海伦哲(300201)：进军消防车领域_开启更大市场空间-2012-12-30.ppt

《海伦哲(300201)：进军消防车领域_开启更大市场空间-2012-12-30.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海伦哲(300201)：进军消防车领域_开启更大市场空间-2012-12-30.ppt（10页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、8.75,60%,30%,20%,10%,0%,-10%,-20%,-30%,Company,Update,China Research Dept.,2012 年 12 月 28 日谢继勇,海伦哲(300201.SZ),Buy 买入（维持）,C.tw目标价(元)公司基本资讯,进军消防车领域，开启更大市场空间海伦哲近期成功收购上海电气旗下消防车子公司，挂牌价格为 4180.7 元,产业别A 股价(2012/12/27)深证成份指数(2012/12/27)股价 12 个月高/低总发行股数(百万)A 股数(百万)A 市值(亿元)主要股东每股净值(元)股价/账面净值,机械设备7.138939.8521

2、.1/5.6176.00113.588.10江苏省机电研究所有限公司(24.85%)3.601.98,(其中包括债权 1985.8 万元)。公司作为国内高空作业车龙头企业，多年来积累了专用车生产技术优势，本次收购为公司进军消防车领域铺平道路。近年来正值国内中高端消防车发展的黄金时期，公司在消防车市场的拓展将为公司贡献丰厚的利润。收购消防车业务属于固有战略，便于专用车优势延伸。公司早在 2007年就开始了对消防车市场的关注，2010 年正式将进入消防车市场列入规划，目前已积累了大量的技术储备。本次收购将使公司专用车技术优势,股价涨跌(%)近期评等,一个月 三个月9.02 11.23,一年4.89

3、,得以延伸，开启了规模更大的专用车市场。消防车市场空间 10 倍于高空作业车，市场前景十分广阔。国内消防车,出刊日期2012-7-5产品组合高空作业车电源车其他,前日收盘6.55,评等买入80.53%11.43%8.04%,年采购金额达到 80 亿元，是高空作业车的近 10 倍，极大地拓展了公司产品的市场空间。考虑到国内消防车仍存在较大缺口，预计未来五年需求年均增长率将达到 15%20%。消防车新品角逐高端市场。公司收购格拉曼后将重点发展高附加值的高端消防车，公司研发的远大供水消防车、超强力喷射消防车、举高类消,机构投资者占流通 A 股比例,防车等新品在技术上处于国内领先水准，具备一定的市场竞

4、争力。预计,阳光私募一般法人股价相对大盘走势,0.45%57.27%,公司消防车业务收入增速将达到 30%左右。公司主业增长稳健，未来两年业绩将高速增长：公司主业增长稳定，4Q订单增速将较 3Q 有所恢复。全年来看，由于电力行业对高空作业车的,50%40%,海伦哲,深证成指,采购推迟，明年高空车销售可能加速增长。此外，消防车新品销售有望,在明年上半年取得突破，进一步增厚全年业绩。盈利预测与投资建议：预计 2012、2013、2014 年分别可实现净利润 0.322011-12-28 2012-03-02 2012-05-04 2012-07-02 2012-08-27 2012-10-29 2

5、012-12亿元、0.61 亿元、0.94 亿元，YoY 分别增长 33%、91%、54%；EPS 分别为 0.18 元、0.35 元、0.53 元，对应 20132014 年 PE21 倍、13 倍，维持-40%“买入”的投资建议。.接续下页.,年度截止 12 月 31 日,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,纯利(Net profit)同比增减每股盈余(EPS)同比增减A 股市盈率(P/E)股利(DPS)股息率(Yield),RMB 百万元RMB 元XRMB 元,3248.15%0.61-1.23%30.220.00%,3922.44%0.668.20%27.

