比亚迪(002594)深度报告：浴火的凤凰在重生中升华0208.ppt

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1、,02/11,03/11,04/11,05/11,06/11,07/11,08/11,09/11,10/11,11/11,12/11,01/12,Table_AuthorTable_Main,Table_Contactor,预测价格区间(元),Table_M,Table_BalanceData,公司与沪深 300,-0.17,-0.29,相关报告,2012 年 2 月 8 日,评级：审慎推荐（首次评级）证券研究报告分析师 何本虎 S1080510120013联系人徐云飞 S1080510120006,新能源Table_Summary比亚迪(002594),公司深度报告,电 话：邮 件：,075

2、5-25832851xu,浴火的凤凰在重生中升华,邮 件：Table_TargetPrice交易数据arketData,摘要：,上一日交易日股价（元）总市值（百万元）流通股本（百万股）流通股比率（%）资产负债表摘要（09/11）股东权益（百万元）每股净资产（元）市净率（倍）资产负债率（%）Table_QuotePic 指数比较,24.8158,40587237.0520,1228.552.9063.36,我们认为，公司 2011 年第四季度业绩可能出现大幅度提升，预计 2012 年业绩也可能会进一步的增长，综合分析公司各项业务及各种风险因素后，首次给予公司“审慎推荐”评级；业务概况。公司主要经

3、营汽车、手机零部件及组装、二次充电电池三大业务，营业收入分别占比 45%、44%、11%；主要产品有汽车、电动汽车、手机、笔记本电脑、锂电池、镍电池、太阳能电池、LED、UPS 等，整体上公司属于一家综合性大型集团。二次充电业务。在维持镍电、锂电稳定的前提下，公司已逐步完成太阳能电池和磷酸铁锂动力电池的布局；太阳能电池规模已达到 1GW；2011 年已开始大规模出货；磷酸铁锂电池产能 2011 年底达到 1.6GW，2012 年达到 4.6GW，,0.310.19,比亚迪,沪深300,2012 年将规模化生产磷酸铁锂电池，两项新业务也将进一步的贡献营业收入及利润。,0.07,-0.05Tabl

4、e_Doc,手机及零部件业务。公司手机及零部件业务属于传统成熟的行业，一直维持每年 5%左右的增长，公司 2011 年在维持大客户良好的合作关系前提下，成功地开发了新客户；同时得益于中国智能手机的高速增长，公司在手机零部件方面也会迎来新的增长点；另公司由 OEM 逐步转向 ODM 生产，毛利率会得到进一步的提升。,汽车业务。在维持公司主力车型3 系持续相对稳定的基础上（细分市场领先地位），公司 5 月份推出的 SUV 汽车 S6 销量直线上升，12 月份销量高达 15000辆；位居自主品牌 SUV 单一车型销量冠军，仅次于东风本田 CRV，公司 9 月份推出的 G6；采用最尖端的发动机和变速箱

5、，目前正处于销量爬坡阶段，12月份销量已达到 5000 辆，2012 年这两款车型将与新款 F3 等一起带领汽车业务的增长。风险提示：1、国家汽车相关政策，2、储能电站及太阳能业务低迷；3、磷酸铁锂电池量产推迟；,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,目录1、与大众不同的观点.32、公司简介.42.1、公司发展历程.42.2、公司基本情况.62.3、股权分析.93、二次充电电池业务分析.103.1、行业背

6、景.103.2、公司二次充电业务情况.113.3、公司二次充电业务优势.154、手机零部件及组装业务.174.1、行业背景.174.2、公司手机零部件及组装业务情况；.195、汽车业务.215.1、行业背景.215.2、公司汽车业务情况.225.3、公司汽车业务优势.276、盈利预测、估值及投资建议.296.1、盈利预测.296.2、估值及投资建议.347、风险提示.34请务必阅读正文后免责条款部分,3,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,1、与大众不同的观点1、与市

7、场普遍不看好公司盈利能力相反，我们认为，公司三大业务同时出现颓势的小概率事情已逐渐消除，汽车、手机、电池都开始表现出恢复的势态，公司在第三季度实现业绩止住下滑，预计第四季度将恢复增长势态。2、SUV 车型 S6 的畅销以及 G6 的推出将改变公司过度依靠主力车型 F3的局面，在3 系车维持销售相对稳定的情况，S6、G6 汽车的持续畅销将给公司汽车业务带来强劲的增长动力；其中 S6 上市 8 个月内在产能制约的情况下已销售 6 万辆，随着公司产能的扩充，我们预计 2012 年 S6 销量将达到14.8 万辆左右；G6 目前正处于爬坡阶段。3、我们认为，公司 2011 年上半年手机业务虽然受单一大

