零售行业二级市场增持分析(一)：多元化零售0928.ppt

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1、,Table_Title,投资要点：,3588,2990,2392,1794,2012-9-5,电,电,1,证券研究报告2012 年行业研究报告,Table_MainInfo多元化零售零售行业二级市场增持分析（一）,Table_BaseInfo发布时间：2012 年 9 月 27 日,投资评级,推荐,主要数据行业指数上证指数/深圳成指,2026.572004.17/8193.37,Table_Summary1、零售行业二级市场增持较多。狭义的零售行业是一个较小的行业，主要涉及超市、百货以及家电连锁企业，其市值约占两市市值的 1%。但是，由于零售行业企业拥有自有物业，以及极好的现金流，导致了零售

2、行业是A 股中二级市场增持的热点板块，从 2010 年以来的二级市场增持状况来看，零售行业的受欢迎程度相对较高。2、商业企业特别是连锁商业企业实际上是准金融企业。其凭借日益稀缺的渠道终端网络资源，占用供应商资金并将其作为无成本融资转作他用，进行资金体内循环实现盈利。于是，渠道价值高低成为决定商业企业盈利能力高低的关键因素。,公司家数总市值(百万元)流通市值(百万元)52 周行情图2011-9-272012-9-2711965980,79250370.23208674.84,3、二级市场的增减持行为可以看做股东对于二级市场股价的判断。股东,11-9,11-12,12-3,12-6,在二级市场上的

3、增减持行为通常都会被投资者所重视，因为股东与外部投资者存在着信息不对称，股东对于本公司的经营状况、竞争状况和行业发展通常有更全面和更及时的信息。当然短期来看，二级市场增持可能有很多原因，例如控制权之争、控股集团战略安排的变化导致的资金需求等。,多元化零售,上证综指,但是，从一个群体事件来判断，用现金去购买上市公司的股份可以看出股东短期对于二级市场的判断。4、控股权之争并不必然导致二级市场股价的上涨。控制权之争，有着自身的特征，并不是必然代表者价值被低估，但是股权之争通常需要在二级市场购买股票以增加话语权，因此通常发生在熊市阶段，因此大部分控制权之争在中长期来看都有着不错的回报率。二级市场本身的

4、运行有其自身的规律，所以增持本身会导致短期股价的波动，中长期的走势依然取决于,相关研究报告国元证券行业周报、月报-零售行业周报(9.3-9.7)，2012-9-11国元证券行业周报、月报-零售行业周报，国元证券行业周报、月报-零售行业周报，2012-8-28联系方式,公司自身的质地和未来的发展。,研究员：,施雪清,执业证书编号：S0020511030014,5、南京中商和鄂武商的发展前景相对乐观。鉴于上市公司发展的区域性特征，我们认为南京中商、鄂武商在相关的区域已经拥有了一定的渠道优势，未来扩展的计划相对比较清晰。从股权增持企业的历史来看，未来中长期有望获得不错的收益。,话：邮：联系人：,02

5、1-51097188-程维,电电地,话：邮：址：,（0551）中国安徽省合肥市寿春路 179 号,（230001）请务必阅读正文之后的免责条款部分,2,目 录,一、零售行业二级市场增持较多.4二、零售行业二级市场股东增减持行为.4二、2005 年以来主要增持的上市公司.5三、著名的控股权争夺.73.1 百大集团.73.2 鄂武商.9,3.2.1 鄂武商与银泰之争（2005-2007 年）.93.2.2 鄂武商与银泰之争（2011-2012 年）.103.3 南京中商.113.3.1 控制权的获得.113.3.2 进一步增持股权.12四、控制权之争对于二级市场的投资价值.13,请务必阅读正文之后

6、的免责条款部分,3,图,表,图 1：零售行业市值占比.4图 2：零售行业二级市场走势.5图 3：百大集团 2005-2007 二级市场走势.9图 4：鄂武商 2005-2007 二级市场走势.10图 5：鄂武商 2011-2012 二级市场.10图 6：南京中商 2004-2009 年二级市场走势.12图 7：2012 年南京中商二级市场走势.13表 1：零售行业二级市场增持占全部市场市值的比例.4表 2：零售行业二级市场的增减持行为.4表 3：2005 年零售行业增持一览.5表 4：2006 年零售行业增持一览.5表 5：2007 年零售行业增持一览.5表 6：2008 年零售行业增持一览.

