成长企业的价值判断--创业投资如何挖掘企业价值.ppt

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1、,成 长 企 业 的 价 值 判 断 创业投资如何挖掘企业价值,陈 玮 博士 深圳市创业投资集团有限公司 总 裁 深圳市创业投资同业公会 会 长二五年一月十七日,中国创业投资的发展与环境 中国创业投资面临的八个问题 创业投资中的企业价值分析,内 容 结 构,2023/2/9,3,不撞的头破血流就不是”创业”投资,创业投资，又称风险投资，英文原文Venture Capital，简称VC。“创业投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种与管理服务相结合的股权性资本。”美国全美创业投资协会(NVCA),创业投资的含义,投资对象:高新技术、高不确定性的中小创业企业投资方式

2、：私募形式投资、股权投资、一般不控股投资策略：联合投资、分阶段投资、组合投资投资服务：提供资金以外的增值服务投资退出：最终退出，通过股份增值获利投资回报：高风险、高收益,为中小型科技创业企业提供带服务的资金,创业投资的特点,创业投资的市场主体与运行机制,委托代理关系,投资者与创业投资家（公司制）、一般合伙人与普通合伙人（有限合伙制）的委托代理关系 资金筹资与资金管理 文化对筹资和委托关系的影响创业投资家与创业企业家的委托代理关系 投资、管理与退出 信任基础是委托的核心,创业投资家双重委托代理关系身份,委托代理关系很重要,创业投资家的激励与约束 我投资创业投资公司，我得到什么？创业投资管理团队的

3、激励与约束 我是基金管理人，我得到什么？激励约束机制制度 如何平衡有效激励与有效约束？绩效考核指标体系 拿什么考核我的业绩?,人少、钱多、年龄大,激励约束机制不可少,IPO（创业板上市）股份转让M&A（收购市场）,筹 集,投 资,管 理,退 出,管理层回购清算,退出、退出还是退出,没有退出就没有投入,成功30资本50专业20运气,创业投资家,中国创业投资的发展与环境,中国创业投资的发展机构数量,中国创业投资的发展机构增量,中国创业投资的发展资本总量,中国创业投资的发展资本增量,中国创业投资的发展投资总额,中国创业投资的发展投资领域,中国创业投资的发展投资阶段,中国创业投资的发展退出渠道,200

4、4年中国创投退出分析总量及趋势,资料来源：Zero2ipo-2004年中国创业投资年度报告，清科创业投资研究中心,2004年有创投支持的海外IPO项目,有创投支持的中小企业板上市公司,注：截至目前，中小企业板共有38家上市公司，其中有创投支持的7家，占18。,1999年，科技部等七部委提出关于建立我国风险投资机制的若干意见（“七部委文件”）我国第一个关于风险投资的纲领性文件2003年1月1日，中小企业促进法正式实施 我国第一部关于中小企业的法规 国家将设立中小企业发展基金 地方政府和部门组建中小企业信用担保体系 国家通过税收政策鼓励各类创业投资机构增加对中小企业的投资,中国创业投资宏观政策环境

5、,2003年2月18日，外商投资创业投资企业管理规定颁布 出资额门槛的降低 对有限合伙的认可和规定 对外商投资创业投资管理公司的认可 出资期限的延长 制订投资收益外汇汇出的规定 在税收和外汇管制方面没有取得实质性进展,2003年6月，国家税务总局下发关于外商投资创业投资公司交纳企业所得税有关税收问题的通知 就缴纳企业所得税有关问题作出相关明确规定2003年10月，党的十六届三中全会中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定 明确提出建立“多层次资本市场体系”明确指出“推进风险投资和创业板市场建设”2004年10月，国家发改委创业投资企业管理规定（征求意见稿）,中国创业投资宏观政策环境评

6、价,不断完善中，但力度与速度不足 尚无一个全国性的创业投资法规亟待解决的焦点问题：退出机制 支持优惠 外汇管制 法规政策,中国创投面临的依旧是“生存”问题,中国创业投资面临的八个问题,问题一：基金管理型与投资公司型,怎样激励投资人？怎样激励管理团队？基金管理+有限合伙：有效的激励机制和投资水平的结合公司型：现有法律环境的无奈选择,在投资公司型的管理模式下实现有限合伙制,问题二：资金来源的短期追求与创业投资的长期性,资金来源渠道决定创投运作模式,资本来源渠道的国际比较,中国创业资本来源的年度比较,短钱VS长投：资金来源渠道对短期利润的追求驱动与创业投资行为的长期性之间的矛盾-怎样平衡年度年度业绩

