建材行业投资策略报告：产能收尾波折改善迎新周期1227.ppt

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1、兴,证,券,东,东,份,有,限,/,/,3,930.00,3,530.00,3,330.00,3,130.00,2,930.00,行业研,究,DONGXING SECURITIES,兴证,产能收尾年波折改善迎新周期建材行业 2013 年年度投资策略报告,2012 年 12 月 25 日看好/维持建材 年度报告,券股,投资摘要：中国水泥行业与城镇化相生相伴，发展空间依然较大。中国城镇化率较低，基础设施建设还有很大的空间，中国建筑的寿命短和对水泥偏好决定中国水泥行业人均使用量大的特点，收购兼并是大趋势，迎来新的发展阶段。,赵军胜执业证书编号：S1480512070003010-,公司证券研究报告,

2、水泥行业 2012 年第四季度业绩改善确定。基建发力及企业协同效应下，水泥价格和盈利能力改善明显。同比来看，西南、西北、华北和东北地区4 季度业绩相对稳定。中南和华东地区环比改善明显，但 11 月开始回落。水泥行业 2013 年供需状况好于 2012 年，东西部各有优势。2013 年熟料产能新增 1 亿吨，水泥需求增速约为 9%左右，国家调结构和从紧政策会抑制水泥需求增长，但外部因素冲击过大，基建和房地产共振也存在超预期可能。2013 年即使不考虑产能淘汰，供需状况也会改善。2013 年行业景气度将在 2012 年基础上继续提升，看好收购和兼并受益企业的发展。需求中期看好西部和东部沿海省份，长

3、期中西部空间最大。供给角度，新增产能少的区域有：东北 3 省、江浙、闽赣鄂豫、川渝滇、陕青宁。西南、陕蒙赣鄂湘等长期看受益产能淘汰较大。协同力度大的东部价格弹性大。玻璃行业受三重制约，电子等特种玻璃和其它建材看政策。房地产景气度回落影响需求，产能过剩，成本有上升影响玻璃行业。电子薄玻璃、光伏,细分行业水泥玻璃管材新型建材行业基本资料股票家数重点公司家数行业市值流通市值行业平均市盈率市场平均市盈率,评级看好中性看好看好85303634 亿元2381 亿元2112,动态维持维持维持维持占比%3.51%1.24%1.70%1.75%,节能和防火等特种玻璃看政策推动机会。水利建设受益的管材行业个股、地

4、铁建设受益的开尔新材、新材料玻纤和绿色节能环保建材值得关注。,建材行业指数走势图,投资策略和建议：2013 年机会在前周期股和调结构政策受益股，像水泥,3,730.00,和管材行业等，业绩波折改善和估值提升是主基调。建议关注房地产和基建带动需求和协同程度高的东部水泥股，以及基建建设的延续性带来需求继续改善的西部水泥，区域产能的控制是重要考量指标和关键。总需求改善和外部流动性改善受益股也值得关注像中国玻纤等。风险提示：产能控制低于预期和政策应机调整带来的风险。2,730.0011-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 1

5、2-10 12-11,建材行业重点公司盈利预测与评级,建筑材料(申万),沪深300(可比),简称,EPS（元）11A 12E,13E,11A,PE12E,13E,PB,评级,资料来源：wind相关研究报告,海螺水泥,2.19,1.11,1.46,8,17,13,2.10,推荐,1新供近收尾，把握政策和趋势机会-水泥行业深,四川双马,0.26,0.07,0.45,28,144,18,2.30,推荐,度报告,2011.12.20,祁连山江西水泥亚泰集团中国玻纤北新建材开尔新材,0.701.281.470.610.910.55,0.440.450.800.351.200.33,0.680.751.0