8、客户订单推迟的影响盈利能力出现下滑，但从长远来看是一个机遇，公司借此危机重新开发了新的重大战略客户；新战线的开辟将进一步加大公司代工的规模；同时得益于国内智能手机高速的增长（2011 年国内智能销量预计同比增长 300%）公司手机零部件业务将会出现同步增长的势态。4、随着公司磷酸铁锂原料及电池产能布局的完成,我们认为，磷酸铁锂电池将迎来成本快速下降的通道，从而使得公司在新型电池上占领先机；2012 年是公司大规模生产磷酸铁锂电池的年份，将成为电池业务增长的动力，而市场是供不应求；太阳能电池业务受大环境影响，整体需求疲软，但太阳能产品价格目前处于历史最低位，预计 2012 年洗牌结束后会有一定的

9、增长；同时公司借助强大的海外销售团队以及与国际一流厂家合作的背景，更加容易获得订单；相比其他太阳能电池工厂产品，针对“质保 25 年”的指标公司产品具有更高的可靠性。请务必阅读正文后免责条款部分,4,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,2、公司简介2.1、公司发展历程比亚迪股份有限公司（以下简称“公司”）创立于 1995 年，是一家香港、A 股上市的高新技术民营企业。公司在广东、北京、上海、长沙、宁波和西安等地区建有九大生产基地，总面积将近 1,000 万平方米，并在

10、美国、欧洲、日本、韩国、印度、台湾、香港等地设有分公司或办事处，员工人数由 1995 年的 20 人，发展到 2010 年突破 18 万人；营业收入也从 95 年的250 万左右上涨到 2010 年的 466.8 亿。图 1：比亚迪近 10 年营业收入情况（百万元）,数据来源：比亚迪简史,第一创业证券研究所,公司的发展整体上经历了四个阶段：第一阶段：是 1995-21 世纪初，公司起步于 90 年代中后期为那时的第一代手机（大哥大）提供镍镉电池它的第一个大客户是台湾一个叫大霸的企业，大霸又服务于欧美日的手机企业因此这是外包的外包。到 21世纪初，比亚迪已经成为世界第一大镍（包含镍镉、镍氢）电池

11、生产商，随着手机的变小，锂电池跃然而出，当三洋刚刚进入锂电行业并独霸这个行业的时候，公司果断进入，到 2001 年，公司已经在新生的中国锂电界傲居霸主地位。并在 2001 年收入进入“十亿级”。第一个阶段并非以某个挫折终结，而是以跳跃式的跃迁结束，2002 年公司在香港上市融资，这一年比亚迪仅仅只有深圳葵涌一个基地。请务必阅读正文后免责条款部分,5,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,第二阶段：2002 年到 2004 年，是公司的“锂电时代”，手机业高速发展，国产手

12、机电池以及欧美手机电池订满天飞给公司带来超额的利润，而镍氢电池未被完全代替，欧美房地产的火爆，导致电动工具的需求持续增加，从而保持了公司镍氢电池的增长，融资后宽松的资金链使得公司有充足的资本做出重大的决定收购陕西秦川汽车，当时几乎所有的人都认为这是错误的决定，港股一泻千里暴跌达到 50%，然而公司随后证明其又一次弯道超车，在痛苦的恢复过程中得到进一步的升华，由此公司进入了“百亿级”,这一年公司新建了宝龙锂电池生产基地。第三阶段：2005 年至 2007 年；进入汽车领域后，公司研发的第一款车型 flyer 由于车型太丑，没人要，截至 2004 年公司末未能成功推出第一款车型，2005 年公司迎

13、来发展期的最大的困难，国产手机的衰败，以及中国进军非洲，资源大战导致钴原料暴涨，带动钴酸锂等材料成本上涨，锂电池利润急速下滑 40%；随后公司推出第一款经典车型 F3,扭转公司的颓势，公司的电子代工业务和汽车业务随后以每年三位百分比的速度快速膨胀，三项业务收入比从 2005 年时的 6:3:1 变成 2009 年的 1:4:5，2006 年，电池代工业务增长 170%，汽车业务增长 414%。到 2007 年，销售总收入飙升到 212 亿元。第四阶段：2007 年之后；经过金融危机洗礼之后，公司进一步加快了扩充的步伐，08 年迎来股神巴菲特参股公司,使得公司在资本市场深受宠爱，公司也开始了进一

