中国宏观经济展望系列专题：13出口增速或小幅回升1227.ppt

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1、2012.12.27,021-38676430,40785,专,题,研,究,Table_Title,Table_Summary,证,券,研,究,报,告,相关报告,宏观研究,Table_MainInfo13 年出口增速或小幅回升2013 年中国宏观经济展望系列专题Table_A 薛鹤翔(分析师)姜超(分析师)uthor 021-,宏观研究宏观研究团队姜超（分析师）电话：021-38676430邮箱：J证书编号：S0880511010045,证书编号,S0880512080003,S0880511010045,吕春杰（分析师）,本报告导读：13 年出口增速将保持稳定，预测增长 8%，进口增长 11

2、.5%，贸易盈余 1673 亿美元。摘要：预测 13 出口增速小幅回升至 8%。12 年出口增速 7.1%，相比 11 年 20.3%大幅回落，中国经济顽强地适应了出口增速回落。展望 2013 年，判断对中国出口增长的负面冲击已减弱，中国出口在全球的竞争力依然存在。支持出口稳定的四大原因：全球经济好转、日本经验、中西部对冲、人民币汇率调整。全球经济好转，美国平稳增长，欧元区有可能避免衰退。预测 13 年美国增长 1.9%，欧元区增长 0.1%。新兴市场愈发重要。中国出口对美欧加日的依赖度不断降低，对美欧加日出口占比从 50%降至 40%，这一趋势将延续。日本在泡沫经济破灭前，出口增长从未低于

3、6%。日本出口增速降至 0%已经是 2000 年左右的事情。未来 10 年，很难出现当年中国取代日本成为全球出口引擎的新情况出现。中西部出口高增长将延续。12 年前 11 个月，东部出口增长5.7%，中部增长 21%，西部增长 36.2%。出口产业从东部向中西部转移的倾向非常明显。人民币汇率可调节外贸增速。人民币国际化加速，人民币波动弹性增大，人民币对外贸的调节能力增强，必要时可贬值以应对出口失速。,电话：021-38676051邮箱：证书编号：S0880511010058汪进（分析师）电话：021-38674624邮箱：W证书编号：S0880511080005薛鹤翔（分析师）电话：021-3

4、8674809邮箱：证书编号：S0880512080003王喆（分析师）电话：021-38676049邮箱：证书编号：S0880511080008Table_Report13 年消费增速或将回升2012.12.25债券支持投资，基建制造受益2012.12.03,进口增速显著回升，贸易顺差将会缩小。预测 13 年进口增速 11.5%，贸易顺差 1673 亿美元。,河南猪肉价格调研纪要收入分配改革展望,2012.11.21,2012.11.02中国长期增长潜力依旧2012.10.30请务必阅读正文之后的免责条款部分,1.,2.,3.,40785,4.,5.,6.,7.,8.,9.,专题研究目 录外

5、贸增速两年回落.313 年出口或小幅回升.3美国复苏欧洲回稳.4新兴市场愈发重要.5日本出口高增历史.6中西部出口高增长.7人民币可调节外贸.8进口增速显著回升.9贸易顺差将会缩小.9,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 11,07-05,07-08,07-11,08-02,08-05,08-08,08-11,09-02,09-05,09-08,09-11,10-02,10-05,10-08,10-11,11-02,11-05,11-08,11-11,12-02,12-05,12-08,12-11,40785,专题研究1.外贸增速两年回落自 2009 年底欧债危机爆发以来，全球贸易增速

6、持续下滑，中国对外贸易增速更是首当其冲。外部环境的恶化是客观事实，但是全球经济在 2013 年或将温和复苏，全球贸易增速也将提高，这将使得中国的外贸环境较 2012 年有改善。,图 1 出口同比、进口同比,单位：%,60,出口同比,进口同比,40200-20-40数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，WIND注：三月移动平均IMF 对 2013 年全球经济增长率的预测为 3.6%，高于 2012 年的 3.3%，同时，全球贸易增速也将从 2012 年的 3.2%回升至 2013 年的 4.5%。表 1 全球经济增长预测,增速，%全球发达经济体新兴市场和发展中国家全球贸易,20105.137.4

