金融工程月报：量化选股与市场趋势研判月报0906.ppt

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1、,张银旗,8,金融工程研究金融工程月报,2012 年 9 月 4 日,湘财证券研究所20120801-20120831,量化选股与市场趋势研判月报,相关研究：Alpha组合与期指套利策略实证研究，2010-07-09；利用Alpha动量和反转策略研判市场走势；2011-01-16；分析师：(8621)68634510-8067Z执业证书编号：S0500511010014地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券研究所http:/,月报要点：2012 年多因子打分法选股策略运行结果:多因子选股组合在整个期间内扣除成本后的累计获利为 5.28%；沪深 300 指数同期下跌 6.

2、18%，相对于 HS300 累计超额收益为 11.46%。业绩介于股票型基金的第 32 名（泰达宏利市值优选股票，5.19%）与第 31 名（交银先锋股票，5.37%）之间。2012 年行业 Alpha 选股策略运行结果行业 Alpha 选股组合在整个期间内扣除成本后的累计获利为 13.05%，相对于HS300 累计超额收益为 19.26%。同期的行业 Alpha 选股组合在扣除成本后的业绩介于股票型基金的第 2 名（宝盈资源优选股票，10.25%）和第 1 名（银华中证等权重 90 指数分级，46.41%）之间。多因子打分法选股策略八月份运行结果多因子选股组合扣除成本后在整个期间内累计获利为

3、-2.03%，HS300 同期累计下跌 5.49%，相对于 HS300 的累计超额收益为 3.46%。从周收益来看，多因子组合在八月份 3 周获得正收益、3 周获得超额收益。多因子组合的业绩（-2.03%）介于同期股票型基金的第 171 名（诺安中证创业成长指数分级，-2.07%）和第 170 名（汇添富社会责任股票，-2.00%）之间。9 月份该策略选股结果见正文（表 7）。行业 Alpha 选股策略八月份运行结果行业 Alpha 现货组合在整个期间内累计上涨 1.86%，而 HS300 同期累计下跌5.49%，相对于 HS300 的超额收益为 7.42%。业绩介于同期股票型基金的第31 名

4、（汇添富民营活力股票，1.62%）与第 30 名（新华行业周期轮换股票，1.88%）之间。投资策略我们在 8 月 3 日发表的月报中预测 8 月份上证指数波动区间为 20402160 点，而 8 月份上证指数实际波动区间为 20322176，预测区间与实际波动区间基本一致。月份，我们预测上证指数自 2450 点的单边下跌第一目标位为 2040 点，当前点位符合我们的预期。从今年以来的动量和反转表现看，两者都处于基准指数之下，最近一个月来动量和反转组合同样处于基准之下，因此，市场的中期走势并不乐观。预计 9 月份仍呈弱势走势。由于动量和反转目前偏离基准的幅度较大，市场在 9 月之中不排除有短期反

5、弹的机会，但反转的幅度有限，预计很难超越 8 月份的高点 2176 点。投资者在当前位臵可适量做多，但仓位不宜过重。预期上证指数 9 月份的波动区间为 19802130 之间。,1,打分法多因子选股策略月报,1.1,策略方法说明,在基于打分法的多因子选股策略报告中，我们详述了多因子选股策略的方法，在确定基本面因子 6 个、估值因子 2 个、技术因子 3 个的基础上，具体方法如下：（1）在对因子值进行排序打分时，分为 100 级。正向指标从低到高排序，反向指标从高到低排序，根据上述指标将公司分为 100 级，第 i 级的打分为i。因子值异常或者为 0 的股票不参与打分.（2）股票综合得分为基本面

6、、估值面和技术面按权重 5:3:2 计算得到。（3）按照股票综合得分对所有股票进行排序，分值相同的股票按照流通市值排序，最后选择得分最靠前的 30 只股票。（4）持有期为 1 个月。即股票调整周期为 1 个月，每个月的月末对个股综合打分进行更新，以确定下一期的股票组合。,1.2,策略实证结果,按照以上选股策略，我们回测了策略的实证效果，如图 1 所示，自 2007年初至 2011 年 12 月底，策略组合取得了较为优异的绝对收益和明显的超额收益。实证期间策略组合累计收益为 384.54%，同期沪深 300 累计收益 15%，策略组合相对于沪深 300 的超额收益为 369.53%，单期胜率为

