机械行业投资策略:布局周期聚焦结构1220.ppt
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1、报,告,20%,证,券,研,究,报,告,行,业,机械行业2013年年度策略报告布局周期 聚焦结构,机械2012 年 12 月 19 日,推荐(维持),核心判断:2013年基建和房地产总投资增速先升后降,M2增速14-14.5%,行业年度策略,行情走势图0%-20%-40%Oct-11 Jan-12,沪深300,Apr-12,平安机械1Jul-12,公司深度报告,我们预计,2013年基建和房地产投资增速上半年上升,四季度下降,最高增速预计在三季度初,四季度增速最低,平均增速18-25%。2013年机械行业两条投资主线:宽周期与窄结构,两手抓周期,逻辑:投资增速回升-盈利回升-估值回升,持续超过2
2、0%增速时与周期相关的子板块均出现反转可能性大,投资机会主要在前三季度,四季度还不明朗,先早周期再晚周期。主要周期子板块:工程机械、煤矿机械、电梯设备、建材机械、重型机械、机,报告,相关研究报告证券分析师,床;其中重型机械产能严重过剩整体机会不大,机床属晚周期品种,短线可重点布局前四类子板块的低估值龙头股,我们判断工程机械盈利增速转正在一季度末二季度初。结构,逻辑:“十八大”后调整结构的产业政策可能会有新的聚焦点,面临长,叶国际杨绍辉研究助理朱海涛,投资咨询资格编号S投资咨询资格编号S10605120700020755-一般证券从业资格编号S12201111100050755-22623415
3、,期投资机会,先进制造是大方向,航空航天值得重点关注;短期要精选个股。主要子行业投资判断:工程机械:关注去库存进展、开工率、行业去产能压力,重点关注龙头;煤炭机械:短期关注下游煤炭行业复苏,中期关注煤炭投资回升带来煤机订单增长;航空航天:关注资源整合、发动机重大专项、低空开放、北斗二代导航引用;电梯、建材机械、偏消费机械股:关注订单回升;,石油机械:基本面良好,整体估值偏高;铁路设备、农机:有主题投资机会,后劲不足,吸引力不大。,推荐组合:,请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请务必阅读正文后免责条款,大市值:中航电子
4、、三一重工、天地科技、中联重科、杰瑞股份小市值:大连三垒、东山精密、科达机电、机器人、大连重工,2.1,2.2,2.3,3.1,3.2,3.3,机械年度策略报告正文目录一、2012 年回顾:整体低迷 结构性机会明显.61.1 2012 年回顾:整体跑输大盘 18.1%,石油机械一枝独秀.61.2 基本面主导机械子行业分化及市场总体表现.7二、2013 年总体策略:布局周期 聚焦结构.8核心判断:2013 年基建和房地产总投资增速先升后降,M2 增速 14-14.5%.82013 年策略:布局周期 聚焦结构.9,2.2.12.2.22.2.3,2013 年机械行业两条投资主线.92013 年子行
5、业增长及估值判断.102013 年我们重点关注:盈利拐点+有向上估值弹性.10,补充投资分析:房地产增速为 2013 年主要影响因素.11三、主要子行业变化判断及投资机会.13工程机械:预期改善 估值回升 谨慎乐观.13,3.1.13.1.23.1.33.1.4,下游景气持续回升确定.13盈利转正预计在一季度末二季度初.14影响行业盈利回升速度因素:库存!产能!.15附:主要工程机械产品销量变化.16,煤机行业:板块估值处于历史底部,下游回暖有利于估值提升.17,3.2.13.2.23.2.33.2.4203.2.5,短期:煤炭下游行业企稳回升,低估值煤机有反弹机会.17目前煤机行业 PE 及
6、 PB 均处于历史较低水平.19反转机会:预计在 2013 年三四季度.19未来 4 年,预计煤机行业需求可维持 13%左右增速,龙头公司具估值吸引力个股策略:看好天地科技、三一国际、郑煤机.20,航空航天:基本面稳定+深跌+比较优势,2013 年孕育机会.24,3.3.13.3.23.3.3,板块稳健增长,市场深跌,估值回归合理水平.24航空板块产期成长价值显现,推荐中航电子、中航精机、航空动力.25航天板块关注北斗导航,推荐中国卫星.26,3.4 铁路设备:估值合理 空间不大.28,3.4.13.4.23.4.3,预计 2013 年铁路基建投资增长约 10%,增速前高后低.28预计铁路设备