7、6表 7：2009 年零售行业增持一览.6表 8：2010 年零售行业增持一览.6表 9：2011 年零售行业增持一览.7表 10：2012 年零售行业增持一览.7表 11：百大集团 2005 年股权结构.8表 12：百大集团 2006 年股权结构.8表 13：百大集团 2007 年股权结构.8表 14：百大集团 2011 年股权结构.8表 15：2005 年鄂武商股权结构.9表 16：2006 年鄂武商股权结构.9表 17：2004 年南京中商股权结构.11表 18：2009 年南京中商股权结构.11表 19：2012 年 9 月南京中商股权结构.12请务必阅读正文之后的免责条款部分,4,一

8、、零售行业二级市场增持较多狭义的零售行业是一个较小的行业，主要涉及超市、百货以及家电连锁企业，其市值约占两市市值的 1%。但是，由于零售行业企业拥有自有物业，以及极好的现金流，导致了零售行业是 A 股中二级市场增持的热点板块，从 2010 年以来的二级市场增持状况来看，零售行业的受欢迎程度相对较高。商业企业特别是连锁商业企业实际上是准金融企业，其凭借日益稀缺的渠道终端网络资源，占用供应商资金并将其作为无成本融资转作他用，进行资金体内循环实现盈利。于是，渠道价值高低成为决定商业企业盈利能力高低的关键因素。图 1：零售行业市值占比1%99%,A股市值,零售行业市值,资料来源：国元证券研究中心表 1

9、：零售行业二级市场增持占全部市场市值的比例,2010 年,2011 年,2012 年,零售行业二级市场增持占比,1.32%,4.60%,10.04%,资料来源：WIND、国元证券研究中心二、零售行业二级市场股东增减持行为二级市场的增减持行为可以看做股东对于二级市场股价的判断。股东在二级市场上的增减持行为通常都会被投资者所重视，因为股东与外部投资者存在着信息不对称，股东对于本公司的经营状况、竞争状况和行业发展通常有更全面和更及时的信息。当然短期来看，二级市场增持可能有很多原因，例如控制权之争、控股集团战略安排的变化导致的资金需求等。但是，从一个群体事件来判断，用现金去购买上市公司的股份可以看做股

10、东短期对于二级市场的判断。零售行业 2010-2012 年的增减持情况，可以看出三年以来整个市场对于零售行业的变化。2010 年 11 月左右是零售行业今年的高点，伴随着社会消费品零售总额增速的下滑、CPI的下滑以及对于网络购物对于实体购物的冲击的悲观预期，零售行业在 2010 年末形成了一个高点，并在此后一路下滑。表 2：零售行业二级市场的增减持行为,2010 年,2011 年,2012 年,增持减持,1,089,608.78-9,423,407.21,65,271.28-82,348.31,128,609.79-95,697.61,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2010年1月8日,20

11、10年3月8日,2010年5月8日,2010年7月8日,2010年9月8日,2010年11月8日,2011年1月8日,2011年3月8日,2011年5月8日,2011年7月8日,2011年9月8日,2011年11月8日,2012年1月8日,2012年3月8日,2012年5月8日,2012年7月8日,7,1,9,1,6,1,2,2,2,5,3,4,5,资料来源：WIND、国元证券研究中心图 2：零售行业二级市场走势5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500资料来源：WIND、国元证券研究中心二、2005 年以来主要增持的上市公司2005 年作为上一轮熊市的底部是零售行

