计算机行业专题研究报告：从牛股更替思考计算机行业选股逻辑-2012-10-10.ppt

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1、评级：,Table_Title,细分行业评级,证,券,研,究,报,告,股票研究,计算机,Table_MainInfo2012.10.10从牛股更替思考计算机行业选股逻辑,Table_Invest,上次评级：,增持增持,行业专题研究,袁煜明（分析师）021-证书编号 S0880511080003本报告导读：,Table_Industry电脑与外围设备专用设备软件与服务网络与数据,增持增持增持增持,本文原本的题目是寻找牛股的基因，初衷很简单：找到2000-2010 年每年涨幅前 10%的股票，罗列每支股票涨的原因，然后统计排序，得出牛股最主要的原因。但研究过程中发现，这11 年里计算机行业的股票结

2、构与投资风格都发生了很多变化，数据的简单统计并不能反映变迁的过程与趋势。而且，研究中也整理了这 11 年的很多很有价值的数据。最后的想法变成：以寻找牛股为线索，总结这 11 年的诸多现象、规律与趋势，温故而知新，完善自己的选股逻辑。摘要：个股分化在加剧，选股日益重要。综合涨幅方差、最大最小涨幅差、涨跌股票数占比等指标，我们发现过去 11 年（2000-2010 年）来个股的分化正在日益加大，尤其 07 年之后。如果接下来股市继续是平衡市，精选个股意义更为突出。我们研究了过去 11 年里，每年计算机行业全年涨幅位居前 10%的股票，总计 33 只，并研究他们的共同特征。牛股永远能大幅跑赢大盘，跑

3、赢行业。不管牛市熊市，市场风格如何，涨幅位居前 10%牛股总能跑赢大盘，跑赢行业 10 个点以上，其中 8 年跑赢 50 个点以上。四成牛股错过那年就不再。11 年里总共有 28 支股票都曾成为牛股，占总数的 32%。但只有 5支股票 2 次上榜，其他 23 支都只有过 1 次。其中 12 支股票上市后一直持有其的收益，还不如在股价爆发的那年从年初持有到年底获得的收益更大。我们罗列了 12 个可能成为牛股驱动力的因素来统计，依序为：行业地位高、市值规模小、前一年涨幅低、次新股、估值便宜、热点概念/题材、员工数增长快的占比均在 30%以上。（业绩高增长的牛股连 30%都没到！）早期牛股主要靠并购

4、重组。早年上市的股票里业绩高成长的寥寥，业绩难以驱动股价。且早期股票以国企为主，一直存在各种资产注入的可能。在 03 年之前的 4 年里，6 支牛股中有 5 支都是因并购重组/股权更迭成为牛股。2006 年是道分水岭：行业龙头抬头。06 年之后的 23 支牛股 17 支是行业龙头，占 74%（之前占30%）。5 支大象型牛股、4 支连续两年涨幅在前 20%的牛股，都出现在 06 年之后。2010 年又是道分水岭：业绩股抬头。11 年来只有 6 支业绩高增长的牛股，除了 2007 年的恒生请务必阅读正文之后的免责条款部分,1522,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑电子，另外 5 只都在 2010

5、 年。反过来说，2010 年的 8 只牛股，5 支都满足高增长条件占 63%，7 支为行业龙头占 88%，没有一支是因为并购重组。业绩高增长曾经只是神话。牛市时很多人都在说 TMT 的“翻倍股”、“10 倍股”，但事实上，过去 11 年整个行业仅有 26 支股票符合“收入增长 30%、扣非净利润增长 60%且不低于上上年水平”的高增长条件，其中 21 支在 2006 年以后，9 支在 2010 年。当年并非投资者不喜欢业绩高增长的股票，而实在是难为无米之炊。低估值股票在熊市易成牛股。01、05、08 年这三年是 11 年里计算机行业最惨淡的三年。三年熊市的 7 个牛股中，6 支都符合估值低的条

6、件；反过来看，总共 10 只符合估值低条件的牛股里，6 支都在三年熊市中，占到 60%。市值小、前一年涨幅低：很有效的散户指标。市值比行业平均小 40%，前一年涨幅居行业后 30%，这两项散户最能理解的指标，命中率分别为 45%、39%，于选股很是有效。次新股：牛股是它，深套也是它。共有 11 支牛股来自次新股占到 33%，年份分布也大致均匀。当然，次新股地雷众多，2009、2010 两年的跌幅前 4 名，共 8 支股票竟然都是次新股。每个热点概念至少造就一支牛股。从 08 年开始，几乎每个热点概念都至少造就了一支牛股。市值小的股票更容易成为炒作标的。2010 年之前的 6 支概念牛股，5 只

