利率产品12月月报：平稳跨1203.ppt

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1、,2012 年 12 月 3 日,固定收益证券证券研究报告,利率产品月报,分析师,王皓宇 S1080510120005,研究助理电 话：邮 件：研究助理电话：邮件：相关报告,黄谦 S10801120700470755-唐弋迅 S10801120700450755-,12 月：平稳跨年摘要：CPI 小幅回升，经济平稳回升。在食品价格，尤其是蔬菜价格的回升拉动下，11 月 CPI 有望由上月的 1.7%回升到 2.1%。同时，PPI继续维持弱势反弹，同比由上月的-2.8%回升到-1.8%，整体而言，在经济仍处于复苏初期的现阶段，通胀指标将持续维持低位运行。另一方面，由于年底财政支持的加大，经济内在

2、增长动力加强，但,中债国债总财富指数,刚刚公布的 PMI 数据印证了我们的一个观点，今年 9、10 月份受,11.30143.37,月最高143.58,月最低142.61,周变化-0.04,月变化+0.58,基建投资拉动，重工业主导的企业补库存活动带动经济数据反弹，短期内由于企业产能的扩充力度明显大于需求的增长。数据显示，在库存持续上升的压力下，企业产能扩充的步伐有所放缓。因此，,各项经济指标在年底最后两月环比持续攀高的可能性不大，更多可能是维持略高于历史平均水平的环比增速，考虑到去年同期的基数效应，从方向上看仍将表现为同比数据的小幅回升。短暂的宽松后，货币政策维稳方向不改。银行间隔夜和 7

3、天回购利率中枢分别为 2.4%和 3.2%附近。财政存款释放促使资金面宽松，并由于这种投放是相对稳定的，弱化了利率对时点因素的敏感性。12 月份，随着季末考核、跨年跨节提现的因素叠加，资金利率将重回紧势。年内几乎没有降息可能，降准也是小概率事件，即便降准，目的也仅是维持年末资金链不断裂，并不是货币政策转向的信息，所以资金利率不会大幅下降。,中债金融债券总财富指数142.20（11.23）11.30 月最高 月最低 周变化 月变化,一级市场发行利率接近或低于二级市场收益率水平，银行配置刚需为主要动力，二级市场“U”型反转，资金面趋势短端回升，曲线,142.18,142.23,141.78,-0.

4、02,+0.33,“平坦化”上行。本月利率品种共发行了 2692.9 亿元，发行量继,续减少。旧债到期，年底资产考核导致刚性配置需求存在，加上资金充裕，因此一级市场认购整体较为活跃。在经济小幅回暖、通胀季节性回升的背景下，随着年底资金利率重新趋高，发行利率上升将进一步压缩曲线利差。二级市场，从波动范围来看，国债和金融债略有分化：国债收益率整体波动在 10-15bp，前期向上过度挤压的 1-3 年期利差和 7-10 年期利差得到释放；在资金面充裕条件下，11 月金融债收益率仍然上行，显示在流动性相对较差条件下，金融债缺乏类似国债的阶段交易性机会，主要投资价值仍在于其相对较高的票面利率，能吸引低风

5、险的配置型机构，建议机构选择 3、5、7 年具有较高安全边际的金融债。互换利率陡峭化上行，12 月 shibor-repo 互换利差存在，维持“回,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,购浮息债+shibor 互换”策略。由于经济企稳上行可期，货币政策整体偏紧，以及年底资金利率骤升等多种预期叠加，互换利率同 11月宽松资金面反向变化。Repo 互换曲线平坦化上行 20bp，Shibor互换呈现陡峭化上行，1-5 年期当月上行 30-40bp，

6、互换曲线整体。在 12 月资金面比 11 月趋紧因素下，repo 和 shibor 互换曲线或将持续上行。由于监管规定，2013 年之后 3M shibor 利率含有风险溢价，加上跨节时点因素，预计 shibor 与 repo 互换之间仍将存在利差。因此，我们维持“回购浮息债+shibor 互换”策略。请务必阅读正文后免责条款部分,3,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited上月债券市场重要指标概览（11.01-11.30）上周中美基准年限国债收益率比较（11.30）,上周央票收益率利率曲线（11.30）3.9%,研究报

