策略周报：本周指数或宽幅震荡-2012-10-30.ppt

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1、,力,证券研究报告/策略研究2012 年 10 月 29 日,策略研究员署名人：黄君杰S0960511020008010-63222932huangjunjiechina-署名人：樊学栋S0960512070001fanxuedongchina-参与人：荆思杰S0960111090010jingsijiechina-参与人：何峰S0960112020022hefengchina-相关报告依然低买，不追涨周报 2012 年 10 月 29 日经济企稳概率增大或支撑市场周报 2012 年 10 月 21 日卖出或不再最优季报 2012 年 10 月 8 日内忧外患，延续磨底周报 2012 年 9

2、月 24 日行情趋向结构化，高估值板块初显调整压周报 2012 年 9 月 17 日经济数据仍在磨底，风险偏好主导反弹周报 2012 年 9 月 10 日9 月基本面暂难乐观，维持对策策略周报 2012 年 9 月 3 日市场磨底暂未结束周报 2012 年 8 月 27 日市场磨底，对策占优周报 2012 年 8 月 20 日,策略周报本周指数或宽幅震荡投资要点：上周市场前平后落，沪指累积下跌 60 余点至 2066 点，指数点位回到 10 月初的水平。投资者本周关注的焦点是：指数点位会继续下挫并触及年内点、还是在此点位止跌回升。我们的判断是：指数在现有位置可能会有一个僵持阶段，本周触及年内低

3、点的概率不大，但指数形态震荡幅度可能会较前期明显放大。支撑 10 月市场反弹的主要因素渐次兑现：一是经济数据兑现，从数据质量来看，不论是阶段性还是持续性企稳，均好于前期，这一因素对指数的支撑没有弱化，但也未明显强化；二是“维稳”预期在 10 月市场上已经有较大程度兑现，本周四第十七届七中全会召开，“维稳”预期开始进入最后阶段，但这种边际递减的预期对弱市仍有一定的支撑力。这两个主要因素将制约短期市场持续下行，而对上行的支撑力继续递减，将导致指数在现有位置出现僵持。以盈利为主的负面因素本周集中兑现。一是前期分歧较大的经济数据在上周全部兑现，数据继续恶化被证伪，四季度及未来更长一段时间可能是经济企稳

4、和筑底的证实阶段，对指数的拖累减弱；二是解禁潮延后使得对短期市场的负面压制顺延；三是另一个核心的负面因素盈利将在本周前三天集中兑现，这可能是扰动市场宽幅波动的主要因素，截至上周五公布的近七成公司业绩来看，大部分行业中五成以上的公司业绩负增长，其中黑色金属、有色金属、机械、建筑建材、交通运输等行业负增长公司比重相对更高，本周剩余三成公司业绩集中公布将对市场指数形成明显扰动，个股波动可能会放大，公司分化也会加深，将导致指数较前期波动幅度显著放大。市场热点观察：一是货币政策，下半年频密使用公开市场操作，每当出现操作规模变化幅度较大时，市场都会迅速产生货币政策放松预期，但始终未能兑现。对此近日央行通过

5、权威媒体进行预期管理，认为“货币政策没有进一步放松的理由”。央行认为当前的货币政策重心并非宽松货币政策和放松信贷总量上，而是有效解决信贷资金供求的结构性矛盾。宽松的货币政策并不能提高经济增长，当前的问题在于需求，并非可贷资金的缺乏。我们认为当前仅是外汇占款、M2 等货币初始端以及融资渠道拓展的阶段性有限改善，真实的货币需求并未明显改善；二是近期人民币快速升值，我们认为人民币即期汇率虽有上升，但仍处于较为明确的中期贬值预期，人民币持续升值的趋势性不强，短期对宏观环境的影响不会很显著。配置：维持均衡配置风格，重视自下而上精选。结合估值与基本面匹配度，维持景气度配置。金融、煤炭、信息服务、医药、食品

