化工行业2012年二季度投资策略：4月规避季报风险_5、6月关注需求复苏-2012-03-281.ppt

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1、证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,-3%,-12%,-21%,-30%,-39%,1,证券研究报告_行业投资策略报告2012 年 03 14 23 日,化工行业 2012 年二季度投资策略4 月规避季报风险，5、6 月关注需求复苏,行业评级前次评级行业走势,持有,王剑雨,分析师,冯先涛,分析师,曹勇,分析师,6%,电话：020-87555888-8635eMail：执业编号：S0260511080001,电话：eMail：执业编号：S0260512030004,电话：020-87555888-8833eMail：执业编号：S0260511080003,一、2 季度投资思路：4 月规避季报

2、风险，5、6 月关注需求复苏,未来一段时间，化工行业发展的大背景是：（1）宏观经济企稳；（2）,2011/3,2011/6,2011/9化工,2011/12沪深300,地缘政治风险使油价维持高位，小幅震荡；（3）需求逐步好转；（4）产品,价格先稳后扬；（5）产业集中、节能减排、新材料是产业政策主要方向。1 季报前板块仍有一定风险，季报后风险有望充分释放，理由如下：（1）,市场表现行业指数沪深 300,1 个月1.77-0.53,3 个月15.2610.35,12 个月-23.55-19.83,2011 年上半年化工行业利润水平创历史新高，2012 年 1 季度同比基数高；（2）1 季度为传统淡

3、季，行业利润增速环比 2011 年 4 季度环比向下的概率较大；（3）不考虑季节性因素，受宏观经济影响，2012 年 1 季度需求疲软；（4）2011 年 12 月-2012 年 2 月初的化工品价格上涨对企业业绩的传导具有时滞性。1 季报后化工品价格上涨动力较足，且行业进入需求旺季，二级市场风险释放较为充分，宏观经济企稳，可开始关注化工板块。短期内可关注两类投资机会：一是在宏观经济不会进一步恶化的背景下，可关注产品价格上涨带来的阶段性投资机会；二是在国际原油价格走强的背景下，关注煤化工的替代优势和投资机会，如炭黑等。二、1 季度行业回顾：需求疲弱；流动性及预期推动行业估值提升行业走势：扣除春

4、节因素后行业增速稳定下游需求：未现显著改观产品价格与盈利：需求疲弱使得产品价格水平好于价差行业估值：位于历史偏低水平三、子行业运行态势：旺季未旺，有待需求复苏聚氨酯：需求复苏决定产品价格走势；MDI、PO 具备弹性民爆：1 季度盈利能力得到修复化纤：旺季未旺两碱：烧碱价格坚挺；地产调控在中期内压制 PVC 及纯碱价格农化：短期有需求冲击；磷化工产品价格长期趋势向上（具体产品运行态势，详阅正文）四、重点关注个股久联发展（002037）：符合产业政策的高成长民爆企业江南化工（002226）：民营机制，规模快速壮大，业绩确定性强联化科技（002250）：质地优良，业绩稳定的中间体典范金发科技（600

5、143）：研发平台卓越；车用料与降解料空间巨大烟台万华（600309）：安全边际高，业绩具备弹性五、风险提示：原油价格剧烈波动。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。本报告联系人：张力磁,PV,大,性,行业投资策略略报告,目,录,一、2 季度运行环境境：经济企稳，油价高位震震荡，需求决决定产品价格格上涨幅度.5二、1 季度行业回顾顾：需求疲弱；流动性及预预期推动行业业估值提升.5（一）行业走势：扣扣除春节因素素后行业增速速稳定.5（二）下游需求：未未现显著改

6、观观.6（三）产品价格与盈盈利：需求疲疲弱使得产品品价格水平好于于价差.7（四）行业估值：位位于历史偏低低水平.7三、子行行业运行态势势：旺季未旺旺，有待需求求复苏.9（一）聚氨酯：需求求复苏决定产产品价格走势势；MDI、PO 具备弹性.9（二）民爆：1 季度度盈利能力得得到修复.11（三）化纤：旺季未未旺.11（四）两碱：烧碱价价格坚挺；地地产调控在中中期内压制 VC 及纯碱价格格.13（五）农化：短期有有需求冲击；磷化工产品品价格长期趋势势向上.15四、2 季度投资思路路：4 月规避季季报风险，55、6 月关注需需求复苏.16五、重点点关注个股.17（一）久联发展（0002037）：符符合