12、业大规模增持的开始。股价的低估给产业资本提供了获得控股权的机会，也给产业资本获得主营业务之外的收入提供了一条出路。表 3：2005 年零售行业增持一览,代码600898.SH600865.SH600858.SH600785.SH600280.SH000501.SZ,名称三联商社百大集团银座股份新华百货南京中商鄂武商 A,变 动次数123,涉及股东人数121,总变动方向持平增持增持增持增持增持,净买入股份数合计(万股)0.002,745.7253.710.591,949.742,334.70,增减仓参考市值(万元)0.0014,110.91426.463.8315,923.337,709.05,

13、38,173.59资料来源：WIND、国元证券研究中心表 4：2006 年零售行业增持一览,代码600865.SH600774.SH600693.SH600682.SH000759.SZ000501.SZ,名称百大集团汉商集团东百集团南京新百中百集团鄂武商 A,变 动次数108111,涉及股东人数71,总变动方向增持增持增持增持增持增持,净买入股份数合计(万股)3,080.688.780.01221.421,492.773,948.15,增减仓参考市值(万元)20,900.5562.090.082,097.2611,312.7418,716.66,53,089.39资料来源：WIND、国元证券

14、研究中心表 5：2007 年零售行业增持一览请务必阅读正文之后的免责条款部分,5,2,3,3,1,1,3,2,6,3,2,2,6,6,9,3,6,代码600785.SH600774.SH600280.SH,名称新华百货汉商集团南京中商,变 动次数42,涉及股东人数12,总变动方向增持增持增持,净买入股份数合计(万股)676.660.500.41,增减仓参考市值(万元)12,409.564.478.80,12,422.83资料来源：WIND、国元证券研究中心表 6：2008 年零售行业增持一览,代码600865.SH600861.SH600814.SH600738.SH600682.SH6006

15、28.SH600306.SH000987.SZ000889.SZ000785.SZ000715.SZ000501.SZ,名称百大集团北京城乡杭州解百兰州民百南京新百新世界商业城广州友谊渤海物流武汉中商中兴商业鄂武商 A,变 动次数52252137,涉及股东人数51222122,总变动方向增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持,净买入股份数合计(万股)1,105.7446.00755.41344.6352.80122.242,073.702.173,383.190.01602.091,535.15,增减仓参考市值(万元)8,380.55263.986,362.23893.15300.4

16、2975.547,920.1172.0012,179.420.174,299.6619,600.21,61,247.44资料来源：WIND、国元证券研究中心表 7：2009 年零售行业增持一览,代码600697.SH600693.SH000987.SZ000889.SZ,名称欧亚集团东百集团广州友谊渤海物流,变 动次数512,涉及股东人数411,总变动方向增持增持增持增持,净买入股份数合计(万股)11.366,907.725.514,304.99,增 减 仓 参 考市值(万元)218.2362,368.0890.5827,914.69,90,591.59资料来源：WIND、国元证券研究中心表

17、8：2010 年零售行业增持一览,代码600821.SH600697.SH600682.SH002251.SZ000987.SZ,名称津劝业欧亚集团南京新百步步高广州友谊,变动次数591212,涉及股东人数321110,总变动方向增持增持增持增持增持,净买入股份数合计(万股)1,291.076.521.00270.363.71,增减仓参考市值(万元)7,316.12170.2711.156,818.9989.35,14,405.89资料来源：WIND、国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分,1,1,4,2,1,1,3,3,3,2,2,2,2,1,1,1,1,1,5,1,3,1,2,1

18、,6,7,表 9：2011 年零售行业增持一览,代码600858.SH600857.SH600821.SH600755.SH600697.SH600128.SH002251.SZ000987.SZ000759.SZ,名称银座股份工大首创津劝业厦门国贸欧亚集团弘业股份步步高广州友谊中百集团,变动次数211817,涉及股东人数21817,总变动方向增持增持增持增持增持增持增持增持增持,净买入股份数合计(万股)158.571,137.061,241.72117.0520.59255.66269.603.973,461.92,增减仓参考市值(万元)2,748.4210,663.008,508.0285

