交运设备行业专题报告：公务用车新目录影响几何？0228.ppt

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1、,Table_Header1,Table_Title,证券研究报告_XX,月月 日,Table_Summary,Table_Author,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp14175交运设备行业专题报告公务用车新目录影响几何？,证券研究报告_行业专题报告2012年 602 1426 日,汤俊 分析师电话：020-87555888-8628eMail：执业编号：S0260511010005行业概况及评论,谭焜元 联系人Table_TempeMail：6109000000,2 月 24 日，工信部出台了2012 年度党政机关公务用车选用车型

2、目录（征求意见稿），入选车型果然无一例外全是自主品牌乘用车，究竟对行业和企业有何影响？本文试图从行业结构变化及对车企影响的结构化两个维度对该问题进行解答。我们认为，从国家对于公务车采购监管的适用范围和管理手段变化上可以看出，规范公务用车采购、控制行政支出处在合理水平的决心是比较大的。政策的影响大小主要取决于监管、实施及私人商务用车对自主品牌的认可。乐观假设下，公务车采购 100%参考目录，总量无打折，同时私人商务用车市场对自主品牌的认可度也可以达到上节的经验数据，即公务车对商务车的拉动比例约为 1:4。而悲观假设下，由于私人商务用车对自主品牌的认可度较差，并不会跟随公务采购市场起飞，而公务车政

3、策本身的监管和实施不到位，导致公务采购量无法达到预期的 20 万辆，则对市场拉动很有限。整体上，可能利空部分合资企业公商务强势车型，但若做中性假设，可能影响有限。对自主品牌而言，基于乐观假设测算，对自主品牌市场增量约 16.5%，提升市场份额约 6.9%。若基于悲观假设，则对自主品牌市场增量仅1.7%，提升市场份额约 0.7%。结构上，我们认为可以从 5 个方面细致分析自主品牌的影响：目录覆盖率上来看奇瑞、华晨、上汽、江淮、长城等在整体和主要采购领域占优。从政府的上限采购定式看，具备更好利用“价格优势”的车型包括：上汽荣威 W5、荣威 750、荣威 550、MG7、MG6，比亚迪 M6、F3、

4、F3DM，郑州日产御轩、广汽传祺、江淮瑞风、长城哈弗、华晨骏捷等。从 SUV、MPV、B 级车等主要采购级别上看，对应车型的销售规模较大的包括：SUV 的长城哈弗、奇瑞瑞虎、比亚迪 S6，MPV 的江淮瑞风，B 级车的广汽传祺、华晨骏捷等。从地区政府财政状况看，财政赤字较少，可能具备较强采购能力的地区主要集中在华南和华东，对应受益企业大致为比亚迪、广汽、上汽、吉利等。配套零部件企业尤其是核心动力总成配套企业有望受益。我们认为，本次公务车采购目录变更对于上市公司的刺激弹性顺序依次为：江淮汽车、比亚迪和长城汽车。短期内会可能出现交易性机会，而事件本身的长期实际影响仍将取决于政策的监管和实施，需要保

5、持紧密跟踪。风险提示：采购目录监管不到位，导致受益幅度低于预期，公司经营风险。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,Table_Header2,行业专题报告,目录公务用车选用车型目录征求意见引发的思考.3我国公务车采购流程与相关政策变化解读.3公务用车采购政策变化解读.3影响大小取决于监管和私人商务用车市场的认可度.5基本判断：关注双重结构影响.6可能利空部分合资品牌车型.6整体有望利好自主品牌份额提升.7细致分析自主品牌结构利好.7弹性测算：江淮 比亚迪

6、 长城.14Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 2 页,Table_Header2,行业专题报告,公务用车选用车型目录征求意见引发的思考2 月 24 日，工信部出台了2012 年度党政机关公务用车选用车型目录（征求意见稿），受到广泛的关注。事实上，本次的车型目录征求意见稿可以视为对去年 11 月份出台的 党政机关公务用车选用车型目录管理细则的一次具体落实。之前的目录管理细则已经引发了热烈的关注和讨论，焦点集中在“一般公务用车 18 万元以下、排量 1.8L以下”的双十八规定，以及“两年企业研究开发费用支出占主营业务收入的比例均不低于 3%”的硬指标要求。根

