银行市场分析(2).ppt

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1、兴业银行市场分析,经营范围兴业银行主要业务经营范围包括：吸收公众存款；发放短期、中期和长期贷款；办理国内外结算；办理票据承兑与贴现；发行金融债券；代理发行、代理兑付、承销政府债券；买卖政府债券、金融债券；代理发行股票以外的有价证券；买卖、代理买卖股票以外的有价证券；资产托管业务；从事同业拆借；买卖、代理买卖外汇；结汇、售汇业务；从事银行卡业务；提供信用证服务及担保；代理收付款项及代理保险业务；提供保管箱服务；财务顾问、资信调查、咨询、见证业务；经国务院银行业监督管理机构批准的其他业务。,企业文化兴业使命：真诚服务 共同兴业兴业愿景：一流银行 百年兴业核心价值观：理性 创新 人本 共享兴业精神：

2、务实 敬业 创业 团队,发展历程兴业银行20年的发展历程主要经历了四个阶段，按照兴业人自己的概括，就是完成了从地方银行、区域银行、全国银行到上市银行的四级跨越。1988年8月26日，根据国务院有关批复精神，兴业银行在原国内第一家地方国营金融 兴业银行机构福兴财务公司的基础上改组成立，总行设在福州，成为国内第一批新兴股份制商业银行。尽管按照国务院、中国人民银行的最早批复，兴业银行一开始定位为区域性银行，但在开业后很长的一段时间里，难以迈出福建的大门，实则为福建地方性的银行。1996年，敏锐把握国家金融政策松动的机遇，兴业银行成功迈出历史性步伐，在同类地方性银行中第一家进驻上海，接着又南下深圳、西

3、进长沙，开始跨区域经营，成为一家区域性银行。从2000年开始，根据内外形势的变化，兴业银行果断提出“建设全国性现代化银行”的发展战略，全面拉开全国化发展的序幕。随后，快速进入北京、杭州、广州、南京、宁波、重庆、济南、武汉、沈阳、天津、成都、郑州、西安、太原、昆明、南昌、合肥、乌鲁木齐、青岛、大连、南宁、哈尔滨等全国主要城市。2003年3月，兴业银行在同类银行中第一家实现行名变更，从“福建兴业银行”更名为“兴业银行”，标志着其全国性银行地位基本确立。2007年2月，兴业银行首次公开发行A股暨挂牌上市顺利完成，成为一家上市公众银行。四次跨越，构成了兴业银行发展的传奇。从创业之初到现在，兴业银行资产

4、总额、贷款余额年均增长接近40%，存款余额年均增长超过50%，资本净额年均增长接近30%。短短20年间，兴业银行的营业网点从最初的1个发展到400多个，员工队伍从最初的68名发展到12000多名，资产总额从最初的6亿多元发展到9000多亿元，资本净额从最初的3亿多元发展到500多亿元，年实现净利润从最初的几百万元发展到100多亿元，发展速度之快，经营业绩之好，在国际国内金融市场都属难能可贵！,一.历史经营业绩（1）总资产04-07年分别为3401亿元，4750亿元，6175亿元，8513亿元，复合增长率35%，预计08年超过11000亿元。（2）净利润04-07年分别为17.6亿元，24.65

5、亿元，37.98亿元，85.85亿元，复合增长率65%上。预计08年净利润120亿元以上。二.历史投资回报（1）04年4月恒生银行携手国际金融公司（IFC）、新加坡政府直接投资公司（GIC）以每股2.7元的价格获得兴业银行约9.99亿股，持股比例达到了24.9的股权。持有4年回报900%（2）05年9月中粮集团在北京产权交易所以2.871亿元竞拍获得湖南省电力公司、湖南湘能电力股份有限公司持有的兴业银行1亿股份，每股买进成本2.871元市盈率为6倍。持有3年回报800%。（3）06年6月北京产权交易所进行的拍卖中，中国人寿从国华能源投资有限公司手中拍得7000万股兴业银行股份，交易价格为每股5