19、7.96562.593,374.116,825.8584.6731,646.65,65,271.28资料来源：WIND、国元证券研究中心表 10：2012 年零售行业增持一览,代码601010.SH600859.SH600858.SH600828.SH600778.SH600712.SH600697.SH600693.SH600280.SH600122.SH002024.SZ000987.SZ000501.SZ,名称文峰股份王府井银座股份成商集团友好集团南宁百货欧亚集团东百集团南京中商宏图高科苏宁电器广州友谊鄂武商 A,变动次数11815102,涉及股东人数17101,总变动方向增持增持增持增

20、持增持增持增持增持增持增持增持增持持平,净买入股份数合计(万股)492.8096.00753.77722.721,557.451,039.1942.551,722.221,328.00600.002,742.577.020.00,增减仓参考市值(万元)6,796.942,489.7013,941.284,297.8015,588.157,530.70988.0512,917.8637,149.722,787.0123,306.55102.130.01,128,609.79资料来源：WIND、国元证券研究中心三、著名的控股权争夺3.1 百大集团百大集团座落于杭州市中心武林广场东南侧，是一家集百货

21、业、酒店业、旅游业、进出口贸易等为一体的综合性集团公司，公司拥有自有物业累计约 9 万平方。百大集团拥有杭州最核心商圈武林广场的自有商业物业约 2.2 万平方左右，经营百货企业杭州百货大楼。杭州百大是杭州注明的百货企业之一，主要经营中高档商品。2006 年百大集团的第一大股东杭州市政府拟出让所持有的 29.93%的股份。银泰百货与西子联合控股有限公司同时参与了竞价，由于报价远低于竞争对手，因此西子联合控股有限公司获得了 29.93%的股份，成为百大集团的第一大股东。2005 年末，银泰百货以及银泰奥特莱斯通过大宗交易转让以及二级市场收购的方式请务必阅读正文之后的免责条款部分,8,银泰百货在 2

22、006 年年末通过二级市场、大宗交易等渠道累计持有累计 10.18%的股份。之后多次在二级市场增持，直至 2006 年底，持续通过二级市场增持，银泰百货持有百大集团 23.68%，加上银泰奥特莱斯的 5.86%，合计持有百大集团 29.54%的股权，与第一大股东西子联合控股有限公司 29.93%的比例仅差 0.39%。事情僵持了一段时间，在 2007 年年报公布的前后，有了根本的转机。2008 年 2 月，百大集团公告，公司于银泰百货签署了委托管理协议，公司将杭州百货大楼等百货业资产委托给银泰百货管理，具体为 2008 年 3 月 1 日至 2028 年 2 月 28 日。在获得了杭州百大百货

23、资产的管理权之后，银泰百货开始减持百大集团的股份。直至 2011 年底，经过多次的减持，银泰百货持有百大集团的股份仅剩了 2.08%。表 11：百大集团 2005 年股权结构,股东名称,持股数量(股),持股比例(%),2005 年2005 年2005 年,杭州市投资控股有限公司浙江银泰百货有限公司杭州银泰奥特莱斯商业发展有限公司,80,730,00027,457,24910,967,862,29.9310.184.07,资料来源：WIND、国元证券研究中心表 12：百大集团 2006 年股权结构,股东名称,持股数量(股),持股比例(%),2006 年2006 年2006 年,西子联合控股有限公

24、司浙江银泰百货有限公司杭州银泰奥特莱斯商业发展有限公司,80,730,00063,863,29815,816,287,29.9323.685.86,资料来源：WIND、国元证券研究中心表 13：百大集团 2007 年股权结构,股东名称,持股数量(股),持股比例(%),2007 年2007 年2007 年,西子联合控股有限公司浙江银泰百货有限公司杭州银泰奥特莱斯商业发展有限公司,80,730,00058,000,00015,816,287,29.9321.505.86,资料来源：WIND、国元证券研究中心表 14：百大集团 2011 年股权结构,股东名称,持股数量(股),持股比例(%),2011

25、 年2011 年2011 年2011 年,西子联合控股有限公司中国银行-工银瑞信核心价值股票型证券投资基金东海证券-建行-东风 3 号集合资产管理计划浙江银泰百货有限公司,134,276,58215,117,2919,780,6107,842,921,35.694.022.62.08,资料来源：WIND、国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分,2005年7月29日,2005年8月29日,2005年9月29日,2006年1月29日,2006年2月28日,2006年3月29日,2006年4月29日,2006年5月29日,2006年6月29日,2006年7月29日,2006年8月29日,2

