A股三季报业绩分析：三季报低于预期非金融业ROE趋势性回落1105.ppt

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1、,1,Investment,Research,证券研究报告专题策略,中国策略 全球策略研究专题策略2 November 2012 24 pages三季报低于预期，非金融业 ROE 趋势性回落A 股 2012 年三季报业绩分析,王伟俊执业证书编号：S1230511010017 86-21-6471 8888-1277 3季度非金融行业ROE为2.28%，呈现趋势性回落本报告导读：公用事业、食品饮料、交通运输3季度毛利率大幅提高投资要点：A 股 2012 年三季报业绩公布完毕，前三季度实现营业总收入 176659 亿元，同比增长 7.24%；实现营业利润 19615 亿元，同比下降 2.31%；实

2、现净利润14942 亿元，同比下降 1.29%。从季度业绩来看，A 股 2012 年第 3 季度实现营业总收入 60114 亿元，同比增长 4.96%；实现营业利润 6296 亿元，同比下降 3.25%；实现净利润 4783 亿元，同比下降 3.01%。整体来看，除了营业收入保持增长外，营业利润、净利润均出现一定程度的回落。从季度净利润来看，A 股的盈利能力仍然处于较高水平，但是，板块之间净利润增速分化十分明显。2012 年前三季度全部 A 股实现净利润 14942 亿元，业绩增速-1.29%。板块净利润增速出现较大分化，其中金融业净利润同比增长13.98%，非金融下降 16.42%，沪深 3

3、00 增长 2.45%，中小板下降 7.69%，创业板下降 5.53%。,相关报告中报符合预期，非金融业利润增速探底A 股 2012 年中报业绩分析年报业绩低于预期，一季报同比零增长A 股 2011 年年报与2012 年 1 季报分析产业链角度看三季报业绩A股 2011 年三季报业绩专题策略业绩低于预期，中小盘股增速回落明显A 股 2011 年三季报业绩专题策略整体业绩略低于预期，板块增速分化明显A 股 2011 年中报业绩专题策略中小盘股业绩增速可能大幅低于预期A 股中报业绩预告专题策略年报业绩符合预期，一季报板块业绩分化A 股 2010 年年报及2011 年 1 季报分析,金融业净利润在

4、2 季度创出新高后，3 季度大幅回落，主要是由于保险业和证券业的净利润大幅回落导致的，而银行业的净利润也略有回落；多元金融继续保持微利状态。非金融行业净利润 3 季度有所回落，其中食品饮料、家用电器、公用事业、餐饮旅游等行业 3 季度的净利润创出了 2007 年以来的新高，而信息设备行业 3 季度的净利润则为 2007 年以来的最低点。2012 年第 3 季度全部 A 股的 ROE 为 3.18%，出现大幅回落。从最新数据看，公用事业、食品饮料行业的 ROE 处于历史高位，而采掘、机械设备、信息设备行业的 ROE 位于 2007 年以来的底部区域；交通运输、轻工制造、餐饮旅游等行业的 ROE

5、连续三个季度上升。2012 年 3 季度非金融行业 ROE 为 2.28%，仍然呈现趋势性回落的特征（主要是由于 3 季度销售利润率的趋势性下降导致的，而总资产周转率的季节性波动加大了 ROE 的下降幅度）。根据杜邦分析，2012 年 3 季度非金融行业的销售利润率为 4.03%，大幅低于 2 季度的 4.35%。从趋势上看，销售利润率经过 2012 年 1-2 季度的小幅反弹之后，3 季度大幅回落并创出了 2009 年以来的新低；2012 年 3 季度非金融行业的总资产周转率为 20.03%，低于 2 季度的 20.88%；2012 年 3 季度非金融行业的权益乘数为 2.82，创出 200

6、7 年以来的新高。浙商证券 Investment Research,1.,2.,3.,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,2,Investment,Research,专题策略,正文目录2012 年三季报业绩汇总.41.1 全部 A 股.41.2 非金融行业.61.3 金融业.7行业业绩分析.82.1 营业收入.82.2 毛利率.102.3 净利润集中在少数行业.122.4 净利润增速出现分化.132.5 ROE 水平.162.6 非金融行业杜邦分析.18非金融行业资产质量分析.203.1 存货.203.2 应收账款.22图表目录1