7、68.33%。图 1 多因子选股累计收益与沪深 300 累计收益比较,6005004003002001000-100,超额收益资料来源：湘财证券研究所,选股累计收益,沪深300累计收益,35302520151050-5-10-15,4.68,1.3 多因子选股策略 2012 年至今表现自 2012 年 1 月以来，截止 2012 年 08 月 31 日共 8 个月，该策略的运行结果如下表 1 和图 2：（1）多因子选股组合在整个期间内扣除成本后的累计获利为 5.28%；沪深300 指数同期下跌 6.18%，相对于 HS300 累计超额收益为 11.46%。（2）多因子选股在 2012 年 8

8、个月份中 4 个月份获得正收益，5 个月份获得超额收益。（3）同期的多因子选股组合在扣除成本后的业绩介于股票型基金的第 32 名（泰达宏利市值优选股票，5.19%）与第 31 名（交银先锋股票，5.37%）之间。520 只股票型基金同期平均业绩为-2.70%。表 1 2012 年多因子打分法各月份收益情况,组合收益,HS300 收益,超额收益,1 月份2 月份3 月份4 月份5 月份6 月份7 月份8 月份,4.68%10.81%-4.59%7.03%6.28%-6.79%-8.15%-2.33%,5.05%6.89%-6.80%6.78%0.22%-6.48%-5.23%-5.49%,-0.

9、37%3.92%2.22%0.25%6.05%-0.32%-2.92%3.16%,资料来源：湘财证券研究所图 2 2012 年多因子选股累计收益与沪深 300 累计收益比较,30.00,超额收益(右轴),选股累计收益,沪深300累计收益,7.00,25.00,25.90,6.005.00,20.0015.00,16.00,18.46,17.35,4.003.00,10.005.00,5.05,12.29,10.684.65,11.75,12.00,4.75,7.79,5.28,2.001.000.00,0.00,2012/1/31,2012/2/29,2012/3/30,2012/4/29,2

10、012/5/31,2012/6/30,-0.732012/7/31,2012/8/31,-1.00-2.00,-5.00-10.00,资料来源：湘财证券研究所,-6.18,-3.00-4.00,1,2,3,4,5,6,7,8,9,表 2 股票型基金同期业绩排名(2012.01.0108.31),名次10-3131,证券代码121099.OF161816.OF377240.OF260116.OF166009.OF240017.OF270021.OF270008.OF519185.OF519095.OF-519698.OF162209.OF,证券简称国投瑞银瑞福深证 100 指数分级银华中证等权重

11、 90 指数分级上投摩根新兴动力股票景顺长城核心竞争力股票中欧新动力股票（LOF）华宝兴业新兴产业广发聚瑞股票广发核心精选股票万家精选股票新华行业周期轮换股票-交银先锋股票泰达宏利市值优选股票,复权单位净值增长率（%）46.8945.8117.9513.3012.8612.7412.0611.6611.0511.04-5.375.19,资料来源：湘财证券研究所1.4 多因子选股策略 8 月份表现图 3 和 4 中所示为多因子选股组合在 8 月份的累计收益，从图中可以看出，多因子选股组合扣除成本后在整个期间内累计获利为-2.03%，HS300同期累计下跌 5.49%，相对于 HS300 的累计超

12、额收益为 3.46%。从周收益来看，多因子组合在八月份 3 周获得正收益、3 周获得超额收益。图 3 8 月份多因子选股组合累计收益,10.00%,选股组合累积收益,hs300累积收益,8.00%6.00%,7.379%,4.00%2.00%,3.405%,2.865%,3.309%,3.392%,0.00%-2.00%-4.00%,0.000%,0.892%,-0.834%,-2.454%,-2.026%,-6.00%-8.00%,-5.489%,建仓日,2012/8/3,2012/8/10,2012/8/17,2012/8/24,2012/8/31,资料来源：湘财证券研究所多因子打分法的

13、30 只个股中，累积收益最好的是锦富新材，本月累积上涨 21.39%，表现最差的是洋河股份，本月累计下跌 10.25%。,-3.60%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,图 4 8 月份多因子选股组合周收益表现,6.00%,hs300每日收益,组合每日收益,4.00%2.00%0.00%-2.00%,0.89%,3.40%,1.95%,3.97%,0.08%-1.63%,-4.00%,-4.07%,-3.11%,-6.00%,2012/8/3,2012/8/10,2012/8/17,2012/8/24,-5.42%2012/8/31,资料来源：湘财证券研究所图 5 8 月份多因子选股组合个股