26、006年9月29日,2007年1月29日,2007年2月28日,2007年3月29日,2005年10月29日,2005年11月29日,2005年12月29日,2006年10月29日,2006年11月29日,2006年12月29日,2007年4月29日,在,9,图 3：百大集团 2005-2007 二级市场走势2520151050收盘价(元)资料来源：WIND、国元证券研究中心3.2 鄂武商3.2.1 鄂武商与银泰之争（2005-2007 年）鄂武商 A 的股权之争再一次与银泰百货有关，并且这一轮股权之争经历了 2005 年和 2011年两轮熊市。鄂武商的主要经营区域为湖北省，主要的业态为百货和

27、量贩超市。目前公司有 7 家百货店，其中 5 家位于武汉市；量贩店 90 多家。百货的销售收入约为超市的 1.3 倍；百货的毛利约为超市的 1.3 倍。公司的主力百货门店武汉广场、世贸广场和国际广场一期和二期，均为自有门店，并且位于武汉的核心商圈武广商圈。银泰与鄂武商的股权争夺第一轮时间也发生在 2005 年底，这一点与百大集团相似。银泰百货最初是由武汉国资委引入武汉的，在合作期间，银泰百货对于鄂武商产生了兴趣。在 2006 年开始之后，鄂武商通过股改、二级市场增持先后获得鄂武商的的股份，2006年的 9 月已成为鄂武商的第一大股东。武汉国有资产经营公司通过与小股东签订了合约，成为一致行动人，

28、夺回了第一大股东的位臵。直至 2007 年在武商联的对于武汉国资旗下三家零售企业重组的背景下，银泰系采取了沉默的态度，这一股权之争暂时告一段落。表 15：2005 年鄂武商股权结构,股东名称,持股数量(股),持股比例(%),2005 年2005 年2005 年2005 年,武汉国有资产经营公司浙江银泰百货有限公司天泽控股有限公司武汉华汉投资管理有限公司,150,931,23223,347,04615,636,95712,321,995,29.754.63.082.43,资料来源：WIND、国元证券研究中心表 16：2006 年鄂武商股权结构,股东名称,持股数量(股),持股比例(%),2006

29、年2006 年2006 年2006 年,武汉国有资产经营公司浙江银泰百货有限公司武汉银泰商业发展有限公司天泽控股有限公司,99,732,66573,060,43341,671,23215,333,996,19.6614.48.223.02,资料来源：WIND、国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分,2005年6月3日,2005年8月3日,2005年10月3日,2005年12月3日,2006年2月3日,2006年4月3日,2006年6月3日,2006年8月3日,2006年10月3日,2006年12月3日,2007年2月3日,2007年4月3日,2007年6月3日,10,图 4：鄂武商

30、2005-2007 二级市场走势,1816141210,86420,收盘价(元),资料来源：WIND、国元证券研究中心,3.2.2 鄂武商与银泰之争（2011-2012 年）,浙江银泰百货和鄂武商的争夺战在告一段落之后，在 2011 年 3 月，再一次硝烟再起。鄂武商 3 月公告，浙江银泰投资在二级市场上增持股份，与关联方银泰百货与湖北银泰合计持有股份已超过了原有控股股东 0.03%。随后武商联以及一致行动人与武汉经济发展投资（集团）有限公司签署协议，成为武商联的一致行动人。,2011 年 4 月 6 日，银泰系再次步步紧逼，鄂武商再次公告，浙江银泰投资增持了鄂武商1.11%的股份，银泰投资及