14、步扩张的步伐，2009 年实现了汽车销售 44.8 万辆的纪录，在 08 年 18 万辆的基础上跨越式的增长；期间相继收购了宁波中纬半导体工厂、美的长沙客车工厂，同时开始建设陕西商洛比亚迪实业有限公司（太阳能）、惠州二期（三期）工厂（磷酸铁锂原料及电池、手机）、深圳坪山二期工厂（汽车）、西安二期工厂（汽车）、深圳坑梓工厂（发动机）等，也迎来了与奔驰等公司的重大战略性合作；所有成长的过程总是充满艰辛与曲折，快速的扩张给公司带来了一系列的问题，2010 年汽车销量欠佳，2011 年主营业务毛利率下滑、大客户推迟订单、公司裁员报道等等导致公司营业利润急剧下滑；痛苦的背后隐藏着公司自强不息奋斗的身影，

15、经过10、11 年两年的努力，我们认为公司目前已初步完成了调整，并将以新的步伐开始新的征程，S6 从 2011 年 5 月份上市后四个月即成为自主品牌 SUV销量第一的车型，G6 采用直喷涡轮增压发动机以及双离合变速箱证明公司在传统汽车上也拥有一流的技术，公司新的重大客户的成功开发、ODM 智能手机的出货；-等等一系列利好都标志着公司业绩开始恢复增长的势态。请务必阅读正文后免责条款部分,6,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,2.2、公司基本情况公司经营业务及结构：公

16、司主要分为汽车产业群和 IT 产业群两大产业群，其中 IT 产业群包含手机零部件及组装业务和二次充电电池业务，总共分为三大主营业务；二次充电业务主要生产锂电池、镍电池、磷酸铁锂电池；手机零部件及组装业务主要生产手机配件，包含柔性电路板、液晶屏、外壳、键盘、充电器等，汽车业务主要生产的车型有 F0F3F3RG3L3F6G6S6S8 等车型，同时还生产电动汽车 F3DME6，电动大巴 K9 等，另外公司还生产太阳能电池（归属于二次充电电池业务）；LED、笔记本电脑、电脑摄像头、电脑键盘等等一系列代工业务（归属于手机业务）。三大主营业务在营业收入中的占比随着不同的业务的崛起而出现此长彼伏的现象，在

17、2005 年之前二次充电电池业务占主导地位，随着公司手机业务、汽车的快速发展，三项业务收入比（二次充电电池：手机：汽车）从2005 年时的 6:3:1 变成 2009 年的 1:4:5。图 2：公司 2011 年 1-6 月三大主营业务营业收入（左）及贡献毛利（右）占比情况,数据来源：公司半年报,第一创业证券研究所,虽然 IT 产业群的营业收入贡献率大于汽车产业群，但从毛利方面来看，汽车业务拥有更高的毛利，主要是 IT 产业群从事的是毛利率较低的代工业务；锂电池毛利率一般维持在 20%左右，但由于低毛利率的太阳能电池开请务必阅读正文后免责条款部分,7,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t

18、C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,始贡献了部分营业收入，从而导致二次充电电池业务的毛利率也有所下滑。我们预计未来随着二次充电业务中的太阳能电池和储能电站业务的进一步发展，三大主营业务占比将会有所变化；公司目前有十八个事业部进行产品生产，同时集团下属有销售公司、海外事业部、中央研究院、电力研究院、人力资源部等一系列的职能部门。表 1:公司生产产品及事业部情况,业务群二次充电手机零部件及组装汽车,事业部一部二部三部四部五部六部七部八部九部十部十一部十二部十三部十四部十五部十六部十七部十八部十九部,生产基地深圳宝

19、龙深圳宝龙、惠州、上海、商洛深圳宝龙深圳葵涌上海、北京、深圳深圳葵涌、宁波惠州深圳坪山、宝龙惠州/西安、深圳坪山北京、深圳坪山西安、深圳坪山深圳坪山上海、坪山深圳、西安深圳坪山深圳坪山、西安长沙,生产产品镍电池、手机金属件、充电器、柔性电路板锂电池、UPS、NPS、太阳能电池、储能电池、汽车电池手机外壳、键盘等LCD手机 ODM集成电路、IGBT 等摄像头、LED 等光学器件笔记本电脑手机组装/冲压、焊接、涂装、总装模具饰品、车灯、车身附件新能源汽车、储能电站汽车电子地盘零部件、座椅；总装、焊接、涂装三大工艺设计发动机、变速箱研发与生产汽车喷涂大巴,数据来源：招股说明书,第一创业证券研究所,公

