新兴铸管(000778)三季报点评：3季度业绩跟随周期下滑_产能释放继续带动规模增长-2012-10-24.ppt

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1、,-14%,-21%,-28%,-7%,7%,0%,研究报告,2012-10-24,新兴铸管（000778）,公司报告(点评报告)评级 推荐,维持,3 季度业绩跟随周期下滑，产能释放继续带动规模增长,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述新兴铸管今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 450.65 亿元，同比增长 14.34%；营业成本 424.60 亿元，同比增长 17.84%；实现归属于母公司所有者

2、净利润 8.03 亿元，同比下降 30.68%；实现 EPS 为 0.42 元。其中，3 季度公司实现营业收入 142.15 亿元，同比增长 14.42%；营业成本134.82 亿元，同比增长 19.60%；实现归属于母公司所有者净利润 1.20 亿元，同比下降 65.56%；3 季度 EPS 为 0.06 元，2 季度为 0.17 元。公司同时公告，公司拟将持有的祥和矿业 30%股权转让子公司新疆金特，转让价格为 0.76 亿元；公司按 20%份额出资 0.6 亿欧元拟组建新兴太阳能电站产业投资基金，主要用于在以欧洲为主的地区寻求太阳能发电站投资项目。事件评论,2011/1014%,2012

3、/1,2012/4,2012/7,3 季度营业收入环比下降，但不改增长趋势：1-9 月公司营业收入增长的情况,与中期报告趋势基本一致，同比增速均在 14%左右，分业务来看：1、钢铁规模增加抵消了价格下跌的影响，钢材业务同比有一定幅度的增长；2、价格下跌使得铸管收入同比降幅较为明显；3、贸易收入同比增速依然较高。尽管各,新兴铸管,沪深300,钢铁,类工业产品价格下跌导致公司 3 季度的营业收入环比下降 12.88%，但仍实现,资料来源：Wind相关研究上半年钢铁盈利能力下降、铸管上升，2 季度下滑源于费用增加和存货减值2012/8/21投资设立铸管沙特等子公司，积极拓展海外市场与上游资源2012

4、/7/13公开增发推进新疆项目，短期摊薄无碍长期战略布局2012/5/17请阅读最后评级说明和重要声明,14.42%的同比增长，其绝对水平相比历史而言并不算低，主要受益于钢铁业务和贸易业务的规模扩张。由于布局新疆区域，公司在行业周期低点依然实现了趋势性的增长。毛利率下降，净利润环比下降幅度较大：3 季度公司毛利率为 5.15%，环比 2季度的 6.03%有所下降，虽然因闭口式订单模式公司铸管产品的盈利能力可以受益于矿价下跌，但在矿价下跌滞后钢价的情况下，预计钢铁业务盈利能力环比继续下滑并导致综合毛利率恶化。3 季度收入与毛利率的环比下降使得公司毛利润有所下降，并最终导致净利润环比下降幅度较大。

5、费用下降，存货平稳，经营现金流净额环比改善：3 季度末公司存货为 61.48亿元，环比 2 季度末的 61.60 亿元小幅下降，近期公司存货水平整体保持平稳。积极布局新疆，努力进行产业链的延伸。公司“十二五”期间最重要的两大战略目标，一是战略布局新疆，一是积极进行产业链的上下游延伸。在努力向上游资源扩张的同时，公司还在积极的布局深加工项目。预计公司 2012、2013年 EPS 分别为 0.57 元和 0.73 元，维持“推荐”评级。1/15,3 2,公司报告(点评报告)前 3 季度收入增长源于贸易收入与钢铁产能释放新兴铸管今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 450.6

6、5 亿元，同比增长 14.34%；营业成本 424.60 亿元，同比增长 17.84%；实现归属于母公司所有者净利润 8.03 亿元，同比下降 30.68%；实现 EPS 为 0.42 元。2012 年 1-9 月份，公司累计完成铸管及管件 107.04 万吨、钢坯 467.29 万吨、钢材 443.36万吨，同比分别增长：-4.02%、25.37%、22.75%。经济的低迷导致钢价与铸管价格不可避免的均有较大幅度的下跌，不同的是公司新疆地区钢铁产能的不断释放抵消了钢价下跌影响。因此，预计前三季度钢铁业务营业收入同比有一定的增长、铸管产品营业收入同比降幅可能较大。除此之外，公司贸易收入可能继续