31、一致行动人累计持有 23.83%。随后，武商联再次寻找了一致行动人与武汉开发投资有限公司，增加了 1.18%的持股比例。,2011 年 4 月 13 日，银泰系再次增持鄂武商 A，一致行动人合计持有股份达到 24.48%。武商联也再次故技重施，一共找到了四家持有鄂武商的企业，签署协议成为一致行动人，勉强保住了控制人。事情发展至今，武商联已经十分被动与狼狈。,随后 2011 年 4 月 14 日，为了避免进一步的麻烦，武商联申请停牌实施重组。随后，5月 23 日，股东武汉开发投资有限公司以浙江银泰投资有限公司涉嫌违反我国外资收购上市公司的法律法规、在二级市场违规增持公司股份为由，已于 2011

32、年 5 月 18 日向武汉市江汉区人民法院提起诉讼。,2011 年 6 月 3 日，武商联与持股 0.15%的中南电力设计院签订了一致行动人的合作协议。至此，武商联的意图很明确，不愿意让出控制权。,2011 年 6 月 9 日，鄂武商 A 公告，因为条件尚不成熟，中止实施重大资产重组。,2011 年 8 月 4 日，控股股东向证监会递交了要约收购的申请，并且不久以后撤销了配股方案，为了避免配股导致的银泰继续增持股份。,2012 年 6 月 30 日，控股股东以 21.21 要约收购，6 月 15 日停牌前一个交易日的收盘价14.70 元。银泰系积极响应了要约收购，全额参与，大约 950 万股被

33、收购，盈利超过 1亿。此时两方的持股比例逐渐拉开，股权之争或许告一段落。,图 5：鄂武商 2011-2012 二级市场,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2011年1月7日,2011年2月7日,2011年3月7日,2011年4月7日,2011年5月7日,2011年6月7日,2011年7月7日,2011年8月7日,2011年9月7日,2011年10月7日,2011年11月7日,2011年12月7日,2012年1月7日,2012年2月7日,2012年3月7日,2012年4月7日,2012年5月7日,2012年6月7日,2012年7月7日,2012年8月7日,2012年9月7日,11,2520151

34、050收盘价(元)资料来源：WIND、国元证券研究中心3.3 南京中商3.3.1 控制权的获得南京中商的控制权的转变开始于 2004 年。南京中商原始南京市国资委控股的国有零售企业，在南京市主要核心商圈拥有自有物业。表 17：2004 年南京中商股权结构,股东名称,持股数量(股),持股比例(%),2004 年2004 年2004 年,南京市国有资产经营（控股）有限公司江苏地华房地产发展有限公司南京中天投资发展有限公司,33,114,28917,272,76413,932,204,23.0712.039.71,合,计,64,319,257,44.81,资料来源：WIND、国元证券研究中心2004

35、 年 11 月 29 日，南京中商公告江苏地华房地产有限公司已在二级市场上购得公司流通股，占公司股本的 5.11%。由于持股超过了 5%，触及了披露信息的公告。实际上从公告来看，2004 年 5 月开始，江苏地华地产就开始了二级市场上的增持。截至 2004 年 12月 31 日，江苏地华地产合计持有南京中商 11.70%的股份。江苏地华地产是雨润集团的全资子公司，其之所以会在 2004 年开始出击南京中商，主要是南京中商的国资委计划转让南京中商的股份，地华地产在二级市场的增持是表达意愿和增加话语权的一种方式。江苏地华地产 2005 年继续在二级市场增持南京中商的股票，截至 2 月 18 日累计

36、持有股份达到 23.17%，成为南京中商的第一大股东。之后多次增持，累计持有南京中商 29.49%的股份。2009 年 5 月，南京中商的国有股东拟协议转让公司股份。11 月，祝义才先生即雨润集团的控股股东，协议受让南京市国资委持有的 11.15%股权以及中天投资的 6.79%的股权。表 18：2009 年南京中商股权结构,股东名称,持股数量(股),持股比例(%),2009 年2009 年2009 年,江苏地华实业集团有限公司祝义材南京市国有资产经营(控股)有限公司,42,329,00225,758,8907,177,103,29.4917.955.00,请务必阅读正文之后的免责条款部分,20