20、司研发情况：公司总裁王传福先生毕业于北京有色研究院，拥有硕士学位，技术出身的他对公司的研发一直非常重视，由此带领整个公司都非常注重研发工作；公司也保持着在研发上的大投入，其中仅电动汽车用电池一项累计投入就高达 10 亿元，2010 年公司在研发上投入更是高达 20 亿元；同时拥有一批实力派的研发人员及技术人员，以及先进的检测设备（SEM、SIMS、ICP 等等），使得公司在技术上具有较强的优势。请务必阅读正文后免责条款部分,8,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d表 2：公司近三

21、年研发投入情况（单位：亿元）,研究报告,年份研究开发支出占当期营业收入比例（%）,2008 年13.54.85,2009 年14.63.55,2010 年204.13,数据来源：公司公告,第一创业证券研究所,公司拥有三个独立的研发机构：电力科学研究院、中央研究院和汽车工程研究院，这三个机构除了承担公司的研发项目、新产品开发等工作外，也为公司培养了大量的专业人才，这些人可以转变为生产管理人员，在随后的生产管理中起到至关重要的作用；另外承担公司小型项目研发的还有各个工厂下属的研发部门，这些部门利用专业的优势能解决一些生产中的问题，同时参与开发新产品，使得公司有大量的人才储备。图 3：公司研发部门分

22、配数据来源：招股说明书 第一创业证券研究所以太阳能工厂下属的研究部为例，公司有光电转换、多晶硅等基础理论的研究，也有前沿性的碲化镉、铜铟镓硒等项目的研究工作，同时有晶体硅太阳能电池生产辅助材料的研究工作，与之配套的有一条 5MW 的太阳能电池试验线，为太阳能耗材及光电转化效率等研究工作提供了可靠的验证条件。请务必阅读正文后免责条款部分,9,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,图 4：太阳能工厂研究部研发项目太阳能电池机理研究（多晶硅、电池、少子寿命等）辅助材料研究（背

23、板、切割液、银浆、钢线、坩埚等）太阳能工,厂研究所,前沿性课题研究（薄膜电池、MWT、N 型电池等）,工艺开发（5MW 的太阳能电池开发试验线）数据来源：第一创业证券研究所整体上公司具有很强的研发能力，从机理研发到工艺开发均有相应的配套部门，同时公司具有垂直整合的能力，可以带来的一些优势，公司拥有各种类型的人才以及非常好的检测设备，为各类研发提供方便快捷的支持。2.3、股权分析从比亚迪创办开始以来，公司总裁王传福先生一直是第一大股东及核心领导人，大股东吕向阳先生系王传福先生表弟；广州融捷公司为一家于 1995年 4 月 18 日成立的有限责任公司，现有注册资本 10,000 万元，本公司董事及

24、主要股东吕向阳现持有广州融捷公司 89.5%的股权，其配偶张长虹女士持有广州融捷公司 10.5%的股权。图 5：比亚迪股权结构图,数据来源：公司招股说明书请务必阅读正文后免责条款部分,第一创业证券研究所,10,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,3、二次充电电池业务分析3.1、行业背景二次充电电池行业情况：自 1993 年镍镉电池普及以来，经历了从以镍镉电池为主，到镍镉、镍氢及锂离子电池多样化发展，再到目前以锂离子电池为主的过程。由于不同类别的二次充电电池在性能上的不

25、可完全替代性及成本差异，镍电池在锂离子电池得到快速发展后依然保有一定的市场规模。图 6：2005-2020 年全球二次充电电池市场规模变化情况,数据来源：公司招股说明书,第一创业证券研究所,随着手机、笔记本电脑等业务的快速发展，锂离子电池逐渐成为增长最快的二次充电电池之一，可以预见到在未来随着能源的逐渐枯竭，动力电池将成为二次充电电池中增长速度最快的电池。图 7：不同用途二次充电电池增长情况,请务必阅读正文后免责条款部分,数据来源：公司招股说明书,第一创业证券研究所,11,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra t

