电科院(300215)调研报告：产能扩充跨越式发展1122.ppt

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1、,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,6.32,10%,-10%,0%,-20%,-30%,-40%,曾维强,相关报告,：,1,2012 年 11 月 21 日证券研究报告公司调研报告,电力设备电 科 院（300215）,产能扩充，跨越式发展,电科院(300215)调研简报,盈利预测,单位：百万元；每股单位：元,推荐（维持）市场数据（2012-11-21）,营业收入增长率（%）归属母公司净利润,2010A178.4573.3760.97,2011A236.2432.3887.

2、71,2012E330.7340.00%118.78,2013E446.4935.00%152.63,2014E580.4430.00%243.66,收盘价（元）52 周最高/最低（元）基础数据,21.0924.80/13.40,增长率（%）每股收益市盈率（倍）,70.000.3462.26,43.860.4943.28,35.42%0.66031.84,28.50%0.84824.78,59.64%1.35415.52,总股本（百万股）流通 A 股（百万股）流通 A 股市值（亿元）每股净资产（元）股价走势图30%,180.00100.0021.09,数据来源：Gildata，日信证券研究所调

3、研内容我们近期拜访了公司高管，了解公司低压、高压检测业务进展及在建项目，公司未来仍将快速发展。主要观点,20%电器检测龙头，快速成长公司是国内独立第三方综合电器检测龙头之一，涵盖了各类高低压电器的电气性能试验、安全性能试验及环境试验等三大基本试验类型。从 2010 年开始高压检测产能逐步释放并带动业绩大幅攀升。随着公司低压电器检测新项,电科院,沪深300,目投产，第四代低压电器研发带来低压检测业务稳健发展。公司仍然处于较,数据来源：Gildata，日信证券研究所大 研究员执业证书编号：S0070512050001电话：0755-33358178邮箱：销售支持罗美思电话：010-83991840

4、邮箱：,快成长阶段。高壁垒高盈利能力公司重资产运营，但由于行业独特性，具有较高的技术、资金门槛，在行业处于领先位置，毛利率维持在 70%左右，盈利能力突出。预计 2013-2014年财务、折旧上升，盈利能力可能略有下降，但有望在产能释放后带动收入增长超过运营成本上升。投资建议：看好公司未来的成长我们认为公司目前处于较快成长阶段，行业独特，公司处于龙头地位，中国未来电力工业稳步发展保障电器检测行业稳步发展，公司增速高于行业增速，给予买入评级。风险提示,1、在建工程转固定资产导致折旧大幅增长，运营成本上升2、财务费用上升3、新投产项目效益低于预期请阅读最后一页的免责声明,2,证券研究报告公司调研报

5、告,目 录,1.电器检测龙头，快速成长.51.1 高压检测产能释放带动业绩攀升.51.2 高端低压电器大势所趋，低压检测稳步增长.61.3 电器工业稳步发展是检测业务根本.62.高壁垒高盈利能力.81.1 行业独特，高壁垒铸就竞争优势.81.2 发挥区域优势，背靠中检集团，打造核心竞争力.81.3 盈利能力突出，.93.风险提示.10,请阅读最后一页的免责声明,图表,图表,图表,图表,图表,图表,3,证券研究报告公司调研报告,插图目录,1：公司检测业务电压等级投资发展路线.52：公司低高压电器检测业务发展情况.53：中国低压电器总产值.74：中国高压电器总产值.75：公司资产增长及固定资产占比

6、.96：公司毛利率及净利率.10,请阅读最后一页的免责声明,5,证券研究报告公司调研报告,1.电器检测龙头，快速成长,1.1 高压检测产能释放带动业绩攀升,公司是全国性的独立第三方综合电器检测机构，主要从事输配电电器、核电电器、机床电器、船用电器、汽车电子电气、太阳能和风能发电设备等各类高低压电器的技术检测。,公司电器检测项目主要分布在一般检查、温升试验、寿命试验、绝缘性能试验、动作范围试验、短路试验、材料试验、环境试验、电磁兼容试验及 RoHS 试验等，涵盖了各类高低压电器的电气性能试验、安全性能试验及环境试验等三大基本试验类型。,图表 1：公司检测业务电压等级投资发展路线,数据来源：招股说