37、04年1月2日,2004年5月2日,2004年9月2日,2005年1月2日,2005年5月2日,2005年9月2日,2006年1月2日,2006年5月2日,2006年9月2日,2007年1月2日,2007年5月2日,2007年9月2日,2008年1月2日,2008年5月2日,2008年9月2日,2009年1月2日,2009年5月2日,2009年9月2日,12,合,计,75,264,995,52.44,资料来源：WIND、国元证券研究中心图 6：南京中商 2004-2009 年二级市场走势302520151050收盘价(元)资料来源：WIND、国元证券研究中心3.3.2 进一步增持股权原本，大部

38、分人都会认为事情结束了，因为祝义才及其控股公司获得了南京中商 47.44%的股权，这个控股的比例已经不低了。但是，2012 年 4 月 27 日，祝义才发布了要约收购报告书。计划收购南京中商 9.7%的股份，收购价格 27 元。当日收盘价 27.83 元。同时，祝义才在 9 月 8 日、9 月 9 月再次通过二级市场增持公司股份，其直接及间接持有南京中商的股份达到了 67.38%。成为南京中商的绝对控股股东。在这个行为之后，很多人都讨论过原因。主要不乏以下几点：担心在以后关于公司相关事项的投资表决中遭到反对、需要获得绝对的控制；从财务投资的角度看，认为公司股价被低估。如果不是以上两点，那就是祝

39、义才钱实在太多，完全不考虑回报因素。无论是因为什么原因，南京中商的控制权之争已经圆满的解决了，与鄂武商的争夺不同，政府在控制权方面没有控股的意愿。表 19：2012 年 9 月南京中商股权结构,股东名称,持股数量(股),持股比例(%),2012-9-182012-9-18,祝义材江苏地华实业集团有限公司,54,394,97642,329,002,37.8929.49,合,计,96,723,978,67.38,资料来源：WIND、国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分,2012年1月6日,2012年2月3日,2012年3月2日,2012年6月8日,2012年7月6日,2012年1月20

40、日,2012年2月17日,2012年3月16日,2012年3月30日,2012年4月13日,2012年4月27日,2012年5月11日,2012年5月25日,2012年6月22日,2012年7月20日,2012年8月3日,2012年8月17日,2012年8月31日,2012年9月14日,13,图 7：2012 年南京中商二级市场走势,38363432302826242220,收盘价(元),资料来源：WIND、国元证券研究中心,四、控制权之争对于二级市场的投资价值,控股权之争并不必然导致二级市场股价的上涨。控制权之争，有着自身的特征，并不是必然代表者价值被低估，但是股权之争通常需要在二级市场购买

41、股票以增加话语权，因此通常发生在熊市阶段，因此大部分控制权之争在中长期来看都有着不错的回报率。二级市场本身的运行有其自身的规律，所以增持本身会导致短期股价的波动，中长期的走势依然取决于公司自身的质地和未来的发展。,南京中商和鄂武商的发展前景相对乐观。鉴于上市公司发展的区域性特征，我们认为南京中商、鄂武商在相关的区域已经拥有了一定的渠道优势，未来扩展的计划相对比较清晰。从股权增持企业的历史来看，未来中长期有望获得不错的收益。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,推荐,中性,中性,回避,回避,14,国元证券投资评级体系：,(1)公司评级定义,(2)行业评级定义,二级市场评级,推荐,行业基本面向好，预

42、计未来 6 个月内，行业指数将跑赢,强烈推荐,预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 20%以上预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 5-20%之间预计未来 6 个月内，股价涨跌幅介于上证指数5%之间预计未来 6 个月内，股价涨跌幅劣于上证指数 5%以上,上证指数 10%以上行业基本面稳定，预计未来 6 个月内，行业指数与上证指数持平在正负 10%以内行业基本面向淡，预计未来 6 个月内，行业指数将跑输,上证指数 10%以上分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠

43、道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响。特此声明。证券投资咨询业务的说明根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证（Z23834000），国元证券股份有限公司具有以下业务资质：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券

44、投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。一般性声明本报告仅供国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。

45、本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司研究中心联系。网址:请务必阅读正文之后的免责条款部分,