7、产业政策策的高成长民爆爆企业.17（二）江南化工（0002226）：民民营机制，规模模快速壮大，业绩确定性强强.17（三）联化科技（0002250）：质质地优良，业业绩稳定的中间间体典范.17（四）金发科技（6600143）：研研发平台卓越；车用料与降解解料空间巨大.18（五）烟台万华（6600309）：安安全边际高，业绩具备弹性.18六、风险险提示.18附录：板板块二级市场场表现.19（一）区间涨跌幅.19（二）相对收益.19（三）个股年度表现现.20（四）化工品价格所所处历史区间间.21（五）重点跟踪标的的数据一览.23Table_Header3,识别风险，发现价价值,012-03-23

8、第 2 页,TI.,.,DI,势DI,行业投资策略略报告图表目目录图 1 WT 原油结算价价格和美元指数数走势（美元元/桶）.5图 2 规模模以上工业增增加值增速（当月同比，%）.6图 3 房地地产新开工、竣工、销售售累计同比.6图 4 国内内汽车产量当当月同比.6图 5 国内内主要家电产产量当月同比比.6图 6 国内内纺织品产量量当月同比.6图 7 子行行业产品价格格所处历史区区间.7图 8 子行行业盈利能力力所处历史区区间.7图 9 主要要化工品价差差所处历史区区间.7图 10 板块市盈率走势势（TTM，剔剔除负值）.8图 11 周期性行业 PE 现值与历史史极限值的比较较.8图 12 周

9、期性行业 PE 现值与历史史中值的比较.8图 13 化工子行业 PE 现值与历史史极限值的比较较.8图 14 化工子行业 PE 现值与 PE 现值与历史中中值的比较.9图 15 纯 MDI 价格及及价差走势（元元/吨）.9图 16 聚合 MDI 价格格及价差走势（元/吨）.9图 17 环氧丙烷价格及及价差走势（元/吨）.10图 18 环氧丙烷开工率率走势.10图 19 TD 价格及价差差走势（元/吨吨）.10图 20 TD 开工率走势.10图 21 己二酸价格及价价差走势（元元/吨）.11图 22 己二酸开工率走走势.11图 23 硝酸铵价格走势势（日，元/吨吨）.11图 24 棉花价格走势（

10、元/吨）.12图 25 氨纶价格及价差差走势（元/吨吨）.12图 26 粘胶价格及价差差走势（元/吨吨）.12图 27 棉浆粕价格走势势（元/吨）.12图 28 涤纶短纤价格及及价差走势（元/吨）.13图 29 涤纶长丝价格及及价差走势（元/吨）.13图 30 乙二醇价格及价价差走势（元元/吨）.13图 31 PTTA 价格及价差差走势（元/吨吨）.13图 32 烧碱价格及价差差走势（元/吨吨）.13Table_Header3,识别风险，发现价价值,012-03-23 第 3 页,.,.,势PV,.,相对,相对,相对,行业投资策略略报告图 33 烧碱开工率走势势.13图 34 电石法 PVC

11、价格及价差走势势（元/吨）.14图 35 乙烯法 PVC 价格及价差走势势（元/吨）.14图 36 VC 开工率走势.14图 37 纯碱价格及价差差走势（元/吨吨）.15图 38 纯碱开工率走势势.15图 39 煤头尿素价格及及价差走势（元/吨）.15图 40 气头尿素价格及及价差走势（元/吨）.15图 41 尿素及合成氨开开工率走势.15图 42 磷肥价格及价差差走势（元/吨吨）.16图 43 磷矿石及磷肥开开工率走势.16图 44 子板块近一个月月涨跌幅（%）.19图 45 子板块近三个月月涨跌幅（%）.19图 46 子板块近六个月月涨跌幅（%）.19图 47 子板块近十二个个月涨跌幅（%

12、）.19图 48 子板块近一个月月对全 A 对收益（%）.19图 49 子板块近三个月月对全 A 对收益（%）.19图 50 子板块近六个月月对全 A 对收益（%）.20图 51 子板块近十二个个月对全 A 相对收益（%）.20图 52 石化产品价格所所处历史区间间.21图 53 两碱产品价格所所处历史区间间.21图 54 化肥产品价格所所处历史区间间.21图 55 农药产品价格所所处历史区间间.21图 56 聚氨酯产品价格格所处历史区区间.21图 57 化纤产品价格所所处历史区间间.21图 58 塑料及橡胶产品品价格所处历历史区间.22图 59 煤化工产品价格格所处历史区区间.22图 60

