计算机行业投资策略：布局抗周期细分领域规避估值风险1231.ppt

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1、,，,。,。,研究报告,2012-12-31,信息技术行业,行业研究(深度报告)评级 看好,维持,2013 年计算机行业投资策略布局抗周期细分领域，规避估值风险,分析师：马先文执业证书编号：S0490511060001联系人：黄焜(027)联系人：郭雅丽（027）联系人：胡宜斌（027）联系人：杨靖凤(8621),报告要点行业增速趋于平稳，估值仍有下行空间2012 年计算机行业后周期性充分显现，行业增速大幅放缓。考虑到下半年宏观经济已有企稳迹象，众多公司实施了转型或内部调整，部分累积风险已得到释放，预计2013 年计算机行业整体或将呈现平稳增长态势。从估值看，A 股创业板横向对比估值水平仍然偏

2、高，明年仍将面临较大解禁压力，因此，2013 年创业板估值仍存继续下行空间，或将继续拉低计算机板块整体估值水平。把握抗周期细分领域，规避估值风险计算机行业细分领域十分众多且与宏观经济差异性较大，如 IT 服务、系统集成、企业应用软件等具备明显后周期；以恒生电子、同花顺等为代表的证券 IT 行业具备明显前周期性；互联网应用具有创新性消费特征，受宏观经济影响较小，因而具备抗周期性；此外，具有国家政策推动的细分领域也具有抗周期性。估值方面，抗周期性领域估值表现相对坚挺。因此，我们对计算机行业 2013 年投资观点可归纳为：布局抗周期细分领域，规避估值风险。,行业内重点公司推荐公司名称 公司代码300

3、113 顺网科技,投资评级推荐,重点布局“互联网创新性消费”和“政策力推”细分领域具备互联网创新性消费特征的领域包括：网游广告平台（受益网游竞争加剧，网游,300020002230300168300253300300300075300352,银江股份科大讯飞万达信息卫宁软件汉鼎股份数字政通北信源,推荐推荐谨慎推荐推荐推荐推荐推荐,广告平台上价值凸显）、智能语音（行业应用前景广阔，移动互联网助力智能语音盈利模式多元化）；我们看好“政策力推”的细分领域包括：智慧城市（新型城镇化热潮兴起，智慧城市引发国家和地方政府的高度重视和建设热情，未来将带动万亿投资规模）大框架下的智能交通、智慧医疗、智能建筑、

4、数字城管，国家高度重视的信息安全，证券 IT（券商创新加速，明年行业将进入实质受益期）金融安全设备（清分机和 A 类点钞机受益新国标实施以及央行和商业银行防范金融安全政策推动）,300188,美亚柏科,推荐,关注具备技术或政策优势的专用设备领域&确定性事件驱动,600570300202002376300275300324,恒生电子聚龙股份新北洋梅安森旋极信息,推荐推荐推荐推荐推荐,此外，建议投资者可以关注：专用打印扫描设备供应商新北洋（掌握核心技术，具备极强的定制化开发能力，受益进口替代和高铁恢复建设）；煤矿安监设备供应商梅安森（受益政策强制煤矿和非煤矿山安全监控“六大系统”安装）；具备确定性

5、事件驱动的旋极信息（受益“营改增”催生的税控盘市场需求爆发）重点公司推荐,我们重点推荐：顺网科技、科大讯飞、银江股份、卫宁软件、万达信息、汉鼎股份、数字政通、北信源、美亚柏科、恒生电子、聚龙股份、新北洋、梅安森、旋极信息。,请阅读最后评级说明和重要声明,1/48,行业研究(深度报告)目录2013 年：布局抗周期细分领域.5行业增速趋于平稳，估值仍有下行空间.5把握抗周期细分领域，规避估值风险.6互联网应用：高增长的创新性消费.8网游广告平台：受益网游竞争加剧,平台商机遇将至.8网游逆周期增长能力强劲.8网游竞争将加剧，平台商空前机遇将至.9智能语音：步入快速发展期，产业前景广阔.11行业应用前

6、景广阔，成熟产品逐步放量.11移动互联网助力智能语音盈利模式多元化.13政策力推：布局确定性增长细分领域.14智慧城市：“盛宴”开席，布局重点领域.15智能交通：竞争格局将变，掘金四百亿大市场.17智慧医疗：政策持续加码，行业加速升温.20智能建筑：行业高景气持续可期.23数字城管：纵深扩展，全国普及.26信息安全：行业增长可期，把握蓝海领域.28政策加码、威胁增加，促行业保持较快增长.28布局内网安全与网络舆情蓝海市场.30证券 IT：创新加速，行业进入实质受益期.32金融安全设备：政策驱动&产业趋势双轮驱动行业高景气.35纸币清分机：三大动因促需求持续旺盛.35A 类点钞机：“新国标”催生

