非金属类建材行业：沿江熟料价格如期上调“国五条”细则出台压抑估值-130303.ppt

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1、分析师,联系人,-1-,2013 年 3 月 3 日非金属类建材沿江熟料价格如期上调,“国五条”细则出台压抑估值行业周报,事件：行业周报，跟踪行业短期内动态变化 条理性目的，本报告图表分全国篇、区域篇、公司篇和行业估值篇四部分来构成报告图表系列 通过量、价、成本等指标的紧密跟踪和拆解希望能更清晰和及时的掌握以区域为单位的行业,买入（维持）,盈利能力变化,陈浩武,(执业证书编号：S0930510120013),021-本周主要城市水泥价格变化情况北京（高标+30 元、低标+20 元）、山东（+20 元）、江苏（高标-20 元）、江西（高标-20元、低标-10 元）广东（高标-20 元），其他各省

2、份主要城市水泥价格保持稳定。华东和中南区域主要省份最新高标水泥价格：上海 300 元、江苏 260 元、浙江 305 元、安徽 280 元、山东 360 元、江西 280 元、湖北 350 元、湖南 320 元、河南 320 元。统计比较 2012 年和 2013 年 3 月 01 日华东和中南区域各省高标 42.5 水泥市场价格。行业主要数据图,高标价13 年当前12 年同期同期价差,江苏南京260.00350.00-90.00,浙江杭州305.00410.00-105.00,安徽合肥280.00400.00-120.00,山东济南360.00400.00-40.00,上海300.00400

3、.00-100.00,江西南昌280.00390.00-110.00,湖北武汉350.00440.00-90.00,河南郑州320.00340.00-20.00,湖南长沙320.00410.00-90.00,近期行业观点周末国务院公布了新的地产调控细则，即 2 月 20 日出台的“国五条”细则。其中个人二,手房转让差价征税 20%的规定应超出市场预期，分析认为关键在于其影响市场对国家政策和宏观经济复苏预期的不确定性，降低了投资者风险偏好，压抑房地产及产业链相关行业及周期品估值水平,行业与上证指数对比图10%0%-10%-20%-30%,03-12,06-12,08-12,11-12,非金属类建

4、材,沪深300,证券代码600585600801000877000401600720000885,公司名称海螺水泥华新水泥天山股份冀东水泥祁连山同力水泥,股价19.8716.279.8013.9011.3311.52,11A2.191.151.281.130.560.73,EPS12E1.200.630.350.200.400.50,13E1.800.980.500.400.200.40,11A9.114.27.612.320.315.7,PE12E16.625.828.069.528.323.0,13E11.016.519.634.856.728.8,投资评级买入买入买入增持增持增持,相关研

5、报水泥行业数据周报（2.22-3.01）-2013 2013-03-03,敬请参阅最后一页特别声明,证券研究报告,-2-,2013-03-03,非金属类建材,图表目录图 1:全国水泥均价运行.3图 2:全国水泥行业累计产量与增速.3图 3:水泥产品单位价格、成本、吨毛利变动图谱（成本滞后 2 月，考虑企业煤炭库存消化时间）-更新至 13 年 2 月.3图 4：本周全国及分区域水泥价格、产量变化情况一览.错误！未定义书签。图 5:华北地区水泥价格变化情况每周更新.4图 6:华东地区水泥价格变化情况每周更新.5图 7:西南地区水泥价格变化情况每周更新.5图 8:东北地区水泥价格变化情况每周更新.5

6、图 9:中南地区水泥价格变化情况每周更新.6图 10:东南地区水泥价格变化情况每周更新.6图 11:西北地区水泥价格变化情况每周更新.6图 12：2010 年至今水泥行业运行指标分区域跟踪.7图 13:华北地区水泥行业累计产量及增速-更新 12 月.7图 14:华北区水泥价格年内分月度行情况.7图 15:华北地区水泥价格、成本年内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月.7图 16:华东地区水泥行业累计产量及增速-更新 12 月.8图 17:华东区水泥价格年内分月度运行情况.8图 18:华东地区水泥价格、成本年内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月.8图 19:西南地区水泥行业