7、告,基准年限,中国国债收益率,周,月,美国国债收益率,周,月,中美利差,1Y3Y5Y7Y10Y,2.886%3.056%3.266%3.442%3.536%,668-1-1,-515-4-4,0.190%0.370%0.700%1.120%1.700%,-1-3-9-8-8,0-4-11-10-10,271272266240192,3.2%2.4%,2012/11/302012/10/31,20Y,4.094%,1,-3,2.420%,-5,-9,172,1.6%,7D,14D,1M,2M,0.25Y,0.5Y,0.75Y,1Y,2Y,3Y,路透/Jefferies 商品研究局(CRB)指数(

8、RJ/CRB Index)400350300250200150,210.0205.0200.0195.0190.0185.0,农产品批发价格指数（农业部）,100Jul/10,Oct/10,Jan/11 Apr/11 Jul/11,Oct/11,Jan/12 Apr/12 Jul/12,Oct/12,180.0Feb-12,Mar-12,Apr-12,May-12,Jun-12,Jul-12,Aug-12,Sep-12,Oct-12,Nov-12,美元指数90888684828078767472,14013012011010090,布伦特原油期货结算价,7011/03,11/06,11/09,

9、11/12,12/03,12/06,12/09,80Mar/11,Jun/11,Sep/11,Dec/11,Mar/12,Jun/12,Sep/12,IRS-Repo以上资料来源：中债网、北方之星、美国财政部、Bloomberg请务必阅读正文后免责条款部分,IRS-3M Shibor,4,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1 宏观分析1.1 11 月 CPI 将小幅回升CPI同比有望由上月的1.7%回升到本月的2.1%。从农业部2012.10-11月的“全国农产品批发价格指数”日度定基比走势图中，可以看

10、出，农产品和“菜篮子”批发价格指数在11月后出现探底回升的走势。具体而言，11月平均的农产品批发价格总指数和“菜篮子”产品批发价格指数分别为182和184，与10月基本持平。图 1：农业部“全国农产品批发价格指数”2012.10-11 定基比价格走势图,农产品批发价格总指数,菜篮子产品批发价格指数,188.00187.00186.00185.00184.00183.00182.00181.00180.00179.00178.00资料来源：Wind 第一创业证券研究所整理在商务部监测的11个食品品种中，在今年11月平均价较10月平均价，11个品种中8个品种上涨、3个品种下跌。其中，涨幅最大的是蔬

11、菜，达到5.4%；其次是肉类，涨幅达到0.6%。跌幅最大的是鸡蛋，跌幅达到1.3%；其次是禽类，跌幅达到0.7%。其它品种涨跌幅均不大，均不超过0.5%。从统计局监测的50个城市主要食品价格变动情况看，今年11月20日之前的平均价较9月平均价，统计的8个品种有5个品种上涨，3个品种下跌。在上涨品种中蔬菜的涨幅最大，达到5.1%；其次是肉类，涨幅达到0.5%。下跌品种中跌幅最大的是水果，达到3.3%；其次是鸡蛋，跌幅为1.5%；最后是水产品，跌幅达到0.8%。其它品种的涨跌幅较小，均不超过0.5%。因此，考虑到各品种在CPI食品大类中所占的权重，我们预测2012年11月CPI中食品环比为0.6个

12、百分点，同比上涨3.2个百分点，对CPI同比贡献1.0个百分点。2001-2011年11月的非食品价格平均值为0.1%。考虑到近期非食品价格请务必阅读正文后免责条款部分,5,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,的变动情况，估算11月衣着类环比上涨0.7%，住宅类环比上涨0.4%，而娱乐教育类环比下跌0.8%。因此，我们预计2012年11月核心CPI环比上涨0.0个百分点，同比上涨1.6个百分点，对CPI环比贡献1.1个百分点。综合食品和非食品因素，我们预计2012年11月CPI同比上涨2.1个百分点，环比

13、为0.2个百分点。PPI继续维持弱势反弹，同比由上月的-2.8%回升到-1.8%。钢材价格在11月继续呈现较弱的反弹走势。11月第三周国内市场钢材价格综合指数为105.98，比上月末回升0.59个百分点，环比上涨0.56%，涨幅较10月大幅收窄。图 2：钢铁价格的回升势头进一步趋缓钢材综合价格指数113.00111.00109.00107.00105.00103.00101.0099.00资料来源：Wind 第一创业证券研究所整理11月26日OPEC一揽子原油价格每桶108.48美元，比上月末环比上涨2.14%；11月第三周中国煤炭价格指数为170.30，比上月末环比上涨0.68%；11月第四