7、：A 股 2012 年三季报业绩概况.42：A 股上市公司季度业绩汇总.53：A 股上市公司季度 ROE（%）.54：A 股上市公司净利润同比增速（%）.55：金融业 2012 年三季报净利润分布.76：A 股季度营业收入汇总.87：2012 年前三季度 A 股营业收入同比增速.88：行业营业收入增速.99：非金融行业的季度毛利率.1010：非金融行业 07-12 年的平均毛利率.1011：毛利率上升幅度较大的几个行业.1112：2012 年前三季度 A 股净利润的行业分布.1213：2011 年 A 股净利润的行业分布.1214：A 股季度净利润汇总.1315：2012 年前三季度 A 股净

8、利润增速.1316：金融业季度净利润汇总.1417：行业净利润增速.1418：金融业与非金融业的季度 ROE 水平（%）.1619：各行业 2012 年 3 季度的 ROE 水平.1620：各行业最近 4 个季度的累计 ROE.1721：非金融行业季度 ROE 分解.1822：非金融行业的销售利润率与 ROE 相关性较高.1823：非金融行业总资产周转率的季节性特征更为明显.1924：非金融行业权益乘数呈现不断上升的趋势.1925：非金融行业的存货水平.21浙商证券 Investment Research,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,3,Investment,Researc

9、h,专题策略,图 26：非金融行业的存货增速.21图 27：各行业的应收账款水平.22图 28：非金融行业的应收账款增速.231：2012 年前三季度 A 股整体盈利情况.42：A 股非金融企业季度财务数据汇总.63：A 股金融企业季度财务数据汇总.74：A 股各板块营业收入增速差异较小.85：A 股各行业季度营业收入汇总.96：A 股非金融行业季度毛利率变化（%）.117：A 股各板块净利润增速出现分化.138：A 股各行业季度净利润汇总.159：A 股各行业季度 ROE（%）.1710：A 股季度 ROE 分解.1911：各行业存货水平（亿元）.2012：各行业应收账款统计（亿元）.22浙

10、商证券 Investment Research,4,Investment,Research,专题策略,1.2012 年三季报业绩汇总1.1 全部 A 股全部 A 股上市公司（2471 家）2012 年三季报业绩公布完毕，前三季度实现营业总收入 176659亿元，同比增长 7.24%；实现营业利润 19615 亿元，同比下降 2.31%；实现净利润 14942 亿元，同比下降 1.29%。从季度业绩来看，A 股 2012 年第 3 季度实现营业总收入 60114 亿元，同比增长 4.96%；实现营业利润 6296 亿元，同比下降 3.25%；实现净利润 4783 亿元，同比下降 3.01%。整体

11、来看，除了营业收入保持增长外，营业利润、净利润均出现一定程度的回落。图 1：A 股 2012 年三季报业绩概况营业收入176,659净利润14,942全部A股 净利润增速-1.29%净资产150,340总市值286,402,行业,板块,金融营业收入27,632净利润8,587净利润增速13.98%净资产59,741总市值72,098,非金融营业收入149,027净利润6,355净利润增速-16.42%净资产90,599总市值214,304,主板营业收入164,737净利润14,031净利润增速-0.87%净资产136,302总市值249,587,中小板营业收入10,596净利润734净利润增速

12、-7.69%净资产10,796总市值28,478,创业板营业收入1,326净利润177净利润增速-5.53%净资产3,240总市值8,337,资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：财务数据为 2012 年三季报数据，市值为 2012 年 10 月 31 日数据）表 1：2012 年前三季度 A 股整体盈利情况,项目（单位：亿元）,2012 年前三季度,同比,2012 年第 3 季度,同比,环比,营业收入营业利润净利润,全部 A 股金融企业非金融企业全部 A 股金融企业非金融企业全部 A 股金融企业非金融企业,176,65927,632149,02719,61511,1938,42214,94