6、10.611.360.51,15912161819,232719281332,151611161221,2.083.181.252.242.803.33,推荐推荐推荐推荐推荐推荐,2周期底部政策发力，区域差异机会不同-建材行业 2012 年下半年投资策略 2012.6.293北新建材（000786）调研简报：拓绿色节能建材事业，石膏板先行 2012.09.03,敬请参阅报告结尾处的免责声明,东方财智 兴盛之源,东,兴,证,券,1,2,2.1,2.1.1,2.1.2,2.1.3,2.2,2.2.1,2.2.2,2.2.3,2.3,2.3.1,2.4,2.4.3,2.5,2.5.1,2.5.2,2

7、.5.3,2.5.4,2.5.5,3,3.1,3.2,3.2.1,3.2.2,3.2.3,4,5,6,6.1,6.2,P2,东兴证券年度报告产 能收尾 年波折 改善迎 新周期,目,录,DONGXING SECURITIES,2012 年行业变化和观点回顾.5水泥：发展、波动和区域分化中前行.6长期视角：行业波动发展中搭乘新型城镇化快车.6城镇化与行业发展同步，中国城镇化率较低.6中国基建设施建设空间还很大，建筑寿命和水泥偏好形成高消耗特点.6中国水泥行业集中度较低，兼并收购还有很长的路要走.7现状展望：水泥行业业绩改善通道基本形成.8价格和成本合力提升第 4 季度行业业绩确定.8固定资产投资增

8、速稳升带动产量增长改善.10水泥行业业绩同比变化改善通道基本形成.11需求判断：2013 年总体稳增.11总需求改善、建设项目的持续和稳增长要求保证固投增长.112.3.2 2013 年水泥总需求增速高于 2012 年.12供给分析：2013 年产能收尾和淘汰效果会逐步显现.142.4.1 2013 年新投产熟料产能低于 2012 年.142.4.2 2013 年水泥行业景气较 2012 年提升.15淘汰利好 2013 年，重组兼并将成为行业发展新契机.15区域筛选：看产能控制力度和需求提升空间.16新开工项目增加呈现西部和东部沿海多中间少的格局.16产能控制和协同都好的区域成为供给端参考首选

9、.18区域新增产能控制利好正在逐步体现.18落后产能淘汰受益程度不同，长期西部地区受益大.19协同角度看中东部受益较大.20玻璃：2013 年面临需求成本和供给 3 重压.212012 年 10 月单月盈利后，11 月价格现回落.21三重压下玻璃行业前行，特种玻璃看政策.22需求增速存在下降风险.22成本和供给压力可能会逐渐显现.23节能和光伏等其他应用玻璃看政策驱动机会.24管材：10 年缺口等待政策资金配合发力.25新型建材：房地产相关环境变差，新型城镇化相关受益.26估值和投资建议：新周期启动政策导向定机会和风险.272013 年波折和改善是行业主基调.272013 年前周期股是首选，看

10、新型城镇化机会.28,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券年度报告产 能收尾 年波折 改善迎 新周期,P3,表格目录表 1：2012-2013 年固定资产投资情况假设表.13表 2：2012 年水泥需求增速对于房地产业和水利、环境和公共设施管理固定资产投资敏感性分析.13表 3：2013 年水泥落后产能淘汰和净增产能可能情况.14表 4：2011-2013 年全国水泥行业产能投放、淘汰和供需差.15表 5：水泥行业模拟产能利用率变化.15表 6：2012 年 1-11 月份各地区新开工项目同比增加个数.

11、16表 7：2012 年 1-11 月发改委审批基建项目各区域投资额.16表 8：2011 年各省份城镇化率.17表 9：2012 年 1-10 月各区域水泥行业固定资产投资情况.18表 10：2012 年工信部公布各区域产能淘汰一览表.19表 11：2012 年 1-11 月各地区非新型干法水泥熟料产量及占比一览表.20表 12：水泥部分上市公司盈利预测和估值一览表.20表 13：玻璃上市公司财务指标估值一览表.24表 14：管材上市公司财务指标估值一览表.26插图目录图 1:水泥价格和水泥指数变化.5图 2:美国水泥产量增速和城镇化率.6图 3:美国水泥价格历史变化.6图 4:中美铁路、公