14、周铁矿石价格指数为403.58，比上月末环比上涨0.82%。化工产品价格跌多涨少，但有色金属和水泥产品价格变化不大。考虑以上因素，我们预计今年11月PPI的环比上涨0.3个百分点，而根据我们的计算，PPI去年同期的环比为-0.7个百分点。因此，我们预测2012年11月PPI同比为-1.8%左右。1.2 基数效应将引导经济增速继续温和回升工业增加值将继续维持9.5%-9.8%的同比增速。从历史数据来看，年末最后两个月工业增加值环比通常都高于全年平均水平。表明接近年底，由于财政支持的加大，经济内在增长动力加强。考虑到今年9、10月份受基建投资拉动，重工业主导的企业补库存活动带动短期内数据反弹，从钢

15、铁、建材价格近期的走势来看，11月工业增加值环比持续攀高的可能性不大，更多可请务必阅读正文后免责条款部分,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,能是维持略高于历史平均水平的环比增速，考虑到去年同期的基数效应，对应11 月份的同比增速可能在9.5-9.8%水平上，从方向上看仍将表现为同比继续小幅回升。图 3：年末工业增加值通常环比走高工业增加值:环比1.401.201.000.800.600.400.200.00资料来源：Wind 第一创业证券研究所整理固定资产投资增速持平。同样是受益于财政支出在年末的大

16、幅上升，从历史上看一般11 月份固定资产投资单月增速强于10 月份。但考虑到11月以来房贷额度和平台融资的再次收紧，资金供给的增长可能不及预期，预计1月固定资产投资增速将维持在20.8%左右。进出口数据可能呈现高位回落。虽然从历史经验来看，11月出口增速通常会较10月出现回升，但今年9、10月份连续两个月进出口的大幅反弹一定程度上对年末外贸数据造成了透支。同时，连续强势涨停的人民币汇率也将对外贸数据产生负面影响。因此，进口可能在10月份2.4%的水平上略有回落，出口可能回落到9%附近水平，继续维持10%以上的增速可能性不大。,图4：11月出口增速通常走高出口金额:环比40.0030.0020.

17、0010.000.00-10.00-20.00-30.00,图5：人民币汇率维持涨势即期汇率:美元兑人民币6.30006.29006.28006.27006.26006.25006.24006.23006.2200,-40.00资料来源：Wind 第一创业证券研究所整理综上，我们对11月宏观数据预测如下：请务必阅读正文后免责条款部分,7,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited表1：2012 年11 月国内重要经济数据预测(当月同比增长),研究报告,指标工业增加值投资增速消费出口进口,本月预测9.5%-9.8%20.8%

18、14.5%9.0%2.0%,上月实际值9.6%20.7%14.5%11.6%2.4%,资料来源：第一创业证券研究所整理1.3 中采 PMI 数据或表明经济回升的速度在放缓11月中采PMI指数表明宏观经济的景气度继续回升，本月PMI为50.6%，比上月上升0.4个百分点。不过从分项数据可以看出，虽然在年末财政投放力度加大的刺激下，订单需求仍然维持了平稳增长，但企业产能的恢复步伐明显大于需求的增长。数据显示，在库存持续上升的压力下，企业产能扩充的步伐有所放缓。首先从企业规模数据来看，大型企业PMI为51.4%，连续3个月位于临界点以上，依然是拉动制造业经济总体回升的动力。但纵向比较的话，可以看出9

19、月、10月和11月三个月大型企业PMI较上月环比增速依次递减为1.1%，0.7%和0.5%，在现阶段投资总额保持平稳增长的情况下，基建投资对经济的拉动效应正在逐步放缓。同时，小型企业PMI为46.1%，自2012年4月以来一直位于临界点以下，表明制造业下游环节的需求始终未得到明显改善。图 6：大型企业 PMI 增速放缓，同时中小企业 PMI 指数持续维持在临界点下方,PMI:大型企业,PMI:中型企业,PMI:小型企业,57.0055.0053.0051.0049.0047.0045.00资料来源：Wind 第一创业证券研究所整理另一方面，虽然新订单依然保持平稳增长，但生产指数的回升却出现放缓

