汽车行业资讯-2013-01-16.ppt

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1、,汽车|证券研究报告 板块最新信息A-中立H-中立,汽车行业资讯要点概述,2013 年 1 月 15 日,汽车原材料价格指数：2012 年，中银汽车原材料价格指数为 112，同比下滑 16.2%。其中，天然橡胶、冷轧板、铜价格同比分别下滑 24.7%、20%、13.8%，铝、玻璃（合成）、热轧板和塑料价格同比分别下滑 7.6%、8.1%、8.8%和 8.7%。2013 年 1 月前 2 周，中银汽车原材料价格指数为 113.5，同比下滑 3%。其中，玻璃（合成）、冷轧板、天然橡胶价格同比分别下滑 10.3%、8.5%、7.4%，铝、热轧板价格同比分别下滑 6.2%、0.2%。塑料和铜价格同比分

2、别上升 10.2%和 3.6%。环比看，1 月前 2 周价格指数环比 2012 年 12 月提升 1.9%。其中，热轧板、冷轧板、玻璃价格环比分别提升 4.3%、2.6%、2.2%，天然橡胶、塑料、铜价格环比分别上升 1.4%、1.4%和 0.9%，铝价格环比下降 0.1%。总体而言，2012 年以来原材料价格呈现逐季回落态势，当前原材料价格已处于 2010 年以来的较低水平。对整车厂商影响较大的天然橡胶、冷轧板价格降幅明显，铜、塑料等原材料价格亦自高位回落。我们认为，2013 年整车厂商（尤其是商用车）及相关零部件企业成本压力总体较小。乘用车价格指数：根据网上车市提供的数据，2012 年 1

3、1 月乘用车价格指数为 60.8，环比 10 月下滑 0.5%。其中，豪华车价格环比下滑 0.3%，高级车价格环比下滑 0.8%，中级车、微型车价格环比分别下滑 0.7%和0.8%，小型车价格环比提升 0.7%。同比来看，11 月份乘用车价格指数同比下滑 5.4%。其中，豪华车和高级车价格同比分别下降 5.8%和 5.1%，中级车和小型车价格同比分别下降 6.2%和 4.5%，微型车价格同比下降1.7%。主流车企中，11 月日系厂商降价较为明显，广汽本田、神龙汽车、东风日产、东风本田、广汽丰田价格环比降幅分别为 3.3%、1.6%、0.7%、0.5%、0.1%，非日系车企中，上海通用价格环比提

4、升 1.4%，长安福特、一汽轿车、上海大众、悦达起亚价格环比下降 0.9%、0.3%、0.2%、0.1%。中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业:汽车王玉笙(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120041胡文洲,CFA(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120004_*宋佳佳为本报告重要贡献者中银国际研究可在中银国际研究网站(.)上获取,铝,铜,2,汽车原材料价格分析2012 年，中银汽车原材料价格指数为 112，同比下滑 16.2%。其中，天然橡胶、冷轧板、铜价格同比分别下滑 24.7%、20%、13.8%，铝、玻璃（合成

5、）、热轧板和塑料价格同比分别下滑 7.6%、8.1%、8.8%和 8.7%。2013 年 1 月前 2 周，中银汽车原材料价格指数为 113.5，同比下滑 3%。其中，玻璃（合成）、冷轧板、天然橡胶价格同比分别下滑 10.3%、8.5%、7.4%，铝、热轧板价格同比分别下滑 6.2%、0.2%。塑料和铜价格同比分别上升 10.2%和3.6%。环比看，1 月前 2 周价格指数环比 2012 年 12 月提升 1.9%。其中，热轧板、冷轧板、玻璃价格环比分别提升 4.3%、2.6%、2.2%，天然橡胶、塑料、铜价格环比分别上升 1.4%、1.4%和 0.9%，铝价格环比下降 0.1%。总体而言，2

6、012 年以来原材料价格呈现逐季回落态势，当前原材料价格已处于 2010 年以来的较低水平。对整车厂商影响较大的天然橡胶、冷轧板价格降幅明显，铜、塑料等原材料价格亦自高位回落。我们认为，全年整车厂商（尤其是商用车）及相关零部件企业成本压力将得到缓解。图表 1.中银汽车原材料价格指数(以 2006 年 1 月为基期)25020015010050006/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01,钢材：热轧板塑料：聚丙烯（PP）玻璃资料来源：中银国际研究图表 2.汽车原

7、材料价格指数及各项原材料均价水平,钢材：冷轧板天然橡胶汽车原材料价格指数,2012 年,累计同比（%）,2013 年1 月,同比（%）,环比（%）,2011 年4 季度,2012 年1 季度,2012 年2 季度,2012 年3 季度,2012 年4 季度,原材料指数,112.0,(16.2),113.5,(3.0),1.9,122.0,118.8,117.5,110.3,110.7,各项原材料均价(元/吨),冷轧板热轧板铝铜天然橡胶塑料玻璃（合成）,4,8684,18315,63457,14325,20811,0986,433,(20.0)(8.8)(7.6)(13.8)(24.7)(8.7