6、.6元市盈率为6倍。交易金额3.92亿元。持有2年回报400%以上。（4）07年1月兴业银行上市发行价格为15.98元,市盈率为16.8倍。07年10月29日创下70.5元（07年动态市盈率为40倍）历史高位后逐步下跌至目前25元左右（08年动态市盈率为10倍）。,三.市场犯错误（1）由于中国银行利润90%来自存贷利差收入，所以银行股业绩许多分析师干脆用存贷款增长率来预测，存贷款增长率20%再加点中间收入就预测业绩复合30%增长，IPO前证券分析师06-08年对兴业银行的业绩预测大部分是0.85元，上市摊薄0.95元，1.25元，实际业绩却远远超过预测。06年0.95元，07年1.75元，08

7、年保守预计完成2.4元，超额增长的部分来自呆坏账的减少（银行风险控制水平提高和经济繁荣），所得税的降低（两税合一前中国银行业的所得税是全世界最高的），还有央行加息带来的净息差扩大。（2）这是21经济网对市场低估兴业银行价值和精明机构看好兴业银行的一个报道：一个戏剧性的反差是,就在半年前中国人寿、宝钢、平安等争夺兴业股权之初,券商对兴业银行的普遍估值在5.5元至6.5元之间。半年之后,兴业银行IPO发行价区间飙升了近三倍。-本报记者贾玉宝 2007-1-29四.市场又犯错误（1）由于油价粮价飙升、通货膨胀、人民币升值、出口受阻、经济减速、宏观调控信贷紧缩、企业倒闭、流动性过剩、不对称加息、利率市

8、场化缩小利差、美国次级债危机、越南金融危机、印度经济衰退、房价大跌银行先死、大小非解禁等等种种问题和宏观经济息息相关的银行股毫无前景。-这就是目前市场对银行股的看法。（2）08年中期业绩预报浦发银行增长140%以上，民生银行增长110%以上，招商银行增长100%以上，兴业银行增长70%以上，连工行、建行大象级国有银行都增长50%以上，市场的反应是业绩增长只是暂时的，下半年等呆坏账大幅增加后没有负增长就不错了，（3）平安保险在股市暴跌后的一季报投资组合中比利时的富通集团排行第1，第2位民生银行、第3位浦发银行，第4位兴业银行，再大幅减仓其他股票的背景下还以58元增持兴业银行200万股划做交易性金

9、融资产，说明有国际投资眼光的平安是很看好中国银行股盈利前景的。,（4）中国人寿在股市大幅调整后的一季报投资组合里，第一名为配售的中信证券外，第2位民生银行、第3位工商银行，第4位建设银行，从初始投资金额看还适度增持了工行和建行，另外划为交易性金融资产的民生银行并没有被减仓，同时也证明了国寿也是看好银行股的。（5）中国银行业协会会长、中国第五大商业银行掌门人的蒋超良对中国银行业相当有信心。“我经常跟我太太讲，你买银行股是不错的。”“中国经济保持20年的高速增长是没有问题的，一个高速增长的经济体必然会孕育一大批优秀的商业银行。”所以，“如果你不是想投机而是想投资那就买银行股吧。”昨日，针对有记者提

10、出买银行股被套，以及当前市场上金融股的低迷表现，银行股是否有投资价值这一问题，蒋超良给出了这样一个略显俏皮的答复。-上海证券报本报记者唐真龙朱国栋2008年03月12日（6）国家宏观调控的目的是要增加银行坏账吗？现在市场的主流逻辑是宏观调控-经济衰退-坏账增加-卖掉银行股，这个先入为主的错误观点忘记了中国经济增长率世界第一，这次宏观调控的目的是防止经济过热，目标是要保持国民经济平稳健康的发展，因此调控不会增加银行的风险，只有经济大起大落银行才会出问题。（7）目前，市场担心的不对称加息对银行股的业绩影响其实非常小，如果只对定期存款不对称加息，没有增加活期存款利率的话银行利差还可能继续扩大。就算活

