基础化工行业投资策略：L型底确立周期成长皆存机会1224.ppt

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1、L型底确立 周期成长皆存机会基础化工行业2013年投资策略,长城证券研究所,化工行业研究小组,杨,超,0755-83663214,执业证书编号：凌学良执业证书编号：余嫄嫄执业证书编号：,S1070512070001010-88366060-8886S1070512020003021-61680360S1070512120001,核心观点,基础化工行业投资评级：上调至“推荐”,业绩快速下滑结束，行业盈利企稳，L型底部确立；,周期性行业存在阶段性反弹机会，成长股具备长期机会，上调至“推荐”评级。,周期品：关注细分品种的阶段性反弹机会,超纤行业实际产能投放有望低于预期，推荐华峰超纤、禾欣股份；,化纤

2、价格历史上一直较为活跃，关注泰和新材、华峰氨纶、南京化纤、新乡化纤；氮肥春节后将进入春耕旺季，推荐华鲁恒升，关注湖北宜化。,成长股：关注汽车化学品、中间体、电子化学品,汽车化学品将受益于汽车保有量持续增长，推荐德联集团、海利得；中间体、原料药产业转移依然持续，推荐联化科技、华邦制药、长青股份；电子化学品推荐东材科技、新宙邦、烟台万润。,垄断性质行业：有望获得稳定收益,MDI与分散染料具备垄断潜质，推荐烟台万华、浙江龙盛。,风险提示：油价大幅下跌风险,化工产品价格与油价密切相关，化工产品价格企稳的前提是油价不出现大幅下跌。,2,目录,L型底部确立,周期品：关注阶段性价格反弹的机会,成长股：汽车化

3、学品、中间体、电子化学品,寡头垄断性质行业:关注MDI与染料,重点推荐公司估值比较,L型底部确立,Mar-07,Jul-07,Nov-07,Mar-08,Jul-08,Nov-08,Mar-09,Jul-09,Nov-09,Mar-10,Jul-10,Nov-10,Mar-11,Jul-11,Nov-11,Mar-12,Jul-12,Mar-07,Aug-07,Jan-08,Jun-08,Nov-08,Apr-09,Sep-09,Feb-10,Jul-10,Dec-10,May-11,Oct-11,Mar-12,Aug-12,Mar-07,Jul-07,Nov-07,Mar-08,Jul-08

4、,Nov-08,Mar-09,Jul-09,Nov-09,Mar-10,Jul-10,Nov-10,Mar-11,Jul-11,Nov-11,Mar-12,Jul-12,Mar-07,Aug-07,Jan-08,Jun-08,Nov-08,Apr-09,Sep-09,Feb-10,Jul-10,Dec-10,May-11,Oct-11,Mar-12,Aug-12,化工行业经营业绩主要与产品价格相关,30.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.010.08.06.04.02.00.0-2.0,单季度净利润（千万）单季度净利润（千万）,1000080006000400020

5、000电石法PVC粉（元/吨）20000150001000050000涤纶FDY（元/吨）,30.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.015.010.05.00.0-5.0,单季度净利润（千万）单季度净利润（千万）,25002000150010005000轻质纯碱（元/吨）100000800006000040000200000氨纶40D（元/吨）,数据来源：CEIC，百川资讯，长城证券研究所 化工行业，尤其是强周期行业，经营业绩主要与价格（或价差）相关。PVC、纯碱、氨纶、涤纶等代表性子行业，都表现出盈利与价格的相关性，并且弹性十足。5,一些重要化工产品价格已经表现出

6、L型底部特征,600055005000450040003500300025002000,醋酸 华东高端,75000700006500060000550005000045000400003500030000,氨纶40D,数据来源：百川资讯，长城证券研究所 由于经营业绩主要与价格相关，如果价格企稳，就意味着经营业绩企稳。一些主要的化工产品价格已经表现出L型底部特征。我们预计，如果油价不大幅下跌，多数化工产品价格将企稳，企业盈利也将企稳。6,一些重要化工产品价格已经表现出L型底部特征,23000210001900017000150001300011000900070005000,1600014000

7、1200010000800060004000,1600014000120001000080006000400020000,涤纶FDY棉短绒,涤纶工业丝粘胶短纤(右轴),35000300002500020000150001000050000,30002500200015001000500,PTA纯碱（轻质）,聚酯切片10000900080007000600050004000电石法PVC粉（右轴）,数据来源：百川资讯，长城证券研究所7,周期品：关注阶段性价格反弹的机会,产能过剩背景下依然存在价格上涨机会,氨纶产能与表观消费量,华峰氨纶与友利控股毛利率,403530252015105,200%160

