上海机电(600835)2011年年报点评：电梯销售网络下沉_印包机械高端整合-2012-03-26.ppt

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1、股,票,研,究,13.10,增持,3243,公,司,更,新,报,告,5,934,证,券,研,究,报,告,-16%,-6%,-26%,-46%,2012.02.14,-,-,-,资本货物/工业,上海机电（600835）,评级：,增持,电梯销售网络下沉 印包机械高端整合2011 年年报点评吕娟 吴凯 王帆021-38676139 0755-23976526 021-编号 S0880511010047 S0880511090003 S0880511040001本报告导读：电梯业务主要通过销售网络下沉，产品高中低档全覆盖，打开了新局面，目前订单饱满。印包机械收购高斯国际后，未来产品和市场均要向中高端提

2、升。投资要点：年报概况：上海机电 2011 年公司实现的营业收入 145.02 亿元，同比增长 9.37%；实现净利润 7.11 亿元，同比增长 6.87%。实现 EPS 为 0.70 元，,上次评级：目标价格：上次预测：13.10当前价格：8.882012.03.26交易数据52 周内股价区间（元）7.48-14.57总市值（百万元）9,082总股本/流通 A 股（百万股）1,023/807流通 B 股/H 股（百万股）216/0流通股比例 100%日均成交量（百万股）6日均成交值（百万元）58资产负债表摘要股东权益（百万元）,低于预期。公司拟每 10 股派送现金红利人民币 3 元（含税）。

3、主营业务变化：经过股权处置，公司 2012 年相比 2011 年，最大的主营业务变化是不再有冷气机和人造板业务；工程机械业务从控股 95%变为参,每股净资产市净率净负债率,5.801.55%,股 46.45%，从合并报表变成在投资收益中体现。电梯业务：预收账款 68.49 亿元，同比增长 46.85%，反映出公司电梯业,EPS（元）Q1,2011A0.19,2012E0.32,务订单大幅增加。预计公司 12 年上半年不会受到地产调控的负面影响，但不排除下半年地产调控影响显现。另外，电梯竞争日趋激烈，公司为了抢夺市场，销售网络向二三线城市下沉，将可能带来电梯均价和毛利率的下降。总体来看，我们认为

4、公司电梯全年仍能保持 10%的增速水平，但毛利率会有所下降。印包机械业务：收购高斯国际 100%股权后，公司印包机械发展方向很明,Q2Q3Q4全年52周内股价走势图上海机电,0.250.190.060.70,0.290.220.070.90上证综指,确，即发挥高斯的技术优势，将高斯印包机械从报业轮转设备向商业轮转设备和包装轮转设备转变，主攻包装市场，扩大商业市场，巩固书刊市场。投资业务：公司在积极寻找能够与现有产业产生协调效应的投资项目，形,成新的增长模式。盈利预测与投资建议：预计 2012-2014 年 EPS 分别为 0.90、1.00、1.16 元，其中 2012 年有 0.12 元来自

5、柳工入主金泰工程机械 51%股权贡献的业绩，2013、2014 年分别有 0.10 和 0.16 元来自收购高斯国际 100%股权贡献的,-36%2011/3 2011/6 2011/9 2011/12,业绩增量，维持 13.1 的目标价和增持评级。,升幅(%),1M,3M,12M,财务摘要（百万元）营业收入,2010A13,260,2011A14,502,2012E15,651,2013E18,264,2014E19,766,绝对升幅相对指数,-7%-5%,11%5%,-37%-16%,(+/-)%经营利润（EBIT）(+/-)%净利润(+/-)%每股净收益（元）,20.7%1,04033.

6、6%66642.9%0.65,9.4%1,1399.5%7116.9%0.70,7.9%1,47529.5%92029.3%0.90,16.7%1,64311.4%1,02611.6%1.00,8.2%1,90516.0%1,18515.5%1.16,相关报告整体战略聚焦三大板块 印包机械国际化结盛果打造印包机械国际化发展平台,每股股利（元）,0.20,0.30,2012.02.09,利润率和估值指标经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率股息率(%),2010A9.3%12.1%-111.0%1.514.12.2%,2011A7.9%12.0%-69.7

7、%1.713.23.3%,2012E9.9%14.1%-114.0%1.210.2-,2013E9.5%14.2%-103.3%1.19.2-,2014E10.2%14.7%-117.0%0.97.9-,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3243,上海机电（600835）,模型更新时间：2012.03.26股票研究工业资本货物上海机电（600835）,财务预测（单位：百万元）损益表营业收入营业成本税金及附加营业费用管理费用EBIT公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税少数股东损益,2008A10,4478,489304517591,0150412-811,096153321,2009A

8、10,9868,888365219007780252-86865136341,2010A13,26010,700475721,0771,0400358-881,127162421,2011A14,50211,655956481,2181,1390345-1401,279174467,2012E15,65112,613637041,2831,4750577-1711,646217600,2013E18,26414,664738221,4981,6430525-2181,861254671,2014E19,76615,819798701,5811,9050578-2642,169293778,评级