7、据这两项要求，几乎所有的现有一般公务用车范围内的合资品牌、以及全部的合资汽车企业都将不不能成为公务用车备选车型和供应商。市场热议，是否意味着自主品牌春天将要来临？时隔 4 个月，征求意见稿在千呼万唤中终于出台，入选车型果然无一例外全是自主品牌乘用车，兑现了此前市场的预期。那么，2012 年度党政机关公务用车选用车型目录的影响到底有何意义？对于乘用车行业和乘用车企业的影响又有多大？本报告试图通过对多个角度的分析，对上述问题作出一些解答。我国公务车采购流程与相关政策变化解读市场对于公务用车和相关政策规定,一般直接关注具体的数字（如双 18）,或者是内容明确的车型目录,而对相关的定义和具体法规条款关

8、注较少。而我们认为，对于政策的解读研究来说，上述的工作不仅是基础的，有时也是必要的。因此这里我们首先明确具体的研究对象，并且对枯燥的政策法规文字进行解读，以求理解政策的发展和背后的思路。什么是公务用车？财政部 11 年 3 月印发的党政机关公务用车预算决算管理办法指出：公务用车,是指党政机关用于履行公务的机动车辆，分为一般公务用车、领导干部用车、执法执勤用车、特种专业技术用车和其他用车。而工业和信息化部 11 年 11 月发布了党政机关公务用车选用车型目录管理细则中，公务用车是指党政机关用于履行公务的机动车辆，分为一般公务用车和执法执勤用车。这两个文件其中的差异不大，差别主要是由于本次受到关注

9、的公务用车选用车型目录管理工作，主要针对的是一般公务用车，而领导层面的公务用车还没有纳入目录管理范畴。由于目前高端的领导用车很少有国产车型对应，因此对于自主品牌企业而言，公务用车的蛋糕主要还是集中在一般公务用车。自主品牌如果能够首先把这一块市场做好，未来随着政策涉及范围的深入，高级领导用车市场也将有希望逐步占领。因此本篇报告所研究的对象明确是公务用车中相对中低端的一般公务用车。公务用车采购政策变化解读采购流程介绍为什么目录管理重要公务用车的采购流程分为两个步骤：1）首先，通过招投标的方式确定可以纳入目录、被相关单位进行选购的供应商、车辆以及相应的折扣率；2）之后，相关单位根据自己的购臵需求，在

10、目录范围内进行挑选和申购。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 3 页,Table_Header2,行业专题报告,图1：公务用车采购流程目录评选以及采购数据来源：广发证券发展研究中心由此可见，在入选车型目录确定之后，操作的权力在购臵单位一方，中央要对其购臵行为进行管理和控制难度相对较大。而目录是定死的，运作空间有限，因此从中央监管的角度看对目录进行管理是相对容易和有效的。根据 2002 年通过的中华人民共和国政府采购法总则第七条规定：“政府采购实行集中采购和分散采购相结合。集中采购的范围由省级以上人民政府公布的集中采购目录确定。属于中央预算的政府采购项目，其

11、集中采购目录由国务院确定并公布；属于地方预算的政府采购项目，其集中采购目录由省、自治区、直辖市人民政府或者其授权的机构确定并公布。”作为例证，我们查询了上海市政府采购中心网，根据网上的上海市市级公务公车采购可选可行情况看，采购对象主要集中在上汽乘用车、上海大众、上海通用、一汽大众和一汽丰田，此外还有部分的福田、郑州日产品牌车型。这一可选范围与中央国家机关此前的可选车型目录有着较大的差别，也体现出在本次车型目录征求意见稿出台前，政府公务车采购的管理权限是在中央和地方之间进行划分。对于地方党政机关的公务车采购，中央部委只在文件中对排量和价格上限做出限定，并且最近一次规定已经是 1999 年的事情。

12、此前市场有媒体报道，反映公务车采购中不合规的现象频发，我们认为这与管理权限的分开以及由此造成的监管困难是直接相关的。然而，从 2011 年 2 月开始针对公务用车采购的新一轮监管政策，我们明显看到其范围已经扩大到了全部的“党政机关”。此次的2012 年度党政机关公务用车选用车型目录颁布之后，对于采购目录制定的权限将正式被收归工信部，国家对于各地方的公务用车采购掌控力将加强。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 4 页,文件,其他,表 1：公车购买限制政策的演变,Table_Header2,行业专题报告,时间对象,2011.11党政机关车型目录,2011.2党

13、政机关*,2008.9中央及国家机关,2004.6中央国家机关,1999.3党政机关,1994.9党政机关,党政机关公务用车选 党政机关公务用车配 中央和国家机关进一 中央国家机关公务用 中共中央办公厅国务 中央办公厅、国务院办,用车型目录管理细则 备使用管理办法,步加强节油节电工作 车编制和配备标准的 院办公厅关于调整党 公厅关于党政机关汽,和深入开展全民节能 规定,政机关汽车配备使用 车配备和使用管理的,行动具体措施的通知,标准的通知,规定,部长级,无,无,无,3.0L，45 万（专车，3.0L，45 万,3.0L,一人一辆）,副部长级,无,无,无,3.0L，35 万（工作用 3.0L，3