7、出现较大幅度的同比增长，成为公司前 3 季度营业收入同比增长 14.34%的主要原因。总体来看，1-9 月公司各类产品营业收入增长的情况与中期趋势一致。表 1：前 3 季度公司收入同比有所增长，毛利率有所下降,新兴铸管营业收入营业成本毛利率营业利润利润总额归属于母公司净利润股本EPS,2012 年前 3 季度450.65424.605.78%10.8712.128.0319.170.42,2011 年前三季度394.14360.328.58%17.3617.6611.5819.170.60,同比14.34%17.84%-2.80%-37.41%-31.37%-30.68%-30.68%,资料来

8、源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 2：2012 年中期钢铁与贸易收入同比均有增长,划分标准,营业收入,营业成本,营业利润率,营业收入比上年同期增长,营业成本比上年同期增长,营业利润率比上年同期增长,按行业按产品,工业产品铸管产品钢铁产品其它产品,306.7632.26110.13164.37,288.1225.3599.70163.07,6.08%21.44%9.47%0.79%,14.18%-15.22%7.75%28.02%,16.91%-21.22%13.70%28.81%,-2.19%5.98%-4.75%-0.61%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度营业收

9、入环比下降，同比继续增长3 季度公司实现营业收入 142.15 亿元，同比增长 14.42%，2 季度同比增速为 20.09%；营业成本 134.82 亿元，同比增长 19.60%，2 季度同比增速为 24.28%；实现归属于母公司所有者净利润 1.20 亿元，同比下降 65.56%；季度 EPS 为 0.06 元，季度为 0.17元。图 1：3 季度营业收入和营业成本同比均有所增长,请阅读最后评级说明和重要声明,2/15,公司报告(点评报告)100%,16014012010080604020,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2

10、011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部环比来看，3 季度营业收入环比下降 12.88%，2 季度环比增速为 12.26%；营业成本环比下降 12.07%，2 季度环比增速 12.36%。图 2：3 季度营业收入和营业成本环比均有所下降80%160,140120100,60%40%20%,800%60,4020,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4

11、2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,-20%-40%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部产量方面，受订单减少影响，3 季度公司球墨铸管产量延续了 2 季度的下降趋势，钢材产量在新增产能不断释放的情况下环比依然小幅增长。表 3：2 季度公司球墨铸管产量环比小幅下降，钢材产量环比有所增长,时期2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q2,球墨铸管28.7135.9935.5735.8333.153

12、8.1438.0935.6236.9739.67,铸管环比增长-11.63%25.36%-1.17%0.73%-7.48%15.05%-0.13%-6.48%3.79%7.30%,钢材,67.7667.3779.3375.4899.71102.04108.94108.72115.39121.53,钢材环比增长20.10%-0.58%17.75%-4.85%32.10%2.34%6.76%-0.20%6.14%5.32%,钢格板,1.81.361.21.021.31.451.41.461.722.02,钢格板环比增长7.78%-24.44%-11.76%-15.00%27.45%11.54%-3

13、.45%4.29%17.81%17.44%,请阅读最后评级说明和重要声明,3/15,-2%,公司报告(点评报告),2011Q32011Q42012Q12012Q22012Q3,34.8739.4938.5834.9433.52,-12.10%13.25%-2.30%-9.43%-4.06%,124.27120.43137.88149.53155.95,2.25%-3.09%14.49%8.45%4.29%,2.111.881.761.571.48,4.46%-10.90%-6.38%-10.80%-5.73%,资料来源：公司资料，长江证券研究部3 季度主要工业产品和大宗原材料价格均有较大幅度下

14、跌，导致公司营业收入环比下降12.88%，分业务来看：1、钢价环比下跌约 12%，产量环比增长 4.29%，综合来看钢材业务收入有所下降；2、铸管产品产量环比小幅下滑，与政府签订闭口式订单的模式使得铸管销售价格环比跌幅可能不大，总体来看铸管产品收入可能出现一定幅度的下滑；3、需求低迷导致工业产品价格普遍下跌，公司 3 季度贸易收入环比下滑是大概率事件。尽管 3 季度营业收入环比出现一定幅度的环比下滑，但相比历史水平而已并不算低，同比仍有 14%的增长，一方面是新增钢铁产能的释放，另一方面则是低毛利率贸易业务的增长扩大了公司的收入规模。图 4：3 季度国内钢材价格各月份均价持续下跌,210,3%