7、行业需求爆发在即.38具备独特优势的专用设备&确定性事件驱动.39新北洋：具备核心技术的专用打印扫描设备.39梅安森：政策强制推动的煤矿安监设备.42旋极信息：“营改增”引发税控盘市场需求爆发.43“营改增”有望扩大试点范围.43“营改增”将成为旋极信息明年确定性催化剂.44重点公司推荐.45,请阅读最后评级说明和重要声明,2/48,图 6,行业研究(深度报告)图表目录图 1 2012 年计算机板块在大多数时间明显跑输大盘.5图 2 2012Q3 扣非净利润增速 40%以上的公司数量占比为历史最低.5图 3 2012 年计算机板块平均估值下滑近 20%.5图 4 软件产业收入增速未来有望趋于平

8、稳.6图 5 计算机板块近半数公司为创业板.6A 股创业板平均市盈率水平仍然显著高于港股创业板和纳斯达克.6图 7 金融 IT 具备前周期性（本质在于证券市场的前周期性）.7图 8 IT 服务行业后周期性明显.7图 9 下游互联网大消费类与宏观经济走势相关性不强.7图 10 政策力推下游行业与宏观经济走势相关性不强.7图 11 互联网相关领域平均估值（顺网、网宿、科大讯飞）.7图 12 智慧医疗领域平均估值（卫宁软件、万达信息）.7图 13 智能交通领域平均估值（易华录、银江股份）.8图 14 清分机、点钞机细分领域估值水平（聚龙股份）.8图 15 2009Q1-2012Q3 网络游戏市场规模

9、（亿元）.8图 16 2006-2012 前三季年公测网络客户端游戏数量.9图 17 美工数量占比上升，研发人员稳定，测试和策划人员下降.9图 18 2012 年 Q2 国内上市网游净利率水平.10图 19 世界著名游戏公司净利率水平（2011FY）.10图 20 2012 年 Q2 国内上市网游广告/推广费用率.10图 21 世界著名游戏公司广告/推广费用率（2011FY）.10图 22 2011Q1-2012Q2 网游广告投放天次（次）.11图 23 2011Q1-2012Q2 网游广告主数量（个）.11图 24 2011M6-2012M5 国产手机月出货量（百万部）.11图 25 200

10、8-2012E 国内互联网电视出货量（万台）和渗透率.12图 26 2010-2012Q2 普通话测试人数（万人）.12图 27 世界智能语音龙头 Nuance 收入来源.13图 28 智能语音识别主要技术流程.14图 29 智慧城市产业链.17图 30 未来几年医疗信息化市场增速仍将高于 20%.21图 31 智能建筑的应用意义.24图 32 我国新增商业营业用房面积与增速.24图 33 能源价格持续上升将持续提高建筑运行成本.25图 34 我国能源消耗量增速惊人，节能刻不容缓.25图 35 信息安全行业主要产品及服务.28图 36 受木马或将是网络控制的主机数量（单位：万台）.29图 37

11、 网络钓鱼事件数量（单位：件）.29图 38 移动互联网恶意程序（单位：个）.29图 39 影响广泛的工业控制系统软件安全漏洞（单位：个）.29图 40 国内信息安全市场规模.30,请阅读最后评级说明和重要声明,3/48,表 5,行业研究(深度报告)图 41 我国小型纸币清分机市场需求规模.35图 42 聚龙股份最近三年点钞机收入.39图 43 基于 TPH 和 CIS 的产品.40图 44 相比国外竞争对手，新北洋在国内完备的组织结构形成了研发效率和销售服务网络优势.41表 1 我国部分城市智慧城市规划项目.15表 2“十二五”期间各类公安交通平台建设目标.18表 3 2012 年以来部分智

12、能交通大额投资计划.18表 4 今年以来重要的医疗信息化政策.20“十二五”期间中央重点直接投资医疗卫生信息化项目.22表 6 2012 年卫生部有关医疗信息化标准建设相关会议.23表 7 建筑节能与智能化主要驱动性政策.25表 8 数字城管试点和非试点城市数量对比.26表 9 数字城管向城市管理纵深扩展.27表 10 2011 年以来的信息安全政策事件.28表 11 行政事业单位舆情监控需求举例.31表 12 企业舆情监控举例.31表 13 10 月份以来出台的券商新政.32表 14 未来几年券商创新业务带动 IT 投资有望翻倍.34表 15 2010 年我国十大假币犯罪案件.36表 16