12、路密度和机场数比较.7图 5:中美日人均水泥消耗量.7图 6:国际水泥集中度比较.7图 7:中英美建筑寿命.7图 8:全国水泥价格变化.8图 9:全国水泥价格同比增幅.8图 10:秦皇岛动力煤价格变化.8图 11:2011 年和 2012 年跟踪煤炭价格变化.8图 12:全国水泥行业盈利能力变化图.9图 13:全国跟踪水泥和煤炭价格差.9图 14:华北地区跟踪水泥和煤炭价格差.9图 15:中南地区跟踪水泥和煤炭价格差.9图 16:西南地区跟踪水泥和煤炭价格差.9图 17:西北地区跟踪水泥和煤炭价格差.9图 18:华东地区跟踪水泥和煤炭价格差.10图 19:东北地区跟踪水泥和煤炭价格差.10图

13、20:全国水泥产量和增速.10图 21:全国固定资产投资和增速.10,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,P4,东兴证券年度报告产 能收尾 年波折 改善迎 新周期,DONGXING SECURITIES,图 22:水泥单季度业绩增速和预期变化图.11图 23:全国固定资产投资实际增速.12图 24:全社会融资总量与增速.12图 25:全国施工项目计划总投资和增速.12图 26:全国新开工项目计划总投资和增速.12图 28:平板玻璃累计利润总额和同期变化.21图 29:全国平板玻璃毛利率和利润费用率.21图 30:中国玻璃价格指数.22图 31:全国平

14、板玻璃产量和增速.22图 32:纯碱和重油的价格变化.22图 33:玻璃和纯碱重油的价格差.22图 34:房地产建设面积（千平方米）变化图.23图 35:全国汽车产量（辆）和增速图.23图 36:平板玻璃出口量（单位：平方米）和增速图.23图 37:浮法玻璃存库和变化.24图 38:浮法玻璃实际生产产能变化.24图 39:混凝土排水管产量（公里）和增速.25图 40:混凝土压力管产量（公里）和增速.25图 41:纸面石膏板产量和增速.26图 42:耐火材料产量和增速.26图 43:沥青防水材料产量和增速.27图 44:胶合板产量和增速.27图 45:水泥板块市盈率（TTM）变化.27图 46:

15、水泥板块市净率变化.27图 47:玻璃板块市盈率（TTM）变化.28图 48:玻璃板块市净率变化.28,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券年度报告产 能收尾 年波折 改善迎 新周期,P5,1 2012 年行业变化和观点回顾2012 年下半年建议：前周期+后周期的组合。2012 年报告周期底部政策发力，区域差异机会不同-建材行业 2012 年下半年投资策略明确提出 2012 年下半年水泥行业供需状况会逐步改善。认为房地产投资增速下滑情况下，基建发力带来机会，建议先期关注中西部水泥股、房地产头增速风险下降

16、后关注东部和海螺水泥。在与机构交流中提出在新旧两个周期的间隙，建议前周期基建相关股+后周期组合。前周期股有：海螺水泥、四川双马、中国玻纤和祁连山等，后周期有北新建材等。2011 年下半年逆市场主流的观点得到市场验证。2011 年下半年以来我一直认为水泥行业景气度的下降会超预期，与市场乐观的主流观点相悖，但得到市场验证（见报告供压下区域分化，淘汰和政策发力带机会-水泥行业 2011 年中期策略）。2011年第 4 季度固定资产投资增速达到谷底，2012 年 1 季度固定资产投资在政策放松和市场季度悲观的情况下见底向上。在政策预期下，水泥股开始 2012 年最大的一波反弹，但在供给压力和政策低于预