14、表现,25.00%,锦富新材,洋河股份,hs300累积,20.00%15.00%,14.997%,21.385%,10.00%5.00%,9.617%0.892%,2.865%,8.339%,0.00%-5.00%,0.000%,-0.353%,1.271%,-0.834%-5.720%,-2.454%-10.254%,-10.00%-15.00%,建仓日,2012/8/3,2012/8/10,2012/8/17,2012/8/24,资料来源：湘财证券研究所比较 8 月份多因子选股收益与表 6 中 8 月份同期股票型基金的业绩表现，多因子组合的业绩（-2.03%）介于同期股票型基金的第 171

15、 名（诺安中证创业成长指数分级，-2.07%）和第 170 名（汇添富社会责任股票，-2.00%）之间。表 3 股票型基金同期业绩排名(2012.08.0108.31),名次,证券代码161816.OF213008.OF162201.OF377240.OF080012.OF159915.OF360012.OF240017.OF110026.OF,证券简称银华中证等权重 90 指数分级宝盈资源优选股票泰达宏利成长股票上投摩根新兴动力股票长盛电子信息产业股票易方达创业板 ETF光大保德信中小盘股票华宝兴业新兴产业易方达创业板 ETF 联接,复权单位净值增长率（%）46.4110.258.475.4

16、95.394.284.073.983.97,2,10-170171,161613.OF-470028.OF163209.OF,融通创业板指数-汇添富社会责任股票诺安中证创业成长指数分级,3.71-2.00-2.07,资料来源：湘财证券研究所,1.4,9 月份多因子选股结果,根据多因子选股规则，选出 9 月份 30 只个股（表 4）供投资者参考。表 4 2012 年 9 月份多因子选股结果,证券代码000970.SZ601088.SH000631.SZ000858.SZ601801.SH000006.SZ002501.SZ000537.SZ300026.SZ601633.SH000979.SZ0

17、00568.SZ600519.SH002304.SZ002581.SZ,证券简称中科三环中国神华顺发恒业五粮液皖新传媒深振业 A利源铝业广宇发展红日药业长城汽车中弘股份泸州老窖贵州茅台洋河股份万昌科技,证券代码002507.SZ600395.SH600702.SH600809.SH600199.SH600157.SH600077.SH600366.SH601918.SH600684.SH000042.SZ000049.SZ000661.SZ600637.SH000590.SZ,证券简称涪陵榨菜盘江股份沱牌舍得山西汾酒金种子酒永泰能源宋都股份宁波韵升国投新集珠江实业深长城德赛电池长春高新百视通紫

18、光古汉,资料来源：湘财证券研究所行业 Alpha 选股策略月报,2.1,策略方法说明,分别对不同历史周期的行业 Alpha 值进行分析，观察其不同周期 Alpha 值对行业未来涨跌情况的影响。在此我们分为 1 个月、2 个月、3 个月、半年和一年时间段分别考察各行业 Alpha 值的情况。类似 Alpha 选股的思路，我们采用滚动投资策略，针对不同周期的 Alpha 值，每期对行业 Alpha 值进行排序，分别选择排名前 5 名的行业作为动量组合，排名最后 5 名的行业作为反转组合，我们选择一周作为持有期。在根据行业 Alpha 值选择行业的基础上，我们将选股作为最终目标。个股维度上我们的选股

19、策略为：根据每期选择的行业，我们从各行业股票池中选择与,2007-01-05,2007-03-02,2007-04-20,2007-06-15,2007-08-03,2007-09-21,2007-11-16,2008-01-04,2008-02-29,2008-04-25,2008-06-20,2008-08-08,2008-09-26,2008-11-21,2009-01-16,2009-03-13,2009-05-08,2009-07-03,2009-08-21,2009-10-16,2009-12-04,2010-01-29,2010-03-26,2010-05-14,2010-07-

20、02,2010-08-20,2010-10-22,2010-12-10,2011-01-28,2011-03-25,2011-05-13,2011-07-01,前 5 名行业相关系数最大的 30 只个股构成持股组合每月进行滚动投资。,2.2,策略实证结果,实证期间（2006 年 12 月 29 日至 2011 年 07 月 29 日）结果显示长期Alpha 值处于低位的行业在未来一周内上涨的可能较大，而短期 Alpha 值处于高位的行业在未来一周内延续涨势的可能较大。从实证结果来看，整体行业 Alpha 动量组合的表现好于行业 Alpha 反转组合。行业动量组合随着历史周期的缩短，其超额收益逐