26、io n L imi te d,研究报告,太阳能电池行业情况：2010 年全球光伏行业呈现快速增长，装机容量达到18.6GW，较 2009 年增幅达 150%；但进入 2011 年之后，受欧美债务危机影响，德国、意大利等国家相继下调光伏补贴，导致光伏需求增速下滑，而国内光伏电池行业快速扩张，随着产能进一步的释放，进一步加剧了行业竞争，毛利率急剧下滑，由此开始了光伏行业洗牌的进程；规模较小及成本控制能力较弱的企业将会被淘汰出局；此次国内光伏行业洗牌虽然残酷，但给一些大型工厂带来转型的机会，给后进入光伏行业的公司带来时间差；逆市操作的企业也非常多，例如媒体报道富士康 2011 年宣布投资 1000

27、 亿强势进入光伏行业、中电投近期投入 62.6 亿在锡林郭勒建立 1.2 万吨多晶硅以及年产1.6GW 硅片项目等。光伏行业是一个周期性明显的行业，2005-2010 年间光伏电池主要原料多晶硅从 20 美元/公斤涨到 500 美元/公斤，然后跌回 50 美元/公斤，在 2011年初又恢复到 100 美元/公斤以上，如今又跌回 30 美元/公斤的历史最低位，-；但近 10 年光伏行业的年均复合增长率超过 45%。虽然欧洲光伏政策补贴有所下调，但并不改变光伏行业未来的增长空间，IMS Research 预测 2011 年光伏行业装机容量同比增长约 24%；日本地震对核电业的冲击导致全球核电的发展

28、的步伐有所减缓，德国宣布在 2020年之前关闭所有的核电站，预计未来太阳能将成为主要的替代能源之一。国内光伏市场已开始启动，据国际咨询机构 IHS iSupply 统计显示，国内太阳能 2011 年安装量将达到 1.6GW；较去年大幅增长 300%，2012 年将会实现 3.4GW 的安装容量；在十二五规划中，国内将在 2015 年前安装 15GW，2020 年国内光伏安装量达到 50GW，规划提出我国政府将集中支持骨干光伏企业，提供资金、贷款等方面扶持，将在 2015 年形成 12 家 5 万吨级多晶硅企业，24 家万吨级多晶硅企业；12 家 5GW 级太阳能电池企业，810 家 GW 级太

29、阳能电池企业；34 家年销售收入过 10 亿元的光伏专用设备企业；培育 12 家年销售收入过千亿元的光伏企业，35 家年销售收入过500 亿元的光伏企业；可以看到国内光伏市场已经开始布局。3.2、公司二次充电业务情况 二次充电电池业务概况公司二次充电业务主要包括镍电池、锂电池（包含磷酸铁锂电池）、太阳能电池等；主要客户有诺基亚、博世、TTI 等公司；2008 年至 2010 年二次充电电池业务均复合增长率达到了 30.66%。公司属于全球领先的二次充电电池生产厂家，其中镍电池位居世界第请务必阅读正文后免责条款部分,12,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se c

30、u ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,一；锂电池位居国内第一；在以上两类电池维持稳定的前提下公司目前在积极的布局太阳能电池和磷酸铁锂动力电池，其中太阳能电池采用垂直整合战略，今年底产能将达到 1GW（硅片 1GW、电池片 1GW、组件 1GW），正在建设的磷酸铁锂原料工厂，磷酸铁锂动力电池产能为 1.6GW（2012 年达到 4.6GW），预计 2012 年公司将开始大规模的磷酸铁锂电池生产。同时公司为了降低成本以及提升技术竞争优势，积极开发相关的主要耗材，与二次充电业务配套的耗材生产主要有：在陕西基地建设六氟磷酸锂工厂，参股西藏扎布耶锂业等

31、进一步的加强了公司竞争力。二次电池业务主要分布在深圳宝龙工厂、惠州工厂、上海工厂以及陕西商洛工厂。锂、镍电池业务情况公司锂镍电池主要客户包含 Moto、诺基亚、三星、华为、中兴、博士、TTI 等及其他便携式电子设备厂家，据 IIT 统计公司 2010 年手机电池占据全球市场市场份额为 8.75%；在国内排名第一；世界排名第五。图 8：2010 年主要电池厂商在手机用锂电池市场供应情况,数据来源：公司招股说明书,第一创业证券研究所,太阳能电池业务情况公司于 2002 年在香港上市的招股说明书中即有前瞻性的太阳能电池项目，并于 2007 年开始在惠州建设 5MW 太阳能电池中试实验线，2008 年