13、氟化工产品价格格所处历史区区间.22图 61 其他化工产品价价格所处历史史区间.22表 1 化工板块 1 季度度涨幅前 20 位个股.20表 2 化工板块 1 季度度跌幅前 20 位个股.20表 3 重点点跟踪标的一一览表.23Table_Header3,识别别风险，发现价价值,012-03-23 第 4 页,图 1,稳。2,。2,，至,业、,行业投资策略略报告一、2 季度运运行环境：经济企企稳，油价价高位震震荡，需求决定定产品价价格上涨涨幅度宏观观经济有望在在二季度企稳 主流观点认认为，季度度美国经济增长长略微下行；欧债危机机短期风险释释放，刺激政政策有望使欧欧洲经济企稳稳。在此背景下下，2

14、 季度国内出口形形势有望好转转。由于内需需稳定，流动动性好转，国国内宏观经济有有望在二季度企稳。2 季度国际原油油价格高位企企稳，小幅震震荡。年度策策略报告中我们们认为，20112年，促进进国际油价上上涨的因素大大于下跌因素，但由于 2011 年至今的原原油均价已处于 2007 年以来的相对对高位，油价价大幅上涨的的概率较小。季度，在伊伊朗等地缘政治风险不不爆发的情况况下，我们认认为原油价格格将稳定在当前前水平，小幅幅震荡。WTI 原油结算算价格和美元元指数走势（美美元/桶）,120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.0085.0080.0075.0070.0

15、0,期货结算算价:WTI原油,美元指数（右轴轴）,82.000081.000080.000079.000078.000077.000076.000075.000074.000073.000072.0000,数据来源源：Wind，广广发证券发展展研究中心化工工品价格短期期持稳，2 季度有望上涨涨，涨幅决定定于终端需求求复苏。2011 年10 月中旬旬至 12 月中中旬，化工品价价格整体进行行了深度调整整。12 月中旬旬开始，产品品价格企稳，2 月中旬旬走出回升行行情。近两周，化工品价格格整体呈现持持稳态势，价价差下行。我我们认为，化化工品价格仍仍将沉寂一段段时间，4-5 月份有望再走走出一波上升

16、升行情。然而而，上涨的幅幅度关键看宏宏观经济推动动的终端需求复复苏。二、1 季度行行业回顾：需求疲疲弱；流动动性及预预期推动行业估估值提升,（一）,行业走势势：扣除春春节因素后行行业增速稳稳定,春节节因素使 2 月份全部工业 化学原料与与制品制造业业增加值的增增速快速攀升升；扣除春节节因素，实际际增速在去年年年底水平。（图 2）Table_Header3,识别风险，发现价价值,012-03-23 第 5 页,201103,201103,201010,201011,201104,201108,201012,201105,201109,201112,201101,201106,201110,201

17、201,201102,201107,201111,201202,造业,数据,数据,行业投资策略略报告图 2 规模以上工业业增加值增速（当月同比，%）232119171513119,全部工业,化学原原料及化学制品制造,数据来源源：wind，广广发证券发展展研究中心,（二）,下游需求求：未现显显著改观,与工工业增加值增增速相似，春春节因素使得 2 月份汽车、家电、纺织织等行业产量量的增速大幅幅提升；扣除除春节因素，上述行业的产产量增速未发发生显著变化化。目前，从从行业行和企企业层面了解解到，春节后后化工主要下下游的需求仍仍显疲弱，未出出现显著改观观。,图 3 房地产产新开工、竣工工、销售累计计同比

18、,图 4 国内汽车产产量当月同比,3025201510505,403020100102030,汽车,轿车,40,房屋新开工工面积,商品房销售面积:现房,商品房销售面积:期,数据来源：wwind，广发证证券发展研究究中心图 5 国内主主要家电产量当当月同比,据来源：windd，广发证券发发展研究中心图 6 国内纺织品品产量当月同同比,5040302010010203040,50403020100102030,40.00030.00020.00010.0000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00,彩电,空调,家用电冰箱,家用洗衣机,布,纱,棉布,化学纤维布,印染布,帘

19、子布,数据来源：wwind，广发证证券发展研究究中心识别别风险，发现价价值,据来源：windd，广发证券发发展研究中心,Table_Header3012-03-23 第 6 页,FDY,DAP,DMF,R22,PTA,TDI,MDI,MDI,PVC,PVA,PVC,BDO,BDO,PVA,PVA,。,数据,、煤,热,法,磷,酸,环,氧,丙,烷,乙,二,醇,纯,碱,纯,丁,酮,。在,，剔,倍攀,行业投资策略略报告,（三）,产品价格格与盈利：需求疲弱使使得产品价价格水平好好于价差,目前前时点，多数数子板块产品品价格处于历史史中等；煤化化工、氟化工工产品价格整整体偏低（图 7）。具体化化工产品价格格