7、行业收入未来 3-5 年年均增长 12%,目前估值合理.28动车组招标为短期主题事件,但估值进一步提升空间有限.29,四、重点公司推荐.29,请务必阅读正文后免责条款,2/36,4.1,4.2,4.3,4.4,4.5,4.6,4.7,4.8,4.9,机械年度策略报告,中航电子:重组马不停蹄,航电换装孕良机.29,东山精密:三年耕耘 即将收获.30大连三垒:迎来转折的波纹管成套设备小龙头.30科达机电:建材机械复苏+煤气化炉拐点.31光电股份:业绩将反转,重组有预期.31中国卫星:稳健增长卫星龙头,北斗导航发展尖兵.32中航精机:估值偏低的航空机电系统制造商.33机器人:将机器代替人进行到底.3
8、3杰瑞股份:始终优秀 期待超越.34,请务必阅读正文后免责条款,3/36,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 11,图表 12,图表 16,图表 17,图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 25,图表 26,图表 27,图表 28,图表 29,图表 31,图表 32,机械年度策略报告图表目录图表 1 近一年机械行业整体跑输大盘 18.1%.6图表 2 近一年仅石油装备和铁路设备跑赢大盘.6图表 3 近一年机械大部分子行业跑输大盘.72012 年工程机械利润持续快速下滑.72012 年石油机械利润保持快速增长.72012 年铁路设备行业利润温和增长.82012
9、 年金属加工机械利润较快下滑.82012 年船舶制造行业利润下滑约 50%.8图表 9 2012 年采矿采石机械行业利润保持平稳.8图表 10 基建(铁路、公路、水利)和房地产总体投资增速及预测.8预计 2013 年 M2 增速比 2012 年略高.92013 年推荐组合.10图表 13 铁路、道路、水利和房地产投资增速.11图表 14 全国土地出让金增速逐步回升.12图表 15 商品房新开工面积增速处于拐点.122011 年 6 月至 2012 年 6 月巨量商品房竣工面积影响 2013 年房地产投资回升力度.122012 年末商品房开工面积恢复增长.13图表 18 基建与房地产总投资增速及
10、预测.14工程机械行业收入和利润的增速处于低估.14工程机械 PE 估值创历史新低.15工程机械 PB 估值创历史新低.15截止 2011 年底主要工程机械保有量估计(万台).15图表 23 挖掘机销量短期小幅回升.16图表 24 装载机销量短期仍然低迷.16推土机销量短期环比持平,同比接近正增长.16汽车起重机销量回升接近正增长.17煤炭库存降至合理水平 价格偏疲软.17火电同比增速回升.18煤炭下游火电、粗钢和水泥行业增速回升.18图表 30 煤炭销售和投资仍待回暖.18煤机行业 PE 处于历史底部.19煤机行业 PB 创 5 年新低.19,请务必阅读正文后免责条款,4/36,图表 33,
11、图表 34,图表 35,图表 37,图表 38,图表 40,图表 41,图表 42,图表 44,图表 45,图表 46,图表 47,图表 48,图表 49,图表 50,图表 51,图表 52,图表 54,图表 55,机械年度策略报告天地科技历史股价与预收账款变化对比.19天地科技股价与预收账款、收入变化对比.19煤机上市公司营业收入增速.20图表 36 煤机上市公司净利润增速.20天地科技主营业务收入结构(1H2012).21天地科技营业利润结构(1H2012).21图表 39 天地科技的煤机产品布局.21三一国际主营业务收入结构(1H2012).22三一国际历年掘进机市场份额(2004-20
12、10).22三一重装联合采煤机组收入及增速.23图表 43 三一重装全自动联合采煤机组工作图.23郑煤机主营业务收入结构(1H2012).23郑煤机营业利润结构(1H2012).23航空制造持续稳健增长.242012 年军工板块跌幅 20%,远超大盘,充分调整.25航空航天业 PE 接近历史底部.25航空航天业 PB 处于历史底部.25中航集团主要子板块及其上市平台收入利润.26我们预计未来 5 年北斗导航复合增速可达 40%.27军用导航市场潜在市场容量.27图表 53 铁路基建投资增速及预测.28预计未来 3-5 年铁路设备行业年均复合增长 12%.28铁路设备行业 PE 创历史新低.29