13、28,5876,355,7.24%14.42%6.01%-2.31%13.99%-17.91%-1.29%13.98%-16.42%,60,1148,94551,1696,2963,5192,7774,7832,7182,064,4.96%15.21%3.36%-3.25%10.30%-16.28%-3.01%11.90%-17.49%,-1.10%-0.96%-1.12%-6.28%-8.22%-3.72%-8.11%-7.91%-8.36%,资料来源：Wind，浙商证券研究所浙商证券 Investment Research,5,Investment,Research图 2：A 股上市公司季

14、度业绩汇总62,000营业收入55,50049,00042,50036,00029,50023,000,净利润（右轴）,专题策略5,4004,5003,6002,7001,8009000,07-Q1,07-Q3,08-Q1,08-Q3,09-Q1,09-Q3,10-Q1,10-Q3,11-Q1,11-Q3,12-Q1,12-Q3,资料来源：Wind，浙商证券研究所，截至 2012 年 3 季度图 3：A 股上市公司季度 ROE（%）54.77,44.183,4.19,3.99 4.13,4.29,3.40,2.99,3.91 3.88,3.41,3.98,4.23,4.01 3.88 3.99

15、,4.19,3.76,3.10,3.45 3.59,3.18,210.880,2007-Q1,2007-Q3,2008-Q1,2008-Q3,2009-Q1,2009-Q3,2010-Q1,2010-Q3,2011-Q1,2011-Q3,2012-Q1,2012-Q3,资料来源：Wind，浙商证券研究所，截至 2012 年 3 季度图 4：A 股上市公司净利润同比增速（%）,1501251007550250-25-50,全部A股累计同比金融累计同比非金融累计同比,03/3,03/12,04/9,05/6,06/3,06/12,07/9,08/6,09/3,09/12,10/9,11/6,12/

16、3,资料来源：Wind，浙商证券研究所，截至 2012 年 3 季度浙商证券 Investment Research,6,Investment,Research,专题策略,1.2 非金融行业从非金融行业 2419 家可比公司的季度财务数据来看，营业收入在经历了 1 季度的大幅回落之后，2 季度反弹并接近前期高点，3 季度略有回落；营业利润于 11 年第 4 季度创出了阶段低点，12 年 1 季度、2 季度持续反弹，3 季度也小幅回落；而归属母公司净利润于 12 年 1 季度创出近几年的季度低点，2 季度有所反弹，3 季度再次大幅回落；ROE 在 12 年 1 季度达到 2.32%的阶段低点后，

17、2 季度出现小幅反弹，3 季度创出新低。表 2：A 股非金融企业季度财务数据汇总,非金融股营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用公允价值变动净收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润归属母公司净利润净资产经营性现金流毛利率销售费用率管理费用率财务费用率三项费用率营业利润率销售净利率ROE,09-Q435,80928,8891,3101,2361,782343383142,1824392002,3944971,8971,72258,9124,08219.33%3.45%4.98%0.96%9.39%6.09%5.30%2.92%,10-Q132,63026,

18、0901,1391,1631,404361202262,628127352,7245382,1851,97562,37796920.04%3.56%4.30%1.11%8.97%8.05%6.70%3.17%,10-Q239,02231,4151,3101,2941,53642012693,093201623,2346332,6012,34864,2502,45919.49%3.32%3.94%1.08%8.33%7.93%6.67%3.65%,10-Q338,93031,4151,2861,3521,623337172413,0822261013,2086302,5792,32967,385

19、4,08319.31%3.47%4.17%0.86%8.51%7.92%6.62%3.46%,10-Q445,76536,5251,6681,6082,226416184843,3165371563,6917362,9552,68072,5425,02420.19%3.51%4.86%0.91%9.29%7.25%6.46%3.69%,11-Q142,10233,9671,5221,3861,733421122873,252156453,3627282,6372,38576,50518919.32%3.29%4.12%1.00%8.41%7.72%6.26%3.12%,11-Q248,9743