20、所处历史区区间详见附录录附录（四）,图 7 子行业业产品价格所处处历史区间100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,图 8 子行业盈利利能力所处历历史区间100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,农药,化肥,民爆,其他,两碱,聚氨酯,化纤,氟化工 煤化工,数据来源：广广发证券发展展研究中心,据来源：广发发证券发展研究究中心,目前前时点，多数数子板块产品品的盈利能力处处于历史中低低水平。化纤纤、氟化工、化工值得得关注，盈利利能力反弹空空间较大（图 8）。分产产品看，目前前磷系化工产产品、烧碱、尿尿素等产品的的盈利能力处处于历史较高高水平；乙烯烯

21、法 PVC、丁丁酮、己二酸酸、涤纶、醋醋酸、TDI、MMDI 等产品的的盈利能力处处于历史较低低水平（图 9）。图 9 主要化工品品价差所处历史史区间100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%,0%,三聚磷酸钠,草甘膦,烧碱,钛白粉金红石型,气头尿素,硬泡聚醚,气头硝酸铵,电石法,氯化钾,煤头硝酸铵,工业炸药,钛白粉锐钛型,煤头尿素,电石法,电石法,粘胶短纤,二甲醚,甲醇,顺酐法,黄磷,涤纶短纤,聚合,醋酸乙烯法,间苯二酚,醋酸,涤纶长丝,己二酸,乙烯法,数据来来源：广发证证券发展研究究中心,（四）,行业估值值：位于历历史偏低水平,非基基本面因素推推动 1 季度行行业估值提

22、升升；基础化工整整体估值仍处处历史低位。流动性及及政策预期好好转和大盘整整体上涨的带带动下，基础化化工板块的估估值（TTM，除负值）从去年年底底的 22.0 攀升至 3 月 22 日的 27.8 倍，升幅达 26.3%（图 10）。Table_Header3,识别别风险，发现价价值,012-03-23 第 7 页,目前,0,建材,化工,数据,14,行业投资策略略报告图 10 板块市盈率率走势（TTMM，剔除负值值）,55,全部A股,化工,基础化工,504540353025201510数据来来源：wind，广发证券发发展研究中心从极极限值和中值值比较看，前基础化工估估值水平仍处处历史中低水水平。

23、我们认为为，一季度基基础化工板块块上涨主要来来自于流动性性和政策预期驱驱动，并非来来自于基本面面驱动。（图 11图 12）,图 11 周期性性行业 PE 现值与历史极限限值的比较,图 12 周期性行行业 PE 现值与与历史中值的的比较,10090,现值,4540,中值,现值,80706050403020100,3530252015105,化工,基础化工,采掘,黑色金属,有色金属,建筑建,化工,基础化,采掘,黑色金属,有色色金属,建筑建材,数据来源：wwind，广发证证券发展研究究中心,据来源：windd，广发证券发发展研究中心,注：分析时段2001/1/1-2012/03/22；数据频率日；数

24、据类型PE（TTTM，剔除负值）；图13图144相同。多数数子板块估值值处于历史低低位。数据显显示，除磷肥肥、粘胶、磷磷化工及磷酸盐盐、维纶等板板块外，其余余子行业估值值水平均低于于历史中值（图 13、图 4）。图 13 化工子行业 PE 现值与历历史极限值的比较,700,现值,6005004003002001000数据来源源：wind，广广发证券发展展研究中心（TTM，剔除除负值）Table_Header3,识别别风险，发现价价值,012-03-23 第 8 页,复苏,1.,季度,DI,吨）DI,DI,0,0,数据,旬的,行业投资策略略报告图 14 化工子行业 PE 现值与 PE 现值与历史

25、史中值的比较,140120,中值现值,100806040200数据来源源：wind，广广发证券发展展研究中心三、子行业运运行态势势：旺季未未旺，有有待需求复,（一）,聚氨酯：需求复苏苏决定产品价价格走势；MDI、POO具备弹性,MDDI：厂家垄断断及成本推高高价格，决定 2 季度价格走走势核心在于于需求能否复复苏1 季度，冰箱、冰柜、保温材材料、浆料、鞋底原液等 MDI 主要下下游没有复苏迹象；但是，MDI 厂家家凭借其对产产品价格的掌掌控力，顺应应原料成本上涨涨的大趋势，一季度有有效推高了产产品价格；目目前价格继续续上涨的空间较较小。2 度，MDI 价格走势核心心取决于下游游主要需求领领域的