20、迹象。11月新订单指数为51.2%，比上月上升0.8个百分点；但生产指数为52.5%，较上月上升仅有0.4个百分点。我们认为，库存压力的持续加大是使得企业不得不放缓产能扩充步伐的一个重要原因。11月产成品库存为48.8，请务必阅读正文后免责条款部分,8,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,已经连续三个月走高，再次表明现阶段企业产能过剩的问题依然十分突出，由于需求的增长始终赶不上产能的恢复步伐，受制于库存压力，企业不得不主动对生产的增长加以控制。,图7：新订单平稳增长，但生产指数回升的步伐放缓,图8：产成品

21、和原材料库存连续三个月走高,PMI:新订单,PMI:生产,58.00,54.00,PMI:产成品库存,PMI:原材料库存,56.0054.0052.0050.0048.0046.00,53.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.00,资料来源：Wind 第一创业证券研究所整理综上，11月数据小幅回升，但通胀压力仍将维持低位。而受益于年末财政刺激力度的加大和基数效应影响，11月各项经济指标依旧能够保持平稳增长，但同时也要看到在投资总额保持平稳增长的情况下，基建投资对经济的拉动效应正在逐步放缓，我们维持经济将保持“L”型复苏的判断。请务必阅读正文后免责条款

22、部分,9,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,2 债市策略2.1 市场回顾短暂的宽松后，货币政策维稳方向不改。银行间隔夜和 7 天回购利率中枢分别为 2.4%和 3.2%附近，对比三季度 2.8%和 3.5%的均值水平，11 月的货币市场处于相对宽松的水平。宽松之势延续了整个月，即使进入月底，资金利率也未如前 4 个月那样出现激增。我们在之前的报告中说明过，以逆回购为主的资金将使得供需处于“紧平衡”，因此在面对银行月末考核、存款准备金的补缴和退款，以及财政存款集中收缴和下放等时点因素，资金利率的变化相当敏

23、感。而 11 月在初大规模逆回购压低了利率水平后，财政存款释放促使资金面宽松，并由于这种投放是相对稳定的（至少到明年 1 月份财政存款才开始由投放转向上缴），弱化了利率对时点因素的敏感性。12月份，随着季末考核、跨年跨节提现的因素叠加，资金利率将重回紧势。在以“稳物价”为重心的货币数量控制政策下，年内几乎没有降息可能，降准也是小概率事件，即便降准，目的也仅是维持年末资金链不断裂，并不是货币政策转向的信息，所以资金利率不会大幅下降。图9：11月资金利率中枢分别为2.4%和3.2%，对比三季度相对宽松,54.543.532.521.5,R001,R007,2012-07-02,2012-08-02

24、,2012-09-02,2012-10-02,2012-11-02,资料来源：Wind 第一创业证券研究所整理一级市场发行利率接近或低于二级市场收益率水平，银行配置刚需为主要动力。本月利率品种共发行了 2692.9 亿元，发行量继续减少，国债、国开债、口行债和农发债分别为 931.5、600、981.4 和 180 亿。国债和国开债发行规模继续下降；口行债则增加发行量，全年发行量超过 4000 亿；农发债在 10 月缺席发行后，11 月重新出现 1 支，全年发行量超过 4355.7亿，也已超过年初公布的 4200 亿的计划额。由于旧债到期，年底资产考核导致刚性配置需求存在，加上资金充裕，因此一

25、级市场认购整体较为活跃。请务必阅读正文后免责条款部分,10,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,通常利率品种的发行利率以二级市场作为标杆，不过，当资金面整体偏紧是，一级市场发行情况将对收益率曲线结构变化产生较大影响，比如 11 月 21日，国债 120014 的续发利率使 5 年期债券估值从 3.12%激升到 3.18%。当前，在经济小幅回暖、通胀季节性回升的背景下，市场对利率债市并不利好，随着年底资金利率重新趋高，发行利率上升将进一步压缩曲线利差。对于投资者，应注意发行时点后债券估值的变化。,图10：全

26、年利率债发行量变化：亿元,图11：5年期国债发行致使收益率发生激增,国债,国开债,口行债,农发债,固定利率国债到期收益率:5年,2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00,3.503.403.303.203.103.002.902.802.702.602.50,2012-07-02,2012-08-02,2012-09-02,2012-10-02,2012-11-02,资料来源：Wind 第一创业证券研究所整理二级市场“U”型反转，资金面趋势短端回升，曲线“平坦化”上行。得益于资金面宽松，短久期债券 11 月大幅下行，1 年期国债、非国开债月度下行在

