中国平安(601318)：建议从基本面角度长期配置中国平安1120.ppt

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1、,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,Table_Title,investRating,Change.same,13020100,_Excel,Table_Summary,Table_BaseInfo,Table_ChangeRate,Table_Wind,Table_Author,Table_Excel1,Table_Contacter,Table_Report,究,报,告,HeaderTable_StatementCompany,】,HeaderTable_User5017302,5

2、017384,中国平安 601318.SH,HeaderTable_Stock601318买入建议从基本面角度长期配置中国平安HeaderTable中国平安机构投资者分析,研究背景,投资评级,买入,增持 中性 减持,(维持),自今年二季度以来，基金密集增持中国平安，股价在二季度亦有良好表现，但三季度以来股价表现不理想。从基本面来看，年初我们看好平安的逻辑依然存在，公司披露业绩仍为业内最优。为何三季度以来股价表现如此乏力？虽然保险股涨跌与大盘涨跌相关性很强，我们仍希望通过分析机构投资者持股，从中透视出机构投资行为可能对平安股价的影响。投资要点基金持股相当分散，预计基金整体对平安股价影响力有限,股

3、价（2012 年 11 月 19 日）目标价格52 周最高价/最低价总股本/A 股（万股）A 股市值（百万元）国家/地区行业报告发布日期,36.49 元85.00 元46.24/33.57 元791,614/478,641288,860中国保险2012 年 11 月 20 日,从持股基金家数来看，平均每个报告时点 200-300 家左右，每家基金平均持股数量在 200-300 万股左右。持股 500 万股以上的基金占比较低，2012Q3为 17.5%。剔除前十大流通股股东后，基金在市场中的占比平均不足 15%，远低于“散户和其他法人”，预计基金对平安股价的影响力有限。,股价表现绝对表现（%）相

4、对表现（%）沪深 300（%）,1 周-4.5-1.1-3.4,1 月-13.1-6.4-6.8,3 月-12.3-6.3-6.0,12 月0.316.9-16.6,大型基金未见长期坚定持有，中小型基金是平安比较坚定的粉丝,（%）,多只非指数型基金年初大幅加仓中国平安，持仓量排名前几位的大基金均为,44%,中国平安,沪深300,深度报告,近期猛增而致，而从过往历史持仓来看，中国平安并未成为大基金长期价值配置对象，多为顺股价波动的短期趋势配置。相反，多只中小型基金长期坚定持股，持股水平保持稳定。持续看好中国平安基本面，建议从长期角度予以关注分析来看目前机构对平安的投资仍以关注短期交易性机会为主，

5、平安的基本,29%15%0%-15%-29%,面优于同业，我们持续看好平安，推荐逻辑主要包括金融改革与创新、降息,促进城市业务的逐步反弹、优质的管理效率、新渠道制胜等。建议更多关注平安基本面，建议从长期角度予以配置。财务与估值我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 3.13、3.59、3.93 元，当前股价约 37 元，隐含 2012 年 NBM 为 0 倍，P/EV 为 1.0 倍。20 倍 NBM 对应目标价 85.00 元，维持公司买入评级。风险提示：新业务价值增长乏力，A 类浮亏进一步扩大。,资料来源：WIND、东方证券研究所,主要财务信息,证券分析师,金麟021-6332

6、5888*,2010A,2011,2012E,2013E,2014E,执业证书编号：S0860510120026,已赚保费（百万元）,141,124,186,662,224,907,273,168,331,090,同比增长总投资收益（百万元）同比增长,41%31,113-1%,32%27,933-10%,20%39,33841%,21%53,50836%,21%68,01727%,联系人,陈红霞021-63325888*,【公司证券研,净利润（百万元）同比增长每股收益（元）每股 NBV（元）每股 EV（元）隐含 NBM,17,31125%2.262.0326.295.3,19,47513%2.

7、462.1329.773.4,24,80727%3.132.4237.020.0,28,39714%3.592.7745.54-3.1,31,14510%3.933.1656.28-6.1,相关报告综合金融支撑集团业绩稳定增长：中国平安三季报点评市场对“非基本面”因素的担忧致股价下跌：中国平安大跌点评,2012-10-312012-10-30,隐含 P/EV 1.4 1.2 1.0资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，,0.8,0.7,中报前瞻：净资产增长突出，NBV 不理想,2012-07-11,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资

8、格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,中国平安深度报告,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,目 录,研究背景.41 中国平安市场关注度提升.4,1.1 中国平安成为“沪深 300”第一大权重股.41.2 今

9、年二季度以来机构大量增持中国平安.5,2 中国平安机构投资者构成分析.6,2.1 基金持股占比较低.62.2 基金持股相当分散.8,3 中国平安重要持仓基金分析.9,3.1 当前重仓中国平安的非指数型基金.93.2 近期增持中国平安的七只非指数型大基金.113.3 中小型基金长期坚定持有中国平安.133.4 基金配置中国平安多为顺股价波动的短期趋势投资.133.5 股份减持事件对基金配置中国平安的影响.14,4 研究结论.165 风险提示.16附：平安估值趋势图.17,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一

10、页的免责申明。,2,图 6,表 3,表 4,表 5,中国平安深度报告,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,图表目录,图 1 今年二季度以来基金密集增持中国平安.5图 2 基金密集增持后二季度平安股价表现优异.5图 3 增持中国平安以非指数型的主动投资基金为主.6图 4 中国平安流通股股东构成.7图 5 基金持股占比远低于“散户和其他法人”.7,2012 年持股基金家数进一步分散.8图 7 基金平均持股数自 2008 年以来逐年下降.8图 8 持股 500 万股以上的基金占比不到 20%.9图 9 近期大量增股中国平安的博时基金历史持股变化.11图 10

11、 长期积极配置中国平安的兴业基金历史持股变化.12图 11 近期大量配置中国平安的基金历史持股变化.12图 12 长期坚定配置中国平安的六只基金历史持股变化.13图 13 基金配置中国平安多为顺股价波动的短期趋势投资.14图 14 员工股减持事件对平安股价的影响.15图 15 基金配置中国平安多为顺股价波动的短期趋势投资.15图 16 平安估值水平为业内最低，已达历史低点.17图 17 平安 H 股相对 A 股仍有 30%的溢价.17,表 1 中国平安已经成为沪深 300 第一大权重股.4表 2 中国平安限售股份解禁时间表.6,2012Q3 持仓平安排名前十的非指数型基金.92012Q3 增持

12、中国平安排名前十的非指数型基金.102012Q3 减持中国平安排名前十的非指数型基金.10,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,3,1,中国平安深度报告,8,1,2,3,4,5,6,7,9,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安研究背景根据截至 2012 年 9 月 30 日沪深 300 成份股排名来看，中国平安（601318.SH）已经是沪深 300第一大权重股。WIND 中“机构投资者”数据显示，自今年二季度以来，基金密集增持中国平安，股价在二季度

13、亦有良好表现，二季末较年初累计上涨 25%，大幅超越沪深 300 指数和保险 II 指数。但是，自三季度以来，股价表现一直不理想，平安当前股价较半年末股价已经下跌 16%，大幅低于沪深 300 的-9%以及保险 II 指数的-10%。从基本面来看，年初我们看好平安的逻辑：金融改革与创新、降息促进城市业务的逐步反弹、优质的管理效率、新渠道制胜等逻辑依然存在。此外，从公司信息披露来看，月份披露的半年报、10 月份披露的三季报业绩均为业内最优。为什么三季度以来股价表现如此乏力？虽然保险股涨跌与大盘涨跌相关性很强，我们仍希望通过分析机构投资者持股，从中透视出机构投资行为可能对平安股价的影响。中国平安市

14、场关注度提升1.1 中国平安成为“沪深 300”第一大权重股根据截至 2012 年 9 月 30 日“沪深 300”成份股排名来看，中国平安（601318.SH）已经是“沪深 300”第一大权重股，权重为 3.06%。表 1 中国平安已经成为沪深 300 第一大权重股,排 名810,代 码601318600016600036600519601328601166600000000002600030600837,简 称中国平安民生银行招商银行贵州茅台交通银行兴业银行浦发银行万科A中信证券海通证券,权重（%）3.062.782.742.222.181.971.801.781.771.69,资料来源：

15、WIND 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4,中国平安深度报告,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,1.2 今年二季度以来机构大量增持中国平安,WIND 中“机构投资者”数据显示，自今年二季度以来，基金密集增持中国平安，股价在二季度亦有良好表现，二季末较年初累计上涨 35%，大幅超越沪深 300 指数和保险 II 指数。,图 1 今年二季度以来基金密集增持中国平安,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所,数据说明：WIND

16、中“机构投资者”数据，并非除了散户之外的所有机构投资者。仅包括基金、券商集合理财、前十大流通股。本文中的“基金持股”包括基金、券商集合理财（下同）。,图 2 基金密集增持后二季度平安股价表现优异,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,5,2,中国平安深度报告,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安从增持的机构构成来看，以非指数型的主动投资基金为主：图 3 增持中国平安以非指数型的主动投资基金为主资料来源：WIND

17、 资讯，东方证券研究所中国平安机构投资者构成分析2.1 基金持股占比较低2007 年 3 月 1 日，中国平安以每股 33.80 元的价格在境内公开发行 11.5 亿股，其中网下询价配售 2.3 亿股锁定 3 个月，向战略投资者配售的 3.45 亿股锁定 12 个月。上市前的存量 A 股股份中，27.8 亿股锁定 12 个月，8.6 亿股锁定 36 个月。表 2 中国平安限售股份解禁时间表,上市日期,上市股份数量(股)占已流通数量比例(%)限售股份数量(股),上市股份类型,2010-03-012008-03-032007-06-012007-03-01,859,823,0403,121,586

18、,596230,000,000575,000,000,17.9679.5028.57100.00,-首发原股东限售股份859,823,040 首发原股东限售股份,首发战略配售股份3,981,409,636 首发机构配售股份4,211,409,636 首发一般股份,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6,中国平安深度报告,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,从下图中 2010 年全面解禁后的数据来看，基金持股占比

19、在 15%左右。,图 4 中国平安流通股股东构成,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所（注：2010 年之前数据有限售股份影响）,我们剔除前十大流通股股东的影响来看，基金在市场中的占比平均不足 15%，亦远低于“散户和其他法人”，基金对平安股价影响力有限。,图 5 基金持股占比远低于“散户和其他法人”,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所（注：2010 年之前数据有限售股份影响）,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,7,中国平安深度报告,HeaderTable_TypeTitle

20、建议从基本面角度长期配置中国平安2.2 基金持股相当分散从持股基金家数来看，平均每个报告时点二三百家左右，2012 年的持股基金家数进一步分散：,图 6,2012 年持股基金家数进一步分散,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所从每家基金平均持股数量来看，除 2008Q3 外，平均持股数量在 200-300 万股左右：图 7 基金平均持股数自 2008 年以来逐年下降资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,3,表 3,中国平安深度报告,1,2,3,4

21、,5,6,7,8,9,10,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安持股 500 万股以上的基金占比平均在 25%左右，2012Q2 降至 11%，2012Q3 为 17.5%。图 8 持股 500 万股以上的基金占比不到 20%资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所中国平安重要持仓基金分析3.1 当前重仓中国平安的非指数型基金2012Q3 持仓平安排名前十的非指数型基金如下：2012Q3 持仓平安排名前十的非指数型基金,持仓排名,基金名称博时价值增长证券投资基金博时主题行业股票证券投资基金兴全趋势投资混合型证券投资基金交银施罗德蓝筹股票证券投资基金嘉实主

22、题精选混合型证券投资基金兴全全球视野股票型证券投资基金华安宏利股票型证券投资基金长城品牌优选股票型证券投资基金华夏红利混合型证券投资基金银华-道琼斯88精选证券投资基金,2012Q3持仓量（股）21,586,59519,500,00013,554,10011,595,18311,500,00011,218,2689,980,0009,977,8809,592,1829,399,140,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9,表 4,中国平安深度报告,表

23、 5,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安2012Q3 相对 2012Q2 增仓数量排名前十的非指数型基金如下：2012Q3 增持中国平安排名前十的非指数型基金,机构股东名称博时价值增长证券投资基金易方达价值成长混合型证券投资基金华夏优势增长股票型证券投资基金博时价值增长贰号证券投资基金兴全全球视野股票型证券投资基金鹏华优质治理股票型证券投资基金信诚精萃成长股票型证券投资基金国投瑞银核心企业股票型证券投资基金大成财富管理2020生命周期证券投资基金银华富裕主题股票型证券投资基金,2012Q22,139,9202,459,712297,922730,000

24、7,145,7801,974,807999,9251,956,5966,499,6503,399,889,2012Q321,586,59510,068,6377,312,8187,311,66311,218,2685,974,6524,939,7285,056,3508,999,4095,799,728,加仓19,446,6757,608,9257,014,8966,581,6634,072,4883,999,8453,939,8033,099,7542,499,7592,399,839,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所2012Q3 相对 2012Q2 减持数量排名前十的非指数型基金如

25、下：2012Q3 减持中国平安排名前十的非指数型基金,机构股东名称泰达宏利市值优选股票型证券投资基金中邮核心成长股票型证券投资基金南方绩优成长股票型证券投资基金华夏盛世精选股票型证券投资基金景顺长城精选蓝筹股票型证券投资基金泰达宏利行业精选证券投资基金交银施罗德稳健配置混合型证券投资基金中海优质成长证券投资基金上投摩根内需动力股票型证券投资基金博时主题行业股票证券投资基金,2012Q29,499,7066,600,00013,353,0856,196,0805,870,2175,838,4274,999,9504,685,1324,200,00023,548,941,2012Q37,000,0

26、0019,500,000,减仓-9,499,706-6,600,000-6,353,085-6,196,080-5,870,217-5,838,427-4,999,950-4,685,132-4,200,000-4,048,941,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10,中国平安深度报告,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,3.2 近期增持中国平安的七只非指数型大基金,多只基金自年初大幅加仓中国平安，加仓幅度

27、较大，持股量较大的几只基金：,博时价值增长：从 2012Q2 的 200 万股加至 2012Q3 的 2200 万股，增幅约 10 倍,博时主题行业：从 2011Q4 的 300 万股加至 2012Q3 的 2000 万股，增幅约 7 倍,兴全趋势投资：从 2012Q1 的 100 万股加至 2012Q3 的 1300 万股，增幅约 13 倍,交银施罗德蓝筹：从 2012Q1 的 100 万股加至 2012Q3 的 1200 万股，增幅约 12 倍,嘉实主题精选：2009Q2 至 2012Q2 零持股，2012Q3 增持 1200 万股,上述二只博时基金目前是持仓平安最多的二只非指数型基金，均

28、为近期猛增而致，从过往历史持仓来看，中国平安并未被其坚定看好。,图 9 近期大量增股中国平安的博时基金历史持股变化,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所,兴业全球基金旗下的兴全趋势投资、兴全全球视野二只基金长期以来一直积极配置中国平安，平均持仓水平一直维持于较高水平，且持股变化与基金整体持股变化较吻合。,但是，在 2008Q3 至 2009Q3 这一时段，平安股价处于上升趋势，基金整体加仓中国平安，这二只兴业基金对中国平安的配置思路与基金整体的持股思路相异，一直减持，2009Q1 至 2009Q3年三个季度的持仓量为 0，但这一期间并未发生基金经理变更事件干扰。,有关分析师的申明，见本报告

29、最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,11,中国平安深度报告,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,图 10 长期积极配置中国平安的兴业基金历史持股变化,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所,我们再看看另外三只近期大量配置中国平安的基金持股变化：,图 11 近期大量配置中国平安的基金历史持股变化,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明

30、。,12,中国平安深度报告,有 有,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,从上述逐个分析的 7 只大基金来看，基金持股数量各年呈现出较大波动，2012Q3 的持股量均为近一年内增持，未见较长时间的稳定持仓。由此可见，中国平安并未成为大基金长期坚定持有的标的。,3.3 中小型基金长期坚定持有中国平安,相反，中小型基金是中国平安比较坚定的持股机构。公司上市以来至今共有 23 个季度时点，我们根据基金持股时点期来看，10 只基金持股 20 期以上。其中，6 只基金持股时点达 21 期，这 6 只基金自 2008Q1 后持股水平一直保持稳定。,图 12 长期坚定

31、配置中国平安的六只基金历史持股变化,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所,3.4 基金配置中国平安多为顺股价波动的短期趋势投资,从下图基金整体持股数量变化来看，基金配置中国平安多为顺股价波动的短期趋势投资：,2008Q1 持仓量是历史低位，当时外部受全球金融危机影响，平安自身有投资富通失败以及“千亿融资计划”影响，股价一路下跌，基金在 2008Q1 决绝卖出，持仓量创历史低位,2009Q2 持仓量是历史高位，股价在 2008Q4 降至历史低位后逐步上扬，基金开始逐渐加仓，至 2009Q2 创历史高位,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代

32、表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,13,中国平安深度报告,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,图 13 基金配置中国平安多为顺股价波动的短期趋势投资,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所,3.5 股份减持事件对基金配置中国平安的影响,除 2008 年金融危机大环境下平安投资富通失败外，中国平安在基本面方面一直非常优异，股价大的波动多与非基本面的事件或传闻相关。,平发员工股向战略投资者转让之前，平安股价在较大程度上受到员工股减持事件压制。员工股在2010 年 3 月 1 日解禁后，曾二次在二级市场减持：,2010Q4，减持 1.18

33、 亿股,2011Q1，减持 900 万股,此外，前十大股东之一深圳市投资控股有限公司，在 2009Q4 减持过 6500 万股。,从下图看出，在 2009Q4 及 2010Q1 股份减持对股价、基金配置积极性有一定的负面影响：,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,14,中国平安深度报告,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,图 14 员工股减持事件对平安股价的影响,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所,图 15 基金配置中国平安多为顺股价波动的短

34、期趋势投资,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,15,中国平安深度报告,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,45,研究结论基金持股相当分散，预计基金整体对平安股价影响力有限从持股基金家数来看，平均每个报告时点 200-300 家左右，每家基金平均持股数量在 200-300万股左右。持股 500 万股以上的基金占比较低，2012Q3 为 17.5%。剔除前十大流通股股东后，基金在市场中的占比平均不足 15%，

35、远低于“散户和其他法人”，预计基金对平安股价的影响力有限。大型基金未见长期坚定持有，中小型基金是平安比较坚定的粉丝多只非指数型基金年初大幅加仓中国平安，持仓量排名前几位的大基金均为近期猛增而致，而从过往历史持仓来看，中国平安并未成为大基金长期价值配置对象，多为顺股价波动的短期趋势配置。相反，多只中小型基金长期坚定持股，持股水平保持稳定。持续看好中国平安基本面，建议从长期角度予以关注分析来看目前机构对平安的投资仍以关注短期交易性机会为主，平安的基本面优于同业，我们持续看好平安，推荐逻辑主要包括金融改革与创新、降息促进城市业务的逐步反弹、优质的管理效率、新渠道制胜等。建议更多关注平安基本面，从长期

36、角度予以配置。风险提示,新业务持续增长乏力风险受高通胀高利率影响，近二年各类理财产品热销对保险产品销售有较大挤出效应，中国平安大部分业务集中在一二线城市，受到的负面影响较大，宏观环境好转促保费反弹效应有待观察。资本市场下跌分险保险股是高 BETA 品种，保险公司权益类投资占净资产的比重较大，权益资产价格的波动对公司资产有重大影响，资本市场长期低迷可能导致公司净资产、净利润、偿付能力大幅下滑。非基本面因素影响风险从历史股价变化来看，平安作为非国有制公司，且业务结构较为多元，股价除受基本面影响外，常受各类非基本面信息影响。虽然股价长期靠基本面支撑，但是非基本面信息层面对短期股价的干扰可能较大。有关

37、分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16,中国平安深度报告,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,附：平安估值趋势图,图 16 平安估值水平为业内最低，已达历史低点,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所,图 17 平安 H 股相对 A 股仍有 30%的溢价,资料来源：WIND 资讯，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,17,中国平安

38、深度报告,Table_Excel2,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安附表：财务报表预测与比率分析,利润表,内含价值预测表,单位:百万元已赚保费总投资收益银行业务净息差非保险业务手续费其他业务收入营业收入合计退保金赔付支出提取保险准备金保单红利支出保险业务手续费佣金,2010A141,12431,1135,9344,9344,802187,9073,81635,88865,9023,90714,507,2011A186,66227,93318,8827,5643,555244,5964,40754,27076,0125,00017,747,2012E2

39、24,90739,33831,0408,0975,957309,3395,37859,547104,6996,03521,949,2013E273,16853,50834,8999,7617,753379,0896,43975,967130,0287,31127,683,2014E331,09068,01739,0308,28610,116456,5387,72496,820157,1788,83634,872,单位:百万元寿险期初内含价值本期新业务价值内含价值预期回报投资回报差异其他差异资本注入股东股息寿险期末内含价值其他业务期末净资产少数股东权益集团期末内含价值,2010A100,7041

40、6,3109,8231,392(5,175)56(2,023)121,08779,9000200,987,2011A121,08717,34312,248(1,705)(12,539)9,957(1,989)144,40291,2270235,629,2012E144,40219,16314,085(1,204)(926)0(2,873)172,647120,4110293,057,2013E172,64721,90316,841(931)(926)0(2,873)206,661153,7990360,459,2014E206,66125,05320,1586,079(926)0(2,873)

41、254,153191,3210445,474,业务及管理费其他业务成本营业支出合计营业利润营业外收支,26,66014,910165,59022,31730,39,48617,761214,68329,913113,49,24721,277268,13241,2060,58,83525,658331,92147,1690,68,92130,453404,80351,7340,利润总额,22,347,30,026,41,206,47,169,51,734,主要财务指标,所得税,4,409,7,444,8,130,9,306,10,207,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E

42、,净利润,17,938,22,582,33,077,37,862,41,527,估值指标,少数股东权益母公司股东净利润,62717,311,3,10719,475,8,26924,807,9,46628,397,10,38231,145,P/EV隐含新业务倍数,1.45.3,1.23.4,1.00.0,0.8-3.1,0.7-6.1,PE,16.4,15.1,11.8,10.3,9.4,资产负债表,PB,2.5,2.2,1.8,1.5,1.2,单位:百万元,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,每股数据（元/股）,投资资产,1,066,150 2,123,029 2,36

43、1,093 2,782,384,3,229,547,每股寿险内含价值,15.84,18.24,21.81,26.11,32.11,其他资产,105,477,162,395,396,483,476,241,562,637,每股 NBV,2.03,2.13,2.42,2.77,3.16,资产合计,1,171,627 2,285,424 2,757,576 3,258,625,3,792,184,每股集团 EV,26.29,29.77,37.02,45.54,56.28,保户储金及投资款保险责任准备金,181,625444,035,224,200529,563,177,256654,067,177,

44、256805,233,177,256985,148,每股收益每股净资产,2.2614.66,2.4616.53,3.1320.60,3.5925.24,3.9330.19,吸收存款,162,860,827,819,969,963 1,105,758,1,260,565,每股股利,0.35,0.35,0.35,0.35,0.35,卖出回购证券,107,850,99,734,138,463,146,260,149,337,股本（百万股）,7,644,7,916,7,916,7,916,7,916,应付次级债,7,540,26,633,4,212,4,435,4,670,增长率,其他负债,150,8

45、34,406,133,620,574,795,397,954,160,已赚保费增长率,40.6%,32.3%,20.5%,21.5%,21.2%,负债合计,1,054,744 2,114,082 2,540,173 2,992,187,3,473,543,净利润增长率,24.7%,12.5%,27.4%,14.5%,9.7%,股本资本公积未分配利润其他权益等,7,64468,96928,2827,135,7,91672,22643,2197,506,7,91673,71073,8717,556,7,91674,998109,3087,606,7,91674,998148,4117,656,投资

46、资产增长率集团内含价值增长率一年新业务价值增长率净资产增长率,28.3%29.5%28.9%31.8%,99.1%17.2%6.3%16.8%,11.2%24.4%10.5%24.6%,17.8%23.0%14.3%22.6%,16.1%23.6%14.4%19.6%,母公司股东权益合计,112,030,130,867,163,053,199,828,238,981,偿付能力充足率,少数股东权益,4,853,40,475,54,351,66,609,79,660,寿险,241%,156%,197%,216%,269%,负债与权益总计,1,171,627 2,285,424 2,757,576

47、3,258,625,3,792,184,产险,167%,166%,147%,125%,104%,资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18,Table_Disclaimer,中国平安深度报告,HeaderTable_TypeTitle 建议从基本面角度长期配置中国平安,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何

48、组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报

49、告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂

50、停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,HeadertTable_Disclaimer,免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司授权的客户使用。本公司不会因接收人收到本研究报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保