企业重组借壳实务(律师事务所资料).ppt

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1、企业重组借壳实务,并购重组实务,一、并购概述：并购分类、环境、政策和趋势；二、借壳、重大资产重组监管制度；三、并购重组流程四、并购中的价值评估问题；五、并购的税务处理；六、并购审核关注要点；七、交易方案中的常见问题；,第一部分,并购概述：并购分类、政策和趋势；,1.1 企业并购重组的概念及分类,并购是一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度控制权，以增强自身经济实力，实现自身经济目标的一种经济行为，是兼并与收购的简称（mergers&acquisitions,M&A）。Mergers：兼并Acquisition：收购，通常指获得特定财产所有权的行为；Consolidation：合并统一，特指合

2、并动作或结果状态，是指两个公司都被终止，成立一个新公司；Take over：接管，指取得经营或控制权，并不限于绝对产权转移；Tender offer：公开收购要约；狭义：吸收合并或新设合并广义：任何企业经营权的转移均包括在内,分立,上市公司并购重组的常见形式,大股东注入资产实现整体上市，解决同业竞争和关联交易问题：如美罗药业、华润锦华、中国重工、上海建工、粤电力、天山纺织、深发展向第三方发行股份购买资产：如东华软件、华邦制药、红太阳、科达机电买壳上市：先成为上市公司的第一大股东，再置入资产，如苏宁环球、ST圣方（新华联）借壳上市：目标上市公司直接向重组方增发，如东北证券、海通集团、中汇医药、梅

3、花集团资产置换：换出资产与换入资产的差额向以发行股份购买资产的方式注入上市公司、如格力地产、鼎盛天工、富龙热电、新希望上市公司分立：东北高速上市公司之间的换股合作：如河北钢铁、新湖中宝上市公司收购：战略控股上市公司，成为上市公司第一大股东：全柴动力。,1.2 上市公司收购基本概念,根据上市公司收购管理办法（中国证券监督管理委员会令第56号）的规定，上市公司收购主要是指上市公司的“收购及相关股份权益变动活动”。,简式权益变动,投资者及其一致行动人不是上市公司的第一大股东或者实际控制人，其拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的5%，但未达到20%，形成上市公司的简式权益变动；,详式权益变动,

4、投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到或者超过一个上市公司已发行股份的20%但未超过30%的，形成上市公司详式权益变动；,上市公司收购,要约收购,投资者及其一致行动人通过协议收购、间接收购和其他合法方式，在上市公司中拥有权益的股份超过该上市公司已发行股份的30%的，形成上市公司收购；投资者及其一致行动人其拥有权益的股份达到或者超过一个上市公司已发行股份的5%,但未达到30%的，且为上市公司第一大股东或者实际人的，形成上市公司收购。,投资者及其一致行动人，通过证券交易所的证券交易、协议收购、间接收购等方式，持有一个上市公司的股份达到该公司已发行股份的30%时，继续增持股份的，继续增持部分应当采取

5、要约方式进行，发出全面要约或者部分要约；符合证监会的规定豁免条件，投资者及起一致行动人可以向证监会申请豁免要约收购。,0,5%,20%,30%,100%,简式权益变动,详式权益变动,收购/要约收购（要约豁免）,成为上市公司第一大股东或者实际控制人的，形成上市公司收购,1.3 上市公司重大资产重组基本概念,根据上市重大资产重组管理办法（中国证券监督管理委员会令第53号)，上市公司重大资产重组是指上市公司及其控股或者控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司的主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。,1,购买、出售的资产总额占上市公司

6、最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上；,2,3,特例,购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上；,购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50%以上，且超过5000万元人民币；,上市公司发行股份购买资产。,重大资产重组监管制度(续）,重大资产重组行为的界定重组办法针对上市公司12个月内连续进行资产交易的计算原则及认定标准作出了更为纤细的规定：上市公司同时购买、出售资产的，应当分别计算购买、出售资产的相关比例，并以二者中比例较高者为准

7、。上市公司在12个月内连续对同一或者相关资产进行购买、出售的，以其累计数分别计算相应数额，但已按照本办法的规定报经中国证监会核准的资产交易行为，无须纳入累计计算的范围。交易标的资产属于同一交易方所有或者控制，或者属于相同或者相近的业务范围，或者中国证监会认定的其他情形下，可认定为同一或者相关资产。,上市公司重大资产重组要求,（一）符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理、反垄断等法律和行政法规的规定；（二）不会导致上市公司不符合股票上市条件；（三）重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形；（四）重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍，相