6、，关注超跌板块（如,机械）。风险提示：经济超预期下滑，政策超预期，政治扰动请务必阅读正文之后的免责条款部分,有色金属,纺织服装,农林牧渔,食品饮料,商业贸易,电子,建筑建材,信息服务,交运设备,机械设备,化工,医药生物,信息设备,餐饮旅游,综合,采掘,房地产,金融服务,家用电器,轻工制造,交通运输,黑色金属,公用事业,策略研究上周市场上周市场表现：上周股指形态呈现两个明显阶段：周一至周四在2100-2120 点的狭窄区间持续横向波动，周四下午指数开始回调并延续至周五，周五指数下挫 30 余点，沪指跌破 2100 点并创 10 月反弹之后再次回调的 2058点的新低。创业板和中小板指数形态与主板

7、接近，行业轮动表现，但均未形成累积涨幅，题材出现明显降温，观望情绪浓厚。最终沪指收于 2066 点，周跌幅 2.92%，深成指收于 8414 点，周跌幅 4.34%，创业板和中小板周跌幅分别为 4.74%和 4.60%，两市成交量和成交金额较前一周小幅放大，两市日均成交量 129 亿股（其中上证日均成交 73 亿股），日均成交金额 1020 亿元（其中上证成交 521 亿元）上周市场简析：1、上周指数形态基本符合我们的预期，多数交易时间以窄幅震荡为主；2、上周市场表现形态与基本面环境有一定关系，一方面上周市场基本面未出现明显变化，汇丰 PMI 所显示的经济状态与三季度经济数据基本接近，经济在磨

8、底和确认阶段，暂时没有更坏的或者更好的信息，市场对这一基本面已经较大程度兑现，整体表现平稳；另一方面，基本面平静的同时，市场以资金和情绪的博弈为主，尽管情绪没有如三季度时期恶化，但在缺乏上涨动力的情况下，具备盈利偏好的资金面存在出逃的需求，周四周五的回调反映一定的技术性调整需求。3、从整体的市场氛围来看，关于 18 大预期的情绪表现明显降温，“维稳”概念已经较大程度兑现。上周行业表现及组合表现：上周公用事业和黑色金属行业小幅上涨，其他行业均呈跌势，有色金属、纺织服装、农林牧渔等行业跌幅居前，交通运输、轻工制造、家用电器、金融服务行业跌幅相对较小。上周 HS300 前一周收盘价与当周周五收盘价之

9、间的涨跌幅-3.63%，均衡稳健组合和积极进取组合分别跑输 HS300 指数 0.38%和 1.12%。上周两个组合整体平稳，但均跑输沪深 300，主要受到周期性板块的下跌影响，本周适当调低周期个股以及部分技术形态破位的个股，调入较为稳健的个股，维持均衡配置。图 1：上周行业涨跌幅一览2.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00资料来源：wind，中投证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2/19,策略研究图 2：上周风格指数涨跌幅一览0.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00资料来源：wind 资讯，中投证券

10、研究所上周 A 股成交金额依然维持在较低水平，总成交金额 5103 亿元，较之前一周基本持平，换手率为 2.70%，较之前一周回升 0.22 个百分点。A 股市场成交活跃度仍未出现明显回升。图 3：全部 A 股成交金额和换手率全部A股成交金额和换手率,6543210,日均成交额（右轴 亿元）,换手率（%）,3000200010000,资料来源：wind 资讯，中投证券研究所截至 2012 年 10 月 19 日，期末持仓 A 股账户为 33.41%，与之前一周基本持平。当周参与交易的 A 股账户占比为 5.37%，较之前一周下降 0.35 个百分点，交易活跃程度再度回落。图 4：沪深投资者持仓

11、、交易账户占比,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3/19,2012-10-19,2012-9-21,2012-8-31,2012-8-10,2012-7-20,2012-6-29,2012-6-8,2012-5-18,2012-4-27,2012-4-6,2012-3-16,2012-2-24,2012-2-3,2012-1-6,2011-12-16,2011-11-25,2011-11-4,2011-10-14,2011-9-16,2011-8-26,2011-8-5,2011-7-15,2011-6-24,2011-6-3,2011-5-13,2011-4-22,2011-4-1,201