8、%120%80%40%0%,60%50%40%30%20%10%,0,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011产能 表观需求 需求增速 产能增速,-40%,0%2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012,友利控股,华峰氨纶,数据来源：wind，长城证券研究所 2010年氨纶大幅过剩，但毛利率依然出现了大幅度的提升。今年草甘膦也是在产能大幅过剩情况下，出现价格的大幅度反弹。产能过剩下的价格反弹，主要有三个因素影响：库存周期，淡旺季切换，供给冲击。9,英力特,关注阶段性价格反弹的机会最有希望出现价格反弹的

9、行业及相关个股,行业,平均毛利率,主要理由,主要相关股票,超纤氨纶,基布20%贴面6%0-6%,1、去库存结束；2、低毛利持续时间超过半年；华峰超纤、禾欣股份、3、春节之后进入旺季。双象股份1、去库存结束；2、低毛利持续时间超过半年；泰和新材、华峰氨纶、3、春节之后进入旺季。友利控股,粘胶,3-10%,1、关注棉花价格波动，如果棉价反弹，对粘胶价格将会是极大促进；2、主要粘胶公司都出现了持续亏损；3、春节后进入需求旺季。,南京化纤、新乡化纤、澳洋科技,1、春节后进入春耕旺季，一般都会出现价格,氮肥,10-15%,反弹。2、天然气有望提价以及出口关税有可,华鲁恒升、湖北宜化,能下调，这些都会推高

10、尿素价格。,氯碱,10-15%,中泰化学、新疆天业、1、低毛利持续时间较长；2、房地产开工有望。,数据来源：长城证券研究所10,0,汽车超纤,服装服饰,家具装饰,11,重点关注超纤行业：行业扩产趋缓，2013年或迎复苏,国内超纤消费量及同比增长,实际投产产能为预期的1/4,2010年国内超纤革下游应用分布,70%60%50%40%,万平米,1400012000100008000,1.210.8,亿平米,预计13年投产产能仅为预期1/4,家具革,装饰用革,鞋,30%,6000,0.6,汽车内,20%10%0%,400020000,0.40.2,装饰,箱包革,球革,服装,2005 2006 200

11、7 2008 2009 2010 2011,产量（右轴）,消费量（右轴）,2011年产量,名义在建产能,实际在建产能,预计投产产能,产量同比增长,消费量同比增长,超纤需求测算,单位：亿平米人造革合成革消费量人造革合成革增速超纤消费量增速超纤占人造革比例超纤消费量,200925.649.5%61.6%2.8%0.706,201030.3418.3%30.3%3.0%0.92,201133.008.8%25.0%3.5%1.15,2012E36.3010.0%23.0%4.0%1.42,2013E39.9310.0%15.0%4.0%1.63,2014E43.9210.0%15.0%4.0%1.8

12、7,未来增速较快的领域：汽车内饰、座椅对于所使用材料在耐磨、耐蚀、环保和着色稳定性方面有很高的要求，超细纤维革产品在该领域的运用具有较明显的产品性能优势，日本的丰田公司、日产汽车、本田技研工业、三菱汽车、富士重工、美国的克莱斯勒、通用、欧洲的菲亚特、保时捷、奔驰、宝马、沃尔沃的汽车大生产商也都采用了海岛超纤合成革产品，采用的车辆主要为中、高级轿车。对超纤品质要求较高，目前产品主要依赖进口，随着国内产品推广、定岛等技术升级，该领域需求增速有望超过20%。中高端家居产品对原料用皮革产品的性能和环保要求不断提高，对超细纤维革等高档人工皮革产品的需求显著增加，目前已在我国南方沙发制品市场逐步取代天然皮

13、革，取得了良好的市场效果。数据来源：长城证券研究所,重点推荐公司：华峰超纤（300180）华峰超纤主要财务数据,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率（%）,36215%7397%6670%0.4270%2341522%,43320%9327%8123%0.5123%1931423%,4719%85-8%79-3%0.50-3%191157%,60829%10220%9014%0.5714%171127%,85541%1343