14、5 万,2.5L,车，人一辆）,一般公务用车,1.8 升，18 万,1.8 升，18 万,1.8 升，16 万,2.0L，25 万（客车、2.0L，25 万,越野车除外）,机要通信车,1.6 升，12 万,1.6 升，12 万,1.6 升，12 万,新能源汽车补贴后后 中央及国家 20 人不超,一般公务用车，根据内,部长级以上(不含部长,不超过 18 万,过一辆，地方编制由省市自治区直辖市自定；新能源汽车补贴后不超过 18 万；原则上不配备越野车；,设的司(局)级机构和机构的人员编制定编。副部级单位副职领导工作用车，根据工作需要定编,级)干部的汽车配备和使用管理，仍按现行规定执行；,数据来源：

15、各级部委，广发证券发展研究中心*各级党政机关及其所属行政单位、各级党委和政府直属事业单位、人民团体的公务用车配备使用管理适用本办法。我们认为，从国家对于公务车采购监管的适用范围和管理手段变化上可以看出，规范公务用车采购、控制行政支出处在合理水平的决心是比较大的。这也是我们认为本次的公务车采购新规能够实实在在的给市场带来变化的重要原因。影响大小取决于监管和私人商务用车市场的认可度由于没有专门的数据统计与披露，确定公务用车的市场规模比较困难。根据乘联会崔东树老师的测算：“真正的政府公务采购用车比例不高，总体估计在狭义乘用车市场份额的 2%左右。近两年在每年 20 万台的水平，采购费用在 300 亿

16、水平。”虽然从采购总量和比例上看公务车并不多，但我国政府/大中型国企用车对其他公商务用户应该具有较强的示范效应。根据专家交流，2010 年中高档公商务市场中，仅有约 20%为单位采购，而其中近 8 成的市场为在该市场拉动下的个人采购。我们认为，这也许主要是由于：1）早期的公商务车主要为政府采购，政府用车长期被企业认为是公商务Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 5 页,Table_Header2,行业专题报告,车的标杆；2）跟政府有业务来往的企业非常注重跟政府的风格匹配，以带来交往的便利；3）官本位思想深入人心。基于此，我们认为，在我国政府采购主导下的公务车

17、市场的变化对于整个乘用车行业可能影响深远，但实际的影响要取决于后续政策的监管、实施及私人商务用车对自主品牌的认可。乐观假设下，公务车采购 100%参考目录，总量无打折，同时私人商务用车市场对自主品牌的认可度也可以达到上节的经验数据，即公务车对商务车的拉动比例约为 1:4。而悲观假设下，由于私人商务用车对自主品牌的认可度较差，并不会跟随公务采购市场起飞，而公务车政策本身的监管和实施不到位，导致公务采购量无法达到预期的 20 万辆，则对市场拉动很有限。基本判断：关注双重结构影响可能利空部分合资品牌车型根据 2010 年上牌数据测算，中高档公商务车市场采购主要车型包括别克君越、日产天籁、丰田凯美瑞、

18、大众帕萨特、大众迈腾、本田雅阁等，对应该细分市场的公务拉动商务效果十分明显。图3：公务用车拉动商务车市场效果明显100%90%80%70%60%50%,40%30%20%,个人购买单位采购,10%0%数据来源：广发证券发展研究中心本次目录无一进口车或合资品牌入围，虽然对单一车型而言单位采购比例较低，但附带我们如上所述的拉动效应，也许影响将会得到放大。同时，若执行严格，此前各企业针对公务市场的一部分精力可以投入到私车市场上，私车市场的争夺将变得更加重要，可能进一步加剧市场竞争。基于上述原因，我们认为公务用车新规可能对部分合资品牌车型甚至行业本身产生一定利空效果。但乐观Table_Header3,

19、识别风险，发现价值,2012-02-26 第 6 页,Table_Header2,行业专题报告,假设本身实现概率并不大，整体有望利好自主品牌份额提升自主品牌乘用车在经历了 09、10 年连续两年汽车消费刺激政策下的良好发展势头后，从 2011 年开始后续动力不足，市场地位显著下滑，其市场份额从 09、10 两年的 44.6%和 45.2%下滑到了 11 年的 41.7%，下降了 3.5 个百分点。从销量上看，全部自主品牌乘用车约 605 万辆，在乘用车整体销量实现 5.4%正增长的情况下，自主品牌乘用车销量同比下降了 2.8%。然而，如果按照本次公务用车车型目录（征求意见稿）的要求，那么全部的