8、关债权债务处理合法；（五）有利于上市公司增强持续经营能力，不存在可能导致上市公司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形；（六）有利于上市公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面与实际控制人及其关联人保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性的相关规定；（七）有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理结构。,1.4 上市公司重大资产重组的三种类型,由于起步较晚，总体发展周期较短，我国资本市场正在经历快速扩张和结构调整并存，市场不断变化与基础性制度逐渐完善的过程，总体呈现出“新兴加转轨”的市场特征。上市公司并购重组市场同样反映了这一特征。上市公司为并购主体，目前市场上的并购重组可以根据不同

9、的交易目的分为三种类型。借壳上市、整体上市（注资）、针对独立第三方的并购（市场化并购），三类并购的比较如下；,1.5、什么是借壳上市,“借壳上市”交易，在国外又称为反向收购，是指通过“上市壳公司”控制权的转移，非上市公司将其旗下的优质资产注入上市公司从而间接完成该优质资产的上市。,自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上的，除符合本办法第十条、第四十二条规定的要求外，上市公司购买的资产对应的经营实体持续经营时间应当在3年以上，最近两个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币2000万

10、元。上市公司购买的资产属于金融、创业投资等特定行业的，由中国证监会另行规定。,如何选取“壳”资源,壳的市值规模,结合拟上市资产的估值规模及重组方对重组上市公司的持股比例期望，选择市值尽可能小的壳。,壳是否干净,确保经过清理后，壳不存在或有负债、未来诉讼等其他重大或有事项，不存在大量或有风险，将风险控制在可控范围内；,存量股份处置,上市公司原控股股东或大股东持有的上市公司股份要合理处置，一般情况下要以合理的价格转让给重组方，支付方式和支付价格是选取壳资源谈判的重要条件；合理确定存量股份的转让比例，既要考虑是否需要规避重组方的要约收购，又要考虑重组方与上市公司原大股东的利益充分平衡。,存量资产处置

11、,上市公司体内资产重组方以部分资产与上市公司进行资产置换，重组方以置换出来的资产作为对价收购上市公司原大股东的一定量股份；上市公司原大股东回购上市公司体内资产。,上市公司迁址问题,重组方是否有对重组后的上市公司迁址诉求。考虑地方政府对“壳”的态度，是否同意从当地迁出；,其他问题,由于每个拟借壳资产和每个壳资源的独有特点，在实物中要对壳资源进行完备的尽职调查，合理解决壳资源存在的各种问题。,拟借壳上市资产规模要求,为了能够匹配壳资源的市值对拟通过借壳资产的造成权益损失，一般要求通过借壳方式实现上市的资产估值规模较大，不同资产存在特点如下：,借壳上市审核关注要点上市公司收购,借壳上市审核关注要点上

12、市公司重组及发行股份,借壳上市审核关注要点上市公司重组及发行股份,经典案例 苏宁环球集团重组吉林纸业 背景资料 吉林纸业总股本为399,739,080元，其中吉林市国资公司持有国家股200,098,080股，占公司总股本的50.06；募集法人股11,037,000股，占公司总股本的2.76；社会公众股188,604,000股，占公司总股本的47.18。吉林纸业自2002年6月21日开始停产，2003年1月5日至2003年2月27日短暂恢复生产后，自2003年2月28日至今一直处于停产状态，公司财务状况不断恶化。吉林纸业一直处于亏损经营状态，主要原因一是能源及原材料价格上涨，致使公司成本上升，同

13、时，国内新闻纸市场销售价格进一步下滑，对公司效益产生影响；二是废纸脱墨系统进口设备出现较大问题，生产能力与设计能力相差较大，影响了浆纸系统的平衡，对公司主导产品新闻纸的生产成本造成重大影响。,东北证券经典案例-苏宁环球重组吉林纸业股份有限公司,股权转让,吉林纸业破产重整，其公司所有资产拍卖给山东晨鸣纸业，所获得1亿多元全部用于抵偿员工安置费及公司债务。形成一个资产负债为零的净壳公司。,资产赠与,苏宁集团及张康黎先生向*ST吉纸转让价值40,277.90万元经营性资产，并豁免*ST吉纸由于受让上述资产而产生的全部债务。上市公司由此获得经营实体。并同时更名为苏宁环球。,互为条件,上述股权转让及资产

