公司债券审核业务培训天津上市公司协会.ppt

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1、,公司债券政策及发行审核情况介绍,公司债券监管部 杨 蓓2016年9月20日,目录,1 公司债券市场发展最新情况,2 公司债券发行审核及监管情况,3 本年度市场发展的思路和重点,公司债券市场发展最新情况,1,3,全球市场,交易所市场,根据 IOSCO公司债券市场：全球视角统计显示：过去十年，全球公司债券市场出现快速增长，市场规模显著扩大，创新产品层出不穷，市场机制不断完善，在实体经济资本形成中发挥了重要作用,债券市场是资本市场的重要组成且规模增长迅速,全球市场相比2000年，2013年全球公司债券市场规模增长了3倍，达到49万亿美元 截至2014年三季度，美国债券余额36.34万亿，公司信用类

2、债券余额达5.05万亿美元 2013年底，美国非金融企业债券余额占GDP的42%,中国市场,4,2015年,1,全球市场,交易所市场,非金融企业债券余额13.30万亿元,中国市场(数据来源：中国债券市场统计月报）,全市场规模4.81万亿元,非金融企业债券余额0.088万亿元,2003年,全市场规模47.92万亿元,债券市场托管规模52.1万亿元其中非金融企业债券余额14.5万亿,全市场托管规模较去年增长8.7%非金融企业债券较去年增长9.2%,截至2016年一季度末,公司债券市场发展最新情况,中国市场,5,公司债券发行与交易管理办法,信息披露内容与格式准则第23号公开发行公司债券募集说明书信心

3、披露内容与格式准则第24号公开发行公司申请文件,非公开发行公司债券备案管理办法非公开发行公司债券项目承接负面清单指引,交易场所自律规则,公司债券承销业务规范公司债券承销业务尽职调查指引公司债券受托管理人执业行为准则,协会规则,公司债券上市规则上市预审核工作流程非公开发行公司债券业务管理暂行办法,规则体系,证监会规则,1,全球市场,交易所市场,公司债券市场发展最新情况,中国市场,交易所债券市场：,1,6,全球市场,交易所市场,交易所债券市场,2015年1月，修订发布公司债券发行与交易管理办法，推动公司债券市场的改革创新，主要内容包括：,V.S.,扩大发行主体,增加发行方式,强化投资者适当性管理,

4、优化发行审核流程,加强投资者保护,公司债券市场发展最新情况,中国市场,7,修订内容,指导思想,突破和创新,2,具体修订内容,办法框架,第1章 总 则,第2章 发行与交易转让,第3章 信息披露,第4章 债券持有人权益保护,第5章 监督管理和法律责任,第6章 附 则,7,发行主体,（一）扩大发行主体范围,但是，依照国务院关于加强地方政府性债务管理的意见（国发201443号）等有关规定，发债主体排除地方政府融资平台公司,修订前,修订后,境内证券交易所上市公司发行境外上市外资股的境内股份公司证券公司,所有公司制法人,8,面向合格投资者的公开发行（“小公募”）,面向公众投资者的公开发行（“大公募”）,（

5、二）公募实施分类管理,公开发行,近三年无债务违约或迟延支付本息的事实 利息覆盖倍数不少于1.5倍 债项评级达到AAA级 其他,投资者范围：不做限制,投资者范围：合格投资者,9,符合“大公募”条件的公司也可自主选择小公募发行,净资产门槛：股份公司净资产不低于3000万元，有限公司净资产不低于6000万元 累计债券余额不超过净资产的40%利息覆盖倍数不少于1倍募集资金投向符合国家产业政策债券利率不超过国务院限定的利率水平,（二）公募实施分类管理,10,合格投资者,公募债审核程序,11,初审会,发审会,核准,受 理,受 理,(PAST),(NOW),审 核,核准,承销机构+保荐人,承销机构,取消发审

6、委和保荐制,（二）公募实施分类管理,小公募审核程序,12,核准批复,交易场所,证监会,（二）公募实施分类管理,上市预审核,上市预审核申请受理,发行申请受理,上市预审核意见,（三）丰富债券发行方式,V.S.,备案制,非公开发行,原则性规定,发行的非公开性,投资者适当性,备案方式,转让方式等,不强制,财务指标,发行限制条件,信用评级,受托管理人职责,13,（三）丰富债券发行方式,14,发行人存在下列情形之一的：最近12个月内公司财务会计文件存在虚假记载，或公司存在其他重大违法行为 对已发行的公司债券或者其他债务有违约或迟延支付本息的事实，仍处于继续状态 最近12个月内因违反公司债券发行与交易管理办