20、党政机关公务用车将采购自主品牌，再加上公务车具备的示范效应对普通消费的拉动，有望给目前的自主品牌乘用车市场注入一剂强心剂。我们基于如上乐观假设测算，如果 2012 年全年公务用车采购量大约在 20 万辆，同时拉动民间购买 80 万辆，则政府采购将带动自主品牌乘用车销量 100 万辆，则对自主品牌市场增量仅 16.5%，提升市场份额约 6.9%。若基于悲观假设测算，则对自主品牌市场增量仅 1.7%，提升市场份额约 0.7%。图2：自主品牌乘用车销量和市场份额变化数据来源：CAAM，广发证券发展研究中心细致分析自主品牌结构利好本次进入车型目录的全部都是自主品牌，这对自主品牌乘用车而言可能构成实质性

21、利好。而其中的结构性受益水平不同将对市场判断提供更大价值。我们认为，可以从五个方面分析自主品牌的受益情况：目录覆盖率；从政府的上限采购定式看“价格优势”；从对应主要采购级别的销售规模上看“可靠性优势”；Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 7 页,Table_Header2,行业专题报告,地区政府财政状况看采购能力；自主品牌配套零部件企业有望受益；1、目录覆盖率从入围企业对于目录的覆盖情况来看，奇瑞、上汽、华晨、比亚迪等企业占优，主要采购级别看，SUV 中奇瑞、长城、华晨、江铃较为领先，MPV 中奇瑞、华晨、比亚迪、江淮、长城等比较平均，B 级车中上汽、华晨

22、较为占优。表 2：各企业入围目录车型情况轿车,集团奇瑞上汽华晨比亚迪吉利一汽长安长城江淮东风众泰江铃哈飞广汽力帆安徽长丰扬子总计,A00,00011020000010005,A0,010043220000000012,A,643332112310101031,B,12210000000001007,MPV,101101111111000010,SUV,312101031012000116,新能源,10010010101000005,总计,1288887775443211186,占比,14.0%9.3%9.3%9.3%9.3%8.1%8.1%8.1%5.8%4.7%4.7%3.5%2.3%1.2

23、%1.2%1.2%100.0%,数据来源：工信部、广发证券发展研究中心2、从政府采购定式看“价格优势”在我国，政府采购模式一般为“上限采购”，因此我们推断，更贴近“1.8L/18 万”的车型有望得到更多的采购。从这一点上看，受益于其高端切入的发展战略上汽可能成为本次公务采购增量的最大赢家，以下依次较为具有优势的可能包括比亚迪 M6、郑州日产御轩、广汽传祺、江淮瑞风、长城哈弗等。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 8 页,B,B,A,Table_Header2,行业专题报告,表 3：从官方指导价看“上限采购”模式下的受益官方指导价（万元）,上市公司上汽集团上

24、汽集团上汽集团比亚迪东风汽车上汽集团广汽集团上汽集团江淮汽车长城汽车比亚迪比亚迪华晨集团江淮汽车无东风集团st 金杯比亚迪无无st 金杯比亚迪长城汽车比亚迪海马汽车比亚迪江铃汽车长安汽车华晨集团上汽集团无海马汽车东风集团东风汽车华晨集团江淮汽车东风集团东风集团无长城汽车,企业名称上海汽车集团南京汽车集团上海汽车集团比亚迪汽车郑州日产汽车上海汽车集团广州汽车集团乘用车上海汽车集团安徽江淮汽车长城汽车比亚迪汽车比亚迪汽车华晨汽车集团安徽江淮汽车奇瑞汽车东风柳州汽车沈阳华晨金杯汽车比亚迪汽车中国第一汽车集团奇瑞汽车沈阳华晨金杯汽车比亚迪汽车长城汽车比亚迪汽车一汽海马汽车比亚迪汽车江铃重庆长安汽车华晨

25、汽车集团上海汽车集团奇瑞汽车一汽海马汽车东风汽车郑州日产汽车华晨汽车集团安徽江淮汽车东风汽车东风汽车奇瑞汽车长城汽车,通用名称荣威 W5MG7荣威 750比亚迪 M6御轩MG6传祺牌轿车荣威 550瑞风哈弗 H5比亚迪 F3比亚迪 F3DM骏捷瑞鹰威麟 V5风行菱智S50比亚迪 S6奔腾 B50瑞虎阁瑞斯比亚迪 L3腾翼 V80比亚迪 G6普力马比亚迪 G3江铃陆风风尚CX30中华 530MG3奇瑞 A3福美来H30 CROSS帅客骏捷 FSV和悦H30S30旗云 3哈弗 M2,级别SUVBMPVMPVAMPVSUVA插电式混合动力BSUVMPVMPVSUVSUVASUVMPVAMPVBMPV