14、赠与行为互为前提，同步操作。,吉林市国资,吉林纸业,造纸厂,江苏苏宁环球集团有限公司、张康黎,苏宁环球地产,江苏苏宁环球集团有限公司、张康黎,上市公司,苏宁环球地产,借壳上市前,借壳上市后,交易方案,交易示意,收购股权,资产拍卖,上市公司破产重整资产拍买,吉林市国资公司持有国家股200,098,080股，总计50.06%的股份分两笔转让给江苏苏宁环球集团有限公司、张康黎，股权分别为35.06%、及15%的股权，对价分别为人民币一元。,晨鸣纸业,1.6、什么是整体上市,上市公司向控股股东收购其持有资产、业务（B)，收购价款支付上市一般以现金、发行股份或者现金+发行股份的方式支付；A、B两个资产业

15、务一般为同类资产业务，也有可能是同一产业链的上下游产业资产；整体上市一般是为了解决历史遗留问题，解决同业竞争或者潜在的同业竞争，扩大上市公司业务规模，增强上市盈利能力，增强上市公司可持续发展能力。（美罗药业）,整体上市前股权及资产业务意图,整体上市后股权及资产业务意图,上市公司控股股东,上市公司,上市公司原资产、业务（A),拟上市资产、业务（B),上市公司控股股东,上市公司,资产、业务（A）,资产、业务（B),整体上市审核关注要点,由于整体上市多为大股东主导的，对整体上市类的并购重组审核中，对交易价格的审核格外关注，确保交易价格的公允，保护中小股东的切身利益。,整体上市资产合规经营无效资产的合

16、理剥离。,注入资产的盈利能力较好，有利于增厚上市公司的业绩水平，有利于上市公司行业地位和市场竞争力将得到明显提升，抗风险能力明显增强，有利于提高上市公司资产质量、改善公司财务状况和增强持续盈利能力；,注入资产后，有利于解决上市公司与控股股东的同业竞争与关联交易，增强上市公司的独立性；,交易价格的公允性,注入资产的盈利能力,标的资产规范经营,解决同业竞争和关联交易,1.7、什么是产业并购,产业并购是上市公司以自身为主体，横向或者纵向收购产业链上的其他企业甚至是新的业务领域中的企业，实现成长。,不同于借壳上市和整体上市，这类交易是上市公司向独立第三方购买企业股权或者资产，交易对手的非关联化是其显著

17、特点，不同于同大股东或者潜在大股东的交易，此类并购的市场化特点比较显著，同时被并购标的产业与上市公司产业有协同也是这类并购的另一个显著特点。,在整个经济范围内，产业在其发展过程中有资源优化配置的内在需求；而一个成熟的资本市场往往集中了整个经济中大部分最优质的公司，这些公司利用其上市的优势地位，在融资、支付手段、信誉等多方面具有有事，往往成为产业并购中的主导方。,目前在成熟的资本市场，企业上市后主要依靠这类并购配置资源，实现成长。目前这种并购方式在中国资本市场还主要体现为上市公司对非上市公司的并购，随着证券化率的进一步提高，未来还会出现更多的上市公司之间的换股合并，进入市场化并购的高级阶段。,上

18、市公司向独立第三方产业并购是上市公司立足于长远发展自发进行的并购交易，市场化程度较高。上市公司通过并购实现结构调整，产业升级，是促进经济发展方式转变，实现经济可持续发展的重要途径，代表着资本市场未来发展方向。此类交易将会成为资本市场的主流交易。,什么是产业并购,上市公司向股东(B)收购其持有资产、业务（B)，收购价款支付上市一般以现金、发行股份或者现金+发行股份的方式支付；A、B两个资产业务一般情况下具有协同效应，一般为同类资产业务，也有可能是同一产业链的上下游产业资产；上市公司针对独立第三方的并购主要是扩大上市公司业务规模，增强上市盈利能力，增强上市公司可持续发展能力。,并购前股权及资产业务

19、意图,并购后股权及资产业务意图,上市公司原股东,上市公司,上市公司原资产、业务（A),拟上市资产、业务（B),股东(甲）,上市公司,资产、业务（A）,资产、业务（B),拟上市资产原股东（甲）,上市公司原股东,收购资产业务(B),产业并购新规,进一步拓宽兼并重组的融资渠道，提高兼并重组效率,增加了第四十三条“上市公司发行股份购买资产的，可以同时募集部分配套资金，其定价方式按照现行相关规定办理”。,规定不同交易规模下合理支付方式，提高并购效率,在重组办法第四十一条中增加一款，作为第二款：“上市公司为促进行业或者产业整合，增强与现有主营业务的协同效应，在其控制权不发生变更的情况下，可以向控股股东、实