7、法被中国证监会采取监管措施 最近两年内财务报表曾被注册会计师出具否定意见或者无法表示意见审计报告 擅自改变前次发行债券募集资金的用途而未做纠正，或本次发行募集资金用途违反相关法律法规 存在严重损害投资者合法权益和社会公共利益情形以及下列发行人：地方融资平台公司 国土资源部等部门认定的存在“闲置土地”、“炒地”、“捂盘惜售”、“哄抬房价”等违法违规行为的房地产公司 典当行 非中国证券业协会会员的担保公司 未能满足以下条件的小贷公司：（1）经省级主管机关批准设立或备案，且成立时间满2年（2）省级监管评级或考核评级连续两年达到最高等级（3）主体信用评级达到AA-或以上,负面清单,（三）丰富债券发行方

8、式,15,信披,持续信披(交易场所网站)日常监管,负面清单信披,交易场所,发行人、承销机构及其他服务机构,交易场所,协会,发行人、承销机构及其他服务机构,协会,负面清单信披(备案环节&持续信披)日常监管,信披,事前沟通,发行,事后备案,转让,发行,事后备案,持有到期,全流程,持有到期不转让,发行转让按负面清单把握 事后备案齐备性复核，在备案材料齐备后5个工作日内予以备案 信息披露按照募集说明书的约定进行,5个工作日内,5个工作日内,非公开发行流程,小结：大公募、小公募、私募发行方式比较,16,小结：大公募、小公募、私募发行方式比较,17,交易场所（上市交易/挂牌转让）,非公开发行（私募）,合格

9、机构投资者（发行）,发 行 人,公开发行（公募）,证监会（核准）,公众投资者（发行）,合格投资者（发行）,交易场所（上市预审核/挂牌无异议）,证券业协会（备案）,大公募,小公募,交易场所挂牌,不在交易场所挂牌,（四）增加交易场所,公开发行,公开发行转让,公开发行转让,上交所,深交所,股转系统,公开发行转让,深交所,上交所,18,（四）增加交易场所,非公开发行,股转系统,报价系统,证券公司柜 台,19,（五）加强债券市场监管，强化投资者保护,提高评级信息透明度，明确评级机构的信息披露义务,发行人指定专项账户，用于债券募集资金的接收、存储、划转与本息偿付,专章规定 重大事项强制披露 非公开发行应按

10、照规定和约定披露,防范利益输送：一则与证券发行与承销管理办法相衔接 一则突出债券特性,以规章形式对私募债的行政监管作出安排,五项措施加强市场监管,20,（五）加强债券市场监管，强化投资者保护,21,Investor Protection,完善受托管理人制度,强制聘请 强化职责 明确在风险处置中的主体地位,完善增信机制,对增信措施作引导性规定 明确可以采取内外部增信措施 增信机构可成为证券业协会会员,2,完善持有人会议,细化持有人会议规则，明确决议效力,3,1,21,三项制度强化投资者保护,“一增”,1,22,全球市场,交易所市场,改革初见成效,公司债券市场规模显著增长2015年今年一季度,“一

11、降”,融资成本明显降低,2015年累计发行2.16万亿，是2014年（4174亿元）的5倍其中：非金融企业发债9096亿元，是2014年的5.6倍 公开发行方式6199亿元,发行额累计7030亿元，同比增长约340%其中非金融企业发行额6335亿元，同比增长约1880%,2015年公开发行公司债券加权平均利率4.68%较2014年下降150个BP低于银行贷款5.27%的加权平均利率,公司债券市场发展最新情况,中国市场,每周定期公示公司债券申请企业信息和审核进程审核环节公开监管问答、申报的募集说明书和审核反馈意见,审核效率提高、透明度增强,1,23,全球市场,交易所市场,改革初见成效,建立发行分

