保险：净资产是为数不多的亮点0904.ppt

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1、T_ReportDate,T_Graph,13%,4%,T_CONTACTnalyst,T_RelatedReport,。,1,。,维持评级,行业分析/证券研究报告T_ReportAbstract保险：净资产是为数不多的亮点2012,保险,T_RankInfo,保险 领先大市-A上次评级 领先大市-A,报告关键点：,报告日期,2012-09-04,国寿的净资产表现最佳、浮亏消化超预期太保的新业务价值增速最佳,T_PreferredList,首选股票601318 中国平安,目标价56.0,评级增持-A,财险行业盈利趋势不容乐观,从业绩的各项因素看净资产是为数不多的亮点报告摘要：,12 个月行业表

2、现,国寿的净资产表现最佳。截至2012年上半年末，国寿、平安、太保和新华的净资产分别为2135亿元、1468亿元、817亿元和349亿元，如果考虑分红、募资以及准备金假设调整等因素，则分别较年初增长14.4%、12.6%、10%和13.5%，国寿的净资产表现最佳。国寿的浮亏消化程度超预期。上半年国寿消化浮亏的程度超出预期，至2012年中期末，国寿的剩余浮亏占年初浮亏的比例仅为4%，其他三家公司的浮亏消化比例也接近一半。2012年中期末，国寿、平安、太保、新华的剩余浮亏占期末,21%-5%-13%-22%08/11 11/11 02/12 05/12,净资产的比例分别为0.4%、7.5%、6.8

3、%和10.5%，国寿的压力最小，这也为其后期业绩的增长提供了坚实的基础。,保险,沪深300,太保的新业务价值增速最佳。上半年太保、国寿和新华的APE Margin较去年同期分别提升了3pt、4pt和2pt，而平安和太平同比则分别下降了2pt和3pt。受标准保费及APE Margin的变化影响，上半年上市保险公司中太保的新业务价值增速表现最好，同比增长6%，而平安则负增长了8.6%。上半年，各保险公司均不同程度地降低了银保业务的占比；期末，新华的银保占比依然是最高的（56%）此外，上半年各公司代理人的增速依然趋于缓慢：与年初相比，新华、平安、国寿和太保的代理人分别增长2.5%、1.5%、-0.4

4、%和-7.5%。财险行业盈利能力下降。2012年上半年人保财险、平安财险、太保财险以及太平财险的保费分别同比增长12%、20%、9%和30%，增速较2011年出现了明显的下滑。几家公司的综合成本率出现不同变化：上半年太保财险的综合成本率同,T_Analyst杨建海021-68765375执业证书编号贺立021-68767803执业证书编号,首席行业分析师S1450511020022行业分析师S1450512080004,比增长了3.1pt，而人保财险、平安财险和太平财险则分别增长-0.1pt、0.2pt和-0.4pt。目前财险行业的保费增速正处于下降趋势，同时监管层正在酝酿车险费率市场化改革，

5、我们预计财险行业的综合成本率将有所上行。总体来看，财险行业未来的盈利不容乐观。,前期研究成果保险：健康保险的发展潜力2012-07-26保险：资金运用的顶层设计启动2012-06-18,定期存款资产占比提升。资产配臵方面，2012年上半年各保险公司主要是加大了定期存款的配臵并减少了债权类资产的比重：国寿、平安、太保和新华上半年的定期存款占比分别较年初增长了2.8pt、3.3pt、2.5pt、和3.1pt。值得注意的是，上半年平安、太保和新华的固定收益类资产比例分别较上年末增长-2pt、-1.4pt和-1pt，这可能与公司利用债券资产进行回购操作有关，保险公司上半年实际是提升固定收益类资产比重的

6、。权益类资产方面，平安的权益类资产占比仍然是最高的，为12.7%，而新华的权益类资产占比仍然较低，仅为7.4%。维持行业领先大市-A的投资评级，首选平安。中报显示行业目前仍处在调整期，净资产是为数不多的亮点。但由于存在投资、健康险、养老险等众多催化因素，我们维持其领先大市-A的投资评级，首选平安（股价低于员工股接盘价和高管增持价/下半年业务增速有所回暖）风险提示：政策进展低于预期；投资环境恶化。敬请阅读本报告正文后各项声明,保险：顶层设计打开空间,2012-06-12,2,保险1.中报业绩概览1.1.净资产截至 2012 年上半年末，国寿、平安、太保和新华的净资产分别为 2135 亿元、146