20、际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象发行股份购买资产，发行股份数量不低于发行后上市公司总股本的5%；发行股份数量低于发行后上市公司总股本的5%的，主板、中小板上市公司拟收购买资产的交易额不低于1亿元人民币，创业板上市公司拟购买资产的交易金额不低于5000万元人民币。”,产业并购审核要点,并购目的监管层关注上市公司产业并购的根本目的。不管是横向并购还是纵向并购，不管是为了获得协同效应还是扩大业务规模，上市公司均需要说明并购目的。,标的资产规范营运在产业并购中，标的资产的历史沿革、资产权属也是监管层关注的常规事项。,交易标的估值在产业并购中，虽然大多数情况标的资产与上市公司不存在关联关系，但标

21、的资产的估值是否合理也是监管层关注的事项。如果估值水平高于同行业市盈率或可比交易估值倍数，上市公司也需要详细说明资产估值产生溢价的原因,后续如何整合监管层关注上市公司完成产业并购是否有完善的配套整合方案，以确保并购交易能够为上市公司实现预期的效益。,产业并购案例东华软件股份公司收购北京神州新桥科技有限公司,并购前股权及资产业务意图,并购后股权及资产业务意图,上市公司原股东,东华软件,原计算机应用服务业务资产,神州新桥,张秀珍等5位自然人,东华软件,原计算机应用服务业务资产,神州新桥,张秀珍等5位自然人,上市公司原股东,收购资产,交易方案,东华软件拟通过发行股份的方式购买自然人张秀珍、张建华、江

22、海标、王佺、吕兴海合法持有的神州新桥合计100%股权。交易完成后，神州新桥将成为东华软件的全资子公司,1.8 什么是公司分立？经典案例 东北高速分立重组上市 东北高速由黑龙江省高速公路公司、吉林省高速公路集团有限公司和华建交通经济开发中心三家企业共同发起设立的股份有限公司,分别持有东北高速30.18%、25%、20.09%,并于1999年首发并上市。2007年公司的2006年度报告及其摘要、2006年度财务决算报告和2007年度财务预算报告被前三大股东一致否决,三大股股东和管理层之间对借款利息账务处理和管理层奖金问题产生分歧，公司的内部管理存在重大问题。2007年7月3日，上海证券交易所根据相

23、关规定及要求，开始实施对东北高速的特别处理，公司股票简称变更为ST东北高 2009年12月31日,东北高速再次发布公告称拟分立为两家股份有限公司,分别为龙江交通和吉林高速,股本均为12.132亿股。,经典案例 东北高速分立重组上市（续）难点一、分配方式此次分立属中国证券市场上首家上市公司分立，证监会也没有出台上市公司分立的相关法律法规，参照上市公司重大资产重组的规定，创造性地对东北高速分立进行了以下分配方式：资产分配：主业资产分配、货币资金分配、非主业长期股权投资的分配、总部资产的划分负债分配：应付职工薪酬、应交税费、长期应付款和专项应付款、其他应付款权益划分：分立后两公司的股本与原东北高速相

24、同，均为12.132亿股。扣除股本后，分立后两公司权益的其余部分转入资本公积。员工安置债务继承,经典案例 东北高速分立重组上市（续）难点二、分立模式两大股东龙高集团与吉高集团彼此都不愿意持有对方资产，如何将两大股东调整到各自的公司里去，其中涉及到的换股概念是整个项目的创新点之一：在多方面对比考虑之下，东北高速决定采用直接分立模式即ST东北高直接分立为龙江发展和吉林高速，每股东北高速股份可转换为1股龙江交通和1股吉林高速。在此基础上，龙高集团将其持有的吉林高速股份与吉高集团持有的龙江交通股份互相无偿划转。东北高速分立是一次非常特殊的“离婚”，其间的复杂性及创新性超乎想象。2010年3月19日这两