6、930.00%,25-37.33%0.33-50.00%42.000.11.59%,3228.95%0.18-45.12%39.370.23.17%,6190.95%0.3590.95%20.620.23.17%,9453.96%0.5353.96%13.390.23.17%,2,Company,Update,China Research Dept.收购消防车业务，延伸专用车技术优势消防车行业是公司专用车发展战略的一部分海伦哲长期致力于发展以高空作业车为核心的专用车辆行业，在国内高空作业车领域已经处于行业领先地位。在确保高空作业车优势的同时，公司加强了电力专用车辆等其他专用车的开发。公司布局消

7、防车行业由来已久，2010 年已将消防车作为规划对象，是公司专用车发展战略布局的一部分。由于新进入者取得资质的难度大，公司最终选择了行业内通常的做法，通过收购的方式来获取牌照资源。发展消防车，延伸专用车技术优势高空作业车也属于专用车辆，与传统的工程机械和改装车辆相比增加了很多技术难度，主要包括臂架结构技术、智慧控制技术、作业平台运动平顺技术以及整车结构设计与底盘匹配；其中，智慧控制技术、整车结构设计与底盘匹配等可与消防车通用，使得公司技术优势得以延伸。部分技术可直接应用于举高类消防车，如登高平台消防车、举高喷射消防车、云梯消防车等。消防车辆由车辆底盘和消防上装两大部分组成。不同的客户对底盘配置

8、、主要上装配套件等需求往往差异很大，在生产模式上都具有多品种、小批量的特点。由于产品大量需要针对不同客户的不同需求单独进行设计。消防车与高空作业车在生产和设计方面的经验十分相似，同属于小批量非标准化产品，且具有较高的技术要求。公司在底盘配置和上装配件方面积累的丰富经验可与消防车通用。公司在高空作业车和军用抢修车等专用车设计制造方面技术和经验优势突出，我们认为公司机电液设计能力和上海格拉曼已有牌照将显著提升消防车设计生产能力，为消防车领域快速发展创造了有利条件。消防车市场空间十倍于高空作业车，发展前景广阔2011 年中国消防车采购额达到 80 亿元，相当于高空作业车市场的近 10 倍；其中国内采

9、购 50 亿元，进口高端装备达到 30 亿元。消防车不仅具有比高空作业车更为广阔的市场，增长的稳定性要远高于其他专用车。从 2012 年整个专用车市场情况来看，除消防车市场保持了 10%-15%的增长外，其余专用车多数都同比下滑。国内消防车市场的主要用户包括公安消防部队、地方或企业专职消防队和人民解放军专职消防队三大块。根据业内统计数据，公安消防部队约占消防车需求量的 50%，其余两大块占 50%。2012 年 12 月 28 日,企业,3,Company,Update,China Research Dept.表 1、消防车需求来源,公安消防军队,消防总队、消防支队、消防特勤大队、消防站等油田

10、、炼油厂、油库、煤矿、钢厂、烟草、粮库、纺织厂、发电厂、储运集团、港务局、民航机场机场、坦克部队、军用仓库、基地、油库,资料来源：群益证券上海研究部图 1、消防车主要需求分布情况军队专职消防队公安消防部队地方或企业专职消防队资料来源：行业资料，群益证券上海研究部公共消防资源不足，蕴藏巨大市场空间国内公共消防资源不足主要表现在以下几方面：（1）警力不足：据公安部消防局统计数据表明，世界大多数国家消防员人数占全国人口的比例在万分之 10 以上，最高的到达万分之 161，而我国包括专职消防队员在内的消防员占全国人口的比例仅为万分之 1.5；（2）公共消防设施数量严重不足：据有关资料分析，世界上一些发

11、达国家的消防队，大约 23 名消防队员就拥有一辆消防车，而中国大约 78 名消防员能拥有一辆消防车。从中国消防车需求情况看，年需求 23 万台，但受财政预算支出的限制，其采购能力不到 6000 台/年，装备配备到位率不到发达国家的 20%。政策法规推动消防车采购加快增长：（1）2009 年 5 月 1 日正式实施的中华人民共和国消防法规定：县级以上地方人民政府应当按照国家规定建立公安消防队、专职消防队，并按照国家标准配备消防装备，承担火灾扑救工作；乡镇人民政府应当根据当地经济发展和消防工作的需要，建立专职消防队、志愿消防队，承担火灾扑救工作。（2）2011 年新修订实施的城市消防站建设标准对消