11、期存款利率也提高，只要有适度通货膨胀社会对资金的需求就不会减少，银行可以通过融资顾问费、咨询费等变相提高利率的办法增加收入。,五.发展前景只要国民经济未来几年能保持8%以上的增长速度，作为社会财富管理机构，银行股平均业绩增长至少都会超过GDP增长速度，还处于中小规模的兴业银行通过增加分行数量的规模扩张，采用灵活高效的服务适当抢占大型银行的市场份额，把中小金融机构服务打造成银行的核心竞争力，借助恒生银行的风险管理技术继续提高风险管理水平，未来的业绩成长性将远远超过GDP的增长速度，持有兴业银行分享中小银行规模成长和国民经济增长带来的双重成果，是实现财富快速增值的理想方法。（1）由于国家对银行的风

12、险控制比较严格，国内银行基本没有涉及高风险的股票投资和类似引发美国次级债的各类金融衍生品，还处以赚取存贷利差为主的盈利模式，虽说盈利模式落后但只要风险控制到位还是能安全的赚取不错利润的。（2）相对于招商银行的零售优势和较高服务水平，民生银行的对公业务和风险控制，浦发银行的背景资源和资金优势，兴业银行的竞争力表现在较低的运行成本和较高的资金运营能力，经营灵活善于创新是兴业的特点，由于服务网点较少和民生浦发等股份制中小银行一样吸收储蓄存款能力较差主要以公司存款为主。同业资金来源中，大约60%来自证券市场，包括三个部分，登记公司存款、券商自有资金、客户保证金；其他40%来自其它金融机构，包括信托、基

13、金、财务公司、信联社。利用同业短期存款结合高水平的债券投资能力取得不错的收益。（3）随着物理网点的逐步增加和庞大的零售市场空间，吸收储蓄存款的能力会越来越强，长期积累的优质中小企业资源将继续支撑公司存款增长，良好的同业服务质量可以吸引更多同业存款，还可通过协议存款、发行金融债券和公司盈利滚存等各种方法扩大资产规模，预计未来几年总资产增速保持复合25%以上。（04-08年复合增长率35%）,（4）目前兴业银行非息收入占总收入比重还很低，相信随着基金管理公司、租赁公司、信用卡、财富管理等业务产生效益将推动非息收入大幅提升。（5）根据04-07据兴业银行净利润复合增长率65%，剔除所得税率降低增加的

14、10%增长率，息差扩大增加的10%增长率，不良贷款率降低减少拨备计提的10%增长率，可以看出净利润和总资产基本保持35%同步增长，因此未来几年兴业银行的净利润和总资产保持复合增长25%是确定性很高的事。（6）把前几年不良贷款率降低减少坏账拨备计提促进利润增长的因素剔除，假设坏账余额以25%速度保持与净利润同步增加。对市场担心银行利差缩小的问题用大幅增加的非息利润相抵扣，不考虑非息收入对利润的贡献。（7）以兴业银行08年完成净利润120亿元为基础计算未来的经营业绩。（08年中期预报完成净利润62亿元以上）09年预期净利润：120亿元*125%=150亿元 每股盈利3.00元净资产12.8元10年

15、预期净利润：150亿元*125%=187亿元 每股盈利3.74元净资产16.0元11年预期净利润：187亿元*125%=233亿元 每股盈利4.66元净资产20.0元,六.08年兴业银行值多少钱衡量股票投资价值的常用方法就是把未来的现金流贴现，由于未来有太多的不确定性预测时间越长偏差越大，就采用简单的“相对估值贴现法”来计算兴业银行的08年投资价值。（1）前面分析预计兴业银行2011年完成净利润233亿元，每股盈利4.66元左右，根据国外股市运行规律统计表明市盈率一般在10倍-20倍之间运行，因此2012年兴业银行股价运行正常波动范围46.6元-93.2元之间。（2）不考虑中国股市长期估值高于