26、AMPVAAA0AAAMPVAAAAASUV,低17.1815.6816.2812.0812.9812.6810.9812.488.989.285.2814.988.887.987.488.888.838.999.388.489.485.986.987.986.486.296.986.688.586.977.587.687.585.986.586.186.986.985.786.79,高29.8828.8825.1823.9819.9819.2818.9818.9817.5817.0816.9816.9816.5815.1814.9813.8813.2813.0912.5812.3811.98

27、11.8811.4811.2811.2810.9910.9310.6810.3810.3710.089.889.789.689.589.389.389.389.388.99,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 9 页,A,Table_Header2,行业专题报告,无华晨集团长城汽车无长城汽车力帆股份吉利汽车长城汽车长安汽车海马汽车长安汽车无无吉利汽车吉利汽车无无吉利汽车一汽夏利无吉利汽车比亚迪长安汽车无吉利汽车,湖南江南汽车制造华晨汽车集团长城汽车奇瑞汽车长城汽车重庆力帆乘用车浙江吉利汽车长城汽车重庆长安汽车一汽海马汽车重庆长安汽车哈飞汽车湖南江南汽车制造

28、浙江豪情汽车制造浙江豪情汽车制造奇瑞汽车奇瑞汽车浙江豪情汽车制造天津一汽夏利汽车哈飞汽车浙江豪情汽车制造比亚迪汽车重庆长安汽车上海华普汽车浙江吉利汽车,朗悦骏捷 FRV腾翼 C30奇瑞 E5炫丽620EC715MT腾翼 C20R悦翔Haima2CX20哈飞赛马Z200远景 1.5MT金鹰 1.5MT风云 2旗云 2金刚 1.5MT威志 V2哈飞路宝吉利熊猫 1.0MT比亚迪 F0奔奔 mini自由舰 1.0MT自由舰 1.0MT,MPVAAAA0AAA0A0A0A0AAA0AAA0A0A00A00A00A00A0A0,6.785.736.455.985.595.697.586.295.395.

29、394.996.184.365.685.585.184.584.884.693.893.783.692.993.983.38,8.988.538.358.187.897.897.887.297.297.197.096.986.866.686.586.185.985.985.595.054.784.694.694.284.28,数据来源：汽车之家、工信部、广发证券发展研究中心3、从对应主要采购级别的销售规模上看“可靠性优势”我们认为，公务车采购将仍以 SUV、MPV、B 级的主要公务用途车为主，而采购前该车型的市场规模大小可以部分体现其口碑及产品可靠性。从对应级别的销量来看，SUV 中长城哈弗、

30、奇瑞瑞虎、比亚迪 S6 等表现较好，MPV 中江淮瑞风、东风风行菱智、郑州日产帅客表现较好，而 B 级轿车中广汽传祺、华晨骏捷、比亚迪 G6 表现较好。表 4：企业在不同级别内的销量规模优势差异明显,上市公司长城汽车无比亚迪长城汽车江淮汽车,企业名称长城汽车奇瑞汽车比亚迪汽车长城汽车安徽江淮汽车,通用名称哈弗 H5瑞虎比亚迪 S6哈弗 M2瑞鹰,SUVSUVSUVSUVSUV,级别,2011 销量（辆）143,81699,33860,19820,56312,978,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 10 页,B,B,B,Table_Header2,行业专

31、题报告,上汽集团st 金杯江淮汽车东风集团东风汽车海马汽车st 金杯无长城汽车无比亚迪东风汽车江铃汽车广汽集团华晨集团比亚迪上汽集团上汽集团,上海汽车集团沈阳华晨金杯汽车安徽江淮汽车东风柳州汽车郑州日产汽车一汽海马汽车沈阳华晨金杯汽车湖南江南汽车制造长城汽车奇瑞汽车比亚迪汽车郑州日产汽车江铃广州汽车集团乘用车华晨汽车集团比亚迪汽车上海汽车集团南京汽车集团,荣威 W5S50瑞风风行菱智帅客普力马阁瑞斯朗悦腾翼 V80威麟 V5比亚迪 M6御轩江铃陆风风尚传祺牌轿车骏捷比亚迪 G6荣威 750MG7,SUVSUVMPVMPVMPVMPVMPVMPVMPVMPVMPVMPVMPVBB,4,06245