25、家新公司成功上市。经过四五个月紧张的“手术”，解决了数不清的“如何”问题，A股市场上的首例分立重组上市案由此完成。,第二部分,重大资产重组监管制度,2.1 上市公司收购制度的历史沿革,2002年9月28日根据公司法、证券法，中国证监会发不了2002版上市公司收购管理办法（证监会令第10号），并同时发布了上市公司股东持股变动信息披露管理办法（证监会令第11号），这是监管部门首次以部门规章的形式规范上市公司并购活动；,2004年1月7日证监会发布了关于规范上市公司实际控制权转移行为有关问题的通知（证监公司字20041号）对上市公司控制权转移问题监管进行了补充；,2006年7月31日根据2005年修

26、订的公司法、证券法，中国证监会正式发布了修订后上市公司收购管理办法，随后紧跟发布了公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第15-19号，本次修订充分体现了鼓励上市公司收购的立法精神；,2008年8月27日中国证监会发布了关于修改第六十三条的决定，增加了增持制度的灵活性，鼓励大股东合规增持股份。,上市公司重组制度的历史沿革,1998年2月25日证监会发布关于上市公司置换资产变更主营业务若干问题的通知（证监上字199826号），将上市公司通过重大资产重组改变主营业务的行为按照新公司IPO对待；,2000年6月26日证监会发布关于上市公司重大购买或出售资产行为的通知（证监公司字200075号），放

27、松了监管制度，活跃了极差公司的资产重组；,2001年12月10日证监会发布关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知（证监公司字2001105号）及随后发布的关于105号问有关问题的补充解释（上市部涵200262号），对推动实质性重组起到了积极规范作用；,2008年4月26日证监会发布关于上市公司重大资产重组管理办法（证监会令200853号）及公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则-第26号上市公司重大资产重组申请文件，关于上市公司重大资产重组制度重要比较成熟；,2011年8月1日证监会发布关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定，支持企业利用资本市场开展兼并重组，促进行

28、业整合和产业升级，拓宽兼并重组融资渠道，提高兼并重组效率。,。,法律,行政法规,部门规章,配套,特殊规定,自律规则,公司法,证券法,上市公司监督管理条例,上市公司重大资产重组管理办法,股份回购、吸收合并、分立等管理办法,外国投资者对上市公司战略投资管理办法等,披露内容格式与准则,交易所业务规则,上市公司并购重组财务顾问业务管理办法,2.2 上市公司并购重组的法规体系,披露内容格式与准则,上市公司收购管理办法,上市公司并购重组的法规体系,公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第15号权益变动报告书公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第16号上市公司收购报告书公开发行证券的公司信息披露内容与

29、格式准则第17号要约收购报告书公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第18号被收购公司董事会报告书公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第19号豁免要约收购申请文件公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号上市公司重大资产重组申请文件关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定证监会公告200814号2008年4月16日关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知（证监公司字2007128号）,上市公司并购重组的法规体系,上市公司并购重组审核委员会工作规程证监发200794号，2007年7月17日发布上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）证监发200551号，2005年6月16日发布

30、关于外国投资者并购境内企业的规定商务部令2006年第10号，2006年8月8日商务部、国资委、税务总局、工商总局、证监会、外汇管理局发布企业国有产权转让管理暂行办法国资委令第3号，2003年12月31日国资委、财政部发布国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法国资委令第19号，2007年6月30日国资委、证监会发布关于规范国有股东与上市公司进行资产重组有关事项的通知国资发产权2009124号企业国有产权无偿划转工作指引（国资发产权200925号）,上市公司并购重组的法规体系,证监会上市公司监管部上市公司重大资产重组申报工作指引上证所上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录-第一号 信息披露业务办

31、理流程上证所上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录-第二号 上市公司重大资产重组财务顾问业务指引（试行）上证所上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录-第三号 上市公司重大资产重组预案基本情况表上证所上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录第四号交易标的资产预估定价和交易定价差异说明上证所上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录第五号上市公司重大资产重组预案信息披露审核关注要点上证所上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录第六号 资产评估相关信息披露上证所上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录第七号 发出股东大会通知前持续信息披露规范要求上证所上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录第八号 重组内幕信息

32、知情人名单登记上市公司并购重组财务顾问专业意见附表,2.3 并购重组的有权审批部门及文件,根据深圳证券交易所股票上市规则和上市公司重大资产重组管理方法的规定，对上市公司不同规模的并购所需履行的决策程序、核准层级进行了区分。,应披露的交易,提交董事会审议,提交股东大会审议,构成重大资产重组,注：上市公司在十二个月内发生的交易标的相关的同类交易，应当按照累计计算的原则进行标准计算。,注：上市公司出售资产的总额和购买资产的总额占资产总额的比例均达到70%以上；上市公司出售全部经营性资产，同时购买其他资产；凡涉及上市公司发行股份，均需通过证监会重组委审核。,不同规模的并购，有不同的信息披露要求，需履行