12、1-3-11,2011-2-18,2011-1-28,2011-1-7,40%,万户,45,策略研究,期末持仓A股账户占比,本周参与交易的A股账户占比,35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：wind，中投证券研究所截至 2012 年 10 月 19 日，新增股票账户 7.24 万户，较之前一周小幅增加0.76 万户。新增基金账户 5.47 万户，较之前一周增加 1.53 万户。整体来看，新增股票和基金账户数处于非常低的水平。图 5：A 股和基金新开户数,4035302520151050,新增股票开户数,新增基金开户数,2011-1-7 2011-3-18 2011-5-27 2

13、011-8-5,2011-10-21,2011-12-2012-3-16 2012-5-25 2012-8-330,2012-10-19,资料来源：wind，中投证券研究所估值跟踪截至 10 月 26 日收盘，上证综指静态 PE（ttm）10.55 X，沪深 300 静态PE(ttm)9.90X；上证综指静态 PB(mrq)1.50X，沪深 300 静态 PB(mrq)1.49X。上周除航空和电力板块以外，大部分行业下跌。跌幅居前的行业包括多元金融、建材、软件服务、有色金属、纺织服装、工程机械等。从 2012 年行业动态 PE 看，动态 PE 较低的行业是银行、工程机械、公路,请务必阅读正文之

14、后的免责条款部分,4/19,策略研究及铁路运输、汽车零部件等板块；若从 2012 年 PEG 指标看，PEG 较低的行业是电力、银行、食品饮料、房地产等。表 1 主要行业上周表现及最新估值情况,行业银行综合性石油天然气食品、饮料与烟草煤炭与消费用燃料金属、非金属与采矿房地产保险制药、生物科技与生命科学化工多元金融技术硬件与设备工业机械与机床电力建筑与工程汽车与汽车零部件钢铁电气设备零售业家庭耐用消费品交通基础设施纺织品、服装与奢侈品建材工程机械软件与服务综合类公路与铁路运输食品与主要用品零售消费者服务航空媒体贸易公司与工业品经销商航天航空与国防海运电信服务石油天然气设备与服务,流通市值（亿元）

15、26708.8918422.3310163.877992.347601.747535.986737.946736.524812.664705.534412.024031.273913.583809.493744.483379.152831.682663.892634.882351.731875.551812.551595.961484.941453.471346.651135.381129.781062.471042.58910.19907.79887.82887.07850.59,上周涨跌幅-1.7%-2.5%-4.7%-4.4%-5.3%-2.8%-2.9%-3.5%-4.3%-6.3%-

16、4.5%-4.1%1.8%-3.5%-3.7%0.1%-3.4%-4.1%-2.4%-1.2%-5.0%-6.0%-4.9%-5.5%-2.1%-2.2%-4.3%-3.2%3.0%-3.1%-5.0%-5.7%-4.2%-2.7%-2.4%,本月涨跌幅1.5%0.2%-1.1%-3.9%-7.6%1.0%-6.4%0.6%-1.1%-5.4%-3.3%-0.2%1.5%-0.6%-2.1%2.3%-0.8%-1.8%-0.1%0.8%-4.2%-2.7%-3.4%-2.8%1.3%-0.4%-1.6%-3.0%5.3%-0.2%-3.0%-2.8%1.9%-3.0%-1.1%,本年涨跌幅-4

17、.7%-7.9%5.5%-10.5%2.4%9.5%4.8%10.5%-4.5%23.2%-4.7%-12.3%3.0%8.2%-6.3%-8.5%-17.2%-8.4%4.8%-1.8%-13.8%-6.3%-14.6%-5.6%-6.8%-14.8%5.8%4.0%-16.0%-5.7%-12.3%-13.3%-11.9%-28.2%11.8%,市盈率（2012E）5.412.219.111.430.310.519.724.824.125.627.216.414.79.89.329.718.915.312.710.814.817.68.223.413.99.021.018.313.124.

