2012年11月证券业投资策略：关注市场波动和行业创新政策-2012-11-08.ppt

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1、,1007,189,1555,353,1,中性,维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2012 年 11 月 7 日行业：证券业关注市场波动和行业创新政策,刘洋021-53519888-执业证书编号：S0870511100002行业数据（单位：亿元）2012 年 10 月份 A 股日均成交额2012 年 10 月份 A 股融资金额,2012 年 11 月证券业投资策略主要观点：经纪业务成交额仍维持低迷状态10 月份，单日成交额呈现“前高后低”趋势，下旬开始持续回落，同期A 股指数走势在 2000 点处出现小幅反弹，但成交量仍呈现回落趋势，存在“量价背离”现象。投行业务股权融资业务收入继

2、续低迷,其中：IPO增发配股2012 年 10 月份末集合理财计划规模集合理财计划数量（只）,0.391890,10 月份，A 股融资募集资金 189 亿元；从不同的股权融资方式来看，10月份，IPO 募集资金 0.39 亿元，增发募集资金 189 亿元；10 月份券商的IPO 投行业务已近停滞；10 月平均发行费用率分别为 0.54%，环比大幅下降；股权融资结构的变化，导致发行费用率大幅下降，一级市场低迷导致券商投行业务收入严重缩水。3 季度上市券商业绩分化继续12 年前 3 季度，实现净利润同比增长的券商有东北、国海、中信、长江、方正、宏源、广发、国金、山西、兴业、华泰、西南等 12 家，

3、其余 7家券商净利润为同比负增长；从营业收入增速来看，实现增长的有宏源、国海、东北、长江、广发、国金、方正、西南、兴业、华泰、山西等 11,最近 12 个月行业指数与沪深 300 指数比较,家，其余 8 家券商营业收入为同比负增长。行业股票的股价走势落后于大市10月份，沪深300指数下跌1.67%，证券板块下跌5.83%，板块表现落后于大市，16家券商股的股价下跌，仅有兴业、东北、国海3家上涨。,投资建议：,维持证券业评级：中性。按 10 月 31 日的收盘价计算，券商股的平均估值水平分别对应最新一期报告净资产市净率 1.86 倍、12 年动态市盈率 32 倍。维持证券业投资评级为“中性”。短

4、期内券商创新业务政策的出台，可能成为券商股波动的主要影响因素，建议密切关注市场走势变动及政策动态。报告编号：LY12-MIT08风险提示,相关报告：,资本市场出现大幅调整，证券公司的经纪业务、自营业务同步下滑，,行业景气度与市场高度相关，市场的波动会带来股价的下跌。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。,2012-10-08,2012-10-10,2012-10-12,2012-10-16,2012-10-18,2012-10-22,2012-10-24,2012-10-26,2007-01,2007-03,2007-05,2007-07,2007-09,2007-11,2008-01

5、,2008-03,2008-05,2008-07,2008-09,2008-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010/01,2010/03,2010/05,2010/07,2010/09,2010/11,2011/01,2011/03,2011/05,2011/07,2011/09,2011/11,2012/01,2012/03,2012/05,2012/07,2012/09,10M6,10M7,10M8,10M9,10M10,10M11,10M12,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11

6、M8,11M9,11M10,11M11,11M12,12M1,12M2,12M3,12M4,12M5,12M6,12M7,12M8,12M9,12M10,10M6,10M7,10M8,10M9,10M10,10M11,10M12,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11M8,11M9,11M10,11M11,11M12,12M1,12M2,12M3,12M4,12M5,12M6,12M7,12M8,12M9,12M10,2012-10-30,2,月度策略一、10 月份行业市场动态概述1、经纪业务成交额仍维持低迷状态（1）10 月份日均成交额环比下降，单日呈现“

7、前高后低”10 月份，A 股日均成交额为 1007 亿元，较 11 年全年日均水平下降42%；从月度情况来看，A 股日均成交额较 9 月下降 13%；从单日情况来看，10 月 9 日为最高点 1290 亿元，10 月 29 日为最低点 730 亿元。10 月份，单日成交额呈现“前高后低”趋势，下旬开始持续回落，同期 A 股指数走势在 2000 点处出现小幅反弹，但成交量仍呈现回落趋势，存在“量价背离”现象。,图 1 07M1-12M10 A 股单月日均成交额情况（亿元）4500,图 2 12M10 A 股单日成交额情况（亿元）1500,400012003500,3000,900,2500600

