旅游行业9月投资策略：中国庆双节将至板块跑赢大盘概率大0905.ppt

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1、,2012 年 9 月 3 日研究所,行业研究,评级：推荐,证券分析师：刘金沪 S03505101200050755-83704943 联系人：吴琼,中秋国庆双节将至，板块跑赢大盘概率大,0755-83704748,旅游行业 2012 年 9 月投资策略报告,投资要点：9 月行业观点 虽然中报及暑假行情告一段落，但根据以往经验，中秋国庆双节行情仍旧值得期待，板块跑赢大盘概率较大。今年中秋国庆相连形成 8 天长假，据国家旅游局预测，今年中秋国庆双节期间，旅游市场接待人次约为 3.45 亿，同比增长 15%左右。与此同时，将首次于今年中秋国庆双节实施的小型客车免收通行费政策有望进一步刺激居民短途自

2、驾游的热情，加之近期旅游政策层面的利好频出，我们继续维持对板块的“推荐”评级。秉承我们一贯遵循的旅游股投资逻辑“放眼长远，重在模式，关注短期催化”，当前我们建议投资可把握两条线：1）对股价前期回调明显、估值相对合理且具有“可复制”模式的成长股进行长期价值投资中青旅、宋城股份、三特索道；2）对具备政策或经营面变动等催化因素的资源股进行阶段性配臵，结合 8 月相关个股的市场表现，最新推荐关注的个股依次为张家界、中青旅、宋城股份、丽江旅游、峨眉山 A、桂林旅游、黄山旅游。8 月市场回顾 截至 31 日，餐饮旅游板块整体下跌 1.42%，跑赢大盘 4.07 个百分点。各子板块涨跌幅排名从高到低依次为酒

3、店（1.19%）、景区（-1.73%）、旅游综合（-2.35%）、餐饮（-3.48%）。8 月重点关注个股涨幅排名前三位分别为峨眉山 A、丽江旅游、桂林旅游。,8 月行业重点资讯点评与数据跟踪,1）中国首部旅游法正式进入立法程序；2）重大节假日将免收小,型客车通行费；3）国家旅游局公布 1-7 月入境游数据；4）2011 年度全国旅行社百强名单出炉；5）峨眉山门票提价听证会获通过。,8 月重点公司动态及点评,1）桂林旅游（000978）2012 年中报点评；2）中青旅（600138）2012 年中,报点评；3）张家界（000430）2012 年中报点评；4）丽江旅游（002033）2012 年

4、中报点评；5）黄山旅游（600054）2012 年中报点评。,股票代码,股票名称,收盘价,EPS,PE,投资评级,2012/8/31,2011,2012E,2013E,2011,2012E,2013E,300144.SZ600138.SH000978.SZ000430.SZ600054.SH002033.SZ002159.SZ000888.sz,宋城股份中青旅桂林旅游张家界黄山旅游丽江旅游三特索道峨眉山A,13.2416.766.889.4613.1421.9311.1821.80,0.600.640.190.280.540.710.330.62,0.520.810.260.310.600.8

5、50.500.78,0.730.940.350.370.710.970.600.97,22.0726.1936.2833.7924.3330.8933.8835.16,25.4620.6926.4630.5221.9025.8022.3627.95,18.1417.8319.6625.5718.5122.6118.6322.47,买入买入增持增持增持增持增持-,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,2,证券研究报告,目,录,1、9 月行业观点.32、8 月市场回顾.33、8 月行业重点资讯点评与数据跟踪.53.1、中国首部旅游法正式进入立法程序.53.2、重大节假日将免收小型客车通行费.