14、1%11730%0.7430%13198%,推荐理由公司专注于超纤基布，其壁垒要高于贴面；公司采用定岛技术的新产品有望明年中期推出，毛利率有望高于普通超纤20个百分点以上。12,重点推荐公司：华鲁恒升（600426）华鲁恒升主要财务数据,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率（%）,399816%50012%42513%0.4513%15215%,473819%290-42%254-40%0.27-40%251125%,519

15、510%41142%35540%0.3740%181127%,676830%50122%42620%0.4520%151108%,753411%71743%60943%0.6443%101811%,推荐理由尿素旺季价格反弹是大概率事件；公司乙二醇进展顺利，将为公司带来新的业绩增长点。13,成长股：汽车化学品,汽车保有量：未来增速有望保持在15%以上,2002-2013年中国汽车销量情况,2001-2013年中国汽车保有量情况,25002000,45.5%,32.4%,50%45%40%35%,140001200010000,16.4%18.4%,30%25%20%,150010005000,销

16、量（万辆）,增速,30%25%20%15%10%5%0%,80006000400020000,汽车保有量(万辆),增速,15%10%5%0%,数据来源：CEIC，长城证券研究所 产销量增速放缓，但基数较大，对保有量仍有较大的提振作用。近三年汽车保有量增速保持在20%以上，未来增速仍超过15%。汽车销售高峰集中在09-12年，相关化学品、轮胎将进入替换高峰。15,重点推荐公司：德联集团（002666）德联集团主要财务数据,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净

17、率EV/EBITDA净资产收益率（%）,65418%11046%9275%0.582%2251222%,92642%12615%1008%0.638%2041219%,112121%15120%11818%0.7418%1731018%,128915%17616%13615%0.85-13%151119%,153219%21925%17327%1.0827%121911%,推荐理由公司主要客户为欧美系车企业，销量增速领先行业水平;随着汽车保有量快速增长，公司OES业务有望快速增长；OES市场盈利能力往往比OEM市场高一倍。16,乘用车轮胎需求有望超预期增长,2001-2011年中国轮胎外胎产量

18、情况,2009年中国轮胎消费结构,5.0,30.0%,4.54.03.53.0,25.0%20.0%,替换胎50%,出口40%,2.52.0,15.0%,配套胎,1.51.00.50.0,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011轮胎产量（亿条）增长率,10.0%5.0%0.0%,10%,数据来源：中国橡胶工业协会，长城证券研究所 轮胎需求回暖：关注出口增长与替换需求 出口需求受益于输美轮胎“特保案”的结束；替换需求：轮胎三年一换，而09年10年是我国乘用车产量井喷的两年，今明将是一个换胎的高峰期。17,普利司通,米其林,固特异

19、,大陆,倍耐力,轮胎巨头加速向国内转移，帘子布企业受益世界轮胎巨头近年国内主要投资项目,公司,投资项目内容,（1）天津工厂投资1.637亿美元实施技改项目，日产能从1.65万条提升至2.53万条。（2）无锡工厂投资0.874亿美元实施技改项目，日产能从1.22万条提升至1.63万条。（1）沈阳工厂投资14.6亿美元改建，预计2014年建成，产轿车轮胎1000万条、载重汽车轮180万条及翻新轮胎29.5万条胎。（1）大连普兰店一期投资7.2亿美元，目前已竣工，2015年达产后年产能1000万条。（1）合肥厂投资总额增至4.5亿美元，年产能从目前的400万条增至800万条。（1）兖州厂追加投资2亿

20、美元，年产能从2011年的410万条提高到1000条。住友橡胶工业（1）长沙总投资2.97亿美元建厂，2012年7月投产，2017年达产后年产能1050万条。,横滨橡胶韩泰轮胎正新橡胶,（1）张家港投资1.05亿美元建厂，于2011年底竣工，达产后年产能200万条。（1）重庆投资9.5亿美元建厂，2015年底建成投产，达产后年产能1150万条。（1）重庆工厂增资扩产，年产能从一期的300万条提升至700万条。（2）厦门集美厂总投资10亿美元，一期投产后日产能2.6万条。,数据来源：橡胶科技市场，长城证券研究所整理 国际轮胎巨头加速向国内转移产能。进入其配套体系的帘子布企业将会受益。18,重点推

21、荐公司：海利得（002206）海利得主要财务数据,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率（%）,972-8%15453%14153%0.3253%17315%,165570%1625%1538%0.348%16214%,235642%21533%20030%0.4530%121610%,2013-15%104-52%106-47%0.24-47%23195%,243521%20497%18272%0.4172%14168%,推