7、12.6,20113.81.66.25.8,20123.31.35.33.2,20133.61.55.64.5,数据来源：国泰君安证券研究，IMF2.13 年出口或小幅回升2012 年全年的出口增速在 7.1%左右，相比 2011 年 20.3%的增速大幅回落，出口回落调整幅度已经巨大，中国经济增速也经历了持续下滑，但中国经济以很强的适应力适应了出口增速的回落。展望 2013 年，我们判断对中国出口增长的负面冲击力已经减弱，中国出口在全球的竞争力依然存在，预测 13 年出口增长 8%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 11,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01

8、,12-04,12-07,12-10,13-01,13-04,13-07,13-10,%,专题研究,图 2 出口增速预测50403020,出口增速预测,单位：,40785,100-10-20数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，WIND2012 年 10 月广交会成交金额同比下降 13.8%，更多的是反映 4 季度的现状，从历史规律看，广交会数据更像是出口增速的同步指标，并不具备强领先性。CCFI在大幅下降后，已经显露企稳迹象。这些都预示着出口增速不会过低。,图 3 出口同比、广交会成交金额同比,单位：%,55,出口同比,广交会成交金额同比,出口同比-3月移动,CCFI,1400,45,130

9、0,35120025,155,11001000,-5900-15,-25-35,800700,2007,2008,2009,2011,2012,数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，WIND3.美国复苏欧洲回稳支持 2013 年出口增速小幅回升的原因有四：1、2013 年美国经济保持稳定，欧元区经济有可能恢复弱的正增长；2、从日本经验看，日本在泡沫经济破灭前，出口增长从未低于 6%，1985 年广场协议，日元大幅升值，日本出口仍然达到 6.7%。日本出口增速降至 0%已经是 2000年左右的事情；,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 11,10-01,10-03,10-05,10-07

10、,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,40785,专题研究3、中国出口区别于日本的显著区别是中国的地域纵深，中西部出口的高增可部分对冲东部出口的减速，这是产业转移的结果，是中国出口的稳定器；4、人民币升值仍是趋势，在人民币升值和国际化进程中，汇率可作为调节贸易增速的重要工具，即若出口下滑，人民币可贬值以改善贸易条件；2013 年，美国经济将平稳增长，预测增速达到 1.9%，欧元区有可能避免衰退，将实现 0.1%的正增长。,图 4 美国、欧元区 GDP 增速3.0美

11、国GDP增速2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0,欧元区,单位：%,2010,2011,2012,2013,数据来源：国泰君安证券研究，IMF，WIND2012 年中国出口增速的下滑，最主要的因素是对欧盟出口增速从 2 季度开始陷入扩大化的负增长。,图 5 对美国、欧盟出口增速70,单位：%,60,对美国出口增速,欧盟,50403020100-10-20-30数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，WIND4.新兴市场愈发重要,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 11,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-0

12、9,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,12-09,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,60,专题研究中国出口对美欧加日的依赖度不断降低，对美欧加日出口占比从 50%降至 40%，对新兴市场出口愈发重要，2013 年这一趋势将继续延续。,图 6 对美欧加日出口占比、对新兴市场出口占比65,单位：%,对美欧加日出口占比,对新兴市场出口占比,55407855045403530数据来源：国泰君安证券

13、研究，海关总署，WIND对东盟和俄罗斯出口是出口增长的亮点。在人民币国际化进程中，凡是与中国签署货币自由兑换协议的国家的外贸增速都保持良好表现。,图 7 对东盟出口增速、对俄罗斯出口增速140对东盟出口增速,对俄罗斯出口增速,单位：%,120100806040200数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，WIND5.日本出口高增历史从日本经验看，日本在泡沫经济破灭前，出口增长从未低于 6%，1985 年广场协议，日元大幅升值，日本出口仍然达到 6.7%。日本出口增速降至 0%已经是 2000年左右的事情。放眼全球，未来 10 年，很难出现当年中国取代日本成为全球出口引擎的新情况出现。因此，只要中

14、国的技术进步能够与全球技术前沿的距离不断缩小或保持稳,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 11,1965,1968,1971,1974,1977,1980,1983,1986,1989,1992,1995,1998,2001,2004,2007,2010,09-02,09-05,09-08,09-11,10-02,10-05,10-08,10-11,11-02,11-05,11-08,11-11,12-02,12-05,12-08,12-11,5,%,专题研究定，那么中国出口仍能保持较为可观的增速。,图 8 日本出口增速,单位：%,35日本出口增速3025204078515101985