8、)(8.1),4,8004,33015,05057,56024,50011,2006,301,(8.5)(0.2)(6.2)3.6(7.4)10.2(10.3),2.64.3(0.1)0.91.41.42.2,5,6224,36716,33756,69827,12911,3587,091,5,1684,25715,96358,60428,31710,6796,952,5,0544,55015,92056,44225,59210,9836,569,4,6633,93315,49356,54522,82211,4136,059,4,5873,99115,16156,98124,10011,3176

9、,152,资料来源：万得资讯，中银国际研究注：2013 年 1 月数据截止至 1 月 10 日,2013 年 1 月 15 日,汽车行业资讯,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,13/01,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,13/01,0

10、4/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,13/01,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,13/01,10,000,8,000,7,000,5,000,25,000,20,000,3,图表 3.冷轧普通薄板(1mm:上海)价格走势（元/吨）8,00

11、06,0004,0002,0000,图表 4.冷轧普通薄板(1mm:上海)价格比较（元/吨）7,0006,0005,0004,0003,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,含税价:冷轧普通薄板:1mm:上海,2009,2010,2011,2012,2013,资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 5.热轧普通薄板(3mm:上海)价格走势,资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 6.热轧普通薄板(3mm:上海)价格比较,（元/吨）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000,5,5005,0004,5004,0003,5003,000

12、2,5002,000,（元/吨）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,含税价:热轧普通薄板:3mm:上海,2009,2010,2011,2012,2013,资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 7.铸造生铁(上海)价格走势（元/吨）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000,资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 8.铸造生铁(上海)价格比较（元/吨）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,含税价:铸造生铁:上海,2009,2010,201

13、1,2012,2013,资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 9.铝 A00(上海)价格走势（元/吨）20,00015,00010,0005,0000,资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 10.铝 A00(上海)价格比较（元/吨）18,00016,00014,00012,00010,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,含税价:铝A00:上海,2009,2010,2011,2012,2013,资料来源：万得资讯，中银国际研究2013 年 1 月 15 日,汽车行业资讯,资料来源：万得资讯，中银国际研究,04/01,04/07,05/01,05/0

14、7,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,13/01,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,13/01,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,13/01,06/0

15、1,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,13/01,100,000,14,000,45,000,8,000,4,图表 11.铜 1#(上海)价格走势（元/吨）80,00060,00040,00020,0000,图表 12.铜 1#(上海)价格比较（元/吨）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,含税价:铜1#:上海,2009,2010,2011,2012,

16、2013,资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 13.PP(扬子石化 F401)价格走势（元/吨）20,00015,00010,0005,0000,资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 14.PP(扬子石化 F401)价格比较（元/吨）13,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,出厂价:PP:扬子石化F401,2009,2010,2011,2012,2013,资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 15.国产天然橡胶(1#标准胶:上海)价格走势（元/吨）50,00040,00

17、030,00020,00010,0000,资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 16.国产天然橡胶(1#标准胶:上海)价格比较（元/吨）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,含税价:国产天然橡胶:1#标准胶:上海,2009,2010,2011,2012,2013,资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 17.汽车玻璃原材料合成价格走势（元/吨）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 18.汽车玻璃原材料

18、合成价格比较（元/吨）8,0007,0006,0005,0004,0003,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,汽车玻璃材料成本：合成,2009,2010,2011,2012,2013,资料来源：万得资讯，中银国际研究2013 年 1 月 15 日,汽车行业资讯,资料来源：万得资讯，中银国际研究,03/10,04/04,04/10,05/04,05/10,06/04,06/10,07/04,07/10,08/04,08/10,09/04,09/10,10/04,10/10,11/04,11/10,12/04,12/10,06/01,06/07,0

19、7/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,5,图表 19.燃料油价格走势,图表 20.重质纯碱价格走势,7,000,（元/吨）,（元/吨）3,000,6,0005,0004,0003,0002,0001,0000含税价:20#燃料油:上海资料来源：万得资讯，中银国际研究,2,5002,0001,5001,0005000重质纯碱：华东地区资料来源：万得资讯，中银国际研究,2013 年 1 月 15 日,汽车行业资讯,01/04,05/04,09/04,01/05,05/05,09/05,01/06,05/06,09/06

20、,01/07,05/07,09/07,01/08,05/08,09/08,01/09,05/09,09/09,01/10,05/10,09/10,01/11,05/11,09/11,01/12,05/12,09/12,6,汽车售价指数分析根据网上车市提供的数据，2012 年 11 月乘用车价格指数为 60.8，环比 10 月下滑 0.5%。其中，豪华车价格环比下滑 0.3%，高级车价格环比下滑 0.8%，中级车、微型车价格环比分别下滑 0.7%和 0.8%，小型车价格环比提升 0.7%。同比来看，11 月份乘用车价格指数同比下滑 5.4%。其中，豪华车和高级车价格同比分别下降 5.8%和 5.