7、8亿元、817 亿元和 349 亿元，与年初相比分别环比增长 11%、12%、6%和 12%，保险公司上半年净资产的增长主要来自债券类资产价格的上涨。如果考虑分红、募资以及准备金假设调整等因素，则至 2012 年中期末国寿、平安、太保和新华的净资产分别为 2191 亿元、1474 亿元、845 亿元和 355 亿元，与 2011 年末相比分别环比增长 14.4%、12.6%、10%和 13.5%，国寿的净资产表现最佳。表 1 上半年国寿的净资产表现最佳（百万元）,中国人寿,中国平安,中国太保,新华保险,2011 年末2012Q1（调整前）分红募资准备金调整2012Q1（调整后）QoQ2012Q

8、2（调整前）分红募资准备金调整2012Q2（季度调整后）QoQ2012H（半年度调整后）与 2011 年末比,191,530204,825000204,8256.9%213,4736,5010-917219,0576.9%219,05714.4%,130,867140,554000140,5547.4%146,7621,9790-1,390147,3514.8%147,35112.6%,76,79680,78400080,7845.2%81,7483,0100-25884,5004.6%84,50010.0%,31,30632,9410-60032,8815.0%34,934281038135

9、,5968.3%35,53513.5%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心单位：百万元1.2.净利润2012 年上半年，国寿、平安、太保、新华、人保和太平分别实现归属于母公司股东净利润 96 亿元、140 亿元、26 亿元、19 亿元、65 亿元和 10 亿元，同比分别增长-26%、9%、-55%、7%、24%和-12%。四家 A 股上市保险公司中，平安和新华的净利润增速较快，而太保和国寿则同比负增长较多，四家公司业绩出现较大差异的原因主要在于：1、总投资收益率的变化趋势不一致：国寿和太保上半年的投资收益均为同比负增长，分别为-29%和-20%，而平安和新华则分别同比增长了 14%和 7%；

10、而投资收益的变化与减值准备的计提密切相关，国寿上半年计提了较多的减值准备，而新华的计提幅度相对较小一些。2、平安净利润增幅最大很大程度上受益于银行板块的贡献：2012 年上半年银行板块为集团贡献了近 35 亿元净利润，占平安集团上半年归属于母公司净利润的 25%，同比增长45%。受 2011 年投资环境恶化的影响，保险公司上半年都承受着较大的消化浮亏的压力。上半年 A 股四家上市保险公司消化浮亏的程度都较大，其中国寿消化浮亏的程度超出预期，至 2012 年中期末，国寿的剩余浮亏占年初浮亏的比例仅为 4%，其他三家公司的浮亏消化比例也接近一半。2012 年中期末，国寿、平安、太保、新华的剩余浮亏

11、占期末净资产的比例分别为 0.4%、7.5%、6.8%和 10.5%，国寿的压力最小，这也为其后期业绩的增长提供了坚实的基础。敬请阅读本报告正文后各项声明,3,行业分析,表 2,净利润同比增速差异明显,2012H,2011H,同比增速,中国人寿中国平安中国太保新华保险人保财险中国太平,96.4139.626.419.065.39.8,129.6127.658.217.852.911.2,-26%9%-55%7%24%-12%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心单位：亿元表 3 四家公司的投资收益同比变化不一致,中国人寿,中国太保,中国平安,新华保险,2011H,2012H,2011H,201

12、2H,2011H,2012H,2011H,2012H,投资收益公允价值变动资产减值准备其他总投资收益,35,866201-3,600-1,15231,315,39,412-405-15,120-1,52122,366,11,773-87-1,16831010,828,10,77477-2,5763778,652,18,177-386-1,129-2,76013,902,18,248155-5,4902,92315,836,7,390-464241-3596,808,9,046272-2,01607,302,同比增幅,-29%,-20%,14%,7%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心单位：百