20、9,8031,8011,4901,86746283903,691253723,8748343,0372,71678,4082,88018.73%3.04%3.81%0.94%7.80%7.54%6.20%3.46%,11-Q349,50640,4891,7181,5791,967541-203043,317216743,4606592,8012,50281,2562,69818.21%3.19%3.97%1.09%8.26%6.70%5.66%3.08%,11-Q452,52143,3171,9471,7872,679587454882,6886751823,1797082,4722,2208

21、4,4155,61717.52%3.40%5.10%1.12%9.62%5.12%4.71%2.63%,12-Q146,10937,7871,6151,5471,91962362722,761218492,9326442,2882,03887,666-6818.05%3.35%4.16%1.35%8.87%5.99%4.96%2.32%,12-Q251,74942,6031,7311,6802,111772133622,884414763,2216912,5302,25388,2463,57617.67%3.25%4.08%1.49%8.82%5.57%4.89%2.55%,12-Q351,1

22、6942,1391,6521,8242,193692-42822,777304832,9986612,3392,06490,5994,81017.65%3.57%4.29%1.35%9.20%5.43%4.57%2.28%,资料来源：Wind，浙商证券研究所浙商证券 Investment Research,7,Investment,Research,专题策略,1.3 金融业从金融行业 52 家上市公司的季度财务数据来看，营业收入在 1 季度创出历史新高之后，2、3季度大幅回落，3 季度的营业利润也大幅回落；而归属母公司净利润在 2 季度创出新高之后，3季度大幅回落，ROE 也下降到 4.55%

23、水平。表 3：A 股金融企业季度财务数据汇总,项目（亿元）营业收入营业利润,09-Q44,9451,914,10-Q16,7632,550,10-Q26,3522,502,10-Q36,5682,628,10-Q47,1712,415,11-Q18,4753,313,11-Q27,9103,315,11-Q37,7643,192,11-Q48,1422,653,12-Q19,6533,840,12-Q29,0313,834,12-Q38,9443,519,52 家可比公司16 家银行4 家保险公司22 家证券公司,净利润净资产ROE营业收入营业利润净利润净资产ROE营业收入营业利润净利润净资产

24、ROE营业收入营业利润净利润净资产ROE,1,46434,4574.25%3,8301,4641,11528,2033.95%8323032393,7496.38%2631451082,4254.45%,1,97036,8875.34%4,0512,2241,70930,0625.68%2,5012191793,9274.55%195106812,8012.91%,1,93237,0195.22%4,2572,2421,72530,4075.67%1,9071781443,7763.81%17481622,7352.28%,2,02841,2504.92%4,4672,3561,81434,1

25、815.31%1,8511471214,0282.99%235122912,9383.10%,1,86444,5654.18%4,7851,9731,52637,2714.09%1,9662191754,0764.28%4002181593,1105.13%,2,54547,2255.39%5,2912,9772,27739,5395.76%2,9582251844,3574.23%208105803,2162.50%,2,55947,6105.38%5,5803,0312,33439,9525.84%2,1091831494,3173.45%20089683,1542.17%,2,43250

26、,0354.86%5,6103,0202,31042,4635.44%2,005108724,0321.79%13259453,3501.35%,2,03352,7443.85%5,8582,3951,83044,6964.09%1,943119844,3051.95%3171341153,5513.23%,2,91756,0385.21%6,3823,5712,72647,6315.72%3,0671901314,5912.86%18476583,6211.60%,2,95256,8005.20%6,4393,5622,72648,0035.68%2,3571761504,7693.15%2

27、1488693,7811.83%,2,71859,7414.55%6,4763,4562,67550,9245.25%2,2851984,7420.18%15636303,8310.77%,资料来源：Wind，浙商证券研究所图 5：金融业 2012 年三季报净利润分布,保险 3%,银行,银行 95%,证券 2%多元金融 0%,保险证券,多元金融资料来源：Wind，浙商证券研究所浙商证券 Investment Research,8,Investment,Research,专题策略,2.行业业绩分析2.1 营业收入2012 年 3 季度全部 A 股实现营业收入 60114 亿元，接近历史高点。从板