13、图表 56 铁路设备行业 PB 高于历史底部.29,请务必阅读正文后免责条款,5/36,1.1,机械年度策略报告一、2012 年回顾:整体低迷 结构性机会明显2012年机械总体跑输大盘,其中周期类机械子行业是重灾区,我们在2012年初周期大涨时及2012年年中所做的投资方向判断基本符合市场发展,但航空航天低于预期。2012年初确定机械行业投资策略:“谨慎参与周期类反弹,关注确定成长及主题投资机会”“我们可以参与并持续持有的三类股:受益石油涨价的大能源装备(矿山石油机械)、偏消费领域的机械制造股、资产整合预期明确的航空航天龙头股。”2012年中确定机械行业投资策略:“先结构后周期,优选成长”20
14、12 年回顾:整体跑输大盘 18.1%,石油机械一枝独秀2011.12.12-2012.12.12,机械设备指数下跌 27.2%,跑输大盘 18.1 个百分点。图表1 近一年机械行业整体跑输大盘18.1%,10%,上证综指,机械设备,0%-10%-20%-30%-40%资料来源:Wind2012 年石油机械一枝独秀,跑赢大盘 19%,且有 10.3%的绝对涨幅,铁路设备跑赢大盘 4.7%。图表2 近一年仅石油装备和铁路设备跑赢大盘,30%,上证综指,石油机械,铁路设备,20%10%0%-10%-20%-30%资料来源:Wind,请务必阅读正文后免责条款,6/36,1.2,25%,机械年度策略报
15、告2012 年,大部分机械子行业跑输大盘,工程机械、通用机械、航空航天设备、船舶制造、煤炭机械及重型机械分别跑输大盘 8.4%、14.6%、17.7%、20.6%、23.3%和 30.4%。,图表3,近一年机械大部分子行业跑输大盘,上证综指,工程机械,通用机械,航空航天设备,30%,船舶制造,煤炭机械,重型机械,15%0%-15%-30%-45%资料来源:Wind基本面主导机械子行业分化及市场总体表现2012年机械行业利润保持同比增长的子行业,仅有石油机械、铁路设备,其中石油机械增速较高,采矿采石机械利润持平,其他子行业如工程机械、重型机械、船舶制造、金属加工机械等子行业利润快速下滑。,图表4
16、 2012年工程机械利润持续快速下滑工程机械:收入增速,图表5 2012年石油机械利润保持快速增长石油钻采设备:收入增速,工程机械:利润增速,100%,石油钻采设备:利润增速,10%50%-5%0%-20%,-35%-50%资料来源:Wind请务必阅读正文后免责条款,-50%资料来源:Wind,7/36,25%,60%,2.1,50%,机械年度策略报告,图表6 2012年铁路设备行业利润温和增长,图表7 2012年金属加工机械利润较快下滑,40%,铁路设备:收入增速,30%,金属加工机械:收入增速,10%-5%-20%,铁路设备:利润增速,10%-10%,金属加工机械:利润增速,-35%-50
17、%-30%,资料来源:Wind图表8 2012年船舶制造行业利润下滑约50%船舶制造:收入增速船舶制造:利润增速10%-10%-30%-50%-70%-90%-110%资料来源:Wind,资料来源:Wind图表9 2012年采矿采石机械行业利润保持平稳采矿、采石设备:收入增速采矿、采石设备:利润增速40%20%0%-20%资料来源:Wind,二、2013 年总体策略:布局周期,聚焦结构,核心判断:2013 年基建和房地产总投资增速先升后降,M2 增速 14-14.5%我们分析认为,2013 年基建和房地产总投资增速上半年上升,下半年下降,最高增速预计出现在三季度初,四季度最低,平均增速 20%
18、-25%。,图表10,基建(铁路、公路、水利)和房地产总体投资增速及预测,单月同比:铁路、道路、房地产、水利投资总额单月同比:铁路、道路、房地产、水利投资总额(2013E)40%30%20%10%0%-10%资料来源:wind,平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,8/36,2009年01月,2009年03月,2009年05月,2009年07月,2009年09月,2009年11月,2010年01月,2010年03月,2010年05月,2010年07月,2010年09月,2010年11月,2011年01月,2011年03月,2011年05月,2011年07月,2011年09月,2011年11
19、月,2012年01月,2012年03月,2012年05月,2012年07月,2012年09月,2012年11月,机械年度策略报告平安研究所宏观观点,2013 年货币供应 M2 增速 14-14.5%,略好于 2012 年;从历史看,这个增速可以保障 20-25%的投资增速,但难以保障 25%以上投资增速。,图表11,预计2013年M2增速比2012年略高,50%40%30%20%10%0%资料来源:Wind,M1同比增长率(%),M2同比增长率(%),2.2,2013 年策略:布局周期,聚焦结构,2.2.1 2013 年机械行业两条投资主线1、周期,逻辑:投资增速回升-盈利回升-估值回升依据我