16、国外成熟市场，保守估计2012年兴业银行股价高点会出现12.5倍以上的市盈率，可以卖出的价格为12.5*4.66=58元。（3）把2012年58元的交易价格以自己预期的资本回报率贴现就可以的到08年兴业银行的估值了。预期资本回报率 12%回报率 18%回报率 24%回报率 36%回报率 2008年价值 36.8元，29.9元，24.5元，16.9元，2009年价值 41.3元，35.2元，30.3元，22.9元，2010年价值 46.3元，41.6元，37.6元，31.2元，2011年价值 51.8元，49.1元，46.7元，42.5元，2012年价值 58.0元，58.0元，58.0元，58

17、.0元，（4)相对估值贴现法每年都必须根据公司经营变化和经济发展变化适当调整估值，经营业绩超预期调高估值不能因市场气氛盲目乐观，投资是风险很大不确定因素很多的生意，谨慎小心才能确保不出现重大亏损。按预期回报率买进应留适当安全距离，以防经营业绩低于预估完不成预期投资回报率。,七.银行股并购价值（1）2001年新加坡发展银行与道亨银行的大股东国浩集团达成协议，以现金加股票方式收购其持有的71.3的道亨股权。新加坡发展银行还将向所有道亨银行股票持有人提出公开收购，以购入100的道亨股权。以道亨今年6月估计账面值为每股19.6港元计算，收购价值均等于其账面价值的3倍多。（2）2003年汇丰收购美国的H

18、ousehold International Inc.（HI），当时出价是148亿美元，但HI的资产只不过是48亿美元，换句话说，汇丰银行用了100亿美元，收购HI的无形资产及网络。-投资王道 林森池（3）2006年11月花旗集团率领的投资者团队与广发行签署协议，出资242.67亿元人民币(30.6亿美元)，认购广发行约85.6%的股份。花旗集团持有广发行20%的股份，中国人寿、国家电网各持20%的股份，中信信托持12.85%的股份,普华投资持8%的股份，IBM持约4.74%的股份。2005年底广发行净资产仅106亿元，以85.6%的股份价值242.67亿元人民币计算广东发展银行整体并购价值为

19、283.49亿元人民币，相当于广发行2005年底的2.66倍市净率，2006年广发行亏损6.24亿元人民币，2007年实现净利润为25.4亿元人民币。（4）2008年招行与永隆就后者股权出售事宜达成一致，最终每股156.5港元的收购作价，相当于永隆银行2007年底(经审计财务数据)的2.9倍市净率，2008年第一季度的3.1倍市净率。（5）从以上例子得出银行并购价值是净资产的3倍左右，假如兴业银行经营不理想要被并购值多少钱呢！并购价值 2008年：2007年末每股净资产7.78元*3=23.34元，2009年：2008年末每股净资产9.86元*3=29.58元，2010年：2009年末每股净资

20、产12.8元*3=38.40元，2011年：2010年末每股净资产16.0元*3=48.00元，2012年：2011年末每股净资产20.0元*3=60.00元，,八.主要的风险（1）虽然兴业银行的不良贷款率在股份制商业银行中处于中上游水平，但这些年的高速发展是在良好的宏观经济基础上完成的，没有经历经济周期性波动的考验，年报季报要密切注意关注类贷款和逾期类贷款的变化，逾期贷款如大幅增加就要小心应对。（2）通货膨胀率越高社会能接受的利率水平就越高，银行利差将随通货膨胀呈现逐步扩大趋势。银行业保险业是通货膨胀受益最大的两个行业，如果经济进入降息周期一般银行股的业绩很难继续高增长，如果银行估值并不便宜