21、渐升高。其中一个月行业 Alpha 动量组合表现最好，动量组合累计涨幅为 150.7%，同期上证综指累计涨幅为-13.19%，行业Alpha 动量组合累计超越大盘涨幅为 163.89%（图 6）。图 6 行业 Alpha 动量和反转表现（1 个月 Alpha）,行业动量组合累计涨幅,上证综指累计涨幅,行业反转组合累计涨幅,250200150100500-50-100资料来源：湘财证券研究所我们在选择个股上采取的策略是每期选择与行业指数相关性较大的 30只个股持有一周，作滚动投资。实证结果如下图 7 所示，结果表明，行业 Alpha选择个股的效果较为显著，实证期间，扣除成本后累计收益为 328.

22、07%，而同期沪深 300 上涨 20.92%。实现超额收益为 307.16%。图 7 行业 Alpha 相关性选股收益（一个月行业 Alpha 动量）,450400350300250200150100500-50资料来源：湘财证券研究所,扣除成本后超额收益,选股累计收益,HS300累计收益,2520151050-5-10-15,2.3,2012 年行业 Alpha 选股表现自 2012 年 1 月以来，截止 2012 年 08 月 31 日共 8 个月，该策略的运行结果如下表 5 和图 8：（1）行业 Alpha 选股组合在整个期间内扣除成本后的累计获利为 13.05%；沪深 300 指数同

23、期下跌 6.22%，相对于 HS300 累计超额收益为19.26%。（2）行业 Alpha 选股策略在 2012 年 8 个月份中 5 个月份获得正收益，6个月份获得超额收益。（3）同期的行业 Alpha 选股组合在扣除成本后的业绩介于股票型基金的第 2 名（宝盈资源优选股票，10.25%）和第 1 名（银华中证等权重 90指数分级，46.41%）之间。表 5 2012 年行业 Alpha 选股各月份收益情况,组合收益,HS300 收益,超额收益,1 月份2 月份3 月份4 月份5 月份6 月份7 月份8 月份,7.45%8.79%-0.47%6.16%4.06%-5.94%-8.92%1.8

24、6%,5.05%6.89%-6.80%6.78%0.22%-6.51%-5.23%-5.49%,2.10%1.60%6.03%-0.92%3.54%0.27%-3.70%7.05%,资料来源：湘财证券研究所图 8 2012 年行业 Alpha 选股累计收益与沪深 300 累计收益比较,35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%,超额收益,沪深300收益,行业累计收益,8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,0.00%-5.00%,2012年1月,2012年2月,2012年3月,2012年4月,2012年5月,2012年6月,2012年7月,2

25、012年8月,-2.00%,-10.00%,资料来源：湘财证券研究所,-4.00%,0.892%,2.4,8 月份行业 Alpha 选股表现,图 9 显示了本月的行业 Alpha 组合与 HS300 累积收益的对比关系。从图中可以看出，行业 Alpha 现货组合在整个期间内累计上涨 1.86%，而 HS300同期累计下跌 5.49%，相对于 HS300 的超额收益为 7.42%。在行业 Alpha组合 30 只个股中，累计收益最好的是通化金马，累积上涨 12.36%，表现最差的是中南建设，累计下跌 10.2%。图 9 8 月份月行业 Alpha 表现,10.00%,组合累积收益,沪深300累积

26、收益,8.00%,9.101%,6.00%,4.694%,2.865%,5.083%,4.966%,4.00%,2.00%0.00%,0.000%0.892%,-0.834%,-2.454%,1.856%,-2.00%-4.00%,-6.00%-8.00%,-5.489%,建仓日,2012/8/3,2012/8/10,2012/8/17,2012/8/24,2012/8/31,资料来源：湘财证券研究所图 10 行业 Alpha 组合个股表现与 HS300 表现对比,通化金马,中南建设,沪深300累积,20.00%17.660%,15.00%10.00%,8.168%,12.362%,5.00%