6、63.3、国家旅游局公布 1-7 月入境游数据.63.4、2011 年度全国旅行社百强名单出炉.73.5、峨眉山门票提价听证会获通过.74、8 月重点公司动态及点评.84.1、桂林旅游（000978）2012 年中报点评.84.2、中青旅（600138）2012 年中报点评.84.3、张家界（000430）2012 年中报点评.94.4、丽江旅游（002033）2012 年中报点评.94.5、黄山旅游（600054）2012 年中报点评.11请务必阅读正文后免责条款部分,2012-08-01,2012-08-02,2012-08-03,2012-08-06,2012-08-07,2012-08

7、-08,2012-08-09,2012-08-10,2012-08-13,2012-08-14,2012-08-15,2012-08-16,2012-08-17,2012-08-20,2012-08-21,2012-08-22,2012-08-23,2012-08-24,2012-08-27,2012-08-28,2012-08-29,2012-08-30,2012-08-31,2012-01-06,2012-01-26,2012-02-15,2012-03-06,2012-03-26,2012-04-15,2012-05-05,2012-05-25,2012-06-14,2012-07-04

8、,2012-07-24,2012-08-13,、。,、A、,、,3,证券研究报告1、9 月行业观点虽然中报行情告一段落，但根据以往经验，中秋国庆双节行情仍旧值得期待，板块跑赢大盘概率较大。据国家旅游局预测，今年中秋、国庆期间，旅游市场接待人次约为 3.45 亿，同比增长 15%左右，与此同时，将首次于今年中秋国庆双节实施的小型客车免收通行费政策有望进一步刺激居民短途自驾游的热情。此外，近期旅游政策层面的利好频出，我们继续维持对板块的“推荐”评级。秉承我们一贯遵循的旅游股投资逻辑“放眼长远，重在模式，关注短期催化”当前我们建议投资可把握两条线：1）对股价前期回调明显、估值相对合理且具有“可复制”

9、模式的成长股进行长期价值投资中青旅、宋城股份、三特索道；2）对具备政策或经营面变动等催化因素的资源股进行阶段性配臵，结合 8 月相关个股的市场表现，最新推荐关注的个股依次为张家界、中青旅、宋城股份、丽江旅游、峨眉山 A、桂林旅游、黄山旅游。2、8 月市场回顾截至 31 日，餐饮旅游板块整体下跌 1.42%，跑赢大盘 4.07 个百分点。8 月 31日上证综指报收 2047.52 点，跌幅为 2.67%；深圳成指报收 8210.99 点，跌幅为 9.36%；沪深 300 指数报收 2204.87 点，跌幅 5.49%；SW 餐饮旅游指数报收 2504.91 点，跌幅为 1.42%。从子板块来看，

10、景区子版块表现居旅游综合以及餐饮板块之前，仅落后于酒店板块，再次印证了“8 月为景区板块行情月”这一经验。各子板块涨跌幅排名从高到低依次为酒店（1.19%）景区（-1.73%）旅游综合（-2.35%）餐饮（-3.48%）个股表现来看，涨幅前三位的个股依次为世纪游轮（8.62%）ST 东海（8.01%）科学城（7.63%），跌幅后三位的个股分别为湘鄂情（-8.01%）、九龙山（-6.45%）中青旅（-6.21%）。,图 1、8 月行业与沪深 300 走势比较,图 2、行业年内至今表现,沪深3003,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：Wind、国海证券研究所,餐饮旅游

11、(申万),沪深3003,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：Wind、国海证券研究所,餐饮旅游(申万),请务必阅读正文后免责条款部分,%,%,%,电子(申万),信息服务(申,信息设备(申,医药生物(申,化工(申万),轻工制造(申,综合(申万),公用事业(申,黑色金属(申,餐饮旅游(申,农林牧渔(申,家用电器(申,商业贸易(申,机械设备(申,有色金属(申,交运设备(申,纺织服装(申,建筑建材(申,交通运输(申,金融服务(申,采掘(申万),沪深300,食品饮料(申,-10,-12,-2,-4,-6,-8,4,证券研究报告,图 3、申万一级行业 8 月涨跌幅,10,864

12、20-2-4-6-8,资料来源：Wind、国海证券研究所,图 4、申万餐饮旅游二级子行业 8 月涨跌幅,20-2-4-6-8-10,资料来源：Wind、国海证券研究所,图 5、申万餐饮旅游板块成分股 8 月涨跌幅,10,86420,世 S 科 S 东北西国峨丽新华西桂三全首大张上 S 金中锦黄西沪宋中九湘深纪 T 学 T 方京藏旅眉江都天安林特聚旅连家证 T 陵国江山安深城青龙鄂证游东城罗宾旅旅联山旅酒酒饮旅索德股圣界综零饭国股旅旅 3 股旅山情成轮海 顿馆游游合 A 游店店食游道 份亚 合七店旅份游游 0 份 份A 指 0 指,数 数,资料来源：Wind、国海证券研究所,请务必阅读正文后免责