13、媒体频繁曝光 ATM 假钞事件.36表 17 聚龙小型纸币清分机所具备的功能.38表 18 新国标鉴别技术种类.38表 19 点验钞机主要（鉴别）性能与分级.38表 20 新北洋与 EPSON、ZEBRA 性能与价格比较.41表 21 新北洋与 EPSON、ZEBRA 的毛利率、净利率比较（2011 年年报数据）.41表 22 煤炭安全生产费用提取新、旧标准对比.43表 23 各地营改增情况.43表 24 重点推荐公司及盈利预测.45,请阅读最后评级说明和重要声明,4/48,行业研究(深度报告)2013 年：布局抗周期细分领域行业增速趋于平稳，估值仍有下行空间2012 年计算机板块大多数时间内

14、都显著跑输大盘，至 12 月下跌幅度超过 20%。究其原因，无外乎两点：计算机行业后周期性在今年充分显现，前三季度，公司业绩普遍低于预期；同时，创业板在业绩与限售股解禁双重压力下估值水平显著降低，导致计算机板块整体估值水平下滑。图 1 2012 年计算机板块在大多数时间明显跑输大盘25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,-30%资料来源：长江证券研究部,全部A股,计算机板块,图 2 2012Q3 扣非净利润增速 40%以上的公司数量占比为历史最低扣非净利润同比增速不同区间公司数量占比,图 3 2012 年计算机板块平均估值下滑近 20%,100%80%60%40

15、%20%,3833282318138,计算机板块平均估值相比年初下滑19.6%全部A股平均估值相比年初下滑5.9%,0%,2007,20080%,20090%-20%,201020%-40%,201140%,2012Q3,全部A股估值（TTM，整体法)计算机板块估值（TTM，整体法）,资料来源：CCID，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：互联网，长江证券研究部计算机行业的后周期性一般表现为景气度落后于宏观经济大约 39 个月。尽管 2012 年行业增速大幅放缓，但考虑到今年下半年宏观经济已呈现企稳迹象，且众多公司在今年的弱势环境下实施了转型或内部调整，一部分累积风险已得到释

16、放，我们预计明年业绩增速继续大幅下滑的可能性不大，整体或将呈现平稳增长态势。5/48,行业研究(深度报告)图 4 软件产业收入增速未来有望趋于平稳资料来源：长江证券研究部但从估值来看，由于 A 股创业板相比港股创业板和纳斯达克的估值水平仍然明显偏高，且 2013 年创业板仍将面临较大的限售股解禁压力（2013 年共有 34 家创业板计算机类公司面临大小非解禁）。故我们认为，2013 年，创业板估值仍存继续下行的空间，或将继续拉低计算机板块整体估值水平。,图 5 计算机板块近半数公司为创业板,图 6 A 股创业板平均市盈率水平仍然显著高于港股创业板和纳斯达克35302520151050,A股创业

17、板,港股创业板,纳斯达克,主板资料来源：CCID，长江证券研究部,中小板,创业板,市盈率（TTM）资料来源：互联网，长江证券研究部,因此，我们对 2013 年计算机板块的整体判断为：行业增长将趋于平稳，增速继续大幅放缓的概率不大；但创业板估值下调，或将继续导致计算机板块整体估值水平降低。把握抗周期细分领域，规避估值风险尽管计算机行业整体表现为后周期性，但事实上，从板块所涵盖的 100 多家公司、数十个细分领域来看，其与宏观经济的相关性差异较大：1、IT 服务、系统集成、企业应用软件（ERP 等）、行业应用软硬件等细分领域具有明显后周期性，其逻辑在于政府或企业的一般性 IT 预算变化往往是在实体

18、经济拐点出现之后。而此类计算机公司在行业中的占比较大，故导致计算机板块整体表现为后周期性。2、以恒生电子、金证股份、大智慧、同花顺为代表的证券 IT 行业具有明显的前周期性，这本质上是源于证券市场景气周期领先于宏观经济，而一般情况下，证券 IT 领域与证券市场景气度密切相关。,请阅读最后评级说明和重要声明,6/48,2008Q4,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2

19、010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,行业研究(深度报告)3、互联网应用具有创新性消费特征，即互联网技术和商业模式的快速变革，可以创造出新的需求，并由此摆脱了宏观经济的束缚，因而具有明显的抗周期性。4、另有一些同样表现出抗周期性的计算机类公司之所以能在弱势的宏观经济环境中表现