17、期情况下，行业基本面继续恶化。价格旺季不旺持续下降，水泥股持续下跌，这基本符合年初时的判断和对政策力度低于预期的短信提示。2012 年第 4 季度水泥行业基本面同比改善已成定局。2012 年 8 月底水泥价格在基建启动需求逐步回升和企业协同的情况下见底反弹。同时水泥股开始了 2012 年的第 2波反弹。水泥行业基本面在第 3 季度见底，但市场担心基本面的改善随着淡季的到来难于持续，反弹始终不能展开。与预期一致，随着淡季的到来，截止到 11 月中旬水泥价格反弹到阶段高点，后随开始回落，但基本面在第四季度的总体改善已成定局。图 1:水泥价格和水泥指数变化,800070006000500040003

18、000200010000,440420400380360340320300,2008/1/11,2009/1/11,2010/1/11,2011/1/11,2012/1/11,水泥指数,水泥价格,资 料来源：东兴 证券研 究所2012 年第 4 季度后周期类公司趋势继续向好，看好基础设施建设、外需流动性及总需改善和受益产能控制好的相关公司。后周期类公司包括北新建材、海螺型材、东方雨虹等公司。这些公司受益房地产相关的稳定需求和前周期成本较低优势，业绩持续改善。同时第 4 季度还建议关注需求端受益基础设施建设、外需流动性改善及国内总,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,

19、东,兴,证,券,1900,1906,1912,1918,1924,1930,1936,1942,1948,1954,1960,1966,1972,1978,1984,1990,1996,2002,2008,1901,1906,1911,1916,1921,1926,1931,1936,1941,1946,1951,1956,1961,1966,1971,1976,1981,1986,1991,1996,2001,2006,2.1,70.0%,50.0%,0.00,P6,东兴证券年度报告产 能收尾 年波折 改善迎 新周期,DONGXING SECURITIES,需求改善的公司，关注产能控制。在

20、8 月底强烈推荐北新建材，提出中期看好前周期股：海螺水泥、四川双马、中国玻纤和祁连山等，短期业绩角度推荐后周期北新建材。2 水泥：发展、波动和区域分化中前行长期视角：行业波动发展中搭乘新型城镇化快车2.1.1 城镇化与行业发展同步，中国城镇化率较低中国水泥行业至少还有十多年的发展路。水泥主要用于房屋、铁路、公路、机场、水利等各种建筑和基础设施的建设。从各国历史看水泥行业与城镇化进程紧密相关，是伴随城镇化逐步发展起来的。美国在地形、城市分布和面积上和中国类似。1920 年美国城镇化率达到 51.2%，与中国 2011 年的城镇化率 51.27%相当。在美国城镇化率从 51.2%到 73.7%的过

21、程中，水泥产量增速波动起伏，但大部分年份增速在 5%以上。而到了 1978 年，城镇化率73.7%以后，水泥行业产量增速基本上在 5%以下。所以，可以看到水泥行业的发展是随着城市化的发展而发展，城镇化率提高的过程也是水泥行业发展的过程。,图 2:美国水泥产量增速和城镇化率,图 3:美国水泥价格历史变化,70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%-45.0%,51.2%,1920年,70.4%1961

22、年,73.7%1978年,90.0%140.0080.0%120.00100.0080.0060.0%60.0040.0040.0%20.0030.0%20.0%10.0%0.0%,美国水泥价格（美元/吨）以98年为基准调节后价格（美元/吨）,1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00,水泥产量增速资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,美国城镇化率,人民币价格（元/吨）右轴资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,另外，从欧洲、日韩和台湾等其他发达经济体的水泥行业发展历程来看，在城镇化率达到 70%多以后，水泥消费量达到峰值，水泥行业开始进入稳定增

23、长期。水泥行业在稳定增长期保持着稳定较低的需求波动。以此类比中国水泥行业，可以看出中国水泥需求增速还处于大幅不平稳的波动期。按照中国过去 10 年城镇化的速度，中国城镇化率要达到 70%以上也要到 2025 年，中国水泥行业至少还有 13 年以上的发展路要走。2.1.2 中国基建设施建设空间还很大，建筑寿命和水泥偏好形成高消耗特点中国基建设施远远落后于美国，水泥行业需求空间还很大。根据统计美国铁路密度是中国的 2 倍多，铺砌水泥跑道的机场个数是中国 11.49 倍，另外中国公路密度也远远,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,兴,东,1929,1932,1935,19