7、累计产量及增速-更新 12 月.8图 20:西南区水泥价格年内分月度运行情况.8图 21:西南地区水泥价格、成本年内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月.9图 22:东北地区水泥行业累计产量及增速-更新 12 月.9图 23:东北区水泥价格年内分月度运行情况.9图 24:东北地区水泥价格、成本年内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月.9图 25:西北地区水泥行业累计产量及增速-更新 12 月.10图 26:西北区水泥价格年内分月度运行情况.10图 27:西北地区水泥价格、成本年内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月.10图 28:中南地区水泥行业累计产量及增速-更

8、新 12 月.10图 29:中南区水泥价格年内分月度运行情况.10图 30:中南地区水泥价格、成本年内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月.11图 31:东南地区水泥行业累计产量及增速-更新 12 月.11图 32:东南地区水泥价格年内分月度运行情况.11图 33:东南地区水泥价格、成本年内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月.11图 34：本周水泥行业指数运行情况.12图 35：水泥行业指数与沪深 300 相对涨幅比较.12图 43：水泥行业市盈率历史运行一览（整体法、TTM）.12图 44：水泥行业市盈率对沪深 300 市盈率溢价（整体法、TTM）.13图 45：水泥行

9、业市盈率对房地产行业市盈率溢价（整体法、TTM）.13,敬请参阅最后一页特别声明,证券研究报告,-3-,2013-03-03全国篇：,非金属类建材,图 1:全国水泥均价运行2 月至今全国水泥均价（不含税）282.4 元/吨，累计同降 12.5%资料来源：数字水泥、光大证券研究所,图 2:全国水泥行业累计产量与增速2012 年我国水泥产量 21.84 亿吨，同比增长 7.4%资料来源：WIND、光大证券研究所,图 3:水泥产品单位价格、成本、吨毛利变动图谱（成本滞后 2 月，考虑企业煤炭库存消化时间）-更新至 13 年 2 月全行业角度，考虑 2 个月煤炭成本滞后期，吨盈利水平自 2012 年

10、12 月起连续三月环降，3 月应环比回升资料来源：光大证券研究所分区域经营篇：图 4：本周全国及分区域水泥价格、产量变化情况一览,高标号水泥价格,价格短期波动,加权价格,与上周变化,短期（1 周）价格波动事件本周全国各省市主要城市高标号水泥价格较上周下跌，幅度 0.10%；价格上涨地区为北京、山东和甘肃地区，幅度 10-30 元/吨；下跌地区为江苏、江西和广东地区，幅度 10-20 元/吨。,全国,326.50,-0.10%,另江浙皖沿江熟料价格上调 10-20 元/吨。整体：本周下游需求恢复较为缓慢，江浙沪地区,受雨水天气影响，加之工人尚未返城，新开工和复工项目不多，工程需求启动估计在 3

11、月中旬。本周区域水泥价格较上周上涨；26 日北京地区两家主导企业均对客户发布提价函（高标散装水泥到位价 390 元/吨，低标价格上调 20 元/吨，北京工程全面启动在两会后）；天津地区价格平稳，前期公布的上调计划无企业执行，3 月 2 日协调会议或将确定价格上调幅度和,华北,318.33,1.60%,时间；河北邯郸和邢台地区仍不明朗，各企业仍执行各自销售政策；石家庄报价平稳，工程,启动较少，农村市场有启动迹象，但成交量不大；河南省南阳、安阳和驻马店地区低标水泥小幅上调 10 元/吨，高标平稳，原停产产线最迟在 3 月 5 日恢复生产，各企业对于后期均有价格上调计划；,敬请参阅最后一页特别声明,

12、证券研究报告,-4-,2013-03-03,非金属类建材,本周区域水泥价格基本稳定；江苏、浙江地区水泥价格继续走低，幅度 10-20 元/吨。江苏南京 P.O42.5 散到位价跌至 260 元/吨，且龙头企业在张家港、苏州、杨湾等地为刺激出货下调 10 元/吨；浙江杭州地区价格平稳，宁波地区价格下调 20-30 元/吨；原因同上周。另，,华东,301.00,0.00%,3 月 1 日江浙沪及安徽沿江熟料价格普遍上调 10-20 元/吨（沿江熟料出厂价回升至 205-210元/吨，江苏和浙江本地企业出厂价 210-220 元/吨）；山东省计划 3 月初熟料价格上调 50-60,元/吨，水泥价格上