27、4-5bp，1 年国开债降幅甚至为 9bp。从波动范围来看，国债和金融债略有分化。国债收益率整体波动在 10-15bp，前期向上过度挤压的 1-3年期利差和 7-10 年期利差得到释放，曲线两端稍微下沉；3 年期国债相对稳定；5 年期品种则在续发后向上“修正”3-5 利差。金融债除 1 年期品种外，整体波动在 5bp 左右，在资金面充裕条件下，月收益率仍然上行，显示在流动性相对较差条件下，金融债缺乏类似国债的阶段交易性机会，主要投资价值仍在于其相对较高的票面利率，能吸引低风险的配置型机构，建议机构选择 3、5、7 年具有较高安全边际的金融债。图12：资金面前送后紧导致国债二级市场收益率“U型变

28、化”,3.603.503.403.303.203.103.002.902.802.70资料来源：Wind 第一创业证券研究所整理请务必阅读正文后免责条款部分,1年,5年,10年,-,-,-,-,-,-,-,-,-,1,3,5,7,3,11,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited表 2：公开市场到期及回笼一览表：,研究报告,类型央票到期,期限1 年/3 年,规模(亿元)150,利率(%),周变化(BP),投放回笼,逆回购逆回购到期,7 天14 天28 天7 天14 天28 天,99050065011504901050,3

29、.353.403.60-,-,上周回笼,400,央票到期,1 年/3 年,500,本周到期,逆回购到期,7 天14 天28 天,9904301110,表 3：本周利率产品发行情况,投标日期2012.12.042012.12.042012.12.042012.12.042012.12.042012.12.05,发行单位及券种国开行第四十五期金融债（增）国开行第四十六期金融债（增）国开行第四十七期金融债（增）国开行第四十八期金融债（增）国开行第四十九期金融债（增）财政部第十七期国债（续）,期限(年)10,计划规模(亿)6060606060280,资料来源：chinabond 第一创业证券研究所整理

30、请务必阅读正文后免责条款部分,5,0,12,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,2.2 利率互换互换利率陡峭化上行。由于经济企稳上行可期，货币政策整体偏紧，以及年底资金利率骤升等多种预期叠加，互换利率同 11 月宽松资金面反向变化。Repo 互换曲线平坦化上行，11 月全月，互换利率整体上幅为 20bp，5-1 年利差维持在 18bp 左右，整体高于 R007 加权利率。3M shibor 稳步上行，当月从 3.72%上行至 3.83%，与宽松资金面走势相背。除了受到跨年、跨春节因素，明年银行间实施新规，

31、3 个月内同业负债计提风险拨备从0%升值 20%，导致风险补偿升高，也推动了 shibor 利率上行。Shibor 互换大幅上涨，当月 1 年期 shibor 互换利率由 3.73%上行 32bp 至 4.05%，5 年期由 3.79%上行 40bp 至 4.19%，互换曲线整体呈现陡峭化上行。12 月 shibor-repo 互换利差存在，维持“回购浮息债+shibor 互换”策略。在 12 月资金面比 11 月趋紧因素下，repo 和 shibor 互换曲线或将持续上行。由于监管规定，2013 年之后 3M shibor 利率含有风险溢价，加上跨节时点因素，预计 shibor 与 repo

32、 互换之间仍将存在利差。因此，我们维持“回购浮息 shibor+shibor 互换”策略。图 6：,5Y Shibor-Repo利差,回购5Y浮息债+互换套利,4.54,140120,1003.580,32.5,6040,202,11-12,12-03,12-06,12-09,1年期 Repo互换利率,1年期 3M Shibor互换利率,资料来源：Wind 第一创业证券研究所整理请务必阅读正文后免责条款部分,13,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited3 一周债市变化表3.1 银行间国债、金融债收益率曲线银行间市场国债