18、511.044.1-15.031.620.4,PB（MRQ）1.11.44.71.92.92.02.23.72.21.92.51.81.61.31.60.92.12.12.21.22.11.81.83.21.81.32.22.91.53.01.72.71.21.22.7,预期 2012年盈利增速13.9%-14.6%44.9%-3.5%-22.2%24.4%7.3%22.0%-16.7%-4.0%2.7%-5.8%69.7%6.1%8.9%-16.5%16.3%-4.4%17.3%4.9%9.2%-41.9%-3.7%26.7%6.8%-1.1%9.1%28.9%-37.1%27.7%8.0%

19、24.4%41.0%68.0%26.2%,近一个月利润预测趋势-28.8%-84.2%-19.4%-70.6%-51.9%-16.1%-57.4%-9.3%-40.2%-29.1%-32.0%-42.1%0.0%-3.4%-40.3%-58.7%-41.8%-51.0%-27.9%-33.9%-36.4%-50.2%-60.3%-28.4%-51.1%-80.9%-12.9%-14.3%-77.2%12.7%-58.1%-34.6%-74.0%-42.9%-29.6%,数据来源：wind 资讯、中投证券研究所 注：近一个月利润预测=(行业内利润调高家数-行业内利润调低家数)/预测机构家数。图

20、6：行业 PEG 情况,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5/19,策略研究保险贸易公司与工业综合类食品与主要用品纺织品、服装与航天航空与国防交通基础设施建筑与工程电气设备制药、生物科技汽车与汽车零部件软件与服务媒体家庭耐用消费品石油天然气设备消费者服务电信服务房地产食品、饮料与烟草银行电力,0,1,2,3,4,5,6,资料来源：wind，中投证券研究所,注：PEG=PE(ttm)/2012 年行业增速一致预期,中证 100 指数上周表现好于中证 500 指数（中证 100 指数周跌幅 3.30%，中证 500 指数周跌幅 3.72%）。从风格指数的估值上看，大盘股相对估值优势明显，中证 10

21、0 指数的静态 PE（ttm）为 8.83X，PB 为 1.41X。,图 7：近一个月风格指数表现106,图 8：风格指数估值状况,3,104102,PE(TTM),PB(MRQ),28.1,2.5,10098,20,20.7,2.0,2.1,2,96,94,中证100,8.8,1.4,1.5,92,中证200中证500,90,0,1,9-19,9-24,9-29,10-4,10-9,10-14,10-19,10-24,中证100成份,中证200成份,中证500成份,资料来源：wind 资讯，中投证券研究所图 9：小盘股 PE/大盘股 PE请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：wind

22、资讯，中投证券研究所图 10：小盘股 PB/大盘股 PB,6/19,0.0,策略研究,4,2.0,中证500PB/中证,中证500PE/中证100PE321007-1 07-7 08-1 08-7 09-1 09-7 10-1 10-7 11-1 11-7 12-1 12-7资料来源：wind 资讯，中投证券研究所,100PB1.51.00.507-1 07-7 08-1 08-7 09-1 09-7 10-1 10-7 11-1 11-7 12-1 12-7资料来源：wind 资讯，中投证券研究所,图 11：恒生 AH 指数资料来源：Bloomberg，中投证券研究所策略展望上周市场前平后落

23、，沪指累积下跌 60 余点至 2066 点，指数点位回到 10月初的水平。投资者本周关注的焦点是：指数点位会继续下挫并触及年内点、还是在此点位止跌回升。我们的判断是：指数在现有位置可能会有一个僵持阶段，本周触及年内低点的概率不大，但指数形态震荡幅度可能会较前期明显放大。一、支撑 10 月市场反弹的主要因素渐次兑现：一是经济数据兑现，从数据质量来看，不论是阶段性还是持续性企稳，均好于前期，这一因素对指数的支撑没有弱化，但也未明显强化；二是“维稳”预期在 10 月市场上已经有较大程度兑现，本周四第十七届七中全会召开，“维稳”预期开始进入最后阶段，但这种边际递减的预期对弱市仍有一定的支撑力。这两个主

24、要因素将制约短期市场持续下行，同时对上行的支撑力继续递减，将导致指数在现有位置出现僵持。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7/19,策略研究,图 12：10 月汇丰 PMI 预览值连续两月回升，并创三个月来新高，经济企稳好于前期汇丰PMI及季调指数,图 13：10 月汇丰 PMI 预览的新订单、产出指数均显露改善迹象，但没有明显强化汇丰PMI产出及新订单指数,60,汇丰制造业PMI季调汇丰制造业PMI,60,70,汇丰制造业PMI-新订单汇丰制造业PMI-产出,70,60,60,50,50,5040,5040,40,2010-04,2010-10,2011-04,2011-10,2012-0