7、明书,公司在 2010 年之前主要从事低压电器检测，从 2010 年后高压电器检,测产能逐步释放，并带动业绩大幅攀升。,图表 2：公司低高压电器检测业务发展情况,请阅读最后一页的免责声明,0,6,证券研究报告公司调研报告,25000,合计收入,低压比例,高压比例,120.00%,20000,98.36%,95.58%,100.00%,80.00%15000,61.83%,62.43%,56.72%60.00%,100005000,1.64%,4.42%,38.17%,37.57%,43.28%40.00%20.00%0.00%,2008,2009,2010,2011,2012H,数据来源：日信

8、证券研究所整理1.2 高端低压电器大势所趋，低压检测稳步增长我国对低压电器产品实施强制性认证管理制度，而对高压产品实行自愿认证制度，但高压电器安全要求较高，电网用户要求产品必须经过试验认证才能集中采购。截止 2010 年 12 月 31 日，经国家认监委指定的可从事低压电器强制性认证检测的实验室机构在全国共 24 家，公司在低压检测试验范围覆盖最广、试验能力最强，并多年在低压电器 CCC 认证检测业务收入排名全国第一。未来低压电器检测需求最大看点应该在新产品研发带来的市场，特别是随着相关新技术、新材料、新标准等发展，第三代、第四代低压电器产品将逐步替换原有老产品市场，这将给公司低压检测带来新的

9、市场增长点。1.3 电器工业稳步发展是检测业务根本中国共产党十八大报告中指出，到 2020 年我国 GDP 和城乡居民人均收入比 2010 年翻一番，即届时 GDP 将突破 80 万亿元人民币，这需要电力工业部门强力支持。2010 年中国总装机容量 9.62 亿千瓦，根据电力部门预计 2020 年要在 2010 年基础上实现翻倍增长，年均复合增长率 7%。电力工业的投资带动低压电器高速增长，而且中国低压电器面临更新换代机遇。请阅读最后一页的免责声明,7,证券研究报告公司调研报告图表 3：中国低压电器总产值,10008006004002000,低压电器总产值（亿元）,增速,14.00%12.00

10、%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,数据来源：招股说明书我国能源基地和用电高负荷区地理位置不匹配，高压输电快速发展，特别是特高压建设预计在十二五期间会加速，对高压电器在技术性能、运行可靠性和产品质量等方面要求越来越高，近年高压电器增速高于低压电器。图表 4：中国高压电器总产值,6000500040003000200010000,高压电器总产值（亿元）,增速,25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,数据来源：招

11、股说明书请阅读最后一页的免责声明,8,证券研究报告公司调研报告,2.高壁垒高盈利能力,1.1 行业独特，高壁垒铸就竞争优势,电器检测行业是比较独特的行业，下游涉及到产品的安全、可靠等，,行业具备较高的壁垒。,1、资质准入，电器检测机构须取得计量认证及实验室认可，从事低压电器强制性认证（CCC 认证）业务检测机构还需获得国家认监委授权指定，截止 2010 年 12 月底，全国共 24 家机构获得指定资格从事低压电器 CCC认证检测业务，2007 年以来仅增加两家机构。,2、技术壁垒，检测机构除了需要掌握检测对象全部技术特征，而且电器检测涉及标准、测试方法、设备、仪器、计算机技术、统计分析等，必须

12、具备跨专业能力。,3、经验壁垒，电器检测品种众多，客户需求分散，需要丰富专业经验和产品检测手段，需要建立一套完善、科学、有效的质量保证和服务运营体系。,4、资金壁垒，电器检测行业属于典型技术、装备密集型行业，重资产,占比大，一次性投入大。,5、品牌壁垒，电器检测具备的核心价值之一为消除由技术复杂性及专业分工带来的利益相关方信息不对称，检测机构自身品牌知名度及市场公信力非常重要，需要长时间积累。,1.2 发挥区域优势，背靠中检集团，打造核心竞争力,电器检测行业进入门槛高，目前国内主要有三类机构和组织：,1、政府部门所属的监督检查机构及进出口检验机构，主要从事质量监督抽查、进出口商检工作和行业监督