8、2000,1500,300,100005000,全部A股,全部A股,上证A股,深证A股,数据来源：Wind,上海证券研究所图 3 10M6-12M10 A 股单月成交额（亿元）90000800007000060000,数据来源：Wind,上海证券研究所图 4 10M6-12M10 A 股指数单月涨跌幅（%）20%15%10%5%,500000%40000,3000020000100000,-5%-10%-15%-20%,A股成交额（亿元）,沪深300,中小企业板,创业板,数据来源：Wind,上海证券研究所2012 年 11 月 7 日,数据来源：Wind,上海证券研究所,3,A,月度策略从 1

9、0 月份证券市场运行情况来看，A 股市场出现了小幅反弹，但 9月份美联储推出的 QE3 量化宽松政策，并未对股市形成显著的刺激作用，没有对 A 股的成交额形成有力支撑。（2）3 季度经纪业务佣金率环比持平从经纪业务的交易佣金率来看，19 家券商 12 年 3 季度与 2 季度相比持平，佣金率连续三个季度企稳，如果短期内网上开户没有进展，我们认为未来一段时间内，佣金率将保持目前的水平，影响券商经纪业务的关键因素是 A 股成交额波动幅度。图 5 上市券商经纪业务佣金率（%）,0.160%,12Q3,12Q2,0.140%0.120%0.100%0.080%0.060%0.040%0.020%0.0

10、00%国 西 太 东 山 国 东 宏 长 广 国 海 中 光 华 方 西 招 兴海 部 平 北 西 金 吴 源 江 发 元 通 信 大 泰 正 南 商 业洋数据来源：上海证券研究所测算2、投行业务股权融资业务收入继续低迷10 月份，股融资募集资金 189 亿元；从不同的股权融资方式来看，10 月份，IPO 募集资金 0.39 亿元，增发募集资金 189 亿元；10 月份券商的 IPO 投行业务已近停滞。10 月平均发行费用率分别为 0.54%，环比大幅下降；股权融资结构的变化，导致发行费用率大幅下降，一级市场低迷导致券商投行业务收入严重缩水。2012 年 11 月 7 日,2007-01,20

11、07-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2

12、011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,4,。,月度策略,图 6 07M1-12M10 A 股单月股权融资规模（亿元）,图 7 07M1-12M10 A 股单月股权融资发行费用（亿元）,2,50040,2,000,35,301,50025,1,0005000,实际募集资金(亿元),首发实际募集资金

13、(亿元),20151050,增发实际募集资金(亿元),配股实际募集资金(亿元),股票发行费用增发费用(亿元),首发发行费用(亿元)配股费用(亿元),数据来源：Wind,上海证券研究所图 8 07M1-12M10 股权融资平均发行费用率（%）,数据来源：Wind,上海证券研究所图 9 11Q1-12Q3 股权融资平均发行费用率（%）,5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%平均发行费用率数据来源：Wind,上海证券研究所,25002000150010005000实际募集资金(亿元)数据来源：Wind,上海证券研究所,平均发行费用率,4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.

14、5%0.0%,3、集合理财计划产品规模较 11 年底增长 11%10 月份，券商的集合理财计划产品数量为 353 只，管理资产规模为1555 亿元，资产规模较 11 年底增长 11%，产品数量较 11 年底增长 28%。目前，券商旗下集合理财计划管理资产规模排名前 3 位的依次为国泰君安（179 亿元）、中信证券（131 亿元）、东方证券（99 亿元）2012 年 11 月 7 日,5,月度策略,图 10 近年券商集合理财计划规模及数量情况1800,400,图 11 12M10 排名前十位券商集合理财计划规模及数量情况,1600140012001000800600400200,35030025

15、020015010050,200180160140120100806040200,302520151050,国,中,东,广,华,光,招,中,国,第,0,2007,2008,2009,2010,2011,2012M10,0,泰君安,信,方,发,泰,大,商,银国际,信,一创业,管理资产规模(亿元),产品数量(只),管理资产规模(亿元）数据来源：Wind,上海证券研究所,集合资产管理计划数量（只）数据来源：Wind,上海证券研究所17 家上市券商合计管理集合理财资产规模达到 678 亿元，占行业比重为 44%，发行产品数量为 134 只，占行业比重为 38%。图 12 12M10 上市券商管理集合理