20、出较好的增长前景，根本原因在于：信息化建设已成为提升经济与社会运行效率、加速产业发展的重要手段，无论何时，总有一些细分领域存在政策之手推动其信息化进程加速。因此，具有国家政策推动的细分领域往往也表现出明显的抗周期性。,图 7 金融 IT 具备前周期性（本质在于证券市场的前周期性）,图 8 IT 服务行业后周期性明显,80.0060.0040.0020.000.00-20.00,14.012.010.08.06.04.02.0,60.050.040.030.020.010.00.0(10.0),14.012.010.08.06.04.02.00.0,-40.00,金融IT收入同比增速,GDP同比

21、增速,0.0,IT服务收入增速,资料来源：CCID，长江证券研究部图 9 下游互联网大消费类与宏观经济走势相关性不强,资料来源：互联网，长江证券研究部图 10 政策力推下游行业与宏观经济走势相关性不强,80.060.040.020.00.0,14.012.010.08.06.04.02.0,60.050.040.030.020.010.00.0,14.012.010.08.06.04.02.00.0,(20.0)大消费IT收入增速资料来源：CCID，长江证券研究部,0.0政策推动行业收入增速资料来源：互联网，长江证券研究部而在估值方面，因具备抗周期性的细分领域景气度明显高于计算机行业整体水平，

22、其估值表现也相对坚挺。从 2012 年的情况来看，部分互联网应用、智能交通、医疗信息化等细分领域甚至在较长时间里出现了估值提升的过程。,图 11 互联网相关领域平均估值（顺网、网宿、科大讯飞）请阅读最后评级说明和重要声明,图 12 智慧医疗领域平均估值（卫宁软件、万达信息）,7/48,行业研究(深度报告),706050403020100大消费类IT领域平均估值（TTM）资料来源：wind，长江证券研究部图 13 智能交通领域平均估值（易华录、银江股份）6050403020100智能交通行业平均估值（TTM）资料来源：wind，长江证券研究部,50403020100智慧医疗领域平均估值（TTM）

23、资料来源：wind，长江证券研究部图 14 清分机、点钞机细分领域估值水平（聚龙股份）65605550454035302520聚龙股份市盈率变化（TTM）资料来源：wind，长江证券研究部,基于以上分析，我们认为，在 2013 年宏观经济呈现底部企稳或缓慢回升的预期下，对于计算机行业 2013 年的投资策略可归纳为：布局抗周期细分领域，规避估值风险。具体而言，我们建议投资者重点关注：第一，互联网应用领域：网游广告平台和智能语音；第二，具有明确政策力推的细分领域，包括：智慧城市中的智能交通、智慧医疗、智慧建筑、数字城管，信息安全，证券 IT，金融安全设备。此外，建议投资者还可以关注具备技术或政策

24、优势的专用设备领域的新北洋和梅安森，以及明年具有确定性事件驱动的旋极信息。互联网应用：高增长的创新性消费网游广告平台：受益网游竞争加剧,平台商机遇将至网游逆周期增长能力强劲根据艾瑞咨询的数据，2012 年第三季度中国网络游戏市场规模达到 133.5 亿元，同比增长 27%，增速较 2011 年进一步扩大，网页游戏、微型客户端游戏和移动手机游戏的兴起大幅增厚了网游市场规模。图 15 2009Q1-2012Q3 网络游戏市场规模（亿元）,请阅读最后评级说明和重要声明,8/48,70,行业研究(深度报告),160.00,40%,140.00120.00100.0080.0060.00,32%,36%

25、,31%,27%,36%,28%28%30%,18%,15%15%15%,21%22%,35%30%27%25%20%15%,40.0020.000.00,网络游戏市场规模（亿元）,同比增长率,10%5%0%,资料来源：艾瑞咨询,长江证券研究部从游戏时长和支付意愿上判断，未来网游增长持续能力依然很强。网游行业市场规模取决于三个纬度的因素：用户总规模、游戏时间以及支付意愿：我们认为，即便在 2007年后网游用户总规模增速放缓的背景下，页游和微型端游、移动游戏的兴起有效拾取了用户碎片化的时间，因此游戏用户的在线时长依然提升较快；另外，现阶段游戏玩家的支付意愿正随支付方式趋于便捷、游戏质量提升而逐渐