15、,200,1.90%,1.91%,2%1%,190,-0.65%,-1.00%,-1.43%,0.88%,0%-1%,180,-2.58%,-2.28%,-2.22%,-1.73%,170160150,-1.88%-6.85%,-3.01%,-4.62%-6.43%,-3%-4%-5%-6%,-7%,140,Jul-11 Aug-11Sep-11 Oct-11 Nov-11Dec-11 Jan-12 Feb-12Mar-12 Apr-12 May-12Jun-12 Jul-12 Aug-12Sep-12,-8%,国内市场长材月度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 5：3 季度国内长

16、材季度均价环比下跌约 11.5%220,均价环比,15%,200180,7.95%,8.90%,10.45%,5.57%,10%5%,160140120,-3.77%,2.62%,1.01%,-9.37%,-3.95%,-1.33%,0%-5%-10%-11.44%,100,-15%,2010Q1,2010Q2,2010Q3 2010Q4,2011Q1,2011Q2 2011Q3,2011Q4 2012Q1,2012Q2,2012Q3,请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Mysteel，长江证券研究部,季度长材价格,季度环比,4/15,公司报告(点评报告)成本方面，3 季度公司营业成本降幅

17、小于收入：虽然因闭口式订单模式公司铸管产品的盈利能力可以受益于矿价下跌，但在矿价下跌滞后钢价的情况下，预计钢铁业务的营业成本降幅相对较小。图 6：3 季度国内矿价持续下跌，但下跌过程滞后钢价,200,6%,190,4.10%,4%,180,1.40%,1.78%,2%,170160,0.13%,-0.37%-1.33%,-1.33%,-1.29%-2.07%,0%-2%,150140,-4.13%,-4%-6%,130120110,-8.99%-10.41%,0.04%,-8.05%-8.03%-10%-12%,Jul-11 Aug-11Sep-11 Oct-11Nov-11 Dec-11Ja

18、n-12 Feb-12Mar-12Apr-12 May-12Jun-12 Jul-12 Aug-12Sep-12,国内市场矿石月度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 7：3 季度国内市场矿价下跌约 11.5%200,均价环比,30%,180,23.62%,26.12%23.87%,25%,20%,160,15.64%,15%,140120100,2.29%,7.38%-0.65%,1.87%,-3.18%-4.46%,10%5%0%-5%,8060,-7.63%,-14.84%,-10%-11.40%-15%-20%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010

19、Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,矿石季度均价,均价环比,资料来源：Mysteel，长江证券研究部毛利率下滑，净利润环比降幅较大季度毛利率方面，3 季度公司毛利率为 5.15%，环比 2 季度的 6.03%有所下降，可能是钢铁产品毛利率下降所致。图 8：3 季度公司综合毛利率环比有所下降,请阅读最后评级说明和重要声明,5/15,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,-,

20、-,-,-,-,-,-,-,公司报告(点评报告)14%12%10%,8%6%4%,6.11%,6.03%5.15%,2%0%资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从简化利润表来看，3 季度收入与毛利率的环比下降使得公司毛利润有所下降，并最终导致净利润环比下降幅度较大。同时，三项费用的上升与投资收益的下降进一步加大了净利润的下降幅度。表 3：3 季度收入与毛利率环比下降导致净利润环比降幅较大,新兴铸管利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加资产减值损失投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用少数股东权益归属于母公司净利润净利率存货最

21、新股本每股收益,11Q1134.047.33%9.823.21%2.301.350.654.300.100.070.005.350.190.015.541.080.543.922.92%36.2119.170.20,11Q2135.879.20%12.514.19%2.831.631.245.700.310.260.086.320.090.016.391.370.864.173.07%35.9819.170.22,11Q3124.239.26%11.504.53%2.591.881.165.620.250.040.115.690.060.035.731.310.923.502.81%41.10

22、19.170.18,11Q4131.136.09%7.993.91%2.241.851.045.130.210.160.112.611.790.034.370.720.583.072.34%46.7019.170.16,12Q1145.346.11%8.882.98%2.341.370.624.330.210.050.785.080.520.035.561.020.943.602.48%61.5619.170.19,12Q2163.166.03%9.843.28%2.411.481.465.350.200.570.894.610.440.005.051.030.803.221.98%61.60

23、19.170.17,12Q3142.155.15%7.324.26%2.711.791.566.060.220.070.201.180.330.011.50-0.020.311.200.85%61.4819.170.06,同比14.42%-4.11%-36.32%-0.27%4.67%-4.75%34.62%7.67%-11.40%80.97%-70.39%-73.75%-101.24%-65.61%-65.56%-1.97%49.58%-65.56%,环比-12.88%-0.88%-25.58%0.98%12.50%20.91%6.64%13.23%8.55%-77.84%241.92%-7