16、财资产规模情况（亿元）140120100806040200,中信,广发,华泰,光大,招商,长江,兴业,宏源,东北,海通,国海,方正,西南,国元,山西,东吴,西部,数据来源：Wind,上海证券研究所4、融资融券余额持续上升，较上年底增长 102%截至 10 月 31 日，融资余额为 753 亿元，融券余额为 17 亿元，合计共 770 亿元，融资融券余额环比上升 10%，较 11 年底增长 102%，10月份融资融券业务规模增速环比上升，呈现加速上升趋势。2012 年 11 月 7 日,10M11,11M11,10M3,10M5,10M7,10M9,11M1,11M3,11M5,11M7,11M

17、9,12M1,12M3,12M5,12M7,12M9,6,月度策略图 13 券商融资融券业务规模情况（亿元）9008007006005004003002001000融资融券余额（亿元）数据来源：Wind,上海证券研究所5、12 年 3 季度上市券商业绩情况（1）营业收入、净利润同比增速12年前3季度，实现净利润同比增长的券商有东北、国海、中信、长江、方正、宏源、广发、国金、山西、兴业、华泰、西南等12家，其余7家券商净利润为同比负增长；从营业收入增速来看，实现增长的有宏源、国海、东北、长江、广发、国金、方正、西南、兴业、华泰、山西等11家，其余8家券商营业收入为同比负增长。,图 14 12Q3

18、 营业收入同比（%）12Q3营业收入YOY40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,图 15 12Q3 净利润同比（%）12Q3净利润YOY1000%800%600%400%200%0%-200%-400%-600%,宏源证券,国海证券,东北证券,长江证券,广发证券,国金证券,方正证券,西南证券,兴业证券,华泰证券,山西证券,海通证券,东吴证券,国元证券,中信证券,招商证券,光大证券,西部证券,太平洋,东北证券,国海证券,中信证券,长江证券,方正证券,宏源证券,广发证券,国金证券,山西证券,兴业证券,华泰证券,西南证券,东吴证券,海通证券,国元证券,招商证券,西部证券,光大

19、证券,太平洋,数据来源：Wind,上海证券研究所2012 年 11 月 7 日,数据来源：Wind,上海证券研究所,7,月度策略（2）业务结构情况12年前3季度，上市券商的经纪业务收入平均占比为35%，投行收入占比12%，自营收入占比23%，利息净收入占比16%，保持多元化结构。,图 16 12Q3 经纪业务收入占比（%）2012Q3经纪业务收入占比60%50%40%,图 17 12Q3 投行业务收入占比（%）2012Q3承销业务收入占比35%30%25%,20%30%15%,20%10%,10%5%,0%,西部证,国海证,华泰证,长江证,方正证,东吴证,东北证,太平洋,光大证,国元证,招商证

20、,山西证,西南证,广发证,国金证,中信证,兴业证,宏源证,海通证,0%,国金证,太平洋,宏源证,东北证,中信证,广发证,西南证,山西证,华泰证,国海证,招商证,海通证,东吴证,方正证,国元证,长江证,光大证,西部证,兴业证,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,数据来源：Wind,上海证券研究所图 18 12Q3 自营业务收入占比（%）2012Q3自营业务收入占比40%35%30%25%20%15%10%5%,数据来源：Wind,上海证券研究所图 19 12Q3 资产管理业务收入占比（%）

21、2012Q3资产管理业务收入占比14%12%10%8%6%4%2%,0%,宏源证,兴业证,招商证,中信证,东吴证,海通证,长江证,国海证,广发证,光大证,国元证,华泰证,国金证,太平洋,西南证,东北证,西部证,山西证,方正证,0%,光大证,海通证,西南证,长江证,东北证,兴业证,宏源证,招商证,中信证,广发证,华泰证,方正证,国海证,国元证,山西证,东吴证,西部证,国金证,太平洋,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,数据来源：Wind,上海证券研究所图 20 12Q3 利息净收入占比（%

22、）2012Q3利息净收入占比35%30%25%20%15%10%5%,数据来源：Wind,上海证券研究所图 21 12Q3 成本收入比（%）2012Q3收入成本比90%80%70%60%50%40%30%20%10%,0%,国元证,方正证,山西证,西部证,海通证,华泰证,光大证,长江证,西南证,东吴证,广发证,中信证,招商证,东北证,兴业证,国金证,太平洋,宏源证,国海证,0%,太平洋,山西证,东北证,国海证,东吴证,国金证,西南证,兴业证,方正证,西部证,国元证,华泰证,长江证,光大证,招商证,广发证,中信证,宏源证,海通证,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券