7、都是小市值。大面积股权激励或将带来机会。2009 年及之前授予的激励计划只有 3 家公司，2 家成为牛股；2010 年有 4 家，1 家成为牛股。今年以来已有 9 家授予，还有 16 家发布预案。未来做激励的公司出牛股的比例定会下降，不过总数可能仍可观。结论：我们在挖掘牛股时，首先是业绩是否高增长，需要确认可靠的高增长；行业龙头优先，但需甄别是否真的是龙头；市值小于行业平均的、前一年涨幅靠后的优先；可重点挖掘次新股，但需谨防地雷；如果判断接下来是熊市，重点关注估值低于行业平均的；员工数增速是可参考的侧面指标；可以挖掘已做股权激励的公司。偏方：判断可能被炒作的热点概念（如果可以判断的话），寻找其

8、中市值小的说明：1.本文所有内容均基于“寻找牛股以博取超额收益”的投资逻辑，事实上有效的投资逻辑有很多种。2.本文所有内容均基于历史数据的归纳与分析，事实上一切都在变化3.本文的出发点是归纳方法论，而非为推荐的股票组合找论据，因此未在文中给出当下的股票组合推荐。有兴趣的读者可以在每年年末进行比对校验。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 17,1.,2.,3.,4.,1522,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑目 录个股分化在加剧 选股日益重要.4牛股永远能大幅跑赢大盘 跑赢行业.5四成牛股：错过那年就不再.6牛股基因罗列与分析.74.1.业绩高增

9、长：曾经只是神话.84.2.估值低：熊市的铁律.94.3.行业地位高：6 成牛股是龙头.104.4.市值小/前一年涨幅小：散户的指标也奏效.114.5.次新股：牛股是它，深套也是它.114.6.员工增长快：业绩增长的侧面考量指标.124.7.并购重组/股权更迭：03 年之前牛股皆由此来.124.8.热点概念/题材：每个热点概念都造就了牛股.134.9.股权激励/增发/配股：大面积股权激励或有机会.144.10.总结：2006 年是道分水岭，2010 年又是一道.15图表目录图 1：计算机行业的个股涨幅分化呈逐年加大态势.4图 2：2010 年涨跌股票数达到最接近的 6:4 选股意义更为突出.5

10、图 3：41%的牛股一直持股的收益不如在爆发年持有的收益.6图 4：历史上符合高增长条件的股票共 26 只，其中 21 只在 06 年之后，9 只在 2010 年.9图 5：信息技术行业的熊市主要在 01、05、08 三年.10图 6：国企数在行业的占比从 00 年的 87%下降至 2010 年的 30%.13图 7：2001-2010 年计算机行业实施股权激励/增发/配股的股票总数与其中牛股数.141：2001-2010 年计算机行业涨幅前 10%股票统计（%）.52：2001-2010 年计算机行业牛股的各项指标明细.73：2001-2010 年计算机行业牛股的各项指标统计.84：2001

11、-2010 年计算机行业满足业绩高增长条件的牛股.95：2001-2010 年计算机行业低估值的牛股.96：2001-2010 年计算机行业牛股中的行业龙头.107：2001-2010 年计算机行业牛股的并购重组/股权更迭简况.128：2001-2010 年计算机行业牛股涉及的热点概念/题材.139：2001-2010 年计算机行业实施股权激励/增发/配股的牛股.1410：2001-2010 年计算机行业牛股主要股价驱动力归纳.15,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 17,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑1.个股分化在加剧 选股日益重要在进行行业投资时，一种思路是把握行业轮动的节奏，

12、在行业启动时给予超配，在个股里则进行分散投资；另一种思路则是自下而上精选个股给予重仓，期望取得超越行业的收益。1522很多周期性行业可能前者更有效。而对于计算机行业来说，由于下游分散，各细分市场往往相对独立，个股之间业绩的同质性很弱，理论上说后一种思路更为合理。但事实上，我们已无数次看到，计算机行业行情好时鸡犬升天，差时泥沙俱下。总有人站出来说未来个股分化会加剧，精选个股是王道。那么，是否个股真的在逐渐分化呢？此处我们以年度涨幅为考量口径。首先我们可以发现，由于股票数量增加等原因，最大最小涨幅之差（转换后涨幅，见图下注释）正不断加大，从 01 年的 54%增加到 09 年的 108%；而股票间