32、058,22727,60124,14822,98618,26913,8705,2845,2542,8351,44499617,00611,9927,6683,474759,数据来源：CAAM、广发证券发展研究中心4、从地区政府财政状况看采购能力此前我们提到，属于地方预算的政府采购项目，其集中采购目录由省、自治区、直辖市人民政府或者其授权的机构确定并公布。虽然此次的2012 年度党政机关公务用车选用车型目录颁布之后，对于采购目录制定的权限将正式被收归工信部，但各地仍有在目录内倾向性选择采购的权利。我们也提到了此前上海市市级公务公车采购可选可行情况看，采购对象主要集中在上汽乘用车、上海大众、上海通

33、用等品牌中。我们认为，政府公务车采购的能力可能同地方政府财政结余部分相关，财政赤字越少的政府应该具备越大的采购能力。从该视角看，2010 年地方财政赤字最少的为天津、其次为海南等地。若分大类地区看，2010 年华南地区财政赤字最少，其次为华东，公务车消费能力可能居前，利好广汽、比亚迪、上汽等。表 5：从省市财政盈余看地方采购受益,地区华北华南华北西北华东西北华南华东,省、直辖市天津市海南省北京市宁夏回族自治区上海市西藏自治区福建省浙江省,2010 财政盈余（亿元）-308-310-363-404-429-514-544-599,目录内对应企业一汽夏利一汽海马无无上海汽车/上海华普无无吉利汽车,

34、Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 11 页,Table_Header2,行业专题报告,西北西南华东华南中部西南西北中部东北东北西北西北西南中部华东西南中部华北中部东北中部华北西南,青海省重庆市江苏省广东省山西省贵州省甘肃省江西省吉林省辽宁省新疆维吾尔自治区内蒙古自治区广西壮族自治区陕西省山东省云南省安徽省河北省湖北省黑龙江省湖南省河南省四川省,-633-751-834-905-962-1,098-1,115-1,145-1,185-1,191-1,198-1,204-1,236-1,261-1,396-1,415-1,438-1,488-1,490-1,

35、498-1,621-2,035-2,696,无重庆长安/重庆力帆南京汽车广州汽车集团/比亚迪无无无江铃汽车中国第一汽车集团华晨汽车/华晨金杯无无无无无无江淮汽车/奇瑞汽车/长丰扬子长城汽车/郑州日产东风汽车哈飞汽车湖南江南汽车无无,数据来源：CEIC，广发证券发展研究中心表 6：从地区财政结余看地方采购受益,地区华南华东东北西北华北西南中部,2010 财政盈余(亿元),-1,758-3,258-3,873-5,068-5,379-7,195-7,917,目录内车企广汽集团/比亚迪/一汽海马上汽集团/上海华普/吉利一汽集团/华晨汽车/哈飞无长城汽车/一汽夏利/郑州日产长安/力帆江淮/奇瑞/东风/

36、江铃/湖南江南/长丰扬子,数据来源：CEIC，广发证券发展研究中心5、自主品牌配套零部件企业有望受益而在自主品牌乘用车份额有望提升的同时，我们认为自主品牌配套体系中的零部件企业将会获益，其中受益弹性大的企业，我们认为应该满足两个条件：1）其产品主要给自主品牌乘用车配套；2）其产品主要集中用于配套满足本次公车购买标准（即 1.8L 和 18 万以下）的车型。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 12 页,Table_Header2,行业专题报告,通过对 A 股上市的零部件公司的筛选，我们认为东安动力符合我们的选择标准，即其具有较大的受益弹性。公司作为国内主要的

37、第三方发动机配套企业，主要收入和利润来自于本部和参股 36%的哈尔滨东安发动机制造有限公司（东安三菱），其中公司本部产品为自主 1.0-1.3L 微客、微轿发动机，主要配套哈飞和昌河，而东安三菱主要产品是三菱 1.3L-1.8L 发动机，以 1.5L、1.6L 产品为主，主要配套华晨骏捷、比亚迪 F3、海马福美来、哈飞赛豹、众泰 2008、东南菱帅、江淮同悦等车型，公司的产品完全符合公务用车的采购标准，并且从配套的企业上看，比亚迪、一起海马、哈飞、众泰、江淮等也都在本次目录中占据一席之地从而有望受益。另一方面，发动机作为汽车最核心的零部件，配套体系封闭。合资品牌轿车都有自己的配套体系，公司的产