27、0.00%,0.000%,3.311%,2.865%,6.181%,-5.00%-10.00%,-7.261%,-4.596%,-0.834%-5.423%,-2.454%,-5.489%-10.202%,-15.00%-20.00%,-13.695%,建仓日,2012/8/3,2012/8/10,2012/8/17,2012/8/24,2012/8/31,资料来源：湘财证券研究所,2.5,9 月份行业 Alpha 选股,表 6 9 月行业 Alpha 动量组合与个股,行业电子元器件(申万)食品饮料(申万),个股华工科技、蓉胜超微、立讯精密、长信科技、中瑞思创、飞乐股份古越龙山、水井坊,201

28、2-08-31,2012-08-17,2012-08-03,2012-07-20,2012-07-06,2012-06-22,2012-06-08,2012-05-25,2012-05-11,2012-04-27,2012-04-13,2012-03-30,2012-03-16,2012-03-02,2012-02-17,2012-02-03,2012-01-13,2011-12-30,2011-12-16,2011-12-02,2011-11-18,2011-11-04,2011-10-21,2011-09-30,2011-09-16,2011-09-02,2011-08-19,2011-0

29、8-05,2011-07-22,2011-07-08,2011-06-24,2011-06-10,2011-05-27,2011-05-13,2011-04-29,2011-04-15,2011-04-01,2011-03-18,2011-03-04,2011-02-18,2011-02-01,2011-01-21,2011-01-07,3,信邦制药、海王生物、华润万东、复星医药、华神集团,医药生物(申万)信息设备(申万)信息服务(申万),九芝堂、江中药业、山东药玻、众生药业、福瑞股份精华制药中创信测、深桑达 A、航天长峰、亿通科技、大华股份国脉科技银江股份、辉煌科技、启明信息、中海科技、天舟

30、文化,市场趋势研判根据 Alpha 策略的市场趋势研判原则，结合上证指数的历史运行轨迹，我们在 8 月 3 日发表的月报中预测 8 月份上证指数波动区间为 20402160 点，而 8 月份上证指数实际波动区间为 20322176，预测区间与实际波动区间基本一致。8 月份，我们预测上证指数自 2450 点的单边下跌第一目标位为 2040点，当前点位符合我们的预期。从 2011 年 1 月以及 2011 年 7 月份以来的 Alpha动量和反转策略的累积收益看（图 11、图 12），Alpha 动量策略和反转策略均不能超越基准指数。从今年以来的动量和反转表现看，两者都处于基准指数之下（13），最

31、近一个月来动量和反转组合同样处于基准之下（14），因此，市场的中期走势并不乐观。预计 9 月份仍呈弱势走势。由于动量和反转目前偏离基准的幅度较大，市场在 9 月之中不排除有短期反弹的机会，但反转的幅度有限，预计很难超越 8 月份的高点 2176 点。投资者在当前位臵可适量做多，但仓位不宜过重。预期上证指数 9 月份的波动区间为 19802130 之间。图 11 2011 年 1 月份以来 Alpha 动量和反转策略收益比较,选股累积收益（动量）,HS300累积收益,选股累积收益（反转）,20100-10-20-30-40-50-60资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值

32、前、后 30 只个股）,2011-12-30,2012-01-06,2012-01-13,2012-01-20,2012-02-03,2012-02-10,2012-02-17,2012-02-24,2012-03-02,2012-03-09,2012-03-16,2012-03-23,2012-03-30,2012-04-06,2012-04-13,2012-04-20,2012-04-27,2012-05-04,2012-05-11,2012-05-18,2012-05-25,2012-06-01,2012-06-08,2012-06-15,2012-06-22,2012-06-29,20

33、12-07-06,2012-07-13,2012-07-20,2012-07-27,2012-08-03,2012-08-10,2012-08-17,2012-08-24,2012-08-31,图 12 2011 年 7 月份以来 Alpha 动量和反转策略收益比较,选股累积收益（动量）,HS300累积收益,选股累积收益（反转）,20100-10-20-30-40-50资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股）图 13 2012 年 1 月份以来 Alpha 动量和反转策略收益比较,选股累积收益（动量）,HS300累积收益,选股累积收益（反转）,252

34、0151050-5-10-15-20-25资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股）图 14 最近一个月以来 Alpha 动量和反转策略收益比较,6420,选股累积收益（动量）,HS300累积收益,选股累积收益（反转）,2012-08-03,2012-08-10,2012-08-17,2012-08-24,2012-08-31,-2-4-6-8-10-12资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股）,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公

35、正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券

36、有限责任公司的客户使用。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权归湘财证券所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。,