23、,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,券,数据来源：Wind,上海证券研究所2012 年 11 月 7 日,数据来源：Wind,上海证券研究所,8,月度策略,二、10 月份行业动态,1、证金公司拟重点面向民资进行第二次增资扩股,根据新华网10月6日报道，中国证券金融公司近日披露，计划在注册资本由75亿增加到120亿元的基础上，重点面向民营资本进行第二次增资股扩股。,按照拟定的方案，证券金融公司计划中的第二次增资扩股，将新增加股本100亿股。其中50亿股将定向增资给民营资本控股的非银行金融机构和民营实体企业；另外50亿股面向国有控股或参股的证券、保险、信托等非

24、银行金融机构开放。新增股本的定价在净资产的基础上适当溢价，筹资不低于100亿元。预计第二次增资扩股完成后，公司的总股本将达到220亿元以上。,点评：证券金融公司的增资扩股，是为了进一步扩大向股市提供流动性的规模，目前A股市场的流动性逐渐下降，由于IPO新股过多，存量限售股解禁带来的套现压力，导致流动性成为影响A股走势的重要因素之一，证金公司增资扩股的举措可被视为监管层支持A股发展的措施。,2、华夏等11家基金以及中信等6家券商获批管理险资,根据Wind资讯报道，10月12日，保监会发布公告称，批准了华夏基金等17家机构的管理保险资金资格，其中11家为基金公司，包括广发和南方等，而中信证券等6家

25、券商也同时入选。至此，共有18家基金公司和8家券商获准管理险资。,点评：保险公司的资产管理公司数量过少，在市场下跌的过程中，难以形成有效的分散策略，避免同质性的投资判断带来亏损，此次基金公司和券商获得险资管理资格，一方面，有助于保险公司形成分散投资的渠道，另一方面，有助于基金公司和券商获得新增的资产管理业务收入，对冲市场下跌带来的负面冲击。,3、保荐代表人注册转至中国证券业协会,根据Wind资讯报道，中国证券业协会网站10月15日发布通知，根据国务院决定第六批取消和调整行政审批项目的决定的有关规定，保荐代表人注册行政许可取消。今后，保荐代表人的注册和变更执业机构登记工作将由中国证券业协会进行自

26、律管理。,保荐代表人注册行政许可取消后，证券业协会将充分发挥行业组织在人员资格管理和行为监管方面的自律功能，将保荐代表人纳入证券从业人员管理体系统一进行管理。同时，中国证监会仍将继续对保荐执业行为进行监管，强化保荐机构及其负责人、保荐业务团队成员的责任，,2012 年 11 月 7 日,9,月度策略,增大对违法违规行为的打击力度。,点评：券商的承销保荐模式在过去几年中，为整个行业的投行业务发展发挥了巨大作用，但由于11年以来市场持续下跌，券商投行业务开始萎缩，直到12年，这个趋势更加明显；此次保荐代表人注册转至中国证券业协会，意味着投行业务的行政色彩淡化，可能是为券商降低投行业务成本做准备。,

27、4、证监会：外资参股证券公司比例放宽至49%,根据 Wind 资讯报道，证监会 10 月 16 日在其官网上发布了关于修改外资参股证券公司设立规则的决定，外资参股证券公司比例放宽至 49%；境外投资者可以依法通过二级市场购入上市内资证券公司股份。此外，证监会还发布了关于修改证券公司设立子公司试行规定,的决定，证券公司子公司符合要求可扩大业务范围。,点评：随着越来越多的证券公司上市挂牌交易，预计证券行业的重组可能在很大程度上将借助资本市场来完成，外资参股券商的比例放宽至49%，表明未来在这个行业内，可能会引入更多的外资股东，实现市场参与机构的股东结构多元化，提升市场的专业度。,5、银河证券拟明年

28、二季度A+H股上市集资或达120亿元,根据路透社报道，消息人士 10 月 31 日表示，银河证券拟在 2013年二季度完成新股发行，并计划采取 A+H 股的方式，筹资规模或高达120 亿元人民币（19.2 亿美元）。,另据21 世纪经济报道报道，银河证券 IPO 终获国务院特批，国泰君安已基本确定为 A 股承销商。此外，摩根大通、高盛及瑞银 3 家外资投行也入选，不过尚未与银河证券签订承销协议。,点评：目前，国内的大型券商中未完成上市的还有银河、国泰君安、国信、申银万国、安信等，随着创新业务的推出，对资本消耗速度加快，预计这些大型券商在完成相关的准备工作之后，将陆续上市实现融资，证券公司的资产