13、调 20 元/吨。分析其水泥上调成功概率较大，但熟料大幅上调具有难度。原因：1、周边河北和河南低价熟料进入影响；2、目前多数工程还处于停工状态，仅农村市场需求启动，难以支撑价格大幅上调；本周区域水泥价格基本稳定；四川地区计划 3 月上旬大幅上调水泥价格，但受下游客户抵制。,西南,308.00,0.00%,当前四川重点工程和农村需求已陆续启动，房地产项目启动较慢。后期需求增加及各大企业,协同力度加强，水泥价格上调概率较大；,东北中南,395.00316.67,0.00%-2.06%,本周区域水泥价格基本稳定；本周区域水泥价格较上周下跌；本周江西南昌地区价格继续下调，幅度 10-20 元/吨。原因

14、同上周；,本周区域水泥价格较上周下跌；3 月 1 日广东广州地区高标水泥价格下调 15-20 元/吨。原,东南,348.33,-1.88%,因：企业库存增加（水泥库存平均 70%上），英德企业主动下调价格，估计下周佛山、深,圳和东莞等其他沿海地区价格也将回落，熟料价格平稳；本周区域水泥价格基本稳定。甘肃陇南和天水地区取消冬储政策，低标袋装水泥价格上调,西北,373.00,0.00%,20-30 元/吨，兰州、平凉一带暂时平稳。甘肃地区由于天气较冷，工程仍在停工中，往年惯例 3 月中下旬才能陆续启动，后期随着下游市场需求增加，其他地区也将会取消冬储政策，,恢复上调价格。资料来源：数字水泥、光大证

15、券研究所图 5:华北地区水泥价格变化情况每周更新资料来源：数字水泥、光大证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,证券研究报告,-5-,2013-03-03,非金属类建材,图 6:华东地区水泥价格变化情况每周更新资料来源：数字水泥、光大证券研究所图 7:西南地区水泥价格变化情况每周更新资料来源：数字水泥、光大证券研究所图 8:东北地区水泥价格变化情况每周更新资料来源：数字水泥、光大证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,证券研究报告,-6-,2013-03-03,非金属类建材,图 9:中南地区水泥价格变化情况每周更新资料来源：数字水泥、光大证券研究所图 10:东南地区水泥价格变化情况每周更新资料来源

16、：数字水泥、光大证券研究所图 11:西北地区水泥价格变化情况每周更新资料来源：数字水泥、光大证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,证券研究报告,-7-,2013-03-03,非金属类建材,图 12：2010 年至今水泥行业运行指标分区域跟踪注：因统计时点有先后，水泥价格为 2013 年 1 月数据，煤炭成本（全行业煤炭涨跌幅为 13 年 1 月数据）、固投、房投、水泥产量、行业投资增速为 2012 年 12 月数据，产能动能冲击选取 2010 年和 2011 年两年数据，吨净利比较为 2012 年 1-8 月数据,2012 年 12 月全国华北华东西南东北中南东南西北,固投增速20.60%22

17、.19%20.34%23.59%25.10%27.52%17.57%30.46%,房投增速16.20%12.49%16.44%27.12%15.08%17.46%15.64%32.46%,产量增速7.44%8.25%5.69%12.28%-4.70%10.14%8.58%25.79%,价格涨跌-12.11%-9.33%-26.68%-0.71%-9.29%-19.55%-13.75%-4.75%,煤炭涨跌-21.82%-8.95%-12.05%13.89%-7.92%-2.75%-10.38%-5.65%,行业投资增速-3.28%-8.44%-3.49%-21.44%-1.07%-1.58%1

18、5.97%,10 年产能冲击17.29%20.64%4.51%32.62%15.36%17.25%9.32%42.23%,11 年产能冲击12.94%12.77%7.16%18.51%14.34%7.11%12.08%39.58%,吨净利同比增减-26.92-16.85-45.09-16.47-0.10-34.73-31.01-45.49,资料来源：WIND、数字水泥、光大证券研究所,图 13:华北地区水泥行业累计产量及增速-更新 12 月12 年 1-12 月华北水泥产量同比增长 8.25%，环降 23.0%资料来源：数字水泥、光大证券研究所,图 14:华北区水泥价格年内分月度行情况13 年