13、的整体差异也在加剧，所有股票的涨幅方差，从 01 年的 1.2%增加到了 09 年的 7.3%。尤其在 06、07 年，两个指标分别出现了大幅抬升。所以说，个股的分化正在日益加大，尤其在 07 年之后，选股的重要性日益凸显。图 1：计算机行业的个股涨幅分化呈逐年加大态势,120%100%80%60%40%20%0%,最大最小涨幅之差,涨幅方差（右轴）,8%6%4%2%0%,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来源：Wind 资讯，国泰君安证券研究注：考虑到正涨幅的影响因子会远大于负涨幅，此处统计涨幅时，把涨幅 x 做了

14、转换：当-10,x=1-1/(x+1)，这样就把区间从(-1,）映射到了（-1,1），变化趋势不变。另一个直观的思路是观察每年上涨与下跌的股票数占比。可以看到，大牛市或大熊市时，几乎所有股票都同向变动。而在平衡市，包括 2004、2005、2010 年，涨跌的占比大致相当，尤其 2010 年涨：跌的比例达到 6:4。所以说，如果接下来股市继续是平衡市，精选个股意义更为突出。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 17,1522,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑图 2：2010 年涨跌股票数达到最接近的 6:4 选股意义更为突出,100%80%60%40%20%0%,上涨股票占比,下跌股票

15、占比,涨跌股票占比差100%80%60%40%20%0%,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来源：Wind 资讯，国泰君安证券研究注：此处涨跌股票占比差，为上涨股票数占比与下跌占比之差的绝对值2.牛股永远能大幅跑赢大盘 跑赢行业选择个股也有两种思路：选择相对稳健，每年能贡献未必很高但很确定的投资正收益；寻找牛股，取得大的超额收益。两种方法无所谓好坏，不过本文只讨论后一种，即寻找牛股。我们研究了过去 11 年（2000-2010）年里，每年计算机行业全年涨幅位居前 10%的股票，总计 33 只，并研究他们的共同特征。过

16、去 11 年里，股市有牛市有熊市，风格热点多次变换，计算机行业热过也冷过。但涨幅位居前 10%牛股永远能大幅跑赢大盘，跑赢行业。即使是最惨淡的 01-03年，其涨幅也要好于大盘与行业 10 个点以上，其他年份则都在 50 个点以上。表 1：2001-2010 年计算机行业涨幅前 10%股票统计（%）,2010 年涨幅前 8,2009 年涨幅前 5,2008 年涨幅前 4,2007 年涨幅前 3,计算机公司总数：上证指数涨幅信息技术指数涨幅大华股份广联达科大讯飞浪潮信息,88-1421134128119114,计算机公司总数：上证指数涨幅信息技术指数涨幅长城电脑新大陆恒宝股份大恒科技,55801

17、29386353345269,计算机公司总数：上证指数涨幅信息技术指数涨幅川大智胜大华股份用友软件远望谷,42-65-5832-9-12-13,计算机公司总数：上证指数涨幅信息技术指数涨幅恒生电子同方股份*ST 建通,3797121370327314,四维图新辉煌科技软控股份远光软件,89827978,华东电脑,256,2006 年涨幅前 3,2005 年涨幅前 2,2004 年涨幅前 2,2003 年涨幅前 2,计算机公司总数：上证指数涨幅信息技术指数涨幅东软集团用友软件,3013058293221,计算机公司总数：上证指数涨幅信息技术指数涨幅华胜天成七喜控股,27-8-257153,计算机

18、公司总数：上证指数涨幅信息技术指数涨幅新大陆紫光股份,27-15-94948,计算机公司总数：上证指数涨幅信息技术指数涨幅中国软件方正科技,2510-102922,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 17,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑,长城信息,189,2002 年涨幅前 2,2001 年涨幅前 1,2000 年涨幅前 1,计算机公司总数：上证指数涨幅信息技术指数涨幅信雅达,21-18-26-8,计算机公司总数：上证指数涨幅信息技术指数涨幅方正科技,19-21-36-7,计算机公司总数：上证指数涨幅信息技术指数涨幅华东电脑,185250174,宝信软件,-9,数据来源：Wind 资