24、38,1941,1944,1947,1950,1953,1956,1959,1962,1965,1968,1971,1974,1977,1980,1983,1986,1989,1992,1995,1998,2001,2004,2007,2010,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券年度报告产 能收尾 年波折 改善迎 新周期,P7,低于美国水平，可以看出中国仅交通基础设施与美国存在较大的差距。中国水泥基础设施建设的水泥需求空间还很大。,图 4:中美铁路、公路密度和机场数比较,图 5:中美日人均水泥消耗量,25020015010050,700060005000400030002

25、0001000,18001600140012001000800600400,0,中国,美国,0,2000,铁路（公里/万平方公里）,水泥跑道机场数（个）（右轴）公路（公里/万平方公里）（右轴）资 料来源：wind，东兴证 券研究 所图 6:国际水泥集中度比较100.00%90.00%80.00%70.00%,中国人均水泥产量（公斤/人）美国人均水泥产量（公斤/人）资 料来源：wind，东兴证 券研究 所图 7:中英美建筑寿命140120100,日本水泥人均产量（公斤/人）132,60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,1,80604020,35,74

26、,中国,美国,印度,世界,0,中国,美国,英国,建筑寿命（年）,资 料来源：bloomb erg，东 兴证 券研究 所,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,中国水泥行业人均消耗世界第一，短期内需求特点难变。2011 年中国人均水泥消耗1.6 吨，远超美日等国。主要原因是中国作为一个发展中大国，需要通过几十年时间快速追赶发达国家，基础设施建设和房地产建设的空间还很大，有大量水泥需求能够快速释放。同时，中国的建筑寿命较短，一般为 35 年，远远低于美国的 74 年和英国的 132 年。而且中国近几十年来建筑材料以混凝土为主，国外木质和钢构等建筑使用也较广，这些都使得中国水泥的人均消耗量为世界

27、第一，且远远高于世界其它国家。2.1.3 中国水泥行业集中度较低，兼并收购还有很长的路要走中国前 10 家水泥公司的市场占有率仅为 26.5%，与世界、美国和印度等国家的行业集中度差距还很大。中国水泥行业在产能控制和淘汰的过程中，收购兼并将成为行业发展的主流。行业集中度的提升将有利于企业市场控制能力的增强，避免行业在需求,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,兴,2011/2/16,2012/6/16,2011/1/16,2011/3/16,2011/4/16,2011/5/16,2011/6/16,2011/7/16,2011/8/16,2011/9/16,2012

28、/1/16,2012/2/16,2012/3/16,2012/4/16,2012/5/16,2012/7/16,2012/8/16,2011/10/16,2011/11/16,2011/12/16,2012/9/16,2012/10/16,2012/11/16,2012/12/16,2010/11/8,东,2011/11/8,2012/11/8,2010/1/8,2010/3/8,2010/5/8,2010/7/8,2010/9/8,2011/1/8,2011/3/8,2011/5/8,2011/7/8,2011/9/8,2012/1/8,2012/3/8,2012/5/8,2012/7/8,

29、2012/9/8,证,券,2.2,Jul,P8,东兴证券年度报告产 能收尾 年波折 改善迎 新周期,DONGXING SECURITIES,较差时出现混乱价格战局面，保持有序状态，从而达到行业的成熟稳定发展。未来中国水泥将在收购兼并中迎来行业新的机遇发展阶段。现状展望：水泥行业业绩改善通道基本形成2.2.1 价格和成本合力提升第 4 季度行业业绩确定2012 年 8 月底水泥价格止跌反弹，11 月中旬下降。2012 年水泥价格承接 2011 年下半年的下跌趋势，从年初持续下降，出现旺季不旺的现象，基本面表现大幅低于预期。8 月底水泥价格止跌反弹，之后价格持续上涨近 3 个月。直到 11 月中旬

