270.E基于现金流量的公司价值分析 外文译文.doc
《270.E基于现金流量的公司价值分析 外文译文.doc》由会员分享,可在线阅读,更多相关《270.E基于现金流量的公司价值分析 外文译文.doc(8页珍藏版)》请在三一办公上搜索。
1、科技学院学生毕业设计(论文)外 文 译 文院(系) 经济管理学院 专业班级 会计学本科2006级 学生姓名 学 号 译 文 要 求1. 外文翻译必须使用签字笔,手工工整书写,或用A4纸打印。2. 所选的原文不少于2万字印刷字符,其内容必须与课题或专业方向紧密相关,注明详细出处。3. 外文翻译书文本后附原文(或复印件)。译 文 评 阅评阅要求:应根据学校“译文要求”,对学生译文的准确性、翻译数量以及译文的文字表述情况等作具体的评价。指导教师评语: 指导教师(签字) 年 月 日译自:自由现金流量,企业价值,与投资者注意。Harlan Platt东北大学, 工商管理学院Sebahattin Demi
2、rkan纽约州立宾厄姆顿大学, 管理学院Marjorie Platt东北大学, 工商管理学院摘要:通过比较分析实际现金流量与企业价值(市场资本总额加上债务减去现金),我们的文件说,市场大大低估了公司。调查结果显示,股市似乎有一个非常高的折扣率在计算公司价值时否定未来收益。也就是说,折扣率如此之高,未来现金流量的绝大多数几乎被忽略。我们的研究发现,股票价格不反映未来的企业盈利。与此发现形成对比,在金融教科书中众所周知的声明是,“一个公司的价值等于未来现金流量目前的贴现值”。事实上,我们发现企业价值大大高于目前的未来现金流量的贴现值。未来增加的1美元现金流量只产生了75%的企业价值。我们工作的含义
3、是明确的:公司价值远高于市场认为的更多。这对背后的私人股本行业的想法提供了强有力的支持。我们认识到,近来私人股本公司已为收购付超额付出,并可能会在当前去杠杆化时期失去他们的全部投资。然而,如果私人股本公司使用较少的债务,以合理的价格收购公司,他们很可能要创造一个重大价值,原因是基于现金流量公司被市场相低估。以前没有按照我们以实际现金流量为基础的方法设计的研究成果。相反,以前的研究都集中在预测的现金流量(按市场分析师的结果)和企业价值之间的关系。我们研究方法的重点是不同的问题 贴现的未来现金流量和以金融理论所假定的当前的市场价值关系。关键词:企业价值,实际现金流量,现金流量,估价1导论常见的金融
4、教科书提供了对公司的价值解释是,它等于未来自由现金流的目前贴现值。几乎没有分析师或市场观察家不同意这种说法。尽管被普遍接受,但很少有基于自由现金流量科学估价的基本主张和理论。在本文中,我们探讨公司价值是否与其未来现金流量有关。现存的文献资料有一些理论研究和大量的作品与我们的基本议题相关。这些相关作品常使用自由现金流的估价理论来解决市场效率问题。我们的工作是针对估价,而不是市场效率的问题。显然,分析师在评估企业价值的时候是不知道实际的未来现金流。由于缺乏实际未来现金流量数据,分析创造了数年的年现金流量预测,通常小于10年,然后估计额外的年现金流量与终端的价值。许多独立的个人和组织已为上市公司提供
5、了价值预测。有些预测过于乐观,而有些则过于悲观。大概证券的买家会有乐观的预测,而悲观的预测属于卖家。证券市场的价格就是清除了市场的乐观主义者和悲观主义者后的共享价、折中价。并不是所有具体的预测都是可行的。而可知的是,在某一时间点上,通过这些预测,我们可以得到实际的市场股本和企业价值(EV)。一些研究人员已经从获得的分析师的样本数据或其他来源发表的预测来测试公司价值和预测的现金流量之间的关系。我们将预测的现金流量用实际现金流量代替。我们的零假设是假设每家公司的未来自由现金流量的市场出清的预测都是正确的。在这种情况下,实际现金流量可代替预测的现金流量。如果市场出清的预测过于乐观(或悲观),那么相应
6、观察得到的企业价值超于(低于)实际自由现金流量的目前折现值。我们首先的实证测试表明了企业价值与实际现金流的折现值是多么地接近。为了寻找更加完整的理论,我们的第二个实证研究在说明企业价值时考虑了额外的的因素。论文的这部分内容考查了公认的FCF理论是否完全说明了企业价值。2文献回顾虽然关于这一观点基本的想法可追溯至早期的希腊时期见Daniel Rubinstein, Great Moments in Financial Economics, Journal of Investment Management(2003年冬),但最早的书面讨论来自Johan de Witt (1671),其认为一种东西