13、条款部分,5,证券研究报告,3、8 月行业重点资讯点评与数据跟踪,3.1、中国首部旅游法正式进入立法程序,事件：旅游法草案日首次提请全国人大常委会审议。此次提请审议的旅游法草案共设十章条，对旅游者、旅游规划和促进、旅游经营、旅游服务合同、旅游安全、旅游监管、权利救济等内容作了规定。（中国人大网）,点评：,1）旅游法草案经长期修改完善终获审议通过。旅游法是改革开放初期启动的立法项目之一，曾列入七届全国人大常委会立法规划和国务院立法计划，国家旅游局会同有关部门起草出草案。由于当时我国旅游业发展尚处于起步阶段，有关方面对立法涉及的一些重要问题认识不尽一致，草案未能提请审议。八届全国人大以来，社会上要

14、求制定旅游法的呼声进一步提高，全国人大代表也多次提出议案和建议，要求加快制定旅游法。十一届全国人大财政经济委员会成立后，在研究转变发展方式、推动经济结构调整、实现科学发展等工作中，结合议案和建议承办工作，对制定旅游法问题多次听取国务院有关部门和地方的意见和建议。2009 年 12 月，全国人大财政经济委员会牵头组织国家发展改革委员会、国家旅游局等 23 个部门和有关专家成立旅游法起草组。两年多来，起草组先后举行5 次全体会议，分别到十几个省（区、市）和有关国家开展调研考察，召开了数十次座谈会、研讨会和论证会，深入研究国内外旅游业发展和旅游立法的情况和经验，先后形成了三个阶段性草案文本和数十个修

15、改稿，并多次征求有关部门和省（区、市）的意见。2012 年 3 月 14 日，财政经济委员会第 64 次全体会议审议并通过了旅游法草案。,2）旅游法草案适应我国当前旅游业发展的阶段性特点，与我国作为世界旅游大国的身份地位相匹配。许多国家经验表明，人均 GDP 达到 3000 美元左右时，居民出游意愿显著增强。随着我国经济持续较快增长、居民收入和生活水平逐步提高、全面建设小康社会步伐显著加快，人民群众对旅游业发展提出更高的要求。顺应各族人民过上美好生活的新期待，不断丰富旅游产品，提升旅游服务质量，促进旅游业持续健康发展，把旅游业培育成国民经济战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业，迫切需要

16、制定一部综合性的旅游法。据不完全统计，目前已有多个国家和地区制定了旅游法律。国家旅游局局长邵琪伟指出，西方旅游发达国家的旅游立法进程与旅游业发展过程是同步的。目前我国还没有一部专门的旅游法，这与我国世界旅游大国的地位身份不匹配，同时旅游业发展过程中出现的矛盾问题也对旅游综合立法提出了需求。,3）旅游法草案内容丰富，并对旅游消费者关注的热点问题做出了回应。这部法律对旅行社经营、旅游合同订立、旅游经营违法处罚等方面作出详尽规定，针对“零负团费”，旅游法草案规定旅行社不得以低于成本的价格招徕、组织、接待旅游者；针对强迫购物和另行付费，规定旅行社组织、接待团队旅游不得指定购物场所，不得强迫或者变相强迫

17、购物，不得安排任何形式的另行付费旅游项目；对于旅游消费中可能遇到的甩团问题，草案规定，旅行社或者导游在旅游行,请务必阅读正文后免责条款部分,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2011-02,2011-04,2011-06,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2010-01,2010-02,2010-03,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2012-01,2012-02,2012-03,2012-0