30、，因季节性因素和协同不力开始下跌。但从同比增速上看，同比下降幅度保持相对稳定的改善。2012 年 12 月下旬全国跟踪水泥价格为 328 元/吨，同比下降 10.62%。,图 8:全国水泥价格变化450.00430.00410.00390.00370.00350.00330.00310.00290.00,图 9:全国水泥价格同比增幅25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%,全国水泥均价(元/吨),全国低标平均,全国高标平均,-25.00%,全国水泥均价同比变化幅度,低标同比变化幅度,高标同比变化幅度,资 料来源：

31、DC，东兴 证券研 究所图 10:秦皇岛动力煤价格变化850.000800.000750.000700.000650.000600.000550.000,资 料来源：DC，东兴 证券研 究所图 11:2011 年和 2012 年跟踪煤炭价格变化870820770720670620,Jan Feb Mar Apr May Jun,Aug Sep Oct Nov Dec,秦皇岛动力煤平均价格(元/吨),2011年,2012年,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所煤价 4 季度降至低位，水泥成本优势渐显。水泥煤炭价格

32、从 2012 年年初持续下降，9 月初秦皇岛动力煤价格降至低点 570 元/吨，同比下降幅度为 25%。以后虽然略有提升，但始终保持低位水平，水泥行业盈利能力将受益于煤炭价格低位而得到提升。东 方财智 兴 盛之源,200407,200312,200404,200410,200502,200505,200508,200511,200603,200606,200609,200612,200708,200805,200902,200911,201008,201103,201106,201109,201112,201204,201207,兴,201210,证,券,东,DONGXING SECURITI

33、ES图 12:全国水泥行业盈利能力变化图25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,东兴证券年度报告产 能收尾 年波折 改善迎 新周期图 13:全国跟踪水泥和煤炭价格差360340320300280260240220200,P9,Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec,-5.00%,毛利率,利润率,2011年,2010年,2012年,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所图 14:华北地区跟踪水泥和煤炭价格差360340320300280260240220200Jan Feb Mar Apr May Jun J

34、ul Aug Sep Oct Nov Dec,资 料来源：DC，东兴 证券研 究所图 15:中南地区跟踪水泥和煤炭价格差350330310290270250230210190170150Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec,2011年,2010年,2012年,2011年,2010年,2012年,资 料来源：DC，东兴 证券研 究所图 16:西南地区跟踪水泥和煤炭价格差350300250200150100Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec,资 料来源：DC，东兴 证券研 究所图

35、17:西北地区跟踪水泥和煤炭价格差400380360340320300280260240220200Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec,2011年,2010年,2012年,2011年,2010年,2012年,资 料来源：DC，东兴 证券研 究所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,资 料来源：DC，东兴 证券研 究所,东 方财智 兴 盛之源,兴,证,券,东,Apr-07,May-09,Mar-10,Dec-08,Aug-10,Nov-06,Nov-11,Sep-07,Feb-08,Apr-12,Oct-09,Jun-06,Jun-1

36、1,Jan-06,Jan-11,Sep-12,Jul-08,Oct-10,Oct-08,Oct-09,Oct-11,Feb-08,Feb-09,Feb-10,Feb-11,Feb-12,Oct-12,Jun-10,Jun-08,Jun-09,Jun-11,Jun-12,P10,东兴证券年度报告产 能收尾 年波折 改善迎 新周期,DONGXING SECURITIES,图 18:华东地区跟踪水泥和煤炭价格差400350300250200150Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec,图 19:东北地区跟踪水泥和煤炭价格差45040035030