22、荐理由公司车用工业丝壁垒较高，盈利能力稳定；涤纶帘子布已经通过多数国际轮胎巨头认证，明年有望放量；由于能够进入国际轮胎巨头供应链的几乎都是外资或合资企业，盈利能力较强。19,成长股：农药、医药中间体,60,50,农药、医药面临专利到期压力,亿美元25,农药行业专利药到期情况,医药行业专利药到期情况10亿美元2670亿美元药品到期,20,1350亿美元药品到期，平均每年,平均每年到期445亿美元,1510,4030,到期225亿美元,205100,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,0,2005 2006 2007 2008 2009 201

23、0 2011 2012 2013 2014 2015 2016,专利到期金额,考虑行政保护,资料来源：Phillips McDougall,长城证券研究所,资料来源：Evaluate Pharma，长城证券研究所,海外农药、医药原研药企业面临专利到期带来的价格压力。通过产业转移来降低成本，以应对仿制药的竞争是现实选择。21,中国是中间体、原料药产业转移的首选地,药企外包的区域选择数据来源：INSEAD,药企外包目的地评分数据来源：普华永道,中国是原研药企业进行产业转移的首选地之一。22,华邦制药,两类机会：抢仿专利药、绑定大客户国内主要农药公司产品与客户情况,公司名称,涉及专利产品（已有、在建

24、、在研）,涉及与三大公司（重点产品/新产品）,建立稳定关系的大客户,甲虫胺（甲氧虫酰肼），3,4-二氯苯甲腈联化科技（氰氟草酯），双磺吡胺（砜嘧磺隆），碳五联苯醚（噁唑菌酮）,FMC、杜邦、拜耳、巴斯夫、先正达等,长青股份 氰氟草酯,甲氧虫酰肼,肟菌酯，烟嘧磺隆 吡虫啉，肟菌酯，戊唑醇 先正达、拜耳,嘧菌酯，磺草酮/硝磺草酮和3500吨农药制剂项目（62.5嘧菌环胺、烯草酮）,嘧菌酯，磺草酮/硝磺草酮 陶氏、巴斯夫,辉丰股份 氟环唑，氰氟草酯利尔化学 氟环唑雅本化学扬农化工,吡氟酰草胺草铵膦氯虫苯甲酰胺中间体吡虫啉,巴斯夫陶氏杜邦先正达,万昌科技 原甲酸三甲酯（嘧菌酯）数据来源：公司公告 长城

25、证券研究所 与海外原研药企业建立紧密合作关系，为其代工，承接产业转移。抢仿专利到期药品，获取短期超额利润。23,重点推荐公司：联化科技（002250）联化科技主要财务数据,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率（%）,134124%16994%13073%0.2573%741318%,197347%24847%20357%0.3957%471123%,256830%34238%29445%0.5745%3252317%,302

26、818%44931%37728%0.7328%2551718%,384327%64443%54244%1.0544%1841221%,推荐理由与海外主要农药、医药原研药企业都有5-10年的持续合作，建立密切关系；公司明年医药生产基地将会建成，为公司新一轮成长打开空间。24,重点推荐公司：华邦制药（002004）华邦制药主要财务数据,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率（%）,545-5%13732%12835%0.2535%

27、562114%,541-0.6%1509%1323%0.263%542113%,63818%306104%305131%0.61131%231512%,3497448%41034%37122%0.7422%192212%,452229%47817%43116%0.8616%162212%,推荐理由公司研发实力突出，新产品储备丰富，尤其在专利到期产品抢仿方面领先；公司通过收购，以及自建逐步解决产能瓶颈。25,重点推荐公司：长青股份（002391）长青股份主要财务数据,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润

28、（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率（%）,6767%11720%1016%0.496%304134%,75512%109-7%1075.5%0.526%2920.47%,100133%1133%1136.4%0.556%2720.57%,127527%17555%16545.6%0.8046%1920.39%,157123%23233%21530.0%1.0430%1420.311%,推荐理由公司绑定先正达等海外大客户，承接产业转移；明后两年进入新产能投放期，收入与盈利有望快速增长。26,成长股：电子化学品,10,20%,液晶化学品受益于LCD面板出