18、4,2012-05,2012-06,2012-07,6,证券研究报告程中拒绝履行合同，将对旅行社进行巨额罚款并停业整顿，对导游处以罚款并暂扣导游证；对于这几年频繁出现的景区门票涨价问题，旅游法草案规定，景区门票价格变动应提前个月公布；针对旅游者维权困难，草案规定县级以上人民政府应当指定或者设立统一的旅游投诉受理机构。3.2、重大节假日将免收小型客车通行费事件：8 月 2 日，中国政府网发布了国务院关于批转交通运输部等部门重大节假日免收小型客车通行费实施方案的通知，国务院已同意交通运输部、发展改革委、财政部、监察部、国务院纠风办制定的重大节假日免收小型客车通行费实施方案，将在重大节假日期间免收

19、7 座及以下小型客车通行费，免费通行的时间范围为春节、清明节、劳动节、国庆节四个国家法定节假日，以及当年国务院办公厅文件确定的上述法定节假日连休日。（中国政府网）点评：1）该政策将有效刺激居民假日短途自驾游的热情。重大节假日免收小型客车通行费的实施不但能在一定程度上节约出行游客的旅行成本，更重要的意义是在于其有利于激发居民假日自驾出游的热情。当前，伴随居民生活水平以及汽车拥有量的提高，对休闲生活的追求促使我国假日短途旅游经济愈发繁荣，居民短途旅游、自驾游的热情不断高涨。重大节假日免收小型客车通行费将进一步提升居民假日自驾出游的热情，将长期利好我国假日旅游经济的发展。2）即将到来的中秋国庆双节将

20、首享此政策优惠。今年的中秋、国庆假期相连，形成了 8 天长假，加之即将实施的重大节假日免收小型客车通行费等政策措施，人民群众旅游出行的愿望将进一步增强。此外，据国家旅游局预测，今年中秋、国庆期间，旅游市场接待人次约为 3.45 亿，同比增长 15%左右。3.3、国家旅游局公布 1-7 月入境游数据,图 1、入境游客增速继续下滑入境游接待人次累计值（万人次）累计同比（%）,图 2、入境游外汇收入增速继续下滑入境游外汇收入累计值（亿美元）累计同比（%）,10,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：Wind、国海证券研究所,86420-2-4,300250200150100500

21、资料来源：Wind、国海证券研究所,20151050-5,请务必阅读正文后免责条款部分,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,7,证券研究报告3.4、2011 年度全国旅行社百强名单出炉事件：8 月 31 日，国家旅游局公布了 2011 年度全国旅行社百强名单。（国家旅游局）表 1、2010、2011 年度全国百强旅行社排名前十位,名次,2010广东省中国旅行社股份有限公司中国国际旅行社总社有限公司上海锦江国际旅游股份有限公司中国康辉旅行社集团有限责任公司中国旅行社总社有限公司上海中国青年旅行社广州广之旅国际旅行社股份有限公司中青旅控股股份有限公司中信旅游总公司山东嘉华文化国际旅行社有限公

22、司,2011上海春秋国际旅行社（集团）有限公司广东省中国旅行社股份有限公司中青旅控股股份有限公司（上升5位）北京众信国际旅行社股份有限公司广州市广之旅国际旅行社有限公司湖南省亲和力旅游国际旅行社有限公司浙旅控股股份有限公司中国国际旅行社总社有限公司（下降6位）中青旅(北京)国际会议展览有限公司（上升23位）上海航空国际旅游(集团)有限公司,资料来源：国家旅游局、国海证券研究所点评：中青旅旅行社相关业务综合实力进一步增强，会展品牌提升尤为迅速。3.5、峨眉山门票提价听证会获通过事件：8 月 31 日峨眉山景区门票调价听证会在峨眉山市华生大酒店举行。本次调价听证会共有两个方案。方案一：峨眉山风景名

23、胜区门票价格拟由现行旺季150 元/人次（淡季 90 元/人次）调为旺季 187.5 元/人次（淡季 112.5 元/人次），同时取消景区内黄湾收费站 6 元/车次的景区公路收费。方案二：峨眉山风景名胜区门票价格拟由现行旺季 150 元/人次（淡季 90 元/人次）调为旺季 185 元/人次（淡季 110 元/人次），同时取消景区内黄湾收费站 6 元/车次的景区公路收费。听证会结果：21 名听证代表中，其中 6 位听证会参加人支持方案一，14 位听证会参加人支持方案二，1 位听证会参加人认为景区门票调价应该，但建议暂缓调整，希望将日期推后。点评：新门票预计明年 3 月实施，提价将对公司 13