26、复苏。,图 15 纯 MD 价格及价差差走势（元/吨）纯MDDI价差走势,图 16 聚合 MD 价格及价差差走势（元/吨聚合MDI价价差走势,300002500020000150001000050000,价差（右右轴）,纯MD,1600014000120001000080006000400020000,200000180000160000140000120000100000800006000040000200000,价差（右轴）,聚合MDI,120001000080006000400020000,数据来源：化化工在线，广广发证券发展展研究中心,据来源：化工工在线，广发证证券发展研究究中心,2.

27、环氧丙丙烷：1 季度度先扬后抑行行情，2 季度走走势看需求，中长期具备备上涨弹性1 季度，环氧丙丙烷价格走出出一波小型的过过山车行情。在 1 月份化化工品价格整体上涨的的带动下，环环氧丙烷价格格从年初的 122600 元/吨上上涨至 2 月中旬 14100 元/吨，涨幅幅达 12%；然然而，由于终终端需求不畅畅，产品价格格此后开始回回落，目前价格为 13500 元/吨。与 MDI 相似，2 季度价环氧氧丙烷的价格格走势也决定于于需求能否复Table_Header3,识别别风险，发现价价值,012-03-23 第 9 页,数据,3.,图 19,数据,4.,80,行业投资策略略报告苏。中长长期看，

28、随着着经济的复苏苏，产品价格格也具备较大的的上涨弹性。,图 17 环氧丙丙烷价格及价价差走势（元元/吨）,图 18 环氧丙烷烷开工率走势,18000,环氧丙烷烷(PO)价差走势价差（右轴）,8000,100%90%,环氧丙烷,1600014000120001000080006000400020000数据来源：化化工在线，广广发证券发展展研究中心,70006000500040003000200010000,80%70%60%50%40%据来源：百川川化工，广发证证券发展研究究中心,TDII：1 季度微涨涨，未来大幅幅走高的可能能性较小1 季度，在化工工原材料普涨的的带动下，TTDI 价格从年年初

29、的 19570 元/吨上涨至目前的 21100 元/吨，涨幅 7%，呈现缓慢回回升态势。由由于行业供大于于求的格局已经形成，短期内难以以改善，我们们认为未来产产品价格大幅走走高的概率较较小。,TDI 价格及价差走走势（元/吨）,TDI 价差走势,图 20 TDI 开工工率走势100%,价差（右轴）,90%,TDI,300002500020000150001000050000数据来源：化化工在线，广广发证券发展展研究中心,2500020000150001000050000,80%70%60%50%40%30%20%据来源：百川川化工，广发证证券发展研究究中心,己二二酸：利润回回归常态，盈盈利能力

30、底部部徘徊1 季度己二酸价价格整体上涨 12%，价差上上涨 100%；然而，价差是是由年初的 88元/吨上涨涨至目前的 1760 元/吨。相比去年中中期 8600 元/吨的价差，目目前的价差水平远在底底部。价差的绝绝对值反映了了行业供过于于求的状态，行业利润已经经回归常态。我们认为为，由于供求求失衡，短期期内己二酸的的价格弹性较小小。Table_Header3,识别别风险，发现价价值,012-03-23 第 10 页,AA,数据,夺。,24,季度,走势,1.,，下,行业投资策略略报告,图 21 己二酸酸价格及价差差走势（元/吨吨）,图 22 己二酸开开工率走势,己二酸(AA)价差走势价差,10

31、5%100%,己二酸,2500020000150001000050000数据来源：化化工在线，广广发证券发展展研究中心,1600014000120001000080006000400020000,95%90%85%80%75%70%65%60%据来源：化工工在线，广发证证券发展研究究中心,（二）,民爆：11季度盈利能能力得到修修复,本着着提高行业本本质安全水平平和便于安全全监管的出发发点，十二五期期间，行业主管部门工工信部鼓励民民爆企业的横横向并购和上上下游一体化化。未来几年，并购整合及鼓励企业业上下游一体体化仍然是行行业主旋律，其中孕育着着较大的投资机机会；行业竞争主要体体现在对并购购标的的