24、0.27%-101.57%-60.53%-62.63%-1.13%-0.19%-62.63%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,6/15,公司报告(点评报告)费用下降，存货平稳，经营现金流净额环比改善费用方面，3 季度公司费用总额为 6.06 亿元，环比 2 季度的 5.35 亿元有所上升。图 9：3 季度公司费用总额环比有所上升,6.5,6.06,6.0,5.70,5.62,5.55.0,4.87,5.13,5.35,4.5,4.16,4.30,4.33,4.03.5,2.98,3.74,3.68,3.78,3.02.52.02009Q3 2009Q

25、4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从费用率来看，3 季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率环比均有所上升。表 4：3 季度公司各项费用率环比均有所上升,季度费用统计,销售费用率新兴铸管 行业均值,管理费用率新兴铸管 行业均值,财务费用率新兴铸管 行业均值,三项费用率新兴铸管 行业均值,2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q4

26、2012Q12012Q2,4.07%3.05%2.62%3.69%2.71%2.11%2.20%3.24%1.72%2.08%2.08%1.71%1.61%1.47%,1.20%1.18%1.20%1.22%1.20%1.15%1.16%1.20%1.04%1.04%1.05%1.11%1.14%1.13%,1.35%1.43%1.06%3.77%1.23%1.05%1.10%2.29%1.01%1.20%1.51%1.41%0.94%0.91%,3.14%3.15%3.14%3.11%2.57%2.58%2.60%2.80%2.53%2.55%2.66%3.04%2.77%2.79%,0.5

27、1%0.30%0.28%0.46%0.49%0.57%0.45%0.82%0.48%0.91%0.93%0.79%0.43%0.89%,1.64%1.58%1.47%1.38%1.27%1.21%1.14%1.19%1.25%1.16%1.15%1.23%1.68%1.74%,5.94%4.78%3.96%7.92%4.43%3.72%3.75%6.35%3.21%4.19%4.53%3.91%2.98%3.28%,5.98%5.91%5.81%5.71%5.04%4.94%4.90%5.19%4.82%4.75%4.86%5.38%5.59%5.66%,2012Q3,1.90%,1.26%,

28、1.09%,4.26%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部存货方面，3 季度末公司存货为 61.48 亿元，环比 2 季度末的 61.60 亿元小幅下降，公司近期存货水平保持平稳。存货比年初增加 31.66%，主要是由于合同备货和原料储备等原因所致。图 10：3 季度公司存货环比小幅下降，整体保持平稳,请阅读最后评级说明和重要声明,7/15,2009Q3,2010Q1,2010Q3,2011Q1,2011Q3,2012Q1,2012Q3,2010Z,2011Z,2009N,2010N,2011N,2012Z,95%,90%,87%,82%,80%,70%,-10,-5,0,95%,公

29、司报告(点评报告)70,65605550,46.70,61.56 61.60,61.48,4540,39.58,36.21,35.98,41.10,35,30.28 31.20,29.97,3025,21.35,23.70,2015资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为 13.90 亿元，环比 2 季度的 7.70 亿元有所改善。图 11：3 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比有所改善,20,160%,15,144%,149%,150%140%,105,111%,130%120%110%,100%2009Q3 2009Q4 2010Q1 201

30、0Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q393%88%88%84%78%75%,-15,经营活动产生的现金流量净额,销售取得现金占营收比重,60%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部主业盈利短期略有下滑，长期产能进一步扩张公司现有主营业务主要包括约 500 万吨长材、180 万吨球墨铸铁管产能。铸管产品合计产能约 179 万吨，长期增量将来自三山工业园 60 万吨项目与金特钢铁的铸管项目：公司在芜湖三山工业园新增 60 万吨国际新标准生产的新型铸管，用以替代芜湖新兴现有的 50 万吨铸管能力，这

31、将部分增加公司现有的铸管能力。目前该项目正在稳步推进，预计今年开始可陆续释放部分产量；金特钢铁一期铸管项目 10 万吨已于 2011 年 6 月投产，报告期内生产大口径铸管0.87 万吨，后期计划可能扩大到 20 万吨左右，2012 年产量也有部分自然增长的空间。表 5：公司球墨铸铁管产能约为 179 万吨，后期可达到约 250 万吨,请阅读最后评级说明和重要声明,球墨铸铁管产能统计,控股比例,产能情况（万吨）,具体规格8/15,40,20,11,3,公司报告(点评报告),新兴铸管本部,100%,71,1 铸管（河北新兴）2 铸管3 铸管新兴铸管国际发展,100%,300-1000mm80-3