9、：,上次评级：,增持增持,净利润资产负债表货币资金、交易性金融资产其他流动资产,6474,1583,410,4665,9063,773,6667,0204,629,7118,0286,494,9209,6346,209,1,02611,0797,300,1,18512,7407,911,目标价格：上次预测：当前价格：,13.1013.108.88,长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债长期负债股东权益投入资本(IC),1,1451,44132210,4774,262206,1951,236,1,2791,62852613,1126,1242196,768143,1,4571,600

10、48215,1887,6841107,394-937,1,6971,32037117,91010,038477,826-1,633,1,5481,63832819,35610,303179,036-1,293,1,5821,95525522,17111,800-3710,408-1,590,1,5902,25318124,67612,771-8411,989-1,628,公司网址,现金流量表,公司简介公司是一家引领中国机电装备制造企业快速发展的大型上市公司，主营业务种类较多，涉及电梯制造、冷冻空调设,NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流现金流净增加

11、额财务指标,8761614981301,665516(75)(359)83,666188(1,356)208(294)2,02917(346)1,699,905199(852)(33)2201,78738(709)1,116,9920(912)(303)(223)1,542(40)(401)1,101,1,291773724002,1398053444561,606,1,42991(554)4001,3661,580168(302)1,445,1,658106(274)4001,8911,489248(75)1,662,备制造、印刷包装机械制造、焊接器材,成长性,制造、人造板机械制造、人造板板

12、材制造和工程机械制造七大领域，拥有世界销量第二的上海三菱电梯有限公司及其“上海三菱”品牌，与美、日、法等世界著名跨国公司共同组建了 12 家合资企业，下属各独资、合资企业均全部通过全面质量管理体系 ISO9000 认证。公司实际控制人上海电气集团是我国最大的装备制业集团之一，实力雄厚，拥有多项优质资产，公司是电气集团电绝对价格回报（%）,收入增长率EBIT 增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT 率净利润率收益率净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA)投入资本回报率(ROIC)运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入,13.7%6.1%6.8%18

13、.7%9.7%6.2%14.2%6.2%70.9%81343580.801.24%,5.2%-23.3%-28.0%19.1%7.1%4.2%9.4%3.6%464.9%85383924.361.89%,20.7%33.6%42.9%19.3%7.8%5.0%12.1%4.4%-96.6%82383892.69-0.25%,9.4%9.5%6.9%19.6%7.9%4.9%12.0%4.0%-60.8%90354172.17-2.09%,7.9%29.5%29.3%19.4%9.4%5.9%14.1%4.8%-99.8%93334350.882.56%,16.7%11.4%11.6%19.7%

14、9.0%5.6%14.2%4.6%-89.9%88344151.542.19%,8.2%16.0%15.5%20.0%9.6%6.0%14.7%4.8%-101.8%92344331.262.02%,偿债能力,1m3m,资产负债率净负债率,40.9%-61.3%,48.4%-78.3%,51.3%-91.1%,56.3%-98.4%,53.3%-96.5%,53.1%-99.5%,51.4%-99.9%,估值比率,12m,PE,14.6,20.2,14.1,13.2,10.2,9.2,7.9,-37%,-27%,-18%,-8%,2%,11%,PBEV/EBITDA,2.11.6,1.92.0

15、,1.71.5,1.61.7,1.41.2,1.31.1,1.20.9,P/S股息率,0.901.1%,0.861.1%,0.712.2%,0.653.3%,0.60-,0.52-,0.48-,52 周价格范围市值（百万）,7.48-14.579,082,股票绝对涨幅和相对涨幅,利润率趋势,回报率趋势,净资产(现金)/净负债,2%-8%-17%-27%-36%,11%5%-1%-7%-13%,21%17%12%8%4%,465%352%238%125%12%,0-2395-4791-7186-9582,0%-20%-40%-60%-80%,-46%2011/3 2011/6 2011/9 20

16、11/12,-18%,0%08A,09A,10A,11A,12E,13E,14E,-102%08A 09A 10A 11A 12E 13E 14E,-11977,08A09A10A11A12E 13E 14E,-100%,上海机电价格涨幅上海机电相对指数涨幅,收入增长率(%)EBIT/销售收入(%),净资产收益率(%)投入资本回报率(%),净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%),数,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 4,上海机电（600835）作者简介：吕娟：执业资格证书编号：S0880511010047电话：021-38676139邮箱：吴凯：执业资格证书编号：S088051

17、1090003电话：0755-23976526邮箱：王帆：执业资格证书编号：S0880511040001电话：021-38674747邮箱：黄琨（贡献作者）：执业资格证书编号：S0880111090080电话：021-38674935邮箱：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 4,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,上海机电（600835）本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客

18、观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新

19、状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属

20、关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用

21、、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或

22、行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 4,