20、们前述判断,2013 年上半年投资增速持续回升,增速 20-25%,持续超 20%增速有利于周期类反转;三季度后期开始下降,四季度增速回落至 20%以下,需要把握投资时点。周期类子板块的主要机会,在上半年至三季度前期,但 20-25%增速与历史比较仍不高,库存和产能过剩将是周期子板块盈利回升的绊脚石;去库存比较快及产能压力小的子板块盈利回升的速度相应快一些,这种节奏将引导周期内部估值回升的轮动,面适当广一些。主要周期子板块:工程机械、煤矿机械、电梯设备、建材机械、重型机械、机床,其中重型机械产能严重过剩整体机会不大,机床属晚周期品种,重点关注前四类子板块,2013 年初可重点布局前四类子板块的
21、低估值龙头股,我们判断工程机械盈利增速转正在一季度末二季度初。周期板块市场表现三个阶段:预期改善,低估值子行业估值恢复-预期改善至实际改善之间的震荡-实际改善节奏快慢(由基本面需求或库存、产能引起)引致的分化。2、结构,逻辑:“十八大”后调整结构的产业政策可能会有新的聚焦点,先进制造是大方向,航空航天值得重点关注“十八大”后中航集团、航天科技集团、航天科工集团、兵器工业集团董事长及科工局负责人同时升任中央委员,这是改革开放以来首次出现的局面,反映以军工为代表的高端制造业将得到战略层面重视与发展支持,看好这些集团的资源重组及重大项目发展支持带来的长期投资机会。短期要精选个股,面不宜广。此外的结构
22、性机会来自于 2013 年有拐点出现高增长的特色个股。,请务必阅读正文后免责条款,9/36,机械年度策略报告,2.2.2,2013 年子行业增长及估值判断,2012 年机械行业市场分化表明,业绩仍是支撑市场表现的根本因素,估值则影响相对收益,我们对2013 年机械个子行业增长及估值判断:增长判断:1、有确定性增长的子行业:矿山石油机械、航空航天、铁路设备、建材机械、农机、部分小机械品种,高增长仅存在特色个股;2、有可能实现正增长但增速不高的子行业(15%):工程机械、部分重型机械,投资复苏有利于这些行业,但不确定性来自社会库存及去产能的节奏;3、业绩确定下降的子行业:造船;4、目前还难以判断的
23、子行:集装箱、机床,投资机会要到 2013 年三季度或下半年才能判断;5、相对 2012 年,存趋势反转预期的子行业:工程机械、电梯、煤炭机械;6、需要去库存(含社会库存)的子行业:工程机械;7、需要去产能的子行业:工程机械、重型机械、造船和部分煤炭机械。估值判断:1、目前估值整体偏高的板块:石油机械、造船、重型机械;2、目前估值近合理的板块:铁路设备、农机;3、目前估值有向上弹性的板块:煤炭机械、工程机械、电梯、航空航天(与历史及目前指数比较而言)、建材机械。2.2.3 2013 年我们重点关注:盈利拐点+有向上估值弹性重点关注:工程机械、煤炭机械、航空航天、电梯、建材机械、石油机械、偏消费
24、机械股工程机械:关注去库存进展、开工率提升速度、去产能可能展开,重点龙头企业;煤炭机械:短期关注下游煤炭行业复苏,中期关注煤炭投资回升带来煤机订单增长;航空航天:关注资源整合、发动机重大专项、低空开放、北斗二代导航引用;电梯、建材机械、偏消费机械股:关注订单回升;石油机械:基本面良好,整体估值偏高;铁路设备、农机:估计高位盘整,后劲不足,吸引力不大。图表12 2013年推荐组合,股票名称中航电子天地科技三一重工郑煤机中联重科杰瑞股份,收盘价2012-12-1714.1810.429.379.728.9444.17,2012E0.350.940.920.931.171.34,2013E0.501
25、.081.071.081.331.79,2014E0.611.241.331.311.552.27,2012E40.511.110.210.57.633.0,PE2013E28.49.68.89.06.724.7,2014E23.28.47.07.45.819.5,PB20115.53.03.62.71.98.2,评级强烈推荐推荐推荐推荐推荐推荐,请务必阅读正文后免责条款,10/36,2.3,机械年度策略报告,股票名称杭氧股份机器人东山精密大连三垒科达机电大连重工,收盘价2012-12-179.4624.708.3211.268.1311.23,2012E0.640.790.260.350.3
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