32、00mm1100-2600mm,黄石新兴芜湖新兴铸管四川川建管道桃江新兴管件三山工业园金特钢铁合计,60%100%55%100%100%48%,20（后期至 40）50156010（后期至 20）179（249）,100-1600mm80-2000mm100-1600mm80-2200mm新国际标准,资料来源：公司资料，长江证券研究部因产品性质的特殊，公司的部分项目为与政府合作，这使得公司铸管产品单位盈利一直都较为稳定。在原材料价格大幅上升的情况下，2011 年盈利能力的略有回升主要源于调整铸管产品订单生产结构。简单测算来看，在 2012 年铸管单品盈利提升的情况下，预计可贡献 EPS 为 0

33、.38 元。表 6：球墨铸管吨钢收入与成本下滑幅度较大可能源于销量不及产量所致,球墨铸铁管盈利预测2003N2004N2005N2006N2007N2008N2009N2010Z2010N2011Z2011N2012Z,产量65.3083.5182.0184.04104.90125.99136.1071.29152.0276.64151.0073.52,营业收入22.7331.9333.3732.7839.7667.1662.0830.4866.4238.0675.2832.26,营业成本16.2723.2525.3724.0231.7954.4247.7126.7257.4932.1763.

34、2625.35,吨钢收入3,4813,8234,0693,9013,7905,3314,5614,2754,3694,9654,9854,388,吨钢成本2,4922,7843,0942,8583,0314,3193,5063,7483,7824,1984,1903,447,吨钢毛利9891,0399751,0427601,0111,056527587767796941,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 7：球墨铸管盈利预测，预计 2012 年可贡献 EPS 约为 0.38 元,球墨铸铁管盈利预测产品年产量（万吨）价格（元）价格同比收入（亿元）成本（亿元）毛利率,2009A136

35、4,56162.0347.7123.15%,2010A1524,369-4.21%66.4157.4913.43%,2011A1514,98514.10%75.2763.2615.96%,2012E1504,686-6%70.2956.2320.00%,2013E1604,452-5%71.2359.1217.00%,2014E1704,5853%77.9563.9218.00%,请阅读最后评级说明和重要声明,9/15,公司报告(点评报告),毛利（亿元）吨管毛利费用率税前净利所得税率吨管净利税后净利EPS（元）,14.371,0568.17%9.3022%5347.260.38,8.92587

36、7.03%4.2512%2463.740.20,12.017966.35%7.2320%3825.760.30,14.069376.35%9.5925%4807.200.38,12.117576.35%7.5925%3565.690.30,14.038256.35%9.0825%4016.810.36,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部钢铁主业方面，公司基本以长材为主，现有产能基本达到满产，2012 年增量一方面来自现有产能的进一步释放，另一方面来自铸管新疆一期项目投产后的产能释放：根据媒体报道，新疆和静特钢项目已经累计完成投资 36 亿元，一期工程 100 万吨钢铁项目包括年产 6

37、0 万吨球团项目、1080 立高炉、120 吨转炉、70 万吨线材生产线等，铁钢轧主要工序于 2011 年底陆续投入试生产。表 8：公司目前钢铁产能 490 万吨，铸管新疆项目投产后，远期有望达到接近 800 万吨,钢铁产能分布新兴铸管本部芜湖新兴铸管新疆金特铸管新疆合计产能,股权比例100%100%48%82.84%,产品规格螺纹钢 2 条线 180 万吨，高线 60-70 万吨优特钢、螺纹钢高强度建材，线棒材线材、棒材、型材、铸管、无缝管、板材等,产能铁水 320 万吨（1*460 立+2*420 立+1*308 立+1*580 立），240 万吨钢，220-230 万吨钢材铁水 140

38、万吨（1*360 立+2*250 立），120 万吨材150 万吨（2010 年预计生产 90 万吨）100 万吨（一期计划 2012 年可投产）200 万吨（2015 年建设完工）790 万吨,资料来源：公司资料，长江证券研究部由于钢铁行业的低迷，简单预计 2012 年有望贡献 EPS 约 0.24 元。考虑存在产量扩张与结构调整，公司钢铁业务的业绩贡献有望逐步提升.表 9：2012-2014 年钢铁业务的业绩贡献预测，预计 2012 年贡献 EPS 为 0.24 元,钢铁产品盈利预测产品年产量（万吨）产量增量假设价格（元）同比增幅收入（亿元）成本（亿元）毛利率毛利（亿元）费用率,2009A