32、争夺1 季度民爆行业业盈利能力得到到修复。国内内硝酸铵价格格在去年年底底触及 2900 元/吨的高点点后，进入下下行通道。目目前，硝酸铵铵价格 2350 元/吨，比去年年底的高点下跌 18.7%，比年初下下跌 9.3%。目目前的价格水水平与我们此此前预计的 400 元/吨的合理价格水水平相近。整整体看，1 度民爆行业盈盈利能力环比比提升。图 23 硝酸铵价格格走势（日，元/吨）硝酸铵价格走硝酸铵3500300025002000150010005000数据来来源：化工在在线，广发证证券发展研究究中心,（三）,化纤：旺旺季未旺,氨纶纶：价格或保保持 1 季度的的平稳态势1 季度，氨纶价价格平稳；由

33、由于上游 BDO 等原材料价价格上涨，氨氨纶盈利能力力呈下降趋势势。春节后，下游补库存存使得需求短期期向好，但由由于宏观经济济疲弱影响，Table_Header3,识别别风险，发现价价值,012-03-23 第 11 页,数据,0,0,0,0,0,0,2.,短纤,数据,3.,行业投资策略略报告游的常规规旺季未出现现。展望二季季度，需求实质质性好转的概概率较小，且且由于行业新新增产能较多多，氨纶产品品价格或保持持平稳。,图 24 棉花价价格走势（元元/吨）,CCIndexx328价格走势CCIndex328,图 25 氨纶价格格及价差走势势（元/吨）,40D氨纶价价差走势价差（右轴）,35000

34、300002500020000150001000050000数据来源：wwind，广发证证券发展研究究中心,800000700000600000500000400000300000200000100000据来源：化工工在线，广发证证券发展研究究中心,0,35000300002500020000150001000050000,粘胶胶：1 季度冲冲高回落，后续续或有小幅下下探可能1 季度，粘胶短短纤价格冲高回回落，目前价价格与年初价价格相当；同同时，粘胶短短纤价差也走走出先涨后跌跌行情，目前前价差与年初初相当。由于于未来一段时时间，下游纺纱纱、织布市场场仍然低迷，且棉浆粕有有下行动力，粘胶价格或有

35、有小幅下探的的可能。,图 26 粘胶价价格及价差走走势（元/吨）,粘胶短短纤价差走势,图 27 棉浆粕价价格走势（元元/吨）,棉浆粕价格格走势,35000300002500020000150001000050000,价差（右轴轴）,粘胶短,9000800070006000500040003000200010000,250000200000150000100000500000,棉浆粕,数据来源：化化工在线，广广发证券发展展研究中心,据来源：化工工在线，广发证证券发展研究究中心,涤纶纶：价格与价价差稳定，价价格大幅走高高的概率较小目前前，涤纶短纤纤和涤纶长丝丝的价格与价价差均与年初初相当。与氨氨纶

36、、粘胶相似似，下游需求求仍然疲弱，产品价格在 2 季度大幅幅走高的概率较较小。Table_Header3,识别别风险，发现价价值,012-03-23 第 12 页,吨）,轴）,短纤,图 31,数据,数据,0,0,0,0,0,0,0,1.,数据,行业投资策略略报告,图 28 涤纶短短纤价格及价价差走势（元元/吨）,涤纶短短纤价差走势,图 29 涤纶长丝丝价格及价差差走势（元/吨,涤纶长丝FDYY价差走势,2500020000150001000050000,价差（右轴,涤纶短,9000800070006000500040003000200010000,25500020000015500010000

37、05000,0,价差（右轴）,涤纶长丝FDY,800070006000500040003000200010000,数据来源：化化工在线，广广发证券发展展研究中心图 30 乙二醇醇价格及价差差走势（元/吨吨）,乙二醇醇价差走势价差（右轴）,据来源：化工工在线，广发证证券发展研究究中心,PTA 价格格及价差走势势（元/吨）,PTA价差 走势价差（右轴）,120001000080006000400020000数据来源：化化工在线，广广发证券发展展研究中心,100009000800070006000500040003000200010000,140000120000100000800006000040

38、000200000据来源：化工工在线，广发证证券发展研究究中心,40003500300025002000150010005000,（四）,两碱：烧烧碱价格坚坚挺；地产调调控在中期期内压制PVC及纯碱价价格,烧碱碱：价格上行行空间较小去年年下半年以来来，两个因素素导致烧碱价格格较为坚挺：一是 PVC 需求疲弱，氯平衡问题题使烧碱开工工率偏低；二二是成本支撑撑。1 季度，烧碱价格和价价差基本保持不变。目目前，下游氧氧化铝、化工工、纺织印染染等行业需求求仍然疲软，且且烧碱价格已处历史高高位，我们认认为价格继续续上行的空间间较小。,图 32 烧碱价价格及价差走走势（元/吨）,烧碱碱价差走势,图 33