7、的价值与其未来现金流量有关。近代时期,即企业的价值是与未来的股息相关的想法最早由John Williams (1938)见Aswath Damodaran, “Valuation Approaches and Metrics: A Survey of the Theory,” Stern School of Business Working Paper, 2006年11月. Damodaran 认为Ben Graham认识到了企业价值和股息之间的关系,但没有用到折现估值模型。阐述。Durand (1957)的观察结果后来被称为戈登增长模型,即以恒定的速度永远增长的股息可以资本化来估计一个公司的
8、价值。测试自由现金流量理论的文献探讨了不同的估价方法。这些测试依靠的是与价值估计同时存在的现金流量预测或者收益。也就是说,在某一年开始,他们比较实际的企业价值与预测的现金流量。例如,Francis, Olsson, and Oswald(2000)比较了三种理论估价模型 红利贴现(DD),自由现金流贴现(FCF),非正常收益贴现(AE)Ohlson (1995)讨论的关于非正常收益认为股票价值等于账面价值加上非正常收益价值总计。 通过分析1989-1993期间的年度预测价值线,是从2907个公司样本中抽取的每年排列在554-607之间的公司。他们发现,AE模型有低于FCF模型27%的绝对预测误
9、差,且有低于DD模型57的绝对预测误差。Sougiannis和Yaekura(2001)也考虑三个会计基础分段的评估方法:收益资本化模型(类似于FCF模型),没有终值的剩余收益模型(一种AE模型的版本),有终值的剩余收益模型报告也指出,相比基于单个公司增长预测,4%连续销售增长提供了最好的终值。他们把分析师的收益预测应用到这三个理论模型中,并从整体上提供了深刻的见解,而不仅仅依赖于当前收益,账面价值或股息。他们的样本涵盖了1981 1998年间的36532个公司,其中包括22705个是一年期的预测,9420个的二年期,1279个是三年期预测,3128个是四年期的预测。他们发现,有终值的剩余收益
10、模型准确无误地预测目前股票价值的可能性是48%,自由现金流模型是18,没有终值的剩余收益模型是13。目前收入和账面价值为剩下的21的样本提供了最佳预测。类似于Sougiannis和Yaekura(2001)的发现,Liu, Nissim and Thomas(简称LNT)(2002)在一篇文章中发现,分析师的盈利预测为基础提出的倍数(在同一年取得)解释了其股票价格在其实际价值的15以内,而历史收益,现金流措施,账面价值和销售几乎没有深刻见地。LNT认为,未来的利润倍数值和风险值的预测比现在更好。他们的倍数是根据当前的收入和股票价格中得到的。Gentry, Whitford, Sougianni
11、s, and Aoki (2001)采取了一种不同的理论和实证方法将评判未来净收入贴现值的会计方法和代表股本的自由现金流量贴现值的财务方法进行了比较。他们的分析测试了每个模型预测资本收益的接近程度。示例包括美国(1981 - 1998)和(1985 - 1998)的日本公司,每年有881和1034之间的美国公司和166到365之间的日本公司。他们发现,美国和日本的公司以自由现金流权益法都并不和资本收益回报率相关。在美国,在现金流量与运营能力、利益相关,及财政资本收益(基于会计法)之间,他们发现了一个牢固的关系,而类似的关系没有在日本发现。后来,Dontoh, Radhakrishnan, an
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 270.E基于现金流量的公司价值分析 外文译文 270. 基于 现金流量 公司 价值 分析 外文 译文
链接地址:https://www.31ppt.com/p-2324576.html