19、截至目前华北地区水泥价格同比下降 9.33%资料来源：数字水泥、光大证券研究所,图 15:华北地区水泥价格、成本年内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月资料来源：光大证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,证券研究报告,-8-,2013-03-03,非金属类建材,图 16:华东地区水泥行业累计产量及增速-更新 12 月12 年 1-12 月华东水泥产量同比增长 5.69%，环降 7.3%资料来源：数字水泥、光大证券研究所,图 17:华东区水泥价格年内分月度运行情况13 年截至目前华东地区水泥价格同比下降 26.68%资料来源：数字水泥、光大证券研究所,图 18:华东地区水泥价格、成本年

20、内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月资料来源：光大证券研究所,图 19:西南地区水泥行业累计产量及增速-更新 12 月12 年 1-12 月西南水泥产量同比增长 12.28%，环增 4.2%资料来源：数字水泥、光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明,图 20:西南区水泥价格年内分月度运行情况13 年截至目前西南地区水泥价格同比下降 0.71%资料来源：数字水泥、光大证券研究所,证券研究报告,-9-,2013-03-03,非金属类建材,图 21:西南地区水泥价格、成本年内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月资料来源：光大证券研究所,图 22:东北地区水泥行业累计产量及增速-

21、更新 12 月12 年 1-12 月东北水泥产量同比下降 4.70%，环降 43.5%资料来源：数字水泥、光大证券研究所,图 23:东北区水泥价格年内分月度运行情况13 年截至目前东北地区水泥价格同比下降 9.29%资料来源：数字水泥、光大证券研究所,图 24:东北地区水泥价格、成本年内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月资料来源：光大证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,证券研究报告,2013-03-03,非金属类建材,图 25:西北地区水泥行业累计产量及增速-更新 12 月12 年 1-12 月西北水泥产量同比增长 25.79%，环降 53.1%资料来源：数字水泥、光大证券研究所

22、,图 26:西北区水泥价格年内分月度运行情况13 年截至目前西北地区水泥价格同比下降 4.75%资料来源：数字水泥、光大证券研究所,图 27:西北地区水泥价格、成本年内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月资料来源：光大证券研究所,图 28:中南地区水泥行业累计产量及增速-更新 12 月12 年 1-12 月中南水泥产量同比增长 10.14%，环增 2.6%资料来源：数字水泥、光大证券研究所,图 29:中南区水泥价格年内分月度运行情况13 年截至目前中南地区水泥价格同比下降 19.55%资料来源：数字水泥、光大证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,-10-,证券研究报告,2013-03

23、-03,非金属类建材,图 30:中南地区水泥价格、成本年内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月资料来源：光大证券研究所,图 31:东南地区水泥行业累计产量及增速-更新 12 月12 年 1-12 月东南水泥产量同比增长 8.58%，环增 7.1%资料来源：数字水泥、光大证券研究所,图 32:东南地区水泥价格年内分月度运行情况13 年截至目前东南地区水泥价格同比下降 13.75%料来源：数字水泥、光大证券研究所,资,图 33:东南地区水泥价格、成本年内分月度运行情况-更新至 2012 年 12 月资料来源：光大证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,-11-,证券研究报告,2013-03

24、-03,非金属类建材,估值篇：图 34：本周水泥行业指数运行情况,重点指标涨幅PEPB,分项目细分水泥沪深 300水泥沪深 300房地产行业水泥沪深 300房地产行业,上周2/223.29%10.69%18.3410.6714.981.851.632.14,本周3/018.49%13.77%19.5210.8714.931.941.652.16,变化+/-5.203.086.43%1.87%-0.33%4.86%1.23%0.93%,备注涨幅指标取 11 年 12 月 31 日作为基期，更能体现 1-2 年行业动态变化TTM，剔除负值，2012 年 3 季报期已结束，TTM 指标波动异常消除P