19、讯，国泰君安证券研究,注,1522,1.此处计算机行业公司总数以当年年末来计；2.当年上市的新股，以年末收盘价/上市首日收盘价来计算全年涨幅3.对于借壳上市或其他重大重组的股票，对于之前其主业非计算机相关的股票，考虑到无法作为投资参考，不纳入此统计，如00 年的浪潮软件，01 年的浙大网新，02 年的*ST 建通；而如果重组前后主业均为计算机相关，则仍纳入统计，如 03 年的中国软件，09 年的长城电脑、华东电脑。3.四成牛股：错过那年就不再统计 11 年 33 只大牛股中，剔除重复的，总共有 28 只股票都曾经成为过大牛股，占 2010 年底股票总数的 32%。所以说，你只要具有 3 选 1

20、 的能力，就可以选中一只大牛股了。（这个比例在 09 年底为 40%，未来随着股票数量的增多，这个比例可能还会下降）。剩下的问题就是你能否选到那一年。就择时而言，在这 28 只股票中，只有大华股份、用友软件、新大陆、方正科技、华东电脑 5 只股票 2 次上榜，其他的 23 只都只有过 1 次。所以说，在选股之后，择时的难度更大。也可以从另一个角度来看，我们对比牛股当年的涨幅与其上市以来的累计涨幅。发现 29 只股票里，有 12 只股票在当年的涨幅要高于上市以来的累计涨幅，占到41%，也就是说，4 成股票上市后一直持有其的收益，还不如在股价爆发的那年从年初持有到年底获得的收益更大。图 3：41%

21、的牛股一直持股的收益不如在爆发年持有的收益,当年涨幅/上市后累计涨幅50%,6数据来源：Wind 资讯，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,当年涨幅高于上市后累计涨幅,126 of 17,1522,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑4.牛股基因罗列与分析我们罗列了 12 个可能成为牛股驱动力的因素，并对 11 年里的每个股票进行了判断，明细情况如下：表 2：2001-2010 年计算机行业牛股的各项指标明细,业绩,估值,前一年涨幅,市值规模,次新股,员工数,行业地位,热点概念/题材,股权激励,增发,配股,并购重组/股权更迭,2010,大华股份,广联达科大讯飞浪潮信息,-,四维图新辉

22、煌科技,-,软控股份,远光软件,2009,长城电脑,新大陆,恒宝股份大恒科技华东电脑,2008,川大智胜,-,大华股份用友软件远望谷,-,2007,恒生电子,同方股份,*ST 建通,2006,东软集团用友软件,长城信息,2005,华胜天成,七喜控股,2004,新大陆,紫光股份2003,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 17,1522,9,9,6,4,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑,中国软件,方正科技,2002,信雅达宝信软件,-,-,2001,方正科技,-,2000,华东电脑,-,总计占比,618%,1030%,1139%,1545%,1133%,930%,2061%,1030%,

23、412%,39%,26%,927%,数据来源：Wind 资讯，国泰君安证券研究对各项指标进行统计，我们发现依序来说，行业地位高、市值规模小、前一年涨幅低、次新股、估值便宜、热点概念/题材、员工数增长快的占比均在 30%以上。其他因素还包括并购重组/股权更迭、业绩高增长、股权激励、增发、配股等。以下我们将一一进行分析。表 3：2001-2010 年计算机行业牛股的各项指标统计,指标行业地位高市值规模小前一年涨幅低次新股估值便宜热点概念/题材员工数增长快并购重组/股权更迭业绩高增长股权激励增发配股,符合条件牛股数量20151111101032,在牛股中占比61%45%39%33%30%30%30%

24、27%18%12%9%6%,说明国内公司在该行业有一定地位，该公司在国内公司中市场份额居前 3 且有一定统治力年初市值比行业平均市值低 40%以上前一年涨幅位居行业后 30%为当年或上一年上市的股票年初静态估值比行业平均低 30%以上契合当年热点概念或是有可炒作题材当年员工总数增长超过 30%有重大资产重组、并购或是较大比例股权出现更替营收增速超过 30%，扣非净利润增速超过 60%且不低于上上年当年或上一年公布股权激励草案或是进行授予当年公布增发预案或是实施增发当年公布配股预案或是实施配股,数据来源：Wind 资讯，国泰君安证券研究注：,1.对于每项指标的占比计算，大部分以 33 为基数，其

