青青稞酒(002646)业绩符合预期,养精蓄锐待腾飞130227.ppt

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1、陈嵩昆,刘洋,5,0,型,证券研究报告/青青稞酒(002646)/公司动态跟踪报告业绩符合预期，养精蓄锐待腾飞事件：公司公布 2012 年业绩快报，2012 年实现营业收入 12 亿元，YoY 42%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.03 亿元，YoY 43%，EPS 0.674 元，与我们此前的盈利预测 0.676 元一致。对此,我们点评如下：产品结构中低档为主，受行业影响较小，收入和利润在 4Q 均实现37%的增长：公司 300 元以下产品收入占比达 90%，定位个人刚需受反腐和经济不景气的影响较小，2012 年四季度单季实现收入和净利润分别为 2.66 亿和 6.5 亿，YoY 均为

2、 37%，与 12 年前三个季度 40%以上的收入增速相比略有放缓；4Q 单季度净利率为 24.5%，相比前三季度下滑 1 个百分点，原因可能是高档酒增速放缓或为抵消行业不景气的影响增加了费用的投入；13-14 年定位为养精蓄锐年，借行业减速夯实基础，准备下一次腾飞：公司在过去 3 年里，凭借区域扩张和产品结构升级，实现了 40%以上的收入复合增长，公司高档酒已出现产能瓶颈。因此在行业增长整体,2013 年 02 月 27 日买入 维持目标价格：暂无食品饮料行业分析师：苏青青（S1180512060001）电话：021-51782237Email：研究助理：电话：021-51782231Ema

3、il：电话：021-51782230Email：市场表现2012/2/272013/2/27,放缓的背景下，公司将在未来两年主动控制高档酒的增速，夯实“天佑德”高端品牌的品牌力；同时投资 1.5 万吨原酒产能项目，增加优质原酒 8,500 吨产能，在 2014 年 11 月投产后，将驱动公司进入下一个高速发展期；继续看好公司的省外扩张，未来两年将深耕西北，布局全国：公司在青海周边省份复制省内的深度分销模式卓有成效，预计省外收入占比,80%60%40%20%0%-20%Feb/12 Jun/12成交量(百万)上证指数,Oct/12青青稞酒,25201510,从 2009 年 3.8%将提升至 2

4、5%左右，未来将在西部 7 省以外的其他省份采取专卖店捆绑团购模式，预计在 2013 年底在全国共建成 150 家专卖店，2015 年后公司有望逐步成为一个全国性品牌；盈利预测及投资建议：维持我们此前的盈利预测，预计 12-14 年收入分别为 11.7 亿、15.3 亿和 19.8 亿，YOY 为 39%、31%和 29%；归属母公司的净利润分别为 3.04 亿、4.1 亿和 5.36 亿，YOY 为 44%，35%和 31%；EPS 分别为 0.68 元、0.91 元和 1.19 元，维持“买入”评级。,相关研究好想你：业绩符合预期，关注公司转2013/2/26三全食品：朝阳行业的领跑者20

5、13/2/25青青稞酒：新产能项目助推产品结构升级,主要经营指标营业收入(百万),2010596.92,2011841.73,2012E1,172,2013E1,533,2014E1,978,贝因美：国外建厂助力扩大龙头优势,2013/2/7,增长率（%）归母净利润(百万)增长率（%）每股收益市盈率,39.55135.5419.330.000.00,41.01211.6356.140.4743.16,39.230443.80.67631.54,30.841034.80.91223.40,29.053630.81.19217.89,二月超配食品，标配白酒,2013/2/62013/2/5,请务必

6、阅读正文之后的免责条款部分,请务必阅读正文之后的免责条款部分第1页 共3页,0,1,1,1,青青稞酒/公司动态跟踪报告图 1：三张财务报表摘要财务报表预测（单位：百万元）,利润表,2011 2012E,2013E,2014E,资产负债表,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入YOY营业成本毛利%营业收入营业税金及附加,84241%25458870%168,1,17239%34682671%233,1,53331%445108871%305,1,97829%573140571%394,货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产,1225182942000,10

7、9935474100,132745610100,177658784100,%营业收入,19.9%19.9%,19.9%,19.9%,固定资产和在建工程,186,556,716,766,销售费用,95,141,184,227,无形资产和开发支出,31,40,48,57,%营业收入,11.3%12.0%,12.0%,11.5%,其他非流动资产,管理费用%营业收入财务费用,536.3%3,766.5%-18,926.0%-25,1196.0%-32,资产总计短期借款应付和预收款项,179730164,21770294,26620368,32900458,%营业收入,0.3%-1.6%,-1.6%,-

8、1.6%,长期借款,27,27,28,30,资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润,000270,000394,000532,000697,其他负债负债合计股本资本公积,7228450855,0321450855,0396450855,0488450855,%营业收入,32.1%33.7%,34.7%,35.3%,留存收益,265,551,961,1498,营业外收支利润总额,13283,13407,15547,18715,归属母公司股东权益少数股东权益,15690,18560,22660,28020,%营业收入,33.7%34.8%,35.7%,36.2%,股东权益合计,1569,18

9、56,2266,2802,所得税费用,72,103,137,179,负债和股东权益合计,1797,2177,2662,3290,净利润,212,304,410,536,归属于母公司所有者的净利润少数股东损益,2120,3040,4100,5360,财务指标毛利率三费/销售收入,201170%18%,2012E71%17%,2013E71%16%,2014E71%16%,EBIT/销售收入,32%,32%,33%,34%,现金流量表经营活动现金流净额取得投资收益收回现金长期股权投资无形资产投资固定资产投资其他投资活动现金流净额债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金

10、净流量,20119900-8300-83-2391303-3859874,2012E3600-369-350-1-370-7-18-30-180-56-126,2013E28200-155-1500-155101-2501228,2014E42700-42-500-42202-3202450,EBITDA/销售收入销售净利率ROEROAROIC销售收入增长率EBIT 增长率EBITDA 增长率净利润增长率总资产增长率股东权益增长率经营现金净流增长率流动比率速动比率应收账款周转天数,34%25%13%12%13%41%40%40%56%154%-26%-26%8.06.50.8,35%26%16

11、%14%15%39%38%45%44%21%204%204%5.53.91.0,37%27%18%15%17%31%35%38%35%22%27%27%5.43.71.0,37%27%19%16%18%29%31%30%31%24%28%28%5.74.01.0,资料来源：Wind，宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页 共 3 页,买入,青青稞酒/公司动态跟踪报告作者简介：苏青青：宏源证券研究所食品饮料行业首席分析师，上海交通大学材料学硕士，曾任职于国金证券，2010 年新财富团队成员，2011 年加盟宏源证券研究所，2012 年获新财富最佳分析师第四名，水晶球公募类第

12、五、非公募第三名。陈嵩昆：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，曾任职于国金证券，2012 年年加盟宏源证券研究所，2012 年新财富团队成员，水晶球团队成员。机构销售团队,牟晓凤,01088085111,18600910607,华北区域华东区域华南区域QFII,李 倩王燕妮张 瑶张 珺 赵 佳奚 曦孙利群李 岚夏苏云贾浩森罗 云赵 越孙婉莹胡玉峰,01088083561010880859930108801356001088085978010880852910215178206701088085756021517822360755333522980108808527

13、90108808576007553396816207553335219601088085843,1363150807513911562271135815372961380135680018611796242136218615031391039095013917179275136315058721366100168313811638199186821851411342430043515810334409,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减

14、持增持中性减持,定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页 共 3 页,