12、防站的建设和配备的车辆数量进行了调整：城市必须设立一级普通消防站；地级以上城市(含)以及经济较发达的县级城市应当设特勤消防站；城市建成区内设置一级普通消防站确有困2012 年 12 月 28 日,4,Company,Update,China Research Dept.难的区域，经论证可设二级普通消防站；有任务需要的城市可设水上消防站、航空消防站等专业消防站。城市规划区内消防站的布局，一般应以接到出动指令后 5分钟内消防队可以到达责任区边缘为原则确定。一级普通消防站配备消防车数量为 4-6 辆；二级普通消防站配备消防车数量为 2-3 辆，特勤消防站配备消防车数量为 7-10 辆。表 2 消防站

13、车辆和各类器材投资估算指标（万元）,消防站类型,车辆投资,器材投资,普通消防站,一级普通消防站二级普通消防站特勤消防站战勤保障消防站,750190045014001600320015002600,18035012020060011008001500,资料来源：城市消防建设标准2011 年修订版企业消防队的建设拉动需求增长在现代社会中，石油、化工、冶金、电力等工业是国民经济发展的基础，且和人民生活息息相关。这些工业场所一旦发生火灾事故，将给国家财产和人民生命安全带来巨大的损失。随着我国经济发展，电力、石化、冶金等行业的投资规模不断扩大，大量 易燃、易爆、高危险、高灾害的工业场所的出现也使得建立企

14、业专职消防队显得非常必要。新的消防法规定：“下列单位应当建立单位专职消防队，承担本单位的火灾扑救工作：（一）大型核设施单位、大型发电厂、民用机场、主要港口；（二）生产、储存易燃易爆危险品的大型企业；（三）储备可燃的重要物资的大型仓库、基地；（四）第一项、第二项、第三项规定以外的火灾危险性较大、距离公安消防队较远的其他大型企业”。由于公安消防部队和企业消防车配置存在极大的缺口，法律法规的强制性指令将促进消防车采购的常态化增长，客观上导致了近几年快速增长的局面。据统计，目前国内消防车保有量约为 2.3 万台，近三年新增和更新消防车近 10000 台。此外，国家在“十二”五规划中，明确提出了“增强消

15、防等防灾能力”，并多次提出加强应急能力建设，建立各种应急体系。未来满足灾害救援、城市高层消防、防化洗消、大吨位远射程、机场主力泡沫等高端新型消防车需求将快速增长。地政府也在不断增加消防经费，加大对消防站建设及车辆装备的投入：北京市消防部门提出未来三年时间投资 10 亿元加强车辆装备建设；上海市政府决定2012 年 12 月 28 日,5,Company,Update,China Research Dept.每 200 幢高层建筑拟配 1 辆举高消防车，预计投入达到 5.16 亿元，并将在“十二五”期间完成；广东省消防总队决定，在广州的国际陆救基地配备 14 种先进救援车辆，同时将重点加强地震、

16、建筑倒塌、山岳事故、水难事故救援车和医疗救护车、通信指挥车、器材供应车、野外生活保障车等 12 类专用车辆。因此“十二五”期间国内消防车辆市场将保持快速增长。我们预计，未来 5 年内，国内消防车需求量将至少以每年 15%20%的增速增长。表 3：中国消防车需求量和采购金额预测,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,需求量：辆（含进口）采购金额：亿元人民币,600080,696094,8074111,9365131,10864155,资料来源：公司公告，群益上海研究部结构调整扩大高端消防车需求国内消防车市场发展历程消防车是用于灭火、辅助灭火或消防救援的、装备各类消防器材或灭火

17、剂的专用车辆，是消防技术装备中的主力。按照功能类别，主要分为灭火类消防车和救援类消防车。国内八成以上的消防车属于灭火类消防车。按灭火剂的不同，分为传统水罐消防车（一般称为第一代消防车）及化学灭火剂消防车（第二代消防车）。由于灭火效率高且节省水资源，第二代消防车已经成为消防车的主流。1980 年代初，国内消防车生产能力严重不足，消防车基本依赖国外进口。1990 年代，随着国内汽车工业水准的提升，消防车的生产取得了迅速的发展。但是与国外的产品相比，技术水准仍然较低，如普通水罐车、轻型泡沫水罐车等。随着经济社会的发展，人们对消防车的其他功能也提出了要求。比如，当今高层建筑越来越多，举高类消防车就应运