13、万元,表 4,平安净利润的增长主要受益于银行板块,2011H,2012H,YoY,2011H 占比,2012H 占比,寿险财险银行其他合计,6,7622,6932,3971,14612,998,7,0312,7466,7311,01917,527,4%2%181%-11%35%,52%21%18%9%100%,40%16%38%6%100%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心注：表中数据为平安集团未扣除少数股东权益的利润单位：百万元表 5 国寿消化浮亏的力度超出预期,中国人寿,中国平安,中国太保,新华保险,2011 年末浮亏2012 中期浮亏浮亏剩余比例2012H 净资产剩余浮亏/净资产,-

14、19,455-8464%213,473-0.4%,-19,084-11,05158%146,762-7.5%,-10,883-5,56151%81,748-6.8%,-7,687-3,68148%34,934-10.5%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心单位：百万元1.3.综合收益综合收益包含了浮盈浮亏的变动在内，较好地反映了保险公司的实际盈利状况。2012 年上半年，国寿、平安、太保和新华的综合收益分别为 284 亿元、183 亿元、80亿元和 39 亿元，分别较去年同期增长了 8158%、99%、216%和 4110%。敬请阅读本报告正文后各项声明,4,保险表 6 四家公司的综合收益表

15、现,2012H,2011H,YoY,中国人寿中国平安中国太保新华保险,28,44418,3287,9623,850,-3539,2282,523-96,8158%99%216%4110%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心单位：百万元1.4.内涵价值2012 年中期末，国寿、平安、太保和新华的内涵价值分别为 3343 亿元、2590 亿元、1218 亿元和 562 亿元，分别较上年末增长 14%、10%、7%和 15%。内涵价值的增长与净资产、综合收益的增长一样，主要是受益于固定收益类资产的增长。表 7 四家公司的内涵价值表现,2012H,2011 年末,变动,中国人寿中国平安中国太保新华保

16、险,334,326259,005121,83356,150,292,854235,627113,56448,991,14.2%9.9%7.3%14.6%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心单位：百万元1.5.偿付能力截至 2012 年中期末，国寿、平安、太保和新华的偿付能力分别为 231%、177%、271%和 159%，平安和新华的偿付能力距 150%的监管线较近。但由于平安将要发行260 亿元可转债（5 月份获保监会批准，尚需证监会批准），新华则于 2012 年 7 月份已募集完成 100 亿元次级债，同时公司股东大会已通过发行 50 亿元债务融资工具的计划（尚待监管审批），因此，我们预

17、计平安和新华未来几年的发展均不存在偿付能力充足率的约束。,表 8,预计四家公司的偿付能力均较为充足,中国人寿,中国平安,中国太保,新华保险,实际资本最低资本偿付能力充足率(%),164,22271,226231%,209,405118,485177%,75,34827,823271%,27,30417,199159%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心单位：百万元2.寿险业务：太保表现较佳2012 年上半年，从规模保费收入来看，新华和太平的优势较为明显：新华和太平上半年规模保费分别同比增长了 10%和 13%，同期国寿、平安和太保则分别只增长了-5%、2%和 1%。首年保费方面 5 家保险公

18、司均出现了负增长，其中新华负增长较少，为-8%，国寿、平安、太保和太平则分别增长了-26%、-27%、-18%和-29%。首年期交保费方面，平安和太保表现较好，分别同比增长了-2%和-6%，国寿、新华和太平分别增长-14%、-12%和-8%；五家公司的标准保费也呈现与首年期交相似的特征：上半年，太保、国寿和新华的 APE Margin 较去年同期分别提升了 3 个百分敬请阅读本报告正文后各项声明,图 1,5,行业分析点、4 个百分点和 2 个百分点，而平安和太平同比则分别下降了 2 个百分点和 3 个百分点。受标准保费及 APE Margin 的相关变化影响，五家保险公司上半年的新业务价值增速

19、中，太保表现最好，同比增长了 6%，而平安则负增长了 8.6%；新华虽然 APEMargin 有所提高，但由于期交占比（主要是银保期交）有所下降，导致新业务价值出现小幅负增长。表 9 寿险业务主要指标对比,2011H规模保费首年保费首年期交标准保费半年 NBV2012H规模保费首年保费首年期交标准保费半年 NBVYoY（%）规模保费首年保费首年期交标准保费半年 NBV,中国人寿195,490111,10331,97548,22112,186中国人寿185,43881,82427,40041,46512,494中国人寿-5%-26%-14%-14%2.5%,平安寿险112,63046,61023