21、的话就要适时减仓，防止因业绩增长放缓带来市场估值降低。,4月29日，兴业银行601166公布2011年一季报。报告显示，兴业银行首季实现净利润52.21亿元，单季首次突破50亿元，增幅28.%；存贷利差达4.08%，环比提升15个基点，为2009年以来季度最高点。唐斌(兴业银行董事局秘书）表示，2011年，兴业银行将通过精细化管理提高资产收益、多元化融资服务拓展业务盈利空间。唐斌分析认为，2011年，具体到货币政策，“稳健”成为主基调，稳定物价总水平将被放在更突出的位置，在继续严格控制新增信贷规模的同时，央行推行动态调整的差别准备金率，并配合调整利率和法定存款准备金率以及公开市场操作等手段，加

22、强流动性管理，构建“逆周期”的审慎金融监管架构。尤其是加强对商业银行日均存贷比管理。“在紧缩货币政策下，市场流动性波动剧烈，对商业银行流动性管理造成较大压力。银监会最新发布了关于中国银行业实施新监管标准的指导意见，全面涵盖资本要求、杠杆率、拨备率、流动性四项新的监管工具；此外，也对融资平台贷款严格规范，监管要求进一步提高。这些都在一定程度上对商业银行特别是中小股份制商业银行造成较大的经营压力。”,但唐斌同时表示，2011年商业银行也存在重大机遇 首先，尽管表内信贷规模增长放缓，但多元化融资服务将为银行带来业务发展空间。中国银行业作为金融业主体，具备充分的实力向多元化融资服务渠道拓展业务，如租赁

23、、信托、债券承销等。其次，经济结构转型是个渐进过程，新兴产业也需要资金支持。目前，中国经济依然倚重投资，造成银行业信贷投放主体以基础设施和制造业为主。以投资为主导的经济模式必然面临转型，但经济结构转型是长期任务，难以一蹴而就，这为银行业信贷结构的转型提供了缓冲。新兴产业、现代服务业同样需要资金支持，银行能够把握行业风险特质就能够找到新的业务机会。此外，商业银行内部挖潜仍有较大空间，盈利能力有望保持在高水平。再者，在贷款成为稀缺资源的背景下，贷款议价存在较大改善空间，商业银行通过加强定价管理，提高贷款收益和客户综合贡献度。加强流动性管理是关键 在2011年紧缩货币政策下，加强流动性管理成为商业银

24、行业务拓展和盈利增长的关键。,唐斌表示，兴业银行将从多方面提升流动性管理水平，如科学预测市场利率走势，抓住时机调整负债结构和重定价期限，避免将资金成本锁定在高位；大力拓展核心负债业务，合理控制信贷投放，保持资产负债业务合理增长；继续完善资金转移定价管理，用价格杠杆引导中长期贷款和中长期债券占比，减少期限错配；必要时加大主动负债力度，大力吸收同业存放资金，合理吸收长期协议存款和发行金融债等。4月19日，兴业银行发布股东大会决议公告，拟于2011年发行不超过150亿元次级债券以及于2011-2012年发行不超过500亿元金融债券。兴业银行表示，金融债与次级债有本质不同，发行金融债是银行主动吸收负债

25、的一种方式，有利于拓宽融资渠道、优化资产结构、弥补期限错配缺口，并缓解中长期负债到期的压力，保证资产流动性；而发行次级债是用于补充附属资本，150亿元次级债可使该行2011年末资本充足率由10.03%提升至10.82%。面对不断上调的存款准备金率所带来的流动性压力，唐斌表示，从目前情况看，存款准备金率的变动在其预期及可控范围之内。“兴业银行资金备付调整较为灵活，在市场紧张时提高备付，在市场宽裕时着重盈利，资金筹措及运用均较为通畅；兴业银行配置于流动性资产的资金也较为充足，各项流动性比例良好；上调法定存款准备金率虽会减少银行间市场资金供应，对银行类同业负债来源有一定影响，但兴业银行同业资金来源渠道多样，包括证券公司、三方存款资金等，而此类资金稳定性较高。从中长期看，随着商业银行自身结构的调整，整个银行体系流动性会趋于平衡，同业资金会保持稳定持续发展。”,