26、增强，通常用户在完成一次有效支付后，后续支付意愿和能力将有大幅提升，因此沉淀效应明显。与发达国家（韩国约10%-20%）的付费用户比率相比，我国（1%-2%）提升空间巨大。因此，即便是在用户总规模稳定的前提下，游戏时长和支付意愿的提升，也将成为未来推动网游行业发展的主要因素。客户端游戏产品数量稳中有增，次世代成趋势。端游产品公测数量基本保持平稳，2011年后，海外市场的高速膨胀吸引了更多厂商开发原创网游，公测数量相应出现大幅上升。次世代（指画面体验高于全球业内水平的游戏）游戏不断增加，单款产品的投入规模也呈现扩大态势，因此美工人员占比也不断提升。,图 16 2006-2012 前三季年公测网络

27、客户端游戏数量,图 17 美工数量占比上升，研发人员稳定，测试和策划人员下降,1401201008060,82,94,公测游戏数量82,74,115,78,50%45%40%35%30%25%,38%22%,39%22%,43%25%,44%26%,45%25%,40200,20%15%10%5%0%,公测游戏数量资料来源：新浪游戏,长江证券研究部,2007 2008 20092007-2011年美工人数占研发人员比例资料来源：17173，长江证券研究部,2010 2011程序员占研发人员比例,网游竞争将加剧，平台商空前机遇将至继研祥高科技控股、江苏华西集团等传统行业企业宣布进军网游市场后，淘

28、宝、百度、京东、奇虎 360 等互联网巨头也在年内相继开展 PC 网络游戏的筹备或研发工作，其中传统页游强者昆仑万维宣布进军端游，奇虎 360 也在 10 月宣布试水端游市场，网游市,请阅读最后评级说明和重要声明,9/48,行业研究(深度报告)场竞争者队伍迅速扩张。我们认为，未来客户端游戏竞争格局将出现一些微妙的变化，竞争将进入空前激烈的状态，平台商从中受益的机会将逐步凸显，原因如下：第一，高暴利将促更多企业进入，竞争将加剧。根据 2012 年公布的二季报情况来看，我国目前网游企业净利率居世界前列，9 家上市网游企业平均净利率超过 38%（除亏损的第九城市），其中巨人网络更是创造了净利率 63

29、%的神话，即便与世界著名、由单机成功转向网游的企业动视暴雪（Activision Blizzard）、EA 电子艺界（Electronic Arts）、育碧（UbiSoft）等相比仍是判若云泥。而未来的网游这类高暴利将促使更多竞争者进入：如低利润率的电商、在盈亏边缘徘徊的社交网络、广告价值日益下降的传统媒体等，从而加剧并催变竞争格局，迫使企业增加费用支出，行业整体净利率水平也将回归理性。,图 18 2012 年 Q2 国内上市网游净利率水平,图 19 世界著名游戏公司净利率水平（2011FY）,70%60%50%40%30%,63%,47%,45%,38%,33%,32%,31%,29%,28

30、%,30%20%10%,26%25%,23%,19%,13%,5%,4%,2%,20%10%0%,0%-10%-20%,-30%-40%,-29%-29%,-35%,资料来源：bloomberg，长江证券研究部,资料来源：bloomberg，长江证券研究部第二，企业宣传费用将大幅增加。目前 9 家网游企业平均广告推广费用率不到 9%，约为世界平均水平的 50%。随着未来高质量、同质化游戏产品数量的快速膨胀，用户选择余地也将更多，游戏产品的推广将对活跃用户规模、产品生命周期产生更大的影响，单款产品的不确定性大幅增加，网游企业对掌控大量用户平台商的依赖也将越来越强。,图 20 2012 年 Q2

31、国内上市网游广告/推广费用率,图 21 世界著名游戏公司广告/推广费用率（2011FY）,20%18%16%14%12%10%,17%,14%,12%,12%,10%,9%,25%20%15%10%,23%,23%,21%,21%,21%,20%,16%,15%,15%,11%,8%6%4%2%,2%,2%,1%,5%0%,0%,资料来源：bloomberg，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：bloomberg，长江证券研究部第三，网络媒体平台推广价值凸显。受人力成本上升、玩家密集度下降等因素影响，网游线下地推成本不断攀升。而网络广告在其中具备的成本、效果优势逐渐显现，成为

32、网络游戏争相争夺的地盘。根据艾瑞的报告，今年上半年网络广告整10/48,行业研究(深度报告)体市场规模达到 189.3 亿元，同比增长 64%，第二季度网游广告投放天次和广告主数量分别增长 77%和 29%，增速较 2011 年均大幅扩大。,图 22 2011Q1-2012Q2 网游广告投放天次（次）,图 23 2011Q1-2012Q2 网游广告主数量（个）,100000,100%,600,40%,9000080000700006000050000400003000020000100000,-37%,-24%,-13%,26%,48%,77%80%60%40%20%0%-20%-40%-60