25、4,402012-10,30,2010-04,2010-10,2011-04,2011-10,2012-04,302012-10,资料来源：wind，中投证券研究所,资料来源：wind，中投证券研究所,二、以盈利为主的负面因素本周集中兑现。一是前期分歧较大的经济数据在上周全部兑现，数据继续恶化被证伪，四季度及未来更长一段时间可能是经济企稳和筑底的证实阶段，对指数的拖累减弱；二是解禁潮延后使得对短期市场的负面压制顺延；三是另一个核心的负面因素盈利将在本周前三天集中兑现，这可能是扰动市场宽幅波动的主要因素，截至上周五公布的近七成公司业绩来看，大部分行业中五成以上的公司业绩负增长，其中黑色金属、有色

26、金属、机械、建筑建材、交通运输等行业负增长公司比重相对更高，本周剩余三成公司业绩集中公布将对市场指数形成明显扰动，个股波动可能会放大，公司分化也会加深，将导致指数较前期波动幅度显著放大。图 14：已披露三季报的大部分行业负增长,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8/19,黑色金属,信息设备,综合,化工,建筑建材,有色金属,轻工制造,机械设备,农林牧渔,全市场(剔除银行股),纺织服装,电子,交通运输,采掘,全市场,商业贸易,家用电器,交运设备,房地产,医药生物,金融服务,信息服务,餐饮旅游,公用事业,食品饮料,策略研究已披露三季报业绩同比增长率100%50%0%-50%-100%-150%-20

27、0%-250%资料来源：wind，中投证券研究所表 2：大部分行业中五成以上的公司业绩负增长,行业金融服务餐饮旅游医药生物公用事业食品饮料商业贸易信息服务农林牧渔纺织服装房地产电子交运设备化工家用电器交通运输轻工制造机械设备建筑建材综合信息设备,已披露三季报家数1819118614055975553909085175334752233622564,占比所属行业公司总数比重35%70%70%73%70%60%77%70%73%59%79%70%77%75%55%66%75%55%53%75%,出现净利润同比正增长的家数161686422734583128464340801521231012610

28、25,正增长公司占已披露家数的比例89%84%73%69%68%62%60%56%53%51%48%47%46%45%45%44%43%42%40%39%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9/19,量,策略研究,采掘有色金属黑色金属,354719,60%59%56%,10122,29%26%11%,资料来源：wind，中投证券研究所三、市场热点观察：一是货币政策放松空间不大，政策重心在结构而非总量。近日，央行主管的金融时报周一在头版刊登文章称，中国货币政策目前没有更多进一步放松的理由。并从社会融资总量充裕、融资方式多样、货币供应充足、市场资金宽裕、通胀新增因素增加等几个方面阐述货币政策不会进

29、一步放松的理由。我们认为这是一种政策预期管理，显示未来一段时间货币政策的空间有限。货币政策放松空间不大，政策重心在结构而非总量。下半年以来货币政策频密的使用公开市场操作，每当出现操作规模变化幅度较大时，市场都会迅速产生货币政策放松预期，但始终未能兑现。央行认为“货币政策没有进一步放松的理由”。央行认为当前的货币政策重心并非宽松货币政策和放松信贷总量上，而是有效解决信贷资金供求的结构性矛盾。宽松的货币政策并不能提高经济增长，当前的问题在于需求，并非可贷资金的缺乏。我们认为当前仅是外汇占款、M2 等货币初始端以及融资渠道拓展的阶段性有限改善，真实的货币需求并未明显改善。表 3：货币政策不会进一步放

30、松的理由,考虑因素社会融资总直接融资和“影子银行”获货币供应量,理由简述社会融资总规模的居高不下，说明整个社会的流动性非常充裕。即便央行现在降息或者降低存款准备金率，不符合贷款条件的企业投资或地方政府项目，依然难以获得商业银行的信贷支持。在此情况下，央行若进一步放松货币政策，只会使全社会流动性泛滥。外汇占款和 M2 在 10 月份可能继续正增长，且经济企稳的可能性增大。实体经济难以吸收超预期流动性，同时会助长房价及中国长期通胀压力,具体论述前三季度社会融资规模高达 11.73 万亿元，比上年同期多 1.92 万亿元。尽管其中的人民币贷款仅占社会融资规模的 57.3%，但信托贷款、企业融资等却出