18、而生。举高消防车除了能承担灭火的任务，还可以用来进行高空救援。此外，还有其他各种具有特殊功能的消防车装备。表 4：消防车类别,2012 年 12 月 28 日,分类标准按照灭火剂分类的灭火消防车,名称水罐消防车泡沫消防车高倍数泡沫消防车二氧化碳消防车干粉消防车,主要装备装备水泵、贮水罐、水枪、水炮等装备水泵、水罐、泡沫液罐、泡沫混合系统、泡沫枪炮及其他高倍数泡沫发生装置、消防水泵,6,Company,Update,China Research Dept.,机场救援消防车,专用于飞机失事火灾扑救和营救人员；是一种大型化学消防车,具有举升或特殊功能的消防车其他专门用途的消防车,登高平台消防车举高喷

19、射消防车云梯消防车勘察消防车通讯指挥消防车照明消防车抢险救援消防车排烟消防车,液压升降平台装备举高臂架、转台、灭火喷射装置装备伸缩云梯、升降斗转台及灭火器,资料来源：群益上海研究部高端消防车需求缺口大整体上，国内消防车存在配置低，消防应急能力不足等问题，存量产品多集中在水罐车等传统中低端产品，与国外产品相比存在不小的差距。随着社会经济的快速发展，工业化和城市化的进程不断加快,高层建筑不断向上延伸,地下设施连续向下拓展,建筑物功能、结构越来越复杂,以及新材料、新产品、新工艺、新技术、新方法的大量涌现和使用，火灾扑救的难度越来越大。这就对灭火的关键设备消防车提出了很高的要求。国内现有消防车的结构已

20、不能满足消防部队的需求。据公安部消防局统计显示：截至 2009 年底，公安消防部队共有各类执勤车辆 19,673 辆，其中传统水罐消防车占 49.2%，泡沫消防车占 16.9%。泡沫消防车中高端的压缩空气泡沫消防车仅占 0.64%；而应对高层建筑灭火任务必需的举高消防车也仅占 1.20%。我们认为，国产高端消防车将面临前所未有的发展机会：一方面，未来高端消防车产品需求将长期保持较快增长，市场容量迅速扩大；另一方面，随着国内企业技术实力的提升，可逐渐在高端消防车领域实现进口替代。消防车新产品具备行业竞争力上海格拉曼未来将重点发展高端消防车上海格拉曼具有常压、高低压、中低压、多压系列消防泵的设计和

21、生产能力，目前的产品包括泡沫、水罐、抢险救援、高喷车、干粉车、水/泡/干粉两用车等，涵盖了传统消防车市场的主要品种。由于技术水准的限制，产品主要集中在中低端消防车。公司收购上格后，将依托母公司技术优势，重点发展高端消防车。目前母公司海伦哲已经研发生产出远大供水车、超强力喷射消防车、举高车、消防机器人等技术难度较大的高端消防车新产品，在国内已经处于技术领先水准。2012 年 12 月 28 日,元,7,Company,Update,China Research Dept.根据规定，公司新产品的消防车样车还须经国家消防装备质量监督检验中心（公安部上海消防科学研究所）检验，检验合格并取得公安部消防产

22、品合格评定中心颁发的强制性产品认证证书（“CCC认证）后方可向消防部队销售。表 5：上海格拉曼现有主要消防车品种介绍,上海格拉曼主要产品系列水罐消防车泡沫消防车（A/B 类）举高喷射消防车抢险救援消防车资料来源：上海格拉曼公司，群益上海研究部表 6：消防车新产品介绍,功能及用途装备高、中、低压消防水泵、水罐、水枪和水炮等。该泵除了具有一般离心泵的功能外，还可以利用其中压工况进行远距离供水、给高层建筑供水或与高喷车配套使用等功能。配备了 A 类泡沫系统和 B 类泡沫系统。既能使用 A 类泡沫又能使用 B 类泡沫。可实现快速、高效灭火。配备本公司引进国外技术自制中（低）压大流量消防泵；顶端配有电控