32、中试成功，于同年 10 月和陕西省商洛市人民政府签订太阳能电池等项目建设合作合同，规划产能为硅片 1GW、电池片 1GW；于 2009 年初开始工厂建设,于 2011 底全部投产；公司为了方便太阳能模组出口在公司上海建立了 1GW光伏组件生产基地，另外为了达到良好的成本控制能力，公司在积极开发多请务必阅读正文后免责条款部分,13,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,晶硅、导电浆料、坩埚、刚线、背板、逆变器等占成本比例较大的耗材及设备，其中导电浆料、焊带目前已开发完成，

33、成功的应用于生产，随着配套耗材的完成，公司将完成了太阳能电池产业链垂直整合的战略；相对于传统的太阳能电池或者组件工厂，其拥有更低的成本优势。太阳能电池技术方面，公司目前已取得多项组件及逆变器的 TUV、UL等认证，产品主要销往欧洲、美国，足以展示比亚迪在光伏行业一流的技术和成本控制。图 9：公司涉及开发的太阳能电池产业链及辅助材料数据来源：公司公告 第一创业证券研究所 动力电池（铁电池）业务情况公司二次充电业务中未来发展的重要战略之一即为动力电池；动力电池与传统手机用锂电池的区别主要在放电倍率上，传统锂电池的放电倍率小于3C，而动力电池的放电倍率则大于 10C；而影响放电倍率的主要原因之一是采

34、用不同的正极材料，目前采用的动力电池正极材料主要有三种：磷酸铁锂、锰酸锂和三元材料，由于磷酸铁锂具有高能量密度、安全性好、无污染等一系列优点，所以国内绝大部分工厂均采用磷酸铁锂作为动力电池的正极材料，也称之为磷酸亚铁锂电池或者铁电池。请务必阅读正文后免责条款部分,14,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d表 3：三种不同正极材料动力电池性能比较,研究报告,项目理论容量（mah）实际容量（mah）电压（V）循环寿命安全性成本,磷酸铁锂1701503.2很好很好较低,电池正极材料种类

35、锰酸锂1481103.8较好好低,三元材料1901553.6好一般高,数据来源：汽车工业,第一创业证券研究所,图 10：锂电池各种耗材成本占比,数据来源：IIT,第一创业证券研究所,磷酸铁锂动力电池技术难点分别为磷酸铁锂原料的制备、动力电池隔膜纸制备以及磷酸铁锂动力电池制备。公司在 2005 年开始进行磷酸铁锂原料及电池的研发，经过多年的沉淀，目前已能制备出和美国 A123 以及加拿大 Phostech 所媲美的磷酸铁锂原料；目前正在建设磷酸铁锂原料生产线；预计 2012 年可开始内部供应。隔膜在电池中的作用是防止正负极短路，隔膜的性能决定电池的容量、循环、储存等等，动力电池对隔膜的离子透过性

36、要求较小型锂离子电池要低，目前国内的动力电池生产用的隔膜绝大部分采用进口，但公司通过先前与佛塑股份合作成立的隔膜生产企业金辉公司（目前已出售全部股权），已基本掌握一般隔膜的生产技术，其中金辉公司属于国内仅有能规模化生产的锂离子电池隔膜的几家中的一家，相信公司在未来的动力电池隔膜生产方面仍然具有技术优势。请务必阅读正文后免责条款部分,15,、,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,磷酸铁锂电池制备方面，公司经过多年的研发，制备出来的电池已被广泛应用于电动大巴 K9、电动汽

37、车 E6 等，同时正在积极地布局动力电池新产能，预计 2011 年底动力电池产能将达到 1.6Gwh，占据国内动力电池产能的20%以上，同时公司计划在 2012 年将动力电池产能扩充至 4.6Gwh，主要应用于电动车（包括比亚迪-戴姆勒公司电动车）以及储能电站。储能电站方面，在国内一些示范性的项目上，公司通过激烈的竞争公司已取得以下成就：1、2011 年 5 月，公司中标国家电网张北储能项目磷酸铁锂电池储能电站（6MW6h）子项目，该项目是我国首个大型储能示范项目。2、2010 年 8 月，公司作为第一中标人，中标南方电网调峰调频发电公司南方电网兆瓦级电池储能站试点工程蓄电池、能量转换系统采购