25、中由于当年上市股票不存在前一年涨幅，且 00-02 年股票未公布员工数，因此对这两个指标,数将剔除不符合的股票来作为总数。2.借壳上市的股票，在其借壳上市的当年或次年亦被视为次新股3.这里的业绩高增长条件里，要求扣非净利润不低于上上年的值，是为了剔除上一年业绩大幅下滑，当年有所反弹的股票4.1.业绩高增长：曾经只是神话业绩与估值，这是研究员看一支股票时关注的最最基本的两个要素。但两项指标居然分别排在了第 9 和第 5。仅有 10 只牛股估值比行业平均低 30%以上，占 30%;仅有 6 只牛股当年业绩高增长，仅占 18%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 17,1522,、,从牛股

26、更替思考计算机行业选股逻辑事实上，这 6 只业绩高增长的牛股，除了 2007 年的恒生电子，另外 5 只都在 2010年。反过来说，2010 年的 8 只牛股，63%都满足高增长条件。表 4：2001-2010 年计算机行业满足业绩高增长条件的牛股,年份201020102010201020102007,股票大华股份广联达四维图新辉煌科技远光软件恒生电子,营收增速814658505466,扣非净利润增速14075758467261,数据来源：国泰君安证券研究牛市时很多人都在说 TMT 的“翻倍股”“10 倍股”，每个股票明年业绩都能翻倍，未来 3 年复合增速不到 70%的股票都无法让人提起兴趣。

27、但事实上，计算机行业没有出过苏宁、茅台、万科。仅仅是“收入增长 30%、扣非净利润增长 60%且不低于上上年水平”这样一个不算太高的条件，就卡住了大部分的公司。纵观过去 11 年，仅有过 26 支股票符合高增长条件，其中 21 支在2006 年以后，9 支在 2010 年。所以说，并非投资者不喜欢业绩高增长的股票，而实在是难为无米之炊。图 4：历史上符合高增长条件的股票共 26 只，其中 21 只在 06 年之后，9 只在2010 年,1086420,符合高增长条件的股票数,占当年股票总数比例15%12%9%6%3%0%,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2

28、007 2008 2009 2010数据来源：Wind 资讯，国泰君安证券研究4.2.估值低：熊市的铁律历史上共有 10 只股票因市盈率比行业平均低 30%以上而成为牛股，占 30%。这个比例并不算太高，不过我们发现它们的年份分布很有意思。表 5：2001-2010 年计算机行业低估值的牛股,年份2009200920082008请务必阅读正文之后的免责条款部分,股票恒宝股份大恒科技川大智胜大华股份,年初静态市盈率17133633,年初行业平均静态市盈率282859599 of 17,1522,%,-50,1,1,1,1,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑,20082007200520052003

29、2001,用友软件恒生电子华胜天成七喜控股方正科技方正科技,332422232341,5947383856124,数据来源：Wind 资讯，国泰君安证券研究查看过去 10 年的上证指数与信息技术指数涨幅，可以看到 01、05、08 年这三年信息技术指数均出现较大幅度的下跌，除 08 年外还都跑输了大盘。而这三年熊市的 7 个牛股中，6 支都符合估值低的条件，占到 86%；反过来看，总共 10 只符合估值低条件的牛股里，6 支都在三年熊市中，占到 60%。所以说，“熊市中买便宜的”这一直观的铁律，在数据中得到了证实。图 5：信息技术行业的熊市主要在 01、05、08 三年,上证指数涨幅,信息技术

30、指数涨幅,1501005002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-100数据来源：Wind 资讯，国泰君安证券研究4.3.行业地位高：6 成牛股是龙头由于 IT 行业一向有“强者恒强”的规律，行业市场份额大、行业地位高的公司议价能力更高，抵御风险能力更强，在行业变化时把握机遇的能力也更强。从结果来看，行业地位高成为了牛股的最重要基因，33 只股票中有 20 只都是行业龙头，占到 61%。这一现象在 2006 年之后较为明显。2006 年之后的 23 支股票中有 17 支为行业龙头占到 74%，尤其 2010 年 8 支股票

31、 7 支为行业龙头，占 88%。当然，由于计算机行业很多细分行业的划分未有定则，一部分公司上市时会在招股书里划出一小块细分市场来自居龙头，事实上该细分市场只是某个较大市场的一部分。因此甄别公司的行业地位也是很重要的任务。表 6：2001-2010 年计算机行业牛股中的行业龙头,年份20102010201020102010,股票大华股份广联达科大讯飞四维图新辉煌科技,对应细分行业DVR工程造价中文语音技术导航电子地图铁路信号微机监测系统,市场份额排名2,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 17,1,1,1,2,1,1,1,1522,1,1,1,1,1,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑,