33、不同的审核程序,第三部分,重大资产重组业务流程,3.1重大资产重组基本流程,一、筹划二、停牌三、首次董事会（重组预案）四、二次董事会（重组报告书）五、股东大会决议六、证监会核准七、实施,重大资产重组的披露要求,。,初步磋商保密措施及协议,申请停牌,召开第一次董事会审议重组预案,交易所形式审核,披露预案并复牌,披露报告书,交易所形式审核,股东大会审议,证监会审核,第二次董事会审议重组报告书及中介文件,重组委审核,补充、修改材料或终止交易,上网披露报告书全文,重组实施报告书,原则上不超过30天,无异议,实施,达到标准,无异议,收到会议通知即申请停牌，有表决结果后次一工作日公告并复牌。,重大资产重组

34、流程图,借壳上市操作流程,外国投资者战略投资申报,商务部批准,重组各方筹划重组（停牌）,总体方案确定，签署框架协议,资产重预案推出,各项工作细化,资产重组正式方案推出,临时股东大会,证监会受理重组,证监会批准重组方案,重组方案实施,收购、重组协议签署,报收购报告书及豁免材料,证监会批准收购及豁免,资产重组原则性批复,拟出售资产评估备案,国有转让行为申报,资产重组方案正式批复,国资委批准,证监会审核期间,重组预案准备,重组材料准备,同时,商务部审批（如需）,上市公司重大重组,收购及要约豁免,国资审批（如需）,15日,5个工作日后,同意豁免,收购、重组保证金30%,3.2 筹划阶段,上市公司 做好

35、保密工作，防止信息泄漏。上市公司预计筹划中的重大资产重组事项难以保密或者已经泄露的，应当及时申请停牌，直至披露。停牌期间，上市公司应当至少每周发布一次事件进展情况公告。上市公司股票交易价格因重大资产重组的市场传闻发生异常波动时，上市公司应当及时申请停牌，核实有无影响上市公司股票交易价格的重组事项并予以澄清，不得以相关事项存在不确定性为由不履行信息披露义务。,筹划阶段,股东股东内部合规决策保密（保密协议、知情人登记、避开在交易时间做出重大决定等）最迟应在决定正式启动资产重组时通知上市公司。国有股东与上市公司进行资产重组的相关事项在依法披露前，市场出现相关传闻，或上市公司证券及其衍生品种出现异常交

36、易时，国有股东应当积极配合上市公司依法履行信息披露义务。,3.3 停牌阶段,什么时间申请停牌正常情况下公司筹划的最迟在向公司董事发出董事会会议通知前向交易所提出股票连续停牌的申请，直至按照重组办法的规定披露重大资产重组预案后复牌。股东筹划的上市公司在获悉股东、实际控制人筹划并购重组等重大事件时，应当及时向本所申请股票及其衍生品种停牌，并披露影响股票价格的重大信息。不正常情况下：预计难以保密、已经泄漏、股票出现异常交易的，立即向本所申请停牌。,停牌阶段,停牌时间可以有多长如果申请停牌时，已确认属于重大资产重组的，申请的停牌时间原则上不得超过三个月。如果已经实施重大资产重组，但由于各种原因，尚无法

37、披露预案，可以向交易所申请再停牌一个月。如果申请停牌时，尚无法确认是否属于重大资产重组的，可以重要事项待公告为由先申请停牌不超过5天，并在5天内完成确认事宜。如确认属于，则可按照重大资产重组流程申请最长三个月的停牌。如确认不属于，则立即复牌并公告。,停牌的终止,正常情况下，进入召开首次董事会阶段不正常情况下若公司在承诺停牌期限内决定终止筹划本次重大资产重组，或逾期未能召开董事会审议重大资产重组事项并向交易所提交相关信息披露文件的，应当在董事会决议终止筹划重大资产重组事项或承诺期限届满时，向交易所申请股票复牌并进行公告，同时承诺：“公司在公告后3个月内不再筹划重大资产重组事项。”交易所认为公司董

