1 40.5,41.8,43,43.9 44.9,45.7 46.6,47,48.3,6.00004.0000,3020,2.0000100.0

22、0000,数据来源：东北证券,数据来源：东北证券,3.公司现今发展状况及未来趋势3.1.公司持续专注婴幼儿奶粉公司 2011 年营业收入 47.27 亿元，同比增加 17.35%，净利润 4.37 亿元，同比增加3.74%。12 年中报显示，公司主营收入 25.73 亿元，实现净利润 1.99 亿元，同比增长2.05%。其中“爱+”和“冠军宝贝”系列奶粉实现收入 23.86 亿元，占了营业收入的92.7%，营养米粉实现收入 0.92 亿元，仅占了 3.5%，其比重已经和其他收入相差无几。这与公司近年来持续专注从事婴幼儿奶粉事业有关，同时也使得“育婴专家”的形象更加鲜明。公司婴幼儿配方奶粉的原材

23、料主要包括生鲜乳、乳清粉、奶粉基粉、全脂奶粉等。其中生鲜乳和奶粉基粉是占比最大的两个原材料；生鲜乳主要产地为黑龙江安达市。奶粉基粉主要产地为黑龙江、荷兰，乳清粉主要产地为爱尔兰、芬兰，全脂奶粉的主要产地为新西兰。,请务必阅读正文后的声明及说明,8/12,3.50%,公司研究报告,图 16：主营收入产品拆分,图 17：公司主要产品比重演变,米粉类,3.56%,其他类,3.50%,100%90%80%,10%13%,8%8%,7%7%,4%6%,3.50%,70%60%,50%40%,77%,84%,86%,90%,93%,奶粉类,92.75%,30%20%10%0%,2008,2009奶粉,20

24、10米粉,其他,2011,1H2012,数据来源：东北证券图 18：公司成本构成DHA粉,3%直接人工,2%,数据来源：东北证券,乳清粉,8%,粉罐,5%,其他原材料,制造费用,9%,37%,奶粉基粉,18%生鲜乳,18%数据来源：公司招股说明书3.2.公司产品研发持续投入，开发满足中国婴幼儿需求研发的关键在于配方，即选择合适的配料再以多少比例搭配。贝因美在上海建立了中国首家母乳研究中心，按照中国母乳成分研究适合中国婴幼儿的配方并进行临床试验，研究的商业使用归公司。据调研所知，我国限制国外对我国的基因、母乳进行研究，外资企业不可能有样本进行研究。而且不同国家人体质不同，所需营养成分、营养体系有

25、很大的差异。比如我国婴幼儿缺少锌、碘、钙，而日本婴幼儿就不需要摄入锌、碘，因为海产品食用多，此类元素不缺。再如，美国婴幼儿激素使用比我国要高的多。不断进行研发投入，让产品营养配比更具备“中国母乳特色”，更精准地满足了中国婴幼儿生长的营养需求。,请务必阅读正文后的声明及说明,9/12,公司研究报告图 20：品牌影响力调查,焦点品牌贝迪奇合生元亨氏美素飞鹤多美滋贝因美伊利雀巢惠氏明治雅培美赞臣,健康度54.17%97.54%100%88.36%73.59%93.30%96.35%100%96.76%91.98%40.34%88.04%81.80%,媒体报道量0.04%1.91%2.52%4.28%

26、4.89%5.89%7.18%7.26%8.10%10.97%12.50%12.76%21.67%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%,数据来源：东北证券，Infoabnk3.3.销售渠道拓展多元化，母婴店和网购正在兴起目前公司渠道主要以经销商，KA、自有渠道。其中，销售分公司股权属于上市公司以及当地经销商，二者股权比例分别为 40%和 60%。这样的股权结构有利于将上市公司与经销商捆绑在一起，激发经销商做业绩的动力，为未来扩张理顺利益关系。从终端看，超市依然是家长购买婴儿奶粉最为主要的渠道，占 61.22，而越开越多的母婴专卖店也开始占有一定的比例，达 30.