31、现了大幅增长。前三季度信托贷款同比多增 6176 亿元；企业债券净融同比多 7186 亿元。一些地方政府的投资需求和一些企业的资金需求，在银行贷款难以满足或不符合商业银行信贷条件下，通过直接融资或取道“影子银行”获得了满足。直接融资规模快速增长，且这一趋势在未来还将继续；信托贷款和委托贷款等“影子银行”更是在社会融资中扮演重要角色。宽裕的社会融资使各地出台的区域经济增长计划、基础设施投资等，拥有了充足的资金保证。9 月末的 M2 余额 14.8%增幅已高于今年 14%的增长目标，也高于市场预期；近期人民币对美元的汇率中间价连续上涨，由于最新公布的中国宏观经济数据表明经济筑底企稳的可能性大增，美

32、国 QE3 也带来了美元走弱的压力，这些因素都强化了人民币的升值预期。若升值势头延续，“热钱”回流国内，外汇占款更可能在 10 月份继续保持正增长，M2 的同比增速更会继续上升。在这样的背景下，如果进一步放松货币政策，不仅实体经济难以吸纳超预期投放的流动性，也将会给目前刚刚涨幅收窄的房价注入新的上涨动力，中长期通胀压力进一步加大。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10/19,通胀,心,策略研究目前猪肉价格进入上行周期，而随着天气转冷，蔬菜等商品的价格也可能再度上升；而国内稳增长政策有可能催生新一轮投资升温，带动,在新涨价因素汇集的情况下，如果进一步放松货币政策，将会给明年的CPI 带来上行压

33、力。,物价过快上涨。此外，美欧日推行量化宽松政策，大宗商品价格存在继续攀升动力，输入性通胀因素有可能成为拉升国内物价水平的重要推手。央行副行长易纲日前在 IMF 年会闭幕上的演讲中说，“防通胀、稳增长、创就业、维持内外平衡”，是中国面临的四大政策目标。央行将“防通胀”放在四大政策目标之首，对输入性通胀保持高度关注，足见央行对通胀的警惕。从银行间市场来看，9 月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为,市场资金面逆回购规模货币政策重,市场资金面并不紧张银行体系资金量宽松当前的货币政策重心，并非放在实施宽松货币政策、进一步放松信贷总量上，而是要针对企业经营状况恶化导致新增贷款下降的情况，在平衡中有,2

34、.93%，仅比上月高 0.09 个百分点，质押式债券回购月加权平均利率为 3.01%，比上月高 0.14 个百分点，资金价格总体平稳。而从近期的隔夜利率和 7 天回购利率看，市场资金面表现得较为宽松。从 10 月中旬的逆回购操作情况看，10 月 16 日央行仅开展了 180 亿元 7 天期和 580 亿元 28 天期逆回购操作；10 月 18 日，央行更是仅进行了总额 300 亿元逆回购操作。逆回购操作量较上周大幅缩减，一方面表明，由于银行体系资金宽松，一级交易商逆回购报量减少，央行被动降低操作量；另一方面也表明，市场资金面的宽松，让央行削减了操作量。尽管难以进一步放松货币政策，但考虑到当前经

35、济下行压力较大，为了刺激经济增长，央行也不会将货币政策收得过紧。从 9 月末第三季度货币政策会议看，央行仍坚持“综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的社会融资规模”的基调。,效解决信贷资金供求的结构性矛盾。事实上，宽松的货币政策并不能提高经济增长，当前的问题在于需求，并非可贷资金的缺乏。资料来源：金融时报，中投证券研究所二是近期人民币快速升值，我们认为人民币即期汇率虽有上升，但仍处于较为明确的中期贬值预期，人民币持续升值的趋势性不强，短期对宏观环境的影响不会很显著。三季度末以来，人民币兑美元出现较强的上涨态势。自 9 月 27 日以来，人民币兑美元累计升值达到 0.7%