33、收益率曲线周变化,研究报告,1050,6.03,5.75,8.35,3.703.503.303.102.90,1Y,3Y,5Y,7Y-0.59,10Y-0.96,2.70,-5,2.50,11.30-11.23(左轴),2012/11/30,2012/11/23,银行间市场金融债（非国开）收益率曲线周变化,银行间市场金融债（国开）收益率曲线周变化,10,4.404.20,10,4.504.30,5,1.96,1.8,2.77,1.68,4.003.80,5,3.07,2.34,3.19,2.66,2.62,4.103.90,2.2,0,1Y,3Y,5Y,7Y,10Y,3.60,0,1Y,3Y,

34、5Y,7Y,10Y,3.70,3.40,3.50,-5,3.20,-5,3.30,11.30-11.23(左轴),2012/11/30,2012/11/23,11.30-11.23(左轴),2012/11/30,2012/11/23,表 4：11 月银行间利率债收益率变化情况：%,国债1Y3Y5Y7Y10Y,11.302.883.053.263.443.53,算术均值2.893.043.193.463.55,最高值2.963.093.263.513.60,最低值2.812.993.133.413.50,周变化(bp)668-1-1,月变化（bp）-515-4-4,非国开金融债,1Y3Y5Y7Y

35、10Y,3.313.844.034.204.27,3.323.824.024.184.26,3.363.844.034.204.29,3.263.803.994.154.23,22232,-42221,国开金融债,1Y3Y5Y7Y10Y,3.353.954.164.334.45,3.383.924.154.324.41,3.463.954.174.354.45,3.283.894.124.294.38,32333,-92335,资料来源：chinabond 第一创业证券研究所整理请务必阅读正文后免责条款部分,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,1

36、2/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,0,9,10,11,14,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited3.2 货币市场利率银行间 IBO007 及 R007 周均价利率走势,研究报告,1800,成交量,IBO007加权平均利率,7.0%,6000,成交量,银行间R007加权平均利率,7.0%,14401080720360,6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%,50004000300020001000,6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%,0,2/24,3/23,4

37、/20,5/18,6/15,7/13,8/10,9/7,10/12 11/9,0.0%,0,2/24,3/23,4/20,5/18,6/15,7/13,8/10,9/7,10/12 11/9,0.0%,银行间回购交易情况,银行间回购利率期限结构变化（周加权）,名称R001,周均价(%)周变化（BP）2.31 5,成交量(万元)236735361.2,周变化-7979500.95,6.0,R007R014R021R1MR2MR3MR4MR6M,3.113.353.903.763.893.863.894.01,-8-1232-14-13-31-8,30434517.64997468.8282472

38、.26565401668142.51834101.2372715279808,4116482.22-2470354.24-360636.879579.81066170-2662334.7282275-620441,5.04.03.02.0,R9MR1y,4.624.80,-180,599850,-39990-100035,1.0,1,2,3,4,5,6,7,8,11.26-11.3011.19-11.23,合计SHIBOR 的各期限利率走势,277321112,-8688786,SHIBOR 各期限利率变化5.0,11.12-11.16,15,7.66.6,O/N1W2W,4.54.0,10,

39、5.6,1M,3.5,5,4.63.62.6,3M6M9M1Y,3.02.52.0,周变化(bp)11.19-11.23均价(%)11.26-11.30均价(%),0-5,1.6,1.5,0.6,1.00.5,-10-15,O/N,1W,2W,1M,3M,6M,9M,1Y,资料来源：Wind 北方之星 第一创业证券研究所整理,O/N,1W,2W,1M,3M,6M,9M,1Y,11-30平均值最高值最低值周变化(bp)月变化(bp),2.252.423.042.155-70,3.393.203.432.85017,3.503.413.753.30-10-86,3.863.774.003.6512

40、-36,3.833.773.833.72211,4.104.104.104.0901,4.254.254.254.2500,4.404.404.404.4000,请务必阅读正文后免责条款部分,1,5,5,3,7,7,3,7,5,1,5,3,7,3,3,5,1,3,7,1,1,3,5,5,15,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited4 附录,研究报告,附表 1,2012 年国债和金融债发行情况,国债12 国债 0112 国债 0212 国债 0312 国债 0412 国债 0512 国债 0412 国债 0512 国债

41、0412 国债 0612 国债 0712 国债 0512 国债 0812 国债 0912国债 0312国债 1012国债 1112国债 0912国债 1212 国债 1012 国债 0912 国债 0712 国债 1312 国债 1012 国债 1412 国债 1512 国债 1612 国债 1712 国债 1512 国债 1812 国债 1612 国债 1912 国债 1512 国债 1612 国债 2012 国债 14,期限(年)1107续续续 2203续 25010续7续30续续 2续10续 21073续20续续 2续 250,利率(%)2.782.873.143.513.413.533