24、年业绩产生重大影响。请务必阅读正文后免责条款部分,8,证券研究报告,4、8 月重点公司动态及点评,4.1、桂林旅游（000978）2012 年中报点评,事件：8 月 22 日晚公司发布 2012 年中报，报告期内实现营业收入 2.16 亿元，同比增长 10.46%，实现归属于上市公司股东的净利润 1080 万元，同比下降21.37%，EPS 为 0.03 元。,点评：,1）井冈山投资收益同比减少约 500 万，为业绩大幅下滑主因。2011 年为建党90 周年，红色旅游迎来高峰，仅 2011 年上半年井冈山旅游净利润就为 2143 万元，相应公司获得投资收益 701 万元；今年上半年，公司参股

25、21.82%的井冈山旅游发展股份有限公司净利润同比大幅下降 57.77%，仅为 905 万元，相应公司获得的投资收益为 198 万元，较去年的 701 万元同比下降 71.75%，井冈山投资收益的大幅减少为公司本期归母净利润大幅下降的主因。,2）公司主业经营情况符合预期，整体略有增长。除了银子岩因二期改造，业绩同比略有下滑外，两江四湖、漓江瀑布大饭店等主业均有所增长。,预计 12-13 年公司 EPS 分别为 0.26 元、0.35 元，考虑到综改方案年内出台的预期，我们维持对公司的“增持”评级。,4.2、中青旅（600138）2012 年中报点评,事件：8 月 15 日晚公司发布 2012

26、年中报，报告期内实现营业收入 37.66 亿元，同比增长 25.43%，实现归属上市公司股东的净利润 1.06 亿元，同比增长17.66%，EPS 为 0.26 元。,点评：,1）旅行社业务营收增速高于去年同期，销售渠道建设成效显著。报告期内，观,光游、度假游、会展以及商旅管理业务的营收增速均超过 30%，入境游业务收入同比增长 15%。在实体销售渠道建设方面，报告期内在北京、上海、天津共增设了 5 家连锁店，线上销售渠道遨游网在异地分站拓展方面进展顺利，出发地已增至 18 个城市，遨游网对公司业绩贡献已开始初步显现。,2）乌镇景区保持良好增长态势，收入结构更加平衡。报告期内乌镇景区实现营,收

27、 3.12 亿元，同比增长 32.4%，实现净利润 1.16 亿元，同比增长 15.04%，且酒店及商贸业务在景区收入中所占比重逐步加大，景区整体收入结构更加平衡。上半年，乌镇累计接待游客 281.48 万人次，同比增长 18.66%，其中东栅 183.94万人次，同比增长 12.16%，西栅 97.54 万人次，同比增长 33.62%，东栅已回归后世博时期的平稳增长轨迹，西栅游客数量将继续保持快速增长。,请务必阅读正文后免责条款部分,9,证券研究报告,3）古北水镇项目正常推进中，项目资金需求有保证。古北水镇项目正常推进中，此前三次增资并引入战略投资者提升了资金实力，且项目已获得 15 亿元的

28、银团贷款额度，项目建设资金充足。,4）山水酒店营收增速仅为 8%，略低于预期，连锁酒店数量稳步增长。报告期,内，中青旅山水酒店实现营收 1.1 亿元，同比增长 8%，截至 6 月 30 日，中青旅山水在营酒店增至 26 家，另有 6 家处于筹建中。,5）策略性投资平稳增长，房地产结算进度略低于预期。,预计公司 12-13 年的 EPS 分别为 0.81 元、0.94 元，略微下调前期盈利预测，维持“买入”评级。,4.3、张家界（000430）2012 年中报点评,事件：8 月 14 日晚公司发布 2012 年中报，报告期内实现营业收入 2.37 亿元，同比增长 32.72%，实现归属于上市公司