36、左右。上周四和周五，人民币兑美元中间价连续二个交易日触及交易区间 1%的上限。图 15：人民币即期中间价连续上升,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11/19,策略研究人民币中间价6.706.656.606.556.506.456.406.356.306.256.20资料来源：wind，中投证券研究所与人民币即期汇率形成对照的是，人民币升值预期虽有小幅回升但仍然处于较为明确的贬值预期内。即期汇率的提升对人民币预期走势并未形成显著的刺激。图 16：人民币仍处于明确的贬值预期内人民币升值预期4%3%2%1%0%-1%-2%-3%资料来源：wind，中投证券研究所我们认为，人民币即期汇率和升值预期走

37、势的对比反映出人民币短期和中期走势的逻辑差异。短期来看，支撑人民币汇率上涨的因素较多。第一，9 月份经济数据显示我国经济短期筑底企稳的态势初步形成，这增强了短期内人民币资产的吸引力；第二，美联储 QE3 作用机制造成短期内国际资本流向新兴市场国家；第三，美国大选等非经济因素对人民币汇率走势的影响作用短期内凸显。但从中期来看，上述支持人民币汇率升值的条件可能都无法持续发生作用。第一，我国经济此轮短周期向上回升的动力较弱，人民币资产的吸引力难,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12/19,策略研究以出现大幅回升；第二，美联储 QE3 的力度整体有限（详见 9 月 17 日流动性周报QE3 刺激力度

38、有限），刺激效果可能在作用一段时间后逐步衰减；第三，美国大选结束后，非经济因素对人民币汇率走势的影响将大幅减弱。据此，我们认为，此轮人民币升值缺乏持续性。短期人民币升值意味着“热钱”项的回升和新增外汇占款规模的增加，这有利于宏观流动性环境的改善和货币总量的提升。但考虑到央行可能采取对冲性的货币政策工具，且此次人民币升值的刺激效果有限，宏观流动性较难出现实质性的改善。同时，由于人民币汇率较难出现持续性的升值趋势，短期人民币升值对进出口贸易不会产生实质性的影响。行业配置配置建议：维持均衡配置风格，重视自下而上精选。结合估值与基本面匹配度，维持景气度配置。金融、煤炭、信息服务、医药、食品，关注超跌板

39、块（如机械）。精选组合表 4：上期中投均衡稳健组合评价,简称人民网东阿阿胶招商地产远光软件兖州煤业工商银行联化科技海螺水泥伊利股份中信证券,代码603000000423000024002063600188601398002250600585600887600030,前周收盘价42.9141.7822.5816.0418.853.9119.5816.8821.3011.73,上周收盘价41.1141.2122.0914.9017.713.8418.9115.7921.0311.00,涨跌幅%-4.19%-1.36%-2.17%-7.11%-6.05%-1.79%-3.42%-6.46%-1.27

40、%-6.22%,平均涨跌幅,-4.00%,沪深 300,000300.SH,2332.47,2247.91,-3.63%,资料来源：Wind，中投证券研究所策略组表 5：上期中投积极进取组合评价,跑赢指数,-0.38%,简称伊利股份思源电气兰花科创涪陵电力保利地产金螳螂,代码600887002028600123600452600048002081,前周收盘价21.3013.4019.968.3611.2238.40,上周收盘价21.0312.9018.538.1910.7235.50,涨跌幅%-1.27%-3.73%-7.16%-2.03%-4.46%-7.55%,请务必阅读正文之后的免责条款

41、部分,13/19,策略研究,建研集团建设银行环旭电子海通证券,002398601939601231600837,18.904.1613.119.53,18.024.1311.928.88,-4.66%-0.72%-9.08%-6.82%,平均涨跌幅,-4.75%,沪深 300,000300.SH,2332.47,2247.91,-3.63%,跑赢指数,-1.12%,资料来源：Wind，中投证券研究所策略组上周 HS300 前一周收盘价与当周周五收盘价之间的涨跌幅-3.63%。均衡稳健组合在此期间平均涨幅为-4.00%，跑输 HS300 指数 0.38%；积极进取组合平均收益率为-4.75%，跑