28、块来看，3 季度主板营业收入同比增长 4.63%，沪深 300 增长 6.68%，中小板增长 9.02%，创业板增长 13.49%。图 6：A 股季度营业收入汇总,63000,金融企业,非金融企业,全部A股,540004500036000270001800090000,07-Q1,07-Q3,08-Q1,08-Q3,09-Q1,09-Q3,10-Q1,10-Q3,11-Q1,11-Q3,12-Q1,12-Q3,资料来源：Wind，浙商证券研究所图 7：2012 年前三季度 A 股营业收入同比增速,16%14%12%10%,14.42%,12.78%,10.10%,8.57%,8%,7.24%,

29、7.02%,6.01%,6%4%2%0%,金融业,创业板,中小板,沪深300,全部A股,主板,非金融业,资料来源：Wind，浙商证券研究所表 4：A 股各板块营业收入增速差异较小,板块全部 A 股金融业非金融业主板沪深 300中小板创业板,2012 年前三季度（亿）176,65927,632149,027164,737132,79010,5961,326,同比增速7.24%14.42%6.01%7.02%8.57%10.10%12.78%,2012 年 3 季度（亿）60,1148,94551,16955,85844,8563,776480,季度同比增速4.96%15.21%3.36%4.63

30、%6.68%9.02%13.49%,季度环比增速-1.10%-0.96%-1.12%-1.44%-1.50%4.04%0.89%,资料来源：Wind，浙商证券研究所浙商证券 Investment Research,9,Investment,Research图 8：行业营业收入增速60%40%20%0%-20%,2012年前三季度同比增速,2012年3季度同比增速,专题策略,农林,餐饮,食品,信息,医 房 金 创 电 轻 中 采 交 沪 综 公 全 主 有 化 交 非 信 商 纺药 地 融 业 子 工 小 掘 通 深 合 用 部 板 色 工 运 金 息 业 织,建筑,机械,家用,黑色,牧,旅,饮

31、,服,生 产 服 板,制 板,运 3,事 A,金,设 融 设 贸 服,建,设,电,金,渔,游,料,务,物,务,造,输 0,业 股,属,备,备 易 装,材,备,器,属,0资料来源：Wind，浙商证券研究所表 5：A 股各行业季度营业收入汇总,行业金融服务化工采掘建筑建材交运设备黑色金属商业贸易交通运输有色金属机械设备公用事业家用电器医药生物房地产信息服务食品饮料信息设备农林牧渔轻工制造电子纺织服装综合餐饮旅游全部 A 股非金融企业主板中小板创业板,08-Q44708400732054194118822921287123087014058195946019841259313427284264239

32、282103593061325906286041822188,09-Q155613215273732841499196412521011743123776560762538860241132522326218925577432727421713253921682201,09-Q2550441433462440619642096135010758561525841807677700639433414290303234279109573216226659300171928217,09-Q35521472938944842205224701598126510371630103983569560164

33、7468432307323262297119613512329602328382059226,09-Q4494657774953567923323051196413361421172511428537511375746413718386335282344149754075535809381522341262,10-Q167635714455841372603280018691422127815841098932806678671510572286346287314111563939432630369242220249,10-Q2635364875276592731373294194616771

34、586212211781170833795734511697335382347365148764537539022424632596316,10-Q3656864475244588728913236194519601471206212981172865690754576694374389363386135904549938930424712698330,10-Q47172659958408312346835062320190716592345145311909131863909570875444428402469200905293645765492173324396,11-Q184757696

35、6312511634663500232917771611214413481283975665805664633359436365407140715057742102474222826329,11-Q27910862671717252352539772513199320992565144814751012992902632758452464428428168915688548974531273334423,11-Q37765855475956758368538672638238322262279156913561042945936708772527469434459184121572714950

36、6533843464423,11-Q481438306762578024374300527222220209626451625121310902197109470694111434904474751951106066452521563203861482,12-Q196548685754650093783334425652015187720631539119411667211002809655578485395420167915576446109522033191370,12-Q29032892377937466385235642648227321912573153614231199122110