29、股东的净利润 3241 万元，同比增长59.1%，EPS 为 0.10 元。,点评：,1）本期较上年同期减少 700.79 万元资产重组费用，剔除该因素后实现归属于上市公司股东的净利润增速约为 25%。,2）环保客运业务是公司业绩快速增长的主要源泉。2011 年上半年，公司成功完成了环保客运业务的资产注入，公司持有 100%股权，盈利能力及核心竞争力得到大幅提升。报告期内，环保客运公司实现营业收入 7725 万元，净利润 3482万元，贡献 EPS0.11 元。,3）张家界国际大酒店延续亏损，年底改造有望逐步扭转经营困局。报告期内，,张家界国际大酒店亏损 236 万元。由于设施陈旧，公司计划于

30、年底开始投资约3000 万元对酒店 236 间客房及设施进行改造，改造过后酒店房价及入住率有望得到提升，加之酒店近瞰澧水、远眺天门山奇观的优越地理位臵，长期来看有望实现扭亏为盈。,预计公司 12-13 年的 EPS 分别为 0.36 元、0.45 元，维持“增持”评级。,4.4、丽江旅游（002033）2012 年中报点评,事件：8 月 11 日公司发布 2012 年中报，报告期内实现营业收入 2.67 亿元，同比增长 10.72%，实现归属于上市公司股东的净利润 6526 万元，同比增长22.37%，EPS 为 0.40 元。,点评：,请务必阅读正文后免责条款部分,10,证券研究报告,1）丽

31、江旅游市场景气度较高，为公司业绩提供有力的外部支撑。报告期内，丽,江市累计接待海内外游客 809.34 万人次，比去年同期增长 55.93%，旅游业总收入 103.95 亿元，比去年同期增长 56.14%，此外，丽江人均旅游消费接近 1300元，游客消费能力居于全国前列，景气度较高的区域旅游市场将成为公司业绩增长有力的外部支撑。,2）索道业务平稳增长，毛利率有所提升，大索道游客增速超预期。报告期内，索道业务营收同比增长 18.63%，由于成本相对固定，收入的增长带动毛利率较去年同期提升了 2.83%，达到 85.13%。公司三条索道共接待游客 124.33 万人次，同比增长 10.18%，索道

32、接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道，报告期内玉龙雪山索道共接待游客 49.80 万人次，同比增长 33.46%，云杉坪索道接待游客 72.60 万人次，同比下降 0.91%，牦牛坪索道接待 1.92 万人次，同比下降 14.82%，玉龙雪山索道游客增长幅度较大对其他两条索道的游客有一定的分流作用。,3）印象丽江观众增速基本同步于玉龙雪山景区游客增速，未来仍将以平稳增长,为主。报告期内，印象丽江接待游客 97.14 万人次，同比增长 10.71%，基本接近景区索道游客的增速，未来仍将大致保持同步增长。报告期内，印象演出实现营业收入 1.10 亿元，同比增长 4.52%，实现净利润 5350.

33、65 万元，同比增长18.02%，其中归属于上市公司的净利润为 2728.83 万元，贡献 EPS0.17 元。,4）提价影响入住率致使和府酒店营收增速同比下滑，员工工资、财产维护费用,的增加致使酒店净利润大幅下降。报告期内，和府酒店实现营业收入 4568.43万元，同比仅增长 3.76%，营收增速同比下滑主要系前期提价 15%导致酒店入住率的下降，未来伴随入住率的回升，营收有望实现恢复较快增长。此外，报告期内，酒店资产以增资扩股的方式完成了由上市公司向和府酒店公司的转入，因此酒店较去年相应增加了固定资产折旧及无形资产摊销，将全部费用还原到丽江和府酒店有限公司后，报告期内和府酒店实现税后净利润