38、品全部配套自主品牌，因此也拥有了最大的弹性。图 3：东安动力、东安三菱发动机销量和同比增速数据来源：CAAM，广发证券发展研究中心总结以上五点内容，我们认为：目录覆盖率上来看奇瑞、华晨、上汽、江淮、长城等在整体和主要采购领域占优。从政府的上限采购定式看，具备更好利用“价格优势”的车型包括：上汽荣威 W5、荣威 750、荣威 550、MG7、MG6，比亚迪 M6、F3、F3DM，郑州日产御轩、广汽传祺、江淮瑞风、长城哈弗、华晨骏捷等。从 SUV、MPV、B 级车等主要采购级别上看，对应车型的销售规模较大的包括：SUV 的长城哈弗、奇瑞瑞虎、比亚迪 S6，MPV 的江淮瑞风，B 级车的广汽传祺、华

39、晨骏捷等。从地区政府财政状况看，财政赤字较少，可能具备较强采购能力的地区主要集中在华南和华东，对应受益企业大致为比亚迪、广汽、上汽、吉利等。配套零部件企业尤其是核心动力总成配套企业有望受益。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 13 页,Table_Header2,行业专题报告,弹性测算：江淮 比亚迪 长城1、初步筛选：根据目录内车型比例我们试图按照如上所述车型对应企业整体销量比例和大致盈利贡献进行简单测算。目录内涉及到的上市公司主要如下表格中所示，我们对各公司进入目录内车型相对企业整体销量及盈利贡献进行测算，按照 2011 年其目录车型占对应公司总乘用车销

40、量的比例得到初步结论，同时考虑到公司自身的盈利结构，第一步筛选出：长城汽车、比亚迪、吉利汽车、江淮汽车、海马汽车、力帆股份等可能弹性较高。表 7：公司受益弹性首次梳理2011 年销量,对应目录,目录内车型销,对应集团乘用,目录内车型是否为企,股票名称长城汽车比亚迪吉利汽车江淮汽车海马汽车力帆股份华晨集团长安汽车一汽夏利江铃汽车上汽集团东风集团广汽集团东风汽车东安动力,股票代码6016330025940175.hk6004180005726017771114.hk0006256001040005500025940489.hk600991600006600178,内企业长城汽车比亚迪吉利汽车江淮汽

41、车一汽海马重庆力帆华晨集团重庆长安一汽夏利江铃汽车上汽集团东风汽车广汽集团郑州日产东安动力,量（辆）364,066435,189362,168152,752123,08043,233144,844202,88727,12799695,29053,62917,00625,592,车销量（辆）365,075448,484432,752217,201221,768122,319294,1311,181,736253,03524,8102,513,5732,176,852696,8462,176,852390,477,占比100%97%84%70%55%35%49%17%11%4%4%2%2%1%0%

42、,业主要赢利贡献点是是是是是是否否否否否否否否,数据来源：CAAM，广发证券发展研究中心2、第二步筛选：根据上述采购车型级别受益判断根据此前判断，吉利汽车、海马汽车及力帆股份均不具备主流公务车采购细分市场 SUV、MPV 和 B 级车的对应车型，暂不测算。3、第三部，详细测算：在这里，我们基于以上已经获得的结论和研究方法，对长城汽车、比亚迪及江淮汽车进行进一步的弹性测算。对于政策，我们仍做两种情景假设。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 14 页,Table_Header2,行业专题报告,乐观假设下：公务车采购市场约 20 万辆 公务车与商务车拉动效应 公

43、务：商务=1：2 公务车采购结构中 SUV：MPV：B 级车约 20%：20%：60%公务车市场份额近似于车型原市场表现以长城汽车为例，简单说明测算过程，根据此前判断，公司受益最大的公务采购车型可能主要为哈弗，无较强地方采购关系。若按照假设年均 20 万辆公务车采购，其中 SUV 比例占 20%测算，应总体有四万辆 SUV 公务车采购市场。按照哈弗当前销量占目录中 SUV 车型整体销量的约 42%进行测算，对应年均约 1.6 万辆公务车采购市场。按照此前我们测算的 1:2 公务:商务拉动比例，一共可提升哈弗销量约 5 万辆。哈弗系列 SUV 2011年销售共 16.4 万辆，提升比例约 31%