25、B 指标调整为最新财报期净资产，完善指标跟踪继续,资料来源：WIND、光大证券研究所图 35：水泥行业指数与沪深 300 相对涨幅比较涨幅指标取 11 年 12 月 31 日作为基期，以体现 1 年内行业动态变化。资料来源：WIND、光大证券研究所图 36：水泥行业市盈率历史运行一览（整体法、TTM）目前水泥行业市盈率在历史下限上方水平运行资料来源：WIND、光大证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,-12-,证券研究报告,2013-03-03,非金属类建材,图 37：水泥行业市盈率对沪深 300 市盈率溢价（整体法、TTM）预期先行，水泥行业相对沪深 300 市盈率溢价水平迅速回升至均值水平

26、资料来源：WIND、光大证券研究所图 38：水泥行业市盈率对房地产行业市盈率溢价（整体法、TTM）预期先行，水泥行业相对房地产行业市盈率溢价水平迅速回升至均值水平上方资料来源：WIND、光大证券研究,敬请参阅最后一页特别声明,-13-,证券研究报告,2013-03-03,非金属类建材,行业重点上市公司评级与估值指标,证券,公司,流通 A,当前,目标价,EPS(元),P/E(x),P/B(x),投资评级,代码,名称,(百万),股价,11A,12E,13E,11A,12E,13E,11A,12E,13E,上次,本次,600585600801000877000401600720000885,海螺水泥

27、华新水泥天山股份冀东水泥祁连山同力水泥,40005567841212597328,19.8716.279.8013.9011.3311.52,25.0016.0010.2614.0011.2112.00,2.191.151.281.130.560.73,1.200.630.350.200.400.50,1.800.980.500.400.200.40,9.114.27.612.320.315.7,16.625.828.069.528.323.0,11.016.519.634.856.728.8,2.351.961.911.632.372.58,2.181.731.281.671.792.29,

28、1.961.531.111.381.632.10,买入买入买入增持增持增持,买入买入买入增持增持增持,资料来源：光大证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,-14-,证券研究报告,May-12,Mar-12,Aug-12,Sep-12,Nov-12,Dec-12,Feb-13,Mar-13,Apr-12,Jun-12,Oct-12,Jul-12,Jan-13,2013-03-03,非金属类建材,分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和

29、准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍陈浩武，上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士，光大证券研究所建筑与建材行业研究员。此前供职于华宝兴业基金管理有限公司研究部。研究注重逻辑和前瞻性，运用合理方法，力求准确把握行业发展趋势和热点，重点公司深入分析、跟踪紧密，最后综合基本面和估值给出投资建议。个人优势：基本面研究，行业及重点公司数据全市场应为独到；优势领域：水泥行业。熟悉公司：华新水泥、同力水泥、天山股份、青松建化。投资建议历史表现图,

30、非金属类建材10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,日期2012-11-212012-11-222012-11-262012-11-292013-01-202013-01-272013-02-192013-02-242013-02-262013-03-03,评级增持增持增持增持增持增持增持增持买入买入,买入,增持,中性,非金属类建材,沪深300,减持,卖出,资料来源：光大证券研究所行业及公司评级体系买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数

31、的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。,敬请参阅最后一页特别声明,-15-,证券研究报告,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,2013-03-03,非金属类建材,特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本

32、公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我

33、们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关

34、服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。本报告的版权仅归本公司所有，任

35、何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。光大证券股份有限公司研究所 销售交易部 机构业务部上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134,销售交易团队北京上海深圳企业客户富尊财富中心,姓名王汗青(总经理)郝辉黄怡梁晨李大志(销售交易部总经理助理)严非(执行董事)周薇薇徐又丰韩佳冯诚黎晓宇(副总经理)黄鹂华(执行董事)张晓峰江虹罗德锦孙威(执行董事)吴江杨月顾超濮维娜(副总经理),办公电话010-56513035010-56513031010-56513050010-56513153021-22169128021-22169086021-22169087021-22169082021-22169491021-221690830755-830244340755-830243960755-830244310755-830240290755-83024064010-56513038010-56513030010-56513033021-22169485021-62152373,手机,电子邮件,敬请参阅最后一页特别声明,陶奕戚德文,021-62152393021-22169152-16-,证券研究报告,