34、 175 万元，按可比口径计算实现的税后净利润比上年同期减少 188 万元，下降 51.79%，主要原因是员工工资及财产维护费的增加。,5）龙健玛咖仍处市场培育期，盈利还需耐心等待。报告期内，龙健公司共实现净利润-11.73 万元，公司按股权比例确认投资收益为-4.69 万元。龙健玛咖是公司拓展产业链的重要尝试，目前仍旧处于前期市场培育，对公司盈利影响较小。,6）公司未来看点较多，期待产业链拓展带来的的盈利优化效应。公司未来两年,内的主要看点有：1）大索道提价有望拉升公司整体业绩 12%以上；2）13 年春节前和府酒店二期有望投入运营，高定位、高房价进一步提升酒店盈利水平；3）13 年五一之前

35、甘海子餐饮中心投入运营，公司拓展高毛利餐饮业务；4）迪庆香格里拉项目加大公司再融资概率；5）丽江周边仍存旅游资源整合可能性。,暂不考虑索道提价因素的假设下，预计公司 12-13 年 EPS 分别为 0.85 元、0.97元，维持“增持”评级。,请务必阅读正文后免责条款部分,11,8,。,证券研究报告,4.5、黄山旅游（600054）2012 年中报点评,事件：月 9 日晚公司发布 2012 年中报，报告期内公司累计接待入山游客 132.24万人次，同比增加 10.40%，实现营业收入 7.48 亿元，同比增长 10.47%，实现归属于母公司的净利润 1.40 亿元，同比增长 0.54%，EPS

36、 为 0.30 元。,点评：,1）虽然公司 12 年业绩承压，但中报利润增速依旧低于预期。今年上半年新开业的屯溪皇冠假日酒店目前正处于市场培育期，其巨额的折旧摊销以及开办费是造成公司 12 年业绩压力大的主要因素。此前我们认为房地产销售收入能部分平滑新开酒店的亏损，但目前看来，公司房地产销售情况不甚理想，上半年仅实现1981 万元收入，且应收、预收款项亦未见明显增加，预计全年若要实现较去年同期 7500 万元销售收入基础上的大幅增长难度较高。,2）游客增速趋缓，核心盈利业务难有爆发式增长。公司已有的核心盈利业务（索道业务、园林开发业务）高度依赖于黄山风景区，利润占比接近 80%。预计 12年全

37、年黄山游客增速将维持 7%-10%，相应的，与游客增速休戚相关的景区、索道业务的营收及利润就难有爆发式增长的可能。,3）短期催化不足，业绩承压或超预期，下调评级至“中性”。预计公司 12-13年的 EPS 分别为 0.60 元、0.71 元，参照 8 月 9 日收盘价 14.25 元，对应的动态 PE 分别为 23.75 倍、20.07 倍。虽然目前的动态 PE 为近三年动态估值的低位，但考虑到公司短期业绩承压有可能超出预期，且缺乏较为明显、确定的催化因素，我们认为公司当前股价上行空间有限，评级由“增持”下调至“中性”期待公司早日迈出产业链拓展的实质性步伐，突破“靠山吃山”的盈利模式。,请务必

38、阅读正文后免责条款部分,国海证券股份有限公司【分析师承诺】刘金沪，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级,买入：相对沪深 300增持：相对沪深 300中性：相对沪深 300卖出：相对沪深 30

39、0,指数涨幅 20%以上；指数涨幅介于 10%20%之间；指数涨幅介于-10%10%之间；指数跌幅 10%以上。,【免责声明】本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策

40、的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】本报告版权归

41、国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。,国海证券研究所,请务必阅读本页免责条款部分,13,证券研究报告机构销售部人员联系方式北京区：北京市海淀区西直门外大街 168 号腾达大厦 1509 室,姓 名林 莉张志鹏刘盛宇,固话010-88576898-836010-88576898-832010-88576898-832,手机13824397011135525807461358191

42、2759,邮箱,上海区：上海市浦东新区世纪大道 787 号 5 楼,姓 名郭 强陈 蓉曹 莹胡 超颜 彦,固话021-20281098021-20281099021-20281095021-202810960771-5536202,手机1338196571913801605631150138193531376110295215978141626,邮箱,广深区：深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦 3 楼,姓 名徐伟平张亦潇王 帆张宇松,固话0755-837059550755-837024620755-830250490755-83700919,手机15012898363137255598551350963989913530666614,邮箱,请务必阅读正文后免责条款部分,