38、项目该项目属于中国第一座兆瓦级的储能电站。3、2010 年 10 月，公司与长沙市政府、湖南省电力公司签署了 10MW 的储能电站建设项目框架协议。随着 2010 年第一个兆瓦级的储能电站的建成标志着公司的储能电站业务正式进入快速发展的通道，由此公司在 2011 年 9 月份获得了国家能源科学技术进步三等奖。网络能源公司借助于磷酸铁锂电池的优势，开始提供直流电源系统、通讯电池以及家庭能源系统，其中直流电源系统主要应用于基站、交换局、传输中继站等；通讯电池主要用于便携式通讯基站、UPS 不间断电源；家庭能源系统主要用于无电区、有电区个人家、社区等。公司于 2011 年 7 月份在众多竞争对手中脱

39、颖而出，成功中标世界第一大移动通信厂家中国移动 58000 套开关电源部分订单，预计将在 2011-2012年交付；标志着公司电源已进入一流的国际电源厂家之列；中国移动属于世界级客户，潜在的客户效应将在未来几年之内展现出来；通讯、铁路、航空、金融在未来将会出现公司的设备的身影。3.3、公司二次充电业务优势公司属于全球领先的二次充电电池厂家，在国内属于龙头企业的地位，无论在锂电池还是动力电池、太阳电池，公司均具备很强的成本、技术、管理优势。请务必阅读正文后免责条款部分,16,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra t

40、io n L imi te d,研究报告,（1）成本优势公司采用垂直整合的战略，除成本占比较低、竞争激烈的耗材不生产外（如锂电池负极材料等），公司均通过自产或者参股的方式获得比竞争对手更具优势的资源。二次充电电池方面，占据原料成本 40-60%的正极锂材料，公司通过参股西藏扎布耶锂业，可以获得优质的锂资源，同时公司正在建设磷酸铁锂原料工厂，不受美国 A123 等公司产能小等影响。太阳能电池制造方面，公司同样采用垂直整合的策略，从矿石到多晶硅、硅片、电池、组件、电站，整个产业链公司均有进行生产；与之配套的耗材，例如坩埚、钢线、导电浆、切割液、背板料等公司也有研发及生产，其中组件用的焊带以及电池用

41、的导电浆料已开发完成，并成功地应用在太阳能电池制备上。（2）技术优势公司成立之初即开始生产镍镉电池，随后转向镍氢电池、锂电池、动力电池，是国内率先生产锂离子电池的厂家之一，另外公司也是国内第一个给诺基亚、摩托罗拉供应电池的厂家，可以表现出公司在二次充电电池上的技术、品质一直是业内领先的；例如在生产镍氢电池过程中，需要采用大量的镍原料，每吨镍片的价格高达 14 万，公司是国内第一家采用镀镍片，使得镍片的成本降低至 1 万元；另外公司磷酸铁锂电池在国内一直处于龙头地位。表 4：公司在二次充电电池方面技术进步情况,1997 年1999 年2000 年2001 年2002 年2006 年-,公司通过大

42、量研究，优化电池负极添加剂，改善电池小电流过充、性能及循环寿命，赢得 VIECH、CCT 客户信任；开发当时行业领先的 SC2100P 大电流放电电池，当年镍电池产量达到 1.5 亿只以优质的技术及电池品质，成为 MOTO 中国第一个锂离子电池供应商公司自主研发的发泡镍锟焊、正极端面焊，大大的改善电极的集流性能，得到博世的认可；以优质的技术及电池品质，成为诺基亚中国第一个锂离子电池供应商公司开发的 F3DM，成功搭载了铁电池 ET-POWER-,数据来源：第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,17,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri t

43、i es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,4、手机零部件及组装业务4.1、行业背景2010 年全球手机出货量约 13 亿部，其中中国内销手机达到 2.6 亿部，外销达到 3.5 亿部，全球智能手机出货量 3.026 亿台，相比 09 年 1.735 亿台增长 74.4%。据市场研究数据显示，2011 年上半年全球手机出货量约 7.23 亿部，同比增长约 13.20%，全球手机行业保持良好的发展势态。国内的手机市场也出现了相应的增长，2011 年第一季度国内手机达到 6674 万台，环比增长了 4.7%，第二季度销量达到 6894 万台，环比增长 3.3%，增