20、,77529,66010,019平安寿险114,83734,12723,27228,4579,160平安寿险2%-27%-2%-4%-8.6%,太保寿险54,57430,35310,02214,2693,830太保寿险55,22924,9429,46913,4594,061太保寿险1%-18%-6%-6%6.0%,新华保险50,66222,9989,61210,9512,372新华保险55,95021,2068,4349,7112,338新华保险10%-8%-12%-11%-1.4%,太平寿险21,00210,7593,9494,6301,253太平寿险23,6577,6793,6264,23

21、11,283太平寿险13%-29%-8%-9%2.4%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心单位：百万元（太平寿险数据的单位为百万港元）,APE margin 及期交占比（2012H）,图 2 APE margin 及期交占比（2011H）,APE margin,期交占比,APE margin,期交占比,60%,47%,60%,51%,45%30%,33%30%,32%,38%30%,40%24%,30%,45%30%,31%26%,34%,33%27%,42%22%,37%27%,15%0%,15%0%,中国人寿,平安寿险,太保寿险,新华保险,太平寿险,中国人寿,平安寿险,太保寿险,新华保险

22、,太平寿险,数据来源：公司资料，安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,数据来源：公司资料，安信证券研究中心,6,保险图 3 太保的新业务价值增速表现最好10.0%6.0%5.0%,0.0%-5.0%,2.5%,-1.4%,2.4%,-10.0%,-8.6%,中国平安,中国太保,中国人寿,新华保险,太平寿险,数据来源：公司资料，安信证券研究中心从渠道结构来看，受银保业务监管政策持续作用的影响，银保渠道的保费增速继续大幅下滑，各个保险公司中银保保费的占比均有所下降而个险保费的占比出现相应提升。其中上半年国寿的个险保费占比为 56%，同比提升了 9 个百分点；太保的个险渠道占比为 51%，也

23、较去年同期提升了 8 个百分点；平安的个险保费占比达到了 89%，较去年提升了 4 个百分点；新华保险上半年的个险渠道也提升了 4 个百分点至 41%；至 2012 年中期末，新华的银保渠道占比依然是 4 家公司中最高的。上半年代理人的增速依然趋于缓慢。2012 年中期末，平安人寿、太保人寿、中国人寿和新华保险的代理人数目分别为 49.4 万人、27.0 万人、68.2 万人以及 20.7 万人；与年初相比，新华和平安的代理人分别增长了 2.5%和 1.5%，而国寿和太保则分别增长了-0.4%和-7.5%。表 10 四家公司的银保渠道占比均有所下降,金额,2011H,中国人寿2012H,YoY

24、 2011H,中国平安2012H,YoY,2011H,中国太保2012H,YoY,2011H,新华保险2012H,YoY,个险,92,012 103,623 13%67,535 102,367,52%,23,212,28,210,22%,18,791,23,030,23%,银保,94,421,72,400-23%7,566,7,598,0%,28,006,21,709,-22%,30,731,31,393,2%,其他,9,057,9,415,4%,3,797,4,872,28%,3,356,5,310,58%,1,140,1,527,34%,占比,2011H,中国人寿2012H,2011H,中

25、国平安2012H,中国太保2011H 2012H,新华保险2011H 2012H,个险银保其他,47%48%5%,56%39%5%,86%10%5%,89%7%4%,43%51%6%,51%39%10%,37%61%2%,41%56%3%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心单位：百万元表 11 代理人增速趋于缓慢,代理人数据平安人寿太保人寿中国人寿新华保险,200730.220.063.8,200835.622.071.619.4,200941.725.477.722.7,201045.328.070.619.9,201148.729.268.520.2,2012H49.427.068.22

26、0.7,敬请阅读本报告正文后各项声明,7,行业分析,增速平安人寿太保人寿中国人寿新华保险,200747%14%-2%,200818%10%12%,200917%15%9%17%,20109%10%-9%-12%,20117.5%4.3%-3.0%1.6%,2012H1.5%-7.5%-0.4%2.5%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心单位：万人3.财险业务：盈利能力有所下降2012 年上半年，人保财险、平安财险、太保财险以及太平财险的保费分别同比增长 12%、20%、9%和 30%，增速较 2011 年出现了明显的下滑。在上市 4 家保险公司中，车险保费的占比变化不大，且均在 75%左右。