27、13，近年流行起来的网店也有 6.78%的占有率，证明大家对网店方便快捷的方式正逐渐接受。而公司正是看准了其中契机，设立了婴童事业部，开始显现成效。4.盈利预测，估值与投资建议我们预计公司 20122014 年 EPS 为 1.15 元，1.40 元和 1.64 元。给予公司 2013 年1520 倍 PE，则合理价格为 2128 元。评级“谨慎推荐”。5.风险提示食品安全、质量管理风险，行业竞争格局过于激烈的风险，原材料价格波动影响短期业绩，管理团队稳定性和执行力风险。,请务必阅读正文后的声明及说明,10/12,Table_Forcast,4,0,0,0,1,1,1,公司研究报告附表：财务报

28、表预测摘要及指标,资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收款项存货其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产长期投资净额固定资产无形资产商誉非流动资产合计,2011A200403155660302000109311901269,2012E281903055180376700127112001328,2013E314803605750422000149611801430,2014E377504246690502200171311301450,现金流量表（百万元）净利润资产减值准备折旧及摊销公允价值变动损失财务费用投资损失运营资本变动其他经营活动净现金流量投资活动净现金流量融资活动净现金流量企

29、业自由现金流,2011A4364930310-1410420-1851204145,2012E48909000057321175-171-188973,2013E5990104000-1690527-1990329,2014E7010122000-540760-1330627,资产总计,4289,5095,5650,6472,短期借款,80,0,0,0,财务与估值指标,2011A,2012E,2013E,2014E,应付款项,363,320,393,467,每股指标,预收款项一年内到期的非流动负债流动负债合计,7793942,41101274,29001229,32301351,每股收益（元）

30、每股净资产（元）每股经营性现金流量（元）,1.037.480.99,1.158.622.76,1.4010.031.24,1.6411.671.78,长期借款,147,147,147,147,成长性指标,其他长期负债,营业收入增长率,17.34%,11.05%,14.33%,16.20%,长期负债合计,162,147,147,147,净利润增长率,3.48%,11.86%,22.48%,16.92%,负债合计,1104,1421,1376,1498,盈利能力指标,归属于母公司股东权益合计少数股东权益,31850,36741,42731,49722,毛利率净利润率,64.05%9.24%,64.

31、00%9.31%,65.00%9.97%,65.00%10.04%,负债和股东权益总计,4289,5095,5650,6472,运营效率指标应收账款周转率（次）,23.59,21.18,21.87,22.21,利润表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,存货周转率（次）,107.65,100.00,100.00,100.00,营业收入,4727,5249,6001,6973,偿债能力指标,营业成本营业税金及附加资产减值损失,1699534,1890580,2100670,2441780,资产负债率流动比率速动比率,25.74%3.212.50,27.88%2.962.48

32、,24.35%3.432.88,23.14%3.723.14,销售费用,2077,2289,2622,3040,费用率指标,管理费用财务费用公允价值变动净收益,34810,36700,42000,48800,销售费用率管理费用率财务费用率,43.93%7.36%0.03%,43.60%7.00%0.00%,43.70%7.00%0.00%,43.60%7.00%0.00%,投资净收益营业利润,0544,0646,0792,0926,分红指标分红比例,营业外收支净额,45,7,8,8,股息收益率,0.00%,0.00%,0.00%,0.00%,利润总额,589,653,799,934,估值指标,

33、所得税净利润归属于母公司净利润,153436437,163489489,200599599,234701700,P/E（倍）P/B（倍）P/S（倍）,20.702.841.91,18.512.461.72,15.112.121.51,12.921.821.30,少数股东损益,-1,净资产收益率,13.72%,13.30%,14.01%,14.08%,资料来源：东北证券,请务必阅读正文后的声明及说明,11/12,推荐,回避,公司研究报告,重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国

34、证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，除法律或规则规定必须承担的责任外，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；

35、可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。在法规许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本,东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路1138号邮编：130021电话：4006000686传真：(0

36、431)5680032网址：http:/中国上海市浦东新区源深路305号邮编：200135电话：(021)20361000传真：(021)20361159中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座邮编：100033电话：(010)63210866传真：(010)63210867,报告所引起的任何损失承担任何责任。销售支持,分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资,冯志远电话：(021)20361158手机：13301663766,料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，

37、报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。周磊电话：(021)20361151,投资评级说明,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 15%以上。,手机：18616333251,股票投资评级说明,谨慎推荐中性,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 5%-15%之间。在未来 6-12 个月内，股票的持有收益介于市场平均收益-5%-5%之间。,凌云电话：(021)20361152手机：18621755986,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益低于市场平均收益 5%以上。,行业投资评级说明,优于大势同步大势落后大势,在未来 6-12 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。在未来 6-12 个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平。在未来 6-12 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。,陈方立电话：(021)20361153手机：18616824760,请务必阅读正文后的声明及说明,12/12,