37、697838206695084714561961156078151749566763629476,12-Q38945881577717332369732322636242422602237163714161237111611118248187655295164771701506011451169558583776480,资料来源：Wind，浙商证券研究所浙商证券 Investment Research,10,Investment,Research,专题策略,2.2 毛利率非金融行业的毛利率在 1 季度小幅反弹之后，2、3 季度持续回落，2012 年 3 季度的毛利率为17.65%，比 2010

38、 年 4 季度的阶段高点低了 2.54%。图 9：非金融行业的季度毛利率,54,000,22%,46,00038,00030,00022,00014,000,营业收入,营业成本,毛利率（右轴）,21%20%19%18%17%,2007-Q1 2007-Q3 2008-Q1 2008-Q3 2009-Q1 2009-Q3 2010-Q1 2010-Q3 2011-Q1 2011-Q3 2012-Q1 2012-Q3资料来源：Wind，浙商证券研究所，截至 2012 年 3 季度整体来看，食品饮料、房地产、餐饮旅游、信息服务、医药生物等行业最近几个季度的毛利率维持在较高水平；公用事业、食品饮料、交

39、通运输 3 季度的毛利率大幅提高，其中食品饮料 3季度的毛利率创出了 2007 年以来季度毛利率的新高；餐饮旅游、信息设备等行业 3 季度的毛利率大幅回落，而采掘、农林牧渔行业 2012 年 3 季度的毛利率创出了 2007 年以来季度毛利率的新低。图 10：非金融行业 07-12 年的平均毛利率40%30%20%10%0%,食品,房地,餐饮,医药,采掘,信息,纺织,机械,交通,家用,电子,总计,轻工,公用,农林,化工,交运,综合,有色,商业,建筑,信息,黑色,饮料,产,旅游,生物,服务,服装,设备,运输,电器,制造,事业,牧渔,设备,金属,贸易,建材,设备,金属,资料来源：Wind，浙商证券

40、研究所，截至 2012 年 3 季度浙商证券 Investment Research,11,Investment,Research表 6：A 股非金融行业季度毛利率变化（%）,专题策略,行业食品饮料房地产餐饮旅游信息服务医药生物公用事业采掘家用电器纺织服装机械设备交通运输电子轻工制造信息设备交运设备化工综合建筑建材商业贸易农林牧渔有色金属黑色金属总计,08-Q432.1234.0036.7635.0934.7610.4337.9620.5920.4319.678.5616.3415.7214.7411.4210.7915.2811.5113.6918.773.961.7317.01,09-Q1

41、41.1635.4338.1235.3734.1717.1438.7021.3722.4320.6117.0517.0617.2312.1815.3223.7613.5311.8114.7118.885.922.3320.16,09-Q239.9936.6938.6834.7735.1519.7238.2522.7422.1421.1116.2518.9921.6114.3616.1424.6218.1111.9112.8717.5112.876.2321.23,09-Q339.6135.0137.7633.4935.9121.3338.0921.7622.4621.5818.9619.822

42、1.7512.9016.9121.2014.0711.4911.7216.6812.9311.4220.89,09-Q439.3634.2834.1330.1437.0219.2531.5021.0824.7921.9616.0021.3521.1513.5115.7517.9317.5912.3512.8017.5913.118.3819.33,10-Q142.6538.2635.2531.8938.5914.7434.6819.2122.8721.6222.8520.4819.895.2618.0817.7914.5311.6512.9619.1012.569.2320.04,10-Q24

43、0.0035.6241.3231.9438.5116.4833.5818.3721.5722.1323.7022.1921.308.9317.5417.4512.5411.8012.2416.4111.159.6019.49,10-Q337.8233.4535.7530.9936.4120.1532.7018.8622.3221.7926.7321.0319.767.2617.7118.7014.8110.6111.6415.3111.746.3819.31,10-Q439.0338.6734.5831.3938.3416.1232.0819.8726.7622.1519.9521.4620.