29、货量,大尺寸LCD面板出货量,全球LCD面板销售额,3530,百万片,8,十亿美元,15%,10%,252015105,642,5%0%-5%-10%,0,2011.8,2011.12,2012.4,2012.8,0,-15%,电视机,显示器,移动电脑,数据来源：Display Search 长城证券研究所,销售额,M/m(右),y/y(右),大尺寸LCD面板出货量液晶电视：面板下游最大应用领域（占大尺寸面板7成左右），年中以来出货量稳步提升，确立行业复苏势头；移动电脑：受iPad等平板电脑冲击，但对面板总体需求影响有限；LCD面板销售额：复苏势头明显，单月同比增速不断提升。28,重点推荐公司

30、：烟台万润（002643）烟台万润主要财务数据,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率（%）,405-37%74-30%63-32%0.61-33%3171923%,73281%11453%10057%0.9759%2061432%,82012%13015%12021%0.87-10%2221510%,761-7%1332%113-6%0.82-6%232149%,1,00232%17330%14730%1.0730%1821

31、111%,推荐理由液晶：下游平板行业需求复苏，估计明年液晶业务同比收入增速在15%左右，在大尺寸继续普及以及尺寸大型化的趋势下，面板行业总需求仍将保持8%左右的增速；公司V-1、医药中间体等新产品为公司带来新的增长点。29,锂电行业持续增长，并且向龙头集中,1200,锂电终端市场出货量（百万只）,16000,锂电终端市场出货量（百万美元）,1000800600400200,松下-三洋索尼日立SGSNEC三星LG比亚迪力神ATL,1400012000100008000600040002000,汽车电动工具其他蓝牙游戏机MP3摄像机数码相机平板电脑笔记本电脑智能手机,0,2005,2006,200

32、7,2008,2009,2010,2011,比克,0,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,传统手机,数据来源：IIT 长城证券研究所整理 锂电行业向行业龙头集中趋势明显，日韩锂电龙头企业市场份额持续提升。锂电行业整体保持稳定增速，动力锂电市场持续成长。进入锂电龙头企业供应链体系的供应商将会持续受益。30,重点推荐公司：新宙邦（300037）新宙邦主要财务数据,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产

33、收益率（%）,31937%7096%6090%0.3590%4136%,47750%10854%9456%0.5556%2629%,65437%14433%12432%0.7232%2021711%,6865%1504%1316%0.776%1921511%,84423%19731%16828%0.9828%1521113%,推荐理由电解液进入海外锂电龙头供应链，有望实现持续高增长；电容器化学品下游出现复苏迹象，有望触底反弹。31,绝缘材料需求出现复苏迹象绝缘材料及下游增速,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,35%30%25%20%15%10%5%0%,Mar-12,Apr-12,

34、May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,Oct-12,电气机械和器材制造收入增速,计算机、通信和其他收入增速,绝缘制品产量增速（右轴）数据来源：CEIC,长城证券研究所 绝缘材料主要下游是电气设备以及电子、通信产品。目前从月度数据来看，绝缘材料需求出现复苏迹象。32,重点推荐公司：东材科技（601208）东材科技主要财务数据,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率（%）,683-4%7827%87

35、40%0.1440%431125%,101949%177128%182109%0.30109%20736%,126024%24136%22021%0.3621%1721110%,1033-18%125-48%130-41%0.21-41%292236%,139435%24898%21162%0.3462%182119%,推荐理由公司技术实力雄厚，新产品储备丰富；公司特高压槽梁13年将会受益于特高压项目推进；13年随着公司募集资金项目逐步投产，将会重新恢复高增长。33,寡头垄断性质行业,5,5,7,MDI与染料行业具备寡头垄断特点,2012年全球MDI主要生产商产能（千吨）锦湖三井,2011年染

36、料行业产能分布,三井,60NPU,200,130,其他,415,巴斯夫,主业企业,分散染料（万吨）,活性染料（万吨）,说明,烟台万华,1100,870,亨斯迈,800,浙江龙盛闰土股份泰兴锦鸡浙江吉华湖北楚源,1412,4.53,产量约4.5万吨,陶氏,700,拜耳,1235,合计总产量,31（实际产量约29 19.5（实际产量约万吨）15-20万吨）约35-40万吨 约20-25万吨,数据来源：长城证券研究所整理 MDI与染料行业产能都集中在前四五家企业，都具备寡头垄断特征。竞争格局保证了相关公司业绩底限非常高。35,重点推荐公司：烟台万华（600309）烟台万华主要财务数据,2009A,2