33、%,5004003002001000,-12%,8%,13%,21%,33%,35%29%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2网游广告投放天次（次）同比增长率,2011Q1,2011Q2 2011Q3 2011Q4网游广告主数量（个）,2012Q1 2012Q2同比增长率,资料来源：艾瑞咨询，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：艾瑞咨询，长江证券研究部综上所述，随着行业竞争的逐步加剧，净利率与宣传费用率将趋近世界平均水平，在此期间平台商的推广价值与产业地位也将进一步显现

34、。智能语音：步入快速发展期，产业前景广阔智能语音的应用层通常分为两大领域：一块是为各行业通用类产品提供语音解决方案及支撑软件的领域，通常以授权收入为盈利模式；另一块是智能语音在移动互联网领域的应用，目前仍处于积累阶段，需更多地从用户量及平台生态的构建方面来审视格局。行业应用前景广阔，成熟产品逐步放量由于智能语音合成和识别大幅降低了人机交互的时间成本和门槛，因此现有大多数通用类的自动化服务交互模式都有望被智能语音替代。随着目前在教育、电信、金融、家电等领域的逐步渗透，智能语音产品也趋于成熟化，与原有产品所带来的协同作用未来有望使其普及进一步加速。另外，医疗、法律、零售等产业环境的不断改善，也将为

35、智能语音的渗透提供新的增长空间。第一，智能语音成熟应用开始逐步放量，国内企业将持续受益。在 2000 年以前，国内智能语音领域几乎全部被外资企业垄断，国内相关企业经过十多年的发展，目前技术已经可以与国外厂商分庭抗礼，并在“本土化”服务能力上占据优势。随着近年来科大讯飞在国内手机、电视、教育等领域的授权规模不断扩大，国内整体智能语音行业的普及率也出现了大幅提升。在手机领域，一方面是华为、小米等产品开始植入语音模块从而扩大语音在手机领域的渗透率；另外，国产手机销量的提升也直接增厚了智能语音授权合同的价格。据工信部电信研究院统计数字显示，2012 年 1-8 月，全国手机市场累计出货量为 2.74

36、亿部，同比增加 10.1%，3G 手机出货量达到 1.49 亿部，同比增长 92.4%。我国国产新品上市 2580 款，占手机上市新品总量的 94.5%；出货量达 2.13 亿部，占手机总出货量的 77.7%。图 24 2011M6-2012M5 国产手机月出货量（百万部）11/48,33.50%,行业研究(深度报告)国产手机出货量（百万部）2520151050国产手机出货量（百万部）资料来源：工信部,长江证券研究部家电方面，国内多数电视厂商在推出的互联网电视产品中植入了语音识别和合成模块，降低用户的操作成本。2011 年国产互联网电视出货量达到 1450 万台，同比增长 190%，互联网电视

37、渗透率达到 30.9%，为智能语音的授权收入和后续运维服务提供了规模基础。另外，今年 10 月，海尔推出的智能语音空调，正式将智能语音进一步渗透进入空调领域，反映了智能语音在各类家电中的普遍适用性。图 25 2008-2012E 国内互联网电视出货量（万台）和渗透率,1800,40.00%,1600140012001000800600400,13.50%,30.90%,35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%,2000,0.10%,2.60%,5.00%0.00%,2008,2009,2010,2011,2012E,国产互联网电视出货量,互联网电视渗透率,资料来

38、源：艾瑞咨询,长江证券研究部教育方面，国内智能语音首先在普通话考试、教学中得以快速推广，未来同样的技术也将应用在多语音考试及教学、基础自动化教育器具等领域，加速智能语音的渗透。截止到 2012 年上半年，全国普通话等级考试测试人数达到 150万人，较去年上半年提升较快，对智能语音教学软件的支撑作用较为明显。图 26 2010-2012Q2 普通话测试人数（万人）,请阅读最后评级说明和重要声明,12/48,行业研究(深度报告)普通话考试测试人数（万人）,300250,240,200150100500,171,150,2010,2011普通话考试测试人数（万人）,2012Q2,资料来源：公开信息,

39、长江证券研究部第二，新领域产业环境改善将为智能语音带来广阔应用前景。受产业发展环境与硬件设备采购滞后的影响，Nuance 在发达国家营收较高的医疗、大众消费等行业在国内还处于逐步发酵状态。但目前随国内医疗信息化的加速推进以及电信、金融等对应用智能语音服务的示范作用影响力越来越强，国内智能语音进入新行业的时机也渐趋成熟。图 27 世界智能语音龙头 Nuance 收入来源Nuance收入来源,13%,38%,医疗保健,21%,手机及大众消费,企业语音应用非语音业务28%资料来源：公司公告，长江证券研究部综上所述，目前智能语音在行业的应用仍处于启蒙状态，考虑到该领域目前本土企业数量仍然较少、外企“本