39、烧碱开工工率走势,价差（右轴）,110%100%,烧碱,40003500300025002000150010005000数据来源：化化工在线，广广发证券发展展研究中心识别别风险，发现价价值,3500300025002000150010005000,90%80%70%60%50%据来源：百川川化工，广发证证券发展研究究中心,Table_Header3012-03-23 第 13 页,2.,季度,数据,0,0,0,0,0,0,0),3.,20,行业投资策略略报告PVCC：房地产调调控政策持续续，需求短期期实质性改善善的可能性较小根据据我们跟踪的的价差，1 度，电石法 PVC 处于盈盈亏平衡状态，乙

40、烯法处于微利状态态。由于政府府对房地产的的调控政策将将持续，下游游房地产需求短短期内实质性改善的可可能性较小，需求推动价价格大幅上涨涨的可能性较小小。,图 34 电石法 PVC 价格及及价差走势（元/吨）电石法 PVC价差走势价差（右轴）,图 35 乙烯法 PVC 价格及价价差走势（元元/吨）,乙烯法 PVC价差走势价差（右轴）,100009000800070006000500040003000200010000数据来源：化化工在线，广广发证券发展展研究中心,150010005000(500)(1000)(1500)(2000)(2500),10000090000800007000060000

41、50000400003000020000100000据来源：化工工在线，广发证证券发展研究究中心,3500300025002000150010005000(500,图 36 PVC 开工率率走势110%,100%,聚氯乙烯,电石,90%80%70%60%50%40%数据来来源：百川化化工，广发证证券发展研究究中心纯碱碱：1 季度跌跌幅较大，产品品价格仍有下下行的动能1 季度，纯碱价格格下跌 18.7%，纯碱价差差下跌 24.5%，两者跌幅幅均较大。房地产市场低低迷导致纯碱碱主要下游玻玻璃行业开工工下降，规模模以上玻璃生产产企业的 00多条平板板玻璃生产线线中，已有五五十多条生产产线停产检修修，

42、六十多条生生产线降低负荷生产。若需求继续续低迷，纯碱碱价格还有一一定下行的动能能。Table_Header3,识别别风险，发现价价值,012-03-23 第 14 页,数据,1.,力。,吨）,数据,0,0,0,行业投资策略略报告,图 37 纯碱价价格及价差走走势（元/吨）,图 38 纯碱开工工率走势,纯碱碱价差走势价差（右右轴）,纯碱,95%,纯碱,90%,300025002000150010005000数据来源：化化工在线，广广发证券发展展研究中心,25002000150010005000,85%80%75%70%65%60%据来源：百川川化工，广发证证券发展研究究中心,（五）,农化：短短期

43、有需求求冲击；磷化化工产品价价格长期趋趋势向上,尿素素：短期价格格有一定的上上行动力目前前，尿素价格 2200 元/吨吨左右，与年年初价格基本本持平；由于原原材料成本略有下降，煤头和气头尿尿素价差扩大大幅度都在 2 个点左右。由于成本支撑撑仍然较强，而 3 月份份开始会有一一波需求高峰峰，尿素价格格短期内有一定定的上行动力,图 39 煤头尿尿素价格及价价差走势（元元/吨）,煤头尿尿素价差走势,图 40 气头尿素素价格及价差差走势（元/吨,气头尿素价价差走势,价差（右轴）,尿素,价差（右轴）,25002000150010005000数据来源：化化工在线，广广发证券发展展研究中心,12001000

44、8006004002000,2500020000150001000050000据来源：化工工在线，广发证证券发展研究究中心,1400120010008006004002000,图 41 尿素及合成成氨开工率走走势85%,80%,尿素,合成氨,75%70%65%60%55%50%45%40%数据来来源：百川化化工，广发证证券发展研究究中心Table_Header3,识别别风险，发现价价值,012-03-23 第 15 页,2.,3%,矿石,数据,：4,，1,行业投资策略略报告磷肥肥及磷化工：产品价格波波动性较小，长期趋势向向上目前前，磷酸二铵价价格 3350 元/吨，比年初初上涨 100 元/吨