12、类管理制度，市场约束机制初见成效,大公募公司债券从受理到核准平均用时14个工作日小公募从受理到核准平均22个工作日，其中上市预审14个工作日，证监会审核平均8个工作日私募公司债券从受理到核准平均用时13个工作日,私募债券实际发行仅为拟发行规模的37.9%房地产发行量占比呈下降趋势,公司债券市场发展最新情况,中国市场,发行人类型及债券品种进一步丰富，公司债券服务实体经济能力得到增强,1,24,全球市场,交易所市场,改革初见成效,公司债券市场发展最新情况,中国市场,可交换债股债关联产品可续期债券熊猫债券绿色债券双创债券,25,可交换债,可转债,含义：上市公司的股东依法发行，在一定期限内依据约定的条

13、件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。功能：为上市公司股东提供新的融资和流动性管理工具为投资者提供攻守兼备、分散风险的新型投资产品有利于稳定市场预期，引导投资长期化,含义：附认股权、可转换成相关股票条款的公司债券 上市公司发行此类债券：适用上市公司证券发行管理办法、创业板上市公司证券发行管理暂行办法的相关规定 非上市公司发行此类债券：涉及股转系统股债混合型品种的发行规则由非上市公众公司监管部另行规定,降低发行人成本兼具股性和债性，发行人优化资本结构，获取长期稳定资本供给内嵌期权，增加投资者未来的可预知性,股债关联产品优势明显,26,积极推进市场创新,双创债,发行方式：公开、私募发行

14、 募集资金:境内、境外使用,会计处理：可计入权益 优势：降低企业资产负债率、有利于保护原股东利益,鼓励创业企业通过债券市场筹集资金,认定：绿色债券支持项目目录（2015年版）审核：绿色通道监管：募集资金使用和信息披露有较为严格的监管要求,1,27,全球市场,交易所市场,公司债券市场发展最新情况,中国市场,目前存在的一些问题,发行人结构性问题2016年上半年，发行人行业集中在房地产、综合行业、建筑业和制造业，发行量占比分别为34%、16%、13%和11%。类平台企业发行量占比为24%。煤炭、钢铁、水泥、有色金属四类产能过剩行业合计发行量占比不足3%。与银行间市场相比市场体量依然偏小截止今年1季度

15、末，交易所债券市场托管量4.84万亿元，占全市场9.29%,1,28,全球市场,交易所市场,公司债券市场发展最新情况,中国市场,目前存在的一些问题,风险问题日益突出截止2016年上半年，全市场有35只债券发生违约，涉及金额228亿元，超过2014和2015年违约债券金额。交易所违约主要发生在私募债市场，有11只，合计88亿元。央企、地方国企和民企均出现违约，其中地方国企违约金额最大。,目录,1 公司债券市场发展最新情况,2 公司债券发行审核及监管情况,3 本年度市场发展的思路和重点,交易所债券市场的监管,2,30,小公募公司债券的简易审核程序大公募公司债券的审核（14家）对交易所小公募发行准入

16、环节的日常管理（标准协调、问题通报和日常管理）非公开发行的监管明确申报即追责，强化发行环节的监管，加强发行环节监管和事中、事后监管的联动,发行准入监管,监管体系,发行监管,日常监管,风险防控,交易所债券市场的监管,2,31,严把准入关，对不符合法定发行条件的坚决不予通过。2015年至2016年2月底，上交所预审核受理535家，未通过、终止和中止的42家；深交所预审核受理200家，未通过11家；我会共中止和中止9家。整体审核未通过率8.44%。强化对交易所预审核工作的监督。2015年，我部对小公募申请共出具反馈意见33家次，出具反馈意见比例6.5%。向交易所发函要求关注改进开展沪深交易所预审核工

17、作专项评估工作以开展私募公司债券自评工作要求房地产和产能过剩行业发行人充分披露信用风险“申报即纳入监管”；2016共约谈券商13家就评级差异问题转日常监管34家,发行准入监管,监管体系,发行监管,日常监管,风险防控,审核中关注问题,日常监管与风险防控,3,日常监管,风险防控,日常监管,32,风险防控,问题一、非经营性往来占款或资金拆借,存在问题：非上市公司的公司治理要求与上市公司存在差异，上市公司严格禁止股东或其他关联方的资金占用，而从公司债券审核的情况看，非上市公司则较为普遍地存在大额非经营性资金往来占款或拆借的情形案例情况1：HYN公司注册在深圳，其母公司为香港上市公司，该公司负责归集管理