37、010A,2011A,2012E,2013E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率（%）,6,493-16%1,139-31%1,066-29%0.64-29%2241818%,9,43045%1,67347%1,53043%0.9244%1531521%,13,66245%2,73163%1,85421%0.86-7%1741023%,15,64815%3,42325%2,32726%1.0826%133822%,19,19123%4,23324%2,87824%1.3323%11

38、2722%,推荐理由下游浆料、氨纶需求企稳回升，拉动纯MDI需求；公安部废除65号文将大幅推动聚氨酯保温板的产能扩张，聚合MDI成长空间重新被打开；国际巨头陶氏/拜耳/巴斯夫受制于成本劣势，产业转移/永久关闭产能或成趋势，在2014年底前，供给端的增量仅有宁波万华明年一季度的50万吨；MDI行业处于寡头垄断格局，万华作为全球最大的MDI制造商，我们看好其定价能力；八角工业园的聚氨酯/丙烯酸酯全产业链将于2014年底建成，届时公司将转型成为综合化学品供应商，大幅提升公司业绩。36,重点推荐公司：浙江龙盛（600352）浙江龙盛主要财务数据,2009A,2010A,2011A,2012E,2013

39、E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率（%）,46199%75144%66942%0.4642%12217%,667745%96829%80520%0.5520%10113%,822923%789-19%8111%0.551%101612%,88137%735-7%627-23%0.43-23%13179%,7728-12%86918%72115%0.4915%11169%,推荐理由染料行业具备寡头垄断特征，将会获得稳定盈利；染料高端市场主要竞争对手是科莱恩，亨斯迈等海外企业，与这

40、些相比，德司达具备技术与成本优势，看好德司达在高端细分市场的竞争力。37,重点推荐公司估值比较,可比公司估值,公司,股价2012/12/11,市值(亿),评级,11A,PE12E,13E,11A,PB12E,13E,11A,PS12E,13E,周期品,华峰超纤禾欣股份华鲁恒升平均值中值,9.717.586.637.977.58,1515633115,强烈推荐推荐强烈推荐,1919181919,1721151817,1317101313,1.31.31.21.31.3,1.21.11.21.21.2,1.11.11.21.11.1,3.31.01.21.81.2,2.51.10.91.51.1,

41、1.80.90.81.20.9,汽车化学品,德联集团海利得平均值中值,12.505.529.019.01,20252222,强烈推荐强烈推荐,17121515,15211818,12141313,3.11.22.22.2,1.41.21.31.3,1.31.11.21.2,1.81.01.41.4,1.61.21.41.4,1.31.01.21.2,电子化学品,东材科技烟台万润新宙邦平均值中值,6.0619.1014.4013.1914.40,3726252926,强烈推荐推荐推荐,1722202020,2423182223,1718141717,1.72.22.32.12.2,1.72.12

42、.12.02.1,1.61.91.91.81.9,3.03.23.83.33.2,3.63.53.63.63.6,2.72.72.92.82.7,中间体,联化科技华邦制药长青股份平均值中值,18.5014.1014.8515.8214.85,9571316671,强烈推荐推荐推荐,3223272827,2519192119,1816141616,5.43.01.93.43.0,4.52.31.72.82.3,3.72.01.52.42.0,3.711.13.16.03.7,3.22.02.42.52.4,2.51.61.92.01.9,寡头垄断行业,烟台万华浙江龙盛平均值中值,13.975.5

43、79.779.77,30282192192,强烈推荐推荐,16101313,13131313,11111111,4.21.22.72.7,3.41.12.32.3,2.71.11.91.9,2.21.01.61.6,1.90.91.41.4,1.51.11.31.3,39,投资评级标准,公司评级：,强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.,行业评级:,超配预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;标配预期未来6

44、个月内行业整体表现与市场同步;低配预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.,长城证券销售交易部,深圳联系人,刘 璇：0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，13808859088，陈方园：0755-83516287，18607195599，陈尚峰：0755-83515203，13826520778，,北京联系人,赵 东：010-88366060-8730，13701166983，杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，王 媛：010-88366060-8807，18600345118，李彦仪：010-88366060-8

45、750，18611670060，安雅泽：010-883666060-8768，18600232070，,上海联系人,谢彦蔚：021-61680314，18602109861，陈 韵：021-61680389，15821566166，,免责声明,长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用

46、、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。,长城证券版权所有并保留一切权利。,长城研究,与您共成长,长城证券研究所,化工行业研究小组2012年12月,