32、20102010200920092008,软控股份远光软件恒宝股份大恒科技川大智胜,橡胶机械电力财务软件银行磁条卡音视频制作、控制、管理系统空管自动化,2008200820082007200720062006200520022002,大华股份用友软件远望谷恒生电子同方股份东软集团用友软件紫光股份信雅达宝信软件,DVRERP 软件超高频 RFID证券/基金业务软件辐射成像安检设备/SIM 卡芯片/知识网络服务外包ERP扫描仪电子文档影像系统钢铁信息化,211,数据来源：国泰君安证券研究4.4.市值小/前一年涨幅小：散户的指标也奏效对于散户投资者来说，哪怕他对公司基本面完全没概念，大部分可能也会知

33、道：市值小的公司，前一年跌得多公司容易涨起来。偏偏这么直观的规律在过去 10年里屡屡应验。这两项指标居然分别排在了第 2、第 3，命中率 45%、39%。而且这两项指标在同一支股票上应验的概率也很大，共有 8 支股票同时具有这两项，占到 24%。我们很希望看到 A 股市场的 IT 股票能有像 IBM、苹果那样的大象起舞，但却有15 只年初市值小于行业平均 40%的股票最后成为了当年的牛股。不过我们也要看到，跻身牛股的 5 支大象型股票（市值比行业平均大 70%）都出现在 06 年之后，分别是 06、08 年的用友软件，07 年的同方股份，10 年的四维图新和软控股份。大象起舞出现的概率正在增加

34、。历史上有 11 支前一年涨幅居行业后 30%的股票，次年成为了牛股，尤其有 3 支股票前一年位居末位。也就是说，如果每年都买前一年跌得最多的，也有 27%的概率能中到牛股。如前所述，目前尚没有股票能连续两年跻身牛股。不过，连续两年涨幅在前 20%的 4 支股票，也都是在 06 年之后，分别是 06 年的用友软件、07 年的恒生电子、10 年的软控股份和远光软件。4.5.次新股：牛股是它，深套也是它印象中，几乎每一个刚上市的股票，在上市之初也会有投资者关注、研究甚至去调研，哪怕之后再也无人问津。次新股由于还没有污点，说的故事还没有被证伪，总是会有较大的想象空间。数据表明，次新股里的确有牛股。历

35、史上有 11 支牛股来自次新股。年份分布也,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 17,1522,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑大致均匀，11 年中有 5 年都有次新股进入牛股行列。当然，次新股发行市盈率高，地雷众多，一不当心可能就选中了跌幅最深的。09、10 两年的跌幅前 4 名，共 8 支股票竟然都是次新股。4.6.员工增长快：业绩增长的侧面考量指标计算机行业的公司都是以人为主，员工数的增加多少一定程度能反映了管理层对于公司发展的信心。历史上共有 9 支牛股当年的员工数增幅超过 30%。对其做进一步分析可发现，这 9 支牛股中，4 支当年符合业绩高增长的指标，4支是次新股（两个

36、4 支均不重合）。也就是说，在所有牛股里，67%的高增长股票与 36%的次新股都在当年进行了员工的大幅扩张。很多时候公司管理层不愿透露经营业绩的增长情况，而员工数的增长作为相对容易获取的信息，可以给投资者一些参考。我们也试图查看是否有牛股在上一年员工数增长较快，但从结果看几乎没有。4.7.并购重组/股权更迭：03 年之前牛股皆由此来历史上，计算机行业共有 9 支股票因重大资产重组、并购或是较大比例股权出现更替，占到 27%。尤其在 00-03 年的 4 年里，6 支牛股中有 5 支都是因并购重组/股权更迭成为牛股，占到 83%。究其原因，如前所述，早年上市的股票里业绩高成长的寥寥，业绩难以驱动