37、0250200Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec,2011年,2010年,2012年,2011年,2010年,2012年,资 料来源：DC，东兴 证券研 究所,资 料来源：DC，东兴 证券研 究所2012 年第 4 季度区域盈利能力改善状况存在差异。跟踪的水泥煤炭价格差显示，2012年 8 月下旬达到低点 230 元/吨后回升，与 2011 年的水平逐渐缩窄。11 月中旬回升至 268 元/吨后，开始微降，截止到 12 月下旬降至 255 元/吨。其中西南、西北、东北和华北地区相对稳定，特别是西南地区不但回升明显而且稳定。而中南和华东

38、地区虽然 8 月份以来盈利能力改善明显，但 12 月份以来下降幅度也相对较大。相对于 2011年同期的盈利水平差距逐渐缩窄，其中西南地区价格差已经超过去年的同期水平。2.2.2 固定资产投资增速稳升带动产量增长改善固定资产投资增速止降趋稳，水泥产量增长符合预期。2012 年 1-11 月全国固定资产投资额为 32.62 万亿元，同比增长 20.7%，名义增速 5 月份以来逐步企稳。2012 年1-11 月水泥产量为 20.08 亿吨，同比增长 7.5%，增速从 6 月份以来逐月提升，符合我们下半年策略报告中 8%左右增速的判断。,图 20:全国水泥产量和增速,图 21:全国固定资产投资和增速,

39、250000200000150000100000500000,水泥产量_当月（万吨）,水泥产量_累计（万吨）,6050403020100-10-20,350000.00300000.00250000.00200000.00150000.00100000.0050000.000.00,353331292725232119,水泥产量增速_当月（%）,水泥产量增速_累计（%）,自年初累计投资完成额（亿元）,比去年同期增长（%）,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,2.3,DO

40、NGXING SECURITIES,东兴证券年度报告产 能收尾 年波折 改善迎 新周期,P11,基建发力是水泥需求改善的主因，企业协同快速提升价格。基础设施建设力度逐步加大推动水泥需求提升。2012 年年初基建投资从同比下降 2.36%，逐月快速回升。11月增速达到 14%，其中 9 月和 10 月两个单月的投资增速超过 25%。在东部海螺水泥等龙头企业的带动协同下，限量报价。东部水泥价格快速提升，一些地区水泥价格 3 个月来提升幅度达到 100 元/吨，像广州、武汉和南昌等。2.2.3 水泥行业业绩同比变化改善通道基本形成2012 年第 4 季度水泥行业业绩下降幅度变小。2011 年第 2

41、季度水泥行业季度业绩同比增速达到高位后持续回落。从高点同比增长超过 200%持续回落到 2011 年第 4 季度的同比下降 27%，最后在 2012 年 3 季度同比下降 69%。通过 4 季度的价格和成本的变化，我们可以预期 2012 年 4 季度是水泥行业业绩增长的拐点，下降幅度将得到逐步的改善，水泥行业业绩增长进入到同比下降幅度改善的通道。图 22:水泥单季度业绩增速和预期变化图,706050403020100,单季度业绩(亿元),单季度业绩增速,250%200%150%100%50%0%-50%-100%,资 料来源：东兴 证券研 究所需求判断：2013 年总体稳增2.3.1 总需求改

42、善、建设项目的持续和稳增长要求保证固投增长2012 年固定资产投资实际增速持续向上。2011 年第 4 季度固定资产投资实际增速见底后，2012 年固定资产投资的实际增速逐季处于改善的通道中。2012 年第 3 季度固定资产投资实际增速达到 20.82%。符合我们此前的预期。新开工和施工项目投资计划额增速向上总体趋势已经形成。2012 年 5 月新开项目计划投资增速开始回升，截至 11 月固定资产投资新开工项目计划总投资额为 28.73 万亿，同比增长 28.8%，形成稳定向上趋势；施工项目计划总投资增速从 2012 年年初开始持续回升，由同比增长 12.1%回升至 11 月的 16.3%，未

43、来固定资产投资增速波动向上的总体趋势已经形成。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,证,2003-09,2007-03,2010-09,2003-02,2004-04,2004-11,2005-06,2006-01,2006-08,2007-10,2008-05,2008-12,2009-07,2010-02,2011-04,2011-11,2012-06,东,兴,券,Mar-05,Jul-05,Nov-05,Mar-06,Jul-06,Nov-06,Mar-07,Jul-07,Nov-07,Mar-08,Jul-08,Nov-08,Mar-09,Jul-09,No