21、1%，中级车和小型车价格同比分别下降 6.2%和 4.5%，微型车价格同比下降 1.7%。由于乘用车市场终端需求增速出现明显回落，2012 年前 11 个月乘用车价格指数仍延续快速下滑态势，其中豪华车和高级车开始面临较大的价格竞争压力。我们认为，在主流车企的产能逐渐释放的情况下，如终端市场需求无显著改善，未来乘用车价格仍面临下行压力。图表 21.国产乘用车市场价格走势分析(以 2004 年 1 月价格指数为基数)(%),100,价格指数(左轴),3.6%,图表 22.乘用车价格指数同比变动(%),90807060资料来源：网上车市，中银国际研究,环比变动(右轴),1.8%0.0%-1.8%-3

22、.6%,2009 年,2010 年,2011 年,2011 年,2012 年,2012 年,2012 年,2012 年,2012 年,12 年 11 月/,4 季度,1 季度,2 季度,3 季度,10 月,11 月,12 年 10 月(%),乘用车豪华车高级车中级车小型车微型车,(2.3)0.2(1.7)(2.9)(2.3)(2.2),(2.2)2.7(2.6)(2.0)(3.4)(3.9),(3.8)(1.3)(3.0)(4.6)(2.4)(9.2),(4.2)(1.8)(4.0)(5.0)(1.8)(9.5),(5.8)(3.7)(6.1)(6.6)(3.3)(7.0),(4.8)(6.4

23、)(6.3)(4.7)(3.6)(1.2),(4.5)(5.0)(5.4)(4.8)(4.2)1.2,(5.8)(5.8)(5.7)(6.4)(5.8)(1.5),(5.4)(5.8)(5.1)(6.2)(4.5)(1.7),(0.5)(0.3)(0.8)(0.7)0.7(0.8),资料来源：网上车市,中银国际研究从各上市公司情况来看：11 月上汽集团总体价格指数环比提升 0.6%，其中上海大众价格指数环比下滑 0.2%，上海通用价格指数环比提升 1.4%，自主品牌轿车价格环比提升 1.4%。长安汽车乘用车板块 11 月价格环比下滑 0.9%，长安铃木价格环比提升 0.4%，长安福特价格环比下

24、滑 0.9%，长安自主品牌轿车价格环比下滑 2.4%。一汽轿车 11 月价格指数环比下滑 0.3%。东风悦达起亚 11月价格指数环比下滑 0.1%。神龙汽车 11 月价格环比下滑 1.6%。东风日产价格环比下降 0.7%。东风本田价格环比下滑 0.5%。11 月，广汽丰田价格环比下滑0.1%。广汽本田价格环比下滑 3.3%。,2013 年 1 月 15 日,汽车行业资讯,90.0%,88.0%,101.0%,100.0%,99.0%,98.0%,97.0%,96.0%,95.0%,94.0%,100.0%,98.0%,96.0%,94.0%,92.0%,90.0%,88.0%,92.0%,96

25、.0%,88.0%,95.0%,7,图表 23.乘用车价格指数变化情况102.0%,图表 24.上海通用汽车价格变化情况102.0%,100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%,96.1%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%,95.8%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：网上车市，中银国际研究图表 25.上海大众汽车价格变化情况102.0%98.8%1月 2月 3月 4月

26、 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,资料来源：网上车市，中银国际研究图表 26.东风日产汽车价格变化情况102.0%99.9%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：网上车市，中银国际研究图表 27.神龙汽车价格变化情况102.0%100.0%,资料来源：网上车市，中银国际研究图表 28.一汽大众汽车价格变化情况104.0%,98.0%96.0%,97.1%,102.0%100.0%,100.0%,94.0%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10

27、月 11月 12月,98.0%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：网上车市，中银国际研究图表 29.一汽丰田汽车价格变化情况102.0%,资料来源：网上车市，中银国际研究图表 30.一汽夏利汽车价格变化情况101.0%,100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%,95.3%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,100.0%99.0%98.0%97.0%96.0%,99.6%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9

28、月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：网上车市，中银国际研究2013 年 1 月 15 日,汽车行业资讯,资料来源：网上车市，中银国际研究,92.0%,90.0%,88.0%,94.0%,92.0%,8,图表 31.广汽丰田汽车价格变化情况105.0%100.0%,图表 32.广汽本田汽车价格变化情况110.0%105.0%,95.0%,95.5%,100.0%95.0%,98.1%,90.0%85.0%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,90.0%85.0%,1月 2月 3月 4月 5月