37、股价。而且早期上市的股票以国企为主，集团内本来就资产众多，且当时的各种原因使得往往未实现整体上市，后续一直存在各种资产注入的可能。换一个角度看，9个进行并购重组/股权更迭的牛股也都是国企。表 7：2001-2010 年计算机行业牛股的并购重组/股权更迭简况,时间2009200920072006,股票长城电脑华东电脑*ST 建通东软集团,具体时间2009-07-172010/1/132007/5/162007/1/222006/5/222006/9/26,资产重组/股权更迭简况通过向大股东定向增发，对冠捷实现并表华讯网络资产注入的预案发布二股东海南中谊国际经济技术合作有限公司通过拍卖成为第一大股

38、东。以换股方式吸收合并东软集团，即整体上市SAP 成为公司战略投资者英特尔成为公司战略投资者,改制上市三部曲：剥离中软总公司历史上形成的不良资产和不适宜进入上,2003,中国软件,2003/4/23,市公司的企业，将其划归中电集团；将中软总公司在中软股份拥有的股权给中电集团，中电集团成为中软股份的大股东；上市公司中软股份整体并,购中软总公司。,2003200220012000,方正科技宝信软件方正科技华东电脑,2003/9/62002/1/102002/11/282001/5/122001/10/262000/5/20,收购了珠海方正科技多层电路板有限公司，正式进入 PCB 行业898 万收购

39、宝利公司 53%的股权收购宝康电子 50%北京裕兴电子等六家公司联合举牌，持有公司 5%的股权。上海高清数字视频系统有限公司购入公司 5%的股权子公司华腾软件获得美国华平公司 2000 万美元风险投资。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 17,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑,2000 年 1 月,与新加坡利集国际私人有限公司在上海市外高桥保税区合资成立上海华东电脑利集国际贸易有限公司,数据来源：国泰君安证券研究随着新上市的民企逐渐增多，国企的占比已逐步下降，一路从 00 年的 87%下降至2010 年的 30%。以资产重组来炒作计算机行业的筹码在不断减少。图 6：国企数在行业的占

40、比从 00 年的 87%下降至 2010 年的 30%1522,100806040200,股票总数,国企总数,国企占比,100%80%60%40%20%0%,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来源：Wind 资讯，国泰君安证券研究注：这里的企业性质以实际控制人的性质而定。实际控制人为中央或地方国资委的，或是高校的都作为国企；实际控制人为个人的为民企。无实际控制人的则以控股股东为依据4.8.热点概念/题材：每个热点概念都造就了牛股契合热点概念的股票往往能赢得市场青睐，历史上共有 10 支股票因此成为牛股。因为我们能掌握

41、的历史资料有限，对前几年的热点概念未必全面。不过至少从 08年开始，核高基、物联网、3G、高铁、云计算、车联网，几乎每个热点概念都至少造就了一个牛股。此外，2010 年之前的 6 支概念牛股，5 只都符合市值小于行业平均 40%的特点。这也说明，市值小的股票的确更容易成为概念炒作的目标。表 8：2001-2010 年计算机行业牛股涉及的热点概念/题材,年份2010201020102010200920092008200720062004,股票科大讯飞浪潮信息四维图新辉煌科技新大陆恒宝股份川大智胜*ST 建通长城信息新大陆,具体热点概念/题材云计算云计算地理信息/车联网高铁物联网3G/EMV核高基

42、3G/重组东方证券借壳上市传闻网游,数据来源：国泰君安证券研究注：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 17,1522,3、,个,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑1.*ST 建通 07 年先后有铁通、万利达借壳整体上市的传闻2.长城信息持有东方证券 5%股权，因此 06 年有东方证券借壳上市的传闻3.2003 年末，新大陆与瑞典 Managerzone 公司合作进军网络游戏市场，双方合作推出中国足球经理在线。4.9.股权激励/增发/配股：大面积股权激励或有机会股权激励、增发、配股是已上市公司主要的三种一级市场行为，一方面这样的行为能让公司充实资金，凝聚团队，加快发展；另一方面这也往往

43、是很多公司对股价有诉求的时候，往往会有各种利好出现，也造就了一些牛股。历史上分别有 4、2 支牛股因股权激励、增发、配股而成为牛股，分别占到 12%、9%、6%，占比并不算高。表 9：2001-2010 年计算机行业实施股权激励/增发/配股的牛股,股权激励预案时间,股权激励授予时间,201020102008200620102009200720032000,大华股份远光软件用友软件用友软件科大讯飞新大陆同方股份方正科技华东电脑,2009/11/162009/11/242006/12/12006/12/1增发预案公告日2010-10-282009-08-062007-02-06配股公告日2003/