23、两用消防炮；配备16 米液压手动和线控举升机构，液压元件由进口元件组成，控制系统使用进口传感器控制大小臂的角度变化，并将角度变化情况通过下车显示屏实时显示。整套系统具有臂架复位对中，上下车互锁，上车安全系统自动开启，支腿不受力报警，限制位置自动停止，应急辅助装置等功能。集抢险、救援、照明、供电和起吊重物等多种功能于一体的多功能消防车，能充分满足消防队履行抢险救灾的需要。车辆总体布局合理，配有大功率发电机组，高举升、全回转、可俯仰的强光照明灯，随车起重机和牵引设备，宽敞的器材箱可供用户布置各类抢险破拆工具，适合各种灾险场所的救援和照明。,产品名称远程大吨位供水车涡喷消防车举高类消防车2012 年

24、 12 月 28 日,功能及用途远程大吨位供水系统简称远大供水系统，可将 4 公里以内的水源为多台消防车连续 30 天供水，同时具备城市排涝功能。涡轮喷气消防车，简称涡喷消防车。该车装载歼5 战斗机的发动机，1 分钟能喷射 4 吨左右的水和泡沫，射程可达 90 米远。由于该车流量大、流速快，能在短时间内形成高流速的“气体水雾两相对流”，瞬间阻断燃烧物与空气接触，适用于扑救油库、隧道、机场以及大型堆垛等场所的火灾。举高消防车即装备举高和灭火装置可进行登高灭火或消防救援的消防车。它们,市场价格1200 万元1300万元300 万元400 万根据高度和规格，,司）,8,Company,Update,

25、China Research Dept.,有：登高平台消防车、举高喷射消防车、云梯消防车。,价格在 200 万元,2000 万元资料来源：上海格拉曼公司，群益上海研究部市场竞争格局目前，我国从事消防车制造的企业大约有 30 多家，但总体而言规模较小，多数企业仅能生产技术含量、单位价值相对较低的低端产品，如普通水罐车、轻型泡沫水罐车等。由于低端产品技术门槛不高，所以竞争较为激烈，产品价格多在 50 万元以下，企业基本处于微利状态。在中端消防车市场，国产和进口设备互有竞争，部分国内企业在个别产品中具有一定竞争优势。如中卓时代的 A 类泡沫灭火系统，中联重科生产的举高喷射消防车、徐工科技生产的登高平

26、台消防车。中端消防车的产品价格多在 100 万元-400 万元之间。由于各制造商之间产品类别各有优势、各有侧重，且该行业进入门槛高、进入后市场相对稳定，因此国内企业之间的竞争尚不激烈。国内高端消防车市场主要由进口产品所垄断，如日本森田的路轨两用消防车，芬兰博浪涛的云梯车，美国大力的压缩空气泡沫消防车，德国施密茨自装卸式多功能保障车、核生化（NBC）侦检消防车，德国马基路斯城市八爪鱼多功能高喷救援消防车等。上述消防车技术含量及单价高，如芬兰博浪涛 90 米云梯车价值2,000 万元，国内消防车企业尚很难与其竞争。表 7 国内消防车主要竞争对手北京中卓（威海 中卓时代自成立以来，紧紧抓住国内消防车

27、向高端化发展的机遇，一直专注于中高端消防车的研,广泰全资子公山东临沂消防器材总厂苏州市捷达消防车辆装备有限公司东莞永强奥林宝国际消防车有限公司四川森田消防装备制造有限公司长春基洋消防车辆有限公司,发及生产。目前公司主要产品为压缩空气 A 类泡沫消防车、普通泡沫消防车等中高端消防车。其中压缩空气 A 类消防车打破了国外在这项技术上的垄断，成为公司的优势产品。山东省临沂消防器材总厂是全国消防行业中首家质量体系认证企业，主要从事消防车、消防泵及自动报警喷水灭火系统的生产、销售。其主导产品消防车已被中国人民解放军总装备部、武警总部列为装备用车。苏州市捷达消防车辆装备有限公司主要产品为泵浦、泡沫、水罐、

