风格研判月报：风格分化较明显看好低价低估值0903.ppt

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1、-,-,-,1,-,-,1,源累计同比,Table_MainInfo,研究报告,2012-9-1 星期六金融工程(定期报告)下月：大盘、低 PE、低 PB、低价股分析师：范辛亭(8621)68751859,风格研判月报风格分化较明显，看好低价低估值风格研判,2012 年 8 月风格走势,8 月预判,9 月占优风格,执业证书编号:S0490510120008联系人：武丹(8621)联系人：杨靖凤(8621)68751636,大小盘轮动高低 PE 轮动高低 PB 轮动高低价股轮动,大盘小盘高 PE低 PE高 PB低 PB高价股低价股,-5.94%1.60%0.52%-5.49%-2.05%-2.1

2、3%-4.10%-0.85%,大盘低 PE低 PB低价股,大盘低 PE低 PB低价股,宏观经济变量与风格轮动的关系,大小盘轮动多因素模型择时效果高低市盈率轮动多因素模型择时效果,风格大小盘高低 PE高低 PB高低价股,宏观变量M0 当月同比全社会用电量累计同比PMI 购进价格短期贷款累计同比PMI 产成品库存M0 当月同比进口增速-出口增速PMI 购进价格PMI 进口PMI 从业人员全国发电量当月同比PMI 新出口订单M2 当月同比城镇固定资产投资资金来,方向（正向或者反向）+-+-+-+,上期10.815.5041.0022.8548.0010.81-5.0041.0045.0049.500

3、.0046.6013.6417.32,本期10.015.4046.1022.5048.2010.013.7046.1047.0049.102.1046.6013.9017.17,趋势1010011100011,宏观数据：http:/,PMI 供应商配送时间,49.00,50.00,1/19,一、,二、,1.,2.,3.,4.,金融工程(点评报告)正文目录本月风格走势.4后市风格判研.5大小盘轮动大盘占优.5高低市盈率轮动低 PE 占优.9高低市净率轮动低 PB 占优.11高低价股轮动低价股占优.14,请阅读最后评级说明和重要声明,2/19,金融工程(点评报告)图表目录表 1：大小盘轮动因子.6

4、表 2：大小盘轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4）.6表 3：高低市盈率轮动因子.9表 4：高低市盈率轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4）.9表 5：高低市净率轮动因子.12表 6：高低市净率轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4）.12表 7：高低价股轮动因子.14表 8：高低价股轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4）.14图 1：大小盘相对价格走势.4图 2：高低 PE 相对价格走势.4,图 3：高低 PB 相对价格走势.错误!未定,图 4：高低价股相对价格走势.5图 5：M0 当月同比对大小盘轮动择时效果.6图 6：全社会

5、用电量累计同比对大小盘轮动择时效果.7图 7：PMI 购进价格对大小盘轮动择时效果.7图 8：短期贷款累计同比大小盘轮动择时效果.8图 9：PMI 产成品库存对大小盘轮动择时效果.8图 10：大小盘轮动多因素模型择时效果.9图 11：M0 当月同比对高低市盈率轮动择时效果.10图 12：进口增速-出口增速对高低市盈率轮动择时效果.10图 13：PMI 购进价格对高低市盈率轮动择时效果.11图 14：高低市盈率多因素模型择时效果.11图 15：PMI 进口对高低市净率轮动择时效果.12图 16：PMI 从业人员对高低市净率轮动择时效果.13图 17：全国发电量同比对高低市净率轮动择时效果.13图

6、 18：高低市净率轮动多因素模型择时效果.14图 19：PMI 新出口订单对高低价股轮动择时效果.15图 20：M2 当月同比对高低价股轮动择时效果.15图 21：城镇固定资产投资资金来源累计同比对高低价股轮动择时效果.16图 22：PMI 供应商配送时间对高低价股轮动择时效果.16图 23：高低价股轮动多因素模型择时效果.17,请阅读最后评级说明和重要声明,3/19,金融工程(点评报告)一、本月风格走势本月股市下跌，沪深 300 下跌 5.49%，收于 2204。多个风格指数下跌，尤其是大盘指数。申万大盘指数跌 5.94%，小盘指数涨 1.60%，高市盈率指数涨 0.52%，低市盈率指数跌