27、2012 年上半年，财险公司的盈利能力变化出现分化。上市公司中，太保财险的净利润同比出现 33%的降幅，而人保财险、平安财险和太平财险则分别同比增长了 24%、2%和 5%。几家公司盈利能力的分化主要是由于综合成本率的不同变化：2012 年上半年，太保财险的综合成本率同比增长了 3.1pt，而人保财险、平安财险和太平财险则分别增长-0.1pt、0.2pt 和-0.4pt。财险行业的保费增速正处于下降的趋势之中，同时监管层正在酝酿车险费率市场化改革，我们预计财险行业的综合成本率将有所上行。总体来看，财险行业的盈利正处于下降的通道中。表 12 上市公司财险保费的增长情况,2011H,2012H,2

28、012H,2012H,车险,财险总保费,车险,财险总保费,车险 YoY,财险 YoY,车险占比,车险占比,人保财险平安财险太保财险太平财险,52,67030,79223,8122,658,65,94640,92232,2673,456,58,44036,66026,2263,488,73,53948,91435,2464,508,11%19%10%31%,12%20%9%30%,79.9%75.2%73.8%76.9%,79.5%74.9%74.4%77.4%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心单位：百万元表 13 上市公司财险业务的净利润同比增速出现分化,2012H,2011H,同比增速,

29、人保财险平安财险太保财险太平财险,6,5342,7461,56870,5,2882,6932,34267,24%2%-33%5%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心注：太平财险业务为中国运营部分；除太平财险单位为百万港元外，其余单位为百万元表 14 太保的综合成本率同比提升较多,2009H1 2009H2 2010H1,2010H2,2011H1,2011H2,2012H1,人保财险太保财险平安财险太平财险,103.5%97.5%96.5%103.3%,101.1%97.5%100.9%112.8%,96.7%94.5%96.5%99.9%,98.7%93.0%90.4%102.1%,92.

30、5%91.1%92.9%98.4%,95.4%94.9%94.0%101.3%,92.4%94.2%93.1%98.0%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,8,保险4.投资业务：定期存款资产占比提升在资产配臵方面，2012 年上半年各保险公司主要是加大了定期存款的配臵并减少了债权类资产的比重：国寿、平安、太保和新华上半年的定期存款占比分别较年初增长了 2.8pt、3.3pt、2.5pt、和 3.1pt，相应地债权类资产分别较年初减少了 2.2pt、5.3pt、3.9pt 和 4.1pt。值得注意的是，上半年国寿、平安、太保和新华的定期存款与债权投资之和（即固定收

31、益类资产）的比例分别较上年末增长 0.6pt、-2pt、-1.4pt 和-1pt，平安、太保和新华的固定收益类资产比例有所下降可能与公司利用债券资产进行回购、放大杠杆的操作有关，保险公司上半年实际是提升固定收益类资产比重的。权益类资产方面，国寿和新华分别将其占比降低了 2.2pt 和 0.4pt，而平安和太保则分别将其占比提高了 1.2pt 和 0.4pt。从绝对占比来看，平安的权益类资产占比仍然是最高的，为 12.7%，而新华的权益类资产占比仍然较低，仅为 7.4%。2012 年上半年，太保的总投资收益率最高，为 3.9%，而国寿的总投资收益最低，仅为 3%，其差别的主要原因在于计提减值准备

32、的不同。从净投资收益来看，太保最高，为 4.9%，而国寿、平安和新华则大体不相上下。此外，我们从国寿的报表中看到，股市波动对寿险公司净资产的影响已经回归常态：2011 年末，股权价格每波动 10%国寿的净资产就会波动 9.37%，而至 2012 年中期末这一幅度已降低至 5.09%（-6.77%），与历史常态水平较为接近。表 15 上半年四家公司均提升了定期存款的占比,百万元,中国人寿,中国平安,中国太保,新华保险,金额定期存款债权投资权益投资现金及等价物其他,2011 年末520,793666,652180,59955,97170,897,2012H625,695703,916164,413