39、289.943,547102.8490.2412.25%12.68.17%,2010A419.41129.473,8177.61%160.09137.3114.23%22.787.03%,2011A481.6262.214,20110.07%202.35176.8412.61%25.516.35%,2012E6001183,781-10.00%226.71206.319.00%20.406.35%,2013E650503,7810.00%245.61217.3711.50%28.256.35%,2014E700503,8572.00%269.81237.4312.00%32.386.35%,请

40、阅读最后评级说明和重要声明,10/15,公司报告(点评报告),税前净利所得税率税后净利EPS（元）,4.222%3.270.17,11.5312%10.090.53,12.6720.33%10.090.53,6.0125%4.510.24,12.6525%9.490.49,15.2425%11.430.60,资料来源：公司资料，长江证券研究部积极布局新疆，努力进行产业链的延伸公司“十二五”期间最重要的两大战略目标，一是战略布局新疆，一是积极进行产业链的上下游延伸。图 12：公司积极战略布局新疆，目前新疆地区的钢铁及资源业务布局如下战略布局新疆，受益区域规划,48%金特钢铁,67%铸管新疆,30

41、%祥和矿业,40%新疆资源,33%资料来源：公司资料,长江证券研究部图 13：公司积极布局新疆是“十二五”期间重要战略目标之一资料来源：公司资料,长江证券研究部而在努力向上游资源扩张的同时，公司还在积极的布局深加工项目，未来深加工项目的逐步释放将成为继资源之外的第二大业绩增量。5 万吨金属复合管：主体设备已经到货，目前正在安装调试阶段，预计年内设备可调试完毕，将于 2012 年投产；3.6 万吨径向锻造项目：2010 年底投产，2012 年计划可释放 3.3 万吨产量；,请阅读最后评级说明和重要声明,11/15,公司报告(点评报告)8 万吨精密锻造项目：项目进展按照之前计划进度稳步推进，预计可

42、于 2012 年投产；三山工业园年产 15 万吨大型铸锻件项目：单件铸锻件最大重量可超过 200 吨，目前该项目基本土建以及供电供水系统已经完工，部分主体生产线如锻件车间等设备已订货并陆续到货和展开安装施工；重组三洲精密管，设立新兴特管：公司与三周特管通过资产重组进行全面合作，共同发展高等级特种钢管与精密钢管，包括双金属复合钢管、各类不锈钢管、高合金管及 U 型管等。该项目产品结构较为高端，部分产品可用于核电。项目计划投资 94400 万元，期末累计投入 14279 万元。报告期内，主要完成了冷轧冷拔和酸洗修磨厂房的主体结构部分施工，以及主体车间及生活辅助设施的地基处理。图 14：公司产品结构

43、逐步趋于多元化，产业链上下游延伸资料来源：公司资料,长江证券研究部维持“推荐”评级预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.57 元和 0.73 元，维持“推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,12/15,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母

44、公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,525284834641828.0%870.2%9961.9%6701.3%4080.8%5303019973.8%20522024.2%44817551464.92900.76,594395552239166.6%990.2%11291.9%7591.3%4430.7%310014562.4%014562.4%36410921092.000.57,613715684945227.4%1020.2%11661.9%7831.3%5931.0%90018693.0%018693.0%46714021402.100.73,63596585495048

45、7.9%1050.2%12081.9%8121.3%5810.9%100023323.7%023323.7%58317491748.800.91,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,44950173246701828111763538011860128385613310132432717447956002089307-3597921290823550,59440197

46、65315210613208823801186018175533338324411801027665232378333199172044423550,6137020415442215614214973801186020049507332324436351127366782455340239392170823550,636002115560422211422228380118601966348133232443956977568782544351289672054223550,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,2,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,4

47、027,4027,4027,4027,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,8916-4090-4624,2852000-6594,3614000-3614,4199000-1636,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,192911165917671342632717,268261258717671435441180,280901377917671554643635,269241526517671703243956,其他,-348,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-5381,-6594,-3614,-1636,2011A,2012E,

48、2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,3952751693571-11435148658,005797-607051911448,00996-8030193193,00-1498-8430-2341223,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.7646.088.111.331.024.3412.6%,0.5706.5710.881.790.945.838.7%,0.7317.198.481.390.864.5810.2%,0.9127.966.801.120.783.5611.5%,请阅读最后评级说明和重要声明

49、,13/15,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502

50、836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级