42、.393.514.032.913.504.253.362.913.142.153.394.073.003.272.484.123.162.953.393.253.103.514.103.422.943.533.474.353.13,发行额(亿元)280280280280280280327326.1280300339.7280344.4300320.9269.4280280326.4280301.2280300300.6300300300303.3280266.7260260260260260,发行/投标日期2012-1-112012-2-82012-2-152012-2-222012-3-72

43、012-3-212012-4-112012-4-182012-4-202012-4-252012-5-92012-5-162012-5-232012-5-302012-6-62012-6-132012-6-202012-6-272012-7-112012-7-182012-7-252012-8-12012-8-82012-8-152012-8-222012-9-52012-9-122012-9-192012-9-262012-10-102012-10-172012-10-242012-11-072012-11-142012-11-21,金融债12 国开 0112 国开 0212 国开 0312

44、 国开 0412 国开 0512 国开 0612 国开 0712 国开 0812 进出 0112 进出 0212 国开 0912 农发 0112 国开 1012 农发 0212 国开 1112 进出 0312 进出 0412 农发 0312 农发 0412 国开 1212 国开 1312 国开 1412 国开 1512 国开 1612 农发 0612 国开 1712 国开 1812 国开 1912 国开 2012 国开 2112 国开 2212 进出 0512 农发 0712 进出 0612 国开 23,期限(年)10751051051710555151010,利率(%)3.853.83R+6

45、3R+453.80R+773.94R+703.783.874.103.92R+723.873.523.833.953.623.93R+494.214.103.833.463.894.113.453.934.114.324.443.393.684.18R+78,发行额(亿元)2002001002002002002002002002002002001502001501501503002002602002202401502502006060606060150150200200,投标日期2012-1-102012-1-172012-1-172012-2-12012-2-72012-2-72012-2-

46、142012-2-142012-2-172012-2-172012-2-212012-2-232012-2-212012-3-62012-3-92012-3-92012-3-92012-3-132012-3-132012-3-192012-3-192012-3-222012-3-282012-4-52012-4-92012-4-102012-4-172012-4-172012-4-172012-4-172012-4-172012-4-182012-4-192012-4-242012-4-26,12 国开 1812 国开 1912 国开 20,增增增,3.413.904.10,606060,20

47、12-5-82012-5-82012-5-8,请务必阅读正文后免责条款部分,5,7,2,5,7,5,7,7,5,5,7,5,16,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,12 国开 2112 国开 2212 农发 0812 国开 2412 农发 0912 国开1812 国开1912 国开2012 国开2112 国开2212 进出0712 进出0812 国开2512 国开1812 国开1912 国开2012 国开2112 国开2212 国开1812 国开1912 国开2012 国开2112 国开2212 农发1

48、012 农发1112 国开2712 进出0912 国开2812 国开2912 国开3012 国开3112 国开3212 国开3312 农发1212 国开2812 国开2912 国开3012 国开3112 国开3212 农发1312 国开3412 国开2812 国开2912 国开30,增增增2增2增2增2增2增3增3增3增3增3增4增4增4增4增410135710增增增增增10增2增2增2,4.324.433.87R+723.152.863.503.824.04.113.493.71R+462.653.353.693.954.062.893.413.774.014.144.043.87Shibo

49、r+163.602.933.393.753.974.06shibor+53.762.853.303.663.914.023.93R+973.003.383.76,606025020020060606060601501501506060606060606060606030020020020060606060602002935050607070200200505060,2012-5-82012-5-82012-5-102012-5-152012-5-172012-5-222012-5-222012-5-222012-5-222012-5-222012-5-252012-5-252012-5-292

50、012-6-52012-6-52012-6-52012-6-52012-6-52012-6-192012-6-192012-6-192012-6-192012-6-192012-6-192012-6-252012-6-262012-6-272012-7-32012-7-32012-7-32012-7-32012-7-32012-7-102012-7-102012-7-172012-7-172012-7-172012-7-172012-7-172012-7-192012-7-242012-7-312012-7-312012-7-31,请务必阅读正文后免责条款部分,7,5,5,7,1,3,7,17