44、2411.5217.5621.2618.8312.7812.6617.1713.148.1820.19,11-Q143.7839.2535.8629.7737.4813.3231.8817.8025.2522.2620.8419.7018.703.7317.1917.1816.4112.1812.8418.1112.447.9219.32,11-Q243.0840.7538.5932.4738.6116.1329.7719.0322.8922.5418.4220.6419.064.7116.9615.9413.7012.8511.9715.6713.377.3018.73,11-Q339.05

45、37.5434.4830.3838.9615.4027.8619.8821.8021.6119.5319.4818.212.8515.0716.4414.6812.4011.0014.7414.466.7418.21,11-Q439.4938.8535.3431.5539.1514.8625.9820.7025.5121.3512.7319.8017.218.4616.4515.1518.0514.3511.9911.3810.818.3017.52,12-Q145.6640.6036.5429.6327.2615.4427.9720.7823.2921.7716.1517.9816.5419

46、.5816.0614.1612.3912.5713.0712.9810.704.9518.05,12-Q243.3438.0837.2432.8528.2619.3224.8621.5922.5821.9017.2719.7617.8319.4216.1214.1813.6712.8611.3112.169.335.8317.67,12-Q348.2936.4333.1631.9527.6724.5324.3422.5522.4821.3920.1219.7616.9016.6414.9114.8514.4612.0011.2211.208.174.1617.65,资料来源：Wind，浙商证券

47、研究所图 11：毛利率上升幅度较大的几个行业50%40%30%20%10%,0%,食品饮料,公用事业,交通运输,2007-Q1,2007-Q3,2008-Q1,2008-Q3,2009-Q1,2009-Q3,2010-Q1,2010-Q3 2011-Q1,2011-Q3,2012-Q1,2012-Q3,资料来源：Wind，浙商证券研究所，截至 2012 年 3 季度浙商证券 Investment Research,12,Investment,Research,专题策略,2.3 净利润集中在少数行业2012 年前三季度 A 股上市公司的净利润仍然集中在少数几个行业。金融服务（57.47%）、采掘

48、（10.78%）、化工（3.76%）、建筑建材（3.57%）、交运设备（3.38%）五个行业占全部上市公司净利润的 78.96%，其余 18 个行业的净利润占比仅为 21.04%。对比 2011 年的净利润分布，当时金融服务（49.35%）、采掘（12.01%）、化工（5.60%）、建筑建材（4.63%）、交通运输（3.87%）五个行业占全部上市公司净利润的 75.46%。图 12：2012 年前三季度 A 股净利润的行业分布,金融服务化工,采掘建筑建材,食品饮料 3%机械设备 3%交运设备 3%,交运设备食品饮料房地产医药生物,机械设备交通运输公用事业家用电器,建筑建材 4%化工 4%,采掘

49、11%,金融服务 57%,信息服务有色金属电子轻工制造,商业贸易纺织服装农林牧渔信息设备,资料来源：Wind，浙商证券研究所图 13：2011 年 A 股净利润的行业分布,餐饮旅游黑色金属金融服务化工交运设备食品饮料,综合采掘建筑建材机械设备交通运输,食品饮料 2%机械设备 4%交运设备 4%建筑建材 5%化工 6%,采掘12%,金融服务 49%,房地产医药生物信息服务有色金属电子轻工制造餐饮旅游黑色金属,公用事业家用电器商业贸易纺织服装农林牧渔信息设备综合,资料来源：Wind，浙商证券研究所浙商证券 Investment Research,13,Investment,Research,专题策

50、略,2.4 净利润增速出现分化从季度净利润来看，A 股的盈利能力仍然处于较高水平，但是，板块之间净利润增速分化十分明显。2012 年前三季度全部 A 股实现净利润 14942 亿元，业绩增速从 2011 年的 13.22%下降到 2012 年前三季度的-1.29%。板块净利润增速出现较大分化，其中金融业净利润同比增长13.98%，非金融下降 16.42%，沪深 300 增长 2.45%，中小板下降 7.69%，创业板下降 5.53%。图 14：A 股季度净利润汇总,5,400,金融企业,非金融企业,全部A股,4,5003,6002,7001,80090002007-Q1 2007-Q3 200