18、同一控制下注册在中国大陆的公司资金，所以从发行人层面来看，其非经营性资金往来金额较大，业务经营的独立性存疑。案例情况2：ZSCJ公司最近一期总资产62.18亿元，其中，对另外一家关联方企业非经营性资金拆借近30亿元，占总资产比例48.25%。,审核中关注问题,日常监管与风险防控,3,日常监管,风险防控,日常监管,33,风险防控,问题一、非经营性往来占款或资金拆借（续）,处理要求：发行人应当在募集说明书中详细披露以下内容：（1）相关往来占款或资金拆借情况（关联方往来参照企业会计准则关联方披露的相关披露要求执行）；（2）相关交易的决策权限、决策程序、定价机制等；（3）发行人应作风险提示，影响重大的

19、作重大事项提示；（4）明确披露债券存续期内是否还将涉及新增非经营性往来占款或资金拆借事项，如有，应进一步披露相关事项应履行的决策程序和持续信息披露安排。主承销商、发行人律师等相关中介机构应加强非经营性往来占款或资金拆借行为的合规性核查，并发表明确意见。,审核中关注问题,日常监管与风险防控,3,日常监管,风险防控,日常监管,34,风险防控,问题二、跨市场评级差异,存在问题：同一发行人在银行间债券市场和交易所债券市场的最新主体评级存在差异，并且较为明显地集中在AA-调升至AA级，我们判断应当存在为达到交易所市场质押式回购门槛而购买评级的情形。案例情况1：HNZP公司中期票据最新主体评级为AA-，公

20、司债券主体评级为AA，并且未充分披露差异原因。案例情况2：KLKJ公司中期票据最新主体评级为AA-，公司债券主体评级为AA，并且未充分披露差异原因。,审核中关注问题,日常监管与风险防控,3,日常监管,风险防控,日常监管,35,风险防控,问题二、跨市场评级差异（续）,处理要求：发行人应当在募集说明书中作“重大事项提示”，充分提示评级结果差异。此外，资信评级机构应当结合评级标准、方法、重要评级参数选取情况等因素说明给出相应债券评级的理由，说明相关评级参数选取的合理性和审慎性，并在募集说明书中充分披露。主承销商应当合理关注发行人资信评级差异情况，进行必要核查并出具核查意见。我部在评级业务现场检查中将

21、重点关注一致性原则的执行情况，加大对各类违法违规行为的惩处力度。,审核中关注问题,日常监管与风险防控,3,日常监管,风险防控,日常监管,36,风险防控,问题三、类平台企业合规性问题,存在问题：1.生产经营的规范性和会计处理的合规性（1）收入确认不符合企业会计准则（2）资产确认及折旧摊销依据不充分：部分类平台企业接收或承建大量的公益性资产、政府还贷的市政类资产或其他非经营性资产，相关资产不能给企业带来未来经济利益，不符合企业会计准则关于资产的确认标准，相关资产一般评估入账且不计提折旧，但计入所有者权益并据此计算发债额度（3）政府补助的相关会计处理涉嫌不符合企业会计准则的规定，未严格区分收益相关的

22、政府补助与资产相关的政府补助。2.地方融资平台相关监管指标的界定存疑 部分类平台企业来自所属地方政府的收入占比超过50%直至100%，但来自所属地方政府现金流入占比未超过50%。与此同时，企业经营活动现金流入中其他类占比较高，存在通过调节现就流量表中现金流入细分类别从而达到规避相关监管指标的嫌疑。,审核中关注问题,日常监管与风险防控,3,日常监管,风险防控,日常监管,37,风险防控,问题三、类平台企业合规性问题（续）,案例：案例情况1：CDJRC政府与企业界限不清晰，发行人缺乏市场化运作的经营性业务，代建设业务收入未计入收入，其中来自政府的项目建设资金计入”专项应付款”，待项目交付后，对其进行