13、管理需要，不直接参与市场竞争，规模较小，检测项目单一。,2、国内盈利性检测机构，这是国内主要的检测机构，自由竞争，接受,委托、授权指定等进行电器检测。,3、国外检测机构在华分支机构，主要利用国际知名度优势为我国电器,产品出口提供检测服务，较少直接参与国内市场竞争。,在低压电器检测领域，国内主要竞争对手为上海电器设备检测所、湖南电器检测所、天津发配电及电控设备检测所、广州电气安全检验所，公司规模最大，试验能力最强。在高压电器检测领域，国内主要竞争对手为,请阅读最后一页的免责声明,9,证券研究报告公司调研报告西安高压电器研究院、武汉高压研究所及沈阳机械工业高压电器产品质量检测中心，公司在高压电器检

14、测产能仍然未能充分释放，在投建项目将在 2年内达产。国外竞争对手主要有荷兰 KEMA、德国 TUV、瑞士 SGS、英国 Intertek、美国 UL 等。公司处在华东地区具备较好的地理区位优势，该地区集中了我国主要高低压电器厂商，占全国高低压电器总产值在 50%左右。公司打造中国第一、世界知名综合电器检测基地，引进中检集团作为战略投资者，为公司提供人才、管理、市场、技术、品牌、资金等支持，有利于公司长远发展。中检集团是国家质量监督检验检疫总局许可、国家认证认可监督管理委员会资质认定、中国合格评定国家认可委员会认可，以检验、鉴定、认证、测试为主业的独立第三方检验认证机构，经过 30 年发展成为在

15、中国最具影响力综合性、跨国检验认证机构，服务范围涵盖石油、化工、农产品、工业品、消费品、食品、汽车、建筑、物流、零售等行业。1.3 盈利能力突出，公司属于重资产运营行业，固定资产、在建工程及工程物质占总资产比例很高，最近几年一直处于设备、厂房等投资建设。图表 5：公司资产增长及固定资产占比,100.00%,固定资产+在建工程+工程物资（万元）,总资产(万元）,比例200,000.00,90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,64.67%,87.31%,87.85%,180,000.00160,000.0071.25

16、%140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00,2008,2009,2010,2011,数据来源：公司公告由于具备较强的壁垒和竞争优势，公司盈利能力突出，毛利率维持高请阅读最后一页的免责声明,10,证券研究报告公司调研报告位，但未来可能随着固定资产大增，导致运营成本上升。图表 6：公司毛利率及净利率,90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,毛利率(%),净利率(%),20104Q,20111Q,20112Q,20113Q,20114Q,20

17、121Q,20122Q,20123Q,数据来源：公司公告3.风险提示1、在建工程转固定资产导致折旧大幅增长，运营成本上升2、财务费用上升3、新投产项目效益低于预期请阅读最后一页的免责声明,11,证券研究报告公司调研报告,新兴产业能源材料研究组,曾维强，中科院上海分院光电材料工学硕士，4 年太阳能等新能源行业实业、证券研究经验，2012 年 6月加盟日信证券研究所，负责能源材料的研究。,0755-33358178,黄鹤,哈尔滨工业大学高分子材料本科，博士。2010 年进入证券行业；2011 年加盟日信证券研究所，从事电力设备及新能源行业研究。,010-83991819,代丽萍,安徽农业大学硕士。

18、2009 年进入证券行业，从事电力、煤炭和环保行业研究。2012 年 5 月加盟日信证券研究所，从事环保和电力行业研究。，021-61635642,请阅读最后一页的免责声明,：,证券研究报告公司调研报告机构销售团队,华北区域赵胤010-8399,华北区域王微娜010-8399,华东区域徐立021-6163,华东区域周馥酩021-6163,北京地址：北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心西楼 11 层（100031）上海地址：上海市浦东新区浦电路 438 号双鸽大厦 5 楼 G 座（200122）深圳地址：深圳市福田区福华三路国际商会中心 10 层(518033),网址：,电话：010-83

19、991888投资评级说明,证券投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现 20以上；推荐（Outperform）：相对强于市场表现 520；中性（Neutral）相对市场表现在55之间波动；谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现 5以下。,行业投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。,免责声明日信证券有限责任公司具备中

20、国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由日信证券有限责任公司制作。本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。日信证券有限责任公司的销售人员、

21、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告的版权归日信证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利，除非另有书面显示，否则本报告中所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。请阅读最后一页的免责声明,