44、v-09,Mar-10,Jul-10,Nov-10,Mar-11,Jul-11,Nov-11,Mar-12,Jul-12,P12,东兴证券年度报告产 能收尾 年波折 改善迎 新周期,DONGXING SECURITIES,2013 年全社会融资总量增长稳定，保证建设资金面改善。有项目缺资金是 2012 年投资增速一直低于预期的主要问题，2013 年这个问题将得到一定程度的改善。随着世界经济增速的改善和宽松的货币政策的实施，国内总需求将得到改善。同时房地产投资低增速的状态短期内难以改变的情况下，决定政府在调结构的同时，也要考虑保增长。2013 年是新政府的起始年，这些都将决定 2013 年投资项

45、目的资金面相比 2012年不会差。,图 23:全国固定资产投资实际增速,图 24:全社会融资总量与增速,45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%单季固定资产投资增速（剔除价格因素）资 料来源：wind，东兴证 券研究 所图 25:全国施工项目计划总投资和增速,25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00社会融资总量:当月值（亿元）资 料来源：wind，东兴证 券研究 所图 26:全国新开工项目计划总投资和增速,同比增速,400.00%300.00%200.00%100.

46、00%0.00%-100.00%-200.00%-300.00%-400.00%,80,000,00070,000,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,000,403530252015105,35,000,00030,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000,120100806040200-20-40,0固定资产投资:累计:施工项目计划总投资/在建总规模（百万）固定资产投资:累计同比:施工项目计划总投资/在建总规模（%）资 料来源：win

47、d，东兴证 券研究 所,0,固定资产投资:累计:新开工项目计划总投资(百万)固定资产投资:累计同比:新开工项目计划总投资(%)资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,2.3.2,2013 年水泥总需求增速高于 2012 年,2013 年水泥需求增速预计约为 9%左右。我们根据历史数据和对未来判断，对水泥需求较大行业的固定资产投资进行假设，得到 2012 年和 2013 年固定资产投资增速分别为 21%和 26%。在这个假设下，预计 2012 年水泥需求的增速约为 8%，2013年水泥需求增速约为 9%左右。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,证,券,兴,东,DO

48、NGXING SECURITIES表 1：2012-2013 年固定资产投资情况假设表,东兴证券年度报告产 能收尾 年波折 改善迎 新周期,P13,单位：亿元电力、燃气及水的生产和供应业同比增速交通运输、仓储和邮政业同比增速水利、环境和公共设施管理业同比增速房地产业同比增速制造业同比增速其它固投同比增速总固定资产投资总固投同比增速,2005715931%833422%598424%1752721%2040739%1568619%7509727%,2006805413%1047626%745325%2144622%2633629%1970822%9347225%,2007884310%11985

49、14%917723%2854333%3547735%2338919%11741426%,20081020515%1434620%1226234%3521523%4636831%2977125%14816726%,20091311329%2127548%1781445%4306422%5870627%4016629%19413931%,2010140707%2542320%2217825%5749134%7448527%4776720%24141525%,2011146054%258812%2532814%7456630%9817132%6338233%30193324%,2012E166921

50、4%2837110%2940716%9157823%11958322%7822923%36385921%,2013E1848511%3464922%3530620%11753128%14976025%10201830%45774926%,资 料来源：东兴 证券研 究所为能够更直观了解水泥需求受房地产行业投资增速以及水利、环境和公共设施管理业投资增速变化的影响，我们进行敏感性分析。表 2：2012 年水泥需求增速对于房地产业和水利、环境和公共设施管理固定资产投资敏感性分析,2013 年水泥需求,房地产业固定资产投资增速,增速,29%28%,31%10.3%10.3%,29%10.0%10.0%,