7、5.49%，高市净率指数跌 2.05%，低市净率指数跌 2.13%，高价股指数跌 4.10%，低价股指数跌 0.85%。由于受到 ST 股的冲击，高市盈率与高市净率指数下跌较多。图 1：大小盘相对价格走势图 2：高低 PE 相对价格走势资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,4/19,1.,金融工程(点评报告)图 3：高低 PB 相对价格走势图 4：高低价股相对价格走势资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。二、后市风格判研大小盘轮动大盘占优大小盘轮动多因素模型中，M0 当月同比增速维持上升趋势、PMI购进价格转为上升趋势，其他三个指标都处于下降趋势

8、，综合判断 9 月大盘将有高于小盘的收益。,请阅读最后评级说明和重要声明,5/19,j,金融工程(点评报告)表 1：大小盘轮动因子,大小盘轮动因子,k,t-test,Rsquare,累计倍数,符号胜率,年均换仓次数,上期,本期,趋势,M0 当月同比PMI 购进价格PMI 产成品库存全社会用电量累计同比短期贷款累计同比,23234,-2-1-1-2-2,2.39-1.80-2.03-1.911.66,0.070.040.050.050.04,2.782.482.271.871.55,0.650.630.560.550.51,5.042.285.282.040.96,10.8141.0048.00

9、5.5022.85,10.0146.1048.205.4022.50,11000,表 2：大小盘轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4）,M0 当月同,PMI 购进价,短期贷款同,PMI 产成品,jk,常数项,比2-2,用电量同比3-2,格3-1,比4-2,库存2-1,betat_test,-0.51-0.31,3.162.28,-3.50-2.33,-2.64-1.85,3.222.13,-2.40-1.81,Rsquare 0.19 符号胜率图 5：M0 当月同比对大小盘轮动择时效果,0.68,年均换仓次数,3.60,资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。,请阅读最后

10、评级说明和重要声明,6/19,金融工程(点评报告)图 6：全社会用电量累计同比对大小盘轮动择时效果图 7：PMI 购进价格对大小盘轮动择时效果资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,7/19,金融工程(点评报告)图 8：短期贷款累计同比大小盘轮动择时效果图 9：PMI 产成品库存对大小盘轮动择时效果资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,8/19,2.,j,are,4.91,0.65,1.68,5.04,金融工程(点评报告)图 10：大小盘轮动多因素模型择时效果资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。高低市盈率轮

11、动低 PE 占优表 3：高低市盈率轮动因子,高低市盈率轮动因子,k,t-test,Rsqu,累计,符号,年均,上期,本期,趋势,进口增速-出口增速M0 当月同比进口当月同比PMI 新出口订单PMI 产成品库存PMI 供应商配送时间出口当月同比PMI 购进价格,42332143,-2-2-2-1-1-1-2-1,0.004.662.98-1.780.580.592.082.04,0.110.130.050.040.050.050.040.04,倍数4.662.982.702.222.182.082.04,胜率0.670.560.630.580.590.600.54,换仓次数2.642.645.2

12、86.362.282.28,-5.0010.816.3046.6048.0049.0011.3041.00,3.7010.014.7046.6048.2050.001.0046.10,11100101,资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。高低市盈率轮动多因素模型中，M0 当月同比处于上升趋势，进口增速-出口增速处于上升趋势，PMI 购进价格处于上升趋势，综合判断 9月低市盈率指数相比高市盈率指数有超额收益。表 4：高低市盈率轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4）,jk,常数项,M0 当月同比2-2,进口增速-出口增速4-2,PMI 购进价格3-1,betat_test

13、,1.331.12,-4.13-3.05,-4.06-2.97,4.313.20,Rsquare,0.25,正负符号胜率请阅读最后评级说明和重要声明,0.73,年均换仓次数,4.20,9/19,金融工程(点评报告)图 11：M0 当月同比对高低市盈率轮动择时效果图 12：进口增速-出口增速对高低市盈率轮动择时效果资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,10/19,3.,金融工程(点评报告)图 13：PMI 购进价格对高低市盈率轮动择时效果图 14：高低市盈率多因素模型择时效果资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。高低市净率轮动低 PB 占优高低市净