40、土化”服务能力偏弱等特点，现有国内智能语音企业有望充分受益于未来潜在的巨大市场空间和发展机遇。移动互联网助力智能语音盈利模式多元化在互联网生态圈中，平台化是互联网产品发展的最终目标，活跃用户是平台的价值所在。在科技不断迭代的过程中，诸如 IM、社交、安全防护等领域均产生了发展较为成功的平台类产品，为企业在相当长一段时间内提供了互联网内的优势地位。考虑到智能语音是人机交互的重要组成部分，也是用户访问互联网、本地服务和应用的重要入口，其对流量的引导能力和平台化能力不言而喻。,请阅读最后评级说明和重要声明,13/48,行业研究(深度报告)我们以互联网公司的视角来审视该项业务，更需要关注产品的用户体验

41、、用户规模、平台生态系统的建设。目前国内智能语音提供商科大讯飞已利用先发技术优势积累了6000 万用户和 6000 多个合作开发商，未来在该业务的发展上，有望在与百度、腾讯以及国外的谷歌、nuance 的竞争中处于优势地位。第一，国内互联网巨头技术不及智能语音提供商。从技术层面而言，语音识别与互联网搜索关键技术在于模式匹配和语义解析，目前国内智能语音提供商在模式匹配中无论是特征库规模、词汇量、识别算法在国内都具备领先优势，对于语义识别模块而言，国内互联网巨头仍处于初期技术探索阶段，远不及发达国家的技术水平。图 28 智能语音识别主要技术流程资料来源：公开信息,长江证券研究部第二，外企不接地气。

42、国外企业如 Nuance、谷歌进入中国，仍面临政策壁垒。智能语音入口与搜索引擎一样，是人机交互乃至互联网内容的提取工具，未来外企无论在“本地化”应用能力（如方言、网络新潮词汇积累），还是在政策限制上都处于劣势。综上所述，智能语音拥有广阔的应用前景和巨大的移动互联网发展空间，智能语音的普及也将改变未来人机交互的方式。在这个行业中，传统 B2B 授权业务将为现有企业提供业绩高增长的基础，而移动互联网则恰好为企业提供了未来互联网领域的业绩弹性和想象空间。政策力推：布局确定性增长细分领域我们看好智慧城市大框架下最关乎民生的“医、住、行”智慧医疗、智能建筑、智能交通以及提升政府管理水平的数字城管，国家高

43、度重视的信息安全，受益券商创新的证券 IT，保障金融安全的金融安全设备纸币清分机和 A 类点钞机等具有政策力推的细分领域，认为 2013 年其仍将保持良好的行业景气度，增长前景十分明朗。,请阅读最后评级说明和重要声明,14/48,北京,上海,行业研究(深度报告)智慧城市：“盛宴”开席，布局重点领域新型城镇化和智慧城市无疑是目前最令实体经济和资本市场兴奋的词汇，“十二五”期间，新型城镇化和智慧城市将会成为拉动内需增长的最大动力，同时也是经济结构转型升级的重要依托。自 2008 年 11 月 IBM 提出“智慧地球”概念以来，2009 年 1 月，美国奥巴马总统公开肯定了 IBM“智慧地球”思路，

44、2009 年 8 月，IBM 又发布了智慧地球赢在中国计划书，正式揭开 IBM“智慧地球”中国战略的序幕。IBM 公司推出的这一新的发展战略，很快成为中国乃至全球关注的焦点。纵观近两年世界各国的科技发展布局，IBM“智慧地球”战略已经得到了各国的普遍认可。数字化、网络化和智能化，被公认为是未来社会发展的大趋势，而与“智慧地球”密切相关的物联网、云计算等，更成为科技发达国家制定本国发展战略的重点。目前，韩国、新加坡、美国、日本、瑞典等国都先后开始实施“智慧城市”发展战略。“城市病”驱动智慧城市也将成为我国城市建设的主流。我国已然进入到城市社会，改革开放 30 多年来，我国城市化进程不断加速，城市