23、冲销，剩余部分作为项目资本金投入计入资本公积。案例情况2：TTKG由当地政府授权经营管理当地高速公路，发行人按规定取得征收手续费，但在收入确认上，经通行费收入全额计入营业收入，上缴部分计入通行费板块成本支出。案例情况3：FJZL公司为政府出资代建高速公路后收取车辆通行费的方式形成收入，后因取消车辆通行费，经当地人大常委会批准，以地方政府财政支付方式对高速公路进行回购，分7年共计支付20.4亿元资产回购款，随后由市财政局出意见，在继续履行回购义务的同时同意发行人继续保有项目所有权，且在资产经营期内不计提折旧，同时发行人将标的回购款计入财政补贴。,审核中关注问题,日常监管与风险防控,3,日常监管,

24、风险防控,日常监管,38,风险防控,问题四、信息披露问题,存在问题：信息披露不充分、不准确案例情况1：ZJYQ公司，重大资产重组影响未充分披露，难以充分评估和说明该重大资产重组事项对发行人生产经营和偿债能力的影响案例情况2：DHJT公司,募集说明书中关于毛利率高于同行业可比公司原因的披露内容与事实不符。案例情况3：NXMY公司，本次公司债券是否符合质押式回购的标准未作出充分披露。案例情况4：XHZB公司委托基金公司进行境外投资资产管理，涉及金额8亿元，未对境外投资资产管理计划实施情况，资管计划份额净值重大不利变动情况进行充分信息披露。案例情况5：QHKG等控股架构型公司信息披露问题，要求发行人

25、结合母公司的相关财务指标、子公司的分红政策等情况补充披露发行人投资控股架构对其偿债能力的影响。,审核中关注问题,日常监管与风险防控,3,日常监管,风险防控,日常监管,39,风险防控,问题五、发行人偿债能力不足问题,存在问题：发行人偿债能力不足，承销机构未对予以关注案例情况1：XJXNY公司，报告期内发行人总负债3.59亿元、11.43亿元和39.25亿元，增长较快，而扣除非经常性损益后净利润仅为-0.09亿元、0.07亿元和-0.40亿元。而发行人包括短期借款和长期借款在内的有息负债为20.46亿元，其中绝大多数为质押借款，包括股票资产和应收账款等，偿债资金来源收到较大限制。处理措施：要求发行

26、人完善偿债保障和增信措施，提升偿债能力。,审核中关注问题,日常监管与风险防控,3,日常监管,风险防控,日常监管,40,风险防控,问题六、评估增值问题,存在问题：评估增值巨大，承销机构未对其合理性予以关注案例情况1：JLSG公司，发行人最近三年一期归属于母公司所有者净利润分别为2.57亿元、0.77亿元、3.16亿元和-1.53亿元，扣非后分别为-1.78亿元、-3.64亿元、-15.39亿元和-3.00亿元，持续为负。最近三年非同一控制下企业合并产生的营业外收入分别为2.85亿元，3.39亿元和20.48亿元。,审核中关注问题,日常监管与风险防控,3,日常监管,风险防控,日常监管,41,风险防

27、控,问题七、跨交易所发行问题,存在问题：据交易所反映，存在发行人在不同交易所申报公司债券以寻求监管套利的行为。案例情况1：CDJRC公司，在深交所报送小公募上市预审核申请，后因会计处理问题被退回后，又在上交所进行申报，对会计处理问题只字未提。案例情况2：还存在发行人在两所由不同承销机构同时申报私募债券发行以寻求监管套利的情形。处理要求：对于正在受理的私募债券或其他交易场所申请私募债券或前次获准私募发行额度尚未沐足的发行人，交易所不再受理其同类私募债券的发行申请。,日常监管方面,加强债券发行人日常监管：现场检查、信息披露加强承销、尽职调查和受托管理业务监管：行业自查、现场检查加强评级机构监管：7

28、家评级机构现场检查,日常监管与风险防控,3,日常监管,风险防控,日常监管,42,风险防控,交易所债券市场的监管,2,43,信息披露的监管（定期报告和临时报告）发行人的首次现场检查（2015年9月，36个证监局，105家发行人）发现的主要问题：1.募集资金管理不规范（25%）；2.信息披露质量有待提高（49%）；3.公司治理水平有待提高（26%）。下一步公司债券日常监管的工作思路：（1）建立健全公司债券日常监管体系，发布公司债券日常监管工作规定；（2）建立健全发行人现场检查制度，明确相关指引、流程和要求；（3）持续开展公司债券发行人的现场检查工作。,对发行人的日常监管,日常监管,风险防控,日常监