44、6/282000/12/1,2010/6/62009/12/182007/8/82007/8/8增发公告日2011-05-092010-07-052007-08-03配股上市日2003/7/312001/1/10,数据来源：Wind 资讯，国泰君安证券研究从另一个角度看，在这 11 年里，总共做了股权激励、增发、配股的计算机公司分别为 7、11、9 家，从中诞生的牛股分别占到 43%、27%、22%。尤其股权激励造就牛股的比例很高。图 7：2001-2010 年计算机行业实施股权激励/增发/配股的股票总数与其中牛股数,129630,计算机行业总数,成为牛股数量,股权激励,增发,配股,数据来源：

45、Wind 资讯，国泰君安证券研究注：这里的增发不包括通过定向增发收购资产的情况,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 17,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑股权激励在 A 股市场启动于 2006 年证监会颁布上市公司股权激励管理办法，上市公司大范围实施始于 2010 年。在计算机行业，2009 年及之前授予的激励计划总共只有 3 家公司，2 家成为了牛股；2010 年有 4 家，1 家成为了牛股。2011年以来已有 9 家授予。此外，2010 年 11 月以来，还有 16 家是已经发布预案但尚未实施的。如此大面积的股权激励，出牛股的比例肯定会大幅下降，不过总数可能还是很可观，不容忽视。

46、4.10.总结：2006 年是道分水岭，2010 年又是一道1522我们再归纳一下每个牛股的最主要的 1-2 个股价驱动力，如下：表 10：2001-2010 年计算机行业牛股主要股价驱动力归纳驱动力综述2010,大华股份广联达科大讯飞浪潮信息四维图新辉煌科技软控股份远光软件2009长城电脑新大陆恒宝股份大恒科技华东电脑2008川大智胜大华股份用友软件远望谷2007恒生电子同方股份*ST 建通2006东软集团用友软件长城信息2005华胜天成七喜控股2004新大陆请务必阅读正文之后的免责条款部分,业绩高增长&股权激励业绩高增长&次新股增发&云计算概念市值小&云计算概念业绩高增长&次新股业绩高增长

47、&高铁概念&次新股两次获大订单业绩高增长&股权激励与冠捷并表前一年跌幅深&物联网概念&市值小估值低&3G/EMV 概念&市值小估值低&前一年跌幅深&市值小华讯网络借壳上市核高基概念&市值小&次新股次新股&估值低估值低&前一年跌幅深前一年跌幅深&次新股业绩高增长增发控股股东变更&借壳上市预期东软集团整体上市股权激励东方证券借壳上市预期次新股&估值低次新股&估值低 市值小进军网游市场,15 of 17,从牛股更替思考计算机行业选股逻辑,紫光股份2003中国软件方正科技2002信雅达宝信软件2001方正科技2000华东电脑,前一年跌幅深中软总公司整体上市收购进入 PCB&前一年深跌&配股次新股&市值

48、小两次资产注入两次被举牌国外风投参股&配股,数据来源：国泰君安证券研究早期牛股主要靠并购重组。早年上市的股票里业绩高成长的寥寥，业绩难以驱动股价。且早期股票以国企为主，一直存在各种资产注入的可能。在 03 年之前的 4年里，6 支牛股中有 5 支都是因并购重组/股权更迭成为牛股。2006 年是道分水岭。06 年之后的 23 支牛股 17 支是行业龙头，占 74%（之前占30%）。5 支大象型牛股、4 支连续两年涨幅在前 20%的牛股，都出现在 06 年之后。2010 年又是道分水岭。11 年来只有 6 支业绩高增长的牛股，除了 2007 年的恒生电子，另外 5 只都在 2010 年。反过来说，

49、2010 年的 8 只牛股，5 支都满足高增长条件占 63%，7 支为行业龙头占 88%，没有一支是因为并购重组。总结来说，我们在挖掘牛股时，需要关注的包括：首先是业绩是否高增长，需要确认可靠的高增长；行业龙头优先,但需甄别是否真的是龙头；市值小于行业平均的、前一年涨幅靠后的优先；可重点挖掘次新股，但需谨防地雷；如果判断接下来是熊市，重点关注估值低于行业平均的；员工数增速是可参考的侧面指标；可以挖掘已做股权激励的公司。偏方：判断可能被炒作的热点概念（如果可以判断的话），寻找其中市值小的。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 17,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,从牛股更

50、替思考计算机行业选股逻辑本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任