42、输 HS300 指数 1.12%。二、本期推荐我们根据不同的风格，分别建立了中投证券“均衡稳健型”投资组合和中投证券“积极进取型”投资组合。“均衡稳健型”坚持从行业配置到公司基本面自上而下的选股思路。在低“”的前提下，尽量追求高“”。而“积极进取型”投资组合则重在精选个股挖掘主题，采取“自下而上”的选股思路。在高“”的基础上，尽量追求低“”。表 6：本期中投均衡稳健组合,简称人民网东阿阿胶招商地产梦草抗旱盛运股份工商银行联化科技海螺水泥伊利股份中信证券,代码603000000423000024300355300090601398002250600585600887600030,Wind EPS

43、 综合预测值20110.671.581.900.810.440.660.741.201.030.44,20120.961.972.331.150.760.701.001.511.350.55,资料来源：Wind，中投证券研究所策略组表 7：本期中投积极进取组合,简称伊利股份思源电气兰花科创涪陵电力保利地产晋亿实业请务必阅读正文之后的免责条款部分,代码600887002028600123600452600048601002,Wind EPS 综合预测值20111.030.521.730.001.180.03,20121.350.691.920.001.500.32,14/19,策略研究,建研集团

44、建设银行云南白药海通证券,002398601939000538600837,0.990.752.220.39,1.280.792.790.47,资料来源：Wind，中投证券研究所策略组调整说明：上周两个组合整体平稳，但均跑输沪深 300，主要受到周期性板块的下跌影响，本周适当调低周期个股以及部分技术形态破位的个股，调入较为稳健的个股，维持均衡配置。本周提示1、敬请关注本周解禁一览，对于近期解禁的个股，投资者可以暂时回避，或采取波段操作。表 8：本周解禁股一览,简称和佳股份廊坊发展天津松江和顺电气汤臣倍健聚光科技金达威嘉凯城欧亚集团金磊股份ST 联华机器人华星创业宝德股份吉峰农机大禹节水丰华股份

45、酒钢宏兴金亚科技红日药业华谊兄弟银江股份特锐德神州泰岳立思辰安科生物,代码300273.SZ600149.SH600225.SH300141.SZ300146.SZ300203.SZ002626.SZ000918.SZ600697.SH002624.SZ600617.SH300024.SZ300025.SZ300023.SZ300022.SZ300021.SZ600615.SH600307.SH300028.SZ300026.SZ300027.SZ300020.SZ300001.SZ300002.SZ300010.SZ300009.SZ,流通日期10-29 周一10-29 周一10-29 周一

46、10-29 周一10-29 周一10-29 周一10-29 周一10-29 周一10-29 周一10-29 周一10-29 周一10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二,本次流通数(万股)4,297.13500.0037,375.47155.50200.002,322.167,099.67119,149.76366.213,750.001,200.00496.687,956.001,485.001

47、5,968.5515,367.5133.13234,415.741,476.362,080.3120,809.449,473.889,975.004,556.947,078.509,243.45,流通股份性质首发原股东限售股份股权分置限售股份股权分置限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份股权分置限售股份,定向增发机构配售股份股权分置限售股份首发原股东限售股份股权分置限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份股权分置限售股份定向增发机构配售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首

48、发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15/19,策略研究,探路者莱美药业汉威电子乐普医疗网宿科技北陆药业硅宝科技中元华电新宁物流鼎汉技术爱尔眼科亿纬锂能上海佳豪开能环保酒鬼酒梅安森阳光电源,300005.SZ300006.SZ300007.SZ300003.SZ300017.SZ300016.SZ300019.SZ300018.SZ300013.SZ300011.SZ300015.SZ300014.SZ300008.SZ300272.SZ000799.SZ300275.SZ300274.SZ,10-30 周

49、二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-30 周二10-31 周三11-1 周四11-2 周五11-2 周五11-2 周五11-2 周五,1,746.09832.311,056.16820.001,045.503,977.16760.005,976.005,454.006,998.40936.0010,708.724,424.303,868.801,859.712,716.006,048.00,首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份

50、首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份定向增发机构配售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份,资料来源：Wind，中投证券研究所2、敬请关注本周公布的重要国内外经济数据表 9：上周全球指数回顾,上周,9 月,11 年,新加坡海峡指数恒生指数印度孟买 Sensex30 指数纳斯达克综合指数,0.28-0.03-0.30-0.59,1.156.977.651.61,-17.04-19.97-24.64-1.80,东京日经 225 指数标准普尔 500 指数伦敦金融时报 10