45、人口比例从 1980 年的 20%上升到2010 年的 45%。2011 年我国城市人口首次超过了农村人口，城镇化率达到了 51.27%,其中，人口超过 600 万的特大城市有 58 座，人口超过千万的超级大城市则有 13 座，预计到 2025 年，我国将有三分之二的人口居住在城市。城市规模的不断壮大，也导致了众多“城市病”的诞生：环境污染、交通堵塞、能源紧张、房价高企等等，城市的可持续发展成为摆在政府面前的一个不得不思考的问题。同时，国际经济环境的不稳定，国内宏观经济持续下行，房地产行业也无法再承担起国民经济引擎的重任，下一个十年中国经济发展的动力在哪里，成为政府一直在苦苦探索的最大命题。我

46、国“智慧城市”建设遍地开花。“智慧城市”理念的提出为城市可持续发展带来了一缕曙光，被认为是解决当前城市病的一剂良方。智慧城市是通过信息技术来提高城市运行和管理效率，改善城市公共服务水平，增强处理突发事件的能力，让城市成为和谐社会的中枢。具体而言，家居、能源、金融、医疗、交通、物流、商贸等诸多领域，均可利用智慧产业技术，让城市生活变得智能、便捷、高效。例如智慧技术运用在交通上，约可使交通拥堵降低 20%、车祸减少 50%至 60%、油料消耗减少 30%。目前全国开始建设“智慧城市”的地方涉及东中西部地区。从城市类型来看，除了北京、上海、广州、深圳等一线城市外，杭州、厦门、珠海等一些东部沿海地区的

47、经济发达城市也纷纷开始了“智慧城市”的建设。另外，湖北、湖南、山东、辽宁、四川、河南、安徽等省则提出建设“智慧城市群”.例如，湖北省的“智慧城市群”涉及 17 个省内城市，广东省的“智慧城市群”涉及 21 个省内城市。智慧城市已经成为我国城市建设的主流趋势。表 1 我国部分城市智慧城市规划项目,请阅读最后评级说明和重要声明,城市,智慧城市规划发布“智能北京行动纲要”，其中包含60多个项目，到2012年底，北京将实现互联网家庭入户频宽超20兆；2015年，无线宽带将覆盖北京城乡，并将建成覆盖全北京市的统一物联基础网络。公布的“十二五”规划建议中把信息化提升到新的高度，提出“大力实施信息化领先发展

48、和带动战略”，加快建设以数字化、网络化、智能化为主要特征的“智慧城市”。15/48,天津,重庆,广州,武汉,成都,深圳,宁波,无锡,佛山,行业研究(深度报告)“智慧城市”建设将以人为本、技术带动。到2015年，天津市将基本实现城市出口带宽1.5T以上，光纤入户覆盖率达到90%以上，无线宽带覆盖率达到100%；2020年城市出口带宽在2015年的基础上翻一番，光纤入户率达到98%以上。提出了建设“宜居重庆”、“畅通重庆”、“森林重庆”、“平安重庆”和“健康重庆”的重大战略部署，“五个重庆”建设总计划投资约1.2万亿元，其中宜居重庆8000亿元，畅通重庆3000亿元，森林重庆500亿元，健康重庆3

49、50亿元，平安重庆150亿元。广州智慧城市发展思路是“一个中心”，“三个坚持”。“一个中心”就是以建立国家中心城市为中心；“三个坚持”是坚持继续创新和需求驱动相结合，构建物联网应用体系，推进智慧城市建设；坚持重点突破与长远谋划相结合，构建物联网产业体系，培养新的增长点；坚持政产学研用相结合，构建物联网创新体系，提升核心竞争力。武汉将用10年打造“智慧城市”。其中在 2010年到2011年，为建设第一阶段。武汉着力于“智慧城市”相关的规划与方案制订、标准研究、关键技术，并确定典型应用示范。第二阶段从2012年到2015年，工作将进入重点项目建设试点示范期。成都智慧城市建设内容主要包含“智慧政务”

50、、“智慧产业”、“智慧民生”三大工程，并率先在“天府新区”打造具有四川特色的“智慧城市”样板。一个高效运转的政府、一个可持续发展的产业环境、一个便捷的民生环境，正是“智慧城市”需要解决的问题。“智慧深圳的愿景”是建设“人文深圳，创新深圳，绿色深圳”，并以此作为建设国家创新型城市的突破口。智慧深圳的总体目标是建设“智慧产业生态系统”和“智慧城市生态系统”等两大智慧生态系统。宁波智慧城市建设将在经济、社会、文化、政治和生态文明等五个方面全面开展，通过十年的努力，宁波将建设成为具有现代化国际港口城市特色的智慧城市、中国领先的智慧应用城市、先进的智慧产业基地和具备领先的智慧基础设施的城市，力争到202