15、年广场协议，出口增长6.7%0数据来源：国泰君安证券研究，统计局，WIND6.中西部出口高增长2010 年以来出口增速持续下滑，尤其是东部出口增速逼近零增长，但中部和西部则是另外一番景象。2012 年前 11 个月，东部出口增长 5.7%，中部增长 21%，西部增长 36.2%。出口产业从东部向中西部转移的倾向非常明显，而且中西部较好地承接了这种转移，是对中国出口减速的一种有效对冲。,图 9 东中西部出口增速806040200-20-40,单位：,东部出口增速,中部出口增速,西部出口增速,-60数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，WIND2013 年，东部和中西部的出口增速差异将继续存在。预

16、测 2013 年东部出口增长5%，中部出口增长 25%，西部增长 35%2012 年前 11 月，中西部地区出口增速超过 20%的区域有陕西、甘肃、安徽、四川、河南、重庆、西藏，其中安徽、四川、河南、重庆正成为出口新的增长重点区域。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 11,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,专题研究,图 10 中西部出口增速超 20%的区域140中西部出口增长超20%的区域12

17、010080,单位：%,40785,6040200,陕西,甘肃,安徽,四川,河南,重庆,西藏,数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，WIND7.人民币可调节外贸人民币与包括外贸在内的国际资本流动存在内在的均衡，从热钱流出出发解释人民币汇率波动仅是这种内在均衡的一面，事实上人民币汇率对外贸增速的调节却较少被提及。人民币国际化加速，人民币波动的弹性增大，人民币波动对外贸的调节能力增强。2012 年上半年人民币贬值，而下半年则显著升值。2013 年，如果中国出口增速放缓，人民币或可主动贬值以对冲出口放缓。关于人民币汇率在 2013 年的走势，我们将在人民币相关专题中作详细探讨。,图 11 人民币汇率

18、6.556.506.456.406.356.306.256.20数据来源：国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,人民币即期汇率人民币离岸汇率12月NDF人民币中间价,单位：18 of 11,10-02,10-04,10-06,10-08,10-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,12-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,13-01,13-04,13-07,13-10,40785,%,专题研究2012 年的大多数月份热

19、钱均在流出，但并非每次都表征对人民币汇率的贬值担忧或对中国国际收支的担忧，而是表明美元的境外使用频率增加。,图 12 热钱1400,单位：亿美元1400,1200,FDI,贸易余额,热钱,外汇占款变化（右）,1200,10001000800,600400200,800600400,0200-200,-400-600,0-200,数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，WIND8.进口增速显著回升2012 年经济减速，进口减速更为显著，预计 2012 年进口增速 4.6%，2013 年中国经济复苏，并且内需将得到政策鼓励，预测 2013 年进口增速显著回升至 11.5%。,图 13 进口增速预测6

20、050,进口同比预测,单位：,403020100-10-20-30-40数据来源：国泰君安证券研究，海关总署，WIND9.贸易顺差将会我们预测 2013 年出口增速小幅回升，进口增速显著回升，贸易顺差将会缩小，预测 2013 年全年贸易顺差收窄至 1673 亿美元。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 11,12-10,12-11,12-12,13-01,13-02,13-03,13-04,13-05,13-06,13-07,13-08,13-09,13-10,13-11,13-12,专题研究,图 14 贸易顺差350300,贸易顺差预测,单位：亿美元,250200150100500-

21、50-100数据来源：国泰君安证券研究，统计局，WIND表 2 2013 年外贸数据预测,12Q1,12Q2,12Q3,12Q4,13Q1,13Q2,13Q3,13Q4,出口（%）进口（%）,7.67.1,10.56.5,4.51.6,6.63.7,6.49.4,7.811.5,7.511.3,9.913.5,贸易盈余,（亿美元）,11.4,688.5,794.8,645.1,-115.2,571.9,678.2,538.5,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 11,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有

22、中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券

23、或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任

24、何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任

25、何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的

26、 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 11,