38、事会未能勤勉尽责的，将根据股票上市规则对相关责任人进行处理，并上报中国证监会。,停牌期间，上市公司需要做什么,上市公司连续停牌超过5个交易日的，停牌期间，上市公司应当至少每周一发布一次相关事项进展公告，说明重大资产重组的谈判、批准、定价等事项进展情况和不确定因素。剔除大盘因素和同行业板块因素影响，上市公司股价在本次停牌前20个交易日内累计涨跌幅超过20%的，上市公司应当将上述情况及由此产生的风险在重组预案中予以披露，并在股票停牌后向本所提交自查报告，即在股票连续停牌前6个月内，上市公司及其董监高，交易对方及其董监高（或主要负责人），相关专业机构及其他知悉本次重大资产交易内幕信息的法人和自然人，

39、以及上述相关人员的直系亲属买卖该上市公司股票及其他相关证券情况的自查报告。,3.4 首次董事会，披露重组预案,上市公司因重大资产重组事项已向交易所申请股票连续停牌的，应当按照规定编制重组预案，经首次董事会审议通过后，及时履行信息披露义务并申请股票复牌，同时提交下列文件：董事会审议通过重大资产重组方案的决议，以及独立董事的意见。按照内容与格式第26号要求编制的重组预案。上市公司与交易对方签订的附生效条件的交易合同或协议。交易合同应载明：“本次重大资产重组事项一经上市公司董事会、股东大会批准并经中国证监会核准，交易合同即应生效。”,首次董事会，披露重组预案,上市公司按照若干问题的规定第四条要求编制

40、的董事会会议记录。重大资产重组交易对方按照若干问题的规定第一条的要求出具的承诺。独立财务顾问出具的重组预案核查意见和承诺。上市公司本次重大资产重组交易进程备忘录，以及公司股价在本次停牌前20个交易日内累计涨跌幅未超过20%的停牌前价格。国家相关行业有权主管部门出具的原则性批复（若本次重大资产重组涉及银行、保险、证券、期货、信托、传媒出版等特殊行业的资产业务注入上市公司的。）,3.5 二次董事会，披露重组报告书,上市公司完成相关审计、评估、盈利预测后再次召开董事会审议通过重大资产重组具体事项和股东大会召开时间后，应当及时披露，并提交下列文件：董事会决议及其公告(不得变更已披露重组预案中所涉及的标

41、的资产范围）；上市公司重大资产重组报告书及其摘要；独立财务顾问报告；相关证券服务机构出具的审计报告、评估报告、盈利预测报告和法律意见书等文件（如有）。股东大会召开通知。,3.6 股东大会决议,上市公司就重大资产重组事宜召开股东大会的，应当以现场会议形式召开，并应当提供网络投票或者其他合法方式为股东参加股东大会提供便利。股东大会审议通过重大重组方案后，上市公司应当及时披露股东大会决议公告，并按照中国证监会的有关规定编制申请文件，委托独立财务顾问在3个工作日内向中国证监会申报。发行股份购买资产的首次董事会决议公告后，董事会在6个月内未发布召开股东大会通知的，应当重新召开董事会审议发行股份购买资产事

42、项，并以该次董事会决议公告日作为发行股份的定价基准日。,3.7 证监会核准,自收到重组委开会通知之日起开始停牌直至上市公司发布审核结果公告复牌。上市公司收到中国证监会就其重大资产重组申请作出的予以核准或者不予核准的决定后，应当在次一工作日予以公告。,3.8 实施,重大资产重组所涉资产全部过户完毕后，才能办理相关股份登记手续。涉及股份流通日期于实施完毕之日起3个工作日内公告实施情况报告书。自收到核准文件之日起60日内，本次重大资产重组未实施完毕的，上市公司应当于期满后次一工作日公告实施进展情况；此后每30日公告一次，直至实施完毕。超过12个月未实施完毕的，核准文件失效。,实施,实施完毕后，凡不属

43、于上市公司管理层事前无法获知且事后无法控制的原因，上市公司或者购买资产实现的利润未达到盈利预测报告或者资产评估报告预测金额的80%，或者实际运营情况与重大资产重组报告书中管理层讨论与分析部分存在较大差距的，上市公司的董事长、总经理以及对此承担相应责任的会计师事务所、财务顾问、资产评估机构及其从业人员应当在上市公司披露年度报告的同时，在同一报刊上作出解释，并向投资者公开道歉；实现利润未达到预测金额50%的，可以对上市公司、相关机构及其责任人员采取监管谈话、出具警示函、责令定期报告等监管措施。,第四部分,并购估值与定价及相关因素分析,4.1 评估价值与股票市值的关系,评估值理论上应该反映市场价值，