7、与长远利益？-怎样处理短期资金来源与投资策略？对中后期项目的关注而忽视了对早期项目的支持,社保基金、保险基金尽快进入创业投资,问题三：退出渠道与多层次资本市场,创业投资面临的不仅仅是退出渠道问题，更深层次的是多层次资本市场的需求,问题四：投资环境与创业投资体系,有没有适合于创业投资的环境？有没有适合于创业投资的投资手段？从投资、管理、中介服务到资本市场的创业投资体系,改善创业投资环境、完善创业投资体系,问题五：规范管理与重优惠扶持,通过优惠扶持来规范发展发达世界发展创业投资的经验在于扶持鼓励投资人、优惠管理者促进行业发展,规范管理与优惠扶持并重,问题六：外币投资与人民币投资,$VS￥中中合作多

8、、外外合作多、中外合作少外币：两头在外的灵活安排与管理层激励机制建立。,建立境外平台，鼓励平等竞争,问题七：高科技投资与综合性投资,单一的高科技投资，不适合目前创投环境以创投理念来指导投资，而非片面追求投资领域,成长性是创业投资唯一标准,问题八：投资能力与增值服务水平,“年轻的”中国创业投资缺乏投资经验与增值服务能力缺乏国际市场视野改进投资策略与管理手段中外合资创投机构具有积极的意义,积累经验、提高水平,创业投资中的企业价值分析,公司治理结构企业内部管理企业价值判断投资风险承担增值服务认同长短期利益平衡,创投机构,创业企业,创投机构与创业企业潜在理念冲突,公司治理结构,创投机构,创业企业,股权

9、结构简单、明晰股东之间信任合作股东资源互补股东对公司能有效控制关联交易透明,股东结构复杂、存在不上股东名单的实际控制者家族式架构创业者对企业绝对控制关联交易多，并且不透明,企业内部管理,创投机构,创业企业,存在一个领导中心团队协作合理的管理制度有效的内控机制,创业者具有绝对权威管理随意性大内控机制没有建立,公司价值判断,创投机构,创业企业,公司真实价值，不是帐面价值客观评价无形资产合理判断技术价值挤干固定资产水分融资在评估之前,故意增大帐面价值夸大无形资产过分强调技术力量，所有资产参加评估融资在资产评估之后,风险承担,创投机构,创业企业,承担各自相应风险创业者风险相应要大谁管理，谁负责管理层股

10、东应承担更大责任,创投出资不参与管理实际经营中，风险向创投机构转移,增值服务认同,创投机构,创业企业,增值服务有其价值希望提供增值服务过分强调自身增值服务水平,只承认资本价值对增值服务不配合增值服务水平不高，达不到要求,利益分配,创投机构,创业企业,追求短期的、现阶段的利益希望企业每年都能盈利、现金流为正希望能有分红,希望注重企业长期成长性扩张期投资量大，现金流可能为负一般不分红,以“三个代表”为核心的选择标准,技术先进，竞争力强代表先进技术发展方向市场前景广阔代表广大市场的需求管理团队诚信、综合素质高代表最广大股东根本利益股权结构简单、明晰；股东资源具有互补性主营业务突出、成长性好财务管理规

11、范,价值评判标准,讲真话、办实事,管理团队是选择项目时最重要的决定因素综合素质高，懂经营、善管理、会沟通诚信度高，代表广大股东利益具有艰苦创业、执着向上、锲而不舍精神团队有共同的理念、相互信任与合作,我更倾向于一个一流的创业家团队有一个二流的想法，而不是一个二流的创业家团队有一流的想法。General Georges Doriot,如何看待管理团队,好管理团队的标准,学习型团队,擅长与人合作,强大的市场开拓能力,把梳子卖给和尚,勤俭持家,不满足现状,不轻易放弃,能卖出产品的技术才是好技术,技术不在于高精尖程度，而在于：创新性，区别于传统技术独占性，难以获取或复制盈利性，带来成本下降或性能提高持

12、续性，技术储备和持续创新能力,不要拘泥于技术完美主义，在发展中改进完善专利技术市场利润,如何看待技术,技术创新,模式创新,行业内相对领先,具有成本优势,墨西哥的TAXI,利润是硬道理,防范不能规模化经营的市场风险毛利率高市场容量大、市场前景广 市场占有率高，比竞争者有优势有合适的营销模式,如何分析市场,足够大的市场容量,小心财务陷井,实物资产要有效无形资产要有用创业企业在引进创业投资的时候，往往会虚增收入和资产，防范资产不实风险财务管理是否规范、财务报告是否清晰遗留问题，包括税收、大股东借款、集资款等是否已得到妥善解决是否有明确合理的资金使用计划,VC如何进行财务分析,Thank you！,Tel：075582912888 Fax：075582912880深圳市福田中心区深南大道4009号投资大厦11层（518026）,感谢Zero2ipo北京清科数据支持,