45、，涨幅%，价格坚挺。虽然短期期内或有需求求冲击，但考考虑到目前行行业的盈利能能力，二铵价格格继续上涨的空间较小小。由于于磷矿石的资资源属性，以以及产业政策策的影响，磷磷矿石的价格在在经济下滑过程中格外外坚挺，且长长期趋势向上上。坚挺的磷磷矿石价格也也导致了黄磷、磷酸等下游产品的价价格易涨难跌跌。磷化工产产品价格的波波动性小于其他他化工产品价价格。,图 42 磷肥价价格及价差走走势（元/吨）,DAPP价差走势价差（右轴）,图 43 磷矿石及及磷肥开工率率走势100%90%80%,40003500300025002000,3000250020001500,70%60%50%40%,15001000

46、5000,10005000,30%20%10%0%,二铵,磷矿,数据来源：化化工在线，广广发证券发展展研究中心,据来源：百川川化工，广发证证券发展研究究中心,四、2 季度投投资思路：月规规避季报风风险，55、6 月关注需需求复苏未来来一段时间，化工行业发发展的大背景景是：宏观经济企稳稳；地缘政治风险险使油价维持持高位，小幅幅震荡；需求逐步好转转；产品价格先稳稳后扬；产业集中、节节能减排、新新材料是产业业政策主要方方向。1 季报前板块仍仍有一定风险，季报后风风险有望充分分释放，理由由如下：2011 年上半年年化工行业利利润水平创历历史新高，22012 年 1 季度度同比基数高高；1 季度为传统统

47、淡季，行业利利润增速环比 2011 年 4 季度环比向下下的概率较大大；不考虑季节性性因素，受宏宏观经济影响响，2012 年 1 季度需求疲疲软；2011 年 12 月-2012 年 2 月初的化工品品价格上涨对对企业业绩的的传导具有时时滞性。1 季报后化工品品价格上涨动力力较足，且行行业进入需求求旺季，二级级市场风险释释放Table_Header3,识别别风险，发现价价值,012-03-23 第 16 页,别至,元、,性强,公司,；在,大生,行业投资策略略报告较为充分分，宏观经济济企稳，可开开始关注化工工板块。短期期内可关注两两类投资机会会：一是在宏观观经济不会进进一步恶化的的背景下，可可关

48、注产品价价格上涨带来来的阶段性投投资机会；二是是在国际原油油价格走强的的背景下，关关注煤化工的的替代优势和和投资机会，如炭黑等。五、重点关注注个股,（一）,久联发展展（0020377）：符合产产业政策的的高成长民民爆企业,投资资亮点亮点点一：国家发发文重点支持持贵州发展，贵州省内发展展环境良好；亮点点二：工程在在手订单饱满满，期待实现现异地拓展；亮点点三：并购整整合将是民爆爆行业“十二二五”主旋律，公司并购预预期强烈；亮点点四：业绩稳稳定增长，且且确定性强。盈利利预测与投资资建议公司 2011-2013 年 EPS 分别 1.17 元、1.41 元和 1.69 元，三年年复合增长率率达37.5

49、%。按按照发行后股股本计，公司 2011-2013 年 EPS 分别别为 0.96、1.16 元和 1.39元。考虑虑到公司的业业绩确定性强强，成长性高，并购预期强强烈、管理能能力稳步提升升等因素，给给予公司“买买入”评级，合理价值 33 元。,（二）,江南化工工（0022266）：民营机机制，规模快快速壮大，业绩确定性,投资资亮点亮点点一：江南化化工是分布区区域最广、产产能第二的民爆爆企业亮点点二：林州宇宇豪有望在 1 年内注入江江南化工亮点点三：矿山爆爆破业务发展展正在加快亮点点四：利润补补偿协议为公 2011-2013 年业绩提供供保证盈利利预测我们们预计，20111-2013 年，江江

50、南化工每股股收益分别为 0.45、0.70 和 0.85 元；民爆上市市公司中估值值偏低。,（三）,联化科技技（0022500）：质地优优良，业绩绩稳定的中中间体典范,投资资亮点亮点点一：未来将将形成 5 生产基地亮点点二：股权激激励条件实现现概率大，目目前股价具备安安全边际亮点点三：与行业业内公司对比比，联化科技技估值并不高盈利利预测：Table_Header3,识别风险，发现价价值,012-03-23 第 17 页,（四）,巨大,卓越,20,弹性,40,产能 年仅 DI,DI,、海,DI,）聚,行业投资策略略报告在不不考虑股权激激励费用摊销销的情况下，2011-2013 年，公司每股收收益