44、但该市场价值的本质是内含价值，即公司现有生产经营模式下的未来现金流量的折现价值。评估价值有一下三种方法确定市场法收益法成本法并购重组中原则上要选择两种方法对同一资产进行评估，并选择一种方法作为评估结论。评估值与股价不能完全等同，在影响评估的参数不发生重大变化的情况下，相近基准日的评估值不会有太大波动，但股价不同，不同时点的资产换取的股份数不同，但对公司的总市值应该不会有太大的影响，会影响公司的股权结构。,4.2 市场法评估企业价值,市场法：将评估对象与参与企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。市场法中常用的两种方法参考企业比较法：通过

45、对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。并购案例比较法：指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。,市场法在并购重组中的运用,财务顾问和评估机构在市场法运用上是接近的市场法最常用的比较参数是市盈率和市净率市场法估值注意问题非上市企业的流通性折扣：20-30%之间市盈率和市净率均是静态制度指标，高市盈率意味着投资者对公司未来盈利

46、的高增长可比案例应与被评估对象在行业、资本结构、规模等方面相拟适用范围：主营业务稳定并能保持持续盈利持续增长的行业和企业不适于市盈率和市净率方法评估的企业：如房地产、业绩波动较大的行业,4.3 收益法评估企业价值,收益法：通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路收益资本化法未来收益折现法收益法评估的三要素预期收益：现金流量、各种形式的利润或现金红利等折现期折现率：考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或折现率。折现率与预期收益的口径保持一致,收益法评估企业价值,未来折现法：通过

47、估算被评估企业将来的经济收益，并以一定的折现率折现得出其价值，需要对预测期间（从评估基准日到企业达到相对稳定经营状况的这段期间）企业的发展计划、盈利能力、财务状况等进行详细的分析、未来收益折现法的工作步骤包括：获得被评估企业历史的财务数据并进行分析，对非经常性的项目和非经营性资产、溢余资产进行调整，得到正常化的财务数据。获得被评估企业在经过正常化调整的历史财务数据基础上编制的财务数据，并进行分析。根据财务预测，计算用于折现的未来预期收益。计算折现率。将未来预期收益折现以计算待估价值。就非经营性资产和溢余资产的价值进行评估，并对上述待估价值进行相应调整。,收益法评估企业价值,收益法的适用范围收益

48、法适用于评估具有获利能力的企业。采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明。获取被评估企业未来经营状况的预测,并进行必要的分析、判断和调整,确信相关预测的合理性。必须充分考虑取得预期收益将面临的风险，合理选择折现率。必须保持预期收益与折现率口径的一致。应当根据被评估企业经营状况和发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景，合理确定收益预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。能够使用合

49、适的估价模型形成合理的评估结论。,评估与定价的合理性,收益法信息披露要求上市公司应当详细披露价值分析原理、计算模型及采用的折现率等重要评估参数，预期各年度收益或现金流量等重要评估依据，充分说明有关参数、评估依据确定的理由。评估报告所采用的预期产品产销量、销售价格、收益或现金流量等评估依据与评估标的已实现的历史数据存在重大差异或与有关变动趋势相背离的，上市公司应当详细解释该评估依据的合理性，提供相关证明材料，并予以披露。相关资产在后续经营过程中，可能受到国家法律、法规更加严格的规制，或受到自然因素、经济因素、技术因素的严重制约，导致相关评估标的在未来年度能否实现预期收入、收益或现金流量存在重大不

50、确定性的，上市公司应当详细披露相应解决措施，并充分提示相关风险。评估标的为矿业权，且其矿产资源资源储量报告或矿产资源开发利用方案未经有权部门审核备案，或尚未取得相关探矿权、采矿权许可证的，上市公司董事会应当详细披露原因、解决措施，作出相关承诺，分析后续支出对评估结论的影响（如适用），并充分提示相关风险。独立董事应当对该等措施的合理性出具独立意见。,4.4 成本法评估企业价值,成本法也称资产基础法：在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。考虑被评估企业拥有的所有有形资产、无形资产以及应当承担的负债。各项资产的价值根据其具体情况选用适当的具体评估方法。对长期股权投资项目