14、率轮动多因素模型中，PMI 进口处于上升趋势，PMI 从业人员、与全国发电量当月同比处于下降趋势，综合判断 9 月低市净率指数相比高市净率指数有超额收益。,请阅读最后评级说明和重要声明,11/19,j,are,4.03,0.58,6.60,金融工程(点评报告)表 5：高低市净率轮动因子,高低市净率轮动因子,k,t-test,Rsqu,累计,符号,年均,上期,本期,趋势,PMI 进口PMI 新出口订单PMI 原材料库存PMI 从业人员全国发电量当月同比PMI 供应商配送时间,111324,-1-1-1-1-2-1,-2.86-1.96-1.911.66-1.92-1.73,0.100.050.0

15、50.040.050.04,倍数2.642.472.392.232.00,胜率0.590.540.550.460.53,换仓次数4.805.882.283.483.12,45.0046.6048.5049.500.0049.00,47.0046.6045.1049.102.1049.10,110000,表 6：高低市净率轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4）,jk,常数项,PMI 进口1-1,PMI 从业人员4-1,全国发电量同比2-2,betat-test,-0.07-0.05,-3.45-2.45,3.452.38,-2.82-1.99,Adj-Rsquare,0.16,符

16、号胜率,0.62,年均换仓次数,4.20,图 15：PMI 进口对高低市净率轮动择时效果资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,12/19,金融工程(点评报告)图 16：PMI 从业人员对高低市净率轮动择时效果图 17：全国发电量同比对高低市净率轮动择时效果资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,13/19,4.,j,are,4.11,0.59,2.64,j,3,2,3,金融工程(点评报告)图 18：高低市净率轮动多因素模型择时效果资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。高低价股轮动低价股占优高低价股轮动多因素模

17、型中，城镇固定资产投资资金来源累计同比、M2当月同比处于上升趋势，PMI 新出口订单处于下降趋势，PMI 供应商配送时间处于上升趋势，综合判断 9 月低价股指数相比高价股指数有超额收益。表 7：高低价股轮动因子,高低价股轮动因子,k,t-test,Rsqu,累计,符号,年均,上期,本期,趋势,PMI 新出口订单PMI 从业人员PMI 新订单M2 当月同比城镇固定资产投资资金来源累计同比全国发电量当月同比PMI 供应商配送时间,3431223,-1-1-1-2-2-2-1,2.202.561.66-2.071.89-2.16-1.76,0.060.080.040.050.050.060.04,倍

18、数3.912.912.832.802.992.16,胜率0.560.540.530.620.580.54,换仓次数2.283.005.643.003.484.08,46.6049.5049.0013.6417.320.0049.00,46.6049.1048.7013.9017.172.1050.00,0001101,表 8：高低价股轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4）,k,常数项,PMI 新出口订单-1,M2 当月同比1-2,城镇固定资产投资完成额累计同比-2,PMI 供货商配送时间-1,betat-test,-0.84-0.57,5.273.32,-5.14-3.25,3

19、.292.11,-3.66-2.33,请阅读最后评级说明和重要声明,14/19,金融工程(点评报告),Adj-Rsquare,0.22,符号胜率,0.65,年均换仓次数,4.80,图 19：PMI 新出口订单对高低价股轮动择时效果资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。图 20：M2 当月同比对高低价股轮动择时效果资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,15/19,金融工程(点评报告)图 21：城镇固定资产投资资金来源累计同比对高低价股轮动择时效果图 22：PMI 供应商配送时间对高低价股轮动择时效果资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。,请

20、阅读最后评级说明和重要声明,16/19,金融工程(点评报告)图 23：高低价股轮动多因素模型择时效果资料来源：同花顺 iFinD，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,17/19,甘,露,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名,分工,电话,E-mail,周志德李劲雪,主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751807(8621)68751916(8621)68751863(8621)68753198(8621)68751926(0755)82766999,13681960

21、9991370169693613817196202135646380801381897338213502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法

22、获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。18/19,长江证券研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 25 楼（518000）,传真：0755-82750808,0

23、755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的

24、证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,