28、干粉、泡沫干粉联用、干粉二氧化碳联用、抢险救援、化学救援、多功能模块化后援、通讯指挥、多功能照明、登高消防车，共十二大系列三十多个品种的消防车。东莞永强奥林宝国际消防车有限公司是东莞永强汽车集团子公司，主要研发与生产多功能消防车、抢险救援车、大吨位水罐泡沫消防车和机场泡沫喷洒车等系列产品，建有四条柔性装配线，年产各类消防车 300 多辆。四川森田消防装备制造有限公司是中国消防企业集团控股有限公司（香港上市）的子公司，由原四川消防机械总厂改制后成立。主要生产普通消防车（泡沫、水罐、干粉、联用）和专勤消防车（照明、抢险救援、防化、洗消等）轻、中、重型消防车，现有十几个类别，六十五个品种的车型。是国

29、内生产消防车辆和其他消防装备的主要专业厂家之一。主要产品：轻、中、重型水罐、泡沫消防车；干粉联用、排烟照明、抢险救援、A 类泡沫、通讯指挥、森林专用消防车及液氮消防车等；各种消防炮、电动遥控炮、自动摆头炮。,资料来源：威海广泰增发招股说明书，群益上海整理2012 年 12 月 28 日,9,Company,Update,China Research Dept.公司在消防车领域的竞争优势,（1）,技术研发优势。,海伦哲具有强大的研发实力，主要研发人员在专用车领域积累了丰富的开发经验。公司紧跟国际消防车技术发展趋势，依靠自我研发和技术创新，自主开发了远大供水系统、涡喷灭火系统等，在单个产品方面已经

30、属于国内较为先进的技术。公司在高空作业车领域技术领先，为以后发展举高类消防车创造了有利条件。,（2）,市场开拓优势。,海伦哲长期为部队提供抢修车和抢险救援车等专用车辆，结合上海格拉曼原有的军品销售关系，在军品销售方面将具备更多的市场资源。上海格拉曼与上海等地的消防总队长期有业务往来，海伦哲入驻后改变了原有的国企性质，销售方式将更加灵活。盈利预测与投资建议公司主业增长稳定，高空作业车和电源车仍有较好的发展前景。由于电力行业采购推迟，高空作业车可能会在明年迎来高速增长。我们看好公司在消防车领域的发展，若消防车新品检测通过顺利，明年二季度有望看到销售方面的突破。预计未来 3 年消防车销售收入年增速将

31、达到 30%，带动消防车净利润快速增长，预计 2015 年可实现净利润 3664 万元。我们调整了公司的盈利预测，预计 2012、2013、2014 年分别可实现净利润 0.32亿元、0.61 亿元、0.94 亿元，YoY 分别增长 33%、91%、54%；EPS 分别为 0.18 元、0.35 元、0.53 元，对应 20132014 年 PE21 倍、13 倍，维持“买入”的投资建议。表 8：公司消防车业务收入和利润预测,年份营业收入营业利润利润总额所得税净利润,项目,2013 年28000245024506131837,2014 年36000329532958242471,2015 年4

32、60004885488512213664,2016 年600007960796019905970,2017 年80000116801168029208760,资料来源：公司公告，群益上海整理2012 年 12 月 28 日,1,Company,Update,China Research Dept.预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下：强力买入 Strong Buy(ER 30%)；买入 Buy(30%ER 10%)中性 Neutral(10%ER-10%)卖出 Sell(-30%ER-10%)；强力卖出 Strong Sell(ER-30%)附一：合幷损益表,百万元营

33、业额经营成本销售费用管理费用财务费用营业利润营业外收入税前利润所得税少数股东权益净利润,200917811711152324374032,201022814814213406466139,20112531702531-1254294025,2012E3362273244-2353386032,2013E7505485680-26757211061,2014E126093988124-3106511117094,附二：合幷资产负债表,百万元货币资金应收账款存货流动资产合计固定资产非流动资产合计资产总计流动负债合计非流动负债合计负债合计股本少数股东权益股东权益合计负债及股东权益合计,2009897

34、04124332532961040104603193296,20104488602333316139314515160604233393,201126911173487652537419215107804633741,2012E1441368541984367786115151301765656786,2013E941479747196418890150181681766722890,2014E5916711053710947710141792120017678141014,附三：合幷现金流量表,百万元经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额现金及现金等价

35、物净增加额,200921-388568,201014-9738-45,20112-92295225,2012E19-15010-121,2013E37-10015-48,2014E56-202561,1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准

36、确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。,2012 年 12 月 28 日,10,