44、。长城汽车 2011 年总共销售约 36.4 万辆，提升比例约 14%。提升明显。表 8：主要受益上市公司销量弹性测算（乐观假设）,主要公务车优,占目录中细分市场,拉动市场总量,拉动市场占原公司,股票名称长城汽车,股票代码601633,势车型哈弗,级别SUV,比例,42%,（万辆）,5.1,总销量比,37,合计拉动,5.1,14%,比亚迪,002594,S6,SUV,18%,2.1,45,M6G6,MPVB 级车,合计拉动,2%19%,0.26.79.1,20%,江淮汽车,600418,瑞鹰,SUV,4%,0.5,22,瑞风,MPV,合计拉动,32%,3.94.3,20%,数据来源：广发证券发

45、展研究中心根据上表测算可以看出，乐观假设下，从对量的刺激上看，比亚迪、江淮及长城均有很好弹性。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 15 页,悲观假设下：政策监管实施不到位，目录中自主品牌公务车采购市场约 10 万辆 私人商务用车不认可自主品牌，公务车对商务用车无拉动。表 9：主要受益上市公司销量弹性测算（悲观假设）,Table_Header2,行业专题报告,主要公务车优,占目录中细分市场,拉动市场总量,拉动市场占原公司,股票名称长城汽车,股票代码601633,势车型哈弗,级别SUV,比例,42%,（万辆）,0.8,总销量比,37,合计拉动,0.8,2%,比

46、亚迪,002594,S6,SUV,18%,0.4,45,M6G6,MPVB 级车,合计拉动,2%19%,0.01.11.5,3%,江淮汽车,600418,瑞鹰,SUV,4%,0.1,22,瑞风,MPV,合计拉动,32%,0.60.7,3%,数据来源：广发证券发展研究中心可以看到，悲观假设下，对公司的销量增量微乎其微。接下来，我们基于如上假设对公司财务模型进行更新，在乐观假设下，三个公司业绩弹性均较大，而悲观假设下除江淮外业绩弹性并不大。表 10：不同假设下主要受益上市公司业绩弹性测算,2012长城汽车比亚迪江淮汽车,乐观假设业绩弹性,13%9%95%,悲观假设业绩弹性,3%2%19%,数据来源

47、：广发证券发展研究中心我们认为，本次公务车采购目录变更对于上市公司的刺激弹性顺序依次为：江淮汽车、比亚迪和长城汽车。若出现交易性机会看，从股本江淮流动 A 股股本约为 10.7 亿股，比亚迪为 7900 万股，而长城约为 3 亿股，鉴于江淮弹性远大于其他两者，而比亚迪流通股本更具优势，维持三者排序。短期内会可能出现交易性机会，而事件本身的长期实际影响仍将取决于政策的监管和实施，需要保持紧密跟踪。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 16 页,表 9：主要涉及企业近期市场表现,Table_Header2,行业专题报告,对应目录,最新价,一周,两周,三周,一月,

48、二月,三月,一年,股票名比亚迪江淮汽车长城汽车力帆股份江铃汽车一汽夏利海马汽车广汽集团东风汽车上汽集团长安汽车东安动力吉利汽车华晨集团东风集团,股票代码0025946004186016336017770005506001040005726009916000060025940006256001780175.hk1114.hk0489.hk,内企业比亚迪江淮汽车长城汽车重庆力帆江铃汽车一汽夏利一汽海马广汽集团郑州日产上汽集团重庆长安东安动力吉利汽车华晨集团东风汽车,（元/港元）26.526.6148.9323.596.863.6716.783.4616.014.656.783.198.8714.8

49、8,变动2%5%6%8%7%3%3%5%3%6%10%3%3%-6%-1%,变动1%8%8%27%7%4%6%4%6%3%11%10%14%-2%-3%,变动10%10%11%32%8%8%10%5%7%5%12%20%35%9%2%,变动9%7%8%33%5%6%10%8%6%3%11%18%36%6%0%,变动21%19%18%25%20%25%16%14%11%14%27%9%87%3%6%,变动6%-5%24%-2%13%15%-10%5%-4%11%6%-8%76%11%31%,变动4%-44%18%-31%-15%-19%-39%19%-32%-12%-13%-40%-5%42%1

50、0%,数据来源：Wind，广发证券发展研究部风险提示采购目录监管不到位，导致受益幅度低于预期,公司经营风险,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-26 第 17 页,Table_AuthorSummary,Table_Report,地址,Table_Disclaimer,Table_Header2广发汽车行业研究小组张乐，华中科技大学发动机专业学士、暨南大学企管专业硕士，5 年半汽车相关行业经验，从事汽车行业研究。谭焜元，浙江大学工学学士、上海交通大学工学硕士，从事汽车行业研究。汤俊，分析师，武汉理工大学管理学硕士，2007 年进入广发证券发展研究中心。相关研究报告,