29、6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：网上车市，中银国际研究图表 33.长安福特汽车价格变化情况104.0%,资料来源：网上车市，中银国际研究图表 34.北京现代汽车价格变化情况102.0%,102.0%100.0%98.0%96.0%94.0%,96.8%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,100.0%98.0%96.0%,97.4%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资

30、料来源：网上车市，中银国际研究图表 35.吉利汽车价格变化情况104.0%102.0%100.0%,资料来源：网上车市，中银国际研究图表 36.奇瑞汽车价格变化情况102.0%100.0%,98.0%96.0%94.0%,96.2%,98.0%96.0%,97.1%,92.0%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,94.0%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：网上车市，中银国际研究2013 年 1 月 15 日,汽车行业资讯,资料来源：网上

31、车市，中银国际研究,5,5,3,3,9,附录、中银汽车原材料价格指数编制说明指数用途：我们考察汽车生产过程中所需的各项原材料价格，并以整车中各项原材料的质量占比为权重，以 2006 年 1 月为基期，构建“中银汽车原材料价格指数”，用以反映原材料价格波动对汽车及部件厂商原材料采购成本的影响。编制说明：构造“汽车吨耗原材料总成本”指标（见公式 1），通过这一指标反映单位重量（每吨）汽车所需要的各项原材料价值总额。并以该指标为基础，构建“中银汽车原材料价格指数”（见公式 2）。公式 1：汽车吨耗原材料总成本=钢材质量占比*钢材价格（元/吨）+铝质量占比*铝价格（元/吨）+铜质量占比*铜价格（元/吨

32、）+塑料质量占比*塑料价格（元/吨）+橡胶质量占比*橡胶价格（元/吨）+1（吨）公式 2：汽车原材料价格指数=当期汽车吨耗原材料总成本/基期汽车吨耗原材料总成本100来源说明：指数中用到的数据，主要是原材料价格数据和质量占比数据。价格数据主要来自万得资讯；质量占比数据参考行业经验值，说明如下。图表 37.汽车原材料质量占比及说明,原材料,质量占比(%)数据来源,钢铝铸铁铜塑料橡胶玻璃其他,649110,2001 年及之前，钢在车重中的占比约在 70%左右，随着近十年来铝、塑料等轻质材料的广泛应用，预计钢占比在逐渐下降。另根据全行业万元产值耗钢量估算钢材质量占比约为 64%。根据“汽车铝材的应用

33、开发及重点新产品研制”一文，目前发达国家铝化率在 15%-20%。而截止到 2007 年，我国汽车铝化率不到 8%，预计目前这一比率为 9%。根据全行业万元产值耗铁量估算铸铁在汽车质量中的比重约为 5%。主要用于发动机散热器。根据“轿车价值工程研究”一文，塑料在汽车中的用材比例，世界平均为 8%12%。根据“中国车用改性塑料行业市场分析”一文，2005 年塑料在我国汽车重量中的占比为 8%，预计目前这一比例为 10%。根据“汽车及其橡胶件的发展趋势”一文，约 5%质量的部件由橡胶制成。根据“我国汽车玻璃的发展商机”一文，车用玻璃的使用量占汽车总重的 3%左右(轿车)。其他还包括镁、钛等金属及其

34、合金,资料来源：中银国际研究,2013 年 1 月 15 日,汽车行业资讯,10,披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券有限责任公司声明，其员工均没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；在本报告发布前的十二个月内，与本报告评论的上市公司不存在投资银行业务关系；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向中银国际证券有

35、限责任公司提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%以上；持有：预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动；卖出：预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上；未有评级（NR）。行业投资评级：增持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数；中立：预计该行业

36、指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平；减持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。,2013 年 1 月 15 日,汽车行业资讯,风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2)中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础

37、，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券有限责任公司将及时采取维

38、权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投

39、资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰

40、写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本

41、报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的

42、意见。中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。,中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 200121电话:(8621)6860 4866传真:(8621)5888 3554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)3988 6333致电香港免费电话:中国网通 10 省市客户请拨打：10800 8521065中国电信 21 省市客户请拨打：10800 1521065新加坡客户请拨打：800 852 3392传真:(852)2147 9513中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(

43、852)3988 6333传真:(852)2147 9513中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 2 层邮编:100032电话:(8610)6622 9000传真:(8610)6657 8950中银国际(英国)有限公司2/F,1 LothburyLondon EC2R 7DBUnited Kingdom电话:(4420)3651 8888传真:(4420)3651 8877中银国际(美国)有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室NY 10020电话:(1)212 259 0888传真:(1)212 259 0889中银国际(新加坡)有限公司注册编号 199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)6412 8856/6412 8630传真:(65)6534 3996/6532 3371,