44、长速度有所放缓。2011 年上半年全球智能手机出货约 2.09 亿部，同比增长 74.02%，占全球手机出货量比例上升至 28.83%；据美国国际数据公司预测，2011 年全球智能手机出货量将增长 55%达到 4.72 亿部，2015 年将会增长至 9.82 亿部，与全球市场一致，国内智能手机产销量出现了强劲的增长，3G 手机第二季度销量达 2428 万，较上一季度环比增涨 27.3%，销量再次刷新历史纪录;智能手机逐步改变了全球手机市场的竞争格局，新品牌的平台系统成为手机市场发展的主流，市场份额持续上升，而传统手机制造商的市场占有率有所萎缩。表 5：2011 年上半年全球手机出货量,厂家诺基

45、亚三星LGApple中兴RIM（黑莓）HTCMoto华为索爱其他总计,2011Q2(千台)97869.369827.624420.819628.813070.212652.311016.110221.49026.17226.5153662.1428661.2,季度市场占有率%22.816.35.74.63.03.02.62.42.11.735.8100,2010 年 Q2111473.765328.229366.78743.06730.611628.85908.89109.45276.411008.5103412.6367986.7,季度市场占有率30.3%17.8%8%2.4%1.8%3.2

46、1.62.51.43.028.1100,数据来源：Gartner 报告请务必阅读正文后免责条款部分,第一创业证券研究所,18,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d图 11：2010Q22011Q2 国内手机销量及增长情况,研究报告,数据来源：易观智库,第一创业证券研究所,根据 CNZZ 统计数据显示，在今年 7 月，国内使用智能移动终端上网浏览网页数占全国上网终端页面浏览量（简称：使用率）的 1.11%，而在去年12 月份，这一比例还仅仅有 0.26%，增长了接近四倍。而使用智能

47、手机上网的网民数在总网民数中的比例也从 1 月份的 0.54%增长到 1.22%，预计未来的增长速度会进一步的加快。国内领导手机厂商成功把握传统手机向智能手机市场变革的机遇，手机销量增长迅猛，市场份额快速提高。2011 年我国智能手机销售将达到 9500万部。图 12：我国近 5 年智能手机增长情况数据来源：第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,。,19,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,4.2、公司手机零部件及组装业务情况；手机零部件及组装业务概况公司于

48、 2003 年开始进入手机零部件及组装业务，除了手机外，公司还代工生产笔记本电脑、摄像头、LED、电脑键盘、3D 眼镜、微电子等，众多的产品以及快速的变革能力让公司此块业务一致比较稳定；整体上可以将公司手机零部件及组装业务分为四大块：手机（精密机构件、ODM 等）、微电子、光学产品（摄像头、LCD 等）、其他产品(电脑、充电器等）2011 年上半年，公司手机部件及组装业务保持平稳发展，实现销售收入约人民币 97.4 亿元，比上年同期上升 4.00%；受产品组合变化，市场竞争激烈及成本上升的影响，毛利率比上年同期下降了 1.26 个百分点至13.18%。由于公司单一大客户上半年订单的推迟等原因，

49、从而使得公司手机业务的增速低于预期，但公司借此机遇重新开发了重大战略客户，同时新的 ODM 智能手机开始出货将会提升毛利率。手机零部件公司主要为客户提供垂直整合的一站式服务，设计并生产外壳、键盘、液晶显示模组、摄像头、柔性线路板、充电器等手机部件，并提供整机设计及组装服务，但不生产自有品牌手机，由此公司拥有从设计、研发、到生产的全套设备。公司主要客户有诺基亚、摩托罗拉、三星、华为、中兴等众多国内外知名手机厂商。2010 年公司手机键盘出货量全球第一，手机外壳全球第二。在零部件业务上,公司精密机构件生产以各类 IT 终端设备结构件的研发、设计、制造为主，主要包含精密机构件、输入模组、金属模组、精

50、密模具等业务模块。图 13：公司代工精密机构件主要用途,手机数据来源：第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,蓝牙,MP3/MP4,20,第一创业证券有限责任公司,Fi rs t C a pi ta l Se cu ri ti es C o rp o ra tio n L imi te d,研究报告,公司也为厂家提供柔性电路板的设计、代工等工作，有单面、双面、多层 FCP 等产品，主要应在移动电话、笔记本电脑等电子产品。公司还生产液晶显示模组，LCD 主要应用在手机上作为显示屏，主要分为两大块：LCD 屏板（TN、HTN、STN、CSTN）和 LCD 模组（TN、STN、CSTN、TF