29、证券化程度继续上升。,三、10 月份证券行业股票的市场走势,10月份，沪深300指数下跌1.67%，证券板块下跌5.83%，板块表现落后于大市，16家券商股的股价下跌，仅有兴业、东北、国海3家上涨。,2012 年 11 月 7 日,月度策略图 22 12 年 10 月份券商股涨幅情况数据来源：Wind,上海证券研究所表 1 券商近期的单月净利润（百万元）,代码600030.SH600109.SH600369.SH600837.SH600999.SH601099.SH601688.SH601788.SH000562.SZ000686.SZ000728.SZ000776.SZ000783.SZ60

30、1377.SH002500.SZ601901.SH000750.SZ601555.SH,券商中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋华泰证券光大证券宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券兴业证券山西证券方正证券国海证券东吴证券,12M1205764120158(18)1064861(45)5(90)5812(10)21(16),12M2156161182851382117408755383201056826121340,12M333047(23)757146332292381141977376120483234429,12M4378181102201284111180126115219

31、86130121083638,12M54424329390172132331341351575341768427904332,12M635665(19)28712911802249957542206327112138,12M732723(71)5149(41)33454512217030(21)2(57)1321,12M8600(137)16967(49)4913491276150729(4)23,12M915491295411327187345116228374305631(8)44,002673.SZ,西部证券,25,30,(4),36,数据来源：上海证券研究所从月度净利润来看，18家券商

32、（剔除西部证券）9月单月合计净利润为11.06亿元，环比增长179%，扭转了6-8月份连续3个月下滑趋势。,2012 年 11 月 7 日,10,月度策略图 23 12 年 M1-9 单月净利润 18 家券商合计情况（百万元）数据来源：上海证券研究所四、行业中期趋势的展望10月份以来，A股市场在房地产股的拉动下，出现反复的上下波动，市场成交量仍保持低迷，从3季度的业绩来看，券商的经纪业务均呈现同比下降趋势；另一方面，二级市场的不景气导致一级市场萎缩，券商投行业务也受到市场不景气的负面影响。短期内，关注券商开展创新业务带来的业务增量，如融资融券利息收入、债券承销及自营业务收入等，可能带来业绩亮点

33、；但同时，A股市场的走向是券商业绩的最重要影响因素，仍有待观察。五、中期行业评级、策略及重点股票维持证券行业投资评级为“中性”按 10 月 31 日的收盘价计算，券商股的平均估值水平分别对应最新一期报告净资产市净率 1.86 倍、12 年动态市盈率 32 倍。维持证券业投资评级为“中性”。短期内券商创新业务政策的出台，可能成为券商股波动的主要影响因素，建议密切关注市场走势变动及政策动态。,风险提示,资本市场出现大幅调整，证券公司的经纪业务、自营业务同步下滑，行业景气度与市场高度相关，市场的波动会带来股价的下跌。,2012 年 11 月 7 日,11,月度策略数据预测与估值：表 2 证券业重点关

34、注股票 EPS 预测和 P/E,公司名称海通证券光大证券中信证券宏源证券东北证券长江证券国元证券兴业证券,股票代码600837.SH601788.SH600030.SH000562.SZ000686.SZ000783.SZ000728.SZ601377.SH,股价9.1512.1611.2718.4417.259.1710.9610.91,11A0.320.451.140.33-0.150.180.290.20,EPS12E0.340.370.360.500.200.300.250.25,13E0.520.620.600.510.270.480.400.45,11A28.2626.919.87

35、56.7349.9938.2555.13,P/E12E26.9132.8631.3136.8886.2530.5743.8443.64,13E17.6019.6118.7836.3363.8919.1027.4024.24,投资评级跑赢大市跑赢大市大市同步跑赢大市大市同步大市同步大市同步大市同步,数据来源：Wind,股价数据为 2012 年 11 月 6 日收盘价,上海证券研究所,2012 年 11 月 7 日,12,分析师承诺,分析师,刘洋,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现

36、在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中

37、一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资

38、者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。13,