29、管,风险防控,44,中介机构日常监管：2015年承销机构现场检查,尚未建立健全公司债券业务体系 部分重要业务制度缺失 已有业务制度但未及时修订 公司层面缺乏统一制度或相关制度不完善公司债券交易与管理办法第34条等已有明确规定，“承销机构承销公司债券，应当依据本办法以及中国证监会、中国证券业协会有关尽职调查、风险控制和内部控制等相关规定，制定严格的风险管理制度和内部控制制度，加强定价和配售过程管理。”,（一）公司债券相关业务制度,交易所债券市场的监管,2,日常监管,风险防控,日常监管,风险防控,45,中介机构日常监管：2015年承销机构现场检查,未按规定对债券项目立项和内核 各业务部门承揽、立项

30、、承做的执行标准不统一 未严格落实投资者适当性制度 可能存在利益冲突的债券业务之间缺乏必要的隔离墙设置 没有严格按照规定保留推介、定价、配售等承销过程中的相关资料 簿记建档不规范,（一）公司债券相关业务制度,交易所债券市场的监管,2,日常监管,风险防控,日常监管,风险防控,46,尽职调查不充分、尽职调查涵盖范围不足留痕不充分尽职调查底稿中重要内容缺失管理办法第7条已经对承销商尽职调查主要职责做出了规定第七条 为公司债券发行提供服务的承销机构、资信评级机构、受托管理人、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等专业机构和人员应当勤勉尽责，严格遵守执业规范和监管规则，按规定和约定履行义务。2015年

31、10月，为进一步明确承销商主要职责，中国证券业协会报证监会批准后发布了公司债券承销业务尽职调查指引,中介机构日常监管：2015年承销机构现场检查,（二）公司债券尽职调查,交易所债券市场的监管,2,日常监管,风险防控,日常监管,风险防控,47,中介机构日常监管：2015年承销机构现场检查,（三）公司债券受托管理,受托管理机构未勤勉尽责，未在债券存续期内监督发行人募集资金的使用情况受托管理机构未勤勉尽责，未督促发行人设立或规范使用募集资金专项账户受托管理机构未勤勉尽责，未持续关注发行人和保证人的资信状况受托管理机构未勤勉尽责，未在债券存续期内持续督导发行人履行信息披露义务,交易所债券市场的监管,2

32、,日常监管,风险防控,日常监管,风险防控,目录,1 公司债券市场发展最新情况,2 公司债券发行审核及监管情况,3 本年度市场发展的思路和重点,本年度市场发展的思路和重点,3,49,建立健全交易所市场的体制机制不断完善交易所市场的结构不断提升交易所市场的国际化水平不断提升监管能力，加强各环节（尤其是事中事后）监管力度，通过强化监管倒逼市场主体和中介机构的能力建设不断提升交易所市场发展服从国家战略和服务实体经济的意识和能力健全风险防控体系，加大稽查执法力度，在有序打破刚性兑付的同时，切实防范发生区域性、系统性风险,3,50,继续拓宽发行人群体覆盖面,中石化、中石油、南航、南方电网、中国中铁、中国电

33、子2015年，全民所有制企业发债试点启动，目前已有包含中国中车集团、中国国电集团在内的10家全民所有制企业取得核准批文。,持续推动央企、国企发行公司债券,继续支持创新创业企业、创投企业发行公司债券和创新创业券,引导符合条件的PPP特别目的公司发行公司债券,本年度市场发展的思路和重点,发行人方面：,债券品种方面：继续推动产品创新,可交换债股债关联产品进一步发展并购重组债继续发展绿色债券继续支持发行可续期债券研究发展项目收益债、高收益债等此外，拟推动地方政府债在交易所发行上市,3,51,本年度市场发展的思路和重点,国际化方面：继续提高债券市场国际化水平,推进境外企业发行人民币债券大力吸引外资参与交易所债券市场探索开展与国际交易所的业务合作推动国际性组织在交易所债券市场发行债券,3,52,本年度市场发展的思路和重点,日常监管方面：,53,建立健全公司债券日常监管体系,建立健全对中介机构的监管体系,实现发行人现场检查常态化,推动加强债券市场执法力度,深化债券市场信息共享,3,本年度市场发展的思路和重点,公司债券监管部2016年9月20日,谢谢,