33、88,30979,313,2011 年末169,946504,90999,87056,26636,310,2012H225,556521,654125,52382,72930,585,2011 年末137,373276,68853,57314,96639,930,2012H168,816287,66662,35427,90439,867,2011 年末122,949190,46429,05121,09510,397,2012H162,927212,15233,39630,87513,560,合计,1,494,912 1,661,646,867,301,986,047,522,530,586,6

34、07,373,956,452,910,占比定期存款债权投资权益投资现金及等价物其他合计,2011 年末34.8%44.6%12.1%3.7%4.7%100.0%,2012H37.7%42.4%9.9%5.3%4.8%100.0%,2011 年末19.6%58.2%11.5%6.5%4.2%100.0%,2012H22.9%52.9%12.7%8.4%3.1%100.0%,2011 年末26.3%53.0%10.3%2.9%7.6%100.0%,2012H28.8%49.0%10.6%4.8%6.8%100.0%,2011 年末32.9%50.9%7.8%5.6%2.8%100.0%,2012H

35、36.0%46.8%7.4%6.8%3.0%100.0%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心单位：百万元表 16 四家公司的投资收益率差别较大,净投资收益率,总投资收益率,中国平安中国太保中国人寿新华保险,4.50%4.90%4.48%4.40%,3.70%3.90%2.98%3.60%,数据来源：公司资料，安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,9,行业分析表 17 国寿净资产对股市及利率变动的敏感性下降至常态水平,2011,2012H,股权型价格提升 10%股权型价格降低 10%净资产中值正向敏感性负向敏感性利率降低 50bp利率提高 50bp净资产中值正向敏感性负向敏感性数据来源

36、：公司资料，安信证券研究中心单位：百万元敬请阅读本报告正文后各项声明,17,942-17,942191,5309.37%-9.37%16,995-16,995191,5308.87%-8.87%,10,876-14,451213,4735.09%-6.77%9,754-14,109213,4734.57%-6.61%,10,保险T_KeyRP,行业重点公司财务和估值汇总表,日期：,2012-09-03,证券代码,公司名称,上次评级,最新评级,每股收益(元)市盈率(X)ROE(%)2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E,现价,目标价,

37、首次推荐日期,自推荐来涨幅,601318601336601601601628,中国平安新华保险中国太保中国人寿,增持-A增持-A增持-A增持-A,增持-A增持-A增持-A增持-A,2.460.900.970.65,2.781.050.580.52,3.161.250.780.68,15.7928.6120.2427.51,14.0024.5333.5134.58,12.3120.5825.1726.38,16%15%11%9%,16%10%6%7%,16%11%8%9%,38.8525.6719.5617.84,56.0030.0026.0020.00,敬请阅读本报告正文后各项声明,11,行业

38、分析,T_AuthorInfo,分析师简介,杨建海，CFA，非银行金融行业首席分析师，毕业于北京大学，经济学硕士。2007.4 加盟安信证券研究中心。2008年度获“新财富最佳分析师”非银行金融行业第三名。2009 年度获“新财富最佳分析师”非银行金融行业第四名。贺立，非银行金融行业分析师，上海财经大学金融学硕士。2010 年 7 月加盟安信证券研究中心。,分析师声明,T_AuthorStatement,杨建海、贺立分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有

39、合理依据，特此声明。,本公司具备证券投资咨询业务资格的说明,T_CompanyStatement,安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。,免责声明,T_Disclaimer,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用

40、。本公司不会因为任何机构或个人接收,到本报告而视其为本公司的当然客户。,本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不

41、代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。,在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本

42、报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。,T_AuthorInfo,敬请阅读本报告正文后各项声明,12,保险公司评级体系收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至

43、15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；销售联系人T_Sales,梁涛021-68766067凌洁021-68765237张勤021-68763879马正南010-59113593胡珍0755-82558073,上海联系人上海联系人上海联系人北京联系人深圳联系人,朱贤021-68765293黄方禅021-68765913周蓉010-59113563潘冬亮010-59113590李国瑞0755-82558084,上海联系人上海联系人北京联系人北京联系人深圳联系人,安信证券研究中心T_Region深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编:518